投資規(guī)劃講義

第二章投資規(guī)劃投資規(guī)劃：分析需求、投資工具分析、投資組合的制定和調(diào)整第一節(jié)投資規(guī)劃-分析需求學(xué)習(xí)目標(biāo)：掌握分析客戶投資相關(guān)信息以及分析客戶未來各項需求的方法，能夠綜合利用分享分析結(jié)果幫助客戶確定合理的投資目標(biāo)。知識要求：第一單元客戶信息資料的收集測試客戶是屬于那一種投資者？通過“投資者自我評價問卷”（教材p52），根據(jù)謹(jǐn)慎型、情感型、技術(shù)型、勤勉型、大意型、信息型的測試題，綜合測算出投資者的投資偏向，使理財規(guī)劃師的工作更具有針對性。測試客戶對風(fēng)險的承受能力根據(jù)“你如何對待風(fēng)險”（教材p55）表格，可與“投資者自我評價問卷”結(jié)合，測試客戶所屬的投資者類型以及冒險傾向，決定客戶應(yīng)該選擇及應(yīng)該避免的投資類型。第二單元客戶信息資料的整理及分析客戶資料整理在匯總整理相關(guān)信息的時候盡可能的使用表格的形式。需要的表格有以下幾類：根據(jù)客戶基本信息初步編制的基本財務(wù)表格，包括客戶個人資產(chǎn)負(fù)債表、客戶個人現(xiàn)金流量表，這兩張表是分析客戶所有相關(guān)財務(wù)狀況的基礎(chǔ)。根據(jù)投資規(guī)劃所需要的相關(guān)信息編制特定表格，包括根據(jù)初步信息收集階段收集的信息整理而成的客戶現(xiàn)有投資組合細(xì)目表、客戶目前收入結(jié)構(gòu)表、目前支出結(jié)構(gòu)表；根據(jù)現(xiàn)階段收集整理的信息編制的投資偏好分類表、客戶投資需求與目標(biāo)表。客戶資料分析分析客戶投資相關(guān)信息分析相關(guān)財務(wù)信息。理財規(guī)劃師要回顧客戶的財務(wù)信息和財務(wù)預(yù)測信息，以便從中分析出影響客戶投資規(guī)劃的因素。分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上升期間，居民收入提高各類投資者對經(jīng)濟(jì)前景抱有信心，從而會有較高的投資預(yù)期；經(jīng)濟(jì)蕭條時相反。要注意：（1）關(guān)注經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計信息，掌握實時的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變動情況及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢，以便提出可實現(xiàn)的投資目標(biāo)（2）密切關(guān)注各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素，包括利率、匯率、稅率的變化（3）對各項宏觀指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗進(jìn)行分析，掌握財政政策意圖，據(jù)以做出預(yù)測性判斷（4）關(guān)注政府及科研機(jī)構(gòu)的分析、評價，從而提出符合實際的投資規(guī)劃建議3．分析客戶現(xiàn)有投資組合信息需要明確：（1）客戶現(xiàn)有投資組合中的資產(chǎn)配置狀況（2）客戶現(xiàn)有投資組合的突出特點（3）根據(jù)經(jīng)驗或者規(guī)律，對客戶現(xiàn)有投資組合情況做出評價4．分析客戶的風(fēng)險偏好狀況需要確定：（1）客戶的風(fēng)險偏好類型：保守型、輕度保守型、中立型、輕度進(jìn)取型、進(jìn)取型（2）客戶的風(fēng)險承受能力5．分析客戶家庭預(yù)期收入信息應(yīng)掌握：（1）客戶各項預(yù)期家庭收入的來源（2）客戶各項預(yù)期家庭收入的規(guī)模（3）客戶預(yù)期家庭收入的結(jié)構(gòu)【例題】下列不屬于理財規(guī)劃師所要關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的是（）A.利率B.稅率C.匯率D.流動比率【例題】通過客戶個人現(xiàn)金流量表，可以知道，客戶的收入由（）共同構(gòu)成。A.現(xiàn)金收入和股息收入B.現(xiàn)金收入和非現(xiàn)金收入C.資本性收入和勞動收入D.經(jīng)常性收入和非經(jīng)常性收入分析客戶未來各項需求投資目標(biāo)往往是一個比較明確的方向，但是，客戶往往不能明確地指出自己的投資目標(biāo)，但是可以明確地說出未來各個方面的需求。根據(jù)對客戶財務(wù)狀況及期望目標(biāo)的了解初步擬定客戶的投資目標(biāo)。需要進(jìn)行以下工作：（1）將投資目標(biāo)進(jìn)行分類：短期、中期、長期（2）將各個投資目標(biāo)進(jìn)行排序：重要、次要3．根據(jù)各種不同的目標(biāo)，分別確定實行各個目標(biāo)所需要的投資資金的數(shù)額和投資時間4．初步擬定客戶的投資目標(biāo)后，應(yīng)再次征詢客戶的意見并得到客戶的確認(rèn)5．定期評價投資目標(biāo)【例題】下列需求中，不屬于客戶較為重要的未來需求的是（）A.日常生活需求B.購買住房C.旅游休閑計劃D.購買游艇確定客戶的投資目標(biāo)客戶的投資目標(biāo)按照實現(xiàn)的時間進(jìn)行分類，可以劃分為短期目標(biāo)、中期目標(biāo)、長期目標(biāo)短期：1年內(nèi)；中期：1-10年；長期：10年以上確定投資目標(biāo)的原則：（1）投資目標(biāo)要具有現(xiàn)時可行性（2）投資目標(biāo)要具體明確（3）投資期限要明確（4）投資目標(biāo)的實現(xiàn)要有一定的時間彈性和金額彈性：增加靈活性（5）投資目標(biāo)要與客戶總體理財規(guī)劃目標(biāo)相一致（6）投資目標(biāo)要與其他目標(biāo)相協(xié)調(diào)，避免沖突（7）投資規(guī)劃目標(biāo)要兼顧不同期限和先后順序3．投資的約束條件（1）流動性：迅速變現(xiàn)而不損失的能力。現(xiàn)金存款﹥股票債券﹥房地產(chǎn)、藝術(shù)品（2）投資的可獲取性（3）稅收狀況：稅后收益（4）特殊需求【例題】對于大學(xué)高年級學(xué)生而言，短期目標(biāo)不包括（）A.租賃房屋B.獲得銀行的信用額度C.滿足日常開支D.開始投資計劃（長期）【例題】對20多歲的單身客戶來說，短期目標(biāo)不包括（）A.儲蓄B.進(jìn)行本人投資教育C.日常開支消減10%D.購買汽車（中期）【例題】對50多歲的已婚客戶來說，中長期目標(biāo)不包括（）A.養(yǎng)老金計劃調(diào)整B.購買新的家具（短期）C.退休生活保障D.退休后旅游計劃例題：投資最直接的作用就是可以實現(xiàn)資產(chǎn)的增值，客戶理財目標(biāo)中需要通過資產(chǎn)增值實現(xiàn)的目標(biāo)都可以成為客戶的投資目標(biāo)。以客戶的理財目標(biāo)為基礎(chǔ)，可以將客戶的投資目標(biāo)分為（）A.增加收入以實現(xiàn)消費計劃，使消費支出更加合理B.保持個人財富實際價值不變，維持實際購買力C.獲得資本利得收入，增加個人財富D.確保個人財務(wù)的安全E.安排退休后的生活例題：投資規(guī)劃是理財規(guī)劃的一個組成部分，理財規(guī)劃師需要為客戶制定具體而科學(xué)的投資規(guī)劃方案。理性的證券投資過程通常包括下列（）基本步驟。A.確定證券投資政策B.進(jìn)行證券投資分析C.組建證券投資組合D.投資組合的修正E.投資組合業(yè)績評估例題：客戶的投資目標(biāo)按照實現(xiàn)的時間進(jìn)行分類，可以劃分為短期目標(biāo)、中期目標(biāo)、長期目標(biāo)。對于客戶的長期投資目標(biāo)，在資產(chǎn)配置上應(yīng)該側(cè)重于（）A.