人民幣匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究

人民幣匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究

一、匯率的定義及其在均衡均衡法中的作用改革開放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部平衡與外部平衡多次相互沖突（1），導(dǎo)致了連續(xù)性的爭(zhēng)議。而在這其中,關(guān)于人民幣匯率的爭(zhēng)議每次都成為焦點(diǎn)。這種爭(zhēng)議和爭(zhēng)論,已經(jīng)從我國(guó)國(guó)內(nèi)延伸到國(guó)外。近幾年來(lái),為了求索人民幣的均衡匯率,學(xué)者們運(yùn)用各種方法和工具,來(lái)測(cè)算人民幣的均衡匯率。國(guó)際上,除了購(gòu)買力平價(jià)外,近二十年來(lái),出現(xiàn)了許多日益復(fù)雜的均衡匯率的測(cè)算方法,包括基本因素均衡匯率法(FundamentalEquilibriumExchangeRate,1983)、均衡實(shí)際匯率法(EquilibriumRealExchangeRate,1989)、自然實(shí)際匯率法(NaturalRealExchangeRate,1994)、行為均衡匯率法(BehavioralEquilibriumExchangeRate,1998),以及國(guó)際收支均衡匯率法(BalanceofPaymentEquilibriumExchangeRate,2004)(2)。綜合近幾年國(guó)內(nèi)關(guān)于人民幣均衡匯率的分析方法可以看出,他們絕大多數(shù)都是在國(guó)外的這些分析方法上借鑒和衍生出來(lái)的。這些方法的共同特征是:第一,匯率是兩種不同貨幣之間的比價(jià);第二,均衡匯率的決定取決于宏觀經(jīng)濟(jì)自變量(如國(guó)民收入、物價(jià))的變動(dòng),它是一種結(jié)果;第三,通過(guò)對(duì)自變量的定義和參數(shù)的設(shè)定,均衡匯率可以被計(jì)算出來(lái),并具有一一對(duì)應(yīng)的因果關(guān)系和等式關(guān)系。由此可以推論:變量選擇的不同或同一變量的定義不同或參數(shù)不同,都會(huì)導(dǎo)致與其對(duì)應(yīng)的均衡匯率值的不同。既然匯率是一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量所決定的,那么,它的變動(dòng)必然也會(huì)反過(guò)來(lái)影響到內(nèi)部均衡和外部均衡。猶如價(jià)格水平一樣,物價(jià)是貨幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力的反映。某類商品供給和需求相等時(shí)的價(jià)格就是均衡價(jià)格,而價(jià)格的變動(dòng)反過(guò)來(lái)也會(huì)影響該類商品供給曲線和需求曲線的移動(dòng)。通過(guò)對(duì)該類商品價(jià)格和一般物價(jià)水平的調(diào)節(jié),全社會(huì)的總供給和總需求會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。由此出發(fā),我們給匯率下的完整定義是:匯率是貨幣國(guó)際購(gòu)買力的反映,同時(shí)又是調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡和外部均衡及其相關(guān)關(guān)系的杠桿。此定義,是本文研究匯率(及物價(jià))是如何影響內(nèi)外均衡的出發(fā)點(diǎn)之一。在展開分析之前,有必要對(duì)斯旺模型和蒙代爾—弗萊明模型作一簡(jiǎn)要評(píng)述(1)?？梢哉J(rèn)為斯旺模型是國(guó)外文獻(xiàn)史上第一個(gè)把匯率作為直接自變量的內(nèi)外均衡模型,這個(gè)模型有幾個(gè)重要缺點(diǎn):第一,它是一個(gè)靜態(tài)模型,斯旺本人及后人都沒(méi)有進(jìn)一步分析不同開放程度下匯率變動(dòng)會(huì)引起內(nèi)部均衡曲線和外部均衡曲線發(fā)生什么方向的變動(dòng)以及新的內(nèi)外均衡交點(diǎn)怎么達(dá)到。