資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）教學(xué)講義

6資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)2023/11/216.1資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美國(guó)Stanford大學(xué)教授夏普等人在馬克維茨的證券投資組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論。CAPM解決了所有的人按照組合理論投資下，資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。CAPM理論包括兩個(gè)部分：資本市場(chǎng)線（CML）和證券市場(chǎng)線（SML）。2023/11/22我們討論了由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，但未討論資產(chǎn)中加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的具有正的期望收益，且其方差為0。將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加入已經(jīng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)基金）中，形成了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)+風(fēng)險(xiǎn)基金的新組合，則可以證明：新組合的有效前沿將是一條直線。6.1.1引子2023/11/23命題1：一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)組合構(gòu)成的新組合的有效邊界為一條直線。2023/11/24一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，其標(biāo)準(zhǔn)差是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。2023/11/25收益rp風(fēng)險(xiǎn)σprf不可行非有效2023/11/262023/11/276.1.2CAPM的基本假設(shè)CAPM模型是建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的。設(shè)定假設(shè)的原因在于：由于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境過(guò)于復(fù)雜，以至我們無(wú)法描述所有影響該環(huán)境的因素，而只能集中于最重要的因素，而這又只能通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境作出的一系列假設(shè)來(lái)達(dá)到。放寬假設(shè)2023/11/286.1.2CAPM的基本假設(shè)假設(shè)1：在一期時(shí)間模型里，投資者以期望回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差作為評(píng)價(jià)證券組合好壞的標(biāo)準(zhǔn)，所有投資者都是價(jià)格接受者。假設(shè)2：所有的投資者都是非滿足的。假設(shè)3：所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。假設(shè)4：每種證券都是無(wú)限可分的，即，投資者可以購(gòu)買(mǎi)到他想要的一份證券的任何一部分。假設(shè)5：無(wú)稅收和交易成本。假設(shè)6：投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借和貸。2023/11/296.1.2CAPM的基本假設(shè)假設(shè)7：所有投資者的投資周期相同。假設(shè)8：對(duì)于所有投資者而言，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是相同的。假設(shè)9：對(duì)于所有投資者而言，信息可以無(wú)償自由地獲得。假設(shè)10：投資者有相同的預(yù)期，即，他們對(duì)證券回報(bào)率的期望、方差、以及相互之間的協(xié)方差的判斷是一致的。2023/11/2106.1.3分離定理每個(gè)投資者的切點(diǎn)證券組合相同。每個(gè)人對(duì)證券的期望回報(bào)率、方差、相互之間的協(xié)方差以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)是一致的，所以，每個(gè)投資者的線性有效集相同。為了獲得風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的最優(yōu)組合，每個(gè)投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借或者貸，再把所有的資金按相同的比例投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上。2023/11/2116.1.3分離定理由于所有投資者有相同的有效集，他們選擇不同的證券組合的原因在于他們有不同的無(wú)差異曲線，因此，不同的投資者由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好不同，將從同一個(gè)有效集上選擇不同的證券組合。盡管所選的證券組合不同，但每個(gè)投資者選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合比例是一樣的，即，均為切點(diǎn)證券組合M。這一特性稱為分離定理：我們不需要知道投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好，就能夠確定其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合。2023/11/2126.1.3分離定理例子：考慮A、B、C三種證券，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，我們證明了切點(diǎn)證券組合T由A、B、C三種證券按0.12，0.19，0.69的比例組成。如果假設(shè)1-10成立，則，第一個(gè)投資者把一半的資金投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，把另一半投資在T上，而第二個(gè)投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借到相當(dāng)于他一半初始財(cái)富的資金，再把所有的資金投資在T上。