中銀國際｜2023年全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢回顧與展望

謹(jǐn)呈第十二屆中國國際鋼鐵大會(huì)曹遠(yuǎn)征2023年10月第一部分：“兩個(gè)沒想到”第二章：中國經(jīng)濟(jì)下行壓力還會(huì)加大么？第二部分：為什么“兩個(gè)沒想到”第三章：世界又一次站在歷史的十字路口第四章：中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段第三部分：中國式現(xiàn)代化的世界意義1第一部分、第一部分、“兩個(gè)沒想到”22全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“兩個(gè)沒想到”>2023年全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢可以用“兩個(gè)沒想到”進(jìn)行概括。在今年初，全球的經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)，尤其在市場一線的金融機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為：從今年開始，至遲到今年下半年，發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹壓力將顯著減少，央行加息過程隨之結(jié)束。與此同時(shí)，隨著疫情的結(jié)束，發(fā)展中國家，尤其中國經(jīng)濟(jì)增長將顯著改善，但是：.一是沒想到發(fā)達(dá)國家，尤其美國通貨膨脹如此頑固；.二是沒想到發(fā)展中國家，尤其中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力如此之大。3344>核心CPI增長表現(xiàn)較為頑固。2023年9月，美國核心CPI同比增長4.1%，2022年末5.7%；2023年8月，日本核心868464422000(2)(2)2014201520162017201820192020202120222023(2)20142015201620172018201920202021202220232014數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究555501/2102/2103/2104/2105/2106/2107/2108/2109/2110/2111/2101/2102/2103/2104/2105/2106/2107/2108/2109/2110/2111/2112/2101/2202/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/2211/2212/2201/2302/2303/2304/2305/2306/2307/2308/23(百分點(diǎn))86420(2)>自2022年以來，歐央行已經(jīng)加息10次，英國已加息14次，美聯(lián)儲也連續(xù)加息11次。聯(lián)邦基金利率從零附近上升到現(xiàn)在的5.25-5.5%之間。發(fā)達(dá)國家加息步伐之快，幅度之大，十分罕見。但通脹仍在高位，還會(huì)再加息嗎？成為當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)注的重心之一。>以美國為例，上半年能源明顯拖累CPI增速，食品、核心商品和非租金服務(wù)業(yè)對CPI拉動(dòng)減弱，但租金對CPI的支撐價(jià)格較強(qiáng)；第三季度以來，隨著能源價(jià)格上漲和基數(shù)作用，能源的拖累減弱。2023年9月，能源價(jià)格對CPI同比增速的拉動(dòng)為0個(gè)百分點(diǎn)，6月為拖累1.2個(gè)百分點(diǎn)；食品和核心商品分別貢獻(xiàn)0.5和0個(gè)百分點(diǎn)（6月為0.8和0.3ppts），非租金服務(wù)業(yè)拉動(dòng)0.9個(gè)百分點(diǎn)(6月為0.7ppts但租金拉動(dòng)2.3個(gè)百分點(diǎn)(6月為2.6ppts)。在核心CPI仍然頑固的情況下，不排除連續(xù)加息的可能性。2023年下半年美國通脹主要情景租金食品核心商品其他服務(wù)業(yè)美國CPI數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究6666200420062008201020122004200620082010201220142016201820202022以來連續(xù)第10次加息，已累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)，三大關(guān)鍵利率中的主要再融資利率(4.5%)、隔夜存款利率(4%)76543210200020002002200320042005200620072008200920112013201420152016201720182019202020222023主要再融資利率隔夜存款利率隔夜貸款利率資料來源：萬得資訊資料來源：萬得資訊資料來源：萬得資訊77200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200020022004200620082010201220142016201820202022 6543210400 央行持有日本政府債券/央行總資產(chǎn)（左軸)央行持有的日本政府債券/日本國債余額（左軸)資料來源：萬得資訊資料來源：萬得資訊8200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023新房銷售(左軸)新宅開工(左軸)成屋銷售(右軸)(千套，季調(diào)折年(千套，季調(diào)折年數(shù))87658765432108,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002,5002,0001,5001,0005000015年抵押貸款利率(左軸)抵押貸款指數(shù)(右軸)數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究9999美聯(lián)儲快速加息下出現(xiàn)中小銀行危機(jī)銀行存款準(zhǔn)備金占總資產(chǎn)的比重從2021年末的12.5%左右下降到202期大型銀行存款準(zhǔn)備金占總資產(chǎn)的比重從15.4%下降到2023年2月的10.1%，回升到6月末的11.7%。