金融-我國債券市場發(fā)展研究

PAGE我國債券市場發(fā)展研究摘要近年來，我國政府投融資模式發(fā)生了重大變化。中央停止了我國政府投融資平臺為我國政府融資的功能，叫停了BT、信托等風(fēng)險較大的融資方式。政府投資基金的功能，在于對國家鼓勵發(fā)展產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)、支持，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)，總體而言，其融資能力是有限的。因此，在現(xiàn)階段，我國政府債券就成為我國政府融資的主要手段。債券市場是金融市場的重要構(gòu)成部分，規(guī)模也在逐漸變大，參與者種類越來越多，結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著重要地位。但是同時我們也應(yīng)該注意到，與發(fā)達(dá)國家相比，我國債券市場發(fā)展仍然是比較滯后的。本文針對這一問題，研究我國債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀以及發(fā)展中存在的問題，并提出相應(yīng)的對策建議。關(guān)鍵詞：債券市場；發(fā)展；問題

AbstractInrecentyears,greatchangeshavetakenplaceintheinvestmentandfinancingmodeofourgovernment.Thecentralgovernmentstoppedthefunctionofourgovernment'sinvestmentandfinancingplatformtofinanceourgovernment,andcalledforthesuspensionofBT,trustandotherriskyfinancingmethods.Thefunctionofgovernmentinvestmentfundistoguideandsupportthestatetoencouragethedevelopmentofindustries,especiallytheguidanceofhigh-techindustriesandemergingstrategicindustries.Generallyspeaking,itsfinancingcapacityislimited.Therefore,atthisstage,governmentbondshavebecomethemainmeansoffinancingforourgovernment.Thebondmarketisanimportantpartofthefinancialmarket,anditsscaleisbecominglargerandlarger.Withmoreandmoreparticipantsandmorecomplexstructure,itoccupiesanimportantpositioninChina'seconomicdevelopment.Butatthesametime,weshouldalsonotethatcomparedwithdevelopedcountries,thedevelopmentofChina'sbondmarketisstilllaggingbehind.Inviewofthisproblem,thispaperstudiesthecurrentsituationofthedevelopmentofChina'sbondmarketandthereasonsforitslag,andputsforwardcorrespondingcountermeasuresandsuggestions.Keywords:bondmarket;development;problems

目錄摘要 IAbstract II引言 1一、我國債券市場的發(fā)展歷程及影響因素 1（一）發(fā)展歷程 1（二）影響因素 4二、我國債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀 5（一）債券發(fā)行量 5（二）債券期限結(jié)構(gòu) 6（三）投資者結(jié)構(gòu) 7三、我國債券市場發(fā)展中存在的問題 8（一）債券發(fā)行結(jié)構(gòu)不合理 8（二）債券的發(fā)行主體不完整 8（三）信用評級機(jī)制落后，不利于提高市場 8（四）信息披露不完善 9（五）市場流動性低 9四、我國債券市場發(fā)展問題的對策建議 10（一）增發(fā)新增債券，加快債務(wù)置換節(jié)奏 10（二）擴(kuò)大地方政府債券發(fā)行主體 10（三）完善地方政府債券信用評級制度 11（四）加強(qiáng)地方政府債券信息披露機(jī)制 11（五）提高地方政府債券流動性 12結(jié)論 13參考文獻(xiàn) 14致謝 15引言近年來，隨著我國直接融資占社會融資總量的比重不斷提高，債券融資規(guī)模和占比也得到了顯著提升、融資品種不斷豐富。