匯添富中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題ETF投資價(jià)值分析：供需格局改善布局順周期品種

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u旺季來(lái)臨，關(guān)注順周期投資機(jī)會(huì) 5工業(yè)金屬：供需維持緊平衡，庫(kù)存處于歷史低位 7銅：將受益于全球制造業(yè)復(fù)蘇 7鋁：運(yùn)行已見頂，供應(yīng)擾動(dòng)多 8鋅：礦山增量低于預(yù)期，供需格局邊際向好 9黃金：央行購(gòu)金持續(xù)，滬金價(jià)格強(qiáng)勢(shì) 11新能源金屬：商品價(jià)格回歸理性，成長(zhǎng)性仍值得期待 15鋰：全球鋰資源供需矛盾逐步緩解，將回歸邊際成本定價(jià) 15鈷：全球鈷原料供應(yīng)相對(duì)寬裕，鈷價(jià)仍在磨底階段 16鎳：鎳價(jià)重心下移，關(guān)注一體化布局企業(yè) 18稀土：資源高度集中，價(jià)格窄幅震蕩 20細(xì)分有色投資價(jià)值分析 22細(xì)分有色編制方式及簡(jiǎn)介 22今年細(xì)分有色表現(xiàn)在主流寬基指數(shù)中處于中間水平 23指數(shù)風(fēng)格：中大市值為主，持有工業(yè)金屬多 24指數(shù)估值：估值水平處于歷史低位 26有色50ETF：布局順周期標(biāo)的 27有色50ETF簡(jiǎn)介 27管理公司：產(chǎn)品類型完善，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)領(lǐng)先 28基金經(jīng)理：投資經(jīng)驗(yàn)豐富，業(yè)績(jī)優(yōu)異 29圖表目錄圖國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開工、竣工和銷售數(shù)據(jù) 5圖國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（） 5圖2022年以來(lái)中國(guó)月度實(shí)際GDP同比增速測(cè)算 6圖2023年1-8月中國(guó)消費(fèi)、投資、出口的兩年平均同比 6圖美國(guó)PMI 6圖歐元區(qū)PMI 6圖主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI和銅價(jià)走勢(shì)（美元/噸） 7圖美國(guó)耐用品庫(kù)銷比與銅價(jià)（美元/噸） 8圖全球銅礦山資本開支（億美元） 8圖全球銅礦山品位 8圖國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近頂部（萬(wàn)噸） 9圖過去20年全球電解鋁增量主要來(lái)自中國(guó)（萬(wàn)噸） 9圖鋅精礦產(chǎn)量總是低于預(yù)期（萬(wàn)噸） 10圖高價(jià)格才能使礦山建設(shè)提速 10圖黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司，元/克） 12圖黃金境內(nèi)外價(jià)差（美元/盎司） 12圖美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及職位空缺數(shù)（千人） 13圖失業(yè)率與勞動(dòng)力參與率變化（） 13圖美國(guó)及歐元區(qū)CPI變化（） 13圖CPI住所項(xiàng)與房?jī)r(jià)變化（） 13圖申萬(wàn)黃金板塊走勢(shì)與金價(jià)（點(diǎn)，美元/盎司） 15圖黃金價(jià)格與長(zhǎng)短端利差（，美元/盎司） 15圖國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格（元/噸，含稅價(jià)） 15圖鈷價(jià)觸底后有所反彈 17圖中國(guó)鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口情況（噸） 17圖鎳價(jià)走勢(shì) 18圖鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳窗口關(guān)閉（當(dāng)硫酸鎳折噸鎳價(jià)格-鎳鐵折噸鎳價(jià)格<30000元/噸） 18圖氧化鐠釹及氧化釹價(jià)格（萬(wàn)元/噸） 20圖氧化鏑及氧化鋱價(jià)格（元/千克） 20圖稀土進(jìn)口情況（噸） 21圖MP和Lynas稀土氧化物產(chǎn)量（噸REO） 21圖細(xì)分有色行情回顧 24圖細(xì)分有色成分股規(guī)模分布(權(quán)重) 25圖細(xì)分有色成分股規(guī)模分布(數(shù)量) 25圖細(xì)分有色成分股行業(yè)分布(權(quán)重) 25圖細(xì)分有色成分股行業(yè)分布(數(shù)量) 26圖2012年4月以來(lái)細(xì)分有色PE走勢(shì) 27圖2012年4月以來(lái)細(xì)分有色PB走勢(shì) 27圖匯添富基金資產(chǎn)規(guī)模及基金數(shù)量 29圖匯添富基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（截至2023年二季度末） 29表鋅精礦和精煉鋅供需平衡表（萬(wàn)噸） 11表CME利率預(yù)測(cè)（9月26日） 12表全球黃金供需平衡表（噸） 14表預(yù)計(jì)將于2023年投產(chǎn)的非洲鋰礦項(xiàng)目信息匯總 16表全球鈷原料增量來(lái)源項(xiàng)目（2023年） 18表全球鎳行業(yè)供需平衡表 19表稀土礦指標(biāo)（噸） 21表中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)基本信息 23表細(xì)分有色今年收益-風(fēng)險(xiǎn) 24表細(xì)分有色長(zhǎng)期收益-風(fēng)險(xiǎn) 24表細(xì)分有色權(quán)重前十成分股基本信息 26表有色50ETF基本信息 28表董瑾女士當(dāng)前在管產(chǎn)品（截至2023.9.25） 30表晏陽(yáng)先生當(dāng)前在管產(chǎn)品（截至2023.9.25） 30旺季來(lái)臨，關(guān)注順周期投資機(jī)會(huì)724房民8國(guó)信地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，廣州、深圳、上海、北京相繼全域落地“認(rèn)房不認(rèn)貸”，反映出政策已由“因城施策”變成實(shí)質(zhì)性的“自上而下”；而央行等兩部門發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》打開了限購(gòu)城市首付比例調(diào)整的空間，后續(xù)一線城市放松政策圖國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開工、竣工和銷售數(shù)據(jù) 圖國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，8月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣回暖，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能得以提振。