股票B.定期存款C.貨幣市場基金D.不動產(chǎn)E.藝術(shù)和收藏品第二節(jié)投資工具分析一、股票價值的類型（一）股票的面值：票面金額，每股一元現(xiàn)在的作用：股份公司投資中所占比例，一種股東權(quán)利（二）股票的凈值股票的凈值又稱為帳面價值，也稱為每股凈資產(chǎn)，是用會計統(tǒng)計的方法計算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。股票的賬面價格=公司的凈資產(chǎn)（包括注冊資金、各種\o"公積金"公積金、累積盈余）/\o"總股本"總股本=（某時點公司總資產(chǎn)-公司總負(fù)債）/該時點普通股總股數(shù)（三）股票的清算價值公司撤銷或解散時，資產(chǎn)經(jīng)過清算后，每一股份所代表的實際價值，一般小于凈值。（四）股票的市場價值又稱為股票的市值，是指股票在交易過程中交易雙方達(dá)成的成交價，即股票的市場價格。（五）股票的內(nèi)在價值股票的內(nèi)在價值，是在某一時刻股票的真正價值，它也是股票的投資價值。計算股票的內(nèi)在價值需用折現(xiàn)法，由于上市公司的壽命期、每股稅后利潤及社會平均投資收益率等都是未知數(shù)，所以股票的內(nèi)在價值較難計算，在實際應(yīng)用中，一般都是取預(yù)測值。股票的市場價格總是圍繞著其內(nèi)在價值波動的。股票估值方法：相對估值法和絕對估值法絕對估值法又稱收益貼現(xiàn)模型，是將公司未來的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)來對公司內(nèi)在價值進(jìn)行評估的方法。相對估值法：利用一些相對比率與相似的公司進(jìn)行比較。二、股利貼現(xiàn)模型（一）基本原理股票的內(nèi)在價值是一系列未來現(xiàn)金流（紅利）按照要求的回報率貼現(xiàn)值的加總。為普通股的內(nèi)在價值；為在t時期與其股利；k為投資者的要求收益率如果能夠找到D的變動規(guī)律，就能簡化這一公式（二）零增長模型假設(shè)股息的數(shù)量保持不變，即未來股息的增長率為零，即這種假設(shè)下的股利貼現(xiàn)模型被稱為零增長模型k>0投資者要求的股票收益率的計算公式:[例]假定某公司在未來無限時期支付的每股股利為8元，其公司的必要收益率為10％，可知一股該公司股票的價值為8／0．10＝80元，而當(dāng)時一股股票價格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為80—65＝15元，因此該股股票被低估15元，因此建議可以購買該種股票。第二章投資規(guī)劃（三）穩(wěn)定增長模型又稱為戈登模型，模型假定股利按照一個穩(wěn)定的速度g增長,即第t期的股利為：三個基本假設(shè)條件：時間上的永久性；股利的增長率g為常數(shù)；貼現(xiàn)率大于股息增長率，即k>g.即得：[例]教材P71股利的增長率g=ROE*bROE(Returnonequity)股本回報率，描述公司盈利能力的指標(biāo)ROE=凈收入/股東權(quán)益b為留存盈利比率＝（凈利潤－全部股利）/凈利潤×100％，即留存收益占凈收益的比率。[例]教材P71（四）兩階段增長模型兩階段增長模型是假設(shè)企業(yè)增長呈現(xiàn)兩個階段：第一階段為超常增長階段，又稱為觀測期，其增長率高于永續(xù)增長率，實務(wù)中的預(yù)測期一般為5～7年；第二階段是永續(xù)增長階段，又稱永續(xù)期，增長率為正常穩(wěn)定的增長率。；1.先算；2.再算；3.最后算出前期的折現(xiàn)值，再與2加總（五）三階段增長模型1.三階段增長模型基本原理2.H模型基本原理股利增長率由向減少，H點為（+）/2，2H點后股息增長率穩(wěn)定在。（六）多元增長模型多元增長模型是最普遍被用來確定普通股票內(nèi)在價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動在一段時間段T內(nèi)并沒有特定的模式可以預(yù)測，在T后，股利按不變增長模型進(jìn)行變動。因此，股利流可以分為兩個部分：第一部分包括在股利無規(guī)則變化T時期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。第二部分包括從時點T之后的股利不變增長率變動時期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。[例]教材P75自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）：公司價值等于公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。公司內(nèi)在價值：（一）公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運(yùn)資本W(wǎng)ACC=加權(quán)平均資本成本企業(yè)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，適合用此法，如公用事業(yè)型公司。（二）股權(quán)資本自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)FCFE有永續(xù)穩(wěn)定增長模型、兩階段增長模型和三階段模型，其中永續(xù)穩(wěn)定增長模型最適用于增長率接近于整個經(jīng)濟(jì)體系增長水平的公司，兩階段FCFE模型適用于分析處于高增長階段并且將保持一定時期高增長的公司?！纠}】理財規(guī)劃師在利用投資分析模型進(jìn)行投資分析的時候，運(yùn)用紅利貼現(xiàn)模型，不影響貼現(xiàn)率k的因素是（）A．真實無風(fēng)險回報率B．股票風(fēng)險溢價C．資產(chǎn)回報率D．預(yù)期通脹率四、相對價值模型（一）市盈率模型（P/E）市盈率=市場價格/預(yù)期年收益P0/E=(D1/E)/(k-g)影響因素：預(yù)期股利派發(fā)率、股票的必要回報率、股利增長率其他條件不變是，派息率越高，市盈率越高；股利預(yù)期增長率越高，市盈率越高；必要回報率越高，市盈率越低。市盈率增長因子越低，表示公司的發(fā)展?jié)摿υ酱?，公司的潛在價值也就越高。（二）市凈率模型（P/B）市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)優(yōu)點：第一，也適用于經(jīng)營暫時陷入困境的企業(yè)及有破產(chǎn)風(fēng)險的公司；第二，每股凈資產(chǎn)數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多；第三，對于資產(chǎn)中包含大量現(xiàn)金的公司更適合局限：如商譽(yù)、人力資源等重要的資產(chǎn)并沒有確認(rèn)入賬；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表存在顯著差異時P/B可能會有誤導(dǎo)作用。（三）市價/現(xiàn)金流比率（P/CF）P/CF=Pt/CFt+1影響因素：預(yù)期增長率、股票的風(fēng)險、公司資本結(jié)構(gòu)。（四）其他相對估價法：價格/銷售收入學(xué)習(xí)估值模型的意義可以明白很多機(jī)構(gòu)投資者的觀點看法，對自己判斷股票是有一定幫助的謹(jǐn)慎對待自己創(chuàng)造的“股票估值方法或模型”不要以為利用一套估值模型就能戰(zhàn)勝市場，估值模型知識基本分析的一個環(huán)節(jié)【例題】理財規(guī)劃師在進(jìn)行投資分析時，測算出某公司的β直為1.5，無風(fēng)險收益率為4%，風(fēng)險溢價為8%，則該公司股票的預(yù)期收益率為（）A．16%B．17%C．18%D．