2023年雞蛋行業(yè)分析報告

2023年雞蛋行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、我國蛋價存在三年大周期、每年小周期波動的特點 PAGEREFToc357338593\h31、我國雞蛋價格正處于三年大周期中的上升周期 PAGEREFToc357338594\h3（1）養(yǎng)殖周期決定雞蛋價格存在3年左右的大周期特點 PAGEREFToc357338595\h4（2）成本推動我國雞蛋價格長期呈現(xiàn)趨勢性上漲 PAGEREFToc357338596\h5（3）季節(jié)性因素使得每年蛋價走勢“春低秋高”，禽流感等偶發(fā)因素加劇了短期內(nèi)的雞蛋價格波動 PAGEREFToc357338597\h62、祖代雞供應(yīng)充足使得雞蛋價格自2023年來呈現(xiàn)每年小周期波動的特點 PAGEREFToc357338598\h7二、未來半年我國雞蛋可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局從而推升蛋價 PAGEREFToc357338599\h111、我國雞蛋消費已進入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計未來需求年均小幅增長1.6% PAGEREFToc357338600\h112、行業(yè)持續(xù)虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應(yīng)偏緊 PAGEREFToc357338601\h15（1）2023－2023年我國雞蛋供應(yīng)并無供需缺口 PAGEREFToc357338602\h15（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點造成2023年雞蛋供應(yīng)相較2023年偏緊 PAGEREFToc357338603\h19三、預(yù)計2023年Q1國內(nèi)雞蛋零售價將最高上漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338604\h201、2023年成本上升壓力有限，但中長期養(yǎng)殖成本仍將保持年均5%漲幅 PAGEREFToc357338605\h202、供應(yīng)偏緊推動雞蛋價格2023年Q1漲至11.5元/千克 PAGEREFToc357338606\h23一、我國蛋價存在三年大周期、每年小周期波動的特點1、我國雞蛋價格正處于三年大周期中的上升周期我國是全球最大的禽蛋生產(chǎn)國，禽蛋生產(chǎn)主要以雞蛋為主，約占當(dāng)年禽蛋的85%左右。2023年我國雞蛋產(chǎn)量約為2500萬噸，占全球總產(chǎn)量的37%，而第二大生產(chǎn)國美國產(chǎn)量僅占8.3%。當(dāng)前國內(nèi)雞蛋主產(chǎn)區(qū)包括河南、山東、河北和遼寧四省，產(chǎn)量占全國的47%，通過雞蛋貿(mào)易流向云貴、江浙、兩廣等主要消費地區(qū)。從人均消費角度看，我國也是全球雞蛋消費大國，根據(jù)FAO數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年我國人均雞蛋人均占有量約18kg，僅次于飲食習(xí)慣相近的日本（19.4kg），高于歐美（11-17kg）及全球平均消費水平（9.3kg）。同時，在我國食品CPI構(gòu)成中，蛋類占到了食品CPI權(quán)重的2.7%?？梢姡u蛋在我國居民飲食中占據(jù)著重要地位，準確預(yù)測雞蛋價格對監(jiān)測食品飲料企業(yè)成本，判斷食品CPI中長期走勢有著極大幫助?；仡?023年至今的蛋價走勢，我國蛋價運行存在周期性波動、趨勢性上漲和季節(jié)性振蕩三大特點，同時，近年來頻發(fā)的禽流感事件也使得蛋價在短期呈現(xiàn)劇烈波動。