根據(jù)美聯(lián)儲美國銀行存款準(zhǔn)備金占總資產(chǎn)的比重快速下降小銀行數(shù)據(jù)來源:CEIC,中銀國際研究數(shù)據(jù)來源:數(shù)據(jù)來源:CEIC,中銀國際研究美歐金融風(fēng)險(xiǎn)跨市場相互傳染的可能性較高數(shù)據(jù)來源:彭博數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,數(shù)據(jù)來源:彭博03/1003/1103/1203/1303/1403/1503/1603/1703/1803/1903/2003/2103/2203/2303/2430252003/1003/1103/1203/1303/1403/1503/1603/1703/1803/1903/2003/2103/2203/2303/2430252050(5)(10)名義GDPCPIM2(領(lǐng)先1年）數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究>6月CPI數(shù)據(jù)公布后，部分樂觀投資者認(rèn)為美國可以實(shí)現(xiàn)“金發(fā)姑娘”式軟著陸（金發(fā)姑娘：高增長和低通脹并存，且利率維持在較低水平的完美組合情>1989年，1月10Y-2Y首次倒掛，3月最深40bp，10月轉(zhuǎn)正(倒掛9個(gè)月);1990年7月-1991年3月(首次倒掛18個(gè)月后)進(jìn)入衰退期(9個(gè)月),1Q1991,GDP同比增速最低-1%。>2000年，2月10Y-2Y倒掛，3月最深近40bp，11月轉(zhuǎn)正(倒掛10個(gè)月)。2001年3月-11月(首次倒掛13個(gè)月后)進(jìn)入衰退期(9個(gè)月),4Q2001，GDP同比增速最低0.2%。>2005年12月10Y-2Y倒掛，2006年11月最深15bp，2007年3月轉(zhuǎn)正(倒掛15個(gè)月，中間4個(gè)月曾短期轉(zhuǎn)正)。2007年12月-2009年6月（首次倒掛24個(gè)月后）進(jìn)入衰退期(19個(gè)月2Q2009，GDP同比增速最低-4%。>2019年5月，10Y-3M倒掛，8月最深50bp，2020年3月轉(zhuǎn)正（倒掛10個(gè)月，4Q19短期轉(zhuǎn)正)，同時(shí)10Y-2Y只在19年8月短期倒掛。2020年2月至4月衰退（首次倒掛10個(gè)月，衰退期3個(gè)月），1Q20，GDP增長0.8%，2Q20下跌8.4%。>2022年7月，10Y-2Y倒掛，2023年9月倒掛70個(gè)基點(diǎn)（已持續(xù)15個(gè)月）。同時(shí)，2022年10月，10Y-3M倒掛，2023年5月最深時(shí)倒掛175bp，9月倒掛90個(gè)基點(diǎn)。數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究>2022年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，全年經(jīng)濟(jì)增長3%，內(nèi)、外需表現(xiàn)嚴(yán)重不均衡。從需求側(cè)觀察，外需強(qiáng)勁，出口增長7%左右，同時(shí)因中國經(jīng)濟(jì)是出口導(dǎo)向的，出口增長也帶動(dòng)了制造業(yè)投資的增長。相形之下，內(nèi)需疲軟。投資方面，除國經(jīng)濟(jì)上述表現(xiàn)主要受制于兩個(gè)因素：疫情反復(fù)的引領(lǐng)和房為2Q23的下跌4.7%，固定資產(chǎn)投資增速從第一季度的5.1%放緩至2.8%。房地產(chǎn)投跌幅較第一季度擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)。但與此同時(shí)，受益于政策支持，基礎(chǔ)設(shè)施增長長較為穩(wěn)健，上半年同比增長6%，使第三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象。全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)會(huì)實(shí)三大需求動(dòng)力252050(5)(10)(15)(20)(25)02/1904/1902/1904/1906/1908/1910/1912/1902/2004/2006/2008/2010/2012/2002/2104/2106/2108/2110/2112/2102/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23 社會(huì)零售額固定資產(chǎn)投資商品出口001/1904/1907/1910/1901/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/2307/2301/1904/1907/1910/1901/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/2307/23資料來源：萬得資訊資料來源：萬得資訊備注:2021年增速為兩年平均資料來源：萬得資訊607060504030200(10)607060504030200(10)(20)(30)55504540進(jìn)出口增速全數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究20202021202220232014201520162017201820192020202120222023 