20%解析：4%+1.5*（8%）=16%【例題】張先生在進(jìn)行證券投資時發(fā)現(xiàn)，某公司股票的β系數(shù)為2.5，目前無風(fēng)險收益率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，若該股票為固定成長股，成長率為6%，預(yù)計1年后的股利為1.5元，那么當(dāng)該股票的價格為（）A．10B．15C．20D．25解析：6%+2.5*(10%-6%)=16%,1.5/(16%-6%)=15元【例題】王先生1年前以20元每股的價格買入股票，1年后，每股分紅1元，剛分紅不久，王先生就將股票以23元的價格賣出，則王先生的該筆投資的投資收益率為（）A．10%B．20%C．25%D．30%解析：（23+1-20）/20=20%【例題】股票是反映財產(chǎn)權(quán)的有價證券，它體現(xiàn)的是持券人的財產(chǎn)權(quán)，它代表著股東獲取股份有限公司按規(guī)定分配股息和紅利的請求權(quán)。影響股票投資價值的內(nèi)部因素有（）A．投資者對股票價格走勢的預(yù)期B．公司盈利水平C．行業(yè)因素D．公司股份分割E．公司資產(chǎn)重組例題：固定增長的紅利貼現(xiàn)模型在股市分析中被廣泛地使用，所以我們應(yīng)當(dāng)探討一下影響這個概念的各個因素。與固定成長股票內(nèi)在價值呈反方向變化的因素有（）A．股利年增長率B．今年的股利C．最低報酬率D．β系數(shù)。E．無風(fēng)險收益率第一段第二單元固定收益證券投資價值分析固定收益證券——未來現(xiàn)金支付事前確定債券內(nèi)在價值分析債券定價的基本原理未來預(yù)期現(xiàn)金流的當(dāng)前價格——折現(xiàn)（二）不同類型債券的定價（零息債券）零息債券不向投資者支付利息，而是將到期價值和購買價值之間的差額作為利息回報給投資者。一張零息債券的現(xiàn)金流量相當(dāng)于將附息債券的每期利息流入替換為零，公式為：P=M/(1+k)P為債券內(nèi)在價值；M為債券面值，即到期支付；k為市場利率、貼現(xiàn)率；T為到期時間。例題：p81（三）附息債券的價值附息債券又稱分期付息債券和息票債券，是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。一種不可贖回債券的現(xiàn)金流量的構(gòu)成包括：1.在到期日之前周期性的息票利息支付和2.票面到期價值。假設(shè)：（1）息票支付每年進(jìn)行一次（2）下一次息票支付恰好是從現(xiàn)在起12個月之后受到（3）債券期限內(nèi)，息票利息是固定不變的公式為：P=C/(1+y)+C/+…+C/其中：C–每年的利息、y–必要收益率、F–面值例題：p81票面利率=市場利率——〉債券內(nèi)在價值=面值（四）一次性還本付息的債券定價利息支付按照年復(fù)利進(jìn)行計算，公式為：P=M(1+r)其中，r–票面利率；k–貼現(xiàn)率;n–發(fā)行日至到期日收到時期數(shù)；m–買入日至到期日的所余時期數(shù)，或是距離到期日的時間。利息支付按照單利進(jìn)行計算，公式為：P=M*(1+r*n)/(1+k)例題：p82例：張先生所持有的某公司1995年1月1日發(fā)行的面值100元的債券，到期日為2004年12月31日，票面利率為8％，必要報酬率為7％，此債券為一次性還本附息債券，則該債券的價格為（）元（A）95.32（B）100（C）109.75（D）116.52100×(1+0.08)10/(1+0.07)10＝109.75（元）（五）統(tǒng)一公債的價值統(tǒng)一公債是一種沒有到期日，定期發(fā)放固定債息的一種特殊債券。因為優(yōu)先股的股東可以無限期地獲得固定的股息，所以，在優(yōu)先股的股東無限期地獲取固定股息的條件得到滿足的條件下，優(yōu)先股實際上也是一種統(tǒng)一公債。=（類似于零增長的股利貼現(xiàn)模型）（六）債券到期收益率P為債券購買價格；y為到期收益率。例題：p83例題：愿意承受較高風(fēng)險的投資者顯然希望獲得一個更高的收益率，因此需要對證券投資的收益水平加以度量，下列哪些因素變動會直接影響債券到期收益率（）A.債券面值B.票面利率C.市場利率D.債券購買價格E股票收益率1.現(xiàn)金收益率=息票利息/市場價格P83例2.持有期收益率——持有期間的回報率P84例3.稅后收益率=稅前收益率*（1-稅率）4.總收益率未來總收入=債券購買價格+總收益二、債券屬性與債券價值（一）到期時間債券的到期時間，是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時間間隔。隨著時間的延續(xù)，債券的到期時間逐漸縮短，至到期日時該間隔為零。當(dāng)折現(xiàn)率高于票面利率時，隨著時間向到期日靠近，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值;當(dāng)折現(xiàn)率等于票面利率時，債券價值一直等于票面價值;當(dāng)折現(xiàn)率低于票面利率時，隨著時間向到期日靠近，債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。因此，當(dāng)折現(xiàn)率等于票面利率時，到期時間的縮短對債券價值沒有影響。綜上所述，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。（二）息票率息票率是印制在債券票面上的固定利率,通常是年利息收入與債券面額之比率,又稱為名義收益率、票面收益率。票面利率決定了未來現(xiàn)金流的大小。在其它屬性不變的情況下，債券息票率越小，價格波動幅度越大。P86表2-13（三）可贖回條款該條款允許發(fā)行者按固定的贖回價(此價格一般要高于債券的面值)將債券從持有者手中買回。債券的贖回價與面值之差叫贖回溢價。債券的贖回一般發(fā)行在利率下降(同時債券價格上升)的時候，這時發(fā)行者可以通過贖回(息票率較高的)舊債券并發(fā)行(息票率較低的)新債券來獲得好處。保護(hù)期為5-10年。（四）可轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現(xiàn)。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征：一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。（五）違約風(fēng)險也叫信用風(fēng)險，是公司債券的主要風(fēng)險。違約風(fēng)險越大，要求的風(fēng)險補(bǔ)償就越高。（六）利率風(fēng)險債券價值與利率成反方向變動，利率下降的影響更大！三、債券定價原理定理一：債券的市場價格與到期收益率呈反比關(guān)系。即到期收益率上升時，債券價格會下降；反之，到期收益率下降時，債券價格會上升。例題：p88定理二：當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關(guān)系。即到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。例題：p89定理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。例題：p89定理四：對于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價格下降的幅度。即對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。例題：p90定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關(guān)系。即息票率越高，債券價格的波動幅度越小。例題：p89四、債券的久期和凸性久期和凸性都是衡量債券利率風(fēng)險的重要指標(biāo)（一）債券的久期久期是債券或債券組合的平均還款期限，是每次支付現(xiàn)金所用時間的加權(quán)平均值。