這兩個(gè)投資者投資在A、B、C三種證券上的比例分別為：第一個(gè)投資者：0.06:0.095:0.345第二個(gè)投資者：0.18:0.285:1.035三種證券的相對(duì)比例相同，為0.12:0.19:0.69。2023/11/2136.1.3分離定理無(wú)論投資者的偏好如何，直線FM上的點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，形象地，該直線將無(wú)差異曲線與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界分離了。分離定理（Separationtheorem）：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無(wú)關(guān)的。所有的投資者，無(wú)論他們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度如何不同，都會(huì)將切點(diǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)組合）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合起來(lái)作為自己的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。因此，無(wú)需先確知投資者偏好，就可以確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡較低的投資者可以多投資風(fēng)險(xiǎn)基金M，少投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F，反之亦反。2023/11/214分離定理對(duì)組合選擇的啟示若市場(chǎng)是有效的，由分離定理，資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的工作，即資本配置決策（Capitalallocationdecision）和資產(chǎn)選擇決策（Assetallocationdecision）。資本配置決策：考慮資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)組合之間的分配。資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風(fēng)險(xiǎn)證券中選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。由分離定理，基金公司可以不必考慮投資者偏好的情況下，確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)組合。2023/11/215市場(chǎng)證券組合是由所有風(fēng)險(xiǎn)證券組成的證券組合。在這個(gè)證券組合中，投資在每種證券上的比例等于它的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值。每一種證券的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值等于這種證券的總市場(chǎng)價(jià)值除以所有證券的總市場(chǎng)價(jià)值。6.1.4市場(chǎng)證券組合2023/11/2166.1.4市場(chǎng)證券組合在CAPM理論中，之所以市場(chǎng)證券組合起著中心的作用，是因?yàn)?，?dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，市場(chǎng)證券組合即為切點(diǎn)證券組合，從而，每個(gè)人的有效集都是一樣的：由通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和市場(chǎng)證券組合的射線構(gòu)成。2023/11/2176.1.5證券市場(chǎng)均衡市場(chǎng)均衡貨幣市場(chǎng)均衡：借、貸量相等，從而，所有個(gè)體的初始財(cái)富的和等于所有風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)總價(jià)值。資本市場(chǎng)均衡：每種證券的供給等于需求。均衡的定義一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率向量和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格向量和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格）稱為均衡回報(bào)率（相應(yīng)地，均衡價(jià)格），如果它們使得對(duì)資金的借貸量相等且對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給等于需求。2023/11/218例子假設(shè)資本市場(chǎng)只有三種風(fēng)險(xiǎn)證券A、B、C。各自價(jià)格為1元、2元、3元，各自股數(shù)為750股、750股、250股?？偸兄?3000元市場(chǎng)證券組合為2023/11/219假設(shè)證券市場(chǎng)中只有三個(gè)投資者1、2、3，他們各自的財(cái)富為500元、1000元、1500元。假設(shè)切點(diǎn)證券組合為投資者的投資為市場(chǎng)是否均衡？2023/11/220假設(shè)切點(diǎn)證券組合為投資者的投資為市場(chǎng)是否均衡2023/11/221均衡市場(chǎng)的性質(zhì)市場(chǎng)證券組合的權(quán)重等于切點(diǎn)證券組合權(quán)重在均衡時(shí)，每一種證券在切點(diǎn)證券組合T的構(gòu)成中都占有非零的比例。這一特性是分離定理的結(jié)果。從分離定理，每一個(gè)投資者所選擇的證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)證券的組成是一樣的，他們都選擇T作為證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)證券組成部分。如果每個(gè)投資者都購(gòu)買(mǎi)T，但是T并不包括每一種風(fēng)險(xiǎn)證券，則沒(méi)有哪一個(gè)人會(huì)購(gòu)買(mǎi)T中不包含的風(fēng)險(xiǎn)證券，從而，這些證券的價(jià)格回下降，導(dǎo)致其期望回報(bào)率上升，而這又會(huì)刺激投資者對(duì)這些證券的需求。