具體表現(xiàn)為：（1）養(yǎng)殖周期決定雞蛋價格存在3年左右的大周期特點根據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒統(tǒng)計，2023年我國產(chǎn)蛋雞存欄1182萬只，肉雞存欄3466萬只，分別占家禽總存欄的21.3%和62.5%。與雞肉類似，我國雞蛋沒有定期收拋儲或最低收購價政策，雞蛋價格基本由市場供需決定，因此，蛋價走勢與蛋雞的養(yǎng)殖周期緊密相關(guān)。一般來說，國內(nèi)蛋雞產(chǎn)蛋期持續(xù)52周（不考慮換羽），產(chǎn)蛋期前2個月是產(chǎn)蛋低谷，隨后進入產(chǎn)蛋高峰期，高峰期大約持續(xù)5個月時間，隨后又進入低谷?？梢杂嬎?，從祖代蛋雞引種到商品蛋雞進入產(chǎn)蛋高峰期約需要：17周+8周+3周+17周+8周+3周+17周+8周=81周=1.6年，因此，蛋價完成上漲到下跌的大周期約需要3年左右（1.6年*2）的時間。過去13年內(nèi)我國雞蛋價格一共經(jīng)歷了4輪大周期，分別是2023年3月至2023年5月、2023年6月至2023年5月、2023年6月至2023年5月以及2023年5月至2023年4月，4次價格周期均持續(xù)3年左右，其中上漲周期持續(xù)2年左右，下跌周期持續(xù)1年左右。因此，從時間點來看，以2023年5月為本輪雞蛋大周期起點算起，我國雞蛋價格正處于上升周期的第二年，預(yù)計升勢或?qū)⒗^續(xù)持續(xù)約1年左右的時間。從相關(guān)性角度看，我國雞蛋和白條雞價格過去10年相關(guān)系數(shù)達到0.95，均表現(xiàn)為3年左右的大周期特點，主要原因在于：1）按祖代肉種雞引種開始計算，肉雞的整個大周期也在3年左右（約150周），與蛋雞一致；2）肉雞與蛋雞養(yǎng)殖成本接近，使得兩者的養(yǎng)殖戶有著相同的盈利與虧損時間點，促使補欄、去產(chǎn)能節(jié)奏一致。（2）成本推動我國雞蛋價格長期呈現(xiàn)趨勢性上漲盡管2023年至今國內(nèi)雞蛋價格經(jīng)歷了4輪為期3年的大周期波動，但雞蛋價格在過去13年來呈現(xiàn)長期上漲趨勢，且每輪周期的價格中樞都持續(xù)上抬，這主要因為占蛋雞養(yǎng)殖成本72%的飼料費在原糧價格推動下持續(xù)上漲，2023-2023年國內(nèi)蛋雞配合飼料年均上漲6.4%，同期雞蛋價格年均上漲9.4%。未來看，蛋雞養(yǎng)殖成本將推動我國雞蛋價格長期趨勢性上漲。（3）季節(jié)性因素使得每年蛋價走勢“春低秋高”，禽流感等偶發(fā)因素加劇了短期內(nèi)的雞蛋價格波動從供給端來看，春季氣候適宜，蛋雞產(chǎn)蛋較多，入夏氣溫炎熱產(chǎn)蛋較少；從需求端來看，一般9－10月金秋時節(jié)適逢國慶中秋，是雞蛋需求旺季，由此，供求關(guān)系的季節(jié)性特征導(dǎo)致了雞蛋價格在每年呈現(xiàn)“春低秋高”特點。禽流感等偶發(fā)因素在短期內(nèi)也會對雞蛋價格造成劇烈波動。2023-2023年國內(nèi)經(jīng)歷了6輪禽流感周期，其中對導(dǎo)致雞蛋價格大幅下跌的禽流感疫情有3輪，一般來說，當(dāng)禽流感疫情持續(xù)時間2個月以上時，蛋價很可能會出現(xiàn)較大幅度下跌。2023年3月爆發(fā)的H7N9禽流感已經(jīng)持續(xù)了2個多月，導(dǎo)致雞蛋價格累計下跌6%，我們預(yù)計本輪禽流感將在6月份因天氣轉(zhuǎn)熱而逐步消退，蛋價將在第二季度內(nèi)筑底，下半年開始反彈。2、祖代雞供應(yīng)充足使得雞蛋價格自2023年來呈現(xiàn)每年小周期波動的特點為期三年的雞蛋大周期規(guī)律一直為市場所認同，但2023年來蛋價走勢在三年大周期中，開始呈現(xiàn)出為期一年左右的小周期規(guī)律。一年小周期規(guī)律形成的主要原因是國內(nèi)祖代蛋種雞供應(yīng)格局由海外引種逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ?、國?nèi)共同供應(yīng)，使得國內(nèi)祖代蛋種雞總量相對過剩。