第二,斯旺模型中的外部均衡僅僅是指經(jīng)常賬戶平衡,他沒(méi)有把資本賬戶包括在內(nèi)。第三,在他的模型中,兩個(gè)變量分別是匯率和國(guó)內(nèi)支出,而國(guó)內(nèi)支出又可以用貨幣供應(yīng)量、利率、財(cái)政支出、稅收等等來(lái)代表,具有不確定性。例如在象限III,如果用貨幣供應(yīng)量作為擴(kuò)大支出的工具,那么,它極有可能抵消升值的影響。既然匯價(jià)(e)是貨幣國(guó)際價(jià)格的表示,一般物價(jià)(P)是貨幣國(guó)內(nèi)價(jià)格的表示,就應(yīng)該明確地把同質(zhì)的e和P作為一對(duì)變量來(lái)分析內(nèi)外均衡的問(wèn)題。第四,沒(méi)有考慮國(guó)民收入在追求內(nèi)外均衡這一目標(biāo)中的地位和作用。蒙代爾—弗萊明模型是開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中最重要、最著名的內(nèi)外均衡模型,但是這個(gè)模型僅僅討論了不同匯率制度下,以及不同程度的資本自由流動(dòng)下,財(cái)政政策和貨幣政策在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡中的相對(duì)效用。他沒(méi)有考慮匯率水平的變動(dòng)會(huì)對(duì)內(nèi)外均衡的各條曲線(IS、LM及BP)發(fā)生什么影響,它同樣沒(méi)有考慮國(guó)民收入在追求內(nèi)外均衡這一目標(biāo)中的地位和作用。這對(duì)于解決中國(guó)今天的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題不能不說(shuō)是一個(gè)遺憾。為了較有效地解決當(dāng)前及今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的中國(guó)問(wèn)題,本文在此嘗試建立一個(gè)全新的分析框架。本文與眾不同的分析出發(fā)點(diǎn)和立腳點(diǎn)是:第一,匯率問(wèn)題從中短期和表象上看是個(gè)貨幣問(wèn)題,從中長(zhǎng)期和本質(zhì)上看是個(gè)效率問(wèn)題。名義匯率問(wèn)題更主要的是個(gè)貨幣問(wèn)題,而實(shí)際匯率問(wèn)題更主要的是個(gè)效率問(wèn)題。出于簡(jiǎn)便,在本文中我們選用勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)代表經(jīng)濟(jì)效率。第二,要有政策操作上的明確含義、簡(jiǎn)單易行。為此,本文把貨幣價(jià)格的一對(duì)表示———匯價(jià)(e)與國(guó)內(nèi)物價(jià)(P)作為最基本的自變量來(lái)探討兩者的相互關(guān)系及對(duì)內(nèi)外均衡和國(guó)民收入(Y)的影響;同時(shí)鑒于存在多種不同概念的實(shí)際匯率,有些概念的表達(dá)和計(jì)算還相當(dāng)復(fù)雜和困難,因此本文采用名義匯率。第三,匯率不僅僅是其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的結(jié)果,它倒過(guò)來(lái)也影響其它變量(2),因此,匯率不僅僅是一種比價(jià),也是杠桿。第四,充分考慮國(guó)民收入。根據(jù)我國(guó)國(guó)情,內(nèi)部均衡和外部均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn),必須以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為前提,它是在經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)的過(guò)程中動(dòng)態(tài)實(shí)現(xiàn)的,增長(zhǎng)是穩(wěn)定的強(qiáng)制性約束條件,而穩(wěn)定是持續(xù)增長(zhǎng)的出發(fā)點(diǎn)。本文以此來(lái)建立一個(gè)全新的分析框架(1)。二、匯率模型:基礎(chǔ)條件下的均衡鑒于上述分析和批判,我們?cè)噲D在經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的基礎(chǔ)上,建立和發(fā)展一個(gè)更適合我國(guó)國(guó)情的有關(guān)均衡匯率理論的框架。