【公司并購財務風險評價淺析14000字（論文）】

公司并購財務風險評價研究目錄一、緒論 1（一）研究背景與意義 1（二）文獻綜述 11、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 12、評述 2二、研究內(nèi)容與理論基礎 2（一）研究內(nèi)容 2（二）理論基礎 21、并購風險管理理論 22、并購協(xié)同效應理論 3三、公司并購財務風險現(xiàn)狀及主要評價方法 4（一）公司并購財務風險現(xiàn)狀 4（二）公司并購財務風險主要評價方法 41、專家打分法 42、層次分析法 43、模糊綜合評價法 4四、公司并購財務風險識別 5（一）定價風險識別 5（二）融資與支付風險識別 5（三）并購整合財務風險識別 5五、公司并購財務風險實證分析 5（一）層次分析法確定權重 5（二）建立財務風險指標評價體系 5（三）綜合評價財務風險 6六、阿里巴巴并購餓了么案例分析 7（一）交易背景介紹 7（二）收購方和標的公司簡介 71、收購方簡介 72、標的公司簡介 8（三）交易情況介紹 8（四）阿里巴巴并購餓了么財務風險分析 91、并購前——定位階段 92、并購中——支付階段 93、并購后——整合階段 10（五）阿里巴巴財務風險控制效果及相應啟示 111、財務風險控制措施及效果評價 112、對小微企業(yè)信貸風險管理的相應啟示 12七、研究結論 14（一）案例總結與分析結論 14（二）主要創(chuàng)新點與研究貢獻 15（三）本文存在的不足之處 15參考文獻 16一、緒論（一）研究背景與意義公司并購是一種有效的資本運作方式，能提高企業(yè)資源配置效率，降低市場壁壘，使企業(yè)占有先進技術，并促進企業(yè)發(fā)展壯大，獲取競爭優(yōu)勢。同時，公司并購也是一把雙刃劍。成功的公司并購，可以有效地實現(xiàn)資源整合，獲取規(guī)模經(jīng)濟效益，增強企業(yè)的核心競爭力;反之，會給公司帶來較大的經(jīng)營風險和財務風險，降低公司的競爭力。作為一種高收益與高風險伴生的投資活動，財務風險貫穿于并購活動的始終。經(jīng)營風險、融資風險、債務風險、法律風險、反收購風險、違約風險以及信用風險等都是并購過程中不可忽視的風險因素。因此，企業(yè)并購前通常都會進行一系列盡職調(diào)查，其中一個重要環(huán)節(jié)便是識別與計量被并購企業(yè)的財務風險，從而加強對并購風險的控制和管理。然而在我國的并購活動中，許多企業(yè)的并購實施效果并不理想，失敗的并購案例不在少數(shù)。部分企業(yè)不僅錯失了發(fā)展機遇，沒有達到并購前擴大規(guī)模、持續(xù)發(fā)展的預期目標，更有甚者引發(fā)了一系列經(jīng)營危機，威脅到自身經(jīng)營。其中的主要原因便在于并購過程中的財務風險未得到充分控制，并因此持續(xù)投入巨大成本，增加巨額商譽，帶來較大的商譽減值風險。因此，并購財務風險的識別與控制直接影響著并購的成敗。另一方面，近幾年來我國小微企業(yè)的發(fā)展腳步正在逐漸加快，由于國家政策和經(jīng)濟形勢的共同推進，商業(yè)銀行也越發(fā)重視小微企業(yè)信貸市場。現(xiàn)階段商業(yè)銀行紛紛開拓金融服務領域，提高信貸產(chǎn)品創(chuàng)新和信貸模式創(chuàng)新，逐漸加大對小微企業(yè)的授信。但由于小微企業(yè)存在一系列問題如信息不透明、經(jīng)營規(guī)模小且不穩(wěn)定、抵擋風險能力差以及財務制度不全等，使得小微信貸違約風險較高。如何把控好小微企業(yè)的財務和信用風險狀況、進一步加強小微企業(yè)信貸風險管理便顯得尤為重要。（二）文獻綜述1、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國內(nèi)外關于并購風險的研究成果分為如下幾方面：一是關于并購財務風險的定義方面，張發(fā)洪（2017）將企業(yè)并購財務風險定義為企業(yè)因為并購使得某些戰(zhàn)略決策受到不確定性因素的影響而出現(xiàn)財務損失或陷入財務困境的可能性。龐振賢（2020）指出，企業(yè)并購財務風險是導致企業(yè)實際狀況與預期目標不相符的可能性，這一可能性大小無法預測。二是關于并購財務風險劃分方面，阿瑟?H?羅森布魯恩和大衛(wèi)?J?本丹尼爾（2002）在Healy的基礎上豐富了并購財務風險的內(nèi)容，將企業(yè)并購財務風險分為政治風險、協(xié)商風險、資金融洽風險和企業(yè)管理風險四方面。JarradHarford（2010）將企業(yè)并購財務風險分為定價風險、融資風險、支付風險及后續(xù)整合風險等，這種分類觀點已成為當前企業(yè)并購財務風險的主流分類觀點。李岳馨（2020）認為，價格風險、籌資風險、支付風險和財務統(tǒng)籌風險就是并購財務風險的四種類型。三是關于并購各階段的財務風險方面，比如并購前期階段，王衛(wèi)平（2015）指出，企業(yè)資金結構、內(nèi)部管理、生產(chǎn)等問題都是應該并購財務風險的主要因素。趙珊和李衍軍（2004）指出，并購估值方法選擇不當，也會導致并購財務風險的發(fā)生，這是因為收益現(xiàn)值法、重置成本法、市場價格比較法等方法各有千秋，但如果選擇的估值方法不適合并購企業(yè)，會導致財務損失的發(fā)生。