2023年園林行業(yè)研究報告

2023年園林行業(yè)研究報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、公司簡介 PAGEREFToc374629722\h41、地產(chǎn)園林主導(dǎo)者，棋落全國 PAGEREFToc374629723\h42、股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREFToc374629724\h43、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與優(yōu)勢 PAGEREFToc374629725\h5（1）主營地產(chǎn)園林業(yè)務(wù) PAGEREFToc374629726\h51）深耕地產(chǎn)園林，設(shè)計優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc374629727\h52）立足華南，全國布局 PAGEREFToc374629728\h6（2）業(yè)務(wù)優(yōu)勢 PAGEREFToc374629729\h61）設(shè)計先導(dǎo)，建立品牌壁壘 PAGEREFToc374629730\h62）大客戶戰(zhàn)略有效平滑周期 PAGEREFToc374629731\h83）資金管理效率優(yōu)異 PAGEREFToc374629732\h9二、行業(yè)空間：政策是未來核心變量 PAGEREFToc374629733\h101、政策暖風頻吹，生態(tài)建設(shè)加碼 PAGEREFToc374629734\h102、新型城鎮(zhèn)化與居住消費升級助推園林產(chǎn)值穩(wěn)健增長 PAGEREFToc374629735\h13（1）“量”“質(zhì)”并進：新型城鎮(zhèn)化與消費升級助推園林產(chǎn)值規(guī)模 PAGEREFToc374629736\h131）“量”：持續(xù)提升的城鎮(zhèn)化率仍是園林需求主要驅(qū)動力 PAGEREFToc374629737\h132）“質(zhì)”：公共環(huán)境改善需求與居住品質(zhì)升級帶動景觀品質(zhì)提升 PAGEREFToc374629738\h14（2）園林行業(yè)產(chǎn)值預(yù)測 PAGEREFToc374629739\h161）地產(chǎn)園林：地產(chǎn)回暖與“生態(tài)宜居”共驅(qū)地產(chǎn)園林量價齊升 PAGEREFToc374629740\h162）市政園林：生態(tài)建設(shè)納入考核，投資規(guī)模有望加速 PAGEREFToc374629741\h17三、競爭格局：市場格局零散，行業(yè)集中度加速提升 PAGEREFToc374629742\h181、行業(yè)格局零散，區(qū)域性競爭為主 PAGEREFToc374629743\h182、行業(yè)趨勢：資金品牌助推行業(yè)集中度加速提升 PAGEREFToc374629744\h20（1）資金：訂單落地的基礎(chǔ) PAGEREFToc374629745\h21（2）管理與品牌：公司規(guī)模成長的核心要素 PAGEREFToc374629746\h22四、公司競爭優(yōu)勢與戰(zhàn)略 PAGEREFToc374629747\h231、設(shè)計主導(dǎo)，延伸設(shè)計產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc374629748\h23（1）設(shè)計優(yōu)勢 PAGEREFToc374629749\h23（2）設(shè)計帶動施工收入不斷提升 PAGEREFToc374629750\h25（3）設(shè)計工序?qū)I(yè)化標準化 PAGEREFToc374629751\h262、大客戶發(fā)展戰(zhàn)略鞏固地產(chǎn)龍頭地位 PAGEREFToc374629752\h26（1）不斷推進大客戶發(fā)展戰(zhàn)略 PAGEREFToc374629753\h26（2）大客戶發(fā)展戰(zhàn)略助推跨周期成長 PAGEREFToc374629754\h273、精細化管理支撐可持續(xù)發(fā)展 PAGEREFToc374629755\h29（1）加快信息化建設(shè)，提高機械化水平 PAGEREFToc374629756\h29（2）優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，提升經(jīng)營效率 PAGEREFToc374629757\h304、創(chuàng)新商業(yè)模式，業(yè)務(wù)新增長點 PAGEREFToc374629758\h31（1）基金引領(lǐng)園林項目創(chuàng)新模式，拓展市政業(yè)務(wù)空間 PAGEREFToc374629759\h31（2）供應(yīng)商扶持策略，構(gòu)建生態(tài)圈 PAGEREFToc374629760\h325、股權(quán)激勵助推成長 PAGEREFToc374629761\h32（1）股權(quán)激勵加設(shè)業(yè)績安全墊 PAGEREFToc374629762\h32五、風險因素 PAGEREFToc374629763\h33六、盈利預(yù)測 PAGEREFToc374629764\h341、營業(yè)收入預(yù)測 PAGEREFToc374629765\h342、分項毛利率水平預(yù)測 PAGEREFToc374629766\h343、期間費用率及稅率預(yù)測 PAGEREFToc374629767\h354、盈利預(yù)測結(jié)論 PAGEREFToc374629768\h35一、公司簡介1、地產(chǎn)園林主導(dǎo)者，棋落全國公司成立于1995年，2023年由普邦園林配套工程整體變更為股份，2023年3月16日首次發(fā)行A股股票并在深圳交易所正式掛牌上市。