第六章外匯管制

第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)第五章外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)是指國(guó)家通過(guò)行政、立法和其他經(jīng)濟(jì)手段主動(dòng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡、達(dá)成宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一系列行為。主要包括匯率制度選擇、外匯直接管制和外匯市場(chǎng)干預(yù)三方面的內(nèi)容第一節(jié)外匯制度及其效率分析匯率制度是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。固定匯率：政府用行政或法律手段選擇一個(gè)基本參照物，并確定、公布和維持本國(guó)貨幣與該單位參照物之間的固定比價(jià)（完全不變？可調(diào)整）浮動(dòng)匯率：匯率水平完全由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度（如此理想？）一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較1.實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率問(wèn)題（1）簡(jiǎn)單性：以本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降所需的調(diào)整為例浮動(dòng)制：短期速度、成本低、擾動(dòng)小；固定制：長(zhǎng)期考量，結(jié)構(gòu)調(diào)整的必要，長(zhǎng)期成本低（2）自發(fā)性：國(guó)際收支失衡的調(diào)整需要浮動(dòng)：自動(dòng)、即時(shí)、時(shí)滯；固定：匯率變化方向不確定、多因素考慮、需要政策配套（3）微調(diào)性浮動(dòng)：連續(xù)微調(diào)、避免急劇波動(dòng)固定：避免無(wú)謂的匯率調(diào)整（成本、誰(shuí)判定？）（4）穩(wěn)定性浮動(dòng)：浮動(dòng)下穩(wěn)定性投機(jī)、投機(jī)目標(biāo)不定、機(jī)會(huì)難覓、風(fēng)險(xiǎn)較大固定：羊群效應(yīng)（非理性）、非穩(wěn)定投機(jī)、名義駐錨、消除不確定性（需要條件？）2.實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問(wèn)題（1）政策自主性浮動(dòng)：貨幣政策的獨(dú)立性、專注國(guó)內(nèi)目標(biāo)、隔絕通脹固定：不是任何水平的匯率都是可以接受的、需要其他政策配合、浮動(dòng)不能隔絕輸入性通脹（2）政策紀(jì)律性浮動(dòng)：防止對(duì)匯率政策的濫用（脫離當(dāng)局控制）固定：防止對(duì)貨幣政策的濫用（固定的約束）（3）政策效力的放大性匯率制度與政策效力（后話）；政府聲譽(yù)與政策效果3.對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響（1）對(duì)國(guó)際貿(mào)易、投資活動(dòng)的影響浮動(dòng)：推動(dòng)經(jīng)濟(jì)自由化、不確定性是可以規(guī)避的

固定：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是有成本的（2）對(duì)國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的影響匯率競(jìng)爭(zhēng)、以鄰為壑、匯率波動(dòng)、國(guó)際協(xié)調(diào)總而言之，兩種匯率制度的比較實(shí)際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中對(duì)“可信性”與“靈活性”的權(quán)衡，而這兩者是不可兼得的。二、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相對(duì)有效性政策選擇的基本問(wèn)題和先導(dǎo)問(wèn)題IS-LM-BP模型在不同情境下的運(yùn)用1.固定匯率制度下的財(cái)政政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)有效2.固定匯率制下的貨幣政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)無(wú)效3.浮動(dòng)匯率制度下的財(cái)政政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)無(wú)效4.浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)有效5.政策啟示：在維持固定匯率制度、允許資本自由流動(dòng)和保持貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)間，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)——“三元悖論”“不可能三角”三、其他匯率制度簡(jiǎn)介1.爬行釘住制2.匯率目標(biāo)區(qū)制蜜月效應(yīng)、離婚效應(yīng)3.貨幣局制第二節(jié)外匯直接管制及其效率分析一、外匯直接管制的含義狹義定義特指國(guó)家對(duì)外匯的直接管制，即國(guó)家通過(guò)法令、法律、條例等形式，對(duì)外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的兌換方式及兌換比價(jià)所進(jìn)行的限制，目的在于維持本國(guó)國(guó)際收支平衡，保持匯率的有序安排，維持物價(jià)和金融的穩(wěn)定，促進(jìn)本國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。二、外匯管制的主要原因1.短期沖擊因素：失衡、調(diào)整過(guò)度、市場(chǎng)發(fā)展程度的影響？2.宏觀經(jīng)濟(jì)因素：特定情形下施政空間的擴(kuò)大、矯正錯(cuò)誤政策的需要3.微觀經(jīng)濟(jì)因素：價(jià)格體系、幼稚產(chǎn)業(yè)、外匯短缺三、外匯管制的主要內(nèi)容（略）1.貨幣兌換限制2.外匯資金收入和運(yùn)用的管理3.匯率種類管理四、外匯直接管制的效率分析1.貨幣兌換管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析尋租行為、非法交易；制約經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；阻礙國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往2.復(fù)匯率制度的效率分析作用：維持國(guó)際儲(chǔ)備并保持官方匯率；隔絕外國(guó)沖擊；實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策；實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支的目的損害：管理成本高；扭曲價(jià)格；不公平競(jìng)爭(zhēng)五、評(píng)價(jià)第三節(jié)外匯市場(chǎng)干預(yù)及其效率分析一、外匯市場(chǎng)干預(yù)（定義）的類型1.直接干預(yù)與間接干預(yù)2.沖銷干預(yù)與非沖銷干預(yù)（為什么以它為標(biāo)準(zhǔn)）3.每日波動(dòng)干預(yù)、逆向干預(yù)、非官方釘住干預(yù)4.單邊干預(yù)與聯(lián)合干預(yù)二、外匯市場(chǎng)干預(yù)的工具和手段1.外匯儲(chǔ)備2.貨幣市場(chǎng)工具3.利率三、外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析1.運(yùn)用貨幣模型的分析2.運(yùn)用資產(chǎn)組合模型的分析重點(diǎn)關(guān)注沖銷干預(yù)和非沖銷干預(yù)的效應(yīng)第四節(jié)外匯管理中會(huì)出現(xiàn)的若干問(wèn)題