關于并購階段的財務風險方面，Daniel（2012）認為企業(yè)在并購的過程中也會面臨融資風險，這是因為融資方式選擇不當所致，發(fā)行債券和銀行貸款等融資方式也是各有千秋，企業(yè)需要合理選擇。李海倩（2020）認為，支付方式的選擇不當會導致支付風險發(fā)生，而現(xiàn)金支付、股票支付等方式也是各有優(yōu)缺點。關于并購后期的財務風險方面，Robert?J?Borghese（2002）也認為并購雙方由于存在某些不可調(diào)和的矛盾，比如企業(yè)文化互不兼容，組織結構互相沖突，會增加企業(yè)的整合難題，都會導致整合風險的發(fā)生。張立今和周家華（2013）認為，并購整合風險的發(fā)生主要有并購雙方文化差異、發(fā)展戰(zhàn)略不同、員工理念差異等有關。彭飛，欒建多（2020）認為并購整合風險的高低可以利用PMI指數(shù)來衡量，但并購雙方的文化差異、國家政策的變化等都會導致并購的經(jīng)濟效益不如預期。2、評述綜上所述，學術界關于并購財務風險的研究較多，這些研究主要針對并購財務風險的類型進行，基本上不同并購階段的財務風險種類不同，動因不同，但是達多數(shù)為理論研究，關于這方面的案例研究還有待增加，以阿里巴巴并購餓了么的財務風險的案例研究不多，這方面的實證研究更是少之又少的，相關的研究有待進一步豐富。二、研究內(nèi)容與理論基礎（一）研究內(nèi)容本文共分為緒論、研究內(nèi)容與理論基礎、公司并購財務風險現(xiàn)狀及主要評價方法、公司并購財務風險識別、數(shù)據(jù)描述與模型選取、公司并購財務風險實證分析、阿里巴巴并購餓了么案例分析以及研究結論八個部分。其中，本文的研究內(nèi)容主要是在進行系統(tǒng)地梳理國內(nèi)外文獻及理論分析的基礎上，分析總結公司并購財務風險的現(xiàn)狀及主要評價方法，通過研究阿里巴巴并購餓了么的案例，運用層次分析法分別識別其并購過程中不同階段的財務風險，并評價其風險控制效果，結合小微企業(yè)貸款的特點總結相關啟示，從而提出完善小微企業(yè)信貸風險管理的相應政策建議。（二）理論基礎1、并購風險管理理論風險管理是法人或者個人采取一定措施降低風險的過程，在降低風險的過程中，其一般會先制定風險管理計劃，然后對存在的風險加以識別，接著對風險進行評估，最后采取風險管理措施。在企業(yè)并購的過程中，并購財務風險的發(fā)生率較高，要想實現(xiàn)并購效益的最大化目標，需要按照如下幾個步驟來加強財務風險的防范：第一步，獲取并購信息。充分搜集企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)并購目標、目標企業(yè)的財務狀況等方面的信息，根據(jù)這些信息制定并購方案，為并購工作的進行提供指導依據(jù)。第二步，識別并購風險。了解并購風險的成因，根據(jù)獲取的并購信息和識別出的風險制定并購風險的管理方案。第三步，對并購風險進行評估。利用合理的風險評估方法對并購風險進行評估，評價并購風險的危害程度，從而決定是否繼續(xù)開展并購活動。第四步，采取措施應對并購風險。根據(jù)并購風險的等級評估來決定采取的并購風險處置措施，并隊并購風險管理方案進行修改和完善，保障風險可以得到及時有效的管理。2、并購協(xié)同效應理論協(xié)同效應又稱增效作用，分為內(nèi)外兩個方面，是指企業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售、管理等的不同環(huán)節(jié)或階段利用統(tǒng)一資源產(chǎn)生的“1+1>2”的效應。在并購活動中，這種協(xié)同效應體現(xiàn)在并購后雙方競爭力的提升、并購大于二者的預期業(yè)績、現(xiàn)金流量超過雙方預期現(xiàn)金流量之和等方面中。并購協(xié)同效應的出現(xiàn)是并購雙方開展并購活動的動因所在。在并購活動中，范圍經(jīng)濟、規(guī)模經(jīng)濟、流程/業(yè)務/結構優(yōu)化或重組等過程都會產(chǎn)生協(xié)同效應，按照協(xié)同的類型不同，并購協(xié)同效應分為經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、管理協(xié)同效應三種。其中，經(jīng)營協(xié)同效應體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟效應、縱向一體化效應、市場力或壟斷權、資源互補等方面，財務協(xié)同效應體現(xiàn)在現(xiàn)金流量更加充足、內(nèi)部資金利用率更高、企業(yè)籌集資金的成本更低、企業(yè)資本規(guī)模更大等方面。管理協(xié)同效應體現(xiàn)在管理費用的降低、企業(yè)運營效率的提升、過剩管理資源的優(yōu)化利用等方面中。在很多并購工作中，這三種協(xié)同效應可能會同時發(fā)生。三、公司并購財務風險現(xiàn)狀及主要評價方法（一）公司并購財務風險現(xiàn)狀現(xiàn)階段，國內(nèi)外并購案例正在不斷增加，并購企業(yè)數(shù)量猛增的情況出現(xiàn)了五次，這就是世界范圍內(nèi)的五大并購熱潮，并購發(fā)生在同行企業(yè)間，也有發(fā)生在非同行企業(yè)中的案例，隨著社會的發(fā)展，企業(yè)的規(guī)模在不斷增加，并購成了很多企業(yè)擴大規(guī)模、拓展業(yè)務范圍的有效方法，使得并購數(shù)量和金額明顯增加。