公司主要從事園林工程施工、景觀設(shè)計、苗木種植以及園林養(yǎng)護業(yè)務(wù)，以地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)為核心，逐漸向全產(chǎn)業(yè)鏈擴展，目前重點拓展旅游度假與市政園林業(yè)務(wù)。公司立足華南，棋落全國，截至2023年，在海南、北京、青島、成都、南寧、上海、武漢等地均設(shè)有分公司，目前位列園林綠化企業(yè)50強第4位，地產(chǎn)園林第2位。2、股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市前后實際控制人未變更，目前兩大股東為涂善忠與黃慶和，分別持股34.35%、22.43%，持股比例相較改制前50.00%和35.00%有所下降。公司同時擁有兩家子公司——廣東普邦苗木種養(yǎng)和上海普天園林景觀設(shè)計。3、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與優(yōu)勢（1）主營地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)1）深耕地產(chǎn)園林，設(shè)計優(yōu)勢明顯公司收入主要來自地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)，近3年地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)收入占比由2023年的79.54%上升至2023年的94.64%，2023年，住宅類園林業(yè)務(wù)收入達17.52億元。公司設(shè)計收入規(guī)模、占比均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，設(shè)計業(yè)務(wù)收入逐年攀升，2023~2023年設(shè)計業(yè)務(wù)CAGR為30.15%，2023年設(shè)計產(chǎn)值達1.35億元；隨著施工業(yè)務(wù)收入基數(shù)的不斷擴大，設(shè)計施工比有所下降，由2023年的13.69%下降至2023年的7.92%。2）立足華南，全國布局公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)領(lǐng)域位于華南，并逐步向外省擴張；上市后在全國多個地區(qū)設(shè)立分公司與設(shè)計分院，進行全國布局。近年，華東、西南地區(qū)收入占比有顯著提升，截至2023年，上述區(qū)域收入占比分別由2023年的14.97%、6.14%提升至27.42%、9.40%；華南以外地區(qū)整體收入則由35.59%提升至43.25%。（2）業(yè)務(wù)優(yōu)勢1）設(shè)計先導(dǎo)，建立品牌壁壘公司設(shè)計實力卓越，擁有300余人設(shè)計團隊，設(shè)計業(yè)務(wù)規(guī)模、毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先地位。近10年，公司簽約設(shè)計合同超過700個，設(shè)計業(yè)務(wù)成為公司獲取工程訂單的重要手段，也是建立品牌優(yōu)勢的基礎(chǔ)。2023年，公司陸續(xù)獲得“全國十佳園林設(shè)計企業(yè)第一名”、“全國十佳園林工程企業(yè)第二名”、“中國城市園林綠化企業(yè)綜合競爭力排名第四名”、“最佳上市企業(yè)治理10強”、“中國環(huán)境藝術(shù)優(yōu)秀企業(yè)”等各類獎項，設(shè)計品牌優(yōu)勢有助于公司外省區(qū)域與渠道的加速擴張，并帶動施工業(yè)務(wù)不斷提升。公司同時以收并購手段加強設(shè)計實力。2023年12月9日，公告以自有資金10,685萬港幣收購泛亞環(huán)境國際控股34%的股權(quán)，外延擴張再下一城。泛亞國際在住宅與商業(yè)地產(chǎn)設(shè)計、旅游度假及主題公園景觀領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，并在上海、北京、廣州、深圳、香港、澳門等國內(nèi)主要城市及菲律賓設(shè)有業(yè)務(wù)往來，渠道廣泛，高端設(shè)計領(lǐng)域市占率較高。設(shè)計端的外延發(fā)展有助于公司擴張設(shè)計版圖并率先布局設(shè)計全產(chǎn)業(yè)鏈，未來將在拓展旅游生態(tài)主題項目領(lǐng)域渠道、提升公司綜合設(shè)計管理能力、獲取更大的品牌影響力等方面獲益。同時，由于泛亞國際主要管理層承諾在未來5年繼續(xù)在公司任職，也有助于公司設(shè)計人才隊伍的穩(wěn)定并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有效增強綜合設(shè)計實力。我們預(yù)計公司未來將繼續(xù)深化與泛亞國際的戰(zhàn)略合作，外延式收購也將成為普邦未來規(guī)模成長中的重要手段。