建筑裝飾行業(yè)2023年三季報綜述：Q3業(yè)績、現(xiàn)金流雙承壓萬億國債強化逆周期調(diào)節(jié)

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分基本狀況基本狀況行業(yè)-市場走勢對比建筑（SW）滬深30030%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%相關(guān)報告投資要點核心觀點：Q3建筑行業(yè)業(yè)績、現(xiàn)金流雙承壓，細分板塊分化延續(xù)，8大建筑央企“一利五率”指標表現(xiàn)分化，看好低估值績優(yōu)白馬、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、萬億特別國債&一攬子化債、城中村四主線?！究傆[】：23Q3建筑行業(yè)新簽、業(yè)績增速放緩，板塊分化延續(xù)新簽端看：23Q3，建筑行業(yè)總體承壓，子板塊景氣度分化、化學工程和國際工程增速TOP2。23Q1-3，建筑業(yè)（國家統(tǒng)計局口徑）新簽額23.4萬億元，同比+0.01%；總產(chǎn)值21.0萬億元，同比+5.8%。23Q3，建筑業(yè)（國家統(tǒng)計局口徑）實現(xiàn)新簽額8.0萬億元，同比-5.5%，增速放緩，其中化學工程、國際工程和房建板塊新簽額同比增加，分別37.3%/25.3%/13.8%；實現(xiàn)總產(chǎn)值7.8萬億元，同比+0.4%。財務(wù)數(shù)據(jù)端看：23Q3，SW建筑行業(yè)整體業(yè)績承壓。國際工程板塊受益“一帶一路”催化、景氣度延續(xù)；裝修裝飾板塊受益房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控放寬、業(yè)績回暖，經(jīng)營質(zhì)量尚未修復；基建市政或主系投資等宏觀環(huán)境影響，業(yè)績和現(xiàn)金流雙承壓；房建板塊或系房地產(chǎn)市場調(diào)整轉(zhuǎn)型影響，業(yè)績和現(xiàn)金流承壓、毛利率下滑；鋼結(jié)構(gòu)延續(xù)承壓態(tài)勢，毛利率下降帶動歸母凈利同比減少；化學工程板塊或受化工行業(yè)整體投資意愿較低影響，業(yè)績階段性承壓；園林板塊景氣度待修復。營收/歸母凈利：23Q1-3，建筑行業(yè)營收、歸母凈利增速分別+6.5%/+1.4%；23Q3，建筑行業(yè)營收、歸母凈利增速分別+6.3%/-5.4%，國際工程營收增速TOP1、同比高增23.2%，裝修裝飾歸母凈利增速TOP1、同比高增119.2%；毛利率：23Q1-3，建筑行業(yè)毛利率9.97%，和22Q1-3持平；23Q3，建筑行業(yè)毛利率9.93%，同比略降0.04pct，工程咨詢服務(wù)、國際工程毛利率漲幅位列TOP2，同比分別上升3.09/1.89pct；ROE：23Q1-3，除國際工程和工程咨詢服務(wù)板塊同比增幅為正（分Q3，建筑行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金同比多流出420億元；23Q3，建筑行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金同比多流出820億元，國際工程經(jīng)營現(xiàn)金流凈額12億元，為唯一凈流入板塊，同比多流入22億元、位列TOP1；資產(chǎn)負債率：截至23Q3末，建筑行業(yè)資產(chǎn)負債率為75.9%，同比略降0.1pct。鋼結(jié)構(gòu)板塊環(huán)3，建筑行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加1.8天，國際工程、裝修裝飾、工程咨詢板塊管控較好，較22Q1-3分別減少9.4、8.9、5.9天；建筑行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少4.0天，國際工程、鋼結(jié)構(gòu)、園林工程管控較好，較22Q1-3分別減少13.7、9.1、5.2天?！窘ㄖ肫蟆浚?3Q3業(yè)績、現(xiàn)金流雙承壓，“一利五率”指標表現(xiàn)分化財務(wù)數(shù)據(jù)一覽：23Q3業(yè)績、經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅承壓，計提減值損失減少。營收/歸母凈行業(yè)季度研究請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-8家央企合計營收增速8.75%，歸母凈利增速-2.01%；新簽：23Q3，8家央企合計新簽額增速0.76%，中國能建、中國化學、中國交建、中國建筑新簽增速領(lǐng)跑，分別同比增長82.58%、35.29%、23.80%、20.89%；減值損失：23Q1-3，8家建筑央企合計資產(chǎn)減值損失和信用減值損失同比分別少計提22.33、3.75億元；應(yīng)收賬款、合同負債占資產(chǎn)比：23Q1-3，八大建筑央企應(yīng)收賬款、合同負債占資產(chǎn)比整體下降，中國化學、中國能建、中國中鐵同比分別降低3.60、1.78、0.99pct；應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：23Q1-Q3，中國中鐵、中國鐵建、中國中冶和中國化學同比減少，其他4家央企同比增加；毛利率：23Q1-3，除中國建筑、中國中冶毛利率小幅下降外，其余6家建筑央企均保持穩(wěn)定或小幅提升；經(jīng)營性現(xiàn)金流：8大建筑央企經(jīng)營性現(xiàn)金同比多流出859億元，除中國能建同比少流出37億元外，其他7家央企經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均不同程度下降。