國(guó)信宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，8月國(guó)78202188CPIPPI圖年以來(lái)中國(guó)月度實(shí)際GDP同比增速測(cè)算 圖年1-8月中國(guó)消費(fèi)、投資、出口的兩年平均同比資料來(lái)源：，和測(cè)算 資料來(lái)源：，和測(cè)算海外市場(chǎng)方面：美國(guó)加息末期漸近，美元觸頂對(duì)商品價(jià)格較為有利。美國(guó)從短期來(lái)看核心CPI存在粘性月CPI同比增長(zhǎng)3.7核心CPI同比增長(zhǎng)4.3通脹水平較美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)仍有距離，同時(shí)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化下，降息節(jié)奏預(yù)期放緩。但從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，地緣因素復(fù)雜，高利率環(huán)境增加市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望的擔(dān)憂，隨著貨幣緊縮政策邊際放緩，利率下行趨勢(shì)確定性較強(qiáng)。另外在高高利率背景下，美元持續(xù)處于高位，隨著加息節(jié)奏邊際放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期提升，美元存在走弱預(yù)期，將有利于商品價(jià)格走強(qiáng)。91425個(gè)BP71045089PMIPMI月11日發(fā)布的最新預(yù)測(cè)歐元區(qū)20個(gè)國(guó)家2023年GDP增長(zhǎng)0.8而之前預(yù)測(cè)為1.1。2024年的預(yù)期也下調(diào)至1.3。目前市場(chǎng)普遍相信這是該央行本輪周期中的最后一次加息。綜上，美國(guó)和歐洲本輪加息周期已接近尾聲，后面有望逐步開啟降息通道，將有利于提振美國(guó)和歐洲制造業(yè)復(fù)蘇，刺激國(guó)內(nèi)出口，進(jìn)而拉動(dòng)有色金屬需求。圖美國(guó)PMI 圖歐元區(qū)PMI資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，旺季來(lái)臨，關(guān)注順周期投資機(jī)會(huì)。根據(jù)前文的分析，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們建議配置：1）（和貴金屬板塊；2)受益于國(guó)內(nèi)需求政策刺激出臺(tái)的新能源金屬（鋰、鎳等）以及稀土永磁板塊。工業(yè)金屬：供需維持緊平衡，庫(kù)存處于歷史低位）2022年全球銅的需求結(jié)構(gòu)為：電網(wǎng)28，建筑27，消費(fèi)品22，交通運(yùn)輸12，機(jī)械制造11，需求領(lǐng)域較為分散，與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)。參照歷史數(shù)據(jù)較ISMPMIPMI20238PMI47.6，PMIPMIPMI30PMI圖7：主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI和銅價(jià)走勢(shì)（美元/噸）資料來(lái)源：iFinD回溯發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的耐用品庫(kù)存或庫(kù)銷比與銅價(jià)關(guān)系，庫(kù)銷比的拐點(diǎn)也是銅價(jià)的拐200820207圖8：美國(guó)耐用品庫(kù)銷比與銅價(jià)（美元/噸）資料來(lái)源：iFinD銅礦產(chǎn)量釋放速度放緩。全球銅礦山上一輪資本開支高峰是在2012年前后，隨后42021-20222010WoodMackenzie2025圖全球銅礦山資本開支（億美元） 圖全球銅礦山品位資料來(lái)源：CRU， 資料來(lái)源：WoodMackenzie，）為電解鋁產(chǎn)能設(shè)定上限4500而工業(yè)行業(yè)難以做到100滿產(chǎn)，假設(shè)做到95水平的高開工率，則運(yùn)行產(chǎn)能上限為4275萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量可能提前見頂：供給側(cè)改革后，河南、山東地區(qū)的電解鋁迫于成本或碳排放壓力，將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到火力發(fā)電成本低的內(nèi)蒙古地區(qū)，或擁有廉價(jià)水電資源的云南、四川、廣西等地區(qū)，云南、廣西水電裝機(jī)容量占比均在70以上。我國(guó)西南部水電的季節(jié)性明顯，導(dǎo)致電解鋁開工率受限，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能以及產(chǎn)量可能已經(jīng)見頂或接近頂部。20本世紀(jì)以來(lái)全球電解鋁擴(kuò)張主要在中國(guó)及亞洲的印度等地，除此之外其他大洲的電解鋁產(chǎn)能不增反降，如右圖所示，歐洲202008圖國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近頂部（萬(wàn)噸） 圖過去20年全球電解鋁增量主要來(lái)自中國(guó)（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，地產(chǎn)鏈竣工端及新能源持續(xù)拉動(dòng)鋁需求：國(guó)內(nèi)鋁的需求結(jié)構(gòu)當(dāng)中27來(lái)自地產(chǎn)，地產(chǎn)竣工端對(duì)鋁需求影響大。鋁的需求集中在地產(chǎn)鏈竣工端，包括鋁合金門窗、20211380（可能存在重復(fù)統(tǒng)計(jì)），占比31。因此國(guó)內(nèi)鋁的需求與地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定的相關(guān)性。年初至今地產(chǎn)竣工端成為拉動(dòng)需求的主要力量之一，今年以來(lái)房地產(chǎn)開工面積和在建面積同比繼續(xù)下跌，但受保交樓、?？⒐ね苿?dòng)，1-820。新能源領(lǐng)域的光伏、電動(dòng)汽車、風(fēng)電繼續(xù)形成正向貢獻(xiàn)。因此今年的工業(yè)金屬需求增速預(yù)計(jì)好于去年。）2019年之后普遍認(rèn)為未來(lái)幾年將處于2016-2018年鋅價(jià)牛市帶來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)周期，導(dǎo)2009-2013我們往往高估未來(lái)礦山的產(chǎn)量。5201820192020202120202021145620211331相差125萬(wàn)噸。并且對(duì)于遠(yuǎn)期產(chǎn)量的預(yù)期也總是在下調(diào)，如2018年末預(yù)測(cè)202215672021139916820242025開發(fā)新礦山或現(xiàn)有礦山擴(kuò)建需要價(jià)格激勵(lì)。2004-2007202330左右，然而截至今年5月份，全球鋅精礦產(chǎn)量非但沒有增量，反而同比下降1。