但是并購面臨諸多風險，財務風險就是比較常見的風險類型。正是財務風險等風險的存在，使得企業(yè)在并購的過程中有成功也有失敗。當前，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購案例不是很豐富，這方面的研究有待豐富。（二）公司并購財務風險主要評價方法1、專家打分法專家打分法就是專家們在非面對面的情況下各自闡述想法、意見之后匯總再次建議，直到就某一方面內(nèi)容達成一致看法的評價和決定方式。專家打分法的優(yōu)勢之處就是綜合了多個專家的建議和想法，可以保障就結果更具合理性，但也有很強的主觀性，該方法主要從確定專家、專家初評、回收和反饋專家意見、分別計算各項指標權重的平均數(shù)四個步驟進行。其中計算指標權重的公式如下：M其中代表選取的專家樣本中的人數(shù)，表示專家針對指標給出的權重數(shù)值，表示指標的權重數(shù)值，表示指標的平均權重數(shù)值。2、層次分析法層次分析法是T.L.Saaty于1970年提出的一種定性與定量相結合的方法，該方法將影響決策系統(tǒng)的因素分為三個層次，分別為目標層、準則層、方案層，在此基礎之上進行定性和定量分析的決策方法。層次分析法將多目標決策問題分解為多指標（或準則、約束）的若干層次，然后在比較、判斷和計算的基礎上得出不同要素的重要度，接著通過定性指標模糊量化方法算出層次單排序（權數(shù)）和總排序，以作為目標（多指標）、多方案優(yōu)化決策的系統(tǒng)方法。該方法可以用來評價各指標的影響情況，從而方便復雜問題的解決。3、模糊綜合評價法模糊綜合評價法是一種利用模糊數(shù)學的綜合評標方法，突破了精確數(shù)學的邏輯和語言，應用模糊關系合成原理，考慮到影響事物因素的指標存在邊界不清或難以量化等模糊問題，將模糊對象及反映其的模糊概念構造成等級模糊子集，建立合適的模糊隸屬函數(shù)，利用一定的運算方式來對指標進行量化分析，使得評價結果科學合理。四、公司并購財務風險評價模型構建（一）建立并購財務風險指標評價體系在評價并購財務風險之前，需要構建合理的并購財務風險指標評價體系。本文利用層次分析法，結合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自身發(fā)展、經(jīng)營乃至其本身的財務特點，分別從定價風險、融資風險、支付風險以及財務整合風險四個維度構建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險評價指標體系，如下圖所示。表5-1并購財務風險評價指標體系圖5-1企業(yè)并購財務風險評價指標體系1.定價風險識別信息不對稱的問題會導致定價風險的發(fā)生，在并購之前，被并購企業(yè)的財務信息沒有完全公開，或者存在財務信息粉飾的問題，導致主并企業(yè)在對被并購企業(yè)進行估值的過程中出現(xiàn)偏差，從而估值不合理問題，引發(fā)財務風險的發(fā)生。2.融資與支付風險識別如果在并購的過程中存在資金短缺的問題，就需要進行融資，但融資方式選擇不當，也會融資風險的發(fā)生。并購雙方企業(yè)在談判的過程中確定好交易價格，但并購企業(yè)在支付這一價格方面需要大量的資金，但交易價格過高，得到了企業(yè)難以支付的地步，企業(yè)需要采取多種融資渠道和方式來籌集資金，進而引發(fā)融資風險。融資方式的不同，就會產(chǎn)生不同的融資風險。企業(yè)并購的支付風險是指在并購交易活動的過程中各種支付方式所帶來的風險，這些支付方式有現(xiàn)金支付、股權支付和混合支付等，支付方式不同，支付風險存在差異。3.并購整合財務風險識別并購支付完成后，主并企業(yè)還需要與被并購企業(yè)進行各方面的整合，比如財務、管理、文化、人員等多個方面，任何一方面整合不到位，都會引發(fā)風險的發(fā)生，如果整合不到位，會導致之前的努力付諸東流。利用層次分析法確定權重層次分析法層次分析法可以將影響大系統(tǒng)的因素充分考慮進來，將其分成不同的層次，然后利用數(shù)學方法來對各影響因素的程度進行權重計算，接著進行比較排序，從而得出影響程度較大的因素，方便決策的制定。層次分析法(AHP)確定權重的步驟如下：（1）構造判斷矩陣。以A表示目標，ui、uj(i，j=1，2，……，n)表示因素。uij表示ui對uj的相對重要性數(shù)值。并由uij組成A-U判斷矩陣P。（2）計算重要性排序。根據(jù)判斷矩陣，求出其最大特征根λmax所對應的特征向量w。方程如下:（公式1）歸一化特征向量w，按照重要性對各評價因素進行排序，這就是權重分配。（3）一致性檢驗。這是判斷權重分配是否合理的方法。一致性檢驗的公式如下的：（公式2）式中，CR為判斷矩陣的隨機一致性比率；CI為判斷矩陣的一致性指標。它由下式給出:（公式3）RI為判斷矩陣的平均隨機一致性指標，1～9階的判斷矩陣的RI值參見下表。表5-1隨機一致性RI表格n123456789RI000.520.891.121.261.361.411.46當判斷矩陣P的CR<0.1時或λmax=n，CI=0時，認為P具有滿意的一致性，否則需調(diào)整P中的元素以使其具有滿意的一致性。2.