雖然我國的雞蛋產(chǎn)量和蛋雞存欄早在1985年就居全球首位，但在2023年之前，我國祖代蛋雛雞70%以上依賴外國進口，而且對海蘭和羅曼兩個蛋雞品種依賴很大，兩者占08年祖代蛋雛雞進口總量83%。然而，近年開始國內(nèi)祖代蛋雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，隨著“京紅/粉”、“京白939”等國產(chǎn)祖代蛋雞品種的推廣，國產(chǎn)自繁祖代蛋雞比例逐年提高。2023年我國國產(chǎn)祖代蛋雞36.5萬套，同比增長21.6%，當(dāng)年進口祖代蛋雛雞占比下降至40.1%，同比下滑8.5%。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會2023年1－10月統(tǒng)計，我國祖代蛋雛雞進口依存度已經(jīng)降至27%。中國本土優(yōu)秀祖代蛋雞的出現(xiàn)，大大改善了祖代蛋種雞供應(yīng)大部分從國外進口的局面，中外祖代種雞的競爭，使得祖代蛋種雞總量達到飽和或過飽和，相應(yīng)地，父母代蛋種雞的供給也出現(xiàn)相應(yīng)的過剩，因此之前周期中商品代雛雞供應(yīng)常出現(xiàn)的斷檔情況開始減少，更多表現(xiàn)為：當(dāng)?shù)皟r高企，蛋農(nóng)開始補欄商品蛋雛雞，由于蛋雛雞供應(yīng)非常充足，不會帶動祖代和父母代雞場大幅補欄，若期間不出現(xiàn)蛋雞行業(yè)重度虧損，則上游不會淘汰祖代與父母代蛋雞，因此，蛋農(nóng)從補欄商品代蛋雛雞到雞蛋開始大量供應(yīng)只需要5個月左右時間，使得2023年來蛋價小周期通常為1年左右。從時間點來看，以2023年5月為本輪雞蛋小周期起點算起，我國雞蛋價格正處于小周期中下行周期的尾聲，大概在1－2個月后結(jié)束下行周期，在今年7－8月迎來新一輪上升周期。2023年8月，大商所推出《雞蛋期貨研究及設(shè)計方案》，2023年4月大商所公告雞蛋期貨交易網(wǎng)上測試結(jié)果顯示系統(tǒng)能夠保障其順利上市交易。隨著籌備工作的推進以及禽流感疫情漸散，市場預(yù)計雞蛋期貨將在2023年二、三季度推出，雞蛋期貨有望成為我國首個生鮮類農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。我們認為雞蛋期貨上市對于現(xiàn)貨蛋價影響將相對較低，不會改變蛋價的周期性波動以及中長期走勢。以白糖為例，長期以來，甘蔗的種植周期使得食糖產(chǎn)量存在2-3年減產(chǎn)和2-3年增產(chǎn)的特點，因此形成了國內(nèi)糖價2-3年上漲與2-3年下跌的價格周期，2023年鄭糖期貨推出后，這一價格大周期特點并沒有因此出現(xiàn)變化。同時，期貨產(chǎn)品價格推出也并未降低現(xiàn)貨價格波動。我們用當(dāng)年現(xiàn)貨價格的變異系數(shù)（標準差/平均值）來反應(yīng)波動情況，以近10年來推出的玉米、早秈稻以及白糖農(nóng)產(chǎn)品期貨為樣本，發(fā)現(xiàn)上述農(nóng)產(chǎn)品在期貨產(chǎn)品推出后，現(xiàn)貨價格波動性并沒有降低。綜上，我們認為，未來雞蛋期貨的推出并不會影響現(xiàn)貨價格走勢，雞蛋價格仍將表現(xiàn)為原有的周期性波動、趨勢性上漲和季節(jié)性振蕩三大特點。但是，雞蛋期貨為我國蛋雞養(yǎng)殖以及下游雞蛋加工企業(yè)提供了套期保值工具，有利于降低蛋價波動對蛋農(nóng)和下游企業(yè)盈利的沖擊，因此，長期來看，雞蛋期貨有利于保障我國雞蛋充足供應(yīng)。注：2023年9月22日大商所玉米期貨上市，2023年4月20日早秈稻期貨上市，2023年1月6日鄭糖期貨上市二、未來半年我國雞蛋可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局從而推升蛋價1、我國雞蛋消費已進入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計未來需求年均小幅增長1.6%當(dāng)前，我國已成為全球第一大雞蛋生產(chǎn)國，2023年雞蛋人均占有量為18kg，遠高于全球平均的9.3kg，僅次于日本19.4kg，居世界第二。