圖1中,縱軸表示直接標(biāo)價(jià)法下的匯率(e),橫軸表示國(guó)內(nèi)物價(jià)水平(P)。當(dāng)匯率下降時(shí),給定其它條件,由于進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上升,進(jìn)口需求相對(duì)減少,出口商品的國(guó)外價(jià)格下降,出口需求相對(duì)增加。這時(shí),為了維持外部均衡,進(jìn)口替代品的價(jià)格上升,以抵消進(jìn)口商品價(jià)格上升對(duì)需求的影響,進(jìn)而整個(gè)物價(jià)水平上升。由此,P與e成正相關(guān),外部均衡曲線(EB)為一條斜率為正的線。由于物價(jià)水平隨著匯率下降而上升的前提是貨幣供應(yīng)量(M)做相應(yīng)的適應(yīng)性增加,因此,橫軸也可以記為P(M)。P受貨幣供應(yīng)量的影響。匯率下降發(fā)生后,出口商品的國(guó)外價(jià)格下降,需求增加,同時(shí)進(jìn)口需求下降,進(jìn)口替代品需求增加。這時(shí),為了維持內(nèi)部均衡,國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)大,出口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格和進(jìn)口替代品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上升,以此才能導(dǎo)致出口商品和進(jìn)口替代品的供應(yīng)增加。因此,圖1中的內(nèi)部均衡曲線(IB)斜率也為正。經(jīng)濟(jì)對(duì)外不開放就沒(méi)有外部均衡問(wèn)題,相應(yīng)的也沒(méi)有因匯率變動(dòng)引起的內(nèi)部均衡問(wèn)題,因此,EB曲線和IB曲線的斜率必定在大于零度到小于90度的區(qū)間內(nèi),它們不可能絕對(duì)的垂直或水平。但按常理我們可以假定EB曲線對(duì)匯率e更為敏感,而IB曲線對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平P更敏感。故在經(jīng)濟(jì)有限(剛)開放時(shí),EB的斜率要小于IB的斜率。這表明,若其它條件不變,在解決外部均衡的問(wèn)題上匯率政策更為有效,在解決內(nèi)部均衡的問(wèn)題上貨幣政策更為有效。隨著經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷提高,EB曲線和IB曲線不斷地向中線靠攏以至最后合并,這時(shí)內(nèi)部均衡與外部均衡就成為同一條線了(中線)(2)。在中線(EB=IB)的左邊,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在匯率低估和物價(jià)偏低的狀況下,這時(shí)會(huì)有順差和緊縮;在中線右邊,則有逆差和膨脹。點(diǎn)A0對(duì)應(yīng)的e0為均衡匯率,P0為均衡物價(jià)。接下去我們把分析擴(kuò)大到資本賬戶。鑒于短期資本的高度不確定性,我們只分析長(zhǎng)期資本賬戶并以直接投資為例來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。當(dāng)匯率下降發(fā)生后,外資流入增加,單位外幣折合成為本幣的數(shù)量增加。資本賬戶順差增加(或逆差下降),這一方面使貨幣供應(yīng)量增加,P上升,另一方面,為維持外部均衡,要求對(duì)應(yīng)的經(jīng)常賬戶中進(jìn)口增加。由于匯率下降使進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上升,因而國(guó)內(nèi)物價(jià)必然上升。同時(shí),為了維持內(nèi)部均衡,資本流入造成了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的投資品需求上升,其價(jià)格必然上升。由此可見(jiàn),即使擴(kuò)大到資本賬戶,EB曲線和IB曲線的斜率仍然為正。由此可見(jiàn),選用匯率(e)和物價(jià)水平(P)作為自變量所構(gòu)建的模型既能包括經(jīng)常賬戶,也能包括資本賬戶。