久期越短，債券對利率的敏感性越低，風(fēng)險越低；反之越高。計算公式：Ci為i年的現(xiàn)金流量；P當(dāng)前市場價格；y為到期收益率【例題】某債券面值100元，票面利率5%，每年付息，期限2年。如果到期收益率為6%，那么債券的久期是多少？答案：PV=(100*5%)/(1+6%)+(100*5%)/(1+6%)2+100/(1+6%)2=4.72+4.45+89=98.17w1=4.72/98.17=0.0481；w2=(4.45+89)/98.17=0.9519D=1*0.0481+2*0.9519=1.9519零息債券的久期等于其距離到期日的時間；附息債券的久期小于其距離到期日的時間。2.修正久期的計算ΔP/P=-D*[Δ(1+y)/(1+y)],稱為修正久期那么，ΔP/P=-Dmod*Δy為修正久期?？梢钥闯觯首兓容^小時，計算比較精確。3.有效久期的計算：目前普遍采用有效久期對內(nèi)含期權(quán)的債券進(jìn)行利率風(fēng)險敏感度的度量。有效久期等于債券價格變化率與市場利率變化量之比，公式為：有效久期=-(ΔP/P)/Δr有效久期沒有考慮債券自身到期收益率的變化，分母（Δr）是市場利率的變化量而不是到期收益率（Δy）的變化量?！纠}】假設(shè)某可贖回債券的贖回價格是1000元，以980元出售。如果利率上升0.5%，債券價格降至930元；如果利率下降0.5%,債券價格升至1010元。計算有效久期。答案：Δr=0.5–(-0.5)%=1%;ΔP=930-1010=-80;有效久期=(80/980)/1%=8.16即利率變化1%引起債券價格變化8.16%4.投資組合的久期是組合中每個債券久期的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是每個債券的市值占組合市值的比重。例題：表2-155.久期的影響因素到期時間、息票利率和到期收益率法則：（1）零息債券的久期等于它的到期時間（2）到期時間和到期收益率不變，當(dāng)息票利率降低時，債券的久期將變長，利率敏感性將增加（3）當(dāng)息票利率不變時，債券的久期和利率敏感性通常隨到期時間的增加而增加，到期時間增加1年，久期增加少于一年。（4）假設(shè)其他因素不變，當(dāng)債券的到期收益率較低時，債券的久期和利率敏感性較高（5）無期限債券的久期為（1+y）/y6．久期在投資中的應(yīng)用（1）利用久期控制利率風(fēng)險：預(yù)期利率上升，可以縮短久期。（2）利用久期進(jìn)行免疫：通過久期匹配，構(gòu)建一個內(nèi)部可以互相抵消利率變化對債券價格影響的組合。消極的投資策略。（3）應(yīng)急免疫：對部分資產(chǎn)進(jìn)行利率免疫，主動地投資策略。應(yīng)急免疫觸發(fā)點T–剩余時間；A–組合的最低價值；r–市場利率例p96（4）利率互換固定利率與浮動利率互換支付?；Q的久期=浮動利率債券修正久期-固定利率債券修正久期浮動利率債券修正久期較小，互換對于利率變化的敏感度大部分來源于固定利率債券修正久期。（二）凸性定義：是指某一到期收益率下，到期收益率發(fā)生變動而引起的價格變動幅度的變動程度。凸性是價格變動幅度對收益率的二階導(dǎo)數(shù)，即投資者為什么喜歡凸性？具有較大曲率的債券在收益率下降時，其價格的增加量大于收益率上升時價格的減少量。在久期相同的情況下，凸性大的債券其風(fēng)險較小。但價格也高。凸性的應(yīng)用做多凸性大的組合；做空凸性小的組合第三單元衍生產(chǎn)品投資價值分析一、遠(yuǎn)期合約的價值分析遠(yuǎn)期利率、遠(yuǎn)期外匯（一）遠(yuǎn)期利率合約的價值分析1.定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議(forwardrateagreements，F(xiàn)RA)是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方(客戶與銀行或兩個銀行同業(yè)之間)商定將來一定時間點(指利息起算日)開始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來利息起算日，按規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差的貼現(xiàn)額。在實踐中的遠(yuǎn)期利率協(xié)議都一般遵守1985年由英國銀行家協(xié)會起草的被稱為“FRABBA詞匯”。該文件定義的相關(guān)FRA詞匯有：·協(xié)議數(shù)額——名義上借貸本金數(shù)額?！f(xié)議貨幣——協(xié)議規(guī)定的本金計價貨幣?！そ灰兹铡h(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日。·基準(zhǔn)日——決定參考利率的日子?！そ桓钊铡x貸款或存款開始日?！さ狡谌铡x貸款或存款到期日?！⒖祭狮D―基準(zhǔn)日的市場利率，以計算交割額?！f(xié)議期限——在交割日和到期日之間的天數(shù)?！f(xié)議利率——遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率·交割金額——在交割日，協(xié)議一方補(bǔ)償另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差依據(jù)本金額計算得出。所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。例題p992.結(jié)算結(jié)算金＝（參考利率－合約利率）×合約金額×合約期/360在FRA市場上，習(xí)慣做法是在結(jié)算日支付結(jié)算金，所以需要對FRA結(jié)算金加以貼現(xiàn)。S=結(jié)算金;ir=參考利率;ic=合約利率;A=合約金額;D=合約期;B=天數(shù)計算管理（美元常以360天為一年）S>0,賣方支付買方；S<0,買方支付賣方。3.定價為遠(yuǎn)期利率（二）遠(yuǎn)期外匯合約的價值分析1.定義遠(yuǎn)期外匯合約（英文ForwardExchangeAgreement，F(xiàn)XA）是指外匯買賣雙方在成交時先就交易的貨幣種類、數(shù)額、匯率及交割的期限等達(dá)成協(xié)議,并用合約的形式確定下來,在規(guī)定的交割日雙方再履行合約,辦理實際的收付結(jié)算。主要目的是規(guī)避匯率風(fēng)險。按照遠(yuǎn)期的開始時期劃分：遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡稱SAFE）。前者的遠(yuǎn)期期限是直接從現(xiàn)在開始算的，而后者的遠(yuǎn)期期限是從未來的某個時點開始算的，因此實際上是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約。如3′6遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指從起算日之后的三個月（結(jié)算日）開始計算的為期3個月的遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議:是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣（本幣）向賣方買入一定名義金額的原貨幣（外幣），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。2.遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率也稱期匯率，是交易雙方達(dá)成外匯買賣協(xié)議，約定在未來某一時間進(jìn)行外匯實際交割所使用的匯率。一般情況下，遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法是僅標(biāo)出遠(yuǎn)期的升水?dāng)?shù)或貼水?dāng)?shù)。