5-6BolidenNewmontPe?asquito圖鋅精礦產(chǎn)量總是低于預(yù)期（萬(wàn)噸） 圖高價(jià)格才能使礦山建設(shè)提速資料來(lái)源：Bloomberg， 資料來(lái)源：WoodMackenzie，看好穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下的鋅需求國(guó)內(nèi)外鋅消費(fèi)結(jié)構(gòu)類似有60以上用于鋼材鍍鋅，包括鍍鋅板帶、鍍鋅鋼絲繩鋼絞線、鍍鋅焊管及鍍鋅鋼結(jié)構(gòu)等。其他使用形態(tài)還有銅鋅合金、壓鑄鋅合金、氧化鋅等。國(guó)外鋅消費(fèi)地主要位于北半球，大多是鋼鐵大國(guó)，如日本、印度、韓國(guó)、美國(guó)、德國(guó)等。中國(guó)是鋅消費(fèi)大國(guó)，鋅消費(fèi)占全球53，而且占比仍在緩慢提高，因此中國(guó)是全球鋅消費(fèi)的主要變量之一。鋅的主要應(yīng)用形態(tài)之一是鍍鋅，鍍鋅鋼材廣泛應(yīng)用于基建、建筑、汽車和家電，1/3，鐵塔、電器設(shè)備、板房、鋼結(jié)構(gòu)、公路護(hù)欄、橋梁等需要大量鍍鋅管、板、線材和結(jié)構(gòu)件。我們看好國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)︿\需求有一定韌性。按照季節(jié)性需求延展預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)精煉鋅需求增速5.3海外需求增速0附近；下半年過剩并不多，鋅價(jià)不會(huì)長(zhǎng)期維持在礦山90成本分位線下方，預(yù)計(jì)下半年鋅價(jià)筑底反彈，更長(zhǎng)期的供需格局良好。表（萬(wàn)噸）201820192020202120222023E境外礦產(chǎn)量823833788826800803境內(nèi)礦產(chǎn)量398421415423413418-境外鋅錠產(chǎn)量750732736733688704-境內(nèi)鋅錠產(chǎn)量599640646656645667+全球再生鋅調(diào)整量-145-150-162-168-170-170鋅精礦平衡1732-17285020國(guó)儲(chǔ)拋備18全球鋅錠消費(fèi)139113971348142513241354-中國(guó)消費(fèi)680703703735655689-海外消費(fèi)711694645690669.3665中國(guó)進(jìn)口前平衡-81-63-57-79-10-22海外出口前平衡1939精煉鋅錠平衡-42-2534-18917資料來(lái)源：金瑞期貨、黃金：央行購(gòu)金持續(xù)，滬金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)黃金擁有商品屬性、金融屬性及貨幣屬性，兼具抗通脹功能和避險(xiǎn)功能。從黃金20232048.5美元/67CPI1900/盎司上方。而滬金受到人民幣貶值470/克，較年初上漲15.58月來(lái)境內(nèi)外黃金價(jià)差也在持續(xù)擴(kuò)大除人民幣貶值預(yù)期外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)黃金資產(chǎn)相對(duì)配置價(jià)值較高以及國(guó)內(nèi)實(shí)物黃金需求景氣等原因也助推價(jià)差的擴(kuò)大。圖黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司，元/克） 圖黃金境內(nèi)外價(jià)差（美元/盎司）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，后續(xù)加息與否仍存博弈。9219FOMC5.25-5.50區(qū)間符合市場(chǎng)預(yù)期聲明同時(shí)上修經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，6COMEX3目前CME預(yù)測(cè)顯示月不加息概率為81.5加息25BP概率為18.5。表2：CME利率預(yù)測(cè)（9月26日）MEETINGDATE350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600600-6252023/11/10.00.00.00.00.081.518.50.00.02023/12/130.00.00.00.00.00.00.060.934.44.70.02024/1/310.00.00.00.00.00.00.057.136.16.50.32024/3/200.00.00.00.00.00.011.452.930.25.30.22024/5/10.00.00.00.00.03.423.746.222.83.80.22024/6/120.00.00.00.01.210.932.037.515.82.40.12024/7/310.00.00.00.65.620.534.527.69.71.40.12024/9/180.00.00.33.413.828.230.717.85.10.70.02024/11/70.00.21.88.420.829.424.511.63.00.30.02024/12/180.11.36.316.826.626.115.85.81.20.10.0資料來(lái)源：CMEGroup，關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)變化。經(jīng)驗(yàn)顯示“泰勒規(guī)則”主導(dǎo)著美聯(lián)儲(chǔ)利率決策，隨著市場(chǎng)變20202％；對(duì)于就業(yè)目標(biāo)將就業(yè)置于通脹之前，尋求確保就業(yè)不會(huì)低于最高水平，不會(huì)設(shè)定就業(yè)目標(biāo)。目前美國(guó)83.83.53.52022262.862.662.62020218.71718.7（15.7居民發(fā)放的財(cái)政補(bǔ)貼、人口老齡化、新冠疫情導(dǎo)致的提前退休以及照顧兒童需求3圖美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及職位空缺數(shù)（千人） 圖失業(yè)率與勞動(dòng)力參與率變化（）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，通脹回落但仍然過高。美國(guó)8月CPI同比3.7，預(yù)期3.6，前值3.2，有所反彈；核心CPI同比4.3，預(yù)期4.3，前值4.7，保持回落。通脹水平較峰值有明顯回落，但較美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)仍有距離，通脹問題仍然頑固。分項(xiàng)來(lái)看，883.6目前供給側(cè)原因?qū)τ谟蛢r(jià)形成較強(qiáng)支撐后續(xù)能源項(xiàng)回落貢獻(xiàn)或邊際減弱。對(duì)利率敏感的地產(chǎn)行業(yè)在很久前就出現(xiàn)弱化，而因租賃周轉(zhuǎn)CPI急減后出復(fù)跡象服相方8勞力與回至62.，仍低于疫情前水平，勞動(dòng)力供應(yīng)不足導(dǎo)致供需偏緊，80.2，預(yù)期0.3，前值0.4，雖有所放緩，但仍持續(xù)上漲，或促使服務(wù)通脹保持較高粘性。圖美國(guó)及歐元區(qū)CPI變化（） 圖住所項(xiàng)與房?jī)r(jià)變化（）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，202220.899.64.73.63.1202210822023284210381082165噸，較去年11月已增加217噸。