23Q3債基季報分析：績優(yōu)債基票息為主杠桿久期下降

證券研究報告績優(yōu)債基票息為主，杠桿久期下降——23Q3債基季報分析23Q3債基規(guī)模上升，債券倉位表現(xiàn)分化。（1）債基規(guī)模續(xù)增，混合型基金和貨基規(guī)模下降。（2）公募基金債券倉位繼續(xù)上行1.2個百分點，其中債基、貨基債券倉位分別下行0.05pcts、上行1.76pcts。（3）債基主要增持中票，減持金融債和政金債。23Q3純債基&混合債基分析重倉券1）前5名重倉券集中度整體續(xù)降。（2）純債基增持政府債、混合債基增持可轉(zhuǎn)債、金融債分化。（3）債基重倉城投債規(guī)模環(huán)比增多、AAA級占比回升，在高資質(zhì)區(qū)域的集中度基本持平。降杠桿、降久期。（1）純債基&混合債基的久期在19年以來同期中處于偏低水平，短期&中長期純債基、混合一級&二級債基的久期均值水平分別縮下降。短期&中長期純債基、混合一級、混合二級的杠桿率均值水平環(huán)比分別-5.2pct、-2.3pct、-2.8pct、-1.3pct。23Q3績優(yōu)債基如何增厚收益1）基金季報顯示績優(yōu)基金業(yè)績主要采用業(yè)績排名前10%的基金）的組合久期、杠桿率水平與整體水平進行對比，結(jié)果顯示：績優(yōu)純債基&混合債基的久期分化、杠桿偏防御，可見主要盈利方式還是票息。（3）將績優(yōu)基金各券種倉位水平與整體進行對比。分析顯示：績優(yōu)純債基&混合債基業(yè)績均是依靠信用債票息。轉(zhuǎn)債方面，績優(yōu)混合一級債基的轉(zhuǎn)債持倉水平相比于整體小幅偏低，混合二級債基則偏高。.風險提示：基本面變化、信用風險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或偏差。2固定收益研究—固定收益專題報告21.規(guī)模：債基規(guī)模上升，混合型和貨基規(guī)模下降 52.債券倉位：表現(xiàn)分化 52.1各類型基金債券倉位分化，貨基上升債基略降 52.2債基主要增持中票，減持金融債和政金債 53.重倉券分析：城投下沉力度減弱，純債基金增持利率債 63.1重倉券集中度持續(xù)下降 63.2純債基增持政府債、混合債基增持可轉(zhuǎn)債、金融債分化 63.3高等級城投債占比提升 74.純債基&混合債基：降杠桿、降久期 85.績優(yōu)基金策略：信用票息為主 93固定收益研究—固定收益專題報告3 圖1各類型基金規(guī)模（資產(chǎn)凈值，億元）及占比變動（百分點） 5圖2公募基金規(guī)模（資產(chǎn)凈值，億元）及環(huán)比增速（%） 5圖323Q3各類型基金債券倉位（債券市值占基金資產(chǎn)總值比，%） 5圖423Q3債券型基金持券市值變動（億元） 6圖523Q3前5重倉債券市值合計占債券總投資市值比（%） 6圖6短期純債型基金債券持倉規(guī)模變動及占比（億元，%） 7圖7中長期純債型基金債券持倉規(guī)模變動及占比（億元，%） 7圖8混合一級債基債券持倉規(guī)模變動（億元）及占比變動 7圖9混合二級債基債券持倉規(guī)模變動（億元）及占比變動 7圖10重倉券中城投債資質(zhì)分布（占比，%） 7圖1123Q3純債基&混合債基重倉券中城投債資質(zhì)變動 8圖12純債基和混合債基組合久期水平（均值，年） 8圖13純債基和混合債基杠桿率走勢（均值，%） 9圖1423Q3業(yè)績較好的純債基&混合債基杠桿率對比（%） 圖1523Q3業(yè)績較好的純債基&混合債基久期對比（年） 圖1623Q3業(yè)績前10%短期純債型基金各債券持倉占比（%） 圖1723Q3業(yè)績前10%中長期純債型基金各債券持倉占比（%） 圖1823Q3業(yè)績前10%混合一級債基各債券持倉占比（%） 圖1923Q3業(yè)績前10%混合二級債基各債券持倉占比（%） 4固定收益研究—固定收益專題報告4表目錄表1績優(yōu)短期純債基&混合一二級債基債券持倉策略匯總（截至23/9/30，%） 表2績優(yōu)中長期純債基金的債券持倉策略匯總（截至23/9/30，%2-1） 表3績優(yōu)中長期純債基金的債券持倉策略匯總（截至23/9/30，%2-2） 表4混合一二級債基債券持倉策略匯總（截至23/9/30，%） 指數(shù)型基金債券型基金（右軸）指數(shù)型基金債券型基金（右軸）5固定收益研究—固定收益專題報告5債基規(guī)模續(xù)增，混合型基金和貨基規(guī)模下降。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023Q3公募基金規(guī)模環(huán)比下降約2000億元至27.2萬億元，其中債券型基金、股票型基金分別大幅增加1374億元、1226億元，混合型基金和貨基分別下降3993億元、870億元。