綠通科技-市場前景及投資研究報(bào)告：美國高爾夫球車ODM

證券研究報(bào)告產(chǎn)業(yè)研究2023年09月24日綠通科技(301322.SZ)公司深度報(bào)告：美國高爾夫球車ODM崛起之路評級：增持(首次覆蓋)最近市場走勢預(yù)測指標(biāo)2022A1471452023E1220-172024E1504232025E180020綠通科技滬深300營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)0.1043312294358433-0.0110-0.1264-0.2417-0.3571-0.4724145-622212.97452.80103.41114.1212P/E16.891.694.0613.5413.861.503.299.6011.461.332.757.12P/BP/SEV/EBITDA-0.49資料：Wind資訊、國海證券研究所相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M綠通科技滬深300-13.1%-0.5%-19.6%-3.2%2核心提要●

美

國

高

爾

夫

球

車

在

疫

情

后

進(jìn)

一

步

普

及

，

中

國

企

業(yè)

ODM

模

式

出

口

。

美

國

是

全

球

最

大

的

高

爾

夫

球

市

場

，

據(jù)

MordorIntelligence

預(yù)

計(jì)，預(yù)測2021-2027年全球高爾夫球車市場銷售額復(fù)合年增速為5.52%，穩(wěn)健增

長

。綠通科技

的海外第一客

戶ICON憑借產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)、性價(jià)比高等優(yōu)勢，迅速成長為美國第四大高爾夫球車品牌，與國際三大品牌展開市場競爭。近年來中國場地電動(dòng)車的出口規(guī)模不斷擴(kuò)大，2022年中國場地電動(dòng)車對外出口規(guī)模為18.18萬臺，同比增長55%。●

綠通科技崛起之路：ODM模式出口，綁定美國客戶。銷售模式以O(shè)DM為主，2022年ODM營收占比為83.7%；出口數(shù)量達(dá)5.40萬臺，占我國當(dāng)年場地電動(dòng)車出口量的29.69%。深耕以北美為主的境外市場，2022年境外營收占比為92.38%。研發(fā)端，綠通科技掌握38項(xiàng)專利，在國內(nèi)率先使用第二代交流異步驅(qū)動(dòng)技術(shù)與第三代交流永磁同步驅(qū)動(dòng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)控制器。產(chǎn)能上，2022年公司產(chǎn)量為5.83萬臺，綠通科技通過募投計(jì)劃擴(kuò)增1.7萬產(chǎn)能匹配海外需求增長，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。盈利能力穩(wěn)步提升，公司綜合毛利率穩(wěn)中有升，從2021年的24.6%提升至2023年中報(bào)的32.97%。●

公司未來有望持續(xù)受益：1）渠道銷售，公司與美國新銳品牌ICON深度綁定，簽訂了中長期銷售框架協(xié)議；ICON憑借產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)、性價(jià)比高等優(yōu)勢，迅速成長為美國第四大高爾夫球車品牌，有望進(jìn)一步提升市占率。2）生產(chǎn)和產(chǎn)品，公司有望通過擴(kuò)大產(chǎn)能優(yōu)勢匹配海外市場需求，另一方面，結(jié)合高爾夫球?qū)Ｓ蒙a(chǎn)線和引入智能化生產(chǎn)設(shè)備等方式降本增效，進(jìn)一步縮短研發(fā)周期，提升產(chǎn)品競爭力，拓展用戶提高市占率。3）新增長點(diǎn)，Allied

Market

Research預(yù)計(jì)2022-2031年全球電動(dòng)UTV市場規(guī)模復(fù)合年增長率為11.4%，前景廣闊；公司的電動(dòng)UTV車型已研發(fā)完畢，結(jié)合公司成熟的海外銷售渠道，未來有望成為新的增長點(diǎn)?！?/p>

投資建議及盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別是12.20/15.04/18.00億元，歸母凈利潤分別是2.94/3.58/4.33億元，對應(yīng)攤薄EPS為2.80/3.41/4.12元，對應(yīng)PE分別為16.89/13.86/11.46X?？春酶郀柗蚯蜍囀袌龅姆€(wěn)健增長，公司作為行業(yè)龍頭，在研發(fā)、渠道、產(chǎn)能方面均具有領(lǐng)先優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；境外收入依賴風(fēng)險(xiǎn)；海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；依賴大客戶風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；小市值公司股價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3目錄一、公司發(fā)展：高爾夫球車出口龍頭，高速成長1.1公司發(fā)展歷程：深耕場地電動(dòng)車，樹立品牌形象1.2高爾夫球車出口強(qiáng)勁，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+高毛利率+控制費(fèi)率1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富1.4募資用于擴(kuò)產(chǎn)+研發(fā)+信息化建設(shè)二、公司經(jīng)營模式：ODM模式出口美國，凈利率較高2.1產(chǎn)品：應(yīng)用場景多元化，SKU不斷豐富2.2渠道：海外ODM為主，大客戶貢獻(xiàn)主要營收2.3生產(chǎn)：以銷定產(chǎn)+生產(chǎn)工藝自主化+控制器降本2.4供應(yīng)鏈＋產(chǎn)能：上下游供應(yīng)鏈穩(wěn)定+與海外大客戶簽訂中長期合約，擴(kuò)產(chǎn)1.7萬臺2.5財(cái)務(wù)分析：高凈利率+高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)+現(xiàn)金流良好+固定資產(chǎn)占比降低三、行業(yè)空間：美國高爾夫球車市場有望持續(xù)增長3.1行業(yè)發(fā)展歷程：誕生于高爾夫球車，應(yīng)用走向多元化3.2美國高爾夫球車市場：市場規(guī)模穩(wěn)健增長，ICON通過性價(jià)比優(yōu)勢快速崛起3.3UTV市場：全地形車市場增量動(dòng)力，量產(chǎn)或拉動(dòng)增長四、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4.1投資建議4.2風(fēng)險(xiǎn)提示4目錄一：公司發(fā)展：高爾夫球車出口龍頭，高速成長1.1公司發(fā)展歷程：深耕場地電動(dòng)車，樹立品牌形象1.2高爾夫球車出口強(qiáng)勁，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+高毛利率+控制費(fèi)率1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富1.4募資用于擴(kuò)產(chǎn)+研發(fā)+信息化建設(shè)51.1深耕場地電動(dòng)車，綠通科技贏得品牌地位

公司專注場地電動(dòng)車近20年。公司成立于2004年，專注高爾夫球車市場。2016年成立股份有限公司，打造高爾夫球車、觀光車、電動(dòng)巡邏車、電動(dòng)貨車的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的業(yè)務(wù)體系。綠通科技在國內(nèi)場地電動(dòng)車行業(yè)具有較高的市場地位和品牌知名度，曾作為G20杭州峰會(huì)、俄羅斯首都莫斯科建城870周年紀(jì)念日、廈門金磚會(huì)議、金奈會(huì)晤、從都國際論壇的接待車。目前公司電動(dòng)多功能全地形車(電動(dòng)UTV全地形車）已進(jìn)入試產(chǎn)階段，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。圖：公司發(fā)展歷程2004年5月11日，東莞市綠通高爾夫觀光有限公司成立2016年9月，綠通科技在計(jì)劃年產(chǎn)1.7萬臺場地電2013年3月被授予為“廣東省名牌產(chǎn)品”榮譽(yù)稱號2016年9月，為杭州G20峰會(huì)提供專用接待車新三板掛牌動(dòng)車擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目2004-20162016-20232023-至今2017年2月，綠通科技進(jìn)入東莞市實(shí)施重點(diǎn)企業(yè)規(guī)模與效益倍增計(jì)劃試點(diǎn)企業(yè)名單2016年3月，設(shè)立廣東綠通新能源電動(dòng)車科技股份有限公司2017年成為廈門金磚會(huì)議2012年10月建立專門的檢測中專用接待車心，確保產(chǎn)品質(zhì)量

綠通科技是場地電動(dòng)車出口龍頭企業(yè)，發(fā)展迅速。2022年?duì)I業(yè)收入為14.71億元，2018年-2022年復(fù)合增長率為46.6%，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比增長145%，2022年公司產(chǎn)量為5.83萬臺，出口數(shù)量達(dá)5.40萬臺，占我國當(dāng)年場地電動(dòng)車出口量的29.69%，是國內(nèi)場地電動(dòng)車行業(yè)產(chǎn)量領(lǐng)先企業(yè)。深耕以北美為主的境外市場，2022年境外營收占比為92.38%。公司銷售模式多樣，ODM、直銷與經(jīng)銷并行。研發(fā)端，截至2022年6月30日，公司掌握38項(xiàng)專利，在國內(nèi)率先使用第二代交流異步驅(qū)動(dòng)技術(shù)與第三代交流永磁同步驅(qū)動(dòng)技術(shù)，位于行業(yè)前列。資料：公司公告、公司官網(wǎng)、綠通科技招股書、國海證券研究所61.2