從1981年債券市場復(fù)蘇以來，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推進(jìn)下，債市逐漸成為中國金融市場的重要支柱，并在國際市場上嶄露頭角。目前，債券市場的發(fā)債主體和交易主體日漸擴(kuò)大，債券的種類也不再只拘泥于國債，債券市場規(guī)模也不斷壯大。截至2018年8月底，債券市場市場規(guī)模已突破81萬億元，排名世界第三，居于美國和日本之后。因此研究和分析債券市場的影響因素和走勢具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。一、我國債券市場的發(fā)展歷程及影響因素（一）發(fā)展歷程我國債券市場的雛形早在新中國成立初期就已經(jīng)出現(xiàn)，按債券的流通性大致可以分為四個階段：1980-1987，萌芽階段；1988-1991，場外柜臺市場為主階段、1992-2000，場內(nèi)市場為主階段；2001年后至今，銀行間債券市場為主階段。在債券市場發(fā)展過程中，與此同時，相關(guān)的法律制度條文也在不斷的更新。債券市場的變遷與政治背景、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會變遷有著不可分割的關(guān)系。企業(yè)債券發(fā)展史，也是中國經(jīng)濟(jì)政治變遷史：新中國成立初期的債券市場（1949—1980）：1950年11月，中國發(fā)行了第一支國債“人民勝利折實(shí)公債”。為了順利的完成我國第一個五年計劃，政府以發(fā)行債券的方式將群眾的一部分積蓄集中起來。1954年至1958年，我國連續(xù)五年發(fā)行“國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”，募集資金達(dá)35.45億。不同于美、日、英等國，新中國成立初期沒有戰(zhàn)爭經(jīng)費(fèi)籌措壓力，主要用于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，債券市場隨時可以被叫停。萌芽階段（1980-1987年）：《中華人民共和國國庫券條例》頒布之后，財政部通過行政分配，發(fā)行了48.66億元的國庫券。發(fā)行對象以企事業(yè)單位為主，居民個人為輔。場外柜臺市場為主階段（1988—1991）：1981年債券發(fā)行雖然已經(jīng)恢復(fù)，但是，債券流通在當(dāng)時還是禁區(qū)。1986年8月起，沈陽市、上海市的信托公司陸續(xù)的開辦了柜臺轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)和代理證券買賣業(yè)務(wù)。1987年人行上海分行發(fā)布了《證券柜臺交易暫行規(guī)定》，在7個城市，國家首先進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，財政部先后在54個大中城市批準(zhǔn)開展國債流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)，同時能夠流通轉(zhuǎn)讓的債券品種也在逐步增加。場內(nèi)市場為主的階段（1992-2000）：受1992年通脹影響，全國缺乏一個統(tǒng)一的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)開始出現(xiàn)折價發(fā)行的亂集資現(xiàn)象。同期，證券交易所業(yè)務(wù)快速發(fā)展，上海推出了國債回購業(yè)務(wù)，一時間場內(nèi)市場交易量大幅增加。1993年，國務(wù)院為完成發(fā)債490億元的計劃，對其他債權(quán)下了禁發(fā)令，且企業(yè)發(fā)行債券利率禁止高于國債。這時，債券市場開始活躍起來。證券市場的管制及權(quán)利的回收，直接促成了銀行間同業(yè)拆借市場。這時，監(jiān)管結(jié)構(gòu)也開始慢慢的建立，形成了中國債協(xié)會和中國證券業(yè)協(xié)會，還建立了國債登記托管機(jī)構(gòu)。隨著相關(guān)政策的落實(shí)，財政政策是在國家意志上對政府支出和收入的決策，是實(shí)現(xiàn)國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的工具?；臼侄伟ǎ簢翌A(yù)算、稅收、金融投資、金融補(bǔ)貼、金融信貸、金融立法和金融執(zhí)法監(jiān)督。例如，在2008年金融危機(jī)時期政府提高了轉(zhuǎn)移支付水平，提高了社會福利，例如出口退稅、家電下鄉(xiāng)政策等，使得部分人收入和購買力水平提高，進(jìn)而提高了社會總需求，帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，潛移默化地對債券市場起到刺激作用。當(dāng)前證券市場創(chuàng)新進(jìn)入了一個新的高潮，債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新加速，債券品種不斷豐富。表1中國債券市場發(fā)展歷程匯總表