在直接標(biāo)價法的情況下，遠(yuǎn)期匯率如果是升水，就在即期匯率的基礎(chǔ)上，加上升水?dāng)?shù)，即為遠(yuǎn)期匯率；如果是遠(yuǎn)期貼水，就在即期匯率的基礎(chǔ)上減去貼水?dāng)?shù)，即為遠(yuǎn)期匯率。間接標(biāo)價法的情況正好相反。遠(yuǎn)期價格主要是即期匯率加減兩種貨幣的利率差所形成的。如果把美元（即第一個貨幣或數(shù)值不變的貨幣）當(dāng)作是Ａ貨幣，而把日元（即第二個貨幣或數(shù)值變化的貨幣）當(dāng)作是Ｂ貨幣，它們的遠(yuǎn)期計算公式是：遠(yuǎn)期匯率（F）＝即期匯率＋即期匯率×（Ｂ無風(fēng)險利率－Ａ無風(fēng)險利率）×遠(yuǎn)期天數(shù)÷360連續(xù)復(fù)利：r為B貨幣的無風(fēng)險利率；rf為A貨幣的無風(fēng)險利率。這就是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價關(guān)系。它表明，若外匯的利率大于本國利率，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)小于現(xiàn)貨匯率,即為貼水；若外匯的利率小于本國的利率，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)大于現(xiàn)貨匯率，即為升水。而在兩種貨幣的利率都確定的時候，遠(yuǎn)期期限越長，升水點或貼水點就越大，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的價差也越大。遠(yuǎn)期匯率只與A、B這兩種貨幣的利率和遠(yuǎn)期天數(shù)有關(guān)。例題：美元一個月期的同業(yè)拆借利率為2.46％，日元的利率為0.11％，美元／日元的即期匯率為120.45，用這些因素就可以計算出一個月期美元／日元的遠(yuǎn)期匯率了：一個月期美元／日元匯率＝120.45＋120.45×（0.11％－2.46％）×30÷360＝120.21也就是說，美元／日元一個月期貼水24點3.遠(yuǎn)期外匯合約的結(jié)算匯率協(xié)議（ExchangeRateAgreement,ERA）針對的是簽約時商定的合同期遠(yuǎn)期匯差WC與最終市場通行的遠(yuǎn)期結(jié)算匯差WR之間的差額，其結(jié)算金額僅與合同期內(nèi)掉期點數(shù)的變化有關(guān)。，i表示結(jié)算日次貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無風(fēng)險利率遠(yuǎn)期兌換協(xié)議(ForwardExchangeAgreement,FXA)不僅涉及掉期點數(shù)的變動，而且考慮即期匯率絕對水平的變動。直接標(biāo)價匯率（FSC）―成交時商定的結(jié)算日匯率；即期結(jié)算匯率（FSR）―確定日確定的結(jié)算日參考匯率；到期日直接標(biāo)價匯率(FMC)―表示成交時商定的到期日直接標(biāo)價的遠(yuǎn)期匯率;到期日結(jié)算匯率(FMR)―表示確定日決定的到期日直接標(biāo)價匯率。二、期貨合約的價值分析（一）股指期貨買入或賣出股票指數(shù)面值的期貨合約，現(xiàn)金交割。，r為市場利率；T為到期日；t為當(dāng)前時點；S為現(xiàn)貨價格；q為紅利收益率（二）外匯期貨合約，r為市場利率；rf為外匯的無風(fēng)險利率。當(dāng)r>rf時，T增加，F(xiàn)增加，遠(yuǎn)期外匯升水；當(dāng)r<rf時，T增加，F(xiàn)減少，遠(yuǎn)期外匯貼水（三）利率期貨合約指數(shù)價格：p=100-rF,p——指數(shù)價格，rF——遠(yuǎn)期利率三、互換的價值分析（一）利率互換的價值分析利率互換是指兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同(本金相同)、期限相同的資金，作固定利率與浮動利率的調(diào)換。若浮動利率高于固定利率，則浮動利率支付方支付利息。（二）貨幣互換的價值分析貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。期末時本金應(yīng)該按照期初匯率水平進(jìn)行交換。四、期權(quán)的價值分析（一）期權(quán)的基本原理1.期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值（1）內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值（IntrinsicValue）是指多方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值。標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價格為K，市場價格為S，則買權(quán)的價值為：P=S-K(S＞K)P=0(S≤K)即，P=msx(0,S-K)賣權(quán)的價值為：P=0(S≥K)P=K-S(S＜K)即，P=msx(0,K-S)看漲期權(quán)看跌期權(quán)實值期權(quán)市場價格>執(zhí)行價格市場價格<執(zhí)行價格平值期權(quán)市場價格=執(zhí)行價格市場價格=執(zhí)行價格虛值期權(quán)市場價格<執(zhí)行價格市場價格>執(zhí)行價格（2）時間價值期權(quán)的時間價值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。時間價值=期權(quán)價格—內(nèi)部價格2.期權(quán)價格的影響因素標(biāo)的資產(chǎn)價格的穩(wěn)定性：反比據(jù)到期日的時間：正比執(zhí)行價格：買權(quán)反比；賣權(quán)正比 標(biāo)的資產(chǎn)的價格：買權(quán)正比；賣權(quán)反比無風(fēng)險利率：買權(quán)正比；賣權(quán)反比（二）期權(quán)定價的基本方法1.購入一個收益狀況與期權(quán)相同的，由其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。2.根據(jù)金融市場上的“無套利”原則，期權(quán)的價值一定與上述資產(chǎn)組合的價值相等。例題：p112（三）歐式期權(quán)的平價買權(quán)+無風(fēng)險現(xiàn)值=股票價格+賣權(quán)例題：p114（四）二項式模型1.簡單二叉樹設(shè)股票價格S0，WH為股票上漲的概率定義風(fēng)險中立概率為使股票0期價格為其1期期望值按無風(fēng)險利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值時1期各可能價值的發(fā)生概率。S0＝[WHSH+(1-WH)SL]/(1+rf)同樣，如果一個買入期權(quán)未來的可能價值為CH和CL，則它在0期的價值C0為：C0＝[WHCH+(1-WH)CL]/(1+rf)例題p1162.多期二叉樹例題p116（五）Black－Scholes公式，其中，C＝買入期權(quán)價格；S＝標(biāo)的股票當(dāng)前市價；K＝買入期權(quán)執(zhí)行價；T＝距到期日時間；r＝無風(fēng)險利率；σ＝股價變動標(biāo)準(zhǔn)差（六）其他期權(quán)類產(chǎn)品的定價1.認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證(warrants)：股份公司發(fā)行的，持有者有權(quán)購買該公司股票的一種權(quán)利證書。增加股票的發(fā)行，影響股價，使得權(quán)證價值低于普通股票買權(quán)的價值。