2）大客戶戰(zhàn)略有效平滑周期公司堅持大客戶市場戰(zhàn)略，客戶網(wǎng)絡(luò)廣泛，目前已與萬科、保利、中信華南、合景泰富、融僑集團等一批國內(nèi)知名大型房地產(chǎn)商形成客戶或戰(zhàn)略伙伴關(guān)系；公司大客戶數(shù)量持續(xù)增加，客戶質(zhì)量與客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2023~2023年，前5大客戶營收額由2.16億增加至8.46億，收入占比由41.84%上升至45.71%；由于大客戶訂單持續(xù)穩(wěn)定，回款更有保障，有助于平滑公司收入波動，采用大客戶跟隨戰(zhàn)略，公司在省外擴張上也更為順利。3）資金管理效率優(yōu)異截至2023年3季度，公司在手貨幣資金10.93億元，資產(chǎn)負債率33.20%，參照可比上市園林公司50%以上的資產(chǎn)負債率，公司資金實力最為雄厚。2023年5月，公司發(fā)行7億五年期公司債，用以補充流動資金，13年收現(xiàn)比約59.15%，資金管理效率優(yōu)異。二、行業(yè)空間：政策是未來核心變量1、政策暖風頻吹，生態(tài)建設(shè)加碼“十八大”報告將生態(tài)建設(shè)提升至新高度。繼十七大報告之后，十八大報告明確提出“生態(tài)文明”建設(shè)：論述“把生態(tài)文明建設(shè)放在突出地位，融入經(jīng)濟建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會建設(shè)各方面和全過程，努力建設(shè)美麗中國”。充分表明新一屆政府已充分認識到生態(tài)園林建設(shè)的重要性與現(xiàn)實性，從而有望在新政府任期中，在地方市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上明確對生態(tài)環(huán)境建設(shè)的投資引導(dǎo)與傾斜措施。住建部指導(dǎo)意見保障園林投資規(guī)模。2023年11月27日公布的《關(guān)于促進城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確了2023年城市園林發(fā)展目標，建成區(qū)綠化覆蓋率I和II級標準在2023年需分別達到40%和36%；綠地率I和II級標準至2023年分別達到35%和31%。目前在我國657個設(shè)市城市中，僅有200多個城市滿足國家I和II級標準，政績考核的量化約束力將促使我國近70%的城市加大市政園林投資。我們判斷，住建部的指導(dǎo)意見如有財政配套細則落地，將有效保證未來園林行業(yè)投資規(guī)模，市場規(guī)模有望上臺階。中央關(guān)于全面深化改革的決定將生態(tài)建設(shè)提至新高度。2023年11月15日公布的《中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》進一步將生態(tài)環(huán)境建設(shè)提高到戰(zhàn)略高度。該決定第14章“加快生態(tài)文明制度建設(shè)”52節(jié)重點提到劃定生態(tài)保護紅線，“堅定不移實施主體功能區(qū)制度，建立國土空間開發(fā)保護制度，嚴格按照主體功能區(qū)定位推動發(fā)展，建立國家公園體制，探索編制自然資源資產(chǎn)負債表，對領(lǐng)導(dǎo)干部實行自然資源資產(chǎn)離任審計”。我們判斷，生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)如直接納入地方政府政績考核標準的剛性約束下，地方財政有望強化在市政園林領(lǐng)域的投入，投資強度與項目落地節(jié)奏將快速提高，市政園林主流的商業(yè)模式將會有所改良，從而逐步改變園林公司規(guī)模成長伴隨著現(xiàn)金流量表惡化的通病?！皼Q定”53節(jié)還重點提到實行資源有償使用制度和生態(tài)補償制度，“堅持誰受益、誰補償原則，完善對重點生態(tài)功能區(qū)的生態(tài)補償機制，推動地區(qū)間建立橫向生態(tài)補償制度”。我們判斷，在此制度基礎(chǔ)上，生態(tài)環(huán)境修復(fù)和補償標準將隨后出臺，生態(tài)修復(fù)將在政府單一業(yè)主投資基礎(chǔ)上，未來可通過類似于碳排放機制在民用市場拓寬空間，促使各地方業(yè)主加大生態(tài)修復(fù)和補償建設(shè)力度。生態(tài)修復(fù)有望成為地產(chǎn)園林、市政園林領(lǐng)域之外成為園林公司的第三大增長極。2、新型城鎮(zhèn)化與居住消費升級助推園林產(chǎn)值穩(wěn)健增長（1）“量”“質(zhì)”并進：新型城鎮(zhèn)化與消費升級助推園林產(chǎn)值規(guī)模1）“量”：持續(xù)提升的城鎮(zhèn)化率仍是園林需求主要驅(qū)動力城市化進程趨勢不改，區(qū)域城市化率仍有快速提升空間。城市化率持續(xù)提升仍是園林需求的主要驅(qū)動力。中國城市化進程仍將持續(xù)，2023~2023年，我國城市化率由39.09%提升至52.57%，年均提高1.35%；然而，國內(nèi)各區(qū)域城市化率程度不一，東部顯著高于中西部。城市化率提升的驅(qū)動力仍在，“新型城鎮(zhèn)化”也提出更需注重城市化質(zhì)量。因此，園林建設(shè)投資的強化也有利于提升城市環(huán)境，符合新一屆政府新型城鎮(zhèn)化的政策導(dǎo)向。新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃方案出臺在即，預(yù)計新型城鎮(zhèn)化細則2023年將落地，帶動下一輪市政園林行業(yè)投資高速增長。我們判斷，新型城鎮(zhèn)化的實質(zhì)在于通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和梯次升級帶動當?shù)匦鲁擎?zhèn)就業(yè)并創(chuàng)造稅收，真正使農(nóng)業(yè)人口脫離土地，使其有技能、有收入、有權(quán)利在城鎮(zhèn)扎根并融入城鎮(zhèn)生活，從而去偽城鎮(zhèn)化，促進常住人口所在城鎮(zhèn)社區(qū)硬軟件覆蓋全面化和受益均等化，使城鎮(zhèn)化本身真正能夠帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)移。