階段年份主要事件新中國成立初期的債券市場1950新中國首次發(fā)行公債萌芽階段1981恢復(fù)國債發(fā)行1985中國首次發(fā)行金融債券1987國債二級市場開始出現(xiàn)場外柜臺市場為主階段1989首次發(fā)行保值公債1990國庫券轉(zhuǎn)上市場全面放開1991國庫投資債券首次發(fā)行場內(nèi)市場為主的階段1993中央銀行開始發(fā)行債券—央行票據(jù)1993國務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理條例》1994第一支企業(yè)債券上市交易1995發(fā)生國債327事件1997全國銀行間債券市場開始形成銀行間債券市場為主的階段2002銀行間市場為主的債券市場體系基本形成2005短期融資券開始發(fā)行2007中國銀行間市場交易商協(xié)會成立2009中期票據(jù)開始發(fā)行2016第一支中小非金融企業(yè)集合票據(jù)正式發(fā)行（二）影響因素我國債券市場同時受到宏觀因素的調(diào)控和微觀因素的影響。本文主要討論了金融政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場的影響。1.金融政策（1）貨幣政策本國央行通過三大工具：法定準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)政策進(jìn)行貨幣政策操作來調(diào)試貨幣供給量和信用量。貨幣政策對債券市場有著直接而迅猛的作用：通過對貨幣供求量的改變從而直接影響民間的資本投資，對債券市場的資金存量和流量起調(diào)控作用。當(dāng)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢過熱，一般而言會采納收縮貨幣政策；當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎靡時，會青睞于擴(kuò)張性貨幣政策。從理論上看，貨幣供應(yīng)量的增長會使得民間可用資金增長，從而投資額增長，直接刺激債券市場的發(fā)展。（2）財政政策財政政策是在國家意志上對政府支出和收入的決策，是實(shí)現(xiàn)國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的工具?；臼侄伟ǎ簢翌A(yù)算、稅收、金融投資、金融補(bǔ)貼、金融信貸、金融立法和金融執(zhí)法監(jiān)督。與貨幣政策不同，大多數(shù)財政政策對債券市場沒有直接影響，財政政策是直接對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響進(jìn)而影響債券市場。例如，在2008年金融危機(jī)時期政府提高了轉(zhuǎn)移支付水平，提高了社會福利，例如出口退稅、家電下鄉(xiāng)政策等，使得部分人收入和購買力水平提高，進(jìn)而提高了社會總需求，帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，潛移默化地對債券市場起到刺激作用。2.宏觀經(jīng)濟(jì)通常來說，債券的內(nèi)在價值主要受市場利率的影響，市場利率的高低又取決于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎靡時，整個市場總產(chǎn)出減少，根據(jù)IS—LM曲線，會導(dǎo)致IS曲線左移，從而導(dǎo)致市場利率的下行，另一方面，政府還會在經(jīng)濟(jì)萎靡時主動降低市場利率以刺激消費(fèi)和投資以及減少企業(yè)獲得資金的成本。反之，倘若經(jīng)濟(jì)過熱，市場上的投融資需求大，會促使市場利率的上升，政府也會提高市場利率以控制市場過熱。一般來說，債券的市場價格和市場利率之間反向相關(guān)。當(dāng)市場利率超越票面利率時，投資者會拋售手中債券，將資金投入到其他較高收益的金融產(chǎn)品上，從而債券的需求量下降并且債券價格下降。