一、外匯管理下的資本外逃問(wèn)題二、外匯管理的可信度問(wèn)題三、外匯管理中的貨幣替代問(wèn)題2，利率平價(jià)說(shuō)—基于金融市場(chǎng)的考量（意義？）（1）套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（資金自由流動(dòng)）通過(guò)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易消除匯率風(fēng)險(xiǎn)后的市場(chǎng)均衡：ρ=id-if公式的含義？如果不成立，情況如何？經(jīng)濟(jì)生活基本關(guān)聯(lián)，實(shí)踐指導(dǎo)，經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)等（2）非套（拋）補(bǔ)的利率平價(jià)（具有風(fēng)險(xiǎn)）Eρ=id-if公式的含義？預(yù)期的異質(zhì)性（3）套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系均衡條件下：f=Eef,ρ=Eρ=id-if不均衡向均衡的調(diào)整過(guò)程？如何套利？（4）對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)A.角度的更新（資金流動(dòng)的角度）有利于認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)中匯率形成和變化機(jī)制B.不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)的存在，而不強(qiáng)調(diào)互為因果或有共因C.特別的實(shí)踐價(jià)值——商業(yè)層面和政策層面3，國(guó)際收支說(shuō)早期的國(guó)際借貸說(shuō)（1）國(guó)際收支說(shuō)的基本原理國(guó)際收支均衡約束下的匯率決定BP=CA+K=0e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)各變量對(duì)匯率的影響：方式和方向？（2）對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)A.指出了匯率與國(guó)際收支之間的密切關(guān)系，有助于對(duì)匯率短期決定的理解B.匯率決定的流量理論，即國(guó)際收支引起的外匯供求決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。4，匯兌心理說(shuō)觀點(diǎn)：人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)、保值等。這些主觀欲望是使外幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)人們根據(jù)自己的主觀欲望來(lái)判斷外幣價(jià)值的高低。。（匯率突變的基礎(chǔ)之一）根據(jù)邊際效用學(xué)說(shuō)，外幣供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯貶值意義：匯兌心理學(xué)說(shuō)和心理預(yù)期說(shuō)在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國(guó)際儲(chǔ)備下降及外債累積對(duì)未來(lái)匯率的影響時(shí)具有重要的參考價(jià)值。四、匯率決定學(xué)說(shuō)（下）國(guó)際資金流動(dòng)—外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)極為頻繁—將匯率看成資產(chǎn)價(jià)格—匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)匯率的資產(chǎn)分析法在分析方法上的不同：A.決定匯率的是存量因素而不是流量因素B.在當(dāng)期匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮重要作用C.偏重分析政府在市場(chǎng)上的行為對(duì)匯率的影響三大假設(shè)：1.外匯市場(chǎng)有效2.資產(chǎn)市場(chǎng)包括本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)3.套補(bǔ)利率平價(jià)成立資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的分類：A.貨幣分析法（本外幣資產(chǎn)可完全替代）a.彈性價(jià)格貨幣分析法

b.黏性價(jià)格貨幣分析法B.資產(chǎn)組合分析法（本外幣資產(chǎn)不完全可替代）1.彈性價(jià)格貨幣分析法美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克和比爾森等提出貨幣模型的分析重點(diǎn)：貨幣供求變動(dòng)對(duì)匯率的影響（1）基本模型假設(shè)：垂直的總供給曲線；貨幣需求是國(guó)民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；購(gòu)買力平價(jià)成立貨幣分析法的基本模型：e=(mds-mfs)-α(yd-yf)