城鎮(zhèn)實際居住人口如納入人均綠地指標等考核范圍，將有效帶動市政園林行業(yè)投資增速上移。2）“質(zhì)”：公共環(huán)境改善需求與居住品質(zhì)升級帶動景觀品質(zhì)提升公共環(huán)境改善需求帶動市政園林單位投資額提升。城市建成區(qū)面積的不斷擴大和公共環(huán)境的持續(xù)改善將帶動市政園林單位投資額逐年提升，大型公共綠地建設(shè)投資由2023年的163.50億元增加到2023年的1546.2億元，年復(fù)合增速25.19%。主要城市人均公園綠地面積為11.8㎡，年復(fù)合增速4.54%。近年來，我國綠地率和城市建成區(qū)綠化覆蓋率分別由2023年的27.26%和31.5%增長至2023年的35.5%和39.22%，年均提高0.92pct和0.86pct。2023~2023年，我國園林綠化投資額、園林綠化投資額占財政支出比重均穩(wěn)定增長。市政園林的投入主要來源于各級地方政府的財政支出，市政園林的投資在2023年4萬億以后有大幅上升，園林綠化占財政支出比例持續(xù)增加，市政園林在地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中日益受到重視。商品房投資穩(wěn)步增長與居住消費升級支撐地產(chǎn)園林穩(wěn)健增長。新型城鎮(zhèn)化將帶動農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移及居民環(huán)境品質(zhì)消費的顯著升級，同時帶動商品房需求量的上升。2023~2023年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資保持了較快增長態(tài)勢，房地產(chǎn)投資額復(fù)合增長率為25%。其中商品房住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資比重均在60%以上，房地產(chǎn)新開工面積CAGR為45%，商品房銷售面積CAGR為55.3%。我們判斷：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在未來5年將大概率維持在15%左右，同時伴隨著居民對樓盤居住品質(zhì)的日益重視，綠化景觀在地產(chǎn)投資中占比將逐年提升，地產(chǎn)園林產(chǎn)值也將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。（2）園林行業(yè)產(chǎn)值預(yù)測1）地產(chǎn)園林：地產(chǎn)回暖與“生態(tài)宜居”共驅(qū)地產(chǎn)園林量價齊升地產(chǎn)園林投資主體為地產(chǎn)商，地產(chǎn)園林產(chǎn)值增速與房地產(chǎn)銷售密切相關(guān)，地產(chǎn)園林行業(yè)規(guī)模的擴大也越來越得益于人民對居住品質(zhì)的提高、居住環(huán)境的重視，同時也受到國家政策的支持，《城市綠化條例》和《城市綠化規(guī)劃建設(shè)指標》中規(guī)定：新建居住區(qū)綠地占居住區(qū)總用地比例須達30%以上；此外，房地產(chǎn)開發(fā)商通過提高地產(chǎn)品質(zhì)附加值來提高差異化競爭優(yōu)勢，也促進了地產(chǎn)類園林行業(yè)的發(fā)展。此外，自2023年下半年起，全國地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)逐漸回升趨勢，13年商品房新開工商品房銷售同比增速回升，地產(chǎn)銷售回暖已有效帶動今年的地產(chǎn)園林行業(yè)景氣上行。地產(chǎn)項目配套景觀園林投資占地產(chǎn)總投資額度的1~4%，其中高層、小高層住宅投資比例為1~3%，別墅類和酒店的比例略高，達到2~4%。2023年，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資達到71803.79億；假設(shè)2023年起我國房地產(chǎn)開發(fā)投資的增幅為15%，按照房地產(chǎn)投資額的2%用于園林投入計算，預(yù)計到2023年地產(chǎn)園林領(lǐng)域的園林市場規(guī)模將在2184億元，2023~2023年地產(chǎn)園林的CAGR預(yù)計將達到12.08%。2）市政園林：生態(tài)建設(shè)納入考核，投資規(guī)模有望加速城市化率與綠地率雙重提升市政園林產(chǎn)值。2023年我國城市化率為52.57%，預(yù)計2023年城市化率將達56.47%（假設(shè)2023年之前年均提高1.3pct），以現(xiàn)在全國人口13.54億，每平方米綠化投資300元為前提假設(shè)；同時，2023~2023年，我國人均公園綠地面積由5.4平米提高到11.8平米，年均提高0.71平米。再假設(shè)2023年前該增速不變，以年均提高0.7平米估算未來的存量產(chǎn)值。據(jù)此測算，至2023年，市政園林綠化市場規(guī)模將達到1879.35億，“十四五”期間CAGR將達23.41%。注：假設(shè)條件為2023年前城市化率按年均提高1.3pct，2023年前年均提高1pct計算，人均綠地面積按年均提高0.7平米計算（以2023-2023年均增長數(shù)為標準），每平米綠化投資按年均增速5%計算，總?cè)丝诎?023年前年均增加500萬估算。