無(wú)論是斯旺模型,還是蒙代爾—弗萊明模型,還是國(guó)內(nèi)不少學(xué)者所作的其它各種均衡匯率的計(jì)算方法,都把均衡匯率看作是一種“結(jié)果”,而沒(méi)有研究匯率變動(dòng)本身會(huì)對(duì)其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量、特別是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)民收入帶來(lái)的影響(1)。既然本文一再?gòu)?qiáng)調(diào)匯率也是一種杠桿,因此就要在模型中加入對(duì)我國(guó)來(lái)講最為重要的一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量———名義國(guó)民收入,并以它的增量代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(見(jiàn)圖1)。同時(shí),為了簡(jiǎn)便,我們假定中國(guó)經(jīng)濟(jì)已高度開放,故EB曲線與IB曲線合并為一,即合并為中線,此時(shí)EB=IB,內(nèi)部均衡和外部均衡同等重要(2)。根據(jù)常理可以假定名義國(guó)民收入的增加與物價(jià)水平P和貨幣供應(yīng)量的增加是同方向的,它們都是貨幣供應(yīng)量的正函數(shù),即名義國(guó)民收入Y=Y′P=MV。其中,Y′是實(shí)際國(guó)民收入,M是貨幣供應(yīng)量,V是貨幣流通速度,Y=Y′P就是名義國(guó)民收入。名義國(guó)民收入與直接標(biāo)價(jià)法下的匯率水平也是同方向變動(dòng)的。因?yàn)樵谥苯訕?biāo)價(jià)法下e=PPf,假定外國(guó)的物價(jià)水平Pf是給定的,設(shè)為1,則e=P,Y′P=MV可改為Y′e=MV,Y′e就是名義國(guó)民收入。這樣,在我們的模型中,一國(guó)名義國(guó)民收入就來(lái)自兩個(gè)方面,一個(gè)來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng),另一個(gè)來(lái)自國(guó)際市場(chǎng),這兩者構(gòu)成一國(guó)名義國(guó)民收入的總和。為方便,我們?cè)诒疚闹邪堰@兩種來(lái)源的名義國(guó)民收入統(tǒng)一簡(jiǎn)記為Y。Y向右和向上移動(dòng)表示名義國(guó)民收入增加。A0所對(duì)應(yīng)的Y0、P0和e0分別表示內(nèi)外均衡同時(shí)達(dá)到時(shí)所對(duì)應(yīng)的名義國(guó)民收入水平、均衡物價(jià)以及均衡匯率。這就是本文關(guān)于均衡匯率的新框架。三、均衡匯率區(qū)間論利用圖1中建立的模型,我們接下去討論三個(gè)問(wèn)題:第一,均衡匯率的概念;第二,均衡匯率的調(diào)整和調(diào)節(jié)及其政策含義;第三,相對(duì)均衡匯率的概念及其政策含義。特別需要說(shuō)明:在其它條件滿足的情況下,圖2中的Y0,Y1……Yn與P0,P1……Pn和e0,e1……en分別具有正向?qū)?yīng)關(guān)系而不是等值關(guān)系。一切經(jīng)濟(jì)政策的最終目標(biāo)都是為了達(dá)到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長(zhǎng),因此,在圖2中,為了使Y從Y0向右(上)移,匯率就應(yīng)下降,物價(jià)及貨幣供應(yīng)量也應(yīng)增加。但Y移到何處才是合適的呢?對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的很多變量,我們無(wú)法預(yù)先給出一個(gè)確定的值,或無(wú)法把它控制在一個(gè)絕對(duì)的固定不變的數(shù)值上,但我們?cè)诖蠖鄶?shù)時(shí)候都可以預(yù)測(cè)并把它控制在一個(gè)區(qū)間。對(duì)于Y,我們假定這個(gè)增長(zhǎng)率應(yīng)在區(qū)間Y1和Y2之間(用增長(zhǎng)率來(lái)講,比如是在8%—10%之間)。為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo),就要求將匯率從e0下降到e1和e2區(qū)間內(nèi)。