相反，當(dāng)票面利率超過市場利率時，債券便成為了較為理想的金融資產(chǎn)，資金將會涌入債券市場，促進(jìn)債市的繁榮。3．金融市場（1）外匯市場外匯儲備作為金融市場的主要成員，是貨幣供應(yīng)的主要方式之一。外匯儲備的增加意味著央行的資產(chǎn)以及負(fù)債的增加（資產(chǎn)=負(fù)債）。中央銀行的債務(wù)主要是流通中的貨幣，所以流通中的貨幣會增加，這將刺激債券市場的發(fā)展。（2）股票市場股票市場和債券市場同為金融市場的主要構(gòu)成部分，兩者之間相互影響并相互制約。通常來說，二者之間具有蹺蹺板效應(yīng)，即二者之間此消彼長。并且可以用經(jīng)濟(jì)周期作以解釋：經(jīng)濟(jì)具有一定的周期性，在不同的周期階段內(nèi)，市場參與者對流動性風(fēng)險和基金盈利能力的重視程度不同。通常來講，當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升時，資本會加速流入股市，股市會進(jìn)入牛市。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎靡時，資本將流入債券市場，債券市場將看漲。在經(jīng)濟(jì)周期的不同時段，投資者會對資產(chǎn)做不同的配置組合，從而獲取更大的利益。二、我國債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀隨著經(jīng)濟(jì)的崛起以及改革開放，我國債券市場在30多年里得到了飛速的發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，在國內(nèi)金融市場上也有著舉足輕重的地位，在國際上的影響力越來越大，本文依據(jù)上證國債指數(shù)和中債—新綜合指數(shù)分析了近十年來的債券市場的走勢。（一）債券發(fā)行量為彌補(bǔ)財政赤字，我國于1981年恢復(fù)債券市場，歷經(jīng)30余年的發(fā)展，債券市場成長飛速，自無到有，自小到大，債券市場在金融體系的重要性節(jié)節(jié)高升。從市場規(guī)模來說，我國的債券規(guī)模已經(jīng)超越了80萬億元，我國債券市場的存量在世界排名第三，僅次于美日兩國。另外，我國的公司信用債券在全球排名第二，僅僅落后于美國。從國內(nèi)金融市場占比來說，隨著我國資本市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，債券市值占GDP的比例也不斷穩(wěn)步上升，由2001年末的29%上升至2017年末的86%。從國際影響力來說，債券市場作為金融市場的重要部分，同時作為金融體系對外開放的重要內(nèi)容，在國家政策的扶持下，境外持債比例不斷提高，多元化的參與主體可以增加市場的活躍度和債券的流動性，逐漸加強(qiáng)我國債券市場在國際上的影響力。另外，債券發(fā)行量結(jié)構(gòu)與二級市場不匹配。如：2012年金融債券、央行債券、國債交易量分別占整個銀行間市場的43.3%、34.4%、9.8%。這三種債券能力差異大，可能造成投資者在不同券種之間的轉(zhuǎn)換受到阻礙，被迫持有某種債券而降低市場。這種不匹配性是由債券發(fā)行市場化程度不夠引起，我國銀行間一級市場不能很好的支持二級市場。2007200820092010201220142015201620172018數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)圖1中國銀行間債券市場各債券發(fā)行量（單位：億元）（二）債券期限結(jié)構(gòu)我國債市近十年來發(fā)展平穩(wěn)上升，逐漸發(fā)展至今。2012年，銀行間市場中5至10年期債券所占比重最大，占比52.4%。而2014年則變化巨大，1年期以下債券占了59.1%，其次為1-3年期債券，逐漸形成了以中短期債券占據(jù)主導(dǎo)的期限結(jié)構(gòu)。短期債券的增加使得整個市場債券剩余期限變短，價格波動減小，有利于增強(qiáng)市場。另外，長期債券的發(fā)行量不足也會阻礙市場。國際清算銀行對亞洲債券市場調(diào)查研究中發(fā)現(xiàn)日本債券市場在90年代因?yàn)?0年期債券發(fā)行量不足而導(dǎo)致市場低下。后來日本債券市場通過增加10年期債券發(fā)行量大大提高了市場的。