這種調(diào)整一直持續(xù)到切點(diǎn)證券組合T中包含每一種風(fēng)險(xiǎn)證券。2023/11/222例子：證券C的現(xiàn)時(shí)價(jià)格是62元，期末的期望價(jià)格是76.145元，我們算出其期望回報(bào)率為22.8%。現(xiàn)在假使C的現(xiàn)時(shí)價(jià)格是72元而不是62元，其期望回報(bào)率變?yōu)?.8%。此時(shí)，因?yàn)榕cA、B比較起來(lái)，C的期望回報(bào)率相對(duì)太小，而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)太大，所以，所有的投資者都會(huì)購(gòu)買(mǎi)A、B兩種證券而不會(huì)選擇C。在這種情況下，切點(diǎn)證券組合T由A、B兩種證券按0.90:0.10的比例構(gòu)成，而有效集由T和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券線性生成。2023/11/223例子：因?yàn)闆](méi)有人購(gòu)買(mǎi)C，所以C的供大于求，導(dǎo)致C的現(xiàn)時(shí)價(jià)格下降。然而，當(dāng)C的現(xiàn)時(shí)價(jià)格下降時(shí)，因?yàn)樗钠谀┑钠谕麅r(jià)格保持不變，所以C的期望回報(bào)率會(huì)上升。當(dāng)投資者看到C的現(xiàn)時(shí)價(jià)格下降時(shí)，就會(huì)看好這種證券而購(gòu)買(mǎi)。最后，當(dāng)C的現(xiàn)時(shí)價(jià)格等于62元時(shí)，對(duì)C的需求量正好等于證券市場(chǎng)上C的數(shù)量。因此，當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，C在切點(diǎn)證券組合T中占有非零的份額。當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，切點(diǎn)證券組合T就是市場(chǎng)證券組合。所有投資者都以借或者貸，然后投資到M上。2023/11/224市場(chǎng)達(dá)到均衡的流程圖給定一組價(jià)格證券組合前沿切點(diǎn)證券組合為均衡市場(chǎng)證券組合不為新價(jià)格2023/11/2256.1.6資本市場(chǎng)線的導(dǎo)出一個(gè)具有非凡創(chuàng)意的假設(shè)！假設(shè)市場(chǎng)中的每個(gè)投資者都是資產(chǎn)組合理論的有效應(yīng)用者，人人都是理性的！這些投資者對(duì)每個(gè)資產(chǎn)回報(bào)的均值、方差以及協(xié)方差具有相同的預(yù)期，但風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度不同。根據(jù)分離定理，這些投資者將選擇具有相同的結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)基金（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合）。投資者之間的差異僅僅體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)基金和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例上。2023/11/226若市場(chǎng)處在均衡狀態(tài)，即供給＝需求，且每一位投資者都購(gòu)買(mǎi)相同的風(fēng)險(xiǎn)基金，則該風(fēng)險(xiǎn)基金應(yīng)該是何種基金呢？（對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答構(gòu)成了CAPM的核心內(nèi)容）風(fēng)險(xiǎn)基金＝市場(chǎng)組合（Marketportfolio）：與整個(gè)市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)證券比例一致的資產(chǎn)組合。對(duì)股票市場(chǎng)而言，就是構(gòu)造一個(gè)包括所有上市公司股票，且結(jié)構(gòu)相同的基金（如指數(shù)基金）。因?yàn)橹挥挟?dāng)風(fēng)險(xiǎn)基金等價(jià)與市場(chǎng)組合時(shí)，才能保證：（1）全體投資者購(gòu)買(mǎi)的風(fēng)險(xiǎn)證券等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)證券的總和——市場(chǎng)均衡；（2）每個(gè)人購(gòu)買(mǎi)同一種風(fēng)險(xiǎn)基金——分離定理。2023/11/227在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)組合（FM直線上的點(diǎn)）是市場(chǎng)組合M與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F構(gòu)成的組合，因此，可以根據(jù)圖形得到收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率FM標(biāo)準(zhǔn)差2023/11/228σpmrfσm資本市場(chǎng)線CML2023/11/229CML是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的有效邊界。CML的截距被視為時(shí)間的報(bào)酬CML的斜率就是單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在金融世界里，任何資產(chǎn)組合都不可能超越CML。由于單個(gè)資產(chǎn)一般來(lái)說(shuō)，并不是最優(yōu)的資產(chǎn)組合，因此，單個(gè)資產(chǎn)也位于該直線的下方。2023/11/2306.1.7定價(jià)模型——證券市場(chǎng)線（SML）CML將一項(xiàng)有效資產(chǎn)組合的期望收益率與其標(biāo)準(zhǔn)差聯(lián)系起來(lái)，但它并未表明一項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)的期望收益率是如何與其自身的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系。CAPM模型的最終目的是要對(duì)證券進(jìn)行定價(jià)，因此，就由CML推導(dǎo)出SML。命題2：若市場(chǎng)投資組合是有效的，則任一資產(chǎn)i的期望收益滿足2023/11/231證明：考慮持有權(quán)重w資產(chǎn)i，和權(quán)重(1-w)的市場(chǎng)組合m構(gòu)成的一個(gè)新的資產(chǎn)組合，由組合計(jì)算公式有證券i與m的組合構(gòu)成的有效邊界為im；im不可能穿越資本市場(chǎng)線；當(dāng)w=0時(shí)，曲線im的斜率等于資本市場(chǎng)線的斜率。σmrfri市場(chǎng)組合2023/11/2322023/11/233證券市場(chǎng)線（Securitymarketline）