2018-2022年?duì)I收CAGR46.6%，利潤C(jī)AGR85.7%，代工能力獲美國品牌認(rèn)可

2018-2022年綠通科技在營收和凈利潤增速持續(xù)增長。由于高性價(jià)比、高質(zhì)量和強(qiáng)設(shè)計(jì)研發(fā)能力等優(yōu)勢，結(jié)合公司大客戶策略，公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的出口競爭力，受到以美國為主的境外需求大幅增長影響，公司主營業(yè)務(wù)收入在2021年及2022年有較大幅度增長。疫情反復(fù)導(dǎo)致控制器短缺，公司控制器的成為產(chǎn)能保障，進(jìn)一步提高市占率。2018年以來公司歸母凈利潤增勢良好，因公司于2020年對董事、高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，2020年歸母凈利潤較低。2021-2022年受到營收規(guī)?？焖僭鲩L和人民幣兌美元貶值影響，綠通科技的歸母凈利潤增速均高于營收增速。圖：2018-2023H1綠通科技營收（億元）圖：2018-2023H1綠通科技?xì)w母凈利潤（億元）2018-2022年CAGR

85.7%2015105120%80%40%0%43210200%140%80%2018-2022年CAGR

46.6%82%145%疫情后海外需求增長144%美元升值45%85%31%33%20%7%-20%-1%0-40%-40%201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1圖：2018-2022年我國出口至美國的高爾夫球車等場地電動(dòng)車數(shù)圖：2018-2022年我國高爾夫球車等場地電動(dòng)車出口量（萬臺）量（萬臺）2015105120%90%60%30%0%15200%150%100%50%CAGR

41.3%CAGR

71.9%97%162%10555%67%61%17%25%201911%201900%020182020202120222018202020212022資料：中國海關(guān)官網(wǎng)、公司公告、綠通科技招股書、國海證券研究所71.2海外高爾夫球車需求旺盛，高爾夫球車營收占比從49.07%提升至84.61%

營收結(jié)構(gòu)以高爾夫球車為主，營收結(jié)構(gòu)主要包括高爾夫球車、觀光車、電動(dòng)巡邏車、電動(dòng)貨車、配件五部分，對應(yīng)的2022年銷售規(guī)模分別為12.45、1.07、0.47、0.13、0.58億元，占比分別是84.61%、7.29%、3.18%、0.89%、3.91%。

近幾年來高爾夫球車出口數(shù)量持續(xù)增長，其中出口至美國的數(shù)量快速增長，美國是全球最大的高爾夫球車市場，公司產(chǎn)品具備高性價(jià)比、高質(zhì)量競爭優(yōu)勢，在美國實(shí)施大客戶銷售策略，高爾夫球車的銷量和收入快速增長。

高爾夫球車單筆訂單數(shù)量大，批量化生產(chǎn)和供應(yīng)效率高，公司優(yōu)先滿足高爾夫球車產(chǎn)能，營收占比從2019年的49.07%提升到2022年的84.61%；觀光車、電動(dòng)巡邏車和電動(dòng)貨車收入規(guī)模穩(wěn)定，但占比下降。圖：公司主要產(chǎn)品高爾夫球車觀光車電動(dòng)巡邏車電動(dòng)貨車圖：綠通科技2022年收入結(jié)構(gòu)圖：綠通科技分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)電動(dòng)貨車0.13億元配件0.58億元高爾夫球車

觀光車

電動(dòng)巡邏車

電動(dòng)貨車

配件

其他業(yè)務(wù)100%觀光車1.07億元電動(dòng)巡邏車0.47億元75%50%25%0%高爾夫球車12.45億元高爾夫球車觀光車電動(dòng)巡邏車電動(dòng)貨車配件其他業(yè)務(wù)2019202020212022資料：公司公告、公司官網(wǎng)、綠通科技招股書、國海證券研究所81.2產(chǎn)能向高爾夫球車傾斜，緊跟海外市場需求

高爾夫球車銷量保持增長。隨著高爾夫球運(yùn)動(dòng)的快速發(fā)展，近幾年，海外需求連年增長，綠通科技海外主要客戶ICON、LVTONG

USA對高爾夫球車的需求大幅提升，公司針對高爾夫球車定制了專門的生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，產(chǎn)能優(yōu)先保證大客戶需求。綠通科技高爾夫球車銷量占比由2019年的65.12%上升到2022年1-6月份的93.56%，2019年至2021年年銷量復(fù)合增長率為105.67%。觀光車、電動(dòng)巡邏車、電動(dòng)貨車銷量總體保持穩(wěn)定，由于總體產(chǎn)能的擴(kuò)充占比逐年下降。

高爾夫球車、電動(dòng)巡邏車整車平均單價(jià)保持穩(wěn)定。整車平均單價(jià)從高到低分別為：電動(dòng)貨車、觀光車、電動(dòng)巡邏車、高爾夫球車。銷量最高的高爾夫球車的整車單價(jià)最低，歸因于美國、意大利等地區(qū)的部分客戶采購不含電池或充電機(jī)，匯率是整車平均單價(jià)的主要波動(dòng)因素。高配置車型銷量占比提升拉動(dòng)整車平均單價(jià)，2021年觀光車銷量向高價(jià)位車型傾斜，整車平均單價(jià)有所上升。同樣受到高配置車型銷量影響，2022年電動(dòng)貨車的整車平均單價(jià)上漲，但整體平均單價(jià)保持在較穩(wěn)定水平。圖：分產(chǎn)品的銷量結(jié)構(gòu)圖：綠通科技分產(chǎn)品平均單價(jià)高爾夫球車（臺）電動(dòng)巡邏車（臺）觀光車（臺）電動(dòng)貨車（臺）65432150,00040,00030,00020,00010,0000高爾夫球車觀光車電動(dòng)巡邏車電動(dòng)貨車5.24萬5.20萬4.77萬4.78萬4.84萬4.71萬3.38萬4.55萬3.53萬4.42萬3.44萬3.50萬2.40萬2.26萬2.24萬2.19萬2019202020212022

1-6201920202021年月2022年1-6月資料：公司官網(wǎng)、綠通科技招股書、國海證券研究所91.2綜合毛利率逐年增長，高爾夫球車貢獻(xiàn)主要毛利

高爾夫球車收入比重增加拉動(dòng)毛利率。高爾夫球車和觀光車貢獻(xiàn)了公司的主營業(yè)務(wù)毛利率。2019年至2022年高爾夫球車的收入比重連年上升，2022年占營收比重的84.61%。

剔除貨運(yùn)及報(bào)關(guān)費(fèi)和包裝費(fèi)，公司2019年至2022年1-6月份的綜合毛利率分別為29.86%、30.92%、31.24%、32.70%，毛利率逐年增加，執(zhí)行新收入準(zhǔn)則后，貨運(yùn)及報(bào)關(guān)費(fèi)和包裝費(fèi)計(jì)入營業(yè)成本導(dǎo)致毛利率有所下降，2021年和2022年綜合毛利率分別為24.6%和30.4%，2023年H1綜合毛利率為32.97%。

控制器提高高爾夫球毛利率。高爾夫球車毛利率受到以下幾個(gè)方面影響：1）銷量上升拉低固定分?jǐn)傎M(fèi)用，成本下降毛利率，國產(chǎn)采購價(jià)提升。2）不含電池或者充電機(jī)的車型訂單占比增加降低平均單價(jià)和平均成本。3）2021年9月公司控制器實(shí)現(xiàn)格比豐田控制器降低20%以上，成本降低毛利率上升。觀光車的毛利率主要受到配置影響，售價(jià)高的高配車型毛利率高。電動(dòng)巡邏車定制化成本較高，受2021年6月新建電動(dòng)巡邏車生產(chǎn)線影響，整車平均成本上升，毛利率穩(wěn)中有降。電動(dòng)貨車定制化程度高，成本高生產(chǎn)規(guī)模小，產(chǎn)品毛利率保持在23%左右，2021年較高為28.41%，原因系銷售配置簡單的車型成本下降。圖：主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)圖：分產(chǎn)品的毛利率及綜合毛利率高爾夫球車

觀光車

電動(dòng)巡邏車

電動(dòng)貨車

配件

其他業(yè)務(wù)高爾夫球車電動(dòng)貨車觀光車配件電動(dòng)巡邏車綜合毛利率60%40%20%0%100%75%50%25%0%20192020202120222019202020212022年1-6月資料：iFinD

、綠通科技招股書、國海證券研究所101.2費(fèi)用率呈下降趨勢，控費(fèi)能力強(qiáng)

近4年銷售費(fèi)率控費(fèi)效果良好。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，綠通科技的期間費(fèi)用率2018年至2022年分別為16.63%、14.26%、14.28%、9.46%、5.26%。期間費(fèi)用率在2019至2020年期間有小幅度上升，主要原因有三點(diǎn)，在管理費(fèi)用端，公司在2020年對包括核心高管在內(nèi)的公司員工實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，以及支付公司IPO核查及申報(bào)費(fèi)用，當(dāng)年公司管理費(fèi)用增加。在財(cái)務(wù)費(fèi)用端，由于公司外銷業(yè)務(wù)以美元為結(jié)算貨幣，2020年人民幣兌美元升值產(chǎn)生匯兌損失致使財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。

扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，期間費(fèi)用率連續(xù)下降。2020年，扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，公司期間費(fèi)用率為11.69%，主要原因有：1）隨著公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大及內(nèi)部管理優(yōu)化，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的支出攤薄。2）公司自2020年開始執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，剔除了貨運(yùn)及報(bào)關(guān)費(fèi)和包裝費(fèi)，降低了當(dāng)期銷售費(fèi)用。

研發(fā)費(fèi)用不斷增加，維持產(chǎn)品優(yōu)勢地位。公司已成立研發(fā)中心，擁有專利38項(xiàng)（截至2022.6.30）。近年來公司研發(fā)費(fèi)用不斷增加，主要投入在新車型研發(fā)，滿足客戶定制化需求，豐富產(chǎn)品線。圖：公司2018-2023H1費(fèi)率圖：公司2018-2023H1期間費(fèi)用率與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率（扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）862016128單位：%單位：%16.6314.2614.284211.699.4605.265.22-2-4-640201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1資料：iFinD

、綠通科技招股書、國海證券研究所111.3股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心高管均有持股表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)張志江袁德安彭麗君宋江波赫濤50%32.88%28.08%

13.70%

6.85%創(chuàng)鈺銘晨拓弘投資創(chuàng)鈺銘恒富博信投資創(chuàng)鈺銘匯中廣投資恒緯投資恒鼎投資創(chuàng)鈺凱越創(chuàng)鈺銘泰張志江何志釗黃宜艷黃佩億袁德安王萬德彭麗君宋江波駱笑英廖漢星騰投資赫濤廖健唐波30.96%

5.52%

4.56%3.05%3.05%2.63%2.63%2.57%2.53%1.92%1.91%1.90%1.80%1.72%1.50%1.36%1.24%0.95%0.90%0.71%0.64%0.46%0.29%0.20%廣東綠通新能源電動(dòng)車科技股份有限公司注：1.赫濤實(shí)際控制的廣州創(chuàng)鈺投資管理有限公司擔(dān)任創(chuàng)鈺銘晨、創(chuàng)鈺銘恒、創(chuàng)鈺銘匯、創(chuàng)鈺凱越、創(chuàng)鈺銘泰的執(zhí)行事務(wù)合伙人2.袁德安、彭麗君、宋江波、廖漢星為公司核心高管3.截至日期2023.3.6公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司實(shí)控人為張志江，為公司的董事長兼總經(jīng)理，直接持有公司30.96%股份，通過富騰投資間接持有公司股份0.86%，共計(jì)持有公司股份31.82%，其配偶駱笑英直接持有公司0.46%的股份，系張志江的一致行動(dòng)人。夫妻合計(jì)持有公司股份32.28%（截至2023.3.6），其余股東股份分散，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。公司核心高管均直接持有公司股份，有利于形成良好的決策機(jī)制，幫助公司長期穩(wěn)定發(fā)展。富騰投資為員工持股平臺，張志江、袁德安、彭麗君、宋江波通過其間接持有公司股份。資料：綠通科技招股書、國海證券研究所121.3公司董事及管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)人員為核心高管表：公司管理層簡介注：截至2023年08月24日職務(wù)姓名簡介1973年出生，中國國籍。香港亞洲商學(xué)院高級工商管理碩士（EMBA）。1992年任東莞市興隆金屬材料有限公司（含其前身）總經(jīng)理；1998年任東莞市金翔電器設(shè)備有限公司總經(jīng)理；2004年任綠通有限執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2016年3月至今，任綠通科技董事長兼總經(jīng)理。董事長、總經(jīng)理張志江1972年出生，中國國籍。香港亞洲商學(xué)院高級工商管理碩士（EMBA）。1999年10月任東莞市金翔電器設(shè)備有限公司生產(chǎn)總監(jiān)；2004年任綠通有限副總經(jīng)理；2007年任東莞市卓越高爾夫觀光車有限公司副總經(jīng)理；2010年任東莞市金盛高爾夫觀光車有限公司副總經(jīng)理；2010年任綠通有限副總經(jīng)理；2016年3月至今，任綠通科技董事、副總經(jīng)理。從事電動(dòng)車研發(fā)設(shè)計(jì)及生產(chǎn)制造10余年，參與公司多款車型的設(shè)計(jì)及研發(fā)，2016年12月10日被聘請為“全國工程機(jī)械與車輛技術(shù)質(zhì)量信息網(wǎng)”技術(shù)質(zhì)量委員會(huì)（觀光車領(lǐng)域）質(zhì)量專家。在該領(lǐng)域擁有豐富的理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。董事、副總經(jīng)理袁德安1976年出生，中國國籍。香港亞洲商學(xué)院高級工商管理碩士（EMBA）。2007年任東莞市富興貿(mào)易有限公司財(cái)務(wù)主管；2010年在東莞特品鞋業(yè)技術(shù)有限公司從事財(cái)務(wù)工作；2011年在東莞永達(dá)利紡織有限公司從事財(cái)務(wù)工作，2011年任綠通有限財(cái)務(wù)總監(jiān)；2016年3月至今，任綠通科技董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)。董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)董事、副總經(jīng)理彭麗君宋江波1982年出生，中國國籍。本科學(xué)歷。2005年任惠科電子（深圳）有限公司銷售經(jīng)理；2007年任綠通有限銷售經(jīng)理、銷售總監(jiān)；2016年任綠通科技董事、外銷總監(jiān)；2019年任綠通科技董事、副總經(jīng)理。1974年出生，中國國籍。中專學(xué)歷。1995年任廣東省龍門縣水泥廠技術(shù)員；1998年任東莞市華康空調(diào)電器有限公司業(yè)務(wù)員；1999年任東莞市富興貿(mào)易有限公司高級經(jīng)理；2016年任綠通科技市場部經(jīng)理；2017年任廣州觀勝貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理。2018年任綠通科技國內(nèi)銷售副總監(jiān)；2019年11月至今，任綠通科技董事、國內(nèi)銷售副總監(jiān)。董事、國內(nèi)銷售副總監(jiān)

廖漢星1988年出生，中國國籍。本科學(xué)歷。2012年任江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司臨床監(jiān)查員、臨床監(jiān)查主管；2016年任廣州厚鈺投資管理有限公司投資經(jīng)理；2017年6月至今，歷任廣州創(chuàng)鈺投資基金管理企業(yè)（有限合伙）投資經(jīng)理、投資副總監(jiān)、投資總監(jiān)?，F(xiàn)任綠通科技董事。董事傅冰生江文秀1989年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，北京大學(xué)碩士學(xué)位。已取得證券、基金從業(yè)資格證、保薦代表人資格、中國注冊會(huì)計(jì)師非執(zhí)業(yè)會(huì)員。曾任職于九州證券股份有限公司、興業(yè)證券股份有限公司。于2023年8月加入公司，任職于綠通科技董秘辦。董事會(huì)秘書資料：綠通科技招股書、公司公告、國海證券研究所131.3

建立員工持股平臺和增資擴(kuò)股對高管人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)

綠通科技2015年通過建立員工持股平臺富騰投資進(jìn)行股權(quán)激

2020年增資擴(kuò)股對袁德安、彭麗君、宋江波、廖漢星進(jìn)行股權(quán)勵(lì)。公司員工通過富騰投資（執(zhí)行事務(wù)合伙人：袁德安）合計(jì)持有公司2.63%的總股本（發(fā)行后），激勵(lì)對象為：張志江（32.88%）、袁德安（28.08%）、彭麗君（13.70%）、宋江波（6.85%）、廖漢星（2.05%）和研發(fā)中心工程師（1.37%）、PMC部門經(jīng)理（1.37%）、監(jiān)事和人資中心經(jīng)理（1.37%），其他各部門經(jīng)理主管（0.68%）。富騰投資股權(quán)流轉(zhuǎn)、退出機(jī)制、股權(quán)管理機(jī)制完善。資金全部用于認(rèn)購綠通科技股份，收益來自于現(xiàn)金分紅。（出資比例截至2023.3.6）激勵(lì)。為吸引和留住優(yōu)秀人才，調(diào)動(dòng)高管積極性，建立長效激勵(lì)機(jī)制，綠通科技對以上高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。由袁德安、彭麗君、宋江波、廖漢星認(rèn)繳新增注冊資本210萬元，認(rèn)購價(jià)格為5.67元/股，實(shí)際出資金額為1190.7萬元，其中新增股本人民幣210萬元，資本溢價(jià)人民幣980.7萬元，資本溢價(jià)全部計(jì)入資本公積。2020年12月31日，綠通科技進(jìn)行股份支付涉及的股東全部權(quán)益評估值為65,860.34

萬元，以此作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公允價(jià)值的確定依據(jù)，對應(yīng)每股價(jià)格為12.56

元，相應(yīng)確認(rèn)股份支付費(fèi)用

1,446.54萬元，計(jì)入管理費(fèi)用和資本公積（溢價(jià)）。表：截至2023.3.6股權(quán)激勵(lì)對象占股情況股份占比姓名職務(wù)通過富騰投資