“一利五率”指標復盤：23Q3，中國中冶整體同比改善明顯，利潤總額和全員勞動生產(chǎn)率高增、資產(chǎn)負債率壓降；中國鐵建除營業(yè)現(xiàn)金比率承壓外，其余指標表現(xiàn)良好；中國中鐵、中國交建和中國建筑整體穩(wěn)?。恢袊娊ǔ珕T勞動生產(chǎn)率承壓外，其余指標表現(xiàn)穩(wěn)健；中國能建指標分化顯著，利潤總額、ROE和資產(chǎn)負債率承壓，研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率和營業(yè)現(xiàn)金比率改善明顯；中國化學除研發(fā)經(jīng)費投入強度改善外，其余指標有所承壓。利潤總額：23Q1-3，8家建筑央企利潤總額同比+1.1%，其中中國中冶、中國中鐵領(lǐng)跑，同比分別+16.2%、+4.7%；23Q3，8家建筑央企利潤總額增速達0.2%，中國中冶、中國鐵建領(lǐng)跑，同比分別+22.9%、+7.2%；資產(chǎn)負債率：截至23Q3末，中國電建、中國交建、中國鐵建負債率管控較好，同比分別下降0.8、0.5、0.4pct；凈資產(chǎn)收益率：23Q1-3，中國交建凈資產(chǎn)收益率同比持平；23Q3，除中國鐵建、中國交建同比持平外，其他6家建筑央企凈資產(chǎn)收益率同比有所下降；營業(yè)現(xiàn)金比率：23Q1-3，8大建筑央企平均營業(yè)現(xiàn)金比率同比下降0.7pct；23Q3，8大建筑央企平均營業(yè)現(xiàn)金比率同比下降5.3pct，整體承壓，其中，中國能建現(xiàn)金流管控成效顯著，同比增加4.5pct；研發(fā)經(jīng)費投入強度：23Q1-3，8大建筑央企平均研發(fā)經(jīng)費投入強度2.21%，同比+0.02pct；23Q3，受高體量中國建筑研發(fā)投入下降影響，8大建筑央企平均研發(fā)經(jīng)費投入強度2.59%，同比略降0.01pct，其中中國能建、中國化學增幅位列TOP2，均提升0.48pct；全員勞動生產(chǎn)率：23Q1-3，平均全員勞動生產(chǎn)率同比提升5.05%；23Q3，8大建筑央企平均全員勞動生產(chǎn)率同比提升7.03%。其中，中國中冶、中國建筑、中國能建增速位列TOP3，同比分別增長26.61%、15.40%、10.27%?！就顿Y建議】：板塊分化延續(xù)，看好低估值績優(yōu)白馬、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、萬億特別國債&一攬子化債、城中村四主線主線一：國企改革持續(xù)推進，布局績優(yōu)央國企。當前估值低位，資金面向好背景下，xPB）、中國中鐵（0.53xPB）、中國交建（0.51xPB）、中國中冶（0.69xPB關(guān)注：中國建筑、中國化學、隧道股份、浙江交科。主線二：重點關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系三大方向。1）潔凈室工程：下游生產(chǎn)高增，擴產(chǎn)需求凸顯。重點推薦：圣暉集成（21.8xPE），關(guān)注：亞翔集成、柏誠股份、太極實業(yè)、盛劍環(huán)境；2）氫能：建設(shè)標準體系，制氫建設(shè)有望放量。推薦：華電重工（27.7xPE）、中國能建（0.95xPB3）綠色化：“雙碳”背景下，重點關(guān)注建筑、鋼鐵行業(yè)綠色化進展。重點推薦：中材國際（9.2xPE推薦：鴻路鋼構(gòu)（13.6xPE）、中鋼國際（11.0xPE）。主線三：重點關(guān)注一萬億國債增發(fā)投向和超萬億特殊再融資債券發(fā)行，布局水利水務(wù)、高標農(nóng)田建設(shè)、一攬子化債核心標的。重點推薦：華設(shè)集團（7.1xPE）、安徽建工（0.86xPB推薦：中國能建（0.95xPB）、中國電建（0.70xPB重點主線四：重視城中村改造、新一輪房改背景下，關(guān)注工程建設(shè)、規(guī)劃設(shè)計和檢測評估3大板塊。工程建設(shè)板塊：重點推薦：中國交建（0.51xPB）、中國鐵建（0.44捷、上海建科。風險提示：基建投資增速不及預(yù)期；房地產(chǎn)投資增速不及預(yù)期；國企改革進程不及預(yù)期；國際業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；城中村改造推進力度不及預(yù)期；研報中公開資料信息滯后或更新不及時。