風險評價指標權重分析在構建層次分析模型，確定層次關系之后，第二步就需要構建判斷矩陣，也叫相對重要程度矩陣。aij為要素i與要素j的相對重要程度。下面是判斷要素aij的標度量化方式：表5-2比例標度表因素i比因素j量化標度值同等重要1稍微重要3較強重要5非常重要7極其重要9中間判斷標度2，4，6，8稍微不重要1/3較強不重要1/5非常不重要1/7極端不重要1/9中間判斷標度1/2，1/4，1/6，1/8判斷矩陣的建立是需要根據(jù)表5-2中既定的相對重要程度的量化標度值對同層次指標進行兩兩互相重要程度比較并評分，本次則邀請相關領域的專家學者、學校老師等進行評分，然后對打分數(shù)據(jù)進行了匯總處理，最終形成如下判斷矩陣：表5-3四個維度判斷矩陣?定價風險R1融資風險R2支付風險R3財務整合風險R4定價風險R11431/5融資風險R21/411/21/7支付風險R31/3211/6財務整合風險R45761在獲得相應指標的判斷矩陣后，筆者隨后將相對重要程度判斷矩陣里數(shù)據(jù)輸入到MAHP軟件中進行計算，便可以得到各個維度指標的權重結果，具體見下表9所示：表5-4四個維度權重分析結果?項特征向量權重值最大特征值CI值定價風險R10.85621.395%4.1540.051融資風險R20.2526.291%支付風險R30.3999.978%財務整合風險R42.49362.335%從上表可知，四個二級風險指標定價風險R1、融資風險R2、支付風險R3、財務整合風險R4的特征向量為(0.856，0.252，0.399，2.493)，對應的權重分別為21.395%，6.291%，9.978%，62.335%，由此可知，最大特征根和CI值分別為4.154和0.051。得到如下一致性檢驗結果：表5-5一致性檢驗結果?最大特征根CI值RI值CR值一致性檢驗結果4.1540.0510.8900.058通過本次針對4階判斷矩陣計算得到CI值為0.051，針對RI值查表為0.890，因此計算得到CR值為0.058<0.1，意味著本次研究判斷矩陣滿足一致性檢驗，計算所得權重具有一致性。接下來以相同的方式得到四個維度內(nèi)部指標的判斷矩陣以及一致性檢驗結果，具體如下：表5-5定價風險R1判斷矩陣評價方法選擇R5信息不完全對稱R6宏觀政策環(huán)境R7權重CR值評價方法選擇R512353.896%0.009信息不完全對稱R61/21229.726%宏觀政策環(huán)境R71/31/2116.378%針對表5-5的三階判斷矩陣計算得到CR值為0.009<0.1，意味著本次研究判斷矩陣滿足一致性檢驗，計算所得權重具有一致性。表5-6融資風險R2判斷矩陣?融資成本R8融資金額R9權重融資成本R81375.000%融資金額R91/3125.000%表5-6為二階判斷矩陣，滿足一致性檢驗，因此計算所得權重也具有一致性。表5-7支付風險R3判斷矩陣?自由現(xiàn)金流R10速動比率R11資產(chǎn)負債率R12權重CR值自由現(xiàn)金流R1013358.889%0.052速動比率R111/31225.185%資產(chǎn)負債率R121/31/2115.926%針對表5-7的三階判斷矩陣計算得到CR值為0.052<0.1，說明意判斷矩陣滿足一致性檢驗，進一步說明計算所得的權重具有一致性。表5-8財務整合風險R4判斷矩整合財務目標R13整合時間R14整合人才R15權重CR值整合財務目標R1311/41/214.286%整合時間R1441257.143%0.000整合人才R1521/2128.571%針對表5-8的三階判斷矩陣計算得到CR值為0.000<0.1，說明意判斷矩陣滿足一致性檢驗，計算所得權重具有一致性。綜上分析結果得到各風險評價指標最終權重結果，得出互聯(lián)網(wǎng)公司并購財務風險評價指標體系層次權重表：表5-9互聯(lián)網(wǎng)公司并購財務風險評價指標權重排序結果維度權重（排序）評價指標單權重（內(nèi)部排序）層次總權重總排序定價風險R121.395%（2）評價方法選擇R553.896%（1）11.531%3信息不完全對稱R629.726%（2）6.360%5宏觀政策環(huán)境R716.378%（3）3.504%8融資風險R26.291%（4）融資成本R875.000%（1）4.718%7融資金額R925.000%（2）1.573%11支付風險R39.978%（3）自由現(xiàn)金流R1058.889%（1）5.770%6速動比率R1125.185%（2）2.513%9資產(chǎn)負債率R1215.926%（3）1.589% 10財務整合風險R462.335%（1）整合財務目標R1314.286%（3）8.905%4整合時間R1457.143%（1）35.620%1整合人才R1528.571%（2）17.810%2（三）結果分析根據(jù)AHP模型的建立以及最后對指標層、決策層的權重計算結果以及排序情況，我們可以得出以下幾點結論：首先，對于指標層而言，其權重由大到小排序分別為財務整合風險R4（62.335%）、定價風險R1（21.395%）、支付風險R3（9.978%）、融資風險R29（6.291%）。其中財務整合是影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風險大小的最重要因素，其次為并購價值評估。其次，從各維度中的各項指標來看可以更加具體的了解影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風險的各方面因素。