稀釋后認(rèn)股權(quán)證的價值p119設(shè)認(rèn)股權(quán)證施權(quán)前公司普通股總數(shù)為N，認(rèn)股權(quán)證數(shù)量為M，每個認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購q股股票，認(rèn)購價為X，認(rèn)股權(quán)證施權(quán)前公司的權(quán)益價值為V0（含認(rèn)股權(quán)證價值）則認(rèn)股權(quán)證施權(quán)后股票價格：2.可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券：可以在一定時期內(nèi)按照事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換為公司普通股票的債券。可轉(zhuǎn)換債券可看作普通債券與股票買入期權(quán)的組合。（1）轉(zhuǎn)換價值：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股股票后所得到的普通股的市場價值。（2）純粹債券價值和可轉(zhuǎn)換性價值純粹債券價值是指可轉(zhuǎn)換債券失去轉(zhuǎn)換價值，作為普通債券所具有的價值。將未來的收益和本金折現(xiàn)的價值。3.底價：純粹價值與轉(zhuǎn)換價值中的較高者。（七）可轉(zhuǎn)債券的價值分析第三節(jié)投資組合的制定和調(diào)整第一單元投資祝賀利率與風(fēng)險資產(chǎn)定價一、投資組合的風(fēng)險和收益證券組合是指個人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價證券的總稱，通常包括各種類型的債券、股票、存款單等。投資者構(gòu)建證券組合的原因是為了降低非系統(tǒng)風(fēng)險。風(fēng)險隨組合中股票數(shù)量的增加而降低。理性投資者的基本行為特征是厭惡風(fēng)險和追求收益最大化。風(fēng)險一定條件下利益最大化；利益一定的條件下風(fēng)險最小。馬柯維茨提出“均值-方差”模型，即只需要實現(xiàn)預(yù)期收益率最大化和收益率不確定性的最小化兩者之間的均衡，便可以優(yōu)化證券的組合方式?！纠}】理財規(guī)劃師在為客戶做投資規(guī)劃建議是，應(yīng)當(dāng)讓客戶明確一些基本的投資常識，其中證券的系統(tǒng)性風(fēng)險又稱為（）A.預(yù)想到的風(fēng)險B.獨特的或資產(chǎn)專有的風(fēng)險C.市場風(fēng)險D.基本風(fēng)險例題：在投資理論和實務(wù)中，我們經(jīng)常會聽到不要將所有的雞蛋放入同一個籃子里的說法，這是進(jìn)行投資的分散化處理。對證券進(jìn)行分散化投資的目的是（）A.取得盡可能高的收益B.盡可能回避風(fēng)險C.在不犧牲預(yù)期收益的前提條件下降低證券組合的風(fēng)險D.復(fù)制市場指數(shù)的收益例題：投資的本質(zhì)不是單純追求收益，不能僅僅考慮收益和風(fēng)險，投資追求的是成本、收益、風(fēng)險、時間這四個維度的完美結(jié)合。在組建證券投資組合時，投資者需要注意（）A.證券的價位B.個別證券的選擇C.投資時機(jī)的選擇D.證券的業(yè)績E.投資多元化證券投資風(fēng)險和收益的衡量只需要實現(xiàn)預(yù)期收益率最大化和收益率不確定性的最小化兩者之間的均衡，便可以優(yōu)化證券的組合方式。為證券期初價格；為證券期末價格或售出價格；為股利HPR=-1，投資全部損失（1）投資者通過投資組合在某一段時間的預(yù)期報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價這一投資組合（2）投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險的，即投資者總是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好。方差是未來收益可能值對期望收益值的偏離的平方的加權(quán)平均。期望收益率E（r）=資產(chǎn)組合的方差例題：p125、126【例題】下列關(guān)于均值-方差模型的假設(shè)，錯誤的是（）A.投資者根據(jù)投資組合在某一段時間內(nèi)的預(yù)期報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價該投資組合；B.投資者是知足的（應(yīng)該是“不知足的和厭惡風(fēng)險的”）C.投資者是風(fēng)險厭惡者D.投資者總希望預(yù)期報酬率越高越好3.貝塔系數(shù)β系數(shù)（Betacoefficient），是一種風(fēng)險指數(shù)，用來衡量個別股票或股票基金相對于整個股市的價格波動情況β=cov(i,M)/D(M)cov(i,M)為股票i與市場投資組合M的協(xié)方差；D(M)為市場投資組合M的方差β=1，表示該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率與市場組合平均風(fēng)險收益率呈同比例變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險情況一致；β>1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率高于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險；β<1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率小于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險。（二）投資組合收益的衡量組成各種證券的投資組合預(yù)期收益的加權(quán)平均例題p128(三)投資組合風(fēng)險的衡量證券之間不是完全正相關(guān)關(guān)系，組合的風(fēng)險低于組合中任意單個證券的風(fēng)險，其中，σi和σj分別是證券i和j的標(biāo)準(zhǔn)差,Cov(Ri,Rj)是證券i和j的收益的協(xié)方差。ρ=1，，完全正相關(guān)，組合風(fēng)險最大；ρ=0，，不相關(guān)；ρ=-1，，組合風(fēng)險最小，甚至可以為0。（四）投資組合的風(fēng)險分散化效應(yīng)系統(tǒng)性風(fēng)險對絕大多數(shù)證券價值產(chǎn)生影響；非系統(tǒng)性風(fēng)險只對個別證券價值有影響。系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過投資組合分散。證券數(shù)目為15-20即可二、投資者對投資組合的選擇（一）投資組合的可能性集合1.風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合一條直線，見p132圖2-212.風(fēng)險證券與風(fēng)險證券的組合一條曲線，見p133圖2-223.多個風(fēng)險證券的組合傘形區(qū)域，見p134圖2-234.無風(fēng)險證券與多個風(fēng)險證券的組合扇形區(qū)域，見p135圖2-25（二）投資組合的有效邊界可行集合的左邊界與上邊界，p135圖2-26（三）投資者的效用函數(shù)與風(fēng)險偏好1.效用函數(shù)；2.風(fēng)險偏好邊際效用遞減p137圖2-28——風(fēng)險回避者p138圖2-32邊際效用遞增p137圖2-29——風(fēng)險愛好者p138圖2-33邊際效用不變p137圖2-20——風(fēng)險中立者，決策的標(biāo)準(zhǔn)為期望收益的大小（四）投資組合選擇1.無差異曲線同一條無差異曲線上的滿意程度相同；無差異曲線位置越高，該曲線上組合的滿意程度越高無差異曲線向右上方傾斜無差異曲線隨著風(fēng)險水平增加越來越陡無差異曲線之間互不相交2.