從占比來看，債券型基金、股票型基金占比分別提升0.7pcts、0.5pcts，混合型基金占比下降1.3pcts，其余類型基金占比變動不大。基金份額方面，股票型基金份額增加最為顯著、其次是債券型基金。20000-1000-2000-3000-4000-5000規(guī)模變動規(guī)模變動占比變動（右軸）0%-1%-2%圖2公募基金規(guī)模（資產(chǎn)凈值，億元）及環(huán)比300000250000200000150000100000500000規(guī)模(億元)環(huán)比增速（右軸）8%6%4%2%0%-2%-4%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q32.1各類型基金債券倉位分化，貨基上升債基略降23Q3公募基金債券倉位（債券持倉市值占基金總值比）繼續(xù)上行1.2個百分點。其中指數(shù)型基金債券倉位下行0.72pcts，股票型和債券型基金分別略下行0.06、0.05pcts。貨幣型、混合型基金的債券持倉市值占基金資產(chǎn)總值環(huán)比分別上行1.76、0.22pcts。其中貨幣型、混合型、股票型基金的債券倉位分別處于16年以來90%、7%、27%分位數(shù)（季度數(shù)據(jù)）。4020公募基金貨幣型基金混合型基金16/917/918/919/920/921/922/923/92.2債基主要增持中票，減持金融債和政金債6固定收益研究—固定收益專題報告6三季度，金融債（包含銀行二永等，但剔除政金債）和政金債在債基持倉市值中占比回落，分別下降0.9pcts、1.1pcts至58%、37%。降幅位列其后的是同業(yè)存單，占比下降0.3pcts。其余券種占比均為提升或變動不大，其中，中票占比提升幅度最大（0.6pcts）。8006004002000-200-400-600-800-1000-1200市值變動(億元)本報告對短期純債型基金&中長期純債基金（同時滿足無大額贖回+非攤余成本法債基的條件，下同）混合債券一級基金&混合債券二級基金（同時滿足23Q3轉(zhuǎn)債倉位小于10%+剔除轉(zhuǎn)債后債券倉位不低于90%+無大額贖回的條件，下同）進行分析，具體從前5名重倉債券市值合計占債券總投資市值平均比重來看，至23Q3短期&中長期純債基、混合一二級債基的重倉券集中度均繼續(xù)走低，環(huán)比下行幅度在0.6~4.7pct區(qū)間。5954494439342924中長期純債型基金混合債券型一級基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金15/916/917/918/919/920/921/922/923/93.2純債基增持政府債、混合債基增持可轉(zhuǎn)債從23Q3重倉券持有市值環(huán)比變動來看：純債基重倉券主要增持政府債和城投債、減持政金債；短期純債基金減持金融債但中長期純債基金增持?；旌弦欢墏龀挚山豢赊D(zhuǎn)債、減持政金債；混合一級債基減持金融債但混合二級債基增持。7固定收益研究—固定收益專題報告23Q3占比（右軸）400-20-4023年Q3較23年Q2重倉券券種規(guī)模變動70%60%50%40%30%20%10%-10%7固定收益研究—固定收益專題報告23Q3占比（右軸）400-20-4023年Q3較23年Q2重倉券券種規(guī)模變動70%60%50%40%30%20%10%-10%23Q3占比變動（百分點，右軸）642023年Q3較23年Q2重倉券券種規(guī)模變動43210圖6短期純債型基金債券持倉規(guī)模變動及占比400-20-40-60-80-10023年Q3較23年Q2重倉券券種規(guī)模變動50%40%30%20%-10%23Q3占比（右軸）400-10-20-3023年Q3較23年Q2重倉券券種規(guī)模變動23Q3占比變動（百分點，右軸）642023Q3債基重倉城投債規(guī)模環(huán)比增多、AAA級占比回升。其中有評級數(shù)據(jù)的債券（此處僅考慮有評級且評級為非A-1的重倉券，可能會造成有誤差，下同）中AAA級占比回升3pct，AA+級占比下降2pct，AA級占比略降1pct，顯示資質(zhì)下沉力度減弱。70%60%50%40%30%20%10%0%23Q223Q323Q2AAAA+AAAA+城投債重倉券在高資質(zhì)區(qū)域的集中度基本持平。整體來看，城投債重倉券中在高資質(zhì)區(qū)域（廣東、上海、浙江、北京、福建、江蘇、山東、安徽、湖北、河北等）的合計占比基本持平在67%。其中，23Q3純債基金城投債重倉券中上海、廣西、河北、四川、8固定收益研究—固定收益專題報告8安徽省北京市福建省甘肅省廣東省廣西海南省河北省河南省黑龍江湖北省湖南省吉林省江蘇省江西省遼寧省山西省陜西省上海市四川省天津市新疆浙江省重慶市山西等地區(qū)AAA級債券占比下降較為明顯，新疆、天津等地區(qū)AAA級債券占比大幅上升。