SML2023/11/234方程以為截距，以為斜率。因?yàn)樾甭适钦模栽礁叩淖C券，其期望回報(bào)率也越高。稱證券市場(chǎng)線的斜率為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，而稱為證券的風(fēng)險(xiǎn)。由的定義，我們可以看到，衡量證券風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是該證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差而不是證券本身的方差。

2023/11/235β系數(shù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·夏普提出的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。用它反映資產(chǎn)組合波動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)性關(guān)系（在一般情況下，將某個(gè)具有一定權(quán)威性的股指（市場(chǎng)組合）作為測(cè)量股票β值的基準(zhǔn)）。如果β值為1.1，即表明該股票波動(dòng)性要比市場(chǎng)大盤(pán)高10％，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然它的收益也應(yīng)該大于市場(chǎng)收益，因此是進(jìn)攻型證券。反之則是防守型股票。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的β值等于零，市場(chǎng)組合相對(duì)于自身的β值為1。2023/11/236計(jì)算實(shí)例：在實(shí)際操作中，人們?nèi)缫?jì)算某資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，那么，應(yīng)首先獲得以下三個(gè)數(shù)據(jù)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，市場(chǎng)資產(chǎn)組合預(yù)期收益率，以及β值。假定某證券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是3%，市場(chǎng)資產(chǎn)組合預(yù)期收益率是8%，β值為1.1，則該證券的預(yù)期收益率為？可見(jiàn)，β值可替代方差作為測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。2023/11/237思考：現(xiàn)實(shí)中的證券有沒(méi)有可能高（低）于證券市場(chǎng)線？..2023/11/238注意SML雖然是由CML導(dǎo)出，但其意義不同（1）CML給出的是市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合的有效集，任何資產(chǎn)（組合）的期望收益不可能高于CML。（2）SML給出的是單個(gè)證券或者組合的期望收益，它是一個(gè)有效市場(chǎng)給出的定價(jià)，但實(shí)際證券的收益可能偏離SML。均衡時(shí)刻，有效資產(chǎn)組合可以同時(shí)位于資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線上，而無(wú)效資產(chǎn)組合和單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只能位于證券市場(chǎng)線上.2023/11/239..6.1.8證券市場(chǎng)線與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)模型2023/11/2406.1.8證券市場(chǎng)線與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)某種資產(chǎn)i的收益為設(shè)則由（1）和（2）得到2023/11/241由貝塔的意義可知，它定義資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系，也就是貝塔定義了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)的影響。2023/11/242投資組合的貝塔值公式命題3：組合的貝塔值是組合中各個(gè)資產(chǎn)貝塔值的加權(quán)平均。2023/11/243命題4：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散化來(lái)消除。2023/11/244系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2023/11/2452023/11/246Figure:

