股票發(fā)行制度

我

國

股

票

發(fā)

行

制

度

改

革蔚美樂170367股

票

發(fā)

行

制

度

基

本

情

況我

國

股

票

發(fā)

行

制

度

沿

革股票發(fā)行股票發(fā)行主要包括股票首次公開發(fā)行、增發(fā)配股兩種情況。首次公開發(fā)行股票(Initial

PublicOfferings

簡稱

IPO)

是指具備發(fā)行條件的非上市公

司第一次向投資者公開發(fā)行股份的行為，也稱新股

發(fā)行。公司成功

IP0后，即成為上市公司，其股份

可進入資本市場進行交易與流通。增發(fā)與配股是指

上市公司為了融資而再次發(fā)行股票的行為，配股是

僅對原有股東進行配售股份，增發(fā)是既可對原有股

東也可對所有投資者進行股份配售。由于研究的限

制，本文股票發(fā)行僅指公司股票首次公開發(fā)行。股票發(fā)行制度基本情況股票發(fā)行制度基本情況股票發(fā)行制度主要有三種，

即審批制、

核準制和注冊制，每一種發(fā)行監(jiān)管制度都對

應一定的市場發(fā)展狀況。在市場逐漸發(fā)育成

熟的過程中，股票發(fā)行制度也應該逐漸地改

變，以適應市場發(fā)展需求，其中審批制是完

全計劃發(fā)行的模式，核準制是從審批制向注

冊制過渡的中間形式，注冊制則是目前成熟

股票市場普遍采用的發(fā)行制度。二、股票發(fā)行制度沿革2001.3.172004.2.1-12.31CompanyLogo1993-19951996-2000通道制指標制核準制注冊制額度制保薦制審批制1990年11月26日和1990年12月1

日，上海證券交易所和深圳證券交

易所先后成立，

標志著中國資本市

場的

正式

形

成。

在資本

市

場剛剛

建

立起來的最初十年里，

中國股票發(fā)

行制度帶有深深的計劃經濟體質特

征。二

、我國股票發(fā)行制度沿革

審批制發(fā)

行

審核

制

度

情

況額度管理指標管理二

、我國股票發(fā)行制度沿革

審批制證券監(jiān)管部門允許被推薦企業(yè)提交申請國家計委、證券委定規(guī)模，證監(jiān)會定家數圖1行政審批制下股票發(fā)行流程證券交易所上市委員會審核省內預選推薦1997對地二

、我國股票發(fā)行制度沿革

審批制股

票

發(fā)行

定

價

制

度

情

況行政審批制下，股票發(fā)行定價自主性較差，

以行政定

價方式為主。發(fā)行人在股票發(fā)行定價上幾乎沒有決定權，

發(fā)行價格由中國證監(jiān)會按固定市盈率確定，規(guī)定以10~20

倍的市盈率作為新股發(fā)行定價的區(qū)間?！?/p>

平

均市

盈率

(%)201510501992

19931994

1995

19961997

19981999圖行政審批制下股票發(fā)行市盈率情況股

票

發(fā)行

方

式

情

況股票發(fā)行配售方式方面，

由于資本市場處于發(fā)展初期，

上市企業(yè)數量較少，上市公司發(fā)行的股票成為了一種稀

缺資源，導致供給遠遠小于需求。為解決股票發(fā)行對象

的問題，1991年開始采用認購證認購股票的方式，只有

獲得認購證才有認購新股的資格和權利，然而因認購證

的發(fā)放采用不透明的政府公開搖號的方式進行，尋租現

象嚴重。最終爆發(fā)了“深圳8·10”事件，這種方式也隨

之

取消

。二

、我國股票發(fā)行制度沿革

審批制中國《證券

法》

于

1999

年7

月

1

日開

始

正

式

實施，規(guī)定“公開發(fā)行股票，必須依照公司法規(guī)定的

條件，報經國務院證券監(jiān)督管理機構核準”從而在法

律層

面上打破

了行

政

審

批

制

(

指

標

管

理

)