數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究19982000200220042006200820102012201420162018202020224Q154Q164Q174Q184Q194Q204Q214Q2254321019982000200220042006200820102012201420162018202020224Q154Q164Q174Q184Q194Q204Q214Q2254321050(2)(距離歷史平均值的標(biāo)準(zhǔn)差)(1)數(shù)據(jù)來源:紐約聯(lián)儲,中銀國際研究數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究2014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-0120502014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012050500(10)(20)(30)(40)02/1806/1810/1801/1905/1909/1912/1904/2007/2011/2003/2106/2110/2101/2205/2209/2212/2204/2302/1806/1810/1801/1905/1909/1912/1904/2007/2011/2003/2106/2110/2101/2205/2209/2212/2204/23制造業(yè)投資工業(yè)企業(yè)出口交貨值數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究非汽車其它運(yùn)輸設(shè)備（19%）、電氣機(jī)械（17%）、塑料橡膠（15%）和通用設(shè)備（15%）出口依賴度相對較高，出口交貨值占行業(yè)營業(yè)收入的比重在15%以上。從201（4.1ppts)、醫(yī)藥（3.9ppts)、非汽車其它運(yùn)輸設(shè)備（3.4ppts)、電氣機(jī)械（2.8ppts)、汽車（2.8ppts)、橡膠塑料（2.7ppts)和服裝（2.2ppts)出口依賴度上升較高，上升了2數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究>房地產(chǎn)行業(yè)占中國GDP的7%，而加上其前后關(guān)聯(lián)的四五十個(gè)行業(yè)，對宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)影響巨大。房地產(chǎn)行業(yè)自2021年下半年進(jìn)入下行周期，房地產(chǎn)業(yè)GDP持續(xù)26個(gè)月，即超過8個(gè)季度出現(xiàn)同比負(fù)增長，明顯拖累整個(gè)GDP增長。2022年，房地產(chǎn)投資累計(jì)下跌10%,銷售面積累計(jì)下跌24.3%。2023年前8個(gè)月，商品房銷售面積累計(jì)仍下跌7.1%，且8月單月同比下跌11.9%。房地產(chǎn)投資增速仍較為低迷，累計(jì)房地產(chǎn)新開工、銷售面積與投資房地產(chǎn)和建筑業(yè)對GDP的拉動(dòng)0資料來源：萬得資訊資料來源：萬得資訊>本輪房地產(chǎn)收緊政策在2020年8月到2021年2月密集出臺。從2021年開始，房地產(chǎn)新增資金大幅回落。新增主要房地產(chǎn)資金（商業(yè)房地產(chǎn)貸款+境內(nèi)信用債+境外美元債+信托貸款）從2020年的5.1萬億元回落到2021年的1.7萬億元和2022年的0.7萬億元，2017-2019年基本在6-續(xù)回落。2023年第一季度，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款新增7000億人民幣，其中開發(fā)貸和住戶抵押貸款分別增加6100和1000億人民幣；第二季度，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款減少5000億人民幣，其中開發(fā)貸和住戶抵押貸款分別減少數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究20>中國經(jīng)濟(jì)正處于高收入社會(huì)門檻處，隨著小康社會(huì)的建成，汽車和住房已成為4億中等收入階層的標(biāo)配，并成為居民支出的大頭，并相應(yīng)地帶動(dòng)家電、家具及其汽車的消費(fèi)，房地產(chǎn)下行亦表明居民購買意愿的下降，>2023年二季度末，住戶部門貸款/GDP為63.5%。其中，個(gè)人住房貸款/GDP從2020年末的34%高點(diǎn)下降到2023年第二季度的31.2%；住戶消費(fèi)貸/GDP為15.1%，2022年末為14.2%，2020年末為14.9%；住戶經(jīng)營貸/GDP從2020年末的13.4%上升到2022年末的15.6%和2023年第二數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究21第二部分、為什么“兩個(gè)沒想到”第二部分、為什么“兩個(gè)沒想到”2222“世界又一次站在歷史的十字路口”世界經(jīng)濟(jì)體系正陷入前所未有的動(dòng)蕩之中，其后果與影響十分深遠(yuǎn)2323第三章：世界又一次站在歷史的十字路口第三章：世界又一次站在歷史的十字路口2424族自決”原則的平等民族國家關(guān)系的多邊政治秩序安排；二是“關(guān)稅貿(mào)易總協(xié)定”。這是>戰(zhàn)后形成的以規(guī)則為基礎(chǔ)的多邊治理體系先天具有東西、南北問題。東的市場，但本質(zhì)上意識形態(tài)的對立，核心是誰戰(zhàn)勝誰的問題。南北之間是發(fā)展問題，雖的差異，但本質(zhì)上是現(xiàn)代化在發(fā)展中國家如何實(shí)現(xiàn)，核心是工業(yè)化問題。戰(zhàn)后初期，兩為美蘇冷戰(zhàn)的根源。雙方都在廣大發(fā)展中國家這一“中間地帶”擴(kuò)展勢力范圍，形成“>上世紀(jì)七、八十年代后，隨著一大批亞非拉國家的獨(dú)立，以及越南戰(zhàn)濟(jì)發(fā)展開始成為世界主流。尤其中國的改革開放，不僅在理論意義消解了東西對峙的經(jīng)濟(jì)體制根源，而和其他亞非拉國家樹立了榜樣，鼓勵(lì)著市場取向性經(jīng)濟(jì)體制改革在全球的擴(kuò)展與深化，從而在實(shí)踐意義上>俄烏沖突及其引發(fā)的全面制裁與反制裁，正在顛覆經(jīng)濟(jì)全球化的底層邏經(jīng)濟(jì)“團(tuán)團(tuán)伙伙”化，并相互競爭、相互沖突，給世界和平蒙上陰影。俄烏沖突由25極大的降低了全球制度性交易成本，世界的可貿(mào)易程度因此而大大提高。不僅商各國經(jīng)濟(jì)的相互依存更加緊密。全球生產(chǎn)力布局因服務(wù)和生產(chǎn)外包，使這一全球產(chǎn)鏈，不僅使企業(yè)管理扁平化了，而且也使管理重心轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚬?yīng)鏈管理。