直接持有合計(jì)袁德安彭麗君宋江波廖漢星董事、副總經(jīng)理董事、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)董事、副總經(jīng)理0.74%0.36%0.18%0.05%1.36%0.71%0.64%0.29%2.10%1.07%0.82%0.34%董事、國內(nèi)銷售副總監(jiān)資料：綠通科技招股書、國海證券研究所141.4募投4.05億擴(kuò)充產(chǎn)能＋信息化建設(shè)，超募凈額16.96億元

本次IPO，綠通科技計(jì)劃募集資金4.05億元，發(fā)行股份總數(shù)量1749萬股，發(fā)行價(jià)格為131.11元/股，發(fā)行方式為網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行和網(wǎng)下詢價(jià)配售相結(jié)合，網(wǎng)下發(fā)行部分采用比例限售方式，對網(wǎng)下投資者獲配股票的10%進(jìn)行限售，限售期為6個(gè)月。網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為7194倍，超過100倍，綠通啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，最終網(wǎng)上發(fā)行848.25萬股，占本次公開發(fā)行數(shù)量的48.5%，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為900.75萬股，占比51.5%。實(shí)際募集22.93億元，募集凈額為21.01億元，超募凈額為16.96億元。

募投項(xiàng)目以固定資產(chǎn)購置為主。項(xiàng)目預(yù)算中，擴(kuò)增產(chǎn)能項(xiàng)目費(fèi)用約為2.8億元，

研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目費(fèi)用約為0.55億元，信息化建設(shè)項(xiàng)目0.3億元。年產(chǎn)1.7萬臺場地電動(dòng)車擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目：擬通過擴(kuò)建廠房、引進(jìn)專業(yè)先進(jìn)設(shè)備、建設(shè)品質(zhì)檢測中心等方式，使公司增加1.7萬臺場地電動(dòng)車的生產(chǎn)能力。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目：購進(jìn)先進(jìn)研發(fā)實(shí)驗(yàn)設(shè)備，打造一流的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室和整車試驗(yàn)中心，研發(fā)中心下設(shè)特種車輛研發(fā)室、汽車電子系統(tǒng)實(shí)驗(yàn)室、底盤動(dòng)力實(shí)驗(yàn)室、造型試制室、無人駕駛平臺研究室、理化材料檢測實(shí)驗(yàn)室及整車試驗(yàn)場等。信息化建設(shè)項(xiàng)目：對管理系統(tǒng)進(jìn)行升級和再開發(fā)；對生產(chǎn)管理層進(jìn)行MES建設(shè)；建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施平臺；對新建廠房和已有廠房運(yùn)行監(jiān)測系統(tǒng)、園區(qū)信息發(fā)布系統(tǒng)、視頻監(jiān)控系統(tǒng)、出入口管理系統(tǒng)、綜合信息管理APP。補(bǔ)充營運(yùn)資金：通科技計(jì)劃使用募集資金0.4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，該部分資金將全部用于公司的主營業(yè)務(wù)。

綠通科技開設(shè)專用結(jié)算賬戶對閑置募集資金（含超募資金）進(jìn)行現(xiàn)金管理，額度為19億元。截至2023年6月30日，現(xiàn)金管理余額為18.53億元。綠通科技目前尚未明確超募資金用途。表：綠通科技募投項(xiàng)目項(xiàng)目名稱建設(shè)期項(xiàng)目總投資2.79億元0.55億元0.30億元0.40億元募集資金投資額2.79億元年產(chǎn)1.7萬臺場地電動(dòng)車擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目

24個(gè)月研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目信息化建設(shè)項(xiàng)目補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目24個(gè)月24個(gè)月不適用0.55億元0.30億元0.40億元資料：綠通科技招股書、公司公告、國海證券研究所15目錄二、公司經(jīng)營模式：ODM模式出口美國，凈利率較高2.1產(chǎn)品：應(yīng)用場景多元化，SKU不斷豐富2.2渠道：海外ODM為主，大客戶貢獻(xiàn)主要營收2.3生產(chǎn)：以銷定產(chǎn)+生產(chǎn)工藝自主化+控制器降本2.4供應(yīng)鏈＋產(chǎn)能：上下游供應(yīng)鏈穩(wěn)定+與海外大客戶簽訂中長期合約，擴(kuò)產(chǎn)1.7萬臺2.5財(cái)務(wù)分析：高凈利率+高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)+現(xiàn)金流良好+固定資產(chǎn)占比降低162.1

綠通科技產(chǎn)品應(yīng)用場景多樣，SKU不斷豐富圖：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)品名稱

產(chǎn)品系列臻質(zhì)系列SKU數(shù)量產(chǎn)品圖示特點(diǎn)速度最大里程應(yīng)用場景主要運(yùn)用于高消費(fèi)群體內(nèi)飾簡潔，高強(qiáng)度鋼管扶手、支架；經(jīng)電泳防銹烤漆處理，內(nèi)部也侵入漆，防銹處理徹底，鋁合金油門，優(yōu)質(zhì)的皮革面料座椅6爾夫球場、景

高爾夫球場、區(qū)、樓盤、酒

景區(qū)、樓盤、店、度假村、

酒店、度假主題樂園、游

村、主題樂樂園、機(jī)場航

園、游樂場、站樓內(nèi)部、高

機(jī)場、高鐵鐵站接送客，主要為2-11座主要用于旅游景區(qū)、

樓盤、紳雅A627優(yōu)質(zhì)的皮革面料座椅，閥控密封式膠體免維護(hù)蓄電池，高韌性復(fù)合塑膠覆蓋件，質(zhì)輕、抗撞擊力強(qiáng)、彈性好、漆附著力強(qiáng)6高爾夫球車平路下，80-系列20-25km/h100km儀表，檔位開關(guān)，點(diǎn)火開關(guān)，組合開關(guān)集成在方向柱上，操作便利；高強(qiáng)度優(yōu)質(zhì)鋁合金頂棚支架，堅(jiān)固耐用，抗腐蝕性強(qiáng)；鋁合金地板，堅(jiān)實(shí)耐磨、防塵防滑功能良好，易清潔；注塑頂篷與鋁合金包邊框架，強(qiáng)度高，免打孔安裝，防水性能優(yōu)異A827系列6112站等采用自動(dòng)變速箱及手拉駐車系統(tǒng)先進(jìn)配置和前碟后轂技術(shù)，先悅行系列老爺車各大景區(qū)、樓盤、度假村、

酒店、主題樂園、游樂場等進(jìn)電控技術(shù)提高效能15%平路下，70-

度假村、酒店、觀光車巡邏車25-30km/h100km主題樂園、游樂場等

接送客，主要為

8-23座采用閥控密封式膠體，使用期間免去加水維護(hù)，耐磨材質(zhì)沙發(fā)座椅舒適度高，內(nèi)飾簡潔凌颯系列34平路下，75-95km————25-30km/h25-40km/h政府部門、VV款80-90km主要用于場地

監(jiān)

獄、院校、巡邏醫(yī)

院、養(yǎng)老院等威颯系列8平路下，70-90km——25-40km/h主要用于樓盤、各大樓盤、酒店、

景區(qū)、酒

店、機(jī)場、工廠廠內(nèi)等貨

景

區(qū)、工廠電動(dòng)貨車平路下，70-大部分在25-12強(qiáng)勁力、高動(dòng)能、體積小、容量大、巧定制30km/h100km運(yùn)用廠內(nèi)

等資料：公司官網(wǎng)、綠通科技招股書、國海證券研究所172.2海外銷售以O(shè)DM為主，國內(nèi)直銷經(jīng)銷并行

ODM模式是公司主要的銷售模式。綠通產(chǎn)品包括非自有品牌與自有品牌。非自有品牌采用

ODM模式銷售，自有品牌采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。公司采取優(yōu)質(zhì)大客戶策略，公司研發(fā)、產(chǎn)能優(yōu)先保證大客戶的需求。

公司與海外品牌商直接發(fā)生業(yè)務(wù)往來，采用買斷式的銷售方式，銷往海外的ODM產(chǎn)品大多不包含電池，結(jié)算貨幣主要為美元，海外品牌商銷售產(chǎn)品自行定價(jià)和售后。國內(nèi)銷售采用經(jīng)銷與直銷的方式，公司與經(jīng)銷商之間為購銷關(guān)系，經(jīng)銷商通常接到訂單之后再向公司下單，經(jīng)銷商沒有大量存貨儲備，截至2023年3月6日綠通擁有境內(nèi)外經(jīng)銷商133家。圖：ODM模式圖：自有品牌直銷模式圖：自有品牌經(jīng)銷模式公司公司公司準(zhǔn)入、管理、培訓(xùn)、考核、激勵(lì)設(shè)計(jì)開發(fā)或自主研發(fā)買斷商品、美元結(jié)算買入商品議標(biāo)公開招標(biāo)直接采購海外品牌商經(jīng)銷商國內(nèi)景區(qū)酒店企事業(yè)單位房地產(chǎn)公司其他采購電池等部件、組裝與改裝、售賣定價(jià)、售后出售政府部門消費(fèi)者：綠通科技招股書、國海證券研究所消費(fèi)者資料182.2ODM收入2019-2022年CAGR為85.9%，海外業(yè)務(wù)為第一增長動(dòng)力

