資產(chǎn)注入、資產(chǎn)置換、整體上市、資本市場的發(fā)展前景

資產(chǎn)注入、資產(chǎn)置換、整體上市、資本市場的發(fā)展前景

主要經(jīng)營地點(diǎn)是哪里？我認(rèn)為，從價(jià)值發(fā)現(xiàn)到價(jià)值創(chuàng)造，一些上市公司的績效評估將通過資產(chǎn)注入和資產(chǎn)置換來發(fā)生重大變化。如果說股改、人民幣升值、價(jià)值重估等是2006年的投資主題,給投資者帶來了希望,那么資產(chǎn)注入、資產(chǎn)置換、整體上市、稅制改革、會計(jì)制度改革、奧運(yùn)等將是2007年的投資主題,將給投資者帶來更多的期待和想象。國務(wù)院國資委主任李榮融早在今年初已表示,2007年,國資委將積極推進(jìn)具備條件的中央企業(yè)母公司整體上市;鼓勵(lì)、支持不具備整體上市條件的央企,把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司,做優(yōu)做強(qiáng)上市公司。他表示,要積極引入戰(zhàn)略投資者,實(shí)現(xiàn)母公司整體上市;不具備整體改制條件的,則通過增資擴(kuò)股、收購資產(chǎn)等方式,把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司。復(fù)配后的資產(chǎn)注入1.什么是資產(chǎn)置換和資產(chǎn)注入。資產(chǎn)置換是指上市公司控股股東以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或現(xiàn)金置換上市公司的呆滯資產(chǎn),或以主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)置換非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)等情況,包括整體資產(chǎn)置換和部分資產(chǎn)置換等形式。資產(chǎn)注入通常是上市公司的大股東把自己的資產(chǎn)出售給上市公司。原則上注入的資產(chǎn)應(yīng)該質(zhì)量較高、盈利能力較強(qiáng)、與上市公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)比較密切,這樣有助于提升上市公司業(yè)績。2.資產(chǎn)置換與資產(chǎn)注入的方式。目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的方式主要有以下幾種:(1)注入資產(chǎn)作為股改對價(jià),例如洪都航空、貴研鉑業(yè);(2)定向增發(fā)或自有資金收購大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),例如南山實(shí)業(yè)、云南銅業(yè);(3)大股東通過資產(chǎn)置換償還歷史欠款,如交大博通、中國武夷等;(4)借殼上市,例如廣發(fā)證券借殼延邊公路;(5)通過吸收合并的IPO方式引入新的上市公司資產(chǎn),例如上港集箱;(6)控股股東變更所引起的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,例如中糧地產(chǎn)等。3.政策對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的支持。從政策上看,國資委2006年12月發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》被認(rèn)為是有關(guān)上市公司資產(chǎn)注入的指導(dǎo)性戰(zhàn)略文件,并將引導(dǎo)資產(chǎn)重組進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性操作階段?！吨笇?dǎo)意見》部署了三大類行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略:首先,國有經(jīng)濟(jì)要對軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)等七大行業(yè)保持絕對控制力,一些重要骨干企業(yè)發(fā)展成為世界一流企業(yè);其次,國有經(jīng)濟(jì)對裝備制造、汽車、電子信息、建筑、鋼鐵、有色金屬、化工、勘察設(shè)計(jì)、科技等行業(yè)的重要骨干企業(yè)保持較強(qiáng)控制力,這一領(lǐng)域國有資本要保持經(jīng)濟(jì)影響力和帶動力;另外,機(jī)械裝備、汽車、電子信息、建筑、鋼鐵、有色金屬行業(yè)的中央企業(yè)要成為重要骨干企業(yè)和行業(yè)排頭兵企業(yè),國有資本在其中保持絕對控股或有條件地相對控股。由于政府對央企整合大力支持,央企整體上市可望很快實(shí)行。初步統(tǒng)計(jì),未來3年,中央企業(yè)整體上市將為股市至少能帶來3萬億元的低價(jià)資產(chǎn)。中央企業(yè)具有很強(qiáng)行業(yè)代表性,有利于加強(qiáng)A股對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的代表性。