行業(yè)季度研究請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-3- 3、投資建議：板塊分化延續(xù)，看好低估值績優(yōu)白馬、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、萬億特別國債&一攬子化債 請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-4- 請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分50建筑業(yè):新簽合同額(萬億元)yoy（%）右軸 建筑業(yè):總產(chǎn)值:累計值（萬億元）yoy（%）右軸20507.1%7.1% 9.9% 5.7%6.5%5.8%2.3% 6.2%16%14%12%10%8%6%4%2%建設(shè)板塊同比穩(wěn)增，園林工程、基建市政工程、裝修裝飾、其他專業(yè)工9.42%；園林工程、其他專業(yè)工程、基建市政工程、鋼結(jié)構(gòu)同比分程咨詢、鋼結(jié)構(gòu)單季度新簽總額分別為36.0/18902.0/226.0/行業(yè)季度研究請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-6- 營收/歸母凈利：23Q1-3，建筑行業(yè)營收、歸母凈利增速分別程營收、業(yè)績規(guī)模均實現(xiàn)增長，業(yè)績增速低于營收增速；房建、基建、鋼結(jié)構(gòu)板塊營收增長、歸母凈利下降；化學工程、園林工程營收、業(yè)績均承壓下降。 22Q1-323Q1-323Q321Q1-322Q1-3行業(yè)季度研究請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-提前下達下一年度新增地方政府債務(wù)限額；特殊再融資債券發(fā)行：城中村改造貢獻得年均建安費用彈性約18.6%；根據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)民政府、各部委直屬機構(gòu)。23Q3，營收/歸母凈利增速分別+23.2%/14.1%。我們分析23Q3營收和歸母凈利高增或主系今年恰逢“一帶一路”看好國際工程企業(yè)海外營收彈性。宏觀層面，國家主宣布中國支持高質(zhì)量共建“一帶一路”的八項行動，色基建、綠色能源、綠色交通等領(lǐng)域合作，繼續(xù)舉辦“一帶一路”行業(yè)季度研究請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-業(yè)績承壓或主系石油、天然氣等原料成本上漲，化工行業(yè)整體投資意愿帶一路”合作深化背景下，中國化學工程企業(yè)有望持續(xù)拓展俄語區(qū)、中營收/歸母凈利同比分別-13.3%/-10.0%。我們分析園林板塊營收、業(yè)績均承壓或主系行業(yè)競爭加劇、房地產(chǎn)市場調(diào)整轉(zhuǎn)型、拖欠款，園林板塊8）工程咨詢板塊:23Q1-3，營收/歸母凈利同比分別+6.3%/+35.4%，40%30%20%10%6.2%房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計同比（%）6.2% 基建固定投資(不含電力):累計同比(%)-—房地產(chǎn)開發(fā)投資:當月同比（%）//請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-板塊前三季度毛利率單季度毛利率21Q1-322Q1-323Q1-3變化趨勢22Q322Q423Q123Q223Q3變化趨勢SW建筑10.34%9.97%9.97%9.98%12.72%9.35%10.52%9.93%房屋建設(shè)Ⅲ10.05%9.64%9.20%8.64%11.60%7.79%10.45%7.72%16.77%15.03%12.56%12.31%5.58%12.81%12.27%11.88%9.91%9.77%10.13%10.48%13.67%9.88%10.36%10.96%17.80%15.61%13.89%10.11%-5.16%13.96%13.84%8.66%鋼結(jié)構(gòu)13.78%14.58%11.76%13.59%12.72%11.24%12.23%12.71%化學工程8.96%8.91%8.89%7.57%14.58%8.57%9.17%8.42%13.19%14.28%14.03%12.90%15.33%14.08%13.98%14.79%10.12%9.68%9.85%10.66%10.53%9.88%9.82%10.07%工程咨詢服務(wù)Ⅲ28.98%29.06%20.20%17.70%22.70%18.58%21.51%20.79%塊看，除國際工程和工程咨詢服務(wù)板塊同比增幅為正（分別SW建筑21Q1-322Q1-323Q1-3變化趨勢22Q322Q423Q123Q223Q37.15%3.48%6.70%7.15%3.48%6.70%-0.18%8.21%8.53%7.41%4.94%6.91%6.44%9.39%0.38%6.36%-7.53%5.47%6.81%7.94%4.12%4.48%-0.78%6.72%-4.15%6.90%7.38%7.16%4.45%3.28%6.44%9.39%0.38%6.36%-7.53%5.47%6.81%6.44%9.39%0.38%6.36%-7.53%5.47%6.81%7.94%4.12%4.48%6.85%-0.78%6.72%-4.15%6.90%7.38%7.16%4.45%3.28%4.62%6.53%0.00%4.51%-3.76%3.88%5.38%5.69%3.56%3.13%2.21%3.31%0.00%2.12%-1.74%2.15%2.63%-25.14%9.09%-25.01%7.55%9.53%4.24%4.86%除園林工程、鋼結(jié)構(gòu)和國際工程同比多流入現(xiàn)金外，其余建筑板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均有不同程度下降。