第2章外匯匯率

國際投資學(xué)

第二章外匯匯率、外匯平價關(guān)系、匯率決定與預(yù)測

第一節(jié)外匯與外匯匯率

外匯概述外匯(ForeignExchange)的概念外匯的確切含義要從靜態(tài)和動態(tài)兩個方面來理解。定義：以國外貨幣表示的，可用于國際支付和清 償國際債務(wù)的金融資產(chǎn)。按IMF的定義：外匯是貨幣當局以銀行存款、國庫券、長短期政府債券等形式保有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。外匯的概念

由于各國貨幣所代表的價值和名稱、單位各不相同，一國的法定貨幣不能在他國流通使用。因此，在國際經(jīng)濟交往中產(chǎn)生大量國與國之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，必須進行國際匯兌，即把一種貨幣通過“匯”（國際結(jié)算〕和“兌”（外匯交易〕轉(zhuǎn)換成另一種貨幣，實現(xiàn)資金的國際轉(zhuǎn)移，清償國際間的債權(quán)債務(wù)。 …………外匯的淵源國際間的商品交易及其他經(jīng)濟活動帶來了不同國家間的貨幣流通。幾點說明：1國際間的支付并不是以現(xiàn)鈔等實體貨幣移動的方式進行的，而是通過銀行間的帳戶劃轉(zhuǎn)進行結(jié)算的；2所謂的外匯，一般都是存放在國外的。如外匯美元，可存放在XX國的銀行中獲取利息，或購買美國的政府債券等有價證券以獲得收益。外匯匯率匯率的概念

匯率就是一國貨幣折算成另一國貨幣的比率或比價，也可以說是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。匯率標價將以a：b=S的形式來表示，其中：a是被標價的貨幣；b是用來標明價格的貨幣例子：€:$=1.13說明每歐元價值1.13美元,或者表示為EUR/USD貨幣符號$:(dollar)，代表符號是$，由于世界上部分國家和地區(qū)使用dollar，為了區(qū)別，所以美元用U.S.$(讀作U.S.dollar)，加元用Can$，澳元用A$，港元用HK$來表示匯率標價方法一國外匯市場上匯率標價方法1〕直接標價法(directQuotation)以一定單位的外幣為標準折算成一定數(shù)額的本幣?；蛘呤菃挝煌鈳诺谋編艃r格。例如在中國市場上，美元兌人民比幣的匯率通常表示成：￥8.2784/$，就是表示單位美元的人民幣價格。匯率標價方法

直接標價法（DirectQuotation)：

a：b=S其中a是外國貨幣，b是本國貨幣匯率標價方法間接標價法(IndirectQuotation)：a：b=S其中a是本國貨幣，b是外國貨幣

國際標準貨幣符號美元 USD 日元 JPY馬克 DEM

英鎊 GBP瑞士法郎 CHF 法國法郎 FRF意大利里拉 ITL 新加坡元 SGD澳元 AUD 荷蘭盾 NLG加拿大元 CAD 新西蘭元 NZD港幣 HKD人民幣CNY人民幣匯率制度管理制度：嚴格管制的浮動匯率制度。兌換制度：經(jīng)常項目下可自由兌換。結(jié)匯制度：個人可自由持有機構(gòu)必須及時結(jié)匯實行外匯核銷監(jiān)管企業(yè)賬戶：中資企業(yè)可開立外匯賬戶。人民幣升值問題人民幣匯率經(jīng)國務(wù)院批準，自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率采用直接標價法，由政府授權(quán)的國家外匯管理局統(tǒng)一制定、調(diào)整和管理，主要是對發(fā)達國家貨幣之間的單一的管理浮動匯率。第二節(jié)利率平價、購買力平價和國際費雪效應(yīng)國際套利套匯所謂套匯(Arbitrage)，就是利用兩個或三個不同外匯市場之間某種貨幣的匯率差異，分別在這幾個外匯市場上一面買進一面賣出這種貨幣，從中賺取匯率差額利益的外匯交易形式。直接套匯間接套匯套利