更為主要的是,新增資產(chǎn)增發(fā)或者IPO的市盈率長期穩(wěn)定在20倍,大量以凈資產(chǎn)或者低市盈率進(jìn)入股市的優(yōu)質(zhì)增量資產(chǎn),將稀釋A股整體估值。4.資產(chǎn)注入將成為新的投資主題。在股市有效供給不足的背景下,管理層和國資委正在推動央企的整體上市,加快央企的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化進(jìn)程,利用資本市場的資源優(yōu)化配置功能盡快做大、做強(qiáng)央企,實(shí)現(xiàn)大股東、中小股東和管理層的多贏局面?？梢灶A(yù)期,市值考核將是下一階段的政策方向,為央企上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來長期的利好,作為國民經(jīng)濟(jì)利潤的主要實(shí)現(xiàn)主體,無疑是最值得投資的對象之一。對資產(chǎn)注入題材的炒作主要是基于上市公司業(yè)績外延式增長的預(yù)期。從已經(jīng)股改的個(gè)股來看,有一些公司大股東在股改方案中明確承諾在完成股改后未來的兩年內(nèi)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入上市公司,這樣對上市公司的整體經(jīng)營能力將有較大的提高。上市公司業(yè)績水平的整體提升是支撐本輪牛市行情的核心動力,而上市公司和大股東之間發(fā)生的注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的行為則是最直接、最有效的外延式業(yè)績增長的動力。從近期熱點(diǎn)看,大股東資產(chǎn)注入題材股正在形成一浪又一浪的上漲,后市資產(chǎn)注入題材股的行情可望繼續(xù)深入發(fā)展。此外,隨著股權(quán)分置改革基本完成,大股東將更關(guān)心公司的價(jià)值提升、業(yè)績增長、市場形象及股價(jià)表現(xiàn),有動力將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司中,切實(shí)提高公司的投資價(jià)值,分享股價(jià)上漲帶來的杠桿財(cái)富效應(yīng)。對于大股東,向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),可以將大量的場外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過證券市場實(shí)現(xiàn)資本化、證券化,再通過股價(jià)上漲和市值提高來實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值最大化,故上市公司將逐步成為大股東資產(chǎn)注入與業(yè)務(wù)整合的平臺。在資產(chǎn)整合的背景下,注資型重組將塑造完美財(cái)富神話,給個(gè)股帶來的中長期想象空間巨大。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,相關(guān)個(gè)案得到有力提升1.資產(chǎn)注入題材更受市場青睞。股權(quán)分置改革結(jié)束后,我國資本市場進(jìn)入到全流通時(shí)代。在全流通環(huán)境下,資本市場收購兼并以及優(yōu)化資源配置的功能得到日益強(qiáng)化,而資源配置功能的強(qiáng)化將勢必催生市場中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本化的動力。除了以IPO形式實(shí)現(xiàn)場外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資本化以外,資產(chǎn)注入與整體上市則成為場外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本化的重要方式?；诖蠹瘓F(tuán)資產(chǎn)整合、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司帶來的上市公司盈利增長與價(jià)值重估所形成的企業(yè)外延式擴(kuò)張,相較于企業(yè)自身的內(nèi)生性增長,將會更加明顯、直觀,更容易為投資者理解與接受,也將更加受到市場青睞。股改、定向增發(fā)帶來的資產(chǎn)注入在較短時(shí)間內(nèi)迅速提升了上市公司的成長性以及經(jīng)營的持續(xù)性,將使得相關(guān)個(gè)股的投資價(jià)值得到迅速提升。對于上市公司而言,獲得新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,將在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)利潤增長,比投資新建項(xiàng)目見效更快。特別是一些經(jīng)營困難的公司將因新資產(chǎn)的注入而降低資產(chǎn)負(fù)債率,可以獲得貸款加大經(jīng)營性投資,扭轉(zhuǎn)頹勢。目前市場上具備定向增發(fā)概念的上市公司股票連番上漲與參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者的熱情不無關(guān)系。