5匯率制度與匯率政策

09十一月20231第五章

匯率制度與匯率政策09十一月20232第一節(jié)匯率制度及其選擇

匯率制度（exchangeratesystem）是一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)有關(guān)匯率水平的確定機(jī)制、匯率變動(dòng)方式及調(diào)整原則等所做出的一系列安排與規(guī)定。一、匯率制度類型

主要的匯率制度分類

1999年IMF對(duì)成員國(guó)匯率制度的分類

匯率目標(biāo)區(qū)09十一月20233

主要的匯率制度分類固定匯率制金本位制下的固定匯率制布雷頓森林體系下的固定匯率制浮動(dòng)匯率制自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)固定匯率制：兩國(guó)貨幣的比價(jià)基本固定，現(xiàn)實(shí)匯率只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)上下波動(dòng)的匯率制度。如在外匯市場(chǎng)兩國(guó)匯率的波動(dòng)超過(guò)規(guī)定的幅度時(shí)，有關(guān)國(guó)家的貨幣當(dāng)局有義務(wù)站出來(lái)干涉維持。浮動(dòng)匯率制：一國(guó)不規(guī)定本幣對(duì)外幣的平價(jià)和上下波動(dòng)的幅度，匯率由外匯市場(chǎng)的供求狀況決定并上下浮動(dòng)的匯率制度。09十一月20235二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較優(yōu)點(diǎn)固定匯率制有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的發(fā)展有利于抑制國(guó)際貨幣投機(jī)限制政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺點(diǎn)喪失了貨幣政策的獨(dú)立性促進(jìn)了通貨膨脹的國(guó)際傳播容易造成匯率制度僵化09十一月20236優(yōu)點(diǎn)浮動(dòng)匯率制能夠?qū)嵭歇?dú)立的貨幣政策國(guó)際收支均衡得以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)減少國(guó)際儲(chǔ)備量，提高資源利用效率促進(jìn)自由貿(mào)易和資源的合理配置缺點(diǎn)容易造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)使一國(guó)更有通貨膨脹傾向09十一月20237三、匯率制度的選擇

影響一國(guó)匯率制度選擇的主要因素：◆

本國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)等◆

對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)與依附情況視經(jīng)濟(jì)密切程度、對(duì)外依附程度不同而選擇不同匯率制度◆

本國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)與開(kāi)放程度

發(fā)展?fàn)顩r不同選擇不同的匯率制度◆

沖擊本國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要干擾源

干擾源不同，制度選擇有差異09十一月20238一、政府外匯干預(yù)政策（一）政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的固定匯率制度下：將匯率維持在既定的水平或既定

的波動(dòng)幅度內(nèi)浮動(dòng)匯率制度下：◆防止匯率在短期內(nèi)過(guò)分波動(dòng)◆刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)◆進(jìn)行政策搭配

第二節(jié)匯率政策及其理論依據(jù)09十一月20239（二）政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的類型◆

按干預(yù)手段分：直接干預(yù)與間接干預(yù)◆按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分：沖銷式干預(yù)與非沖銷式干預(yù)◆按干預(yù)策略分：熨平每日波動(dòng)型；砥柱中流型或逆向型；非官方釘住型；◆按參與干預(yù)的國(guó)家分：?jiǎn)芜吀深A(yù)與聯(lián)合干預(yù)（三）政府外匯干預(yù)手段◆直接干預(yù)手段1）外匯收支管理2）資本流動(dòng)管理3）匯率管理◆間接干預(yù)手段

主要是政府以市場(chǎng)參與者的身份，在外匯市場(chǎng)大批量地買賣外匯以影響外匯供求，進(jìn)而影響匯率水平09十一月20231009十一月202311（四）外匯市場(chǎng)干預(yù)的效應(yīng)1）干預(yù)的告示效應(yīng)通過(guò)干預(yù)行為本身向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到調(diào)整匯率水平的目的。09十一月202312

2）干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)

★通過(guò)外匯市場(chǎng)及相關(guān)的交易（如：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)）來(lái)改變各種資產(chǎn)的數(shù)量結(jié)構(gòu)，從而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。

一般認(rèn)為非沖銷式干預(yù)有效，沖銷式干預(yù)效果有限或無(wú)效。09十一月202313二、蒙代爾—弗萊明模型及其政策含義一、蒙代爾—弗萊明模型

★

蒙代爾—弗萊明模型是IS—LM模型在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的形式。它描述的是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的均衡條件。09十一月202314

資本完全流動(dòng)條件下的模型IS

在資本完全流動(dòng)條件下，F(xiàn)E曲線是水平的，資本流動(dòng)將彌補(bǔ)任何時(shí)候經(jīng)常賬戶的不平衡。YiFELMi*09十一月202315

蒙代爾—弗萊明模型的政策含義

◆蒙代爾—弗萊明模型的政策含義是：

一國(guó)怎樣通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策（財(cái)政政策和貨幣政策）搭配實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。