根據(jù)二級指標的單權重排序結果可以得知，在定價風險因素中影響程度最大的則是評估方法的選擇，其次為談判過程中的信息不對稱風險，最后為宏觀政策環(huán)境風險。在融資風險方面，其影響程度最大的是融資成本，其次為融資金額。在支付風險因素方面，自由現(xiàn)金流對并購財務風險影響最大，其次為速動比率，最后才是資產(chǎn)負債率，也說明資金流動性才是企業(yè)并購過程中比較看重的。在財務整合影響因素方面，整合時間影響程度最大，其次為人才整合、財務管理目標整合。從層次總權重排序結果可以得知，排在前六位的分別為整合時間R14、整合人才R15、評價方法選擇R5、整合財務目標R13、信息不完全對稱R6、自由現(xiàn)金流R10。從上述排序情況可以看出，加強互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風險管控，降低并購財務風險，則需要并購企業(yè)進一步完善風險管控機制，在并購之后選擇合適的價值評估方法，并最大程度降低信息不對稱風險，充分了解目標企業(yè)的有關信息；并購階段要保障自身現(xiàn)金流的充裕；同時注重并購之后的人才、業(yè)務以及財務管理目標的整合，從而才可以有效的降低并購財務風險。五、阿里巴巴并購餓了么案例分析（一）交易背景介紹在外賣市場規(guī)模不斷擴大的背景下，外賣用戶數(shù)量不斷增加，從2017年的4640萬人快速增加到了2021年的4.69億人，年均增長率高達19.1%，外賣市場規(guī)模也從2017年的2046億元增加到了2021年的6646.2億元，年平均增長率超過兩位數(shù)，發(fā)展勢頭較好，前景較為樂觀，因此，對投資者的吸引力較大。因此，不少企業(yè)看中了外賣行業(yè)，并試圖收購有影響力的外面企業(yè)來實現(xiàn)業(yè)務的擴張。餓了么是知名的外賣企業(yè)，之前還收購了百度外賣，在發(fā)展的過程中備受矚目，于是吸引了阿里巴巴這樣的巨頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關注。收購餓了么可以拓展阿里巴巴的版圖，幫助其更好地進軍新零售市場。（二）收購方和標的公司簡介1、收購方簡介阿里巴巴集團成立于1999年，位于杭州余杭區(qū)，創(chuàng)始人是馬云為代表的十八人，是當前我國最大以及世界第二大的網(wǎng)絡公司，公司于2014年9月19日在紐交所成功上市，證券代碼為“BABA”，2018年12月入選當年世界企業(yè)品牌500強企業(yè)。自從成立后，公司一直在加強技術研發(fā)，比如移動支付、大數(shù)據(jù)超級計算等，其先后收購了UC瀏覽器、新浪微博、高德地圖、恒生電子，這極大地拓展了網(wǎng)絡購物業(yè)務，并幫助其布局O2O藍圖和金融版圖。在恒生電子的幫助下，阿里巴巴成功為2000多家金融機構提供大數(shù)據(jù)云計算及金融云服務等。目前，為了更好地結合電子商務平臺和線下實體零售店，阿里巴巴決定收購餓了么。2、標的公司簡介餓了么成立于2008年，是一家從事外賣訂單、實時送餐、新零售、餐飲供應鏈等的本地生活服務公司，創(chuàng)立以來，公司一直秉持著“Everything30min”的經(jīng)營理念，在網(wǎng)上為消費者提供線上飲食服務，方便消費者搜尋就近的餐廳并在線點單。當前，餓了么已經(jīng)在670多個城市一千多個縣鎮(zhèn)布局了線上外賣平臺，吸引了340多家餐廳的入駐，用戶數(shù)量高達2.6億人，擁有六千多人的配送團隊，旗下的蜂鳥配送人員就超過50多萬人，日均訂餐量高達320多萬單，在外賣市場中占據(jù)34.2%的市場份額。（三）交易情況介紹2015年開始，阿里系通過上百億美元的投資成功入股餓了么，2016年4月，帶著螞蟻金服與餓了么結成戰(zhàn)略合作伙伴關系，餓了么公布這一關系之時獲得了阿里巴巴和螞蟻金服的現(xiàn)金注資，注資分別為9億美元和3.5億美元。阿里巴巴集團順利成為餓了么的最大股東，持股比例高達27.98%。2017年4月，阿里巴巴和螞蟻金服分別向餓了么增資2.88億美幣和1.12億美幣，阿里巴巴的持股比例也變?yōu)?2.94%，成功獲取了餓了么的絕對控制權，取代了餓了么的管理團隊和核心領導層。2017年8月，阿里巴巴通過資金和技術輔助餓了么并購百度外賣，使得餓了么成了百度外賣的全資控股股東。2018年4月，餓了么被阿里巴巴以95億美幣全資收購，這是目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)規(guī)模最大的投資并購案例。被收購后的餓了么成了阿里巴巴的一員，但仍然保留自立經(jīng)營的模式，唯一不同的是餓了么創(chuàng)立者兼首席執(zhí)行官張旭豪先生將擔任餓了么董事長職務，阿里巴巴副總裁王磊先生將擔任餓了么首席執(zhí)行官一職。（四）阿里巴巴并購餓了么財務風險分析1、并購前——定位階段（1）決策風險分析“餓了么”和“阿里巴巴”同屬互聯(lián)網(wǎng)服務企業(yè)，發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營模式不盡相同，市場地位也存在差異，但都是人們生活中必不可少的兩大服務公司，在外賣市場，餓了么與美團分庭抗禮，共享80%的市場份額，其有被美團瓜分更多市場份額的危險，但阿里巴巴的并購，對其提供了充足的資金支持，使其可以更加從容地面對競爭，促進雙方經(jīng)濟效益的增加。