>時(shí)代主題由“和平與發(fā)展”向“安全2626“小院高墻”和“脫鉤斷鏈”的重心是“去中國化”中國境內(nèi)的生產(chǎn)方式。中國成為世界工廠，既是全球生產(chǎn)力布局的結(jié)果濟(jì)奇跡”，因?yàn)檠杆俪砷L為第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易體而“小院高墻”和“脫鉤斷鏈”的手段，其核心是在所謂“小院高墻”，突出的表現(xiàn)在亞太和印度洋地區(qū)三個(gè)機(jī)制不同的多邊圈子，即CPTPP、RCEP和IPEF。2008年金融危機(jī)后，為克服危機(jī)的影響，于2010年按照WTO自由貿(mào)易的原則成立了中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)，并隨后擴(kuò)展為東盟+中日韓（10+3機(jī)制），成為今日擁有亞太15個(gè)成員國的RCEP基礎(chǔ)。與此相對應(yīng)，2015年10月以美國為首達(dá)成了日本、加拿大等12國參與的TPP。TPP是按照所謂條件對等的“公平貿(mào)易”原則設(shè)立的，并因此與（10+3）的自由貿(mào)易原則相區(qū)別。2017年，美國特朗普政府宣布退出TPP，隨后剩余11國達(dá)成協(xié)議并于2018年成立CPTTP。2022年5月，美國拜登政府宣布啟動(dòng)“印太經(jīng)濟(jì)框架”（CPEF）,聲明在四個(gè)關(guān)鍵性支柱上樹立新的標(biāo)準(zhǔn)，即在互聯(lián)互通的經(jīng)濟(jì)（貿(mào)易）、有韌性的經(jīng)濟(jì)（供應(yīng)鏈）、清潔的經(jīng)濟(jì)（清潔能源）和公平的經(jīng)性的經(jīng)濟(jì)（供應(yīng)鏈）、清潔的經(jīng)濟(jì)（清潔能源）和公平的經(jīng)濟(jì)（反腐?。┙⑿乱?guī)則和新規(guī)制，并計(jì)2023年5月底，IPEF14國部長級會(huì)議關(guān)于國際供應(yīng)鏈協(xié)議的談判基本結(jié)束，由此開始正式形成了已在27所謂“脫鉤斷鏈”，突出地表現(xiàn)在美國近年來出臺的一系列法案上，尤其是《基礎(chǔ)設(shè)施投資與就業(yè)法案》《芯片科學(xué)法案》以及《通脹削減法案》，在加大制裁中國企業(yè)的同時(shí)，采用或懲罰、或補(bǔ)貼的方式力促產(chǎn)業(yè)特別是高新科技產(chǎn)業(yè)回流美國。與此同時(shí)，又提出了“近岸生產(chǎn)”和“友岸生產(chǎn)”的概念，取代在經(jīng)濟(jì)全球化條件下普遍使用的“在岸”和“離岸”的概念，以縮短產(chǎn)業(yè)鏈條并集中于價(jià)值觀相同的國家或地區(qū)生產(chǎn)。在亞太和印度洋地區(qū)，顯然首選印度太平洋經(jīng)濟(jì)框架成在亞太和印度洋地區(qū)上述三個(gè)圈子中，除RCEP外，其余兩個(gè)都將中國排除在外，尤其IPEF，意圖更為鮮明，企圖通過設(shè)立新的標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制，形成排除中國的“小院高墻”，并加快產(chǎn)業(yè)鏈向IPEF的集中，實(shí)現(xiàn)對中國的“脫鉤斷鏈”。其目的是減少產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈對中國的系統(tǒng)性依賴，實(shí)現(xiàn)針對中國“去風(fēng)2828(45400資料來源：萬得資訊脫鉤斷鏈的后果是“滯脹”(45400資料來源：萬得資訊>脫鉤斷鏈的后果是“滯脹”:中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是互補(bǔ)的，從而是相互依存的，如果強(qiáng)行脫鉤斷鏈一定會(huì)兩敗俱傷。如果說在過去三年中，因疫情，這一后果尚未明顯顯現(xiàn)。但俄烏沖突卻將這一后果的嚴(yán)重性表現(xiàn)的淋漓盡致。盡管俄烏兩國GDP和進(jìn)出口總額占世界的比重不高，但有四種基礎(chǔ)產(chǎn)品卻對世界經(jīng)濟(jì)有著重大影響，即能源與糧食。俄烏沖突導(dǎo)致了全球能源與糧食價(jià)格暴漲。一方面推高了全球的物價(jià)水平，另一方面因成本提高而減弱了經(jīng)濟(jì)增長，從而推動(dòng)著菲利普斯曲線扁平化全球經(jīng)>滯脹促使世界重新評估脫鉤斷鏈:俄烏沖突帶來的滯脹提醒了世界，僅與俄羅斯的脫鉤斷鏈就造成了如此嚴(yán)重的后果，更遑論與世界第二大經(jīng)濟(jì)中國的脫鉤斷鏈。這也是眾多國家，尤其發(fā)展中國家不在中美選邊站的原因，成為遏制脫鉤斷鏈不可忽視的力量。俄烏沖突帶來的滯脹也使美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策陷入進(jìn)退兩難的維谷之中。在疫情沖擊下，為對沖經(jīng)濟(jì)下行，美國祭出了現(xiàn)代貨幣理論，實(shí)施了大規(guī)模的赤字融資，致使通脹快速上升，不得不開始大幅加息。自2022年3月始迄今，由零利率飆升到目前的5.25-5.5%，為世界所罕見。俄烏沖突期間主要糧食和大宗商品價(jià)格大幅201520162017201820192020202120222023LME基本金屬指數(shù) RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)聯(lián)合國油和油脂價(jià)格指數(shù)聯(lián)合國食糖價(jià)格指數(shù)聯(lián)合國谷物價(jià)格指數(shù)資料來源：萬得資訊29>然而，中國經(jīng)濟(jì)已深深嵌入印太產(chǎn)業(yè)鏈，從而具有韌性，脫鉤至少短期內(nèi)是難以實(shí)現(xiàn)的。雖然部分成員對美出口依賴程度高于對華出口依賴程度，但是其進(jìn)IPEF成員2020年對中美的進(jìn)、出口3030全球生產(chǎn)力布局出現(xiàn)了預(yù)期之外的新變動(dòng)>俄烏沖突爆發(fā)后，全球生產(chǎn)力布局加速出現(xiàn)新變動(dòng)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)不得不向東看，特別明顯地表現(xiàn)在廉價(jià)油氣能源的供應(yīng)方向上。