+β(id-if)

(α〉0

，β〉0)對(duì)基本模型的解釋（數(shù)學(xué)公式與經(jīng)濟(jì)邏輯）：第一，本國(guó)貨幣供應(yīng)一次性增加，其它不變；第二，本國(guó)實(shí)際收入增加，其它不變；第三，本國(guó)利率上升，其它不變。（2）引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型（為什么引進(jìn)？）Etet+1-et=id-ifet=Zt+β(Etet+1-et)et=(Zt+βEtet+1)/(1+β)公式的基本內(nèi)涵和意圖？（3）對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)第一，將匯率看成是資產(chǎn)價(jià)格，體現(xiàn)了匯率的特殊性質(zhì)第二，模型引入了經(jīng)濟(jì)變量，具有較好的實(shí)用性第三，貨幣模型是一般均衡分析（商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)）第四，貨幣模型簡(jiǎn)單，但反映了基本特點(diǎn)，因而往往成為其它復(fù)雜匯率理論的基礎(chǔ)不足之處：第一，購(gòu)買力平價(jià)成立的假設(shè)第二，貨幣需求實(shí)穩(wěn)定的假設(shè)第三，價(jià)格水平的充分彈性假設(shè)2.黏性價(jià)格貨幣分析法多恩布施的“匯率超調(diào)模型”與貨幣模型相比，最大特點(diǎn)：商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不一樣的（1）基本模型假設(shè)的不同：短期內(nèi)購(gòu)買力平價(jià)不成立；短期內(nèi)總供給曲線不是垂直的。貨幣需求方程：mdd=pd+αyd-βid非套補(bǔ)利率平價(jià)方程：Etet+1-et=id-if（2）超調(diào)模型中的匯率超調(diào)模型原點(diǎn)：本國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡①經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期均衡長(zhǎng)期均衡的定義：充分就業(yè)；貨幣升貼水為零；因而，價(jià)格和貨幣供給同比例變化，國(guó)內(nèi)利率等于國(guó)外利率等長(zhǎng)期內(nèi)購(gòu)買力平價(jià)成立：el=e0+?mds②經(jīng)濟(jì)的短期均衡價(jià)格水平不變；利率和匯率最為資產(chǎn)價(jià)格迅速調(diào)整；利率平價(jià)始終成立投資者理性：Etet+1