三、競爭格局：市場格局零散，行業(yè)集中度加速提升1、行業(yè)格局零散，區(qū)域性競爭為主園林企業(yè)數(shù)量多且散。據(jù)中國風景園林學(xué)會信息委員會編著的《中國城市園林綠化企業(yè)經(jīng)營狀況調(diào)查報告2023-2023年度》，我國園林企業(yè)數(shù)量總計已達16,000家左右，行業(yè)集中度極低。2023年全國城市園林綠化企業(yè)50強合計營業(yè)收入為334.86億元，平均收入僅6.7億元，其中營業(yè)收入在10億元以上的企業(yè)僅有5家，位居行業(yè)首位的東方園林營收達到29.10億，但市場份額也僅占到1.42%。園林公司仍以區(qū)域性競爭為主。截至2023年12月，我國共有城市園林綠化企業(yè)一級資質(zhì)769家（住建部），其中浙江、廣東、江蘇、北京和福建城市園林綠化一級資質(zhì)企業(yè)數(shù)量名列前五位，占全國總數(shù)的54%。園林綠化一級資質(zhì)企業(yè)集中于經(jīng)濟相對發(fā)達的沿海省市，以上市公司為代表的園林景觀企業(yè)憑借平臺優(yōu)勢已在全國范圍內(nèi)展開合作或競爭，但園林行業(yè)區(qū)域性較強，中小型項目競爭激烈，本地公司具有較強的渠道訂單獲取能力，大型園林項目市場則主要為以上市公司為主導(dǎo)的企業(yè)參與。2、行業(yè)趨勢：資金品牌助推行業(yè)集中度加速提升低行業(yè)門檻、區(qū)域分散、苗木維保屬地化等行業(yè)特性決定園林產(chǎn)業(yè)長期處于分散狀態(tài)。多數(shù)園林公司發(fā)展初期項目數(shù)量小，且區(qū)域相對封閉；少部分地產(chǎn)園林公司跟隨地產(chǎn)商進行區(qū)域擴張，逐步掌控區(qū)域渠道，獲取競爭優(yōu)勢。市政園林行業(yè)發(fā)展初期單體金額小，且大部分業(yè)務(wù)都由地方園林局下屬的園林公司承擔。隨著城市化進程不斷加速，市政業(yè)務(wù)逐步由小型綠化項目、道路景觀向大型公共綠地、城市綜合景觀擴張，一部分園林公司憑借資金與渠道優(yōu)勢迅速搶占市場，并率先進入資本市場。2023~2023年，東方園林、棕櫚園林、鐵漢生態(tài)普邦園林等行業(yè)龍頭企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場成功上市，加速了園林公司第一梯隊的成長進程。上市公司憑借融資優(yōu)勢加速區(qū)域擴張，營收快速增長。截至2023年末，國內(nèi)大型民營園林企業(yè)尤其是上市園林企業(yè)市場份額迅速上升；2023年，四家上市園林公司東方園林、棕櫚園林、鐵漢生態(tài)、普邦園林的營業(yè)收入分別為39.38億元、31.92億元、12.04億元和18.50億元，市場份額分別為1.42%、1.22%、0.40%和0.64%，其中東方園林和棕櫚園林的市場份額已超過1%；同時，園林行業(yè)50強企業(yè)前10名企業(yè)營收均突破了10億元，市場集中度加速提升。（1）資金：訂單落地的基礎(chǔ)園林行業(yè)的項目運作方式?jīng)Q定了園林行業(yè)具有資金密集型的特征。園林項目從前期項目招標、景觀設(shè)計、苗木等工程原材料采購，到工程施工、項目維修質(zhì)保等各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，都需要資金支持；而發(fā)包方對園林工程結(jié)算和園林企業(yè)對材料供應(yīng)商及分包商結(jié)算存在時滯，導(dǎo)致園林公司在正常項目施工過程中將有占項目金額約30%~40%的資金沉淀在項目周期各環(huán)節(jié)。市政項目的墊資比例更高，資金沉淀比例約在40%~50%之間，而以BT模式承接的市政大型項目基本無預(yù)付款，完全依靠承建方的資金實力。隨著大部分地產(chǎn)園林公司涉足高毛利的市政園林業(yè)務(wù)，業(yè)主在市政業(yè)務(wù)中則占據(jù)主導(dǎo)地位，部分園林公司創(chuàng)新工程承接新模式以獲取大額市政訂單。市政BT、土地與金融保障等模式逐步取代以渠道與資質(zhì)為基礎(chǔ)的商業(yè)模式，尤其在地方政府將投資杠桿逐步轉(zhuǎn)移至承建方的背景下，資金實力越來越成為業(yè)主選擇承建方的重要標準，資金實力已逐漸代替渠道成為獲取訂單的關(guān)鍵前提。資金管理能力及持續(xù)的融資能力成為園林公司成功獲取大體量訂單的重要條件，大型園林企業(yè)尤其是上市公司資金及融資優(yōu)勢突出，加速了行業(yè)集中度提升。（2）管理與品牌：公司規(guī)模成長的核心要素管理鑄就項目品質(zhì)，工程業(yè)績創(chuàng)造品牌。隨著園林綠化行業(yè)的不斷發(fā)展，大型園林綠化項目逐步增加，對園林項目品質(zhì)要求逐步提高?？蛻魧@林承接商的考量更為注重公司的歷史工程業(yè)績及其品牌沉淀。優(yōu)秀的品牌往往代表著高質(zhì)量的設(shè)計方案和高效的施工能力，尤其在景觀設(shè)計方案環(huán)節(jié)，品牌溢價更為明顯。公司與香港團隊合作設(shè)立全資子公司上海普天，進軍高端設(shè)計市場；公司12月上旬又收購泛亞環(huán)境國際34%股權(quán)，且未來將持續(xù)通過收編設(shè)計團隊、拓寬設(shè)計領(lǐng)域、增強高端設(shè)計等途徑進一步搶占高端設(shè)計市場。行業(yè)內(nèi)另一地產(chǎn)園林巨頭棕櫚園林則通過收購貝爾高林30%股權(quán)介入園林高端業(yè)務(wù)設(shè)計領(lǐng)域，成為園林公司提升品牌實力的代表路徑。