它的政策含義是:為了在內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)的條件下使國(guó)民收入從Y0增長(zhǎng)到Y(jié)1和Y2(8%—10%)之間,并使物價(jià)水平控制在均衡的水平范圍,均衡匯率必須調(diào)整到e1和e2之間。其次,在e1和e2這個(gè)區(qū)間內(nèi),所有對(duì)應(yīng)的匯率水平都是均衡水平,這個(gè)區(qū)間的匯率都是均衡匯率。也就是說(shuō),均衡匯率可以是多重的(1)。我們把這稱之為“均衡匯率區(qū)間論”。如果宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不在EB=IB曲線上,而是在B點(diǎn)或C點(diǎn)上,情況又會(huì)怎樣呢?我們來(lái)看圖3。在圖3中,B點(diǎn)表示經(jīng)濟(jì)處于匯率低估(順差)及物價(jià)水平偏低(緊縮)的狀態(tài),C點(diǎn)表示經(jīng)濟(jì)處于匯率高估(逆差)及物價(jià)水平偏高(膨脹)的狀態(tài)。由于B點(diǎn)和C點(diǎn)正好相反,我們就以B點(diǎn)為例來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。在B點(diǎn),有下列方法可以重新恢復(fù)內(nèi)外均衡:第一,將匯率e0上升到e2,物價(jià)不變,其所對(duì)應(yīng)的來(lái)自國(guó)內(nèi)的Y沒(méi)有增加,來(lái)自國(guó)外的Y則減少,國(guó)民收入總水平減少。第二,擴(kuò)大M,提高物價(jià)P使P0上升到P2,物價(jià)大幅上升,其所對(duì)應(yīng)的來(lái)自國(guó)內(nèi)的Y大幅增加(Y0增長(zhǎng)到Y(jié)2),來(lái)自國(guó)外的Y不變,國(guó)民收入總水平增加。第三,既使匯率上升又?jǐn)U大M,使B點(diǎn)移向A1,P0上升到P1,物價(jià)有所上升,雖然來(lái)自國(guó)外的Y有所下降,但來(lái)自國(guó)內(nèi)的Y有所增加,只要P0P1大于e0e1(2),國(guó)民收入總水平就有適度增加(3)。如果Y的提高是必須的,那么,我們實(shí)際上只能選擇上述第二項(xiàng)或第三項(xiàng)措施,即通過(guò)大幅增加貨幣供應(yīng)量來(lái)提升全社會(huì)的物價(jià)水平以使高估的匯率自動(dòng)消除,使國(guó)民收入得到增加;或通過(guò)適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量及適當(dāng)升值,使國(guó)民收入得到適當(dāng)增加(4)。為了達(dá)到國(guó)民收入的增加,匯率上升必須同時(shí)伴隨貨幣供應(yīng)量的增加。在區(qū)間e1<e≤e0(即A1<A≤A2)內(nèi),只要物價(jià)水平變動(dòng)得當(dāng),所有對(duì)應(yīng)的匯率都是均衡匯率。在現(xiàn)實(shí)生活中,匯率上升(或下降)程度的準(zhǔn)確操作很難做到?；蛞蛘旧淼呐袛嗄芰λ?或因市場(chǎng)預(yù)期的干擾,或因政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率限制等,都會(huì)使匯率調(diào)整很難精確到位。假定貨幣供應(yīng)量的增加是給定的(P0增加到P1),匯率調(diào)整不足(e0到e1)會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)依然運(yùn)行在EB=IB曲線左邊的B1,匯率調(diào)整過(guò)度(e0到e2)則會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在右邊的C2點(diǎn)(見(jiàn)圖4)。這時(shí),就需要進(jìn)行新的調(diào)整。當(dāng)匯率高估時(shí),就要再次進(jìn)行匯率下降的操作,匯率低估時(shí)就要再次使匯率上升,同時(shí)再次擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量提高物價(jià)P(從P1增加到P2),使宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行到達(dá)點(diǎn)B2或點(diǎn)C2上,并逐步向EB=IB曲線靠攏。