表3：全球黃金供需平衡表（噸）第1季度第2季度第3季度第4季度第1季度第1季度第2季度第3季度第4季度第1季度第2季度供應(yīng)量金礦產(chǎn)量3,582.63,626.6 889.3950.4948.5857.1923.4生產(chǎn)商凈套保-5.4-11.9 2.0-26.5-13.336.19.5回收金1,136.21,140.6 285.3268.6290.7311.7322.3總供應(yīng)量4,713.44,755.3 1,176.61,192.51,225.91,204.91,255.2需求量2,230.32,195.4 493.5582.6601.9511.5491.3科技330.2308.7 78.377.372.170.170.4投資1,004.01,126.8 213.8103.8250.8275.9256.1金條和金幣總需求量1,193.01,237.2 261.2347.9340.4304.5277.5黃金ETFs及類似產(chǎn)品-189.0-110.4 -47.4-244.1-89.6-28.7-21.3各國(guó)央行和其他機(jī)構(gòu)450.11,081.6 82.4158.6458.8381.8284.0102.9黃金需求（制造基礎(chǔ)）4,014.74,712.5 944.21,222.51,306.61,141.5920.7順差/逆差698.842.8 232.5-30.1-80.763.4334.5總需求4,713.44,755.3 1,176.61,192.51,225.91,204.91,255.2LBMA黃金價(jià)格 1798.611800.09 1,870.61,728.91,725.91,890.21,975.9

2022年

2022年

2022年

2023年

2023年（美元/盎司）資料來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)，加息壓力邊際趨緩，黃金價(jià)格易漲難跌。隨著加息終點(diǎn)臨近，對(duì)黃金價(jià)格的壓制2004-2006172006年6月最后一次加息至5.25在2007年9月迎來(lái)降息期間黃金價(jià)格上漲21其后的一輪大衰退從2007年12月持續(xù)到2009年6月黃金價(jià)格大幅上漲。2015-2018，美聯(lián)儲(chǔ)加息9次，2018年12月最后一次加息至2.5。在2019年7月降息前黃金價(jià)格上漲13。此外，在全球經(jīng)濟(jì)格局變化下，央行持續(xù)增儲(chǔ)，或可成為金價(jià)的中長(zhǎng)期推力。黃金股易出現(xiàn)“戴維斯雙擊”，關(guān)注相對(duì)配置價(jià)值。因?yàn)辄S金供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，又具備強(qiáng)金融屬性，與美元實(shí)際利率的變化密切相關(guān)，金價(jià)上行過程會(huì)提振黃金的投資需求，黃金股容易出現(xiàn)“戴維斯雙擊”，表現(xiàn)出較金價(jià)更大的彈性。從歷史情況來(lái)看，大多數(shù)情況下黃金股與金價(jià)走勢(shì)趨同，并且隨著金價(jià)上漲，業(yè)績(jī)、估圖申萬(wàn)黃金板塊走勢(shì)與金價(jià)（點(diǎn)，美元/盎司） 圖黃金價(jià)格與長(zhǎng)短端利差（，美元/盎司）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，新能源金屬：商品價(jià)格回歸理性，成長(zhǎng)性仍值得期待）鋰：全球鋰資源供需矛盾逐步緩解，將回歸邊際成本定價(jià)72192716.65/15.35/噸。圖23：國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格（元/噸，含稅價(jià)）資料來(lái)源：百川資訊，2-3其中，非洲鋰礦是今年供給端增量非常重要的部分，將打破此前主要由澳洲鋰礦所主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)格局，非洲大陸未來(lái)將有望成為中資企業(yè)開發(fā)鋰輝石礦的主賽場(chǎng)。非洲鋰礦資源儲(chǔ)量豐富，礦石品位高，過去兩年中資企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入到非洲大陸的鋰礦項(xiàng)目，主要是因?yàn)榉侵薜牡V業(yè)環(huán)境對(duì)于中資企業(yè)更加友善，到目前為止中資企業(yè)開發(fā)非洲鋰礦總體進(jìn)展速度還是比較快的，中資企業(yè)在礦山資源開發(fā)的效率優(yōu)勢(shì)充分體現(xiàn)出來(lái)，且上半年投產(chǎn)的項(xiàng)目，考慮到一定的運(yùn)輸周期，預(yù)計(jì)將于今年下半年開始陸續(xù)到港，形成有效產(chǎn)出。表4：預(yù)計(jì)將于2023年投產(chǎn)的非洲鋰礦項(xiàng)目信息匯總公司 礦山 國(guó)家 礦石(Mt)

資源量

品位產(chǎn)能規(guī)劃項(xiàng)目建成后原礦處理規(guī)模將達(dá)到15,000噸/天，年產(chǎn)能23萬(wàn)噸透鋰長(zhǎng)華友鈷業(yè)/TIMGO Arcadia 津巴布韋 72.7 190 1.06

石精礦+29.7520233Arcadia盛新鋰能/Liujun薩比星鋰鉭礦津巴布韋 —— —— ——項(xiàng)目設(shè)計(jì)原礦生產(chǎn)規(guī)模90萬(wàn)噸/年，折合鋰精礦約20萬(wàn)噸，項(xiàng)目于2023年5月試車投產(chǎn)。新建200萬(wàn)噸/年透鋰長(zhǎng)石精礦(技術(shù)級(jí)和化學(xué)級(jí)透鋰長(zhǎng)石柔性生產(chǎn)線)選礦改擴(kuò)建工程和200萬(wàn)噸/年鋰輝石精礦選礦工程，兩個(gè)項(xiàng)目于中礦資源 Bikita 津巴布韋65.42 183.78 1.16雅化集團(tuán)控股公司 Kamativi 津巴布韋18.22 57 1.25KMC

2023730/30/年或技15/6LCE/年的產(chǎn)能規(guī)模。2023920243礦石約230萬(wàn)噸、產(chǎn)出鋰精礦35萬(wàn)噸以上。AbyssinianMetals Kenticha埃塞俄比亞——1001.0320/20234資料來(lái)源：各家公司公告，安泰科，202330LCE年全球新能源汽車產(chǎn)銷量規(guī)模的預(yù)估普遍在1300萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20-30，850200Gwh2022202315/91215/噸的鋰價(jià)會(huì)形成一定的支撐；而從更長(zhǎng)時(shí)12-15/噸左右的水平，因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格所對(duì)應(yīng)的是一些資源品質(zhì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較差的資源所開發(fā)出來(lái)的碳酸鋰的成本，有一定的成本支撐。）