◆其結(jié)論是：

在資本完全流動(dòng)條件下，固定匯率制度使貨幣政策無(wú)效，而財(cái)政政策對(duì)收入和內(nèi)部均衡的調(diào)節(jié)作用較為有效；浮動(dòng)匯率制下恰恰相反。09十一月202316

★“三元悖論”（也稱“三難選擇”或不可能三角形）由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼（PaulR.Krugman)在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上提出。它指出了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率穩(wěn)定、本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)難以兼得的情形。二、三元悖論09十一月202317

★

匯率穩(wěn)定、本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足其中兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另一個(gè)目標(biāo)，即：

“三元悖論”的政策含義匯率穩(wěn)定貨幣政策獨(dú)立性資本自由流動(dòng)09十一月202318第三節(jié)我國(guó)匯率制度及匯率政策一、人民幣匯率制度

1.1994年以前的人民幣匯率制度

人民幣匯率大幅度波動(dòng)（1949—1952）

人民幣匯率基本固定（1953-1972）

由中國(guó)人民銀行按“國(guó)內(nèi)外物價(jià)對(duì)比法”確定匯率

人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動(dòng)（1973-1994）

1973—1980年，人民幣對(duì)外升值；1985—1993年，人民幣對(duì)外貶值。09十一月202319

◆人民幣匯率主要由官方制定。

◆人民幣匯率只是內(nèi)部結(jié)算工具,其水平高低不對(duì)經(jīng)濟(jì)起調(diào)節(jié)作用(1979年前尤其如此）。

◆不存在真正意義上的外匯市場(chǎng)，人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況。

◆人民幣實(shí)行復(fù)匯率。

特點(diǎn)09十一月202320

2.1994年1月-2005年7月人民幣匯率制度

單一的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制。

中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率；各外匯銀行的掛牌匯率；

實(shí)際上的釘住美元匯率制。09十一月202321

3.2005年7月以來(lái)的人民幣匯率制度

實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

參考貨幣主要根據(jù)與我國(guó)貿(mào)易的比重來(lái)確定，目前主要包括：美元、日元、歐元、韓元等。09十一月202322

1.我國(guó)外匯管理體制的歷史演變（1）統(tǒng)收統(tǒng)支制（1950—1979年）

◆外匯收支實(shí)行全面嚴(yán)格的計(jì)劃管理，堅(jiān)持“統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，基本平衡”的原則；◆管理和平衡外匯主要用行政手段；◆人民幣匯率是完全意義上的官方匯率；◆基本上不向國(guó)外借款，也不吸收外商直接投資。二、我國(guó)外匯管理體制09十一月202323（2）外匯分成制（1979—1993年）★從1979年開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)行了外匯管理體制改革，至1993年改革的特點(diǎn)是逐步縮小外匯指令性計(jì)劃，擴(kuò)大指導(dǎo)性計(jì)劃，引入市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段。09十一月202324

（3）銀行結(jié)售匯制（1994年以來(lái)）

◆對(duì)進(jìn)出口企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯、意愿售匯

◆實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換09十一月202325

改革的背景2.1994年我國(guó)外匯管理體制的改革

（1）外匯分成制的缺陷

◆外匯分成比例的不同，不利企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)；◆外匯所有權(quán)和使用權(quán)分離；◆外匯收支的計(jì)劃渠道和市場(chǎng)渠道并存；◆官方匯率和市場(chǎng)匯率并存。

（2）實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的需要09十一月202326

（1）取消雙重匯率，實(shí)行單一的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率（2）取消外匯上繳和外匯分成制，實(shí)行中資企業(yè)的銀行結(jié)售匯制。（3）建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，改變了人民幣匯率形成機(jī)制。（4）停止發(fā)行和使用外匯兌換券，統(tǒng)一了流通貨幣。（5）轉(zhuǎn)變外匯管理手段，由政府直接干預(yù)為主變?yōu)橛媒?jīng)濟(jì)手段間接管理為主。

改革的內(nèi)容09十一月2023274.2005年7月我國(guó)外匯管理體制的改革

改革的背景◆釘住美元的人民幣匯率制度缺乏彈性◆國(guó)際收支失衡問(wèn)題嚴(yán)重◆貨幣政策獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)◆國(guó)際熱錢大量涌入

◆來(lái)自國(guó)際上的壓力09十一月202328

西方國(guó)家要求人民幣升值的原因

西方國(guó)家要求人民幣升值的原因西方國(guó)家要求人民幣升值的原因

——自身利益驅(qū)動(dòng)

◆日本和歐盟國(guó)家的原因（出口困難）

◆美國(guó)方面的原因（失業(yè)率居高不下、雙赤字）

巨額貿(mào)易逆差支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差在很大程度上是美國(guó)自己造成的。美元的國(guó)際貨幣地位使美國(guó)貿(mào)易逆差得以維持09十一月202329

◆實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。（1）由人民幣釘住美元改為參考一籃子貨幣（2）人民幣兌美元匯率升值2%，由1美元兌8.27元人民幣變?yōu)?美元兌8.11元人民幣。（3）每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下3‰的幅度內(nèi)浮動(dòng)