表2銀行間市場各期限債券發(fā)行量百分比統(tǒng)計表期限年份1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上2017年9.1%16.1%8.6%21.0%31.4%13.9%2018年59.1%11.6%9.2%6.4%8.4%5.4%數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)（三）投資者結(jié)構(gòu)通常來說，債券的內(nèi)在價值主要受市場利率的影響，市場利率的高低又取決于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎靡時，整個市場總產(chǎn)出減少，根據(jù)IS—LM曲線，會導(dǎo)致IS曲線左移，從而導(dǎo)致市場利率的下行，另一方面，政府還會在經(jīng)濟(jì)萎靡時主動降低市場利率以刺激消費(fèi)和投資以及減少企業(yè)獲得資金的成本。反之，倘若經(jīng)濟(jì)過熱，市場上的投融資需求大，會促使市場利率的上升，政府也會提高市場利率以控制市場過熱。2018年，我國債券市場22家中有16家是商業(yè)銀行，造就了二級市場投資者中商業(yè)銀行占主導(dǎo)地位的局面。2018年投資者交易量統(tǒng)計表也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，商業(yè)銀行的交易量占整個市場的79.9%。這說明我國銀行間市場投資者同質(zhì)化和本土化嚴(yán)重。投資者差異化小容易產(chǎn)生單邊行情，因?yàn)橥愋偷耐顿Y者有著相似的投資動機(jī)和需求，傾向于同時持有或者出售某種債券而導(dǎo)致市場不足。自2008年以來的上證國債指數(shù)以及中債—新綜合財富（總值）指數(shù)來反映債市近十年來的發(fā)展。上證國債指數(shù)的變動可以反映出整個債券市場的波動情況，對投資者來說，上證國債指數(shù)是債市價格走向的指南針，投資者可以根據(jù)指數(shù)走勢做出科學(xué)的投資方案。在過去十年里，債券市場奮力崛起，由曾經(jīng)的邊緣地位發(fā)展至今成為金融市場上最重要的融資渠道之一，利用債券市場直接融資日漸成為新常態(tài)，由數(shù)據(jù)可以直觀地觀察到近十年經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步。無論是上證國債指數(shù)還是中債—新綜合指數(shù)都節(jié)節(jié)高升，兩指數(shù)均由最初的100出頭攀升到如今的接近兩百，債券價格指數(shù)的上行反映出我國債券市場日漸活躍，債券流動性增強(qiáng)。表32018年銀行間市場投資者交易量統(tǒng)計表投資者交易量商業(yè)銀行信用社非銀行金融機(jī)構(gòu)證券公司基金企業(yè)金額（億元）171094760306692228270767016百分比79.9%2.8%0.3%10.4%3.4%3.2%數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)三、我國債券市場發(fā)展中存在的問題經(jīng)過以上分析，并結(jié)合我國銀行間市場現(xiàn)行制度情況，發(fā)現(xiàn)銀行間市場還存在以下問題：（一）債券發(fā)行結(jié)構(gòu)不合理自我國地方政府債券實(shí)行試點(diǎn)改革以來，地方政府債券發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)張。而且通過發(fā)行置換債券置換債務(wù)，可以在一定層次上延長地方政府債務(wù)償還期限，提高地方政府償債能力。此外，債務(wù)置換只是改變了地方政府債務(wù)的存在形式和償還期限，地方政府的債務(wù)規(guī)模仍然龐大，債務(wù)風(fēng)險仍然存在。體來說，在我國機(jī)構(gòu)投資群體中，雖然部分機(jī)構(gòu)投資者正在積極學(xué)習(xí)并且了解投資理念以及知識，但是整體來說還是缺少相對成熟的投資機(jī)構(gòu)。因?yàn)榄h(huán)境社會以及治理意識不強(qiáng)，所以更加注重風(fēng)險與收益的匹配，對是否綠色的關(guān)注度不高。除此之外，國際責(zé)任投資者的參與比較少。一般來說，國際機(jī)構(gòu)投資者是我國債券國際市場中的主體投資群體，比如養(yǎng)老金和保險公司等。不過因?yàn)殚_放市場的時間有限，加之國際投資者對于我國綠色金融債券市場缺少全面的了解，當(dāng)前進(jìn)入者相對較少。（二）債券的發(fā)行主體不完整將地方政府債券的發(fā)行權(quán)限定于省級政府，可能存在以下問題：一方面，債券分配額度決定了各級地方政府所能獲得的資金數(shù)量。因此，地方政府債券的額度如何分配值得關(guān)注。另一方面，地方政府債券額度的分配問題可能會影響不同層級政府的行為，可能引發(fā)道德風(fēng)險。據(jù)氣候債券倡議組織統(tǒng)計，在2017年國際市場的貼標(biāo)我國債券占比從2016年的44.4%已經(jīng)上升到52.5%，不過仍低于中國。