鈷：全球鈷原料供應(yīng)相對(duì)寬裕，鈷價(jià)仍在磨底階段截止至9月25日，MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷報(bào)價(jià)16.25美元/磅，年內(nèi)跌幅約25；國(guó)產(chǎn)電鈷報(bào)價(jià)23.80萬(wàn)元/噸，年內(nèi)跌幅約24；目前原料主流供應(yīng)商計(jì)價(jià)系數(shù)維持在55-60左右國(guó)內(nèi)鋰鹽廠生產(chǎn)成本壓力有所減少在全球鈷原料供應(yīng)相對(duì)寬裕的背景之下，鈷價(jià)的影響因素主要在于需求端，海外市場(chǎng)需求仍較為平淡，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)金九銀十來(lái)臨，下游需求無(wú)明顯改善，原料價(jià)格下跌過程中，大部分企業(yè)以消耗前期庫(kù)存為主，采購(gòu)也較為謹(jǐn)慎。另外市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期供需格局信心不足，預(yù)計(jì)鈷價(jià)后市或仍會(huì)偏弱運(yùn)行。圖鈷價(jià)觸底后有所反彈 圖中國(guó)鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口情況（噸）資料來(lái)源：MB，亞洲金屬網(wǎng)， 資料來(lái)源：海關(guān)總署，全球鈷原料供應(yīng)相對(duì)寬裕。安泰科數(shù)據(jù)顯示，202219.8同比增長(zhǎng)約21其中剛果(金)產(chǎn)量14.2萬(wàn)噸印尼產(chǎn)量1.2萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2023年全年鈷原料產(chǎn)量將達(dá)到22.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.6。全球兩大鈷礦龍頭仍有較大增長(zhǎng)潛力：①嘉能可作為全球最大鈷礦供應(yīng)商，旗下MutandaKatangaKatanga2018Mutanda2019Mutanda礦2018年產(chǎn)鈷2.7萬(wàn)噸約占全球總產(chǎn)量的21.6目前Mutanda銅鈷礦已逐步復(fù)產(chǎn)，其爬產(chǎn)的進(jìn)度會(huì)對(duì)全球鈷供給端產(chǎn)生較大的影響。②洛陽(yáng)鉬業(yè)擁有全球頂級(jí)銅鈷礦山，兩大世界級(jí)項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)將使公司成為全球最大的鈷生產(chǎn)商。公TFMKFMTFMTFM201.7KFM93能將實(shí)現(xiàn)大幅度提升，其中鈷產(chǎn)能將超過7萬(wàn)噸/年。印尼鎳鈷項(xiàng)目的推進(jìn)將重塑行業(yè)格局：印尼是全球鎳資源儲(chǔ)量最豐富、鎳礦產(chǎn)量HPAL(HighPressureAcidLeach)工藝可以處理印尼低品位紅土鎳礦，可以回收其中的有價(jià)元素鈷，能耗低、碳排放量少，較其他工藝路HPALHPALHPAL表5：全球鈷原料增量來(lái)源項(xiàng)目（2023年）公司礦山增產(chǎn)（噸）類型洛陽(yáng)鉬業(yè)TFM800-3800銅鈷礦洛陽(yáng)鉬業(yè)KFM24000-30000銅鈷礦五礦資源Kinsevere1000銅鈷礦ChemafMotoshi-銅鈷礦華友鈷業(yè)華越鎳鈷2800紅土鎳礦濕法冶煉華友鈷業(yè)華飛鎳鈷5000紅土鎳礦濕法冶煉力勤OBIPTHalmaheraPersadaLygend2000紅土鎳礦濕法冶煉格林美青美邦2000紅土鎳礦濕法冶煉嘉能可/Vale等Mutanda/Katanga-8000銅鈷/鎳鈷礦合計(jì)30000取低幅資料來(lái)源：安泰科，）鎳金屬交易活躍，基本面偏弱格局下主要是由宏觀情緒主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，今年鎳價(jià)總體表現(xiàn)疲軟?；久娣矫妫汗┙o端，國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量有所增加，海外純鎳項(xiàng)目與中間品項(xiàng)目逐步放量，進(jìn)口資源增加；需求端，電解鎳消費(fèi)環(huán)比提升，不銹鋼產(chǎn)量提升，新能源車三元前驅(qū)體企業(yè)仍以去庫(kù)存為主，供大于求格局下需求不及20000/噸左右的價(jià)位。圖26：鎳價(jià)走勢(shì)

圖27：鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳窗口關(guān)閉（當(dāng)硫酸鎳折噸鎳價(jià)格-鎳鐵折噸鎳價(jià)格<30000元/噸）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，鎳產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)相對(duì)比較復(fù)雜，存在二元供應(yīng)結(jié)構(gòu)——22-232023MHP和高冰鎳，22-23202220231-34月份排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比前一個(gè)月都有20左右的增長(zhǎng)但總體到目前2023持在30以上。另外短期磷酸鐵鋰因?yàn)樾詢r(jià)比更高，裝機(jī)占比快速提升，所以高鎳價(jià)其實(shí)并不利于動(dòng)力電池三元材料體系的發(fā)展。印尼成為全球鎳生產(chǎn)中心，將成為主要鎳供應(yīng)增長(zhǎng)極。印尼是全球鎳礦資源儲(chǔ)量20198決定加快對(duì)鎳礦石的出口禁令，自2020年1月1日起，鎳礦品位低于1.7以下2013NPI22-23MHP2022年開始產(chǎn)能逐步進(jìn)入到快速放量階段；高冰鎳主要是將過剩的鎳鐵產(chǎn)能通過硫化工藝生產(chǎn)高冰鎳，進(jìn)而生產(chǎn)硫酸鎳，打破了原有的二元供應(yīng)結(jié)構(gòu)。MHPHPAL60綜上我們認(rèn)為鎳價(jià)中長(zhǎng)期價(jià)格重心將逐步下移，但是鎳價(jià)的波動(dòng)并不是直接影響股票價(jià)格的核心驅(qū)動(dòng)因素，在印尼有鎳冶煉項(xiàng)目規(guī)劃以及在國(guó)內(nèi)有正極材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的企業(yè)仍值得重點(diǎn)關(guān)注，這些企業(yè)在前期股票有比較明顯的調(diào)整，表6：全球鎳行業(yè)供需平衡表萬(wàn)噸20192020202120222023全球產(chǎn)量236.8248.9260.6302.4330.0全球消費(fèi)量240.5238.5277.3291.1297.0全球平衡(=產(chǎn)量-消費(fèi)量)-3.710.4-16.711.333.0中國(guó)產(chǎn)量83.074.467.580.291.0中國(guó)消費(fèi)量130.8135.4154.4167.6171.5均價(jià)(美元/噸)1394213863185152622319000資料來(lái)源：安泰科，整稀土：資源高度集中，價(jià)格窄幅震蕩鐠釹價(jià)格窄幅震蕩。202220232543.6/噸，廢料及獨(dú)居石原料成本出現(xiàn)倒掛，疊加北方稀土掛牌價(jià)仍高于市場(chǎng)價(jià)，稀土價(jià)格筑底50.4/噸。但因需求支撐不足，6743.0/噸。