這說(shuō)明雖然均衡匯率已經(jīng)是一個(gè)區(qū)間,但名義匯率仍極有可能落在這個(gè)區(qū)間外。當(dāng)名義匯率落在這個(gè)區(qū)間內(nèi)時(shí),我們稱名義匯率達(dá)到了均衡水平(匯率);當(dāng)名義匯率逐步切近這個(gè)區(qū)間并緊緊圍繞這個(gè)區(qū)間上下波動(dòng),我們稱名義匯率達(dá)到了相對(duì)均衡水平(匯率)。把圖2、圖3和圖4合并起來(lái)看可以說(shuō)明:在適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或/和適當(dāng)?shù)奈飪r(jià)水平上升的前提下,均衡匯率是一個(gè)區(qū)間,而不是一個(gè)絕對(duì)固定的數(shù)值。在浮動(dòng)匯率制度下,只有當(dāng)名義匯率持續(xù)或大幅越過(guò)了均衡匯率的區(qū)間,我們才需要對(duì)其進(jìn)行干預(yù)。在固定匯率制度下,名義匯率定在均衡匯率區(qū)間內(nèi)的何處或名義匯率要不要進(jìn)行上升或下降操作,取決于當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況及經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的優(yōu)先次序。在勞動(dòng)生產(chǎn)率不變的前提下,根據(jù)圖2和圖3就要在下列政策目標(biāo)中進(jìn)行選擇:1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);2.物價(jià)水平;3.就業(yè)水平;4.國(guó)際收支差額等等。我們看圖3中的例子,當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于點(diǎn)B時(shí),若我們希望均衡匯率調(diào)整和調(diào)節(jié),不希望物價(jià)水平有任何上漲,也不能做到短期內(nèi)就輕易提高實(shí)際國(guó)民收入水平,我們就選擇第一項(xiàng)措施;若我們的國(guó)際收支順差難以維持或不愿意維持,同時(shí)我們也不愿意縮小我們的海外市場(chǎng),為了擴(kuò)大國(guó)民收入和就業(yè)而愿意提高物價(jià)水平,我們就選擇第二項(xiàng)措施;如此等等。我們可以看出:匯率是一種工具,它除了具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量的作用外,還具有將該總量的來(lái)源在國(guó)內(nèi)和國(guó)際、名義和實(shí)際之間進(jìn)行分配的功能。四、匯率上升與實(shí)際改進(jìn)的關(guān)系接下來(lái),我們來(lái)進(jìn)一步分析均衡匯率長(zhǎng)期變動(dòng)中勞動(dòng)生產(chǎn)率變化的作用。根據(jù)前文已列出的貨幣流通公式:Y′P=MV,Y′是實(shí)際國(guó)民收入,P是物價(jià)水平。由于P是一系列商品價(jià)格(Pa、Pb、……Pn)的某種平均,因此,當(dāng)Pa、Pb、……Pn普遍下降時(shí),P必定下降。由于Pa、Pb、……Pn決定于成本,因此可用它們的倒數(shù)1/Pa、1/Pb、……1/Pn來(lái)簡(jiǎn)化表示它們的勞動(dòng)生產(chǎn)率。進(jìn)一步推論,全社會(huì)平均的勞動(dòng)生產(chǎn)率可用1/P來(lái)表示,簡(jiǎn)化記為P′。圖5基本模型的擴(kuò)展:均衡匯率與勞動(dòng)生產(chǎn)率P′是P的倒數(shù)。將其代入貨幣流通公式得Y′=P′MV,我們可知P′越高,實(shí)際國(guó)民收入越高。我們進(jìn)一步將匯率e的倒數(shù)1/e記為e′,e′就是匯率的間接標(biāo)價(jià)法,e′值上升表示本幣升值,e′值下降表示本幣貶值。用P′和e′重新建立我們的模型得圖5。需要著重指出的是,在圖5中我們假設(shè)MV是不變的,這意味著P′對(duì)應(yīng)的P是剔除了貨幣因素M后的真實(shí)物價(jià)水平。