安徽省北京市福建省甘肅省廣東省廣西海南省河北省河南省黑龍江湖北省湖南省吉林省江蘇省江西省遼寧省山西省陜西省上海市四川省天津市新疆浙江省重慶市23Q3AAA級占比變動（百分點，右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%504030200-10-20-30純債基&混合債基的久期在19年以來同期中處于偏低水平。23Q3短期&中長期純債基、混合一級&二級債基的久期均值水平分別縮短0.12年、0.17年、0.20年、0.05年至0.83年、1.80年，1.64年、1.93年。從季節(jié)性來看，混合一級債基的久期為18年以來同期的最低水平，其余類型債基的久期為18年以來同期次低水平。4.03.53.02.52.01.51.00.50.0短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金17年Q117年Q217年Q317年Q418年Q118年Q218年Q318年Q419年Q119年Q219年Q319年Q420年Q120年Q220年Q320年Q421年Q121年Q221年Q321年Q422年Q122年Q222年Q322年Q423年Q123年Q223年Q3純債基&混合債基杠桿均繼續(xù)下降。至23Q3短期&中長期純債基、混合一級、混合二級的杠桿率均值水平環(huán)比分別-5.2pct、-2.3pct、-2.8pct、-1.3pct至113.2%、120.6%、123.5%、116.6%，但均為20年以來同期最高水平。9固定收益研究—固定收益專題報告9135130125120115110短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金17年Q117年Q217年Q317年Q418年Q118年Q218年Q318年Q419年Q119年Q219年Q319年Q420年Q120年Q220年Q320年Q421年Q121年Q221年Q321年Q422年Q122年Q222年Q322年Q423年Q123年Q223年Q3我們選取23Q3純債基&混合債基業(yè)績總回報排名前列的基金進行分析（在第3章節(jié)基金篩選的基礎(chǔ)上，刪除定期開放基金、刪除近一年以來最大回撤在同類產(chǎn)品的10%分位數(shù)下方的基金）。今年Q2債市牛陡行情，債基業(yè)績表現(xiàn)較好。今年二季度資金面整體保持平穩(wěn)，整體來看債市呈牛陡行情，1Y、10Y國債利率分別下行36BP、22BP。23Q2基金合計規(guī)在1.54%~2.19%、1.52%~3.39%、1.53%~1.79%、1.55%~1.67%。今年Q3資金面邊際收緊，短債利率大幅上行，穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，債基業(yè)績表現(xiàn)回落。今年三季度債市利率先下后上，短端利率上行幅度較大。7月資金面維持平穩(wěn)偏松，債市受穩(wěn)增長預(yù)期博弈影響先漲后跌。8月資金面邊際收斂，央行超預(yù)期非對稱降息落地，債市牛平行情。9月資金面緊平衡，政策預(yù)期升溫，債市熊平行情。整體來看，7/3-9/28期間1Y、10Y國債利率分別上行33BP、3BP。2023年三季度基金合計規(guī)模1-10億元、10-50億元、50-100億元、100億元以上績優(yōu)中長期純債基金業(yè)績大體在0.88~2.04%、0.88~1.79%、0.89~1.31%、0.89~0.98%，較23Q2普遍下降。23Q3績優(yōu)債基又是如何穩(wěn)住收益的呢？具體從三個方面來看：其一、基金季報顯示績優(yōu)基金業(yè)績主要采用信用票息策略，杠桿久期偏中性或防御。三季度信用利差普遍壓縮、化債工作推進提升城投債市場信心。大多數(shù)績優(yōu)債基都表示以中高等級信用債票息策略為主，部分基金表示擇優(yōu)配置短久期城投債或進行適當下沉。杠桿和久期方面大多適度偏防御或維持中性，尤其是在8月降息（OMO利率下調(diào)10BP、MLF利率下調(diào)15BP）之后止盈情緒升溫。除了票息策略之外，績優(yōu)基金還通過獲取波段操作價差收益、騎乘策略獲取期限利差收益、挖掘具有性價比的信用標的、配置含權(quán)債和永續(xù)債等方式來增厚收益。對于后市，績優(yōu)債基在季報中的表態(tài)有1）在經(jīng)濟基本面弱修復(fù)的環(huán)境下，債券收益率大概率以區(qū)間震蕩為主，票息策略仍然占優(yōu)，同時也將繼續(xù)關(guān)注債市的交易性機會，在適當機會通過中長久期利率品種博取超額收益。（2）經(jīng)濟還是維持一個弱復(fù)蘇的格局，通脹壓力很小，貨幣政策易松難緊，維持債券市場利率風險可控、收益率易下難上的判斷。（3）后續(xù)資產(chǎn)配置上將繼續(xù)對長端債券收益率走勢保持跟蹤，當性價比再次凸顯時可以考慮參與波段性機會。