證券行業(yè)2023年三季報綜述：自營一花獨(dú)放靜待行業(yè)嬗變

1/23核心觀點(diǎn)：各業(yè)務(wù)線業(yè)績均不同程度下滑，泛自營業(yè)務(wù)低基數(shù)下成為增長驅(qū)動。場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但增速放緩，存出保證金占比總資產(chǎn)逆周期調(diào)節(jié)下投行業(yè)務(wù)階段性大幅下行。IPO規(guī)模大幅下行，債承業(yè)元，同比-18.3%，單季度投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入114.9相對市場表現(xiàn)29%22%8%11/2201/2303/2305/2307/2309/23-6% 2/23股票簡稱股票代碼貨幣最新收盤價最近報告日期評級合理價值EPS(元)（元/股）2023E2024EPE(x)P/B(x)ROE2023E2024E2023E2024E2023E2024E海通證券600837.SHCNY9.7420231031買入12.530.851.009.740.780.754.30%5.40%華泰證券601688.SHCNY16.0520231031買入24.231.421.639.850.930.867.50%8.10%中信證券600030.SHCNY21.7320231030買入29.511.621.8713.411.181.099.10%9.80%東方證券600958.SHCNY8.8120231031買入11.230.510.5717.2715.460.940.915.50%5.90%國泰君安601211.SHCNY14.9220231031買入20.941.421.6310.519.150.860.787.80%8.20%東方財富300059.SZCNY15.1920231028增持19.910.570.7126.6521.392.562.1011.64%12.48%招商證券600999.SHCNY14.0620231026買入17.541.151.3712.2310.261.121.028.00%8.80%東吳證券601555.SHCNY8.0020231030買入10.850.420.4919.0516.330.960.875.20%5.60%財通證券601108.SHCNY7.9120231028買入10.970.480.6216.4812.761.081.046.60%8.30%興業(yè)證券601377.SHCNY6.2020231029買入8.580.40.4715.5013.190.900.835.30%5.70%越秀資本000987.SZCNY6.5820231030買入8.200.550.6210.611.141.069.50%10.10%同花順300033.SZCNY139.1920231023買入174.764.365.2931.9226.318.937.0622.30%21.00%江蘇金租600901.SHCNY4.7820231028增持5.800.630.717.596.731.151.0716.02%16.44%南華期貨603093.SHCNY12.3020231022增持17.100.691.0617.832.252.0512.54%18.47%海通證券06837.HKHKD4.4520231031買入5.720.851.004.904.160.330.324.30%5.40%HTSC06886.HKHKD10.1420231031買入15.401.421.636.685.820.550.517.50%8.10%中信證券06030.HKHKD15.2820231030買入20.471.621.878.827.640.770.729.10%9.80%東方證券03958.HKHKD3.6920231031買入4.620.510.576.776.060.370.365.50%5.90%國泰君安02611.HKHKD8.7020231031買入12.371.421.635.734.990.470.437.80%8.20%中金公司03908.HKHKD12.3620231031買入21.352.142.565.404.520.550.509.90%10.80%招商證券06099.HKHKD6.4320231026買入8.061.151.375.234.390.480.448.00%8.80%中銀航空租賃02588.HKHKD48.3520231012買入76.260.941.176.585.280.760.7012.00%13.80%香港交易所00388.HKHKD273.8020231022增持381.009.5310.3426.8824.776.285.9322.80%23.10%3/23 （二）頭部券商較為穩(wěn)健，行業(yè)格局進(jìn)一步集中 4/23 6 6 7 7 8 8 9 9 5/23 