我國雞蛋產(chǎn)量基本用于國內(nèi)消費，極小部分用于出口，每年鮮蛋凈出口量不足產(chǎn)量的0.3%，因此，我國雞蛋的消費量基本與當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量相當(dāng)?；仡檱鴥?nèi)雞蛋人均需求的發(fā)展歷史，1983－1996年是我國人均雞蛋占有量的快速增長期，CAGR12.8%，并在1992年超過世界平均水平；2023－2023年CAGR放緩至2.5%，在2023年超過美國，居世界第二；而2023年至今我國人均雞蛋占有量開始進入平穩(wěn)增長期，2023－2023年僅年均提升0.7%至18千克/人。從城鄉(xiāng)消費角度看，根據(jù)中國農(nóng)業(yè)統(tǒng)計年鑒，2023年，我國城鄉(xiāng)禽蛋實際消費量分別為1950萬噸和876萬噸，城鎮(zhèn)消費比重占到69%，農(nóng)村消費比重占31%，具體測算人均消費數(shù)據(jù)，2023年，按雞蛋產(chǎn)量占禽蛋的85%計算，城鄉(xiāng)人均實際消費雞蛋分別為24.7千克和11.1千克。相比之下，城鎮(zhèn)人均雞蛋消費量已處于全球第一水平，已相對飽和，農(nóng)村雞蛋消費量也超過全球平均水平，相比城鎮(zhèn)仍有增長潛力，但未來增速將放緩。綜上，我們判斷我國雞蛋消費已基本進入平穩(wěn)增長期。從國際對比中也可以發(fā)現(xiàn)，以飲食習(xí)慣相近的日本為例，1971年日本人均收入超過2023美金，雞蛋人均占有量達到17kg，隨后受制于飲食結(jié)構(gòu)以及消費升級的影響，雞蛋人均消費量出現(xiàn)緩慢增長，隨后20年間僅年均增長0.7%，當(dāng)前我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人均純收入平均后約2600美金，雞蛋消費情況與日本1971年類似，表明我國雞蛋總體人均消費，特別是城鎮(zhèn)部分，已出現(xiàn)飽和現(xiàn)象。對于未來雞蛋消費的增長點，我們預(yù)計主要在于農(nóng)村人均消費穩(wěn)步提高以及城鎮(zhèn)化促使農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城鎮(zhèn)提升雞蛋消費總量。我國農(nóng)村人均雞蛋消費量雖已過了高速增長期，但仍有提升空間，參考全國人均雞蛋消費量增長歷史，我們預(yù)計未來農(nóng)村雞蛋消費量年均增長將在2.0%附近，此外，未來伴隨我國城鎮(zhèn)化率進一步提升，越來越多的農(nóng)村人口轉(zhuǎn)入城市，飲食結(jié)構(gòu)也會隨之改變，這部分人口遷移將使我國雞蛋消費總量出現(xiàn)一定程度的上升，我們假定2023年我國城鎮(zhèn)化率將達到60%。綜上，我們測算2023－2023年我國雞蛋總消費量將年均增長1.6%左右。上述判斷也可以從歐睿咨詢雞蛋消費量預(yù)測中得到驗證。根據(jù)歐睿咨詢預(yù)測，2023－2023年我國雞蛋人均消費量年均增長率將在1.3%。2、行業(yè)持續(xù)虧損加之禽流感事件，祖代蛋雞存欄下降將使雞蛋中期供應(yīng)偏緊（1）2023－2023年我國雞蛋供應(yīng)并無供需缺口改革開放以來，受益于居民蛋類需求快速提升以及飼料業(yè)規(guī)?；l(fā)展，我國雞蛋產(chǎn)量與蛋雞存欄快速增長，1978-2023年我國雞蛋產(chǎn)量年均增長11.5%，同期蛋雞存欄、單產(chǎn)年均增長6.1%、5.1%，；2023年之后我國雞蛋產(chǎn)量隨消費增速下降而放緩，單產(chǎn)也逐步進入瓶頸期，2023-2023年雞蛋產(chǎn)量年均增長2.4%，同期蛋雞存欄年均增長3.1%，單產(chǎn)年均下降0.6%。從蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模來看，根據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒，我國蛋雞規(guī)?