套利（interestarbitrage）是套期圖利的簡稱，是套匯的一種。又稱利息套匯。

兩種主要形式無抵補套利（uncoveredinterestarbitrage）抵補套利（uncoveredinterestarbitrage）投機投機與套匯的根本區(qū)別是：投資者愿意承擔風(fēng)險，希望從未來的匯率那變動中謀取利潤。即期市場投機：利用即期匯率的波動來獲利。抵遠期外匯投機：投機活動是否成功則不僅取決于未來即期匯率的變化方向，還取決于未來即期匯率與目前遠期匯率差別的相對大小。利率平價利率平價理論的提出英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯(JohnKeynes)1923年提出.投資者為獲得較高的收益，會把資金從利率較低的國家轉(zhuǎn)向利率較高的國家，資金的流入將使利率較高國家的貨幣匯率上升。該理論解釋了貨幣市場上的利率差異同即期匯率、遠期匯率之間的關(guān)系并突破了傳統(tǒng)的國際收支、物價水平的范疇，從資本流動的角度研究匯率的變化，奠定了現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)。利率平價的基本原理及示例一、利率平價的基本原理利率平價的一般形式:經(jīng)濟含義是：匯率的遠期升（貼）水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。二、利率平價的示例

無拋補利率平價在風(fēng)險中性的前提下，投資者只需比較一下兩種資產(chǎn)的收益：如果收益不等，投資者就會涌向一種資產(chǎn)，資本涌入國會因投資的增加而收益率遞減，而流出國的收益率則可能會抬高，最終兩者的收益趨于相等：(1)如果預(yù)期匯率的變動率為ΔSe，則：(2)

那么式(1)可表述為：(1+r)=(1+r*)(1+ΔSe)=1+r*+ΔSe+r*ΔSe。其中，r*ΔS是兩個比率的積，是一個“二階小量”，忽略不計，于是上式變?yōu)椋害e=r?r*(3)無拋補利率平價的含義：本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。

拋補利率平價含義：

（1）本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠期貼水（升水）。（2）高利率國的貨幣在遠期外匯市場上必定貼水，低利率國的貨幣在該市場上必定升水。如果國內(nèi)利率高于國際利率水平，資金將流入國內(nèi)牟取利潤。（3）拋補利率平價中，套利者不僅要考慮利率的收益，還要考慮由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動。結(jié)論：在資本具有充分國際流動性的前提下，拋補與無拋補的利率平價均告訴我們：如果本國利率上升，超過利率平價所要求的水平，本幣將會預(yù)期貶值；反之，則升值。抵補套利也被稱作拋補套利。它主要說明的是當即期和遠期市場不處于利率平價理論所描述的均衡狀態(tài)時，也就是說利率平價關(guān)系不能滿足時，市場上所出現(xiàn)的無風(fēng)險的套取利潤的機會。套利者可以利用這樣的機會賺取利潤。

舉例具體說明當利率平價理論不成立時如何進行套利假設(shè)有以下的市場信息：即期匯率為￡：$=1.4000，3個月遠期匯率為￡：$=1.3860，英國3個月利率為3%，美國3個月利率為2.25％，現(xiàn)假定交易者可用以交易的額度或金額為￡2000000或￡2800000。

購買力平價利購買力平價理論的提出卡塞爾于1922年《1914年以后的貨幣與外匯》一書中完整地闡明了購買力平價學(xué)說的理論體系兩國貨幣的兌換比率由兩國貨幣各自具有的購買力的比率來確定。購買力比率就是購買力平價。一國匯率變動的原因在于購買力的變動，而購買力變動的原因在于物價變動。匯率的變動歸根到底由兩國物價水平的比率的變動所確定的。購買力平價的基本原理及示例一、絕對購買力平價基本觀點是一個國家的貨幣與另一國家的貨幣之間的比價是由兩國貨幣在各自國內(nèi)的購買力之比來決定的，而貨幣的購買力即為商品價格的倒數(shù)，故兩國貨幣之間的匯率即可表示為兩國物價水平之比。二、相對購買力平價購買力平價理論的現(xiàn)實印證驗證購買力平價理論最有名的例子就是《Economists》周刊每年四月份刊登的漢堡包指數(shù)（BigMacIndex）。實證分析發(fā)現(xiàn)：一般從長期的角度看購買力平價理論能夠較好地解釋匯率的波動，但從短期來看該理論則不是很靈驗，但這樣的一般研究結(jié)論也沒有排除匯率長期偏離購買力平價的現(xiàn)象存在。費雪效應(yīng)與國際費雪效應(yīng)費雪效應(yīng)

費雪效應(yīng)以英國經(jīng)濟學(xué)家IrvingFisher的名字命名，表明名義（nominal）或?qū)嶋H利率、真實利率和通貨膨脹率之間存在如下關(guān)系：（1＋i）＝(1＋r)(1＋I)式中：i表示名義利率，r表示真實利率，I表示通貨膨脹率。