=el

本國(guó)利率初始水平：id0貨幣供應(yīng)變動(dòng)后的利率水平：id1兩者的關(guān)系？為什么？非套補(bǔ)利率平價(jià)成立：

e1

=el

-（id1-if）>0公式的含義：一次性的貨幣供給增加帶來(lái)的沖擊，不但在長(zhǎng)期會(huì)帶來(lái)本幣同比例的貶值，還會(huì)在短期使本幣貶值的幅度超過(guò)長(zhǎng)期貶值的幅度，這就是匯率的超調(diào)（3）經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡調(diào)整的過(guò)程貨幣超額貶值—凈出口上升—產(chǎn)出超出充分就業(yè)的水平利率下降—投資上升—產(chǎn)出上升產(chǎn)出上升，價(jià)格上升—利率上升—本幣名義匯率下降（本幣升值，為什么？）（+物價(jià)的上升）—本幣實(shí)際匯率下降（本幣實(shí)際升值）—凈出口下降（+投資下降）—總產(chǎn)出下降，向充分就業(yè)調(diào)整圖示詳解，P87（4）對(duì)超調(diào)模型的評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)第一，貨幣框架，假設(shè)更切合實(shí)際第二，首次涉及了匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，創(chuàng)立了匯率理論的重要分支—匯率動(dòng)態(tài)學(xué)第三，模型意義不僅在于匯率決定，對(duì)于內(nèi)部均衡和外部均衡的分析也有擴(kuò)展第四，鮮明的政策含義不足：貨幣框架的缺陷3.匯率決定的資產(chǎn)組合分析法特點(diǎn)：第一，本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不完全替代，非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立，對(duì)本外幣資產(chǎn)的供求平衡需要在兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)上進(jìn)行考察第二，將本國(guó)資產(chǎn)總量引入模型，本國(guó)資產(chǎn)總量直接制約著對(duì)各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶匯影響資產(chǎn)總量，從而將流量和存量結(jié)合起來(lái)（1）資產(chǎn)組合分析的基本思想兩個(gè)前提：小國(guó)假設(shè)，國(guó)外利率給定；三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券一國(guó)資產(chǎn)總量：W=M+B+eF三個(gè)市場(chǎng)的需求函數(shù)設(shè)定：本國(guó)貨幣市場(chǎng)：貨幣需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)本國(guó)債券市場(chǎng)：對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的增函數(shù)、外國(guó)利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)外幣資產(chǎn)：需求是本國(guó)利率的減函數(shù)、外國(guó)利率的增函數(shù)，也是資產(chǎn)總量的增函數(shù)（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析坐標(biāo)：橫軸為利率，縱軸為匯率（直接法）本國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合：MM曲線的斜率為正，為什么？（圖3-4）貨幣增加MM曲線如何移動(dòng)？本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合：BB曲線的斜率為負(fù)，為什么？（圖3-5）本幣債券增加BB曲線如何移動(dòng)？外幣資產(chǎn)市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合：FF曲線的斜率為負(fù)，為什么？（圖3-4）貨幣增加FF曲線如何移動(dòng)？（3）資產(chǎn)組合模型下的短期匯率決定當(dāng)本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)將處于短期均衡狀態(tài)，由此決定一個(gè)資產(chǎn)組合意義下的均衡匯率（圖3-7）從匯率決定的角度，分析資產(chǎn)供應(yīng)的變化對(duì)匯率的影響：資產(chǎn)供給的相對(duì)變動(dòng)和絕對(duì)變動(dòng)第一種情況：政府在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，買入本國(guó)國(guó)債，則本國(guó)債券供給減少，本國(guó)貨幣供給增加（如圖3-8）第二種情況：政府在外幣資產(chǎn)上進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，買入外幣資產(chǎn)，則外幣資產(chǎn)減少，本國(guó)貨幣供給增加。匯率如何改變？（圖3-9）第三種情況：經(jīng)常賬戶盈余，外幣資產(chǎn)供給增加，將導(dǎo)致資產(chǎn)供給總量的增加，屬于絕對(duì)增加。（如圖3-10）。匯率如何變化？第四種情況：央行為財(cái)政赤字融資，本國(guó)貨幣供給增加，資產(chǎn)總量也將增加，屬于絕對(duì)量的增加，如圖3-11。匯率如何變化？（3）資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期調(diào)整機(jī)制（略）（4）評(píng)價(jià)第一，區(qū)別了本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)，引入了經(jīng)常賬戶的流量因素第二，將政府的行為作為重要的分析對(duì)象，具有特殊的政策分析價(jià)值（很多分析政府行為有效性的文章）第三節(jié)匯率決定的原理（II）思維：匯率作為自變量，對(duì)其他重要經(jīng)濟(jì)變量的影響，再設(shè)置一個(gè)有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的最優(yōu)（可接受）值，從而反推“好的匯率水平究竟該如何決定”的根本問(wèn)題。（以下以本幣貶值為例）一、本幣貶值與國(guó)際貿(mào)易條件二、本幣貶值與物價(jià)水平三、本幣貶值與總需求四、本幣貶值與就業(yè)和民族工業(yè)五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和杠桿屬性FIGURE16-2DerivationoftheU.S.DemandandSupplyCurvesforForeignExchange.第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素第二節(jié)遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)類型與遠(yuǎn)期匯率決定遠(yuǎn)期外匯交易：買賣雙方預(yù)先簽訂合約，約定在將來(lái)某一特定的時(shí)間按照協(xié)議進(jìn)行外匯的實(shí)際交割。遠(yuǎn)期合約的本質(zhì)是交易者期望鎖定未來(lái)的交易價(jià)格，以便到期按照已經(jīng)鎖定的匯率進(jìn)行交割，從而避免了外匯價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。人們參與遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)不同：三種類型的交易者：套期保值者；套匯者；投機(jī)者一、套期保值者套期保值機(jī)制：實(shí)際需要，或進(jìn)口或出口，或付匯或收匯第三講匯率決定基礎(chǔ)及其影響因素二、套匯者套匯機(jī)制：通過(guò)兩國(guó)間的利率差和遠(yuǎn)期匯率升水（或貼水）來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。按照利率平價(jià)理論，如果兩國(guó)的利差與貨幣的升貼水情況不相適應(yīng)，就存在套匯的機(jī)會(huì)。而大量的套匯行為的出現(xiàn)將使得利差和匯率的升貼水相適應(yīng)，也即套匯機(jī)會(huì)的消失。參照書上的例子（P48）三、投機(jī)者投機(jī)機(jī)制：通過(guò)承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)賺取利潤(rùn)。他們認(rèn)為，遠(yuǎn)期合同到期日時(shí)的即期匯率和