我們分析或主系23Q3地方債務(wù)壓力增加、資金面緊張，23M10全國25個地區(qū)超萬億特殊再融資債券額度披露背景下，我們認為23Q4建筑行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流有望改善。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）23Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）變化趨勢板塊21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3變化趨勢SW建筑74.8%74.1%74.5%75.2%75.3%74.9%75.1%76.0%75.9%房屋建設(shè)Ⅲ75.9%77.1%77.1%77.9%77.5%77.8%77.6%78.5%78.0%裝修裝飾Ⅲ62.9%71.8%70.0%71.2%73.0%78.3%77.4%77.1%76.5%基建市政工程75.6%74.1%74.9%75.4%75.7%74.8%75.4%76.1%76.2%園林工程65.7%69.4%69.0%69.0%68.6%73.0%72.9%73.7%74.4%鋼結(jié)構(gòu)60.5%57.3%55.6%58.6%60.1%61.1%60.8%61.7%61.0%化學工程78.2%68.7%68.3%68.9%68.7%68.3%68.2%69.4%69.3%國際工程63.8%65.0%64.3%64.4%63.9%63.3%62.4%63.1%62.7%其他專業(yè)工程71.4%71.0%71.8%72.7%74.0%72.0%71.7%74.1%74.8%工程咨詢服務(wù)Ⅲ47.6%48.6%45.5%45.8%49.6%51.7%48.8%49.8%50.0% 前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）21Q1-362.344.6185.655.6250.275.2150.196.922Q1-365.958.9206.461.1390.584.356.490.923Q1-367.762.663.0466.284.054.181.5變化趨勢21Q1-322Q1-323Q1-3變化趨勢94.286.482.435.268.761.782.347.352.452.927.580.351.281.159.254.535.967.191.461.051.448.62.1財務(wù)數(shù)據(jù)一覽：23Q3業(yè)績、經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅承壓，計提減值損失減少凈利增速分化明顯，其中中國能建降幅較大。政策持續(xù)發(fā)力，基建投資雖放緩、仍呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，相較其他企業(yè)，分別4.6%/3.9%/5.0%，基建投資（含電力）分別5.3%/6.2%/行業(yè)季度研究 23Q1-3 資產(chǎn)減值損失21Q1-32220Q1-321Q1-322Q1-3行業(yè)季度研究yoy（pct）應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：建筑央企回款能力走勢分化。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)證券簡稱應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3變化趨勢20Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3變化趨勢40353537219中國中鐵4442444353545852217645851557158646265596976219787174789258565586960.01pct。行業(yè)季度研究凈額均不同程度下降。 -164-12-16-17-117-179-186-147-11-19 公司名稱行業(yè)季度研究2.2“一利五率”指標復盤：指標表現(xiàn)分化，全員勞動生產(chǎn)率持續(xù)提升拓展，疊加各家央企在投資運營等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力增厚利潤；另一方面，轉(zhuǎn)放緩，影響企業(yè)利潤增長。 21Q322Q323Q3yoyyoy（pct）77.3%76.5%78.4%76.9%80.4%76.9%66.0%69.1%手訂單結(jié)轉(zhuǎn)速度放緩、房地產(chǎn)市場調(diào)整轉(zhuǎn)型影響利潤增長。伴隨項目逐漸交付，收入端將會得到體現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率也將有所回升。 yoy（pct）yoy（pct）23Q1-3yoy（pct）yoy（pct） 研發(fā)經(jīng)費投入強度yoyyoy（pct）家全員勞動生產(chǎn)率上升，平均全員勞動生產(chǎn)率346萬元/人，同比提升