公司進軍高端設(shè)計領(lǐng)域?qū)I(yè)務(wù)逐步帶入良性循環(huán)，高端地產(chǎn)園林設(shè)計施工項目的累積為公司規(guī)模成長創(chuàng)造了條件，而園林公司自身規(guī)模的進一步擴大將促進業(yè)務(wù)承接額的提高；園林行業(yè)也已逐步跨入集中度自然加速提升的階段。我們判斷，未來園林行業(yè)的競爭格局將有所分化：小型園林公司將依然以區(qū)域競爭為主，占據(jù)本地渠道，但規(guī)模增長將較為有限；以上市園林公司為代表的大型園林公司將憑借資金實力與管理優(yōu)勢，規(guī)模與品牌溢價將進一步得到強化，渠道不斷下沉蠶食區(qū)域性市場，加速園林行業(yè)集中度的提升。四、公司競爭優(yōu)勢與戰(zhàn)略1、設(shè)計主導(dǎo)，延伸設(shè)計產(chǎn)業(yè)鏈（1）設(shè)計優(yōu)勢設(shè)計收入占比領(lǐng)先。公司設(shè)計實力卓越，截至2023年底，設(shè)計師超過300人，約占員工總數(shù)的1/5；設(shè)計施工比穩(wěn)居5家上市公司之首；2023年，公司設(shè)計業(yè)務(wù)規(guī)模達1.35億。近10年，公司簽約設(shè)計合同超過700個，設(shè)計領(lǐng)域經(jīng)驗豐富，并在行業(yè)評比中屢次獲得如詹天佑土木工程大獎、優(yōu)秀住宅小區(qū)金獎、“優(yōu)秀園林項目”大金獎等業(yè)內(nèi)頂級獎項。延伸設(shè)計產(chǎn)業(yè)鏈，拓展規(guī)劃與建筑設(shè)計。上市以來，公司進一步加大設(shè)計投入，加強設(shè)計人員專業(yè)培訓(xùn)，完善設(shè)計標準并建立設(shè)計模塊資源庫；同時加強設(shè)計人員引進，拓展高端設(shè)計領(lǐng)域?qū)嵙Α?023年9月，公司在上海設(shè)立全資子公司“上海市普天園林景觀設(shè)計”，進軍高端園林設(shè)計業(yè)務(wù)；同時，在北京、上海、成都等地設(shè)立設(shè)計分院，進行設(shè)計業(yè)務(wù)布局。此外，公司積極延伸設(shè)計產(chǎn)業(yè)鏈，向設(shè)計上游例如旅游規(guī)劃、風景園林區(qū)域規(guī)劃、建設(shè)設(shè)計等細分領(lǐng)域發(fā)展，在未來形成“區(qū)域規(guī)劃+綜合設(shè)計”整體布局。2023年4月，公司收購城建達設(shè)計院90%股權(quán)，后者擁有建筑行業(yè)工程設(shè)計甲級資質(zhì)、市政行業(yè)工程設(shè)計乙級資質(zhì)；在拓寬設(shè)計幅度的同時，更有利于公司提前獲取園林設(shè)計項目信息與渠道，提前跟蹤后續(xù)施工公司，擴大潛在項目儲備池，從而提高中標率。（2）設(shè)計帶動施工收入不斷提升設(shè)計先導(dǎo)，帶動施工。設(shè)計位于產(chǎn)業(yè)鏈前端，設(shè)計業(yè)務(wù)對工程業(yè)務(wù)拉動明顯。公司突出的設(shè)計優(yōu)勢增強了施工業(yè)務(wù)的承攬能力，對施工帶動效應(yīng)明顯；設(shè)計優(yōu)勢亦是公司“設(shè)計施工一體化”經(jīng)營方式的有力支撐，有助于提升公司在承接大型項目方面競爭優(yōu)勢。公司設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率在行業(yè)內(nèi)最高，2023~2023年毛利率維持在70%左右。公司設(shè)計業(yè)務(wù)對利潤的貢獻遠超于收入貢獻，2023~2023年，伴隨公司設(shè)計收入占比由2023年的11.86%下滑至7.29%，設(shè)計業(yè)務(wù)毛利對總毛利貢獻由32.85%下降至19.06%，設(shè)計業(yè)務(wù)利潤占比基本3倍于收入貢獻。（3）設(shè)計工序?qū)I(yè)化標準化園林景觀行業(yè)設(shè)計的主流模式為設(shè)計所或工作室模式，基本是以項目為中心開展設(shè)計工作。普邦借鑒并逐步將設(shè)計工序?qū)I(yè)化，倡導(dǎo)設(shè)計專業(yè)所模式，提高設(shè)計圖紙精度和設(shè)計效率，在各個設(shè)計環(huán)節(jié)提升標準化水平，吸引并培養(yǎng)設(shè)計專業(yè)工序人才，不斷減少設(shè)計返工修改環(huán)節(jié)，提高出圖水平與效率。同時，在設(shè)計方案期與客戶對接匯報方面，引進并培養(yǎng)專業(yè)人員提高與客戶溝通水平，增強客戶體驗感。設(shè)計模式層面的改良在提升設(shè)計效果，提升設(shè)計品牌效應(yīng)的同時，提高了設(shè)計產(chǎn)能周轉(zhuǎn)率，并增強客戶粘性，有助于獲取后續(xù)設(shè)計及施工訂單。此外，在設(shè)計方案層面，公司加強對工程施工材料的研發(fā)，逐步做到施工材料標準化、工廠化，在施工端層面減少材料損耗，提升項目施工效果并延長使用壽命。從設(shè)計端保證園林施工產(chǎn)品的質(zhì)量與長期效果。2、大客戶發(fā)展戰(zhàn)略鞏固地產(chǎn)龍頭地位（1）不斷推進大客戶發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)質(zhì)大客戶資源保障業(yè)績增長與收入質(zhì)量。公司不斷推進大客戶發(fā)展戰(zhàn)略，建立了廣泛優(yōu)質(zhì)的客戶網(wǎng)絡(luò)?，F(xiàn)已與萬科集團、保利地產(chǎn)、中信（華南）集團、合景泰富、融僑集團、富力地產(chǎn)、雅居樂、碧桂園等具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力的全國50強房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)建立了長期、廣泛、緊密的合作關(guān)系。