近期，需求表現(xiàn)平淡，但預(yù)期向92552.1/噸，267.0/852.5/947.67/8漲0.67萬(wàn)元/噸。圖氧化鐠釹及氧化釹價(jià)格（萬(wàn)元/噸） 圖氧化鏑及氧化鋱價(jià)格（元/千克）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，行業(yè)集中度持續(xù)提升，塑造一南一北新格局。長(zhǎng)期以來(lái)，稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到高度重視，行業(yè)管控不斷加強(qiáng)，資源配置愈發(fā)合理。為利于政府監(jiān)管，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)資源201320212022稀土開采、冶煉分離總量指標(biāo)有序增長(zhǎng)。稀土是國(guó)家實(shí)行生產(chǎn)總量控制管理的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)稀土開采和冶煉分離總量受到嚴(yán)格管控，任何單位和個(gè)人不得無(wú)指標(biāo)超指標(biāo)生產(chǎn)，指標(biāo)由工信部、自然資源部每年分批下達(dá)。20239252023為12.0萬(wàn)噸和11.5萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)9.9、9.7；全年分別為24萬(wàn)噸和23萬(wàn)噸同比分別增長(zhǎng)14.313.9分品種來(lái)看下半年輕稀土指標(biāo)11.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.1中重稀土指標(biāo)0.8萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)7.1全年輕稀土指標(biāo)22.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.7，中重稀土指標(biāo)1.9萬(wàn)噸，同比持平。分集團(tuán)來(lái)看，北方稀土指標(biāo)全年同比增長(zhǎng)17.6，占比提升至69.4；稀土集團(tuán)指標(biāo)同比增長(zhǎng)8，占比為28同時(shí)文件中指出2023年設(shè)有預(yù)留指標(biāo)全年指標(biāo)數(shù)量將綜合考慮市場(chǎng)需求變化和各稀土集團(tuán)指標(biāo)執(zhí)行情況等因素最終確定。《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》中提出要科學(xué)調(diào)控稀土、鎢等礦產(chǎn)資源的開發(fā)利用規(guī)模，有效保障國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)?？紤]到稀土的戰(zhàn)略資源定位，總量指標(biāo)管控或?qū)㈤L(zhǎng)期存在，其增長(zhǎng)將與市場(chǎng)需求增長(zhǎng)以及環(huán)境承載能力密切相關(guān)，彈性有限。表7：稀土礦指標(biāo)（噸）稀土礦指標(biāo) 中國(guó)稀土集團(tuán)有限公司中國(guó)北方?。瘓F(tuán)科技股份有限公

廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司

廈門鎢業(yè)股份有限公司 合計(jì)2021年第一批巖礦型稀土28380441300072510離子型稀土780601620206411490合計(jì)361864413016202064840002021年第二批巖礦型稀土20120562200076340離子型稀土52040108013767660合計(jì)253245622010801376840002022年第一批巖礦型稀土29100602100089310離子型稀土780601620206411490合計(jì)3690660210162020641008002022年第二批巖礦型稀土2010081440101540離子型稀土5204108013767660合計(jì)2530481440108013761092002023年第一批巖礦型稀土281148094300109057離子型稀土743401543196610943合計(jì)3554880943154319661200002023年第二批巖礦型稀土260868570700111793離子型稀土55760115714748207合計(jì)316628570711571474120000資料來(lái)源：工信部，海外稀土資源豐富，但短期難見增量。稀土元素在地殼中的含量并不低，近年來(lái)在多國(guó)陸續(xù)有新發(fā)現(xiàn)大型礦體，但仍難改變其稀有性。一是因?yàn)榭砷_采礦床中的含量低、分布散，導(dǎo)致規(guī)模化工業(yè)開采難度大。二是稀土礦組成復(fù)雜，往往伴生有鈾、釷等天然放射性元素，導(dǎo)致稀土開采加工過程需要面對(duì)復(fù)雜的流程，處理嚴(yán)重的環(huán)境污染問題。三是短期會(huì)受到融資進(jìn)展、開發(fā)建設(shè)周期限制。因此，雖然在稀土資源的戰(zhàn)略定位以及較高的市場(chǎng)價(jià)格吸引下，開采動(dòng)力充足，但短期內(nèi)MoutainPasMontWeld，以及緬甸礦。2023MountainPass21534噸，同比增長(zhǎng)1.9；MountWeld產(chǎn)量為8823噸，同比增長(zhǎng)2.7。圖稀土進(jìn)口情況（噸） 圖和Lynas稀土氧化物產(chǎn)量（噸REO）資料來(lái)源：百川資訊， 資料來(lái)源：MP，Lynas，稀土應(yīng)用廣泛，磁材需求高速增長(zhǎng)。稀土具有無(wú)法取代的優(yōu)異磁、光、電性能，對(duì)改善產(chǎn)品性能，增加產(chǎn)品品種及提高生產(chǎn)效率起到巨大的作用，被廣泛應(yīng)用于永磁材料、拋光材料、催化材料等領(lǐng)域。其中永磁材料用量占比最大，增速也最快。釹鐵硼永磁材料作為第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、綜合性能最優(yōu)的磁性材料。用稀土永磁材料制造的電機(jī)具有效率高、功率密度高、力矩（轉(zhuǎn)矩20231-8源車銷量達(dá)537.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)39.2。新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)稀在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域，20226年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70以上。在節(jié)能降耗導(dǎo)向下，永磁電機(jī)未來(lái)也有望在工業(yè)領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，帶動(dòng)的稀土消費(fèi)不容忽視。20232024100410稀土供需有序，價(jià)值有望得到重估。短期來(lái)看，行業(yè)需求相對(duì)平淡，但進(jìn)口礦量有所下降，行業(yè)供需平衡，價(jià)格堅(jiān)挺。