ODM收入是綠通科技的主要收入。2022年公司ODM收入占總營業(yè)收入83.70%，其次是自有品牌經(jīng)銷收入，占比10.04%；因公司采取優(yōu)質(zhì)大客戶策略，產(chǎn)能上優(yōu)先滿足采購量大的ODM客戶需求（ICON、LVTONG

USA等客戶）。

海外ODM收入增長迅速。公司2019年至2022年的ODM收入分別為1.92、3.69、8.03、12.31億元，CAGR為85.9%，其中2022年ODM同比增長53.4%。ODM收入成為公司業(yè)績上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，原因有二：1）受美國高爾夫球車需求增加影響，公司第一大ODM客戶訂單增加；2）在產(chǎn)品質(zhì)量、性能相當(dāng)?shù)那闆r下，境外主要ODM客戶的產(chǎn)品價(jià)格比其主要競爭對手低約20%，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，ODM客戶的市占率提高。圖：2019-2022年綠通科技各銷售模式收入情況圖：2022年綠通科技各銷售模式收入占比情況ODM經(jīng)銷直銷單位：億元16128直銷,6.26%經(jīng)銷,10.04%4ODM,83.70%02019202020212022資料：公司公告、綠通科技招股書、國海證券研究所192.3生產(chǎn)模式以銷定產(chǎn)為主，備貨生產(chǎn)為輔

生產(chǎn)模式以銷定產(chǎn)為主、備貨生產(chǎn)為輔。由于ODM模式為公司的主要銷售模式，綠通科技針對ODM客戶的個(gè)性化需求根據(jù)具體訂單進(jìn)行生產(chǎn)，對于常用的規(guī)格型號產(chǎn)品，綠通根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和市場需求進(jìn)行預(yù)測，提前進(jìn)行庫存準(zhǔn)備。自有品牌直銷模式下，公司獲得訂單之后與客戶簽訂合同，根據(jù)合同要求進(jìn)行生產(chǎn)交付。經(jīng)銷商通常接到訂單之后再向公司下單。圖：ICON公司產(chǎn)品示意圖圖：綠通科技公司產(chǎn)品示意圖資料：ICON公司官網(wǎng)、綠通科技官網(wǎng)、綠通科技招股書、國海證券研究所202.3

具備自主實(shí)施專業(yè)生產(chǎn)工藝流程的能力圖：場地電動(dòng)車生產(chǎn)流程下料激光切割沖裁剪板冷成型防銹噴砂酸洗陰極電泳靜電噴涂焊裝自動(dòng)焊激光焊五金原材料總裝車架?????拉伸滾壓折彎????????氬弧焊CO2氣體焊外購?上線前懸分裝轉(zhuǎn)向節(jié)軸承座制動(dòng)分承前減震器????表面處理原材料機(jī)加工前懸造型鑄造熱處理外購底盤總裝?前懸后懸電機(jī)電控底盤件外購/自制采購鋼材、鋁材、后橋、電機(jī)???后懸分裝鋼板后橋電機(jī)制動(dòng)器后減震器鋁合金原材料機(jī)加工熱處理驅(qū)動(dòng)橋后懸???????鑄造壓鑄外購采購電氣件編程調(diào)試部件分裝電控總成電氣控制總裝?電控???電控保險(xiǎn)線束???接觸器散熱器線纜外購??儀表充電機(jī)采購塑膠、橡膠、油漆成塑面漆流平烘烤罩光表面處理打磨清洗車身覆蓋件原材料車身覆蓋件外飾???注塑吹塑沖焊???????火焰底涂整車檢測線???速度檢測軸重檢測制動(dòng)檢測入庫路試調(diào)試下線??燈光檢測側(cè)滑檢測資料：綠通科技招股書、國海證券研究所212.3

綠通驅(qū)動(dòng)技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，控制器實(shí)現(xiàn)

場地電動(dòng)車的技術(shù)水平體現(xiàn)在整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、車用能源系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)電氣系統(tǒng)、外觀設(shè)計(jì)等方面，綠通技術(shù)水平處于領(lǐng)先位置。

結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)主要包括車架設(shè)計(jì)和懸架結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，車架架構(gòu)主要考慮承載性，要求車架兼顧剛度和輕量化要求；懸架結(jié)構(gòu)考慮舒適性，技術(shù)水平體現(xiàn)在支撐和減震。

車用能源系統(tǒng)主要關(guān)注一次充電的續(xù)航里程和初始價(jià)格，電池種類有鉛酸電池、鎳氫電池、鋰電池和鋰聚合物電池等。鉛酸電池成本低、比功率高，壽命短，比能量低；鎳氫電池比能量高；鋰電池和鋰聚合物電池壽命長、比能量高、成本高、安全性相對較弱。行業(yè)內(nèi)在較長時(shí)間內(nèi)以鉛酸電池為主，未來將轉(zhuǎn)向新材料和清潔能源。

驅(qū)動(dòng)電氣系統(tǒng)是核心部件之一，其發(fā)展方向?yàn)楦呙芏取⒏咝?、寬調(diào)速。場地電動(dòng)車常用的類型有直流驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和交流異步驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，未來將往永磁同步驅(qū)動(dòng)和輪轂電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)發(fā)展，綠通率先在國內(nèi)使用第二代交流異步驅(qū)動(dòng)技術(shù)和第三代交流永磁同步驅(qū)動(dòng)技術(shù)，與國內(nèi)供應(yīng)商共同研發(fā)第二代交流異步驅(qū)動(dòng)控制器、第三代交流永磁同步驅(qū)動(dòng)控制器，實(shí)現(xiàn)了控制器的

行業(yè)對個(gè)性化外觀設(shè)計(jì)需求明顯，要求技術(shù)和硬件能夠滿足定制化和新穎時(shí)尚外觀需求。表：場地電動(dòng)車行業(yè)技術(shù)水平體現(xiàn)一覽表（截至2023.3.6）。技術(shù)水平主要體現(xiàn)車架結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)主要考慮因素公司現(xiàn)有專利個(gè)數(shù)表：綠通科技與友商驅(qū)動(dòng)技術(shù)對比表綠通國外友商國內(nèi)友商整體結(jié)構(gòu)設(shè)車架結(jié)構(gòu)的承載性/懸架結(jié)構(gòu)支撐減震性6計(jì)懸架結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)采用第二代交流異全面應(yīng)用第二代交

步驅(qū)動(dòng)技術(shù)，部分

應(yīng)用第二代交流流異步驅(qū)動(dòng)技術(shù)

產(chǎn)品仍采用第一代

異步驅(qū)動(dòng)技術(shù)直流驅(qū)動(dòng)技術(shù)成本/比功率/比能量/壽命/安全性/能量密度高爾夫車觀光車車用能源系統(tǒng)03驅(qū)動(dòng)技術(shù)輸出矩陣/轉(zhuǎn)速/轉(zhuǎn)速范圍/響應(yīng)速度/能量回收效率/結(jié)構(gòu)硬度驅(qū)動(dòng)電氣系統(tǒng)外觀設(shè)計(jì)主要使用第二代第三代交流永磁同步驅(qū)動(dòng)技術(shù)——交流異步驅(qū)動(dòng)技術(shù)美觀時(shí)尚度/能否滿足個(gè)性定制化13資料：綠通科技招股書、國海證券研究所222.3

主要原材料采購以產(chǎn)定購；控制器降低成本

綠通采購模式以產(chǎn)定購為主，預(yù)計(jì)備貨為輔。公司主要采購原材料分為電子類（電池、電機(jī)、充電機(jī)、控制器等）、五金類（輪轂、鋼材、鋁材、后橋等）、橡塑類（輪胎、頂篷等）、化工類（油漆等）和其他（主要為包裝材料及其他輔料等）。由采購管理中心統(tǒng)一采購，通常會(huì)對電池等采購周期長、用量大的原材料提前采購備貨。

截至2022H1，采購金額占比最高的前7項(xiàng)為電機(jī)、控制器、后橋、電池、鋼材、輪胎、充電機(jī)。2020年-2022年6月期間后橋的價(jià)格不斷降低；2022H1，控制器實(shí)現(xiàn)后，平均價(jià)格較2021年下降10.24%，鋼材市場平均價(jià)格波動(dòng)較大。圖：原材料采購金額情況圖：采購金額前7名的原材料平均價(jià)格變動(dòng)率情況電池充電機(jī)輪轂控制器鋼材頂棚電機(jī)油漆鋁材后橋電池電機(jī)充電機(jī)控制器鋼材后橋輪胎輪胎4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0包材輔材單位：%單位：億元33251791-7-152019202020212022年1-6月2019202020212022年1-6月資料：綠通科技招股書、國海證券研究所232.4

與供應(yīng)商共同研發(fā)控制器，供應(yīng)鏈關(guān)系穩(wěn)定

2019-2022年前五大供應(yīng)商未發(fā)生重大變動(dòng)，供應(yīng)鏈關(guān)系較為穩(wěn)定。公司與主要供應(yīng)商確立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，前5大供應(yīng)商變動(dòng)中無新增供應(yīng)商。公司與供應(yīng)商合作研發(fā)第二代交流異步驅(qū)動(dòng)控制器、第三代交流永磁同步驅(qū)動(dòng)控制器，實(shí)現(xiàn)了控制器的，降低了控制器的采購成本。