6/23（一）上市券商前三季度盈利微漲元）及同比（右軸，%）0計(jì)（億元）及同比（右軸，%）012.5%；投行業(yè)務(wù)收入353.15億元，同比-18.3%；資管業(yè)務(wù)凈收入344.25億元，同元，同比+64.6%；其他業(yè)務(wù)收入656.48億元，同比7/23圖3：43家上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)前三季度營業(yè)收入（億元）及同比增速（02016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022（二）頭部券商較為穩(wěn)健，行業(yè)格局進(jìn)一步集中2023Q3全部43家上市券商總資產(chǎn)合計(jì)11.59萬億元，其中CR5/CR3分別占比0度（右軸，%）08/23二、市場行情遇冷，泛財富管理業(yè)務(wù)低迷（一）二級市場交易冷淡，經(jīng)紀(jì)業(yè)績受影響下滑2023年以來市場行情震蕩、交投情緒收縮影響券商經(jīng)紀(jì)業(yè)績。前三季度市場日今年前三季度資本市場較去年同期整體震蕩回暖，但三季度持續(xù)下行。今年內(nèi)截至為下跌17%和下跌23%）。而Q3單季度上證綜指和滬深31600014000120001000080006000400020000兩市日均成交額50%40%40%30%20%10%0%2020/1/32021/1/32022/1/32023/1/3-10%-20%上證綜指滬深30043家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入774.5億元，較去年同期884.9億元同比-12.5%。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入排名前列的券商主要有中信證券（78.33億元）、國泰君安），沒有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增速為正的券商，主要原因是市場交投萎縮，行業(yè)整體經(jīng)9/23中信證券國泰君安華泰證券廣發(fā)證券中信建投招商證券中國銀河中金公司申萬宏源國信證券海通證券方正證券中泰證券光大證券長江證券東方證券興業(yè)證券浙商證券東吳證券國金證券華西證券財通證券華創(chuàng)陽安華安證券東北證券天風(fēng)證券國元證券中信證券國泰君安華泰證券廣發(fā)證券中信建投招商證券中國銀河中金公司申萬宏源國信證券海通證券方正證券中泰證券光大證券長江證券東方證券興業(yè)證券浙商證券東吳證券國金證券華西證券財通證券華創(chuàng)陽安華安證券東北證券天風(fēng)證券國元證券中銀證券西部證券長城證券東興證券西南證券山西證券財達(dá)證券中原證券國聯(lián)證券華林證券南京證券第一創(chuàng)業(yè)太平洋紅塔證券908070605040302000%-5%-10%-15%-20%-25%2023前三季度累計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入—同比—行業(yè)同比0.090%0.080%0.070%0.060%0.050%0.040%0.030%0.020%0.010%0.000%（二）公募基金規(guī)模增速放緩，市場拖累業(yè)績表現(xiàn)億份，同比-31%；2023年前三季度累計(jì)新發(fā)基金6038億份，同比-26%，其中股混2023前三季度基金資產(chǎn)凈值達(dá)27.16萬億元，同比+11.23%，增速較去年同期下降23.0pct，其中非貨基金資產(chǎn)凈值達(dá)15.90萬億元，同比+9.76%，增速較去年同期下10/23中信證券廣發(fā)證券華泰證券國泰君安東方證券中泰證券海通證券財通證券中金公司中信建投中信證券廣發(fā)證券華泰證券國泰君安東方證券中泰證券海通證券財通證券中金公司中信建投申萬宏源第一創(chuàng)業(yè)光大證券招商證券天風(fēng)證券中銀證券國信證券中國銀河華安證券浙商證券東北證券山西證券信達(dá)證券東興證券長江證券方正證券興業(yè)證券財達(dá)證券東吳證券太平洋國元證券國金證券西部證券華西證券華創(chuàng)陽安長城證券中原證券華林證券紅塔證券南京證券西南證券02019年第2019年第1季2019年第2季2019年第3季2019年第4季2020年第1季2020年第2季2020年第3季2020年第4季2021年第1季2021年第2季2021年第3季2021年第4季2022年第1季2022年第2季2022年第3季2022年第4季2023年第1季2023年第2季2023年第3季 0客戶資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入344.25億元，較去年同期338.22億元同比+180300%7060504030200250%200%150%100%50%0%-50%-100%2023年前三季度資產(chǎn)管理凈收入同比行業(yè)同比增速11/23華泰證券中信證券 