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化，黑稀土出清，供給有序，產(chǎn)業(yè)高度集中，稀土開采冶煉嚴(yán)格按照配額管控。同時(shí)，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展加速以及節(jié)能降耗要求提升磁材需求，稀土消費(fèi)多點(diǎn)開花，高速增長(zhǎng)。稀土永磁行業(yè)是我國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，稀土作為戰(zhàn)略金屬，預(yù)期中長(zhǎng)期合理價(jià)格將充分反映資源的稀缺性以及對(duì)生態(tài)環(huán)境損失的合理補(bǔ)償，價(jià)值有望得到重估。細(xì)分有色投資價(jià)值分析中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)（000811.CSI，簡(jiǎn)稱細(xì)分有色）反映滬深兩市細(xì)分有色產(chǎn)業(yè)公司股票整體走勢(shì)，該指數(shù)從有色金屬及采礦等細(xì)分產(chǎn)業(yè)中挑選規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的公司股票組成樣本股。今年初以來(lái)，細(xì)分有色表現(xiàn)弱于大部100億以下的成份股僅1只從行業(yè)權(quán)重分布上看細(xì)分有色成分股94.09集中在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)工業(yè)金屬小金屬能源金屬和貴金屬上其中工業(yè)金屬44.37小金屬19.01，能源金屬18.77，貴金屬11.95。從個(gè)股情況來(lái)看，細(xì)分有色主PE20124細(xì)分有色編制方式及簡(jiǎn)介細(xì)分有色反映滬深兩市細(xì)分有色產(chǎn)業(yè)公司股票的整體走勢(shì)，該指數(shù)從有色金屬及采礦等細(xì)分產(chǎn)業(yè)中挑選規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的公司股票組成樣本股。2004123110002012411每年6月和12月的第二個(gè)星期五的下一交易日。表8：中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)基本信息指數(shù)名稱中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)英文名稱CSInon-ferrousmetalSub-industryIndex指數(shù)代碼000811.CSI指數(shù)類型股票類基日2004年12月31日基點(diǎn)1000發(fā)布日期2012年4月11日發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司成分?jǐn)?shù)量50收益處理方式價(jià)格指數(shù)指數(shù)簡(jiǎn)介中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)反映滬深兩市細(xì)分有色產(chǎn)業(yè)公司股票的整體走勢(shì)，該指數(shù)從有色金屬及采礦等細(xì)分產(chǎn)業(yè)中挑選規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的公司股票組成樣本股。樣本空間及選樣方法中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)樣本空間為中證全指樣本股，具體選樣方法如下：20對(duì)剩下的樣本進(jìn)行主題證券篩選，有色金屬采礦等行業(yè)歸為細(xì)分有色主題；50券數(shù)量少于50只，則將其全部納入相應(yīng)主題指數(shù)。資料來(lái)源:，今年細(xì)分有色表現(xiàn)在主流寬基指數(shù)中處于中間水平過去20年有色板塊有三輪大行情：①2003.7-2008.7，中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛。2001WTO重業(yè)高推進(jìn)GDP速10上為動(dòng)球色屬求主力量，2001911PMI200372004561.4②2009.1-2011.220082008112011③2020.3-2021.9，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此輪上漲行情始于2020年3月疫情暴發(fā)，美2009年之后，再次成為拉動(dòng)大宗商品需求的主要力量。圖32：細(xì)分有色行情回顧資料來(lái)源：，今年初以來(lái)截至2023年9月27日，細(xì)分有色年化收益率為-7.67，在上證指數(shù)（0.81）、深證成（-11.25創(chuàng)業(yè)板指和萬(wàn)得全A（-2.34等市場(chǎng)指數(shù)中處于中間水平。2006112023年9月27日細(xì)分有色年化收益率為10.91高于上證指（5.87和深證成指（7.58），略低于萬(wàn)得全A（11.86）。表9：細(xì)分有色今年收益-風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分有色上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指萬(wàn)得全A年化收益率（）-7.670.81-11.25-19.47-2.34年化波動(dòng)率（）20.3111.2716.1118.7813.10最大回撤（）-20.62-9.75-17.90-24.72-11.05資料來(lái)源：，注：時(shí)間范圍為2023年1月1日-2023年9月27日表10：細(xì)分有色長(zhǎng)期收益-風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分有色上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指萬(wàn)得全A年化收益率（）10.915.877.58—11.86年化波動(dòng)率（）38.6023.4927.7029.2026.35最大回撤（）-87.15-71.98-70.98-69.74-70.59資料來(lái)源：，注：其他指數(shù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間范圍為2006年1月1日-2023年9月27日指數(shù)風(fēng)格：中大市值為主，持有工業(yè)金屬多細(xì)分有色成分股市值的權(quán)重分布以中大盤股為主。2023925有色總市值1000億以上成分股共4只，權(quán)重占比為28.83；總市值500億以上成分股合計(jì)11只，權(quán)重占比為55.09；市值100億以下的成份股共1只，權(quán)重占比僅0.58。圖細(xì)分有色成分股規(guī)模分布(權(quán)重) 圖細(xì)分有色成分股規(guī)模分布(數(shù)量)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，小金屬和貴金屬具體來(lái)看截至2023年9月25日工業(yè)金屬占比44.37，小金屬占比19.01，能源金屬占比18.77，貴金屬占比11.95。其他細(xì)分行業(yè)占比較小，合計(jì)僅5.70。圖資料來(lái)源：，2023925191385他細(xì)分行業(yè)數(shù)量分布較小，總計(jì)僅為5只。