固定收益研究—固定收益專題報告表1績優(yōu)短期純債基&混合一二級債基債券持倉策略匯總規(guī)模類型基金代碼基金經(jīng)理基金簡稱23Q3業(yè)績表現(xiàn)（%）基金規(guī)模（合計,億元）近一年業(yè)績表現(xiàn)（%）23Q3業(yè)績歸因1-10億元015809.OF013838.OF014882.OF013351.OF012563.OF007754.OF008448.OF000503.OF014740.OF016871.OF016693.OF014490.OF013751.OF白潔,朱水媚趙慧,黃軒陳健賓,毛從容歐陽帆楊龍龍陳希希,王珊倪莉莎周珂,張旭東蔡瑋菁,程嘉偉許健國泰君安君添利中短債發(fā)起A中銀恒嘉60天滾動持有短債A鑫元悅享60天滾動持有中短債國泰君安君添利中短債發(fā)起A中銀恒嘉60天滾動持有短債A鑫元悅享60天滾動持有中短債A中加聚安60天滾動持有中短債發(fā)起2.76保持合適的久期和杠桿比例，擇機參與波段投資機會，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，重點配置短期限高等級信用債，合理分配類屬資產(chǎn)比例。三季度產(chǎn)品規(guī)模有略微的增長，經(jīng)理抓住申購的有利時機適時增配絕對收益較高的信用債，并維持了較短的久期。保持倉位和久期的靈活性。在控制風險的前提下，買入久期適當票息相對較高的中高等級信用債，獲得穩(wěn)穩(wěn)的票息收益。另外，在市場資金面穩(wěn)定的情況下，保持一定的杠桿水平，獲得穩(wěn)定的套息收益。-有期短債債券A上銀慧永利中短期債券A堅持以中高等級中短久期信用債及利率債投資為主，組合于7月底開始逐步調(diào)降了久期及杠桿上銀慧永利中短期債券A1.018.32.64以配置短期債券1.018.32.64以配置短期債券為主，在嚴控信用風險的前提下，積極挖掘高性價比債券。中信建投景和中短債A財通資管鴻商中短債A1.02中信建投景和中短債A財通資管鴻商中短債A 通過配置優(yōu)質(zhì)高性價比的城投債，采取 堅持配置中短期中高等級債券。以獲取票息收益為主要目標，相較于較長持有期產(chǎn)華富吉富30天滾動持有中短債A品，短期滾動產(chǎn)品我們更注重持有期勝率與預(yù)期收益的達成率。因此管理人團隊精選對主體把握度高、久期短、波動較小的個券，謹慎使用華富吉富30天滾動持有中短債A渤海匯金30天滾動持有中短債發(fā)起A浙商匯金雙月鑫60天滾動持有中短債A中信建投穩(wěn)益90天滾動持有中短債A渤海匯金30天滾動持有中短債發(fā)起A浙商匯金雙月鑫60天滾動持有中短債A中信建投穩(wěn)益90天滾動持有中短債A2.87本季度根據(jù)財政、地產(chǎn)和化債政策，結(jié)合匯率對資金面影響程度，增配了信用債，拉長信用債久期。2.87組合提高流動性強的債券資產(chǎn)，久期和杠桿操作更加頻繁，非偏利率品種降低組合持倉，控制該部分債券資產(chǎn)久期。10-50億元015832.OF005350.OF013964.OF017529.OF016160.OF014815.OF933333.OF004907.OF徐沛琳景輝,王憲彪,徐娟陳佶,王棟王順利,趙鼎龍王珊楊嚴永贏宏泰短債A諾德短債A達誠定海雙月享60天滾動持有短債A財通安益中短債債券A天弘安恒60天滾動持有短債財通資管鴻慧中短債發(fā)起式A國信安泰中短債債券A長安泓灃中短債債券A4.424.35產(chǎn)品操作上以信用債票息策略打底為基礎(chǔ)，利率債波段交易增厚整體組合收益。信用債主要選擇經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)承擔重要職能的主平臺;利率債波段交易則根據(jù)利率交易框架內(nèi)指標的觀察和判斷擇機操作增厚組合收益。以政策性金融債、中高等級信用債為主要投資品種。以持有到期的信用票息策略為基礎(chǔ)，適當提高了組合的久期和杠桿水平，同時利用部分倉位抓取利率波段交易機會。組合整體保持短久期策略，在嚴控信用風險和流動性風險的前提下，同時平衡流動性和收益率，配置上關(guān)注中短久期、中高等級品種，適當增加杠桿力求增厚組合收益。組合仍然執(zhí)行反脆弱的短債增強策略，由于提前預(yù)期三季度市場波動會加大，因此長端增強倉位提前做了止盈，整個三季度底倉維持短久期票息策略，組合凈值表現(xiàn)也較為平穩(wěn)，并且在市場調(diào)整末期對高性價比的中短端高流動性品種進行了加倉操作。本報告期產(chǎn)品主要配置于中短久期信用債，精選高性價比個券，以票息策略為主，整體維持適當?shù)慕M合久期，靈活調(diào)整杠桿水平，保持組合流動性，并加大信用債交易力度，通過實現(xiàn)資本利得提升了產(chǎn)品收益。在3季度主動加大短端品種的配置并降低杠桿。