但在并購的過程中，由于雙方業(yè)務不一樣，在并購的過程中可能會存在決策失誤的風險，從而導致并購失敗的問題發(fā)生。（2）定價風險分析阿里巴巴聯(lián)手螞蟻金服向餓了么投資至少10億美元，幫助餓了么成功收購了百度外賣，使得餓了么的市值從55億元變成了是60億元，在阿里巴巴95萬元的注資基礎上，其市值更是超過了35億元，但市值在評估的過程中，與實際情況可能存在差異，從而引發(fā)定價風險，存在低估或高估餓了么的情況出現(xiàn)。2、并購中——支付階段（1）融資風險分析阿里巴巴在收購餓了么之前，外界猜測較多，認為阿里巴巴會吸納新資源或者發(fā)放股票，但阿里巴巴采取的是獨資收購的方式，讓旗下螞蟻金服提供資金幫助。表6-1阿里巴巴現(xiàn)金流量分析（單位：億元）2019-03-312018-12-312018-09-302018-06-302018-03-31經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11509.751324.22675.24361.171258.05投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1510.60-1343.09-1032.54-716.70-837.64融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-73.92-81.108.0442.81203.59現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-42.32-56.11-304.73-284.90563.35現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的期末余額1984.9419711.151722.531742.372027.26從表中我們可以發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴這一年的經(jīng)營活動與之前相比變動非常大，2018年現(xiàn)金流量為1258億美元，時隔一年變?yōu)?509億美元，增加近300億，同比增加20%，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流2019年為1510.6，而2018年為837.64，說明2019年這一年阿里巴巴現(xiàn)金方面有著重大變化，對餓了么的投資方式主要以現(xiàn)金進行收購，大量現(xiàn)金流出，限制了阿里巴巴企業(yè)正常活動資金。2018年融資活動也從203.59降到-72.92，說明融資產(chǎn)生巨大變化，企業(yè)在現(xiàn)金支付的同時，還進行了融資活動。再看2018年3月，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為563.35億元，與2019年相比，減少了605.67億元，相比于2018年產(chǎn)生巨大變化，降低的原因主要在于企業(yè)并購，經(jīng)營活動發(fā)生，及其他方面變化引起財務報表的產(chǎn)生的問題，但是單從財務報表上看，阿里巴巴選擇采用現(xiàn)金支付的方式進行投資活動，通過95億美元的現(xiàn)金支付收購餓了么，會很可能帶來一定財務風險，影響企業(yè)現(xiàn)金流動性。（2）支付風險分析阿里巴巴以95億現(xiàn)金支付方式美元收購餓了么，快迷有效的達成收購口標，對于阿里巴巴來說，此次并購通過現(xiàn)金支付雖然可以達到快迷收購的口的，但現(xiàn)金流量這種支付方式有待商榷。表6-2阿里巴巴并購前后現(xiàn)金流量表（單位：億美元）2019-03-312018-12-312018-09-302018-06-302018-03-31經(jīng)營現(xiàn)金流103.2194.6545.6056.6223.20非現(xiàn)金項目-62.53-43.37-25.79-94.8083.56投資現(xiàn)金流-45.98-43.37-43.95-112.36-29.21籌資現(xiàn)金流-15.47-13.28-5.496.71-8.20現(xiàn)金凈流動52.5637.79-1.47-44.66-18.24中信證券為了平衡自身與廣州證券的股東權益，選擇的是股票支付方式，減少了因現(xiàn)金支護方式使用而導致的融資風險和財務壓力，以及發(fā)行債券的利息支付壓力等。但在支付的過程中，中信證券依然面臨不小的風險，主要體現(xiàn)在支付方式風險和支付違約風險兩方面，如果支付方式過于單一，不夠多元，會導致支付增加，從而引發(fā)支付風險。如果中信證券選擇的支付方式不滿足企業(yè)的實際，也會給公司的并購支付帶來風險。在支付結束后，如果廣州證券不同意以之前的估值價格來進行支付，這還會引發(fā)違約風險。如果支付結束后，廣州證券未能履約，或者其對中心證券承諾的營業(yè)額目標沒有實現(xiàn)，這也將會引發(fā)信用風險的存在。