圖資料來(lái)源：，表11：細(xì)分有色權(quán)重前十成分股基本信息個(gè)股名稱權(quán)重細(xì)分行業(yè)總市值(億元)自由流通市值(億元)PE(TTM)PB(LF)紫金礦業(yè)17.22工業(yè)金屬3,404.01,867.319.23.4天齊鋰業(yè)5.12能源金屬916.6553.64.51.8北方稀土4.81小金屬797.5504.420.43.9華友鈷業(yè)4.67能源金屬650.6465.717.42.1贛鋒鋰業(yè)4.61能源金屬919.8491.14.81.9山東黃金4.08貴金屬1,141.2402.772.74.9中國(guó)鋁業(yè)4.04工業(yè)金屬1,110.4504.030.72.0洛陽(yáng)鉬業(yè)3.49小金屬1,315.4426.550.22.5中金黃金2.78貴金屬546.8296.223.02.1云鋁股份2.59工業(yè)金屬516.7299.215.12.2資料來(lái)源：，指數(shù)估值：估值水平處于歷史低位2023927PE(TTM15.6201242023927PB(LF2.220124PB圖37：2012年4月以來(lái)細(xì)分有色PE走勢(shì)資料來(lái)源：，注：數(shù)據(jù)截至2023年9月27日?qǐng)D38：2012年4月以來(lái)細(xì)分有色PB走勢(shì)資料來(lái)源：，注：數(shù)據(jù)截至2023年9月27日有色50ETF：布局順周期標(biāo)的50ETF0.50，托管費(fèi)率為0.10。有色50ETF簡(jiǎn)介匯添富中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題ETF（159652.OF，簡(jiǎn)稱有色50ETF）是緊密跟蹤細(xì)分有色收益率的基金產(chǎn)品，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。該基金力爭(zhēng)日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值不超過0.2年跟蹤誤差不超過2費(fèi)率端來(lái)看該基金的管理費(fèi)率為0.50（同類平均為0.52托管費(fèi)率為0.10（同類平均為0.10）。表12：有色50ETF基本信息基金全稱匯添富中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡(jiǎn)稱匯添富中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題ETF基金代碼159652.OF成立日期2023年1月16日上市日期2023年2月8日基金管理人匯添富基金管理股份有限公司基金經(jīng)理董瑾,晏陽(yáng)基金托管人中國(guó)工商銀行股份有限公司上市板深圳證券交易所運(yùn)作方式契約型開放式投資類型股票型基金,被動(dòng)指數(shù)型基金比較基準(zhǔn)中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)收益率投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。投資范圍該基金主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股，備選成份股。為更好地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，該基金可少量投（（包括國(guó)債，金融債，企業(yè)債，公司債，次級(jí)債，可交換債券，可轉(zhuǎn)換債券，分離交易可轉(zhuǎn)債，央行票據(jù)，中期票據(jù)，地方政府債券，政府支持債券，政府支持機(jī)構(gòu)債券，短期融資券（含超短期融資券）等），資產(chǎn)支持證券，債券回購(gòu)，銀行存款，同業(yè)存單，貨幣市場(chǎng)工具，衍生工具（包括股指期貨，國(guó)債期貨，股票期權(quán)等）以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具（但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定）。該基金可根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定參與融資及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍?；鸬耐顿Y組合比例為：投資于標(biāo)的指數(shù)成份股和備選成份股的比例不得低于基金資產(chǎn)凈值的90且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80因法律法規(guī)的規(guī)定而受限制的情形除外。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)變更投資品種的投資比例限制，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以調(diào)整上述投資品種的投資比例。管理費(fèi)率0.50托管費(fèi)率0.10認(rèn)購(gòu)費(fèi)率金額<50萬(wàn)0.8050萬(wàn)≤金額<100萬(wàn)0.50100萬(wàn)≤金額1000元/筆資料來(lái)源:，管理公司：產(chǎn)品類型完善，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)領(lǐng)先20052QDIIRQFIIQFII目前，匯添富基金已經(jīng)發(fā)展成為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)亮眼、產(chǎn)品布局完善、業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面、20232978,600.9684988.241031,750.53671,833.69億元；貨幣市場(chǎng)型基金8只，規(guī)模3,805.31億元。圖匯添富基金資產(chǎn)規(guī)模及基金數(shù)量 圖匯添富基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（截至2023年二季度末）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，基金經(jīng)理：投資經(jīng)驗(yàn)豐富，業(yè)績(jī)優(yōu)異20108201212122015992016102016112017121820191231300(LOF)的基金經(jīng)理助理。2017121820191231券公司指數(shù)型發(fā)起式證券投資基金(LOF)的基金經(jīng)理助理。2017121820191231金經(jīng)理助理。201912430020191231300投資基金(LOF)的基金經(jīng)理。20191231指數(shù)型發(fā)起式證券投資基金(LOF)的基金經(jīng)理。20191231202035202121500202189券投資基金的基金經(jīng)理。20218112022523池主題指數(shù)型發(fā)起式證券投資基金的基金經(jīng)理。2022126202210月11500202233金的基金經(jīng)理。2022428指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理。2022523易型開放式指