100億元以上005725.OF016239.OF李達夫李俊江國投瑞銀恒澤中短債債券A泰信添鑫中短債債券A2.98近期信用債收益率的回升也給配置帶來了一定的空間，在流動性大概率逐步轉(zhuǎn)松的狀態(tài)在報告期內(nèi)適當壓降組合久期，提升高流動性資產(chǎn)占比，嚴控組合信用風險和久期敞口，注重保持組合的流動性，并根據(jù)市場環(huán)境變化積極優(yōu)化組合配置結(jié)構(gòu)。固定收益研究—固定收益專題報告表2績優(yōu)中長期純債基金的債券持倉策略匯總（截至23/9/30，%2-1）規(guī)模類型基金代碼基金經(jīng)理基金簡稱23Q3業(yè)績表現(xiàn)（%）基金規(guī)模（合計,億元）近一年業(yè)績表現(xiàn)（%）23Q3業(yè)績歸因1-101-10億元012931.OF006725.OF003214.OF012392.OF009252.OF003517.OF000931.OF010733.OF008684.OF970146.OF007611.OF000898.OF006405.OF007336.OF006747.OF000694.OF007554.OF004838.OF015243.OF005853.OF006242.OF005996.OF006980.OF003290.OF007676.OF017214.OF李銘一李一碩李文程金之潔魏偉陶尹斌,丁宇佳盧賢?？兹敢︽呃蛏瘌櫡遐w慧張婉玉宋東旭,楊彬司馬義買買提楊獻忠,盧賢海王侃吳冰燕廖新昌,王宏平安雙季盈6個月持有債券A國泰豐盈純債債券A易方達富惠純債債券A興銀穩(wěn)安60天滾動持有債券A蜂巢添元純債A國泰潤利純債債券國壽安保尊益信用純債債券紅塔紅土瑞景純債A寶盈盈旭純債債券A穩(wěn)達三個月滾動持有債券A匯安裕和純債債券A華富恒穩(wěn)純債債券A華富恒盛純債債券A匯安嘉盛純債債券A東海祥利純債鑫元鴻利A財通恒利債券信澳安益純債債券東興連裕6個月滾動持有債A財通聚利債券寶盈盈潤純債債券國投瑞銀順昌純債債券國壽安保泰恒純債債券長城久穩(wěn)債券A蜂巢添匯純債A興華安聚純債A2.762.712.512.462.992.50報告期內(nèi)，本基金主要配置中高等級信用債獲取票息收益，同時根據(jù)市場情況靈活調(diào)整組合的杠桿和久期，同時適當進行信用債和利率債的波段交易來增厚組合收益。組合在三季度繼續(xù)保持長久期信用策略，并適當提高杠桿靈活參與利率債波段操作，取得了不錯的收益。組合以中短期信用債投資策略為主，主要關(guān)注1-3年期品種的票息配置價值，并積極參與騎乘策略，同時保持適度的杠桿水平。操作方面，組合根據(jù)市場波動節(jié)奏及時調(diào)整組合久期及杠桿水平。具體而言，7月初大幅提升久期水平及杠桿水平，充分獲取收益率下行階段的資本利得和套息收益。政治局會議之后，逐步減持收益率下行至低位的信用個券，補倉部分高流動性資產(chǎn)，小幅降注重凈值平穩(wěn)，盡可能控制回撤。本基金在三季度整體維持了中性的久期和杠桿水平，以票息策略為主，主要配置中高評級城投債。并通過利率債操作，獲取了部分資本利得。在三季度末，考慮到貨幣市場利率高企，組合降低了杠桿水平。組合在3季度內(nèi)維持中性久期和杠桿。本基金以中短期限信用債為主要投資標的。在市場調(diào)整過程中小幅提升杠桿和組合久報告期內(nèi)，本基金維持了中高等級信用債持倉。資產(chǎn)配置上，組合持倉品種仍以AA+以上國企信用債為主，投資策略方面，利率債可根據(jù)市場預(yù)期差增強波段操作，信用債持續(xù)優(yōu)化精選個券，不宜過度下沉資質(zhì)。本基金結(jié)合資金面的特征，適時調(diào)整杠桿水平，保持杠桿率的彈性，同時，把握政策面預(yù)期的拐點，相應(yīng)調(diào)整組合久期，以適應(yīng)收益率整體走勢。信用債投資方面，結(jié)合信用利差的走勢變化，嚴格控制信用風險，適時挖掘有性價比的信用標的。本基金三季度在純債策略相比上半年略偏保守防御，適當了降低了久期和杠桿，以防止在利率高波動期凈值波動過大。同時，組合降低了長久期利率債交易策略，更側(cè)重信用債票息策略，以相對厚的票息彌補利率風險帶來的凈值波動。三季度整體操作思路為季度初維持高杠桿和久期，季度末降低杠桿和久期。底倉以中短端利率債為主，交易盤以三年、五年、十年活躍券為主，季度末減少波段交易，少量波段操作以快進快出為準則。信用債偏好短久期城投，持有至到期為主，避2.14本報告期內(nèi)，本基金重點配置了優(yōu)質(zhì)信用債，在保證流動性和信用風險可控的前提下2.142.042.044.102.684.124.594.804.034.48在三季度中，組合維持一定杠桿，久期動態(tài)靈活調(diào)整。在投資運作上，本基金保持了較好的流動性，以中短久期高等級信用債為主要配置，其中信用債以AAA國企為主要配置方向，杜絕資質(zhì)下沉;久期以1年左右期限為主，獲得穩(wěn)定票息和杠桿收益，同時通過含權(quán)債和永續(xù)債來增厚收益。