雖然股票有較長鎖定期,但若收購的新資產(chǎn)增值潛力大,機(jī)構(gòu)也很樂于參與,所以只要上市公司獲得注入的資產(chǎn)優(yōu)良,即便為籌集資金增發(fā)定價(jià)高于公告前市場平均水平,也能獲得參與增發(fā)的特定股東的認(rèn)同。因此,非公開定向增發(fā)且具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入概念的個(gè)股在目前點(diǎn)位尤需重點(diǎn)關(guān)注。2.優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入題材已成為孕育牛股的財(cái)富樂園。定向增發(fā)式格局逐步催生出大股東置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)模式同樣也得到了市場的高度關(guān)注,具備資產(chǎn)注入的相關(guān)個(gè)股出現(xiàn)了大漲,中糧地產(chǎn)累計(jì)漲近100%、中海發(fā)展從底部啟動累計(jì)升幅高達(dá)81%、泛海建設(shè)漲122%。資產(chǎn)注入大預(yù)期背景下,一批資產(chǎn)注入式超級牛股,近期以滬東重機(jī)的突破百元,成為活躍市場做多氛圍的重要動力之一。3.重點(diǎn)關(guān)注注入資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異,盈利能力出色,具備較大想象空間的個(gè)股。國務(wù)院國資委主任李榮融曾表示,今后一段時(shí)期,將主要采取四個(gè)方面的措施,進(jìn)一步加快中央企業(yè)的股份制改革步伐,使股份制成為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式。李榮融具體闡述了這四方面措施:一是加快推進(jìn)具備條件的大型和特大型中央企業(yè)境內(nèi)外上市,實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化;二是以做強(qiáng)做大上市公司、實(shí)現(xiàn)主業(yè)資產(chǎn)整體運(yùn)作和盡量減少關(guān)聯(lián)交易為目標(biāo),通過改革、改組、改造,逐步將集團(tuán)公司優(yōu)良資產(chǎn)擇機(jī)注入到上市公司;三是通過積極引進(jìn)境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者等多種形式,實(shí)現(xiàn)中央企業(yè)投資主體多元化;四是從履行出資人職責(zé)出發(fā),推進(jìn)已改制企業(yè)不斷完善公司法人治理結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制,加強(qiáng)管理,提高市場競爭力,增加對投資者的回報(bào)。收購后的中國石化1.中國石化資產(chǎn)置換保證了業(yè)績年年增長。中國石油化工股份有限公司,作為我國的大型國有企業(yè),股市航母之一,早在2004年前就耗資人民幣45.8億元(合5.53億美元)收購母公司中國石油化工集團(tuán)公司部分化工、加油站等資產(chǎn)。這筆交易有助于提振中國石化的利潤。這筆交易將使在香港和紐約上市的中國石化加速擴(kuò)張化工業(yè)務(wù),同時(shí)甩掉沒有盈利能力的非核心資產(chǎn)。中國石化是亞洲最大的煉油商之一,在中國還是僅次于中國石油的第二大油氣生產(chǎn)商。隨著中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長,燃料和化工品的需求日益旺盛,這有利于中國石化更充分抓住這種良好的機(jī)遇。根據(jù)交易條款,中國石化將購得遍布中國各地的1,023座加油站,以及使其乙烯和合成樹脂生產(chǎn)能力提高12%的化工資產(chǎn)。同時(shí),中國石化將其虧損的油田服務(wù)業(yè)務(wù)以人民幣17.5億元的價(jià)格出售給母公司。這樣,中國石化需要向母公司支付的價(jià)值為28.3億元。剝離虧損資產(chǎn)的目的是為了使公司更能順應(yīng)市場競爭,與國際同行比肩。這筆交易符合中國石化在進(jìn)行首次公開募股時(shí)說明的發(fā)展戰(zhàn)略。麥格理證券駐臺灣分析師斯科特·威沃在其研究報(bào)告中說,我們認(rèn)為這項(xiàng)交易對中國石化有一定的好處?！俺鍪塾吞锓?wù)業(yè)務(wù)將使中國石化在選擇服務(wù)供應(yīng)商時(shí)有更大靈活性”。另外,該公司以1.281億港元收購在香港上市的中國燃?xì)?0.6%的股權(quán),使其成為中國燃?xì)庾畲蟮墓蓶|之一。這項(xiàng)收購使中國石化增強(qiáng)了在天然氣勘探和開發(fā)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。在2007年中國石化又有了新的動作,公司上游板塊體制改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整工作已經(jīng)開始。近期開始的重組涉及到集團(tuán)非上市部分的8家企業(yè)和中國石化股份公司的8家分公司。這次重組將最大限度提高集團(tuán)公司上游業(yè)務(wù)的競爭力,股份公司也有希望在“十一五”期間擁有三個(gè)以上千萬噸級的大油氣田。