2023年，公司與上述客戶簽訂的合同金額超過8億元，占公司同期總簽約額近40%；公司前5大客戶收入逐年提升，2023年至2023年，前5大客戶貢獻收入由2.16億增加至8.46億，收入占比由41.84%上升至45.71%。優(yōu)質(zhì)的大客戶資源是公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定而持續(xù)增長的有力保障，且優(yōu)質(zhì)大客戶普遍具有良好的資信，工程回款得以保障，有利于公司控制應(yīng)收賬款回收等帶來的財務(wù)風險。憑借多年累積的大客戶服務(wù)經(jīng)驗以及自身綜合服務(wù)能力的不斷提高，公司有能力開拓更多優(yōu)質(zhì)大客戶資源，不斷推進大客戶戰(zhàn)略，保證業(yè)務(wù)穩(wěn)定持續(xù)增長的同時，推進跨區(qū)域擴張，逐步提高地產(chǎn)園林的市場份額，鞏固行業(yè)龍頭地位。（2）大客戶發(fā)展戰(zhàn)略助推跨周期成長地產(chǎn)調(diào)控加速房企分化，行業(yè)集中度提升。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)深化，房地產(chǎn)企業(yè)加速分化，大型房地產(chǎn)企業(yè)在融資渠道和成本以及品牌方面的優(yōu)勢更加突顯，一些龍頭企業(yè)依靠靈活的營銷策略與戰(zhàn)略規(guī)劃實現(xiàn)了利潤大幅增長，而中小企業(yè)受到融資等方面限制，政策負影響顯著。根據(jù)中國房地產(chǎn)百強企業(yè)研究報告，2023~2023年，地產(chǎn)百強企業(yè)市場份額已從19.6%增長至29.6%，綜合實力前十的地產(chǎn)企業(yè)市場份額也持續(xù)上升至11.5%，行業(yè)集中度不斷上升。同時，地產(chǎn)行業(yè)集中度的提升促使大型地產(chǎn)商傾向于與穩(wěn)定的園林景觀工程商合作，萬科、保利等公司近年來逐步縮減園林供應(yīng)商規(guī)模，公司憑借自身資金、品牌等優(yōu)勢進入上述公司供應(yīng)商名單，有助于穩(wěn)定后續(xù)地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)并穩(wěn)步提升工程量。2023年，在地產(chǎn)全行業(yè)商品房面積銷售僅增長1.8%的背景下，公司仍保持41.43%的收入增長。因此，我們認為公司的“大客戶戰(zhàn)略”有助于平滑公司的訂單和收入波動，在地產(chǎn)園林行業(yè)周期中穩(wěn)步提升市場份額。3、精細化管理支撐可持續(xù)發(fā)展（1）加快信息化建設(shè)，提高機械化水平公司在內(nèi)部管理方面充分運用信息化工具，公司信息化管理水平初具規(guī)模，已成熟的應(yīng)用包括OA協(xié)同辦公系統(tǒng)、財務(wù)管理系統(tǒng)、項目管理系統(tǒng)、檔案管理系統(tǒng)及智庫等ERP系統(tǒng)，已為公司整體信息化管理體系搭建了基本架構(gòu)并不斷延伸，有效提高了公司經(jīng)營效率，優(yōu)化了項目管理流程并對成本進行了目標控制。2023年，公司進一步加大在項目管控方面的力度，正式成立投標預(yù)結(jié)算管理中心，將整合招投標、預(yù)結(jié)算、成本控制、合同管理規(guī)整的資源聯(lián)動平臺，加強公司對項目整體流程的把控。公司信息化管理程度的提升將提高公司項目流程扁平化，縮短項目從跟蹤投標到驗收完成結(jié)算的全流程周期，提高人員與資金周轉(zhuǎn)率，并有效管理費用，提升公司盈利水平。同時，公司積極考慮提升園林施工機械化水平，在苗圃培植、摘種等方面參與研發(fā)并改進施工工藝，縮短各施工環(huán)節(jié)時間，提高施工效率；由于苗圃、人工成本未來將有上漲趨勢，苗木培育與項目施工環(huán)節(jié)機械化應(yīng)用程度的提高有助于減少人工使用，提升項目整體毛利率和周轉(zhuǎn)率，而所有手段的指向是整體提升公司ROE水平。（2）優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，提升經(jīng)營效率苗木是園林工程中主要的綠化材料，2023~2023年，公司綠化材料成本在原材料總采購成本中平均占比超過45%，因而苗木價格對整個工程利潤率有顯著影響。公司自2023年起，逐步加大了苗木基地建設(shè)，2023年上市以來，公司利用募集資金加快自有苗木基地建設(shè)，自有苗木供給率逐步提升。公司現(xiàn)有苗木生產(chǎn)基地遍布廣東省內(nèi)外，總種植面積近5000畝。公司在工程項目中自有苗木的使用率逐步增加，降低了工程成本，提升毛利率；同時，自有苗木基地可滿足設(shè)計業(yè)務(wù)需要，保障重點工程供應(yīng)，從而提升項目施工效率，使得整體盈利能力得以提升。稀缺的苗木儲備以及廣泛的苗圃分布還有利于公司承接高端園林項目。4、創(chuàng)新商業(yè)模式，業(yè)務(wù)新增長點（1）基金引領(lǐng)園林項目創(chuàng)新模式，拓展市政業(yè)務(wù)空間投資國家級戰(zhàn)略新區(qū)，大額框架協(xié)議切入市政園林。2023年5月公司與廣州南沙開發(fā)區(qū)管理委員會、鼎暉投資及建華置地四方簽訂《明珠灣區(qū)（珠江區(qū)域）開發(fā)基金投資服務(wù)協(xié)議》框架協(xié)議，共同投資開發(fā)明珠灣區(qū)珠江區(qū)域。