根據(jù)本文出發(fā)點(diǎn)的約束條件,P最主要的決定因素就成了勞動(dòng)生產(chǎn)率P′,P′與Y′成正比,兩者是相互對(duì)應(yīng)的。在圖5中,匯率上升(e′值增加)會(huì)使出口商品價(jià)格上升,進(jìn)口商品價(jià)格下降,出口減少,進(jìn)口增加。為了維持內(nèi)部均衡和外部均衡,必須降低出口商品的價(jià)格或者進(jìn)口替代品的價(jià)格,而這只有依靠生產(chǎn)率的提高。因此,P′也相應(yīng)地增加。在資本賬戶下,匯率上升會(huì)使國(guó)內(nèi)投資品的價(jià)格上升,外資流入減少,為了維持內(nèi)部均衡和外部均衡,或者通過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高來(lái)擴(kuò)大出口,或者通過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高來(lái)降低國(guó)內(nèi)投資品價(jià)格。因此,P′也相應(yīng)增加。由此,在圖5中,EB=IB曲線仍然是一條斜率為正的曲線(1)。由于Y′=P′MV,Y′與P′和e′均保持正相關(guān)。因此,Y′向右和向上移動(dòng)仍然表示國(guó)民收入增加(實(shí)際國(guó)民收入的增加)。在這條曲線的左上邊,經(jīng)濟(jì)處于匯率高估/勞動(dòng)生產(chǎn)率偏低狀態(tài),在右下邊處于匯率低估/勞動(dòng)生產(chǎn)率偏高狀態(tài)。根據(jù)上述拓展的模型,我們可知,當(dāng)開放宏觀經(jīng)濟(jì)位于點(diǎn)A0時(shí),為了使實(shí)際國(guó)民收入增加,有下列選擇:第一,匯率下降,勞動(dòng)生產(chǎn)率提高(A0到A1,從高估走向均衡);第二,匯率上升,勞動(dòng)生產(chǎn)率提高(A1到A2,從一個(gè)均衡走向另一個(gè)均衡);第三,匯率上升,勞動(dòng)生產(chǎn)率提高(A3到A4,從低估走向均衡)。特別要指出,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于點(diǎn)A0且距離EB=IB曲線很近時(shí),勞動(dòng)生產(chǎn)率提高可以在匯率下降沒(méi)有發(fā)生的情況下使點(diǎn)A0向點(diǎn)A2靠攏。就是說(shuō),勞動(dòng)生產(chǎn)率提高可以消除小規(guī)模逆差而無(wú)需變動(dòng)匯率(下降),只有當(dāng)大規(guī)模逆差發(fā)生時(shí)才需要調(diào)整匯率(下降)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于點(diǎn)A3時(shí),消除順差的方法顯然不能用降低勞動(dòng)生產(chǎn)率的方法,因此只能用匯率上升的辦法。由此我們得出結(jié)論,除非有大規(guī)模的或突發(fā)性的收支逆差或通貨緊縮發(fā)生,從長(zhǎng)期趨勢(shì)看,為了在內(nèi)外均衡條件下使實(shí)際國(guó)民收入得到增長(zhǎng),勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高必然要求匯率上升。同理,匯率的上升也會(huì)迫使勞動(dòng)生產(chǎn)率提高。由于實(shí)際國(guó)民收入增長(zhǎng)代表真正的(或有質(zhì)量的)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),因此,我們進(jìn)一步推論:一國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正強(qiáng)大是在匯率上升(即幣值上升)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的。我們把這個(gè)原理簡(jiǎn)要地稱之為“升值強(qiáng)國(guó)論”。盡管我們得出了“升值強(qiáng)國(guó)論”的結(jié)論,但我們前面的中短期分析表明,名義匯率的下降在大多數(shù)情況下有利于名義國(guó)民收入的增長(zhǎng),從而有利于就業(yè)的擴(kuò)大,因此我們的結(jié)論應(yīng)該是:在今后的10—20年中,我們的基本政策應(yīng)該是使人民幣幣值經(jīng)常低估