,

開

始

向核

準制過渡，

中國證監(jiān)會開始實行更為專業(yè)的發(fā)行審核

監(jiān)管。2001年，中國證監(jiān)會取消了股票發(fā)行的額度

和指標，標志著行政審批制的結束，取而代之的是核

準制下的“通道制”,中國股票發(fā)行制度邁出了市場

化進

程的第一步

。二、我國股票發(fā)行制度沿革

核準制二

、我國股票發(fā)行制度沿革

核準制通

道

制

保

薦

制上市后督導

沒有要求

要求保薦人及保薦機構做上市后持續(xù)督導表通道制與保薦制對比通道制保薦制上市企業(yè)質量

券商以規(guī)模為參考依據，質量較差建立保薦人和保薦機構負責制，上市企業(yè)質量較

好根據券商的通道數決定推薦公司

數量由保薦機構和保薦人推薦上市推薦上市方式二

、我國股票發(fā)行制度沿革核

準

制

下

現

存

問

題核

準制

發(fā)

審

效

率

偏

低受理

材

料

1、分發(fā)、

分送材7

、

初審會

6、

預先披露圖發(fā)審程序②核準制實質審核的準確性存在問題2、

見面會

3、問

核落實反饋意見

4、反饋會出具初審報告，

告知發(fā)

行

人

及

其

保

薦

機

構

做

好

發(fā)審會準備核

準

發(fā)

行8、

發(fā)審會10、

會后事項審核9、

落實

發(fā)

審

會

意

見9、

封卷核準制二

、我國股票發(fā)行制度沿革

核準制證監(jiān)會實際上在幫助投資者做“商業(yè)判斷”證監(jiān)會在核準制下主要審查：1、申請發(fā)行上市的公司是否符合《證券法》規(guī)定的件是否符合相關法律容的審查。所提交的文而大部分是對于擬上市公司法律和財務內行的條件。2、審查申請上市發(fā)行的公司規(guī)定公開審

核的

具

體內

容

概

括1

、

具備

健

全

且

運

行

良

好

的

組

織

機

構2、最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違

法

行

為1

、

具備持

續(xù)

的

盈

利

能

力2、

財務

狀

況

良

好1、公司章

程2、股東大

會決議3、財務會

計報告1

、

公

司

營

業(yè)

執(zhí)

照

、

招

股

說明

書2

、

承銷

機

構

的

名

稱

及

其

與

之

的

承

銷

協(xié)

議3

、

代收

股

款

銀

行

的

名

稱

及

地

址依

法

聘

請

的

保

薦

人

以

及

報

送

發(fā)

行

保

薦

書表我國公開發(fā)行股票審核事項概括項

行

行事

發(fā)發(fā)核

開開審

公公類條分

的文

件件二、我國股票發(fā)行制度沿革

注冊制形

式

審

查真

實

完

整

準

確是實

質

審

查公

司

價

值

判

斷是法

定

授

權上是事后審查信

息

和

價

值

是監(jiān)

管

機

構

審

查核

準

制發(fā)

行

人

申

報發(fā)

行

人

信

息

披

露否否撤

銷

授

權是發(fā)

行

注

冊

自

動

生

效形

式

審

查

全

面

真

實

準

確

及

時法定時間內申

報

后監(jiān)

管

機

構

拒

絕

注

冊監(jiān)

管

機

構

法

定

授

權注

冊

制否否項目注冊制核準制審批制審核原則信息公開原則，對信息披露情況進行事后監(jiān)管實質性管理原則，強調監(jiān)管審核完全行政審批原則審查內容僅進行形式審查，不進行實質判斷須進行實質審查，判斷是否核準申請二級審核制審核方式形式審查實質審查形式及實質的全面審查審核主體中介機構中介機構主管部門審核效率較高相對較低較低透明度相對較高，審核機構難以人為干預相對較低，審核機構有較大裁量權較低，完全行政審批推薦主體中介機構中介機構主管部門代表市