其他經(jīng)濟(jì)體對于我國債券市場的通行做法為，由具有綠色偏好的投資者依據(jù)債券發(fā)行人提供的相關(guān)信息自行判斷，同時可以由第三方機(jī)構(gòu)鑒定，也就是貼標(biāo)。在過去的一段時間內(nèi)，我國涌現(xiàn)出十幾家第三方綠色金融債券認(rèn)證機(jī)構(gòu)，具體包括評級機(jī)構(gòu)和會計師事務(wù)所等。因?yàn)槿鄙俳y(tǒng)一監(jiān)管，各家認(rèn)證機(jī)構(gòu)的報告內(nèi)容以及格式差異，采用的方法以及流程側(cè)重不同。（三）信用評級機(jī)制落后，不利于提高市場信用評級應(yīng)該真實(shí)的反映債券本身的風(fēng)險水平，為債券利率的制定提供依據(jù)。此外，地方政府在選擇評級機(jī)構(gòu)時缺乏指標(biāo)指導(dǎo)，導(dǎo)致在評級機(jī)構(gòu)招標(biāo)過程中存在惡性競爭現(xiàn)象。我國評級機(jī)構(gòu)的市場影響力還不夠。評級機(jī)構(gòu)類型單一，整個債券市場還沒形成較好的商業(yè)氛圍和信用文化，使得投資者在進(jìn)行交易之前要花費(fèi)成本收集信息，從而延遲交易或者減少交易活動，降低了市場。在國外，投資者為了了解市政債券的風(fēng)險程度向評級機(jī)構(gòu)購買評級報告，評級機(jī)構(gòu)的收入來源于債券購買者。并且信用評級僅是債項評級，沒有對地方政府債券發(fā)行主體的總體情況做出評價。最后，地方政府提供的數(shù)據(jù)與評級機(jī)構(gòu)的需求之間存在差距，可能會導(dǎo)致評級結(jié)果出現(xiàn)一定的偏差。比如由于缺乏地方政府綜合財務(wù)報告，評級機(jī)構(gòu)無法得到地方政府財務(wù)狀況的準(zhǔn)確全面信息。（四）信息披露不完善我國法律雖然對政府債券市場的信息披露做出了相應(yīng)規(guī)定，但是不同于美國，我國政府債券市場的信息披露機(jī)制還不健全。但此時的信息披露更多的是為了誘導(dǎo)債券購買者對二級市場融資平臺進(jìn)行投資，并不是規(guī)范的信息披露。從成本費(fèi)用的角度來說，刨除利息費(fèi)用之外，作為綠色金融債券的發(fā)行人，還要支付其他的費(fèi)用，比如評估費(fèi)用等。也就是說，作為綠色金融債券的發(fā)行人，既要支付顯性成本，又要支付隱性成本，以管理成本為主，比如專戶管理成本，更為嚴(yán)格并且頻繁的信息披露，以及專項核查等。通過上述例子能夠發(fā)現(xiàn)，對我國債券發(fā)行人有著較高的要求，能夠保證募集資金的合理利用，助力綠色項目的推行，不過也會促使綜合成本的增加，使得我國債券發(fā)行缺少成本優(yōu)勢。（五）市場流動性低我國地方政府債券市場投資者增長迅速，但是投資主體機(jī)構(gòu)單一，不利于地方政府債券的流通。為了促進(jìn)地方政府債券在二級市場的交易，首先應(yīng)該培育和發(fā)展活躍的二級市場，擴(kuò)大投資主體范圍。在增加個人存款的前提下，如果能夠利用個人存款購買地方政府債券，不僅可以豐富地方政府債券投資主體結(jié)構(gòu)，而且可以避免商業(yè)銀行面臨的過度集中的債務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)更好地發(fā)行地方政府債券。為此，可以采取稅收優(yōu)惠政策，將利息收入免征所得稅，增加對個人和企業(yè)年金、保險公司等非金融機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。另外，由于我國地方政府債券市場的交易機(jī)制主要是詢價制度，隱性成本高，周轉(zhuǎn)率低，建議借鑒美國市政債券市場做市商制度。在現(xiàn)有銀行間債券市場交易模式的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)地方政府債券的宣傳，建立便捷的交易系統(tǒng)和準(zhǔn)確的債券清算系統(tǒng)，供投資者溝通、鼓勵和引導(dǎo)大批營銷商參與。參與地方政府債券市場的投資和交易，提高二級市場的活躍度，地方政府債券的跳躍性和流動性。四、我國債券市場發(fā)展問題的對策建議（一）增發(fā)新增債券，加快債務(wù)置換節(jié)奏在我國目前發(fā)行的地方政府債券中，以置換債券為主，新增債券額度有限，地方政府債券占債券市場的百分比仍然較低。2018年發(fā)行的地方政府債券中，對債券市場走勢的預(yù)測需要結(jié)合未來的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢情況和我國的金融政策，通過對債券市場影響因素的分析，可以發(fā)現(xiàn)降準(zhǔn)政策對債券市場的直接而又積極的傳導(dǎo)作用有利于債券市場的發(fā)展；而美聯(lián)儲加息雖然會使得人民幣面臨貶值，但對人們風(fēng)險偏好的影響更為深遠(yuǎn)，同樣潛移默化地催生了債券市場的增長。