與此相對應(yīng)，歐洲，尤其德國以俄羅斯廉價(jià)能源支撐的重化工業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，甚至難以維持，出現(xiàn)了向東外遷跡象；在亞洲，美國鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)與中國脫鉤，但并未大規(guī)?；亓髅绹?，而更多的轉(zhuǎn)移到東南亞地區(qū)。全球生產(chǎn)力布局的這一新變動(dòng)，既是經(jīng)濟(jì)去全球化的表現(xiàn)，又是>在“一帶一路”上，已有兩個(gè)多邊國際機(jī)制，一是具有豐富能源資源的上海合作組織，二是具有低成本勞動(dòng)競爭優(yōu)勢的RCEP。中國正處于這個(gè)組織的地理中樞，并且是其主要成員，同時(shí)又具有龐大的制造業(yè)，尤其基礎(chǔ)工業(yè)能力，是可以發(fā)揮其在一帶一路產(chǎn)業(yè)鏈中強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈作用的。事實(shí)上，中國已成全球重化工業(yè)基地，不僅集中了全球主要產(chǎn)能，而且在技術(shù)和成本上具有優(yōu)勢。發(fā)揮這一競爭優(yōu)勢，上游與上海合作組織對接，下游與RCEP對接，預(yù)示著縱貫3131>俄烏沖突中，全球南方力量的興起引人注目。多達(dá)八十余個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體認(rèn)識到自身利益，保持了中立，既不贊成俄羅斯，也不附和美西方。更為突出的是，在不“選邊站”的同時(shí)，南方國家加強(qiáng)了自身的合作，其中特別突出的表現(xiàn)在中亞的上海合作組織與中東的海灣阿拉伯國家合作委員會(huì)上。上海合作組織在擴(kuò)員的基礎(chǔ)上,又增添了新的機(jī)制——中國中亞峰會(huì)，致力于加快打造中國中亞命運(yùn)共同體，并設(shè)立了常設(shè)秘書處。海灣阿拉伯國家合作委員會(huì)也建立了與中國的戰(zhàn)略合作關(guān)系，雙方達(dá)成了2023-2027年的行動(dòng)計(jì)劃。>與此相適應(yīng)，2022年中國對“一帶一路”國家的貿(mào)易規(guī)模創(chuàng)歷史新高，貨物貿(mào)易達(dá)13.8萬億元，同比增長19.4%，高于整體增速11.7個(gè)百分點(diǎn)。雙向投資也邁上新臺階，其中，中國對沿線國家非金融類直接投資為1410.5億元，沿線國家對華實(shí)際投資為891.5億元，同比分別增長7.7%和17.02%，高于整體增速0.5個(gè)百分點(diǎn)和10.9個(gè)百分點(diǎn)。3232>在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶。中國中亞峰會(huì)提出“應(yīng)鞏固中亞作為歐亞大陸交通樞紐的重要地位，加快推進(jìn)中國——中亞交通走廊建設(shè)，發(fā)展中國－中亞－南亞、中國－中亞－中東、中國－中亞－歐洲多式聯(lián)運(yùn)，包括中－哈－土－伊（朗）過境通道，途經(jīng)阿克套港、庫雷克港、土庫曼巴什港等海港的跨里海運(yùn)輸線路，發(fā)揮鐵爾梅茲市的過境運(yùn)輸潛力。建設(shè)中哈塔城－阿亞古茲鐵路以及保障中吉烏公路暢通運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)中塔烏公路和“中國西部－歐洲西部”公路常態(tài)化運(yùn)營?！庇绕涫菑?qiáng)調(diào)了中吉烏鐵路的重要性，這是一條本世紀(jì)初就已規(guī)劃，不再經(jīng)過俄羅斯而通往西亞、中東乃至西歐的鐵路。經(jīng)過近20年的周折，今年終于可以動(dòng)工共建。>在21世紀(jì)海上絲綢之路。2019年，隨著蘭渝鐵路的開通，“一帶一路”在中國境內(nèi)交通已經(jīng)閉合。目前中緬鐵路、中越鐵路改造，中老高鐵延長接入，泛亞鐵路以及中國尼泊爾鐵路都在規(guī)劃和相繼開工中。其中，規(guī)劃中的中緬鐵路是十字形的，不僅可以南向到新加坡，而且可以西向經(jīng)孟佳拉到印度。而在中國中亞西安宣言中提出：“研究制定從中亞國家往返東南亞和亞洲其他國家的最佳過境運(yùn)輸方案具有重要意義”。>中歐班列2011年首次開行，截至2022年底共開行6.5萬例，其中2022年一年就開行1.6萬例，而今年的1-4月，開行就達(dá)5611列，同比增長了17%。在中國境內(nèi)出發(fā)的城市已達(dá)109個(gè)，通過歐洲25個(gè)國家211個(gè)城市。依賴于不斷織密的中歐班列國際物流網(wǎng),中歐班列從前端運(yùn)輸延伸到了終端消費(fèi)市場，催生了物流與商業(yè)銜接的新業(yè)態(tài)。其跨境電商的貨物比重逐步上升，郵政班列運(yùn)行平穩(wěn)，并開始向電商從業(yè)者提供跨境物流服務(wù)，既開拓了返程貨源，又拓展了服務(wù)屬性。又拓展了服務(wù)屬性。目前班列實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一訂單手續(xù)，交接時(shí)間壓縮30%以上，從而比海運(yùn)節(jié)省時(shí)間三周左右。有力地帶動(dòng)了中國西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以新能源為例，2022年，陜西省以101.55萬輛成新能源汽車生產(chǎn)第一大省。新疆的光伏產(chǎn)品，從原材料到組件生產(chǎn)幾乎占全國的1/3。青海省正在投資建設(shè)全國最大光伏制造全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，其重要目標(biāo)就是滿足“一帶一路”的強(qiáng)勁需求。33>>一旦中吉烏鐵路和泛亞鐵路建成并相互貫通，歐亞大陸經(jīng)濟(jì)聯(lián)系將不再完全依賴海運(yùn)。由此將改變數(shù)百年來世界體系中海權(quán)的霸權(quán)優(yōu)勢，地緣政治經(jīng)濟(jì)為之一變，將形成斯皮格曼的“邊緣地帶”格局。34>東北亞地區(qū)是斯皮格曼“邊緣地帶”理論的重點(diǎn)區(qū)域。