費雪效應(yīng)（FisherEffect）認為任何一個國家的真實收益率應(yīng)該是相同的，也就是說全世界只有一個真實收益率。兩個國家之間存在如下的關(guān)系：

國際費雪效應(yīng)

費雪效應(yīng)表達了名義利率與預(yù)期利率通貨膨脹率之間的關(guān)系，而購買力平價建立起匯率與預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系，我們把這兩種關(guān)系結(jié)合起來，即得：St/So＝(1＋Pd)/(1＋Pf)＝(1＋id)/(1＋if)用So表示即期匯率，St表示一段時間后（或發(fā)生了通貨膨脹之后）的匯率，Pd表示本國的通貨膨脹率，Pf表示外國的通貨膨脹率。id表示本國利率，if表示外國利率。忽略中間項，我們就得到國際費雪效應(yīng)：St/So＝(1＋id)/(1＋if)或者Δ＝（St－So）/So＝(id－if)/(1＋if)如果if較小，我們就可以得到近似的國際費雪效應(yīng)公式：Δ＝（St－So）/So＝id－if

遠期匯率與未來即期匯率的關(guān)系

如果把國際費雪效應(yīng)和利率平價結(jié)合起來，得到：Fo/So＝(1＋id)/(1＋if)＝St/So我們發(fā)現(xiàn)Fo＝St，即目前的遠期匯率應(yīng)該等于一定時期（一年）后預(yù)計的即期匯率。另一種表達方式是：(Fo－Fo)/So＝(St－So)/So即外匯遠期升水或貼水等于預(yù)計的外匯升值或貶值。利率平價理論、購買力平價理論和國際費雪效應(yīng)理論的比較2004年3月4日外匯牌價外匯交易常識

倫敦、紐約、法蘭克福、蘇黎士、東京、新加坡、香港、巴黎、阿姆斯特丹、巴林等。世界主要的外匯市場：

外匯市場全球24小時連續(xù)運轉(zhuǎn)第三節(jié)匯率決定與預(yù)測

國際企業(yè)匯率預(yù)測必要性套期保值決策的需要短期融資決策的需要短期投資決策的需要長期融資決策的需要資本預(yù)算決策的需要公司收益評價的需要套期保值決策的需要基于預(yù)測的套期保值效果優(yōu)于盲目套期保值效果。例：一出口商預(yù)計90天后將收到貨款1百萬美元，假定當前即期匯率為$1=￥8.0，遠期匯率為$1=￥7.5，試構(gòu)建套期保值策略，并預(yù)測套期保值效果。短期融資決策的需要公司融資，尤其是在國際融資市場，既要考慮融資利率，又要考慮匯率變化。當我們以外幣借款時，希望外幣貶值還是升值？短期投資決策的需要企業(yè)短期內(nèi)可能有大量閑置資金。假如可以選擇不同的幣種進行投資，理想的投資幣種應(yīng)當滿足什么條件？例：假定日元和美元利率相同，預(yù)期日元將升值、美元將貶值，你將選擇哪種貨幣進行投資？長期融資決策的需要利用外幣融資，短期融資需短期匯率預(yù)測；長期融資需長期匯率預(yù)測。資本預(yù)算決策的需要跨國公司是否應(yīng)該在一國設(shè)立子公司，必須考慮該國貨幣幣值的變化趨勢。這實質(zhì)上是長期投資問題。幣值變化對資本預(yù)算的影響主要體現(xiàn)在：匯率變化對企業(yè)產(chǎn)品需求的影響。一外幣標價的未來現(xiàn)金流需要兌換為本幣。公司收益評價的需要在披露跨國公司收益時，子公司收益要合并、折算為母公司所在國的貨幣。要預(yù)測收益，就必須合理預(yù)測匯率。假定IBM有兩個子公司：一個在日本；一個在俄國。且盧布將貶值、日元將升值，試問：兩個子公司收益在并入母公司時將因此受到怎樣影響？匯率制度與匯率決定匯率制度固定匯率制度金本位條件下布雷頓森林體系條件下浮動匯率制度自由浮動匯率制度骯臟浮動匯率制度釘住匯率制度影響匯率的因素相對通貨膨脹率相對通貨膨脹率較高，會導(dǎo)致本幣貶值。相對利率相對利率上升，會導(dǎo)致本幣升值。相對收入水平相對收入水平提高，會導(dǎo)致本幣貶值。國際收支狀況政府管制心理預(yù)期國際政治政府干預(yù)政府對匯率干預(yù)機制政府貨幣與財政政策相對利率相對通貨膨脹率相對國民收入國際資本流動政