近4年前5大供應(yīng)商采購金額占比穩(wěn)定。2019年至2022年綠通科技前5大主要供應(yīng)商采購總金額占比分別為37.47%、37.72%、37.2%、36.1%，占比較為穩(wěn)定，其中2020-2022年采購金額占比最高的為無錫華盛力通電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)有限公司，深度合作。圖：2019-2022年綠通科技前5大供應(yīng)商名單匯總表前5大主要供應(yīng)商采購金額合計(jì)占比（%）圖：2022年前5大供應(yīng)商采購金額占比供應(yīng)商名稱無錫華盛力通電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)有限公司淄博火炬能源有限責(zé)任公司豐田集團(tuán)主要供應(yīng)原材料11.29%7.29%4530150控制器/電機(jī)/后橋蓄電池37.4737.7237.2控制器36.16.81%東莞市零越傳動(dòng)科技有限公司后橋/驅(qū)動(dòng)橋線束、、電動(dòng)車5.39%合肥環(huán)信組合儀表63.90%丹陽市新恒汽車部件制造有限公司山東圣陽電源股份有限公司坐墊、燈5.32%蓄電池人注塑件、頂篷等橡塑類臺州市華盛塑膠股份有限公司東莞市創(chuàng)智車廂制造有限公司靠背、坐墊等橡塑類無錫華盛力通電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)有限公司

丹陽市新恒汽車部件制造有限公司2019202020212022東莞市零越傳動(dòng)科技有限公司合肥環(huán)信東莞市創(chuàng)智車廂制造有限公司其他資料：綠通科技招股書、國海證券研究所242.42021-2022年前5大客戶均為境外客戶簽訂長期銷售協(xié)議，合作關(guān)系穩(wěn)定

2021年-2022年綠通前5大客戶均為境外客戶。ICON、LVTONG

USA始終為公司前二大客戶，且銷售金額占比逐漸增大。

2022年客戶CR2約為67%，表現(xiàn)為對前兩大客戶較大依賴度，其余三大客戶占比分別為2.04%、1.58%、1.46%。綠通科技與前5大客戶均簽訂未來3-5年的銷售框架協(xié)議，其中與第一大客戶ICON簽訂協(xié)議至2027年9月，與第二大客戶簽訂協(xié)議至2026年12月。圖：2019-2022年綠通前5大境外客戶收入占營業(yè)收入的比例情況圖：2022年?duì)I收結(jié)構(gòu)ICONLVTONGUSA

Hahm

EVECAR單位：%LongBienMatgrITALCAR27.76%5548.944.4448.90%40251.46%1.58%33.2617.8818.1818.262.04%13.5218.26%105.86ICONLVTONGUSAECARHahmEVLongBien其他2019202020212022-5資料：公司公告、綠通科技招股書、國海證券研究所252.42019-2022年產(chǎn)量CAGR為

65%，年產(chǎn)1.7萬擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將緩解產(chǎn)能瓶頸

產(chǎn)能呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。經(jīng)過多年發(fā)展，公司生產(chǎn)規(guī)模在國內(nèi)有明顯優(yōu)勢，2019年至2022年產(chǎn)量分別為1.3、2.1、4.2、5.8萬臺，產(chǎn)量CAGR為65%；產(chǎn)銷率分別為100.54%、97.64%、95.70%、97.10%，產(chǎn)銷率維持在高位。現(xiàn)有廠房面積6.3萬m2，擴(kuò)展項(xiàng)目將增加廠房面積7.4萬m2。綠通科技設(shè)有高爾夫球車專用生產(chǎn)線，提高效率實(shí)現(xiàn)高爾夫球車批量生產(chǎn)。

現(xiàn)有產(chǎn)能不足，年產(chǎn)1.7萬擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將緩解產(chǎn)能瓶頸。目前綠通產(chǎn)能面臨以下問題：1）現(xiàn)有產(chǎn)線受場地和設(shè)備制約產(chǎn)能不足；2）個(gè)性化需求多難以實(shí)現(xiàn)批量成產(chǎn)；3）旺季產(chǎn)能面臨較大瓶頸。年產(chǎn)

1.7萬臺場地電動(dòng)車擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目未來可能促進(jìn)新增長。圖：綠通科技廠房面積情況圖圖：2019-2022年產(chǎn)能-產(chǎn)量-銷量-產(chǎn)銷率（萬臺）產(chǎn)能產(chǎn)量銷量產(chǎn)銷率8642120%90%60%30%0%現(xiàn)有廠房合計(jì)年產(chǎn)

1.7

萬臺場地電動(dòng)車擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目100.54%97.64%97.10%95.70%7.5萬平方米5.85.76.3萬平方米4.2

4.24.02.22.1

2.01.71.3

1.320190202020212022資料：公司公告、綠通科技招股書、國海證券研究所262.5

2021-2023H1毛利率水平快速提升至32.97%，2023H1凈利率抬升至23.97%

選取春風(fēng)動(dòng)力和濤濤車業(yè)作為可比公司進(jìn)行比較。毛利率上，綠通科技2018-2020年毛利率低于春風(fēng)動(dòng)力2-3pcts，歸因于春風(fēng)動(dòng)力的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售模式不同，春風(fēng)動(dòng)力的主要產(chǎn)品為全地形車和摩托車，且在國外銷售模式為直銷，售價(jià)需考慮海運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅和運(yùn)營費(fèi)用。綠通科技在國外通過ODM模式銷售，關(guān)稅和海運(yùn)費(fèi)主要由客戶承擔(dān)。2021年受到加征關(guān)稅和海運(yùn)費(fèi)上漲影響春風(fēng)動(dòng)力毛利率下降，綠通科技毛利率受影響較小比春風(fēng)動(dòng)力高3-5pcts。濤濤車業(yè)在境外主要通過其境外子（孫）公司直接銷售，售價(jià)較ODM模式需多承擔(dān)境外公司的運(yùn)營費(fèi)用，終端售價(jià)較高，毛利率亦相對較高。

2018-2021年綠通科技的凈利率高于春風(fēng)動(dòng)力約2-7pcts，2022年、2023年H1凈利率水平快速提升至21.20%和23.97%，因費(fèi)率控制較好，2022年凈利率上升明顯，較春風(fēng)動(dòng)力高出約14pcts。圖：毛利率對比（%）圖：凈利率對比（%）綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)4832160322416832.9732.5823.9732.2429.8630.4025.3721.2030.5428.1229.3224.6021.5326.7812.5111.619.348.258.877.826.505.375.234.670201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1資料：iFinD

、各公司招股書、國海證券研究所272.5收現(xiàn)比約為1，現(xiàn)金流管理能力強(qiáng)

凈現(xiàn)比反映公司經(jīng)營活動(dòng)獲取現(xiàn)金流的質(zhì)量。凈現(xiàn)比能長期保持在1左右反映凈利潤轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金流的能力很高。春風(fēng)動(dòng)力的凈現(xiàn)比在1.8-2.4的范圍（2021年0.64），濤濤車業(yè)的凈現(xiàn)比波動(dòng)較大。2018-2022年綠通科技的凈現(xiàn)比維持在0.8-1.3的水平。

收現(xiàn)比反映公司銷售所得現(xiàn)金和營收之間的關(guān)系。小于1表示銷售后沒有完全收回現(xiàn)金，下游存在應(yīng)收賬款，2018-2022年濤濤車業(yè)的收現(xiàn)比均小于1，2023H1為1.09；春風(fēng)動(dòng)力的收現(xiàn)比較高，達(dá)到1-1.2，綠通科技的收現(xiàn)比與春風(fēng)動(dòng)力水平相當(dāng)，維持在1左右，表現(xiàn)為良好的回款能力和現(xiàn)金流管理能力。圖：凈現(xiàn)比對比圖：收現(xiàn)比對比綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)431.51.00.5210201820192020202120222023H1-1-2201820192020202120222023H1資料：iFinD

、國海證券研究所282.5公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較快，固定資產(chǎn)占比下降

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表年?duì)I收/平均資產(chǎn)總額，反映公司整體資產(chǎn)的運(yùn)營能力。綠通科技有較快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，2021-2022年綠通科技的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1.8-1.9次）明顯高于春風(fēng)動(dòng)力和濤濤車業(yè)（1.1-1.6次）。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)占比上，固定資產(chǎn)占比反映公司運(yùn)營需要的固定資產(chǎn)比例，綠通科技的固定資產(chǎn)比例（從2018年50%下降至2022年15%）明顯高于春風(fēng)動(dòng)力（5%-10%）和濤濤車業(yè)（保持在15%-21%），總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上固定資產(chǎn)占比更重。但綠通科技近些年固定資產(chǎn)比例處于快速降低的趨勢。圖：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比（次）圖：固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)2.41.81.20.60.00.600.400.200.00201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1資料：iFinD

、國海證券研究所292.5ROE拆解，綠通科技高凈利率，低權(quán)益乘數(shù)模式圖：ROE對比(%)綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)644832160