只有風(fēng)險時的選擇不同投資者無差異曲線與證券組合有效邊際的切點p142圖2-373.有無風(fēng)險資產(chǎn)時的投資選擇一部分投資于無風(fēng)險資產(chǎn)；一部分投資于風(fēng)險資產(chǎn)，根據(jù)不同偏好，比例不同。4.分離定理認(rèn)為投資者在投資時，可以分投資決策和融資決策兩步進(jìn)行：第一步是投資決策，即選擇最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合或市場組合。第二步，根據(jù)自身風(fēng)險偏好，在資本市場線上選擇一個由無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合構(gòu)造的投資組合，該投資組合要求使投資者的效用滿足程度最高，即無差異曲線與資本市場線上的切點?！纠}】可行域和有效邊界的關(guān)系是（）A.有效邊界就是可行域B.有效邊界是最佳組合區(qū)域，位于可行域左邊界的頂部C.可行域左邊界的底部是有效邊界D.可行域右邊界的底部稱為有效邊界【例題】在均值方差分析中，研究最優(yōu)證券組合和投資的有效邊界是，引入無風(fēng)險借貸后，有效邊界的范圍為（）A.仍為原來的馬柯維茨有效邊界B.從無風(fēng)險資產(chǎn)出發(fā)到與原馬柯維茨有效邊界相切切點的直線段C.從無風(fēng)險資產(chǎn)出發(fā)到與原馬柯維茨有效邊界相切切點的直線段加原馬柯維茨有效邊界在切點以后的部分D.從無風(fēng)險資產(chǎn)出發(fā)與原馬柯維茨有效邊界相切的射線【例題】在以期望收益率為縱坐標(biāo)、均方差為橫坐標(biāo)的平面坐標(biāo)系中，無差異曲線位置越低，表明其代表的滿意程度（）A.越高B.越低C.趨于零D.趨于1三、資本資產(chǎn)定價模型（一）基本假設(shè)存在許多投資者，并且與整個市場相比每位投資者的財富份額都很小，市場處于完善的競爭狀態(tài)所有的投資者都有相同的投資期限投資者只能交易那些公開交易的金融工具，并可以不受限制地以固定的無風(fēng)險利率借入或貸出資金稅收和交易成本都可以忽略不計，市場環(huán)境是無摩擦的所有投資者的行為都是理性的，都遵循馬柯維茨的投資組合選擇模型所有的投資者都以相同的觀點和分析方法來對待各種投資工具，預(yù)期一致可以得出：每只股票在市場資產(chǎn)組合中所占的比例等于這只股票的市值占所有股票市值的比例資本市場線是可能達(dá)到的最優(yōu)資本配置線市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價與市場風(fēng)險和個人投資者的風(fēng)險厭惡程度是成比例的個人資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與市場資產(chǎn)組合M的風(fēng)險溢價是成比例的，與相關(guān)市場資產(chǎn)組合的β系數(shù)也成比例。（二）市場證券組合與資本市場線資本市場線（CML）是以預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差為坐標(biāo)軸的圖面上，表示風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)組合與一種無風(fēng)險資產(chǎn)再組合的組合線。p147圖2-39E(rP)=rf+β[E(rM)-rf]，有效組合P的期望收益率=無風(fēng)險利率+β（市場組合M的期望收益率-無風(fēng)險利率）=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率+單位風(fēng)險的溢價（β：系統(tǒng)性風(fēng)險）（三）證券市場線(SML)E(Ri)=Ri+β[E(RM)-Ri]——CAPM模型，p149圖2-40α=股票實際期望收益率—理論期望收益率（E(Ri)）α〉0，則表示有超額收益（四）資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用p151例題1、2【例題】已知無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率為6%，全市場組合預(yù)期收益率為10%，股票A的β系數(shù)0.75，股票B的β系數(shù)為2。計算股票A和B各自的預(yù)期收益率和風(fēng)險報酬。E(A)=6%+0.75*（10%-6%）=9%，風(fēng)險報酬3%；E(B)=6%+2*(10%-6%)=14%,風(fēng)險報酬8%（五）資本資產(chǎn)定價模型的局限性與發(fā)展資本和證券市場的運(yùn)行規(guī)律：1)證券和資產(chǎn)的價值是通過投資者、借貸者和貸款者之間的競爭，在資本和證券市場上確定的(市場均衡理論)2)資本和證券的收益與其所含的系統(tǒng)風(fēng)險相關(guān)聯(lián)。投資者主要依靠承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險來獲取風(fēng)險報酬。資本和證券市場的運(yùn)行由風(fēng)險回避者主導(dǎo)。3)資本和證券市場的主要功能是使所有金融資產(chǎn)等價，即使金融資產(chǎn)的市場價格做到各個金融資產(chǎn)有相同的收益與風(fēng)險比，形成一個單一的風(fēng)險價格。4)CAPM的結(jié)論對評估不動產(chǎn)投資等同樣適用，投資者要為所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險而得到相應(yīng)的補(bǔ)償。局限性：1)某些投資項目或資產(chǎn)、證券，由于缺乏歷史數(shù)據(jù)難以估計β。2)同時由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化，各種資產(chǎn)的β值也會發(fā)生相應(yīng)變化，對未來的指導(dǎo)作用必然要打折扣。3)CAPM建立在一系列假設(shè)上，而許多假設(shè)與實際情況有較大偏離?！纠}】對于經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型所得到的一系列結(jié)論中，下列關(guān)于風(fēng)險與收益的說法不正確的是（）A.具有較大β系數(shù)的證券具有較大的非系統(tǒng)風(fēng)險B.具有較大β系數(shù)的證券具有較高的預(yù)期收益率C.具有較高系統(tǒng)風(fēng)險的證券具有較高的預(yù)期收益率D.具有較高非系統(tǒng)風(fēng)險的證券沒有理由得到較高的預(yù)期收益率例題：在運(yùn)用投資規(guī)劃的分析方法是，理財規(guī)劃師需要掌握一些詳細(xì)的理論背景，其中現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論建立在（）和（）的框架之上。A.有效市場理論B.資產(chǎn)組合理論C.資本資產(chǎn)定價理論D.期權(quán)定價理論E.套利定價理論（六）套利定價理論APT原理：是一個類似于資本資產(chǎn)定價模型的均衡狀態(tài)下的資產(chǎn)定價模型，與資本資產(chǎn)定價模型的結(jié)論相似，但假設(shè)不同。利用套利機(jī)會賺取無風(fēng)險利潤?；A(chǔ)假設(shè)：收益率是有某些共同因素及一些公司的特定事件決定的，這就被稱為收益產(chǎn)生過程市場上存在大量不同的資產(chǎn)允許賣空，所得款項歸賣空者所有投資者偏向于高收益的投資策略3.模型單因素套利定價模型rit=ai+biFi+εitE(ri)=ai+biE(F)投資分散化的結(jié)果為：因素風(fēng)險區(qū)域平均化，非因素風(fēng)險減少而近似0多因素套利定價模型假設(shè)基礎(chǔ)：證券之間存在關(guān)聯(lián)性三因素模型：市場風(fēng)險報酬、公司規(guī)模、股票帳面價值與市場價值之比4.