中金公司國泰君安申萬宏源海通證券招商證券國信證券中信建投東方證券中國銀河?xùn)|吳證券長城證券光大證券西部證券天風(fēng)證券國元證券東北證券中泰證券華創(chuàng)陽安山西證券浙商證券華泰證券中信證券 中金公司國泰君安申萬宏源海通證券招商證券國信證券中信建投東方證券中國銀河?xùn)|吳證券長城證券光大證券西部證券天風(fēng)證券國元證券東北證券中泰證券華創(chuàng)陽安山西證券浙商證券國金證券方正證券西南證券國聯(lián)證券財達(dá)證券中原證券東興證券財通證券信達(dá)證券華安證券國海證券紅塔證券第一創(chuàng)業(yè)華西證券中銀證券南京證券太平洋華林證券興業(yè)證券長江證券2016Q1-32017Q1-32018資管業(yè)務(wù)合計(jì)凈收入期實(shí)現(xiàn)676.8億元同比+64.6%。自營業(yè)務(wù)收入規(guī)模居前的上市券商分別為動+27.18%、+77.56%、+72.87其中，海通證券、財通證券和國金證券前三季度自營業(yè)務(wù)圖14：2023前三季度43家上市券商前三季度投資凈收益、公允價值變動（億元）、自營業(yè)務(wù)同比增速及行業(yè)同比90705030(10)(30)(50)500%400%300%200%100%0%-100%-200%累計(jì)投資凈收益累計(jì)公允價值變動2022Q3累計(jì)同比行業(yè)同比12/23圖15：2023前三季度43家上市券商前三季度合計(jì)自營凈收入（億元）及同比增速（右14001200100080060040020002016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-380%60%40%20%0%-20%-40%-60% 自營收入合計(jì)（億元，左軸）YOY（%，右軸）從金融投資資產(chǎn)增速與自營投資收益的增速對比來看，行業(yè)金融資產(chǎn)規(guī)模80%60%80%60%40%20%6000050000400000%-20%0%-20%-40%-60%200001000002017Q32018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3金融投資資產(chǎn)金融投資資產(chǎn)yoy投資收益yoy13/23名義本金月末存量23059.40億元，同比+0.1%，其中期權(quán)名義本金存量13,9億元，互換9,136.33億元，分別占比60.38%和3925,00020,00015,00010,0005,00002014-122015-052015-102016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-041200010000800060004000200002016/1/312016/5/312016/9/302016/1/312016/5/312016/9/302017/1/312017/5/312017/9/302018/1/312018/5/312018/9/302019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/9/302021/1/312021/5/312021/9/302022/1/312022/5/12022/9/12023/1/12023/5/1 場外期權(quán)本月新增互換合約本月新增），圖19：2023前三季度43家上市券商前三季度合計(jì)存出保證金（億元）及同比增速（右2017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-314/23五、交易情緒低迷，兩融規(guī)模下滑、結(jié)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)健兩融余額受市場情緒影響下滑，年內(nèi)兩融結(jié)2000018000160001400012000100008000600040002000070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72022-72022-102023-12023-42023-7融資融券余額yoy100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020-12020-42020-72020-102021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-7融資比例融券比例交易情緒低迷，兩融、股質(zhì)等資本中介業(yè)務(wù)受此影響略有下滑。2023年前三季度，全行業(yè)43家上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入341.24億元，較去年同期實(shí)現(xiàn)利息凈收入437.50億元同比-22.0%。