截至2022年的數(shù)據(jù)，從ROE指標(biāo)看，綠通科技的ROE數(shù)值高于春風(fēng)動(dòng)力和濤濤車業(yè)。

綠通科技的銷售凈利率明顯高于春風(fēng)動(dòng)力/濤濤車業(yè)；2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率優(yōu)于春風(fēng)動(dòng)力/濤濤車業(yè)；權(quán)益乘數(shù)上，綠通科技數(shù)值最小。20182019202020212022

2023H1圖：銷售凈利率對比(%)圖：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比（次）圖：權(quán)益乘數(shù)對比綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)3024181262.41.81.20.60.03210020182019202020212022

2023H120182019202020212022

2023H120182019202020212022

2023H1資料：iFinD

、國海證券研究所302.5凈營業(yè)周期約為1個(gè)月，周轉(zhuǎn)速度較快

凈營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)；凈營業(yè)周期越短代表企業(yè)的營運(yùn)能力越強(qiáng)，2020-2022年濤濤車業(yè)的凈營業(yè)周期最高；綠通科技的凈營業(yè)周期約為1個(gè)月，高于春風(fēng)動(dòng)力。

2022年凈營業(yè)周期拆解，濤濤車業(yè)在存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上表現(xiàn)最差，從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，綠通科技為52天，優(yōu)于春風(fēng)動(dòng)力77天；在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上綠通科技不及春風(fēng)動(dòng)力；在應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上，綠通科技較春風(fēng)動(dòng)力和濤濤車業(yè)而言不具備優(yōu)勢。圖：凈營業(yè)周期（天）圖：2022年?duì)I業(yè)能力對比（天）綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)（右）綠通科技春風(fēng)動(dòng)力濤濤車業(yè)300250200150100502402001601208070502201613010610877752524824-10-30-503838401400-40201820192020202120222023H1凈營業(yè)周期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)資料：iFinD

、綠通科技招股書、國海證券研究所31目錄三：行業(yè)發(fā)展：美國高爾夫球車市場有望持續(xù)增長3.1行業(yè)發(fā)展歷程：誕生于高爾夫球車，應(yīng)用走向多元化3.2美國高爾夫球車市場：市場規(guī)模穩(wěn)健增長，ICON通過性價(jià)比優(yōu)勢快速崛起3.3UTV市場：全地形車市場增量動(dòng)力，量產(chǎn)或拉動(dòng)增長323.1誕生于高爾夫球行業(yè)，安全性高專注特定場景代步圖：電動(dòng)車分類電動(dòng)車電動(dòng)汽車場地電動(dòng)車其他電動(dòng)車汽車電動(dòng)觀光車高爾夫球車電動(dòng)巡邏車電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車電動(dòng)UTV其他電動(dòng)摩托車電動(dòng)自行車其他純電動(dòng)汽車燃料電池電動(dòng)汽車混合動(dòng)力汽車純電動(dòng)商用車純電動(dòng)乘用車產(chǎn)品定義：以蓄電池為驅(qū)動(dòng)力，在旅游景區(qū)、工廠廠區(qū)、高爾夫球場等特定區(qū)域使用的專用車輛。海外市場稱為高爾夫球車，國內(nèi)主要應(yīng)用于旅游景區(qū)、高爾夫球場、工廠廠區(qū)、安保巡邏等場景。場地電動(dòng)車采用電機(jī)驅(qū)動(dòng)，對環(huán)境污染較小，噪音遠(yuǎn)低燃油車。最高行駛速度不超過30公里/小時(shí)，安全系數(shù)高。采購單價(jià)較低，能源消耗主要為電，采購及運(yùn)營成本較燃油車低。資料：各公司官網(wǎng)、綠通科技招股書、國海證券研究所333.1行業(yè)發(fā)展：由高爾夫球場走向多場景，“油改電”趨勢圖：場地電動(dòng)車行業(yè)發(fā)展歷程萌芽期快速發(fā)展期應(yīng)用場景不斷豐富上世紀(jì)50年代中至2010年上世紀(jì)30年代前2010年至今

國外：

國外：????蓄電池技術(shù)和電機(jī)的增強(qiáng)使得高爾夫球車的活動(dòng)范圍變廣。Merle

Williams推出了第一輛受市場認(rèn)可的電動(dòng)高爾夫球車。燃油動(dòng)力和電動(dòng)高爾夫球車并存，電動(dòng)高爾夫球車占據(jù)大部分市場。上世紀(jì)60年代，EX-GO、ClubCar等大量高爾夫球車公司涌現(xiàn)。1979年Yamaha進(jìn)軍高爾夫球車市場，同年ClubCar生產(chǎn)了第一款場外高爾夫車。?場地電動(dòng)車主要應(yīng)用于高爾夫球場、酒店和機(jī)場，市場成熟度高，場地電動(dòng)車普及率高，擁有完整的全球營銷網(wǎng)絡(luò)。

國外：?

早期的高爾夫球車是三輪的。?

開始制造始于

1932

年左右?

主要以燃油為動(dòng)力

國內(nèi)?形成珠三角、長三角、環(huán)渤海三?

早期的電動(dòng)高爾夫球車電池運(yùn)行效率低，只有在非常特殊的情況下和高端球場才會(huì)使用?

由于有限的便利和高昂的價(jià)格，高爾夫球車行業(yè)發(fā)展緩慢

國內(nèi)大產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，形成包括動(dòng)力系統(tǒng)在內(nèi)的上游零部件完整的產(chǎn)業(yè)鏈。?2010年以來，應(yīng)用場景不斷豐富，?

20世紀(jì)70年代，三輪電動(dòng)車高爾夫球車被淘汰國內(nèi)細(xì)分車型種類增多，大量應(yīng)用于地產(chǎn)樓盤、巡邏、工業(yè)廠區(qū)、學(xué)校、酒店、度假村、機(jī)場、環(huán)衛(wèi)、消防等場景。

20世紀(jì)90年代前，基本依靠進(jìn)口

1992年以后，我國開始自主研制和生產(chǎn)場地電動(dòng)車，2000年左右，國內(nèi)成立大量場地電動(dòng)車企業(yè)?

高爾夫球運(yùn)動(dòng)啟蒙?企業(yè)產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，擴(kuò)大出口規(guī)模資料：GOLFCART

REPORT官網(wǎng)、綠通科技招股書、國海證券研究所343.1場地電動(dòng)車上下游產(chǎn)業(yè)鏈及代表公司圖：場地電動(dòng)車上下游產(chǎn)業(yè)鏈及代表公司上游零部件電控電機(jī)電池內(nèi)飾件等電器組件車身系統(tǒng)車身覆蓋件轉(zhuǎn)向總成制動(dòng)總成懸架總成車架組件件行駛系統(tǒng)動(dòng)力系統(tǒng)中游生產(chǎn)件自有品牌經(jīng)銷/直銷ODM下游應(yīng)用觀光旅游高爾夫球場及配套社區(qū)廠區(qū)貨運(yùn)巡邏野外休閑娛樂其他場景…地產(chǎn)樓盤資料：各公司官網(wǎng)、綠通科技招股書、國海證券研究所353.22015-2019年全球場地電動(dòng)車市場CAGR為8.8%，持續(xù)增長

下游應(yīng)用場景的不斷拓展，場地電動(dòng)車市場快速增長。根據(jù)先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展聯(lián)盟研究數(shù)據(jù)，2015年至2019年全球場地電動(dòng)車規(guī)模分別為69.34、77.28、84.40、90.90、97.02萬臺，年復(fù)合增長率約為8.8%。

中國場地電動(dòng)車出口規(guī)模擴(kuò)大，出口地集中度高。2021年和2022年中國場地電動(dòng)車對外出口規(guī)模分別為11.70、18.18萬臺，分別同比增長96.47%和55.39%，出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。出口地集中在北美和亞太地區(qū)，2021年和2022年上半年出口金額占比91.5%和92.0%。圖：2015年-2019

年全球場地電動(dòng)車銷量（單位：萬臺）圖：中國高爾夫球車等場地電動(dòng)車出口情況（單位：億元）1209060300美國北美其他國家亞太歐洲非洲拉美282114797.0290.9084.4077.2869.340201520162017201820192019202020212022年1-6月資料：先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展聯(lián)盟、中國海關(guān)、綠通科技招股書、國海證券研究所363.2預(yù)測2027年全球高爾夫球車市場規(guī)模達(dá)26.89億美元，復(fù)合年增長率5.52%

根據(jù)Mordor

Intelligence研究報(bào)告顯示，2021年全球高爾夫球車市場價(jià)值19.47億美元。受城鎮(zhèn)化水平提升和人均收入增加等因素影響，預(yù)計(jì)2027年全球市場規(guī)模將達(dá)到26.89億美元，預(yù)測（2021-2027）銷售額復(fù)合年增長率5.52%。圖：全球高爾夫球車市場規(guī)模預(yù)測（單位：億美元）

高爾夫球車市場集中度較為分散，存在幾個(gè)區(qū)域參與者。主要參與者包括Yamaha、Club

Car、德事隆、HDK電動(dòng)汽車和綠通科技。3026.89252015105圖：高爾夫球車市場主要參與者19.47020212027E資料：Mordor