應(yīng)用應(yīng)用于積極地組合管理應(yīng)用于消極的組合管理5．套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型的比較（1）聯(lián)系:本質(zhì)一樣，都是證券價格的均衡模型（2）區(qū)別：APT強(qiáng)調(diào)的無套利均衡原則，其出發(fā)點是排除無套利均衡機(jī)會，若市場上出現(xiàn)非均衡機(jī)會，市場套利力量必然重建均衡;而CAPM是典型的風(fēng)險收益均衡關(guān)系主導(dǎo)的市場均衡，是市場上眾多投資者行為結(jié)果均衡的結(jié)果CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的非常理想化的模型;而APT的前提假設(shè)則簡單得多，從而使得APT不但大大減少了CAPM有效邊界的計算量，而且使APT更符合金融市場運(yùn)行的實際CAPM僅考慮來自市場的風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)證券的風(fēng)險時用某一證券的相對市場組合的β系數(shù)來解釋，這只能告訴投資者風(fēng)險的大小，但無法告訴投資者風(fēng)險來自何處。而APT不僅考慮了市場本身的風(fēng)險，而且考慮了市場之外的風(fēng)險，尤其是多因素套利定價理論考慮證券收益受到多個因素的影響，這對證券收益率的解釋性較強(qiáng)APT強(qiáng)調(diào)無套利原則，這種無套利均衡定價是通過充分分散化的投資組合的分析而得到的，對單項資產(chǎn)的定價結(jié)論并不一定成立;而根據(jù)CAPM強(qiáng)調(diào)的市場均衡原則，當(dāng)單項資產(chǎn)在市場上失衡時，在CAPM條件下所有的投資者都會同時調(diào)整自己的投資頭寸以重建均衡CAPM假定了投資者對待風(fēng)險的類型；而APT為對投資者風(fēng)險偏好做出規(guī)定，適應(yīng)性大大增強(qiáng)【例題】在證券投資組合理論的各種模型中，反映證券組合期望收益水平和多個因素風(fēng)險水平之間均衡關(guān)系的模型是（）A.多因素模型B.特征線模型C.資本資產(chǎn)定價模型D.套利定價模型【例題】套利定價模型是一個描述為什么不同證券具有不同的期望收益的均衡模型。套利定價理論不同于單因素CAPM模型，是因為套利定價理論（）A.注重市場風(fēng)險B.減小了分散化的重要性C.承認(rèn)多種非系統(tǒng)風(fēng)險因素D.承認(rèn)多種系統(tǒng)風(fēng)險因素【例題】套利定價理論認(rèn)為，套利行為是現(xiàn)代有效市場形成的一個決定因素。根據(jù)套利定價理論，如果（）的話，市場上就會存在無風(fēng)險的套利機(jī)會。A.市場無效B.市場有效C.市場未達(dá)到均衡狀態(tài)D.市場已達(dá)到均衡狀態(tài)【例題】下列關(guān)于CAPM和APT的區(qū)別錯誤的是()。A.APT強(qiáng)調(diào)的無套利均衡原則，其出發(fā)點是排除無套利均衡機(jī)會，若市場上出現(xiàn)非均衡機(jī)會，市場套利力量必然重建均衡;而CAPM是典型的風(fēng)險收益均衡關(guān)系主導(dǎo)的市場均衡，是市場上眾多投資者行為結(jié)果均衡的結(jié)果B.CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的非常理想化的模型;而APT的前提假設(shè)則簡單得多，從而使得APT不但大大減少了CAPM有效邊界的計算量，而且使APT更符合金融市場運(yùn)行的實際C.CAPM不僅考慮來自市場的風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)證券的風(fēng)險時用某一證券的相對市場組合的β系數(shù)來解釋，這只能告訴投資者風(fēng)險的大小，但無法告訴投資者風(fēng)險來自何處。而APT不僅考慮了市場本身的風(fēng)險，而且考慮了市場之外的風(fēng)險，尤其是多因素套利定價理論考慮證券收益受到多個因素的影響，這對證券收益率的解釋性較強(qiáng)D.APT強(qiáng)調(diào)無套利原則，這種無套利均衡定價是通過充分分散化的投資組合的分析而得到的，對單項資產(chǎn)的定價結(jié)論并不一定成立;而根據(jù)CAPM強(qiáng)調(diào)的市場均衡原則，當(dāng)單項資產(chǎn)在市場上失衡時，在CAPM條件下所有的投資者都會同時調(diào)整自己的投資頭寸以重建均衡第二單元資產(chǎn)配置一、概述（一）內(nèi)涵1.概念將資產(chǎn)在低風(fēng)險、低收益證券與高風(fēng)險、高收益證券之間進(jìn)行分配2.核心問題和要素現(xiàn)金資產(chǎn)與非現(xiàn)金資產(chǎn)配置比例、風(fēng)險資產(chǎn)與非風(fēng)險資產(chǎn)、常規(guī)與另類、國內(nèi)與國外要素：風(fēng)險偏好、風(fēng)險收益、最優(yōu)收益率投資組合、配置再平衡3.演變第一階段：始于20世紀(jì)30~80年代的傳統(tǒng)模式，資產(chǎn)配置主要包括股票、債券和現(xiàn)金。第二階段：自20世紀(jì)80年代中期至末期，資產(chǎn)配置除了傳統(tǒng)資產(chǎn)外，還包括海外資產(chǎn)和其他資產(chǎn)。第三階段：20世紀(jì)90年代以后，進(jìn)一步將絕對收益策略納入資產(chǎn)配置。4.程序投資者如何選擇資產(chǎn)進(jìn)行投資組合配置要考慮的條件：1.資產(chǎn)市場條件；2.投資者的目標(biāo)和限制條件第一步：首先應(yīng)將資本市場條件和投資者的具體目標(biāo)及限制條件進(jìn)行歸納；牛市中，投資者傾向于廣泛的資產(chǎn)類別和執(zhí)行策略，強(qiáng)調(diào)資本增值。第二步：根據(jù)第一步的相關(guān)條件，來選擇投資者要求的最佳投資組合；風(fēng)險收益合理搭配、投資品種合理搭配第三步：資產(chǎn)組合的評估與調(diào)整，進(jìn)行資產(chǎn)配置再平衡（二）資產(chǎn)類別四大類：股票、固定收益類證券、現(xiàn)金、另類資產(chǎn)1.經(jīng)濟(jì)周期對不同類別資產(chǎn)收益的影響四個階段的影響2.權(quán)益類資產(chǎn)（1）經(jīng)濟(jì)周期對不同類別資產(chǎn)收益的影響增長類和非增長類投資增長類股票一般有高的增長率和較低的紅利收益；非增長類股票一般有較低的持續(xù)增長率和相對高的紅利收益率；非增長類中依據(jù)不同行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期的敏感度不同分為：周期類、穩(wěn)定類、能源類股票（2）按照公司成長性劃分價值型投資：關(guān)注市盈率（便宜）、不太關(guān)心當(dāng)前收益，隱含假設(shè)市盈率低于正常水平；成長型投資：積極尋找未來每股收益迅速增長的公司，隱含假設(shè)市盈率不變，較少關(guān)注股票價格。（3）規(guī)模：大盤股和小盤股投資3.金融衍生產(chǎn)品配置重要作用：（1）通過改變股票組合的β值來改變組合風(fēng)險利用股指期貨在股票和債券間調(diào)整配置；股票停牌或即將派發(fā)紅利時，股指期貨可以提高配置效率βrS=βsS+Nfβff,其中S為股票組合的市值，βs為原股票組合的β值，βr為目標(biāo)組合的β值，Nf為股指期貨合約的數(shù)量,f為股指期貨合約面值?！纠}】某股票組合市值為7500萬元，β值為0.9。該組合持有人預(yù)計未來三個月股市走弱，需要下調(diào)