抓住9月末的債市調(diào)整機保持信用債資產(chǎn)的配置比例，并且保持高流動性資產(chǎn)的配置比例，在目前市場狀態(tài)下依組合整體保持短久期策略，在嚴控信用風險和流動性風險的前提下，同時平衡流動性和收益率，配置上關(guān)注中短久期、中高等級品種，適當增加杠桿力爭增厚組合收益。報告期內(nèi)，本基金維持了高收益城投債持倉。-投資運作方面本基金在降息前提高組合久期，獲取波段收益，季末前積極調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，提高組合流動性，控制凈值回撤。三季度，組合配置兼顧利率及信用品種，精選信用債個券，繼續(xù)持有風險可控，具備一定票面收益的信用品種，維持組合短久期及高流動性，操作以票息策略及杠桿策略后續(xù)本產(chǎn)品將繼續(xù)維持中性運作。本基金本報告期內(nèi)以信用債票息策略為主。固定收益研究—固定收益專題報告表3績優(yōu)中長期純債基金的債券持倉策略匯總（截至23/9/30，%2-2）規(guī)模類型基金代碼基金經(jīng)理基金簡稱23Q3業(yè)績表現(xiàn)（%）基金規(guī)模（合計,億元）近一年業(yè)績表現(xiàn)（%）23Q3業(yè)績歸因10-5010-50億元014876.OF002438.OF007167.OF003440.OF007560.OF016406.OF000497.OF005448.OF010440.OF002929.OF003417.OF013672.OF008765.OF163907.OF007546.OF015746.OF007941.OF006929.OF007311.OF011489.OF004061.OF002996.OF008566.OF017708.OF485119.OF003155.OF015590.OF006210.OF005345.OF003289.OF006411.OF006212.OF003742.OF003837.OF魏建鄭振源康釗王闖霍順朝柳楊,杜鈞天張婉玉周建樹,徐銘浩景輝,趙滔滔于渤洋袁素萬莉,洪陽場魏泰源邵強劉舒樂,劉力寧倪玉娟李維康王帥田業(yè)鈞王一兵,張賀章孫蕾馮彬,朱黎明彭朝陽張建,李琪李敏王霈魏建鄭雪瑩楊嚴鄭振源王霈劉長俊金鴻峰,王作舟車日楠長城瑞利債券A創(chuàng)金合信尊盛純債債券華安安和債券A招商招享純債A國聯(lián)恒鑫純債A格林泓旭利率債財通純債債券A諾安聯(lián)創(chuàng)順鑫債券A諾德安鴻博時聚盈純債債券中加豐澤純債債券國聯(lián)安恒悅90天持有債券A中加瑞享純債債券A中?；菰l(fā)起式(LOF)融通增享純債債券A博時四月享120天持有期債券A恒生前海恒揚純債債券A博時富融純債債券方正富邦添利純債A創(chuàng)金合信雙季享6個月持有期A華夏鼎隆債券A長信穩(wěn)健純債債券A蜂巢添盈純債A長盛盛啟債券A工銀信用純債債券A中加豐尚純債債券A長城聚利債券A東方臻寶純債債券A長安泓潤純債債券A創(chuàng)金合信尊泰純債債券中加頤智純債債券東方臻選純債債券A匯安嘉匯純債債券A東方臻享純債債券A0.880.880.880.890.890.890.900.900.900.910.920.920.940.940.940.940.950.950.970.990.990.9920.02.832.843.323.342.582.832.483.354.103.433.263.523.093.802.87-本基金以信用持有策略為主，注重票息收入。同時，適當增加強地區(qū)地方債的配置，以及短期限、高票息利率債品種，提升杠桿收益。本組合堅持信用債主投資策略，精選信用基本面穩(wěn)健個券，取得了較為穩(wěn)健的回報。債券投資方面，本組合在市場收益率波動過程中積極調(diào)整倉位，順應(yīng)市場趨勢，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，努力提高組合收益。本基金采取相對穩(wěn)健的配置策略，適當調(diào)整組合杠桿、久期，配置上以中高等級信用債和利率債為主。本基金在8月中下旬逐漸切換成防御性久期，在政府債發(fā)行高峰過后，融資需求將進入較長一段時間的下行期，如果經(jīng)濟基本面復(fù)蘇斜率不及預(yù)期，將擇機調(diào)整組合的久期水同007554.OF-同005350.OF--本基金報告期內(nèi)保持了票息策略，關(guān)注交易性機會增厚收益。-堅持中長久期和中高杠桿策略，并繼續(xù)逐步配置信用債。產(chǎn)品后續(xù)資產(chǎn)配置上將繼續(xù)對長端債券收益率走勢保持跟蹤，當性價比再次凸顯時可以考慮參與波段性機會。后續(xù)來看，在經(jīng)濟基本面弱修復(fù)的環(huán)境下，債券收益率大概率以區(qū)間震蕩為主，票息策略仍然占優(yōu)。組合以中高資質(zhì)信用債和中短久期利率債為主。