Intelligence、國海證券研究所373.22016-2022年廣東對美出口高爾夫球車銷量CAGR為83.2%

近幾年，廣東省高爾夫球車對美出口總數(shù)不斷增長，2022年出口總數(shù)為71063臺，2016-2022年出口數(shù)量CAGR為83.2%。

2023H1出口數(shù)量較2022年同期下降31%。2023年7月和8月廣東省對美出口高爾夫球車銷量分別為3883、3454臺，同比均下降55%。圖：2016年-2023年廣東省高爾夫球車對美出口數(shù)量（單位：千臺）Q1

Q2

Q3

Q43224.8242481122.017.61614.914.110.010.29.99.99.78.1805.72.72.82.61.82.32.11.01.30.70.7

0.71.21.40.4

0.50.40.80.220162017201820192020202120222023資料：中國海關(guān)、國海證券研究所383.2應(yīng)用場景6成為高爾夫球場；電動(dòng)化占比6成左右圖：2022年全球高爾夫球車市場份額劃分（按動(dòng)力）

根據(jù)GMI（Global

Market

Insights）公司2023年4月報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，按動(dòng)電動(dòng)型汽油型太陽能型力劃分，2022年全球高爾夫球車市場份額中電動(dòng)高爾夫球車占比61.2%。

按使用場景劃分，高爾夫球場的市場占比為60.2%，按地域劃分，全球高爾夫球車市場中美國地區(qū)占市場份額最多，2022年超過14億美元。圖：2018-2022年全球高爾夫球車市場（按區(qū)域，百萬美元）圖：2022年全球高爾夫球車市場份額劃分（按用途）高爾夫球場其他資料：Global

MarketInsights、國海證券研究所393.2全球市場三巨頭市占率超過50%，ICON成長為美國第四大品牌

場地電動(dòng)車競爭格局可分為三個(gè)層次：一是擁有強(qiáng)大的自主研發(fā)能力，占有較高全球市場份額和品牌知名度的國家著名品牌；二是具備較強(qiáng)研發(fā)設(shè)計(jì)能力和加工制造水平優(yōu)勢企業(yè)；三是不具備自主研發(fā)能力或研發(fā)投入小，市場規(guī)模小產(chǎn)品類型少的企業(yè)。

全球前三大廠商分別是Club

CarLLC、Textron

SpecializedVehicle

Inc.(EZ-GO)、Yamaha

Golf-Car

Company，有強(qiáng)大的自主研發(fā)設(shè)計(jì)能力，2022三大廠商在全球市場中市占率超過50%，營銷網(wǎng)絡(luò)成熟，品牌知名度方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢。

綠通科技的海外第一客戶ICON憑借產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)、性價(jià)比高等優(yōu)勢，迅速成長為美國第四大高爾夫球車品牌，與國際三大品牌展開市場競爭。圖：全球高爾夫球車廠商競爭格局第一梯隊(duì)：ClubCar

LLC、Textron

SpecializedVehicle

Inc.(EZ-GO)、Yamaha

Golf-CarCompany第二梯隊(duì)：具有較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力和加工制造水平優(yōu)勢第三梯隊(duì)：不具備自主研發(fā)能力，產(chǎn)品類型少資料：綠通科技招股書、恒州誠思、國海證券研究所403.2海外產(chǎn)品定制化程度高，ICON具有性價(jià)比優(yōu)勢

海外三巨頭的產(chǎn)品目前更關(guān)注產(chǎn)品時(shí)尚美觀圖：美國各高爾夫球車品牌產(chǎn)品類型度、舒適度和便捷度。產(chǎn)品高度定制化，消費(fèi)者可在車身顏色，座椅、車輪、車標(biāo)、車篷等方面?zhèn)€性化定制，Club

Car定制化程度最高。ICON定制化不及三巨頭。在價(jià)格上，由于產(chǎn)品高度定制化三巨頭在價(jià)格上沒有明顯差異，同配置下ICON比ClubCar、EZ-GO、Yamaha低20%。品牌價(jià)格產(chǎn)品示例定制化程度車輛保修期

鋰電池保修期2座高爾夫球車11606＄-23616＄Club

Car高2年3年6年8年2座高爾夫球車8649＄-17231＄EZ-GOYamaha次高次高圖：EZ-GO官網(wǎng)個(gè)性定制頁面示意圖2座高爾夫球車9481＄-17198＄4年3年-同配置下價(jià)格低ICON較低8年20%資料：各公司官網(wǎng)、公司公告、國海證券研究所413.2美國主要州可上路公共街道，存在社區(qū)應(yīng)用化趨勢

美國聯(lián)邦法律規(guī)定，高爾夫球車時(shí)速不能超過20mph（32碼）。時(shí)速處于20mph至25mph之間歸為低速車，要求低速車輛必須配備前大燈、停車燈、轉(zhuǎn)向燈、尾燈、反射鏡、駐車制動(dòng)器、后視鏡、擋風(fēng)玻璃、安全帶和車輛識別號碼。

對可上路的高爾夫球車有最低配置要求，有社區(qū)應(yīng)用化趨勢。部分州（夏威夷、佛羅里達(dá)、密西西比、紐約等）不要求持有駕照，但存在部分州規(guī)定必須有（新墨西哥、加利福尼亞等）。大部分洲法律同樣要求高爾夫球車車速不得超過20英里/小時(shí)，部分州政府(加利福尼亞州）規(guī)定在高爾夫球社區(qū)球車限速可由社區(qū)指定（不得超過25mph/40碼）。大部分州（華盛頓、加利福尼亞、佛羅里達(dá)、密西西比、德克薩斯等）允許高爾夫球車在公共街道行駛，存在部分州不允許高爾夫球車在公共街道行駛（夏威夷、紐約等）。表：美國部分州關(guān)于高爾夫球車上路行駛要求州名稱華盛頓駕照保險(xiǎn)最高速度車道限制可在不超過25mph的高爾夫球車限定街道行駛，必須配備反光鏡、安全帶和一個(gè)后視鏡。沒有要求沒有要求不超過20mph在高爾夫球社區(qū)不需要，其他需要可在街道行駛，在高爾夫球社區(qū)行駛不需要滿足聯(lián)邦社區(qū)指定（不超過25mph)

法律，但車輛必須有車頭燈、轉(zhuǎn)向燈、后視鏡、側(cè)鏡、加利福尼亞州沒有要求剎車燈、擋風(fēng)玻璃，社區(qū)指定是否需要安全帶和車蓋在高爾夫限定路段可行駛，必須配備有效的制動(dòng)器、佛羅里達(dá)州夏威夷州沒做要求沒有要求沒做要求沒有要求不超過20mph不超過20mph可靠的轉(zhuǎn)向裝置、安全的輪胎、后視鏡以及前后紅色反光警告裝置公共道路不允許通行允許在最高限速為

30mph的公共道路上行駛，必須配備前燈、尾燈、剎車燈、后視鏡、安全帶、轉(zhuǎn)向燈、擋風(fēng)玻璃、駐車制動(dòng)器和側(cè)面反光鏡。密西西比州沒有要求沒有要求不超過20mph紐約州沒有要求沒有要求沒有要求不超過20mph不超過25mph不允許在公共街道行駛（除非所屬社區(qū)特別允許）允許在城市街道行駛（限速35mph以下道路），必須配備以下設(shè)備前燈、尾燈、反光鏡、停車制動(dòng)器、后視鏡和慢車標(biāo)志。德克薩斯州最低責(zé)任險(xiǎn)資料：美國國家公路交通安全管理局、GOLF

CART

RESOURCE、國海證券研究所423.3UTV市場品牌份額相對集中，電動(dòng)UTV市場規(guī)模有望持續(xù)增長

近年來，隨著人們對環(huán)境問題的日益關(guān)注，美國聯(lián)邦政府和

全地形車指可以在任何地形上行駛的車輛，中國俗稱沙灘車。根據(jù)中國行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，全地形車可分為四輪全地形車（ATV）、多功能全地形車（UTV）和娛樂車（Go-kart），主要應(yīng)用于運(yùn)動(dòng)休閑、戶外作業(yè)、探險(xiǎn)、競賽以及軍事，適用復(fù)雜地形路況。近年來，UTV成為全地形車的行業(yè)的驅(qū)動(dòng)增量，銷量占比提升，ATV銷量相對穩(wěn)定。州政府正在加大力度，促進(jìn)油車向電車轉(zhuǎn)變，積極的政策預(yù)測推動(dòng)UTV的增長。另，根據(jù)Allied

Market

Research研究顯示，2021年全球電動(dòng)UTV的市場規(guī)模為85.9億美元，預(yù)計(jì)2031年達(dá)到249.8億美元，2022-2031年復(fù)合增長率為11.4%。圖：全地形車全球銷量情況（單位：臺）圖：電動(dòng)UTV市場規(guī)模預(yù)測情況（單位：億美元）據(jù)Allied

Market

Research預(yù)計(jì)，全ATV

UTV30025020015010050球市場規(guī)模2022-2031年

CAGR11.