；潭龋ù鏅?00只以上）已從2023年的42%上升到了2023年82%，但若按10000只以上標準化規(guī)模蛋雞養(yǎng)殖場來計算，2023年我國10000只以上僅占27%，相比美國仍存在較大差距，2023年美國30000只以上蛋雞存欄占總存欄的82%，未來看，我國萬頭以上蛋雞存欄規(guī)?；壤杂刑嵘臻g。由于我們蛋雞單產(chǎn)已進入瓶頸期，未來蛋雞養(yǎng)殖規(guī)?；瘜τ谖覈半u單產(chǎn)提升效果并不明顯，我們預(yù)計，2023－2023年我國雞蛋產(chǎn)量提升仍需要依靠蛋雞存欄拉動，并且與雞蛋消費量保持相同增速，約在年均1.6%左右。主要原因在于：1）我國蛋雞單產(chǎn)已進入瓶頸期，雞蛋產(chǎn)量難以通過規(guī)?；壤嵘?。根據(jù)農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編統(tǒng)計，2023年我國小（300－1000只）、中（1000－10000只）、大規(guī)模（10000只以上）產(chǎn)蛋雞單產(chǎn)分別為17.2、17.2與17.1千克/年，不同規(guī)模蛋雞單產(chǎn)相近，表明當(dāng)前我國蛋雞單產(chǎn)已經(jīng)難以通過規(guī)?；壤嵘?。根據(jù)FAO統(tǒng)計，當(dāng)前我國蛋雞全群單產(chǎn)在近年來穩(wěn)定在9.3－9.4千克/年，與全球平均水平相當(dāng)，比全球單產(chǎn)第一美國低41%，主要原因在于種雞以及強制換羽技術(shù)。2）祖代蛋種雞存欄充足導(dǎo)致商品代蛋雞供應(yīng)相對過剩，養(yǎng)殖戶難有動力投資新技術(shù)提升蛋雞單產(chǎn)。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2023－2023年我國祖代蛋種雞存欄分別為64、55、45萬套，我們以每套祖代蛋雞年產(chǎn)60套父母代，父母代年產(chǎn)80套商品代蛋雞，每套商品代蛋雞年產(chǎn)15－18千克雞蛋計算，1套祖代蛋雞將年提供72－86.4噸雞蛋，雖然2023－2023年我國祖代蛋種雞已不斷在去產(chǎn)能，但即使以2023年我國祖代蛋雞存欄45萬套計算，若充分發(fā)揮產(chǎn)能，最高年供3240－3900萬噸雞蛋，遠高于當(dāng)年雞蛋實際消費量與產(chǎn)量，在我國商品代蛋雞供應(yīng)相對過剩的背景下，養(yǎng)殖戶將難有動力投資新技術(shù)來提升蛋雞單產(chǎn)。3）商品代蛋雞從補欄到產(chǎn)蛋僅需4－5個月，當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量可根據(jù)需求端及時調(diào)整。由于我國祖代蛋雞存欄充足，且國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)祖代蛋種雞正不斷涌現(xiàn)，因此，對蛋雞養(yǎng)殖戶而言，商品代蛋雞將在中長期呈現(xiàn)供應(yīng)充足局面，因此雞蛋需求向好時，養(yǎng)殖戶可以及時進行補欄，提升雞蛋產(chǎn)量來應(yīng)對供需缺口，因此，我國雞蛋供應(yīng)將難以出現(xiàn)長期的供需缺口。綜上，由于我國蛋雞行業(yè)存在單產(chǎn)進入瓶頸、祖代蛋雞存欄充足以及商品代蛋雞補欄周期相對較短的特點，因此當(dāng)年雞蛋產(chǎn)量可以根據(jù)需求端而及時調(diào)整蛋雞存欄量，我們預(yù)計2023－2023年我國雞蛋供應(yīng)將不會存在供需缺口，但受養(yǎng)殖周期、偶發(fā)事件（如禽流感）的影響，將會呈現(xiàn)短、中期的供應(yīng)過?；蚬?yīng)偏緊，影響雞蛋價格波動。