此次整合重組涉及16個(gè)經(jīng)營單位,其中,中國石化非上市部分包括華北、東北、華東、中南、西南石油局及滇黔桂、江蘇、河南石油勘探局等8家企業(yè);股份公司包括華北、東北、華東、中南、西南分公司、南方勘探開發(fā)分公司及江蘇、江漢油田分公司等8家企業(yè),標(biāo)志著中國石化上游板塊一次重大戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整的開始。根據(jù)規(guī)劃,中國石化集團(tuán)將最終形成股份公司、資產(chǎn)管理公司和若干專業(yè)公司三大管理單元的管理體制架構(gòu)。按照黨中央、國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)加快推進(jìn)改革、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的精神,公司當(dāng)前要解決的主要矛盾仍然是體制機(jī)制問題,實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)國有企業(yè)向新型國有企業(yè)的轉(zhuǎn)變,同時(shí)完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,建立創(chuàng)新型、節(jié)約型、集約型、信息化發(fā)展模式,不斷提高企業(yè)核心競爭能力。2.業(yè)績的下滑使四川長虹加快了資產(chǎn)置換的步伐。作為股票市場上早期的一只績優(yōu)股四川長虹,1994年上市,當(dāng)時(shí)業(yè)績達(dá)到每股2.97元,以后業(yè)績年年下降,到2004年業(yè)績虧損,-1.7元/每股,這也迫使四川長虹不得不采取資產(chǎn)重組和資產(chǎn)置換。去年底四川長虹宣布與大股東長虹集團(tuán)進(jìn)行總額為15.77億元的資產(chǎn)置換。四川長虹置出資產(chǎn)為4億元人民幣對美國Apex公司的債權(quán)和11.77億元的存貨(集團(tuán)公司還對Apex后續(xù)可能形成的損失進(jìn)行了保底承諾);置入資產(chǎn)為長虹集團(tuán)(含長虹廠)所擁有作價(jià)13.78億元長虹商標(biāo)無形資產(chǎn)和1.9億元的土地使用權(quán)。針對資產(chǎn)置換的差額,長虹集團(tuán)將向上市公司支付437萬元現(xiàn)金。四川長虹資產(chǎn)質(zhì)量提升后,加上其良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢,必將成為戰(zhàn)略投資者的重點(diǎn)關(guān)注對象。中國家電業(yè)經(jīng)歷充分的市場競爭,已經(jīng)初步形成全球競爭力,家電企業(yè)在資本市場的價(jià)值被嚴(yán)重低估,現(xiàn)在已到價(jià)值重估的時(shí)候。從最近一段的二級市場表現(xiàn)來看,四川長虹明顯得到了主力資金的關(guān)照,曾多次放量拉起漲停,帶動整個(gè)家電板塊不斷活躍。隨著公司歷史問題逐步消化,四川長虹作為國內(nèi)彩電行業(yè)的龍頭企業(yè),在數(shù)字電視、平板電視大力發(fā)展的背景下,業(yè)績有望極大提升。近期股價(jià)異動明顯,后期走勢將進(jìn)一步向上拓展,可中長線關(guān)注。3.投資資產(chǎn)注入公司應(yīng)該注意的問題。首先,市場考核和行業(yè)政策推動資產(chǎn)注入的發(fā)生。上市公司通常是集團(tuán)公司的形象代表,是集團(tuán)乃至于行業(yè)的窗口企業(yè)。在股權(quán)激勵(lì)、市值考核的背景下,這些窗口公司通過大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放大市值的緊迫性將不斷遞增,從利潤角度觀察,資產(chǎn)注入將會導(dǎo)致窗口公司盈利能力的不斷提升。另外,根據(jù)《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》和國資委的表態(tài),鼓勵(lì)具備條件的央企整體改制、整體上市,不具備條件的要以主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)統(tǒng)一運(yùn)作、做優(yōu)做強(qiáng)上市公司為目標(biāo),通過增資擴(kuò)股、收購資產(chǎn)等方式把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司。國家立志“做強(qiáng)做大”的電網(wǎng)電力、石油石化、軍工、電信、煤炭、民航、航運(yùn)等7大行業(yè),資本市場將是他們實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的重要途徑,這些行業(yè)的央企整體上市的機(jī)會較大。其次,大股東解決同業(yè)競爭問題,特別關(guān)注面臨大范圍重組的央企。國資委希望在未來幾年內(nèi)將目前159家央企通過整合并購縮減到100家以下,對那些旗下上市公司較多且同業(yè)競爭現(xiàn)象嚴(yán)重的中央企業(yè)而言,整合的壓力要相對大一些。因此,鋼鐵、汽車汽配、有色金屬、石油石化、化工、電子信息