短期來看銀行間流動性量較足但是價格有所抬升，債券組合將保持較高的靈活性，以票息收入為主，同時我們也將繼續(xù)關(guān)注債市的交易性機會，在適當機會通過中長久期利率品種博取超額收益。 1.0320.74.02-1.0410.83.62-1.0410.21.0410.22.94。1.0610.13.74-組合持倉結(jié)構(gòu)進行了不斷優(yōu)化調(diào)整。一方面，降低了組合久期和杠桿水平，在信用上進一步提升了債券主體的整體信用等級，同時精挑細選了一些區(qū)域利差有可能壓縮的 1.0811.73.34城投債;另一方面，通過對信用利差、行業(yè)利差、區(qū)域利差、品種利差的比較，將性價比低的債券替換成了性價比高的債券，同時結(jié)合對市場的判斷，產(chǎn)品適度進行了波段操作。20.532.720.039.43.592.943.693.723.803.804.714.504.325.437.115.49對債券資產(chǎn)配置了合理的倉位和久期，并根據(jù)市場情況進行了一定的波段操作。本基金在三季度適當降低了組合持倉水平，維持了短久期信用債的投資策略。整體來看，經(jīng)濟還是維持一個弱復(fù)蘇的格局，通脹壓力很小，貨幣政策易松難緊，我們維持債券市場利率風險可控、收益率易下難上的判斷。本基金追求收益穩(wěn)健增長，將組合久期控制在2以下，信用債方面適度追求阿爾法收益，組合靜態(tài)收益較高，杠桿維持在中性偏低水平，基本做到了低回撤收益中性的目報告期內(nèi)本基金投資策略分析報告期內(nèi)，本基金以中短久期、中高等級信用債配置為主，并擇機參與利率債波段操作增厚組合收益。本基金三季度仍維持配置為主、重視票息的策略。在三季度中期小幅降低組合久期，收益率調(diào)整后加大配置力度。在當前基本面現(xiàn)狀較弱、預(yù)期向上的環(huán)境下，新增配置以中短久期信用債為主，期望以穩(wěn)健策略獲取票息價值。同006411.OF-報告期內(nèi)，本基金持倉以利率債和城投為主，增厚了組合收益。同004907.OF同002438.OF-報告期內(nèi)產(chǎn)品以持有中性久期的信用債為主，保持一定杠桿水平，并對城投債進行了適度下沉，以期獲得穩(wěn)定的票息收入，同時擇機進行了波段操作以增厚產(chǎn)品收益。同007336.OF報告期內(nèi)產(chǎn)品以持有中性久期的信用債為主，保持一定杠桿水平，并對城投債進行了適度下沉，以期獲得穩(wěn)定的票息收入，同時擇機進行了波段操作以增厚產(chǎn)品收益。50-10050-100億元002817.OF007744.OF003102.OF010232.OF003547.OF014195.OF歐陽倩蓉,王闖王貴君王貴君丁宇佳,李謙劉濤鄭宇光,張安格招商招恒純債A長盛安逸純債A長盛盛裕純債A國壽安保泰安純債債券鵬華豐祿債券泰信添利30天持有期債券發(fā)起式A0.890.900.900.960.9867.195.353.766.255.899.92.914.055.582.783.274.49同003440.OF同003102.OF報告期內(nèi)本基金投資策略分析報告期內(nèi)，本基金在操作中嚴格遵守基金合同要求構(gòu)建投資組合。組合持倉以存在票息優(yōu)勢信用債為主，整體久期偏短。三季度組合久期、杠桿基本維持穩(wěn)定，維持高等級信用債的配置比例。本基金在季度內(nèi)仍然采用利率策略，在8月降息前逐步提高組合久期并維持中性偏高的杠桿，并在降息后收益率快速下行階段擇機對彈性倉位進行有節(jié)奏的止盈，獲取了較為良好的收益。在債券的配置上，我們以高等級信用債配置為主。8月開始逐步止盈中長久期信用債，并擇機使用高流動性標的進行波段操作增厚收益。9月市場企穩(wěn)后開始重新逐步增配高等級信用債。三季度，本基金規(guī)模增長較快，重點配置了中短久期信用債，繼續(xù)堅守低波動純債基的基金定位，嚴控投資組合信用風險和凈值波動風險。100100億元以上000914.OF400030.OF閆沛賢吳萍萍中加純債債券東方添益?zhèn)?.890.980.98131.7103.94.00同013351.OF本季度基金仍然以信用債的投資配置為主，在嚴格把控信用風險的前提下，挖掘個券3.30的超額收益機會;利率債投資方面，繼續(xù)保持靈活適度操作，擇機參與波段機會。本季度組合在平衡收益率水平與風險后，增加了一定短久期城投債的配置。固定收益研究—固定收益專題報告?zhèn)愋鸵?guī)模類型基金代碼基金經(jīng)理基金簡稱23Q3業(yè)績表現(xiàn)（%）基金規(guī)模（合計,億元）近一年業(yè)績表現(xiàn)（%）23Q3業(yè)績歸因混合債券型一級基金1-101-10億元970084.OF970136.OF970148.OF970022.OF970129.OF016510.OF970024.OF華達李石,劉錕李石,劉錕王琳,徐華王琳,徐華軒璇汪志健,樊艷國聯(lián)匯富債券A銀河季季增利三個月滾動持有債券A銀河雙季增利六個月持有債券A信達豐睿信達月月盈30天持有債券嘉實年年紅一年持有債券發(fā)起式A華安證券聚贏一年持有A4.04.243.463.483.333.484.95-同970148.OF本基金采用了穩(wěn)健的投資策略，以中高等級、中短久期信用債為主要投資標的，并根據(jù)資金面情況適時調(diào)整杠桿率。