二戰(zhàn)結(jié)束以來，歷史演變在此前的一定意義上證實(shí)了斯皮格曼戰(zhàn)前的分析。此次俄烏沖突迫使俄羅斯向東看，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，俄羅斯不再堅(jiān)持傳統(tǒng)，對西伯利亞及遠(yuǎn)東的國際開發(fā)開始持開放的態(tài)度，這為東北亞地區(qū)格局變動(dòng)增添了新因素，使東北亞經(jīng)濟(jì)不再拘泥于中日韓三國合作，而擴(kuò)展成為包括俄、蒙、北朝鮮在內(nèi)的六國問題。從而打破地區(qū)僵局并為中國東北經(jīng)濟(jì)振興帶來了新契機(jī)?；蛟S這也是東三省今年一季度經(jīng)濟(jì)增速好于往年并高于全國平均增速的原因之一。>2023年5月23日，中俄雙方在上海舉行商務(wù)論壇，共分五個(gè)圓桌論壇，即農(nóng)業(yè)、能源、運(yùn)輸、工業(yè)和數(shù)字化新經(jīng)濟(jì)。在9月10日-13日，在俄羅斯海岑威召開第8屆東方經(jīng)濟(jì)論壇，中俄雙方都派出高級別官員參加。其合作深度和廣度超出以往。俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)土地肥沃，適宜耕種，且地廣人稀，中國又是糧食尤其大豆的進(jìn)口大國，中俄農(nóng)業(yè)合作前景廣闊。與此同時(shí)，俄羅斯油氣不得不加大對東北亞地區(qū)的輸出，也為東北的石化工業(yè)帶來發(fā)展的機(jī)遇。>更為重要的是，目前，俄羅斯太平洋地區(qū)最大的不凍港——海參巍已對東北開放，這是地緣政治經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的鮮明信號。據(jù)此，可以預(yù)計(jì)，東北圖們江利用扎魯比諾港實(shí)現(xiàn)出海問題也將會(huì)有新進(jìn)展。這不僅使東北有了對日本海的出海口，而且也為RCEP和歐共體的經(jīng)貿(mào)合作開通了新航路——亞洲經(jīng)北冰洋到歐洲的西北航線，即“冰上絲綢之路之路”。35冰上絲綢之路示意圖北亞陸海交通樞紐，俄羅斯西伯利亞及蒙古經(jīng)東北南下出海，東南亞經(jīng)日本海，白令海北上歐洲。不僅東北成為對外開放的前線，而且可以撬動(dòng)北朝鮮成本低廉的勞動(dòng)力，俄羅斯的土地和油氣資源，蒙古的礦產(chǎn)資源以及日本韓國的技術(shù)資源，形成新的生產(chǎn)要素組合。尤其是在“長春-吉林-圖們江”開發(fā)開放先導(dǎo)區(qū)建立六國合作的新興經(jīng)濟(jì)發(fā)展模3636第四章：中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段第四章：中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段3737告別絕對貧困，處于高收入社會(huì)的門檻處。另一方面，中國人口出現(xiàn)符合人口現(xiàn)代化規(guī)律的老齡化、少子2022年，中國人均GDP達(dá)到1.27萬美元。如果不出意外，2023年，中國將跨入高收入社會(huì)。國際經(jīng)驗(yàn)表明，與中低收入社會(huì)相比，高收入社會(huì)是大眾消費(fèi)社會(huì)，發(fā)展性和享受性消費(fèi)成為熱點(diǎn)，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長方式的變化，使供給端結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了調(diào)整，既預(yù)示著服務(wù)業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景，也意味著工業(yè)化已到了中后期。在工業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)比重逐漸下降的同時(shí)，占國民經(jīng)濟(jì)比重日趨上升的服務(wù)業(yè)卻因勞動(dòng)生產(chǎn)率較低，使經(jīng)濟(jì)潛在增長率出2020年，中國人口再一次出現(xiàn)負(fù)增長。但不同于以往外部沖擊性負(fù)增長，不是因戰(zhàn)爭或饑荒使死亡率高于出生率，而是因經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展使出生率持續(xù)下降，即少子化現(xiàn)象，是千年來中國第一次。國際經(jīng)驗(yàn)表明，一旦人口出現(xiàn)負(fù)增長，需求端的總量和結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生變化，預(yù)示著全社會(huì)傳統(tǒng)消費(fèi)的增量時(shí)代結(jié)束，其中最為明顯的表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場。中國的房地產(chǎn)也因此歷史性的告別增量時(shí)代，今后的新建面積主要依賴于更新改造，從趨勢上看，將由2017-2019年今后的新建面積主要依賴于更新改造，從趨勢上看，將由2017-2019年的15-17億平米/年向10億平米/年方向收縮，并因此出現(xiàn)了房地產(chǎn)市場的量價(jià)齊跌，成為經(jīng)濟(jì)疲軟38因供給和需求結(jié)構(gòu)都在變化，錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)加大。一方面，傳統(tǒng)供給大卻需求弱，如一方面，新型需求強(qiáng)但供給少，如教育、醫(yī)療和養(yǎng)老等服務(wù)品?；呋停瑯O易使供給發(fā)生，并造成社會(huì)預(yù)期偏弱并不穩(wěn)。其實(shí)，今年1-8月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就是如此，疫情結(jié)束后，并未出現(xiàn)人們期望的報(bào)復(fù)性經(jīng)濟(jì)反彈，反而仍在低迷中，尤其反映在物價(jià)仍保持低位運(yùn)行上。8月CPI同比漲幅僅為0.1%,8月為增長0.1%；PPI則負(fù)增長2.5%，并已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月負(fù)資料來源：萬得資訊資料來源：萬得資訊39刻說明有效需求不足。