3、并購后——整合階段（1）人力整合風險阿里巴巴并購餓了么后，人事關系進行了調(diào)整，其中，阿里巴巴副總裁王磊出任餓了么CEO，餓了么創(chuàng)始人兼CEO張旭豪擔任餓了么董事長，并同時兼任阿里巴巴CEO張勇的特別助理，高層領導人出現(xiàn)了一定的調(diào)整，會導致管理風格和決策的變更，一旦出現(xiàn)員工不滿的問題，就會導致內(nèi)部風險的發(fā)生。（2）業(yè)務整合風險2018年10月12日，阿里巴巴集團旗下口碑與餓了么進行了合并，成立本地生活服務公司，使得本地生活服務資源得到了充分整合，但在整合的過程中，不同的主體可能會存在溝通不暢的問題，從而引發(fā)業(yè)務沖突等問題的發(fā)生。（3）財務整合方風險并購后餓了么采用阿里巴巴的財務標準，引入阿里巴巴會計核算體系，對原有財務制度進行調(diào)整，但在調(diào)整的過程中可能會出現(xiàn)一些問題，比如阿里巴巴的財務核算體系不符合餓了么的實際等。阿里巴巴將餓了么與口碑合并成阿里本地生活服務。雖然阿里采取了很多整合措施，但仍有不足，并購后阿里巴巴營業(yè)成本上升，營業(yè)收入和稅前利潤卻大幅下降，并購后整合不到位。（五）阿里巴巴財務風險控制效果及相應啟示1、財務風險控制措施及效果評價并購財務風險評價的評語為低、較低、中、較高、高，各評語賦值為V=(0.90.70.50.30.1)，評價匯總表如表6-3所示。表6-3各評委對指標的評價匯總表風險評語V低(0.1)較低(0.3)中(0.5)較高(0.2)高(0.9)決策風險X154100定價風險X227100融資風險X373000支付風險X424400人力整合風險X582000業(yè)務整合風險X655000財務整合方風險X754100在表6-3的基礎上可以直接構建項目風險評價的指標的評價矩陣R1，R2，R3。并購前財務風險評價矩陣R1=0.5并購中財務風險評價矩陣R2=0.7并購后財務風險評價矩陣R3=0.8阿里巴巴并購餓了么財務風險評價公式為F=W·R·VT，其中W為各評價指標的權重，設各評價指標的權重在實際評價中為(W1，W2，W3，W4)，評價公式中R代表評價矩陣，Y為評價的評語，由此對并購財務風險風險評價指標實行模糊綜合評價，就可以得到項目風險①阿里巴巴并購餓了么財務風險二級模糊綜合評價依據(jù)項目模糊綜合評價模型的評價公式Bi=BBB②阿里巴巴并購餓了么財務風險二級模糊綜合評價對上述計算結果進行匯總整理，將B1，B2，…，B5構成項目風險評價的二級評價矩陣R*，以此來對項目的一級評價指標進行評價。R根據(jù)阿里巴巴并購餓了么財務風險評價一級指標U的權重和二級評價矩陣R*，按照公式B=W·R?B=W·R在對B進行歸一化處理后，可以得到B*，最后求出阿里巴巴并購餓了么財務風險值；R=B?·依據(jù)以上評價結果，通過參照財務并購風險評價評語集的定義，可認定阿里巴巴并購餓了么財務風險為低等級，可以實施并購行為。2、對小微企業(yè)信貸風險管理的相應啟示（1）并購前估值定價風險方面①外聘專業(yè)的中介機構信息不對稱風險會導致并購前期估值風險的增加。為了降低估值風險，需要盡可能詳細的查詢目標企業(yè)的財務信息、所屬行業(yè)前景和其在行業(yè)內(nèi)發(fā)展?jié)摿Φ?。而互?lián)網(wǎng)企業(yè)不是普通的傳統(tǒng)企業(yè)，其財務情況較為特殊，需要成立專門的調(diào)查小組分析財務狀況和企業(yè)價值，如果并購方的專業(yè)調(diào)查人員或財務數(shù)據(jù)分析專業(yè)人員不足，可以采取外聘專業(yè)中介機構的方式來開展并購前期準備工作，保障評估結果的準確性，除了要核查目標企業(yè)的法律合同、股權份額的真實性外，還需要對目標企業(yè)的資產(chǎn)負債情況以及市場份額等情況加以了解，從而準確預測其盈利水平。②科學選擇企業(yè)估值方法互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)固定資產(chǎn)少，但是有較多的無形資產(chǎn)，這些資產(chǎn)不好量化，其價值無從得知，在為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估價時，不能照搬以往的估值方法。在估值的過程中，除了與同期市場同類產(chǎn)品的估值進行對比外，還需要對目標企業(yè)的無形資產(chǎn)、市場規(guī)模、用戶數(shù)量、研發(fā)能力、產(chǎn)品前景、核心科技、人才隊伍等情況進行考量和實地調(diào)查，盡可能減少估值的偏差，保障定價的合理性，減少估值風險的發(fā)生。③重點審查輕資產(chǎn)不同于傳統(tǒng)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中無形資產(chǎn)占比巨大，比如專利技術、客戶規(guī)模、用戶流動量等。這些無形資產(chǎn)的計量標準還未統(tǒng)一，在估值的過程中，需要重點核查，選擇合適的定價方法，對目標企業(yè)無形資產(chǎn)進行組裝定價，進而確定目標企業(yè)無形資產(chǎn)的整體價值。在具體并購的過程中，參考過去的互聯(lián)網(wǎng)并購案例，可以通過問卷調(diào)查等形式，核查客戶規(guī)模和用戶粘性。然后與相似企業(yè)對比，做到綜合分析以及全面客觀評估。