可轉(zhuǎn)債方面，報告期內(nèi)可轉(zhuǎn)債維持較低的倉位，配置了部分估值及價格相對較低的品種。三季度，債券方面，本集合計劃主要配置中短久期、中高評級的信用債，并根據(jù)市場行情的變化調(diào)整倉位;轉(zhuǎn)債方面，本集合計劃配置了部分券商轉(zhuǎn)債。同970022.OF組合報告期維持了中性的杠桿水平，并靈活調(diào)整久期，以結(jié)構(gòu)性策略創(chuàng)造超額收益。轉(zhuǎn)債部分以中低價策略挖掘為主。報告期內(nèi)，本基金遵循穩(wěn)健經(jīng)營原則，根據(jù)市場情況調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。債券組合以中高等級信用債為主，控制組合久期，適當運用杠桿，提高組合收益;控制可轉(zhuǎn)債倉位，根據(jù)結(jié)構(gòu)性行情適度調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。10-50億元970107.OF970039.OF潘一菲王圳杰東海證券海鑫雙悅3個月滾動持有債券型A天風六個月滾動債A34.77維持低杠桿運作，新增中高評級、中短久期債券資產(chǎn)配置，后續(xù)會繼續(xù)根據(jù)資產(chǎn)負債情況做好投資匹配，堅持票息策略?？紤]到絕對收益率下行較多，組合于7月底8月初轉(zhuǎn)向防御性的“短久期”、“低杠桿”策略，及時獲利一部分收益率下行幅度較大的信用債，降低組合倉位。債券市場經(jīng)歷一定調(diào)整后，組合于9月末將逆回購倉位切換回債券倉位，適度提升組合久期和杠桿。50-100億元970056.OF華達國聯(lián)金如意3個月滾動持有債券A38.73.64同970084.OF混合債券型二級基金1-101-10億元970086.OF970072.OF970063.OF016804.OF樊艷,劉杰張欣,劉杰樊艷,張鈺柳楊,李玉杰華安證券合贏三個月持有債券華安證券合贏添利債券華安證券合贏六個月持有格林聚享增強債券A0.760.830.830.93.83.763.243.77同970024.OF嚴控產(chǎn)品組合久期和杠桿水平，合理降低產(chǎn)品投資組合的凈值波動。同970024.OF同016406.OF其二、將績優(yōu)基金（各類型基金23Q3業(yè)績排名前10%1的基金）的組合久期、杠桿率水平與整體水平進行對比，結(jié)果顯示：績優(yōu)純債基&混合債基的久期偏短、杠桿偏防御，可見主要盈利方式還是票息。久期方面，績優(yōu)短期純債基、中長期純債基、混合一級債基、混合二級債基的組合久期分別低于各自整體水平0.12年、0.23年、0.66年、0.64年。杠桿方面，績優(yōu)短期純債基、中長期純債基、混合一級債基、混合二級債基的杠桿率平均值分別低于其整體水平5.3pct、3.0pct、8.1pct、12.1pct。整體業(yè)績前10%短期純債基金中長期純債基金混合一級債基混合二級債基整體業(yè)績前整體業(yè)績前10%0.5短期純債基金中長期純債基金混合一級債基混合二級債基固定收益研究—固定收益專題報告其三、將績優(yōu)基金各券種倉位水平與整體進行對比。分析顯示：績優(yōu)純債基&混合債基業(yè)績均是依靠信用債票息。具體來看，分析23Q3區(qū)間回報率排名前10%的純債型基金和混合債基可以看到：績優(yōu)短期&中長期純債基、績優(yōu)混合一級&二級債基的利率債、金融債（剔除政金債）和存單倉位均明顯低于整體水平（除了績優(yōu)混合二級債基利率債倉位略高于整體僅信用債的倉位大幅高于整體水平。轉(zhuǎn)債方面，績優(yōu)混合一級債基的轉(zhuǎn)債持倉水平相比于整體小幅偏低，混合二級債基則偏高。400利率債金融債（剔除政金債）信用債可轉(zhuǎn)債同業(yè)存單整體業(yè)績前10%整體40200利率債金融債（剔除政金債）信用債可轉(zhuǎn)債同業(yè)存單整體業(yè)績前10%整體400利率債金融債（剔除政金債）信用債可轉(zhuǎn)債同業(yè)存單整體業(yè)績前10%整體40200利率債金融債（剔除政金債）信用債可轉(zhuǎn)債同業(yè)存單整體業(yè)績前10%整體風險提示：基本面變化、信用風險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或偏差。1下下 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