合作四方共同發(fā)起與募集基金，一期規(guī)劃總金額約人民幣160億元，全部用于明珠灣區(qū)珠江區(qū)域啟動區(qū)建設(shè)開發(fā)?；鹨龑?dǎo)園林項目創(chuàng)新模式，拓展市政業(yè)務(wù)空間。項目開拓了基金引領(lǐng)園林項目的創(chuàng)新模式，引入地產(chǎn)公司與外部投資者聯(lián)盟運作市政業(yè)務(wù)，有效分散項目風險并提高回款保證。公司將負責項目中的園林建設(shè)并介入到大市政領(lǐng)域，為打造明珠灣區(qū)珠江區(qū)域的城市園林生態(tài)空間項目提供設(shè)計施工一體化服務(wù)，協(xié)議將為公司帶來較多市政訂單。南沙開發(fā)區(qū)的合作框架建立了新的園林項目承接模式，有助提升公司承接城鎮(zhèn)化園林景觀項目的綜合能力，利于拓展公司市政園林業(yè)務(wù)的市場空間，增強公司市場競爭力。（2）供應(yīng)商扶持策略，構(gòu)建生態(tài)圈充分利用資金優(yōu)勢扶持供應(yīng)商。2023年，公司作為主發(fā)起人投資設(shè)立廣州普融小額貸款，注冊資本人民幣20,000萬元，其中公司出資6,000萬元，占總股本的30%。公司通過設(shè)立小額貸款公司，為上游供應(yīng)商提供小額貸款的資金支持，有利于完善與上游的整體合作，鞏固上游平滑周期波動，為公司長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。同時，公司利用小額信貸公司介入部分地產(chǎn)開發(fā)商的拿地環(huán)節(jié)并提供有效支持，在獲取投資回報的同時不斷拓展客戶圈，獲取后續(xù)園林景觀訂單并積累大客戶。因此，小額信貸公司的運作進一步提高了資金使用效率，獲取投資收益和項目效益。5、股權(quán)激勵助推成長（1）股權(quán)激勵加設(shè)業(yè)績安全墊2023年9月25日為公司股權(quán)激勵首次授予日，向中高層管理人員與技術(shù)人員合計195人授予股票期權(quán)1,393萬份，約占公司股本總額的2.49%；其中授予中高層管理人員及核心骨干人員合計共184人股票期權(quán)1,193萬股，占授予總量85.64%。激勵計劃覆蓋面廣，激勵對象涵蓋總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、中高層管理人員以及核心業(yè)務(wù)骨干人員，占公司總?cè)藬?shù)12.40%。股權(quán)激勵有利于激發(fā)公司管理團隊經(jīng)營積極性，刺激業(yè)績增長，加速公司業(yè)績釋放：公司股權(quán)激勵條件需4年復(fù)合凈利增長達31.6%，若各期都達到行權(quán)條件，公司2023~2023年凈利分別需同比增長27%、30%、33%、36%，呈現(xiàn)逐年提高態(tài)勢，奠定了公司穩(wěn)健持續(xù)增長的制度基礎(chǔ)，彰顯公司對自身業(yè)績的強大信心。五、風險因素1、地產(chǎn)園林仍是公司的主營業(yè)務(wù)收入來源，占公司營業(yè)收入的90%以上，且地域性較強，如地產(chǎn)行業(yè)政策發(fā)生重大變化或公司在區(qū)域拓展時受地方準入政策等影響，公司收入規(guī)模將會有較大波動。2、公司目前積極拓展高毛利市政業(yè)務(wù)，如市政業(yè)務(wù)拓展或項目落地進度不達預(yù)期，有可能對公司收入和盈利產(chǎn)生重大影響。3、園林工程主要采取完工百分比法或BT模式進行，如業(yè)主由于各種原因?qū)е聼o法及時付款，有可能導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額過大，造成大額壞賬損失或應(yīng)收賬款減值損失。4、外延擴張風險。公司在外地設(shè)立分公司，收購或并購子公司，如無法有效管理產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有可能造成人才流失，使業(yè)務(wù)份額減少進而導(dǎo)致虧損。六、盈利預(yù)測1、營業(yè)收入預(yù)測根據(jù)公司目前經(jīng)營發(fā)展及在手訂單情況，我們預(yù)計公司園林工程業(yè)務(wù)收入增長較為平穩(wěn)，其中14年、15年收入增速較快，設(shè)計業(yè)務(wù)擴張較快，預(yù)測未來兩年增速將處于較高水平。分項業(yè)務(wù)收入預(yù)測如下表所示：2、分項毛利率水平預(yù)測我們預(yù)計，隨著13年行業(yè)競爭加劇，公司今年地產(chǎn)園林毛利率略有下滑，但未來2年高毛利率的市政業(yè)務(wù)占比將增加，使公司整體毛利率有所回升；設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率未來將穩(wěn)中有降；工程保養(yǎng)業(yè)務(wù)毛利率相對穩(wěn)定。各項業(yè)務(wù)毛利率水平預(yù)測參見下表：3、期間費用率及稅率預(yù)測我們預(yù)計，隨著公司2023~2023年營業(yè)收入規(guī)模逐步擴大，規(guī)模效應(yīng)將緩步顯現(xiàn)，管理費用率將有所下降；由于公司13年5月發(fā)行7億元公司債，今年財務(wù)費用率將轉(zhuǎn)正，但明后年費率將所有下降。期間費用率及稅率預(yù)測參見下表：4、盈利預(yù)測結(jié)論在上述假設(shè)下，經(jīng)模型測算，公司2023年、2023年和2023年凈利潤分別為3.10、4.29和5.80億元，復(fù)合增長率為34.4%，2023/14/15年EPS分別為0.56/0.77/1.04元。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制