（2）并購中融資支付風險方面①合理設計融資結構融資規(guī)模對融資成本和并購時間的影響較大，如果不合理，還會引發(fā)資金鏈斷裂的問題發(fā)生，阿里巴巴作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其固定資產(chǎn)、庫存商品、應收賬款和財務利息較少，無法像一般的制造企業(yè)那樣通過借款來籌集較多的資金，更需要合理控制融資的規(guī)模和結構，嚴格按照融資資金的需求量進行籌資，合理運用財務杠桿效應，獲取借款金額，以確保并購后企業(yè)能正常運轉。②樹立科學融資觀念互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一個典型特征就是輕資產(chǎn)性，缺乏貸款能力，像阿里巴巴這樣償債能力較好的企業(yè)，可以通過發(fā)行公司債券進行融資，促進企業(yè)資產(chǎn)結構優(yōu)化的同時降低融資的風險。同時其還可以采取發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式來籌資，但不同的籌資方式風險不同，公司可以權衡利弊，甚至還可以使用換股并購等新型融資方式，充分降低融資的風險。③合理安排支付時間一次性大額現(xiàn)金支付會導致支付風險的大大增增加，就算是阿里巴巴這種資金雄厚的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也經(jīng)不起使用一次性大額現(xiàn)金支付的方式進行支付，需要保障日?，F(xiàn)金流量的充足，這就需要合理化支付時間，采取多次交易并購、現(xiàn)金分期、債務支付等方式來進行支付，在簽訂合同的基礎上進行支付，減少支付風險的發(fā)生。④綜合運用支付方式阿里巴巴的現(xiàn)金較為充裕，在并購餓了么的過程中，雖然金額巨大但也選用現(xiàn)金支付這一支付方式，這不利于其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的效仿，為了安全起見，其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要結合使用股權支付、杠桿支付、金融工具支付與現(xiàn)金支付等多種方式，以便將支付風險降到更低程度。（3）并購后財務整合風險方面①整合財務組織機構為了防止并購財務整合風險的發(fā)生，并購企業(yè)需要加強財務整合，讓兩個企業(yè)的財務部門充分溝通，明確各個財務人員的職責，使得財務人員可以相互合作，在做好各家財務管理工作的基礎上加強與對方企業(yè)財務的融合，將“兩家賬”變成“一家賬”，方便企業(yè)編制合并財務報表。②建立完善的財務制度并購后，并購雙方企業(yè)需要統(tǒng)一使用財務會計處理軟件，制定統(tǒng)一的財務管理標準、財務信息報告制度、財務風險預警體系等，指導雙方財務人員的財務工作，在建立財務共享平臺的過程中促進財務信息的共享，對雙方的財務組織結構進行優(yōu)化，促進雙方財務協(xié)同效應的發(fā)揮。③重視企業(yè)資金營運管理在并購互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時，主并企業(yè)要加強對目標企業(yè)的調(diào)查，充分了解其資金量、投資金額、對其資金的流入和流出等進行管理，做好預算和審核工作，防止金額超支的問題發(fā)生，提升資金的利用率。六、研究結論（一）案例總結與分析結論本文對阿里巴巴收購餓了么的財務風險進行了分析，從定價風險、融資與支付風險、并購整合財務風險三方面對其財務風險進行了識別和評價，發(fā)現(xiàn)其定價風險主要體現(xiàn)在評價方法選擇、信息不完全對稱、宏觀政策環(huán)境三個方面，融資與支付風險主要體現(xiàn)在融資成本、融資金額、自由現(xiàn)金流、速動比率、資產(chǎn)負債率五個方面，并購整合風險主要體現(xiàn)在整合財務目標、整合時間、整合人才三個方面。需要從這三個方面對財務風險采取控制對策。（二）主要創(chuàng)新點與研究貢獻目前，學術界關于企業(yè)并購財務風險的研究較多，這些研究集中于不同的行業(yè)，比如房地產(chǎn)行業(yè)、高新技術企業(yè)等行業(yè)，缺乏對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的案例研究，僅有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險問題的研究主要集中于定性研究方面，缺乏相關的定量評價研究，本文以阿里巴巴并購餓了么作為案例進行研究，有一定的創(chuàng)新價值。（三）本文存在的不足之處學術界關于券商并購財務風險的研究不多，本文在開展研究之前缺乏經(jīng)驗借鑒。另外，文章僅僅對并購前后三年的情況進行了分析，但是并購作為一項復雜的投資活動，所產(chǎn)生的公司績效在并購發(fā)生的當時可能無法完全體現(xiàn)，需要對未來很長一段時間內(nèi)的經(jīng)營和盈利情況在未來的研究中進行追蹤。參考文獻[1]An-SingChen，Hsiang-HuiChu，Pi-HsiaHung，Miao-SihCheng，F(xiàn)inancialriskandacquirers'stockholderwealthinmergersandacquisitions，TheNorthAmericanJournalofEconomicsa