利息凈業(yè)務(wù)收入規(guī)模居前的上市券商分別為中國銀河15/23中國銀河海通證券廣發(fā)證券長江證券國泰君安中信建投國信證券興業(yè)證券國元證券光大證券東方證券招商證券中泰證券方正證券國金證券華泰證券東吳證券南京證券華西證券中銀證券浙商證券財通證券紅塔證券信達(dá)證券中國銀河海通證券廣發(fā)證券長江證券國泰君安中信建投國信證券興業(yè)證券國元證券光大證券東方證券招商證券中泰證券方正證券國金證券華泰證券東吳證券南京證券華西證券中銀證券浙商證券財通證券紅塔證券信達(dá)證券華安證券國海證券華林證券西南證券太平洋國聯(lián)證券中原證券第一創(chuàng)業(yè)財達(dá)證券長城證券東北證券申萬宏源山西證券西部證券華創(chuàng)陽安中金公司天風(fēng)證券850%40850%30650%3020450%20250%050%0-10-150%-10-202023前三季度累計(jì)利息凈收入-350%同比行業(yè)平均同比圖23：2023前三季度43家上市券商前三季度合計(jì)利息凈收入（億元）及同比增速（右2014Q1-32015Q1-32016Q1-32017Q（一）投行業(yè)務(wù)略有萎縮，頭部化效應(yīng)減弱16/23中信證券中信建投國泰君安中金公司華泰證券東方證券中泰證券國金證券中信證券中信建投國泰君安中金公司華泰證券東方證券中泰證券國金證券國信證券申萬宏源東吳證券興業(yè)證券光大證券招商證券浙商證券天風(fēng)證券財通證券長江證券國聯(lián)證券廣發(fā)證券東興證券長城證券西部證券山西證券東北證券財達(dá)證券方正證券國元證券中銀證券第一創(chuàng)業(yè)華創(chuàng)陽安華西證券信達(dá)證券國海證券西南證券太平洋華林證券華安證券中原證券紅塔證券00行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入353億元，較去年同期投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入433億元下滑前三季度投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模居前的上市券商分別為中信證券（560504030200投資銀行業(yè)務(wù)收入YOY行業(yè)同比增速150%100%50%0%-50%-100%17/23中信證券中信建投海通證券國泰君安中金公司東方證券中泰證券國金證券國信證券申萬宏源東吳證券興業(yè)證券光大證券招商證券浙商證券天風(fēng)證券財通證券長江證券國聯(lián)證券廣發(fā)證券長城證券中國銀河西部證券山西證券東北證券財達(dá)證券中信證券中信建投海通證券國泰君安中金公司東方證券中泰證券國金證券國信證券申萬宏源東吳證券興業(yè)證券光大證券招商證券浙商證券天風(fēng)證券財通證券長江證券國聯(lián)證券廣發(fā)證券長城證券中國銀河西部證券山西證券東北證券財達(dá)證券方正證券國元證券中銀證券第一創(chuàng)業(yè)華西證券信達(dá)證券國海證券南京證券西南證券太平洋華林證券華安證券中原證券紅塔證券605040302002023Q1-3投行業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重16%14%12%10%8%6%4%2%0%行業(yè)投行業(yè)務(wù)頭部優(yōu)勢鞏固，但由于頭部券商優(yōu)勢最大的IPO承銷推進(jìn)放緩，行業(yè)49.4%/34.4%，同比-2.23pct/-1.350045040035030025020050060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%投行業(yè)務(wù)收入合計(jì)YOY60%50%40%30%20%10%0%CR5CR3項(xiàng)目上市階段性放緩。行業(yè)中，開源證券、浙商證18/232022/1/5 2022/2/5 2022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/5 2022/12/5 2023/2/52023/4/52022/1/5 2022/2/5 2022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/5 2022/12/5 2023/2/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/52023/8/52023/9/52023/10/52023/3/5 （二）科創(chuàng)板跟投盈利減少0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%科創(chuàng)50滬深30019/230七、海外資產(chǎn)貢獻(xiàn)匯兌凈收益2022年匯率波動幅度大，尤其是2022年5月開始，外幣匯