（2）短期看，祖代蛋雞存欄降至低點造成2023年雞蛋供應(yīng)相較2023年偏緊對于中短期的供需情況，從靜態(tài)看，受2023年雞蛋均價同比回落1.1%，蛋雞配合料價格上漲6%的影響，我們預(yù)計2023年蛋農(nóng)養(yǎng)殖積極性開始下降，總體而言，2023年雞蛋供應(yīng)將比2023年緊張。從具體時間點看，2023年2月－8月，我國商品代蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損，也加速我國祖代蛋種雞去產(chǎn)能進程，根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年1~8月，我國祖代蛋種雞存欄量為53萬套，到了9~10月份，我國祖代蛋種雞存欄量僅為37萬套，達到歷史最低點，相應(yīng)地，受養(yǎng)殖收益大幅下降以及2023年3月來的禽流感事件影響，我們預(yù)計當(dāng)前父母代與商品代蛋雞存欄也已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度下降。綜上，若按37萬套祖代蛋雞產(chǎn)能計算，約能夠年提供2664－3197萬噸雞蛋，總體能夠保障未來2023－2023年的雞蛋需求，但在部分需求高點將會開始出現(xiàn)供應(yīng)偏緊情況?？紤]到補欄商品蛋雞到蛋雞大量產(chǎn)蛋需要4－5個月時間，我們估計即使從現(xiàn)在開始補欄商品蛋雛雞，也需要等到2023年11月以后，雞蛋才能初步恢復(fù)供應(yīng)。因此，我們預(yù)計2023年下半年到2023年2月，受禽流感事件消退、季節(jié)性以及中秋、國慶、春節(jié)等節(jié)日需求刺激，將出現(xiàn)較長時間的雞蛋供應(yīng)偏緊格局，有望推升國內(nèi)雞蛋價格開始上行。三、預(yù)計2023年Q1國內(nèi)雞蛋零售價將最高上漲至11.5元/千克1、2023年成本上升壓力有限，但中長期養(yǎng)殖成本仍將保持年均5%漲幅根據(jù)《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編》，蛋雞養(yǎng)殖成本主要由精飼料費、仔畜費、人工成本及其他費用四部分構(gòu)成，分別占72%、19%、5%和4%。受居民收入倍增計劃影響，未來我國人工、土地以及物價成本仍將呈持續(xù)上升走勢，預(yù)計人工成本將隨居民收入倍增計劃而年均上升7%，其他成本將跟隨通貨膨脹率保持在3%左右的水平。對于飼料成分，不同生長階段蛋雞的飼料配方有所不同，由于蛋雞產(chǎn)蛋期一般為12個月，占壽命70%左右，因此我們以產(chǎn)蛋期飼料配方為例。按中國禽病網(wǎng)資料，產(chǎn)蛋期飼料中，玉米占60%，豆粕占25%，魚粉占5%，小麥麩占3%，因此玉米和豆粕兩種作物價格變化直接影響蛋雞養(yǎng)殖成本。2023年我國玉米、豆粕價格分別上漲了9%、7%，同期，蛋雞配合飼料價格約上漲了6.3%。未來看，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2023年我國玉米供需格局從供大于求轉(zhuǎn)為供小于求，預(yù)計玉米價格仍有上漲空間；而豆粕則維持供大于求，同時今年南美大豆豐產(chǎn)，可能打壓全球豆粕價格，預(yù)計國內(nèi)豆粕價格將下跌。我們估計今年飼料用玉米、豆粕將分別變動+5%和-8%，飼料費同比小幅上漲1.5%對于仔畜費用，2023年1－4月蛋雛雞價格受到蛋價回落和禽流感事件沖擊已經(jīng)累計下跌4%，我們預(yù)計下半年養(yǎng)殖戶補欄需求旺盛將帶動蛋雛雞價格相比4月份低點回升10%，預(yù)計蛋雛雞（仔畜費）全年均價將上漲3%左右。綜上，我們預(yù)計2023年蛋雞頭均養(yǎng)殖成本將溫和上漲2.1%，增速位于近5年低點。從中長期來看，受種植成本上升驅(qū)動，2023年往后玉米、豆粕仍將呈現(xiàn)持續(xù)上漲走勢，參照2023－2023年增速，未來蛋雞料成本將年均增長5.2%，頭均蛋雞養(yǎng)殖成本將上漲5.0%，我們預(yù)計蛋雞養(yǎng)殖成本將成為國內(nèi)雞蛋價格中長期持續(xù)上漲的主要推動力。