同時應(yīng)結(jié)合募集資金用途，對舉債規(guī)模進(jìn)行詳盡預(yù)算并披露，對于達(dá)到償債范圍極限的地方政府，應(yīng)對其債券規(guī)模進(jìn)行嚴(yán)格限制。（二）擴(kuò)大地方政府債券發(fā)行主體與此同時實(shí)行省級政府不救助原則，由市級或縣級發(fā)債主體自行履行償債責(zé)任，市級政府不能將其償債義務(wù)推諉給其它層級。為助力我國債券的發(fā)展，要從債券融資主體入手，設(shè)定完善的發(fā)行主體環(huán)境信用準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化信用管理，進(jìn)而規(guī)范市場。在進(jìn)行債券審批階段，要注重對發(fā)行主體環(huán)境進(jìn)行信用考核以及評估，并且要制定完善的我國債券融資主體環(huán)境信用準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，避免不良企業(yè)進(jìn)入。地方政府方面，要積極出臺相應(yīng)的措施，結(jié)合我國債券相關(guān)項目實(shí)際問題，采取項目貼息和擔(dān)保等方式進(jìn)行扶持，降低發(fā)行人的綜合成本。對于我國債券有關(guān)的基礎(chǔ)服務(wù)，比如審計和評估等，以及監(jiān)管領(lǐng)域，必須要積極開展相關(guān)體系的建設(shè)，明確相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和原則或者政策框架，同時要積極和國際接軌。從中央銀行以及相關(guān)監(jiān)管部門的角度來說，必須要積極完善相關(guān)制度，做好市場引導(dǎo)，進(jìn)而為我國債券的發(fā)行，提供良好的第三方服務(wù)，增強(qiáng)發(fā)行的規(guī)范化，形成具有透明化和規(guī)范化等的發(fā)行行為指南或者標(biāo)準(zhǔn)，最大程度上降低發(fā)行的成本，調(diào)動主體參與積極性。（三）完善地方政府債券信用評級制度（1）完善地方政府債券信用評級制度安排我國地方政府債券在發(fā)行主體向評級機(jī)構(gòu)付費(fèi)的情況下，出現(xiàn)了評級結(jié)果同質(zhì)化的現(xiàn)象。截止到目前，已發(fā)行的地方政府債券獲得了較高的信用評級。建議從以下幾個方面進(jìn)行改善。首先，應(yīng)建立完整的信用評級指標(biāo)體系，包括地方政府財政收入水平、債務(wù)水平和債務(wù)結(jié)構(gòu)、預(yù)算管理情況、法律政策環(huán)境等因素。其次，借鑒美國市政債券經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行雙評級機(jī)制，即地方政府債券的信用評級由兩個相互獨(dú)立的評級機(jī)構(gòu)作出，為投資者提供更加準(zhǔn)確、可靠的信息參考。再次，推廣投資人付費(fèi)模式。此外，還應(yīng)完善與地方政府債券信用評級有關(guān)的配套措施。加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，對于出現(xiàn)嚴(yán)重違規(guī)情況的可以強(qiáng)制清退。同時推進(jìn)地方政府編制綜合財務(wù)報告，為信用評級提供更加客觀、全面的信息。（2）加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)隊伍建設(shè)為了保證地方政府債券信用評級結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，有必要加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)自身建設(shè)。一是對評級人員的知識儲備和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行一定的限制要求，培養(yǎng)專業(yè)化的評級人才隊伍，提高評級結(jié)果的可信度；二是信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對外公布其評級方法、評級流程和評判標(biāo)準(zhǔn)等，接受市場監(jiān)督。三是通過對評級結(jié)果的隨機(jī)抽查，對評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級，促進(jìn)評級主體的市場化競爭。