SimpleDiversificationSimplediversificationtendstoreduceriskuntilabout3dozenrandomlyselectedstocksareinportfolio.Afterthispoint,addingmoresecuritiesdoesnottendtodecreaserisk.Riskisreducedbyabouthalf.2023/11/247小結(jié)SML的β表示資產(chǎn)的波動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系，市場(chǎng)組合的β＝1，若β＞1，則表明其波動(dòng)大于市場(chǎng)，或者說(shuō)由于市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致證券比市場(chǎng)更大的波動(dòng)，反之則反。β衡量的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散化消除。由于證券的期望收益是關(guān)于β的線性函數(shù)，這表明市場(chǎng)僅僅對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，而對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不補(bǔ)償。2023/11/248證券風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步拓展系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Systemicrisk）它是指由于公司外部、不為公司所預(yù)計(jì)和控制的因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。通常表現(xiàn)為國(guó)家、地區(qū)性戰(zhàn)爭(zhēng)或騷亂（如：9.11事件，美國(guó)股市暴跌），全球性或區(qū)域性的石油恐慌，國(guó)民經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退或不景氣，國(guó)家出臺(tái)不利于公司的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的法律法規(guī)，中央銀行調(diào)整利率等。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件一旦發(fā)生，將波及所有的證券，但是由于β不同，不同的證券對(duì)此反應(yīng)是不同，可見(jiàn)β又反應(yīng)某種證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。2023/11/249系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其因素的特征：（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由共同一致的因素產(chǎn)生。（2）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券市場(chǎng)所有證券都有影響，包括某些具有壟斷性的行業(yè)同樣不可避免，所不同的只是受影響的程度不同。（3）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)投資分散化達(dá)到化解的目的。（4）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益成正比關(guān)系，市場(chǎng)只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。2023/11/250證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是該證券與市場(chǎng)上所有證券的協(xié)方差加權(quán)和。一般地，由于一種證券不可能與市場(chǎng)上所有證券之間都相互獨(dú)立，故系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不為0。問(wèn)題：用方差與β測(cè)量證券風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)相同嗎？為什么？2023/11/251非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

定義：產(chǎn)生于某一證券或某一行業(yè)的獨(dú)特事件，如破產(chǎn)、違約等，與整個(gè)證券市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)。即總風(fēng)險(xiǎn)中除了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外的偶發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，或稱殘余風(fēng)險(xiǎn)和特有風(fēng)險(xiǎn)（Specialrisk）。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)組合投資予以分散，因此，投資者可以采取措施來(lái)規(guī)避它，所以，在定價(jià)的過(guò)程中，市場(chǎng)不會(huì)給這種風(fēng)險(xiǎn)任何酬金。對(duì)單個(gè)證券而言，由于其沒(méi)有分散風(fēng)險(xiǎn)，因此，其實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加上特有風(fēng)險(xiǎn)，所以其收益就是2023/11/252特有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償..無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償2023/11/2536.2CAPM的擴(kuò)展沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盡管短期國(guó)債名義上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是，它們的實(shí)際收益是不確定的。CML退化：投資者不得不在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效率邊界上選擇資產(chǎn)組合。具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借出但無(wú)借入情況下的資產(chǎn)組合選擇CML＋均方有效前沿2023/11/254E(r)FAPQCMLSt.Dev具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借出但無(wú)借入情況下的資產(chǎn)組合選擇更多風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者更少風(fēng)險(xiǎn)忍耐的投資者2023/11/255無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率不相等條件下的CML：三段曲線個(gè)人如果要借款投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，必須