2、供應(yīng)偏緊推動雞蛋價格2023年Q1漲至11.5元/千克基于上文的蛋價周期、供需格局以及成本趨勢分析，我們可以初步總結(jié)歸納未來一年蛋價走勢結(jié)論如下：（1）周期性表明，當(dāng)前雞蛋價格正處于三年大周期中的上行周期的中期，一年小周期的下行周期的尾聲，并將在下半年重拾升勢，因此，未來的蛋價走勢應(yīng)當(dāng)是再跌1－2個月，隨后將重回上升通道。（2）供需格局表明，由于禽流感事件，國內(nèi)祖代、父母代、商品代蛋雞存欄均出現(xiàn)了不同程度的下降，導(dǎo)致下半年到明年1Q國內(nèi)雞蛋都將呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊，決定下半年雞蛋價格反彈可能將持續(xù)8個月以上時間。（3）成本趨勢表明，今年蛋雞養(yǎng)殖成本上漲相對溫和，同比漲2.1%左右，將驅(qū)動下半年蛋雞養(yǎng)殖戶重回正常盈利水平。對于具體上漲幅度，我們可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來進行分析。一般來說，蛋雞養(yǎng)殖成本大約為雞蛋配合飼料價格的2.8倍，因此，我們可以將蛋雞配合料價格的2.8倍作為雞蛋生產(chǎn)成本線，來分析歷史蛋價周期走勢，并得出以下結(jié)論：（1）回顧2023年至今的蛋價與雞蛋成本對比圖，雞蛋價格共經(jīng)歷了三輪完整的三年價格周期，在每輪蛋價大幅上漲之前蛋農(nóng)都經(jīng)歷了較長一段時間的虧損，隨后伴隨蛋雞存欄出現(xiàn)低位，蛋價開始出現(xiàn)大幅上漲，養(yǎng)殖戶逐步走出虧損區(qū)間，盈利1~1.5年，再步入虧損區(qū)間。由最低點到最高點算起，2023年6月－2023年10月、2023年5月－2023年9月以及2023年5月至2023年9月的蛋價最高漲幅分別為80%、46%、51%，同期成本上漲14%、16%、20%，虧損持續(xù)時間越長、虧損越大，蛋雞淘汰越嚴重，則反彈動力越充足。參考歷史平均水平，本輪蛋價至今漲幅約為16%，預(yù)計隨后一年中蛋價仍有20－30%的上漲空間。（2）同時，考慮禽流感事件，本輪蛋價的三年大周期更類似于2023年6月－2023年5月，當(dāng)時，2023年1月發(fā)生H7N7禽流感事件，雞蛋價格在2個月內(nèi)下跌了9.2%，但隨著2023年3月禽流感事件消退，隨后的6個月時間雞蛋價格大幅反彈38.5%，同期成本同比上漲16%。2023年3月H7N9禽流感事件發(fā)生，隨后雞蛋價格在2個月內(nèi)下跌6%，我們預(yù)計禽流感事件會在6月份開始因天氣轉(zhuǎn)熱而逐步消退，預(yù)計蛋價將在6－7月開始觸底反彈，由于今年成本上漲相對溫和，僅2.1%，因此，我們預(yù)計5－6月雞蛋零售價仍會繼續(xù)小幅下跌3%至9.6元/千克附近，7月開始的蛋價將觸底反彈，高度將在20%左右，預(yù)計在2023年1Q上漲至11.5元/千克，對應(yīng)蛋農(nóng)銷售價在10元/千克附近。（3）對于2023年3月開始的雞蛋價格走勢，我們預(yù)計隨著2023年下半年補欄蛋雞開始大量產(chǎn)蛋，雞蛋供應(yīng)將開始恢復(fù)，并逐漸過剩，蛋價將進入三年大周期的下行周期，并在2023年4月左右結(jié)束本輪三年大周期。從成本端計算，2023－2023蛋雞養(yǎng)殖成本累計上漲12.6%，對應(yīng)將抬升本輪蛋價低點至10.1元/千克附近，構(gòu)成2023年3月－2023年4月雞蛋價格下跌的底線。綜上，我們判斷2023年下半年我國雞蛋價格將持續(xù)上漲至11元/千克，相比年中低點上漲15%，下半年價格區(qū)間為9.8－11.0元/千克，對應(yīng)去年下半年均價同比上漲5.2%，2023年上半年雞蛋價格將先揚后抑，最高點在2月份左右達到11.5元/千克，隨后開始回落，價格區(qū)間為11.1－11.5元/千克，對應(yīng)去年上半年均價同比上漲11.4%。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使