這特別明顯的表現(xiàn)在CPI構(gòu)成中的結(jié)構(gòu)性漲跌上，在CPI構(gòu)成的八大類商品中，兩大類商品，即居住和交通通信類價(jià)格下跌幅度最低，這不僅與市場的感受相同，更為重要的是中國經(jīng)濟(jì)正處于高收入社會(huì)門檻處，隨著小康社會(huì)的建成，住房和汽車已成為中等收入階層的標(biāo)配，這兩大類商品牽涉房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)資料來源：萬得資訊資料來源：萬得資訊40（首付&（首付&>“三條紅線”具體是指房企剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%，凈負(fù)債率不得大于100%，現(xiàn)金短債比不小于1。2021年1月1日起房企按照踩紅線的數(shù)量分為“紅橙黃綠”四檔，對應(yīng)的年度有息負(fù)債增速上限分別劃定為15%、10%、5%和0%。按原計(jì)劃，到2023年6月底，12家試點(diǎn)房企的“三道紅線”必須全部達(dá)標(biāo)，到2023年底所有房企必須達(dá)標(biāo)。房貸“兩個(gè)上限”是指從2021年1月1日起央行將銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)規(guī)模劃分為五檔，其中第一檔(國有大型銀行)的個(gè)人住房貸款占比不得超過32.5%，房地產(chǎn)貸款（包括個(gè)人住房貸款）占比不得超過40%，其它各檔的上限依次遞減。4141>2022年全年，基建投資增長11.5%，2021年增長0.2%，2020-2意愿下降，國有土地使用權(quán)出讓收入下跌23.3%，地方政府性基金收入下跌21.4%。50基建同比(%,3個(gè)月移動(dòng)平均)80806040200204020162017201820192020202120222023資料來源：萬得資訊 土地購置費(fèi)政府性基金收入基礎(chǔ)設(shè)施投資資料來源：萬得資訊4242右。我們粗略統(tǒng)計(jì)有發(fā)行信用債的城投平臺主要有息債務(wù)，總債務(wù)規(guī)模從2010年的5.2017年是城投債務(wù)快速擴(kuò)張期，平均增速28元。名義政府債務(wù)占GDP的比重為50.4%，但考慮到地方政府城投平臺隱性債務(wù)（假設(shè)75%的城投平臺有息債務(wù)GDP的比重可能已超過80%，其中地方政府債務(wù)占GDP的比重在60%左右。過去五年，新增地方政府債務(wù)主政府部門債務(wù)/GDP數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究數(shù)據(jù)來源:萬得資訊,中銀國際研究43第一次是1998-2002年。在這五年間，有三年物價(jià)負(fù)增長，其余兩年漲幅也不到1%。為改變這一局面，1998年中國進(jìn)行了住房體制改革，歷史性的改變了房地產(chǎn)的定位，使其成為支柱產(chǎn)業(yè)。2001年，中第二次是2009年。在國際金融危機(jī)沖擊下，中國物價(jià)曾經(jīng)連續(xù)九個(gè)月負(fù)增長。為應(yīng)對這一沖擊，中第三次是2015年前后。自2011年11月起中國的PPI就開始下降，直到2016年9月由負(fù)轉(zhuǎn)正，連續(xù)下降了54個(gè)月。正是在這種情況下，中國啟動(dòng)了以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。在推動(dòng)市場化“三去”的同時(shí)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提升增長質(zhì)量。最為典型下，市場期待下大力氣，“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”。6月2業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施，討論并原則通過學(xué)前教育法（草案），要求進(jìn)一步穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，提振發(fā)展信44印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》。綱要指出，“實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略是更高效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵支撐。構(gòu)建新發(fā)展格局，關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)循環(huán)的暢通無阻，促進(jìn)國內(nèi)大循環(huán)更為順暢。必須堅(jiān)定的。實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，打通經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)，夯實(shí)國內(nèi)基本盤；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)，也必須堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，更好依托國內(nèi)大市場，有效利用全球要素和市場資源，更有效率實(shí)現(xiàn)內(nèi)外市場聯(lián)通，促進(jìn)發(fā)展更高水平的國內(nèi)大循環(huán)。”促進(jìn)消費(fèi)投資，內(nèi)需規(guī)模實(shí)現(xiàn)新突破。消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用和投資的關(guān)鍵作完善分配格局，內(nèi)需潛能不斷釋放。居民人均可支配收入實(shí)際增長和經(jīng)濟(jì)增長基本同步，基本公共服務(wù)均等化水平持續(xù)提升。提升供給質(zhì)量，國內(nèi)需求得到更好滿足。供給體系對國內(nèi)需求的適完善市場體系，激發(fā)內(nèi)需取得明顯成效。