四是提高信用評級技術(shù)，加快建設(shè)信用評級數(shù)據(jù)庫。（四）加強(qiáng)地方政府債券信息披露機(jī)制由于缺乏足夠的信息，很難對地方政府信用實(shí)力進(jìn)行有效評估，也不能對地方政府債券市場進(jìn)行有效監(jiān)管。加快推進(jìn)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表的編制工作，主動向社會披露其綜合財務(wù)報告情況，解決信息不對稱問題。加快培育國內(nèi)責(zé)任投資者。一方面，要積極鼓勵傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者更新責(zé)任投資理念，創(chuàng)新投資方法，比如銀行和證券公司等，在當(dāng)前的投資組合中，優(yōu)化我國債券市場的配置。除此之外，要調(diào)動部分機(jī)構(gòu)投資者的積極性，使其成立我國債券市場基金，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)的綠色金融債券投資機(jī)構(gòu)。另一方面，吸引國外投資者。未來國際投資者將會不斷進(jìn)入我國綠色金融債券市場，能夠增強(qiáng)國內(nèi)外投資者的交流以及互動，有利于培育國內(nèi)投資者。增強(qiáng)發(fā)行的便利性，降低債券發(fā)行成本。要從項目和企業(yè)等的角度入手，明確我國債券市場發(fā)行的主體范圍，同時要明確相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。從當(dāng)前我國的實(shí)際情況來說，我國債券市場主要分為三種情形，對于項目綠色屬性的確定，主要是依據(jù)《我國債券市場發(fā)行指引》等。部分學(xué)者提出應(yīng)該將綠色資產(chǎn)以及綠色業(yè)務(wù)規(guī)模超過相應(yīng)比例的企業(yè)，劃分為綠色企業(yè)范疇，此類企業(yè)所發(fā)行的債券可以被認(rèn)定為我國債券市場，以保證綠色用途為前提，增強(qiáng)靈活性。由金融機(jī)構(gòu)以及商業(yè)銀行發(fā)行的，其沒有具體的項目，不過要求募集的所有資金都要用于綠色項目。除此之外，對于綠色資產(chǎn)證券化，若資產(chǎn)支持證券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)具有綠色屬性，則可以認(rèn)為此資產(chǎn)支持證券屬于綠色的。從當(dāng)前實(shí)際來說，上海證券交易所，對綠色資產(chǎn)證券化的發(fā)行主體，進(jìn)行了相對明確的界定。（五）提高地方政府債券流動性我國地方政府債券市場投資者增長迅速，但是投資主體機(jī)構(gòu)單一，不利于地方政府債券的流通。為了促進(jìn)地方政府債券在二級市場的交易，首先應(yīng)該培育和發(fā)展活躍的二級市場，擴(kuò)大投資主體范圍。從基礎(chǔ)設(shè)施的角度來說，主要包括建檔以及賬戶開立等，上述工作雖然看起來意義不大，不過如果沒有做好全面的把控和處理，很容易造成發(fā)行成本增加，同時使得債券的發(fā)行者喪失積極性。一般來說，正式發(fā)行我國債券之前，必須要做好相應(yīng)的發(fā)行薄記；在債券發(fā)行前和發(fā)行后，都必須要持續(xù)進(jìn)行相關(guān)信息的披露，發(fā)行所籌集到的資金，需要設(shè)置專門的賬號，實(shí)現(xiàn)?？顚Ｓ茫鲜霾僮鞯倪M(jìn)行，可能會帶來一定的發(fā)行成本。所以，要從上述工作入手，最大程度上減少發(fā)行工作人員的工作量，為發(fā)行人提供便利條件，最大程度上減少稅費(fèi)，進(jìn)而降低債券的發(fā)行成本。

結(jié)論隨著金融市場逐漸地對外開放，“債券通”的不斷發(fā)展和“一帶一路”的政策的推進(jìn)對中國債市和沿線國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。一來開拓了對外發(fā)放的市場，有利于提升我國在世界金融的地位；二來為債市帶來了大量的境外投資者，使得債券市場更加活躍。在秩序井然的前提下，國內(nèi)與境外債券市場的互聯(lián)互通對債券市場的成長有積極作用，有利于促進(jìn)人民幣走向國際。市場參與主體的多元化和國際化對中國金融市場的長期發(fā)展至關(guān)重要。境外成熟的債券市場的參與主體可以推進(jìn)我國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施和體制的發(fā)展有利于建立起更健全的信用評級系統(tǒng)。隨著國家對債券評級的重視以及對相關(guān)法律法規(guī)的