統(tǒng)一開放競爭有效、制度完備、治理完善的高標(biāo)準(zhǔn)市場體暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，內(nèi)需發(fā)展效率持續(xù)提升。更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制基本形成，我國與周邊區(qū)域經(jīng)45?加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?加強(qiáng)能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?加快水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?加大生態(tài)環(huán)保設(shè)施建設(shè)力度?加快建設(shè)信息基礎(chǔ)設(shè)施?加強(qiáng)創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用?加快數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化?推進(jìn)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化?持續(xù)推動(dòng)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)向高端延伸46?培育互聯(lián)網(wǎng)+社會(huì)服務(wù)新模式?促進(jìn)共享經(jīng)濟(jì)等消費(fèi)業(yè)態(tài)新發(fā)展?積極發(fā)展綠色低碳消費(fèi)市場?倡導(dǎo)節(jié)約集約的綠色生活方式>高質(zhì)量共建“一帶一路”。推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，拓展第三方市場合作。構(gòu)筑互利共贏的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈合作體系，深化國際產(chǎn)能合作，擴(kuò)大雙向貿(mào)易和投資，健全多元化投融資體系。加快推進(jìn)西部陸海新通道高質(zhì)量發(fā)展，提高中歐班列開行質(zhì)量，推動(dòng)國際陸運(yùn)貿(mào)易規(guī)則制定。支持各地深化與共建“一帶一>持續(xù)提升利用外資水平。推進(jìn)投資便利化，穩(wěn)步推動(dòng)規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度型開放，健全外商投資準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理制度，全面深入落實(shí)準(zhǔn)入后國民待遇，促進(jìn)內(nèi)外資企業(yè)公平競爭。鼓勵(lì)外商投資中高端制造、高新技術(shù)和現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)。加強(qiáng)外商投資合法權(quán)益保護(hù)。促進(jìn)引資與引智更>打造高水平、寬尺度、深層次的開放高地。堅(jiān)持推動(dòng)更高水平開放與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展相結(jié)合，協(xié)同推動(dòng)擴(kuò)大內(nèi)陸開放、加快沿邊開放、提升沿海開放層次。建設(shè)好各類開發(fā)開放平臺和載體，加快培育更多內(nèi)陸開放高地。發(fā)揮京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)先導(dǎo)示范效應(yīng)，打造面向東北亞、中亞、南亞、東南亞的沿邊開放合作門戶。賦予自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)更大改革自主權(quán)。穩(wěn)步推進(jìn)海南自由貿(mào)易港建設(shè)，建>>穩(wěn)步推進(jìn)多雙邊貿(mào)易合作。實(shí)施自由貿(mào)易區(qū)提升戰(zhàn)略，做好區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定生效后實(shí)施工作，推動(dòng)商簽更多高標(biāo)準(zhǔn)自由貿(mào)易協(xié)定和區(qū)域貿(mào)易協(xié)定。促進(jìn)我與周邊國家地區(qū)農(nóng)業(yè)、能源、服務(wù)貿(mào)易、高新技術(shù)等領(lǐng)域合作不斷深化。推進(jìn)國際陸海貿(mào)易新通道建設(shè)。優(yōu)化促進(jìn)外貿(mào)發(fā)展的財(cái)稅政策，不斷完善47重要的是，對中國經(jīng)濟(jì)而言，持續(xù)有效的投資是擴(kuò)大內(nèi)需的重要組成降以及政府主導(dǎo)的基建投資出現(xiàn)疲態(tài)時(shí)，低碳經(jīng)濟(jì)是目前可以把握的產(chǎn)業(yè)目錄唯一所有產(chǎn)業(yè)都具備的經(jīng)濟(jì)體，意味著所有的產(chǎn)業(yè)都有減碳不僅會(huì)有效地抵制脫鉤，而且會(huì)逆勢而上，使全球合作進(jìn)一步加強(qiáng)。例48>在過去一年中，美國財(cái)政貨幣政策“過山車”般無約束，寬松和急劇緊縮引起了金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅變動(dòng)，系統(tǒng)性的沖擊著經(jīng)濟(jì)和金融，使金融市場的流動(dòng)性普遍承壓，進(jìn)而引發(fā)了硅谷銀行、銀門銀行、簽名銀行等倒閉事件。涉及金額已經(jīng)超過2008年金融危機(jī)。作為全美第十六大銀行，硅谷銀行因從事高科技金融業(yè)務(wù)被視為是“金融全明星”，從“全美最佳銀行”到破產(chǎn)倒閉僅滿一天。這種創(chuàng)紀(jì)錄的猝死聞所未聞。與此相類似，瑞信銀行3月14日發(fā)布年度報(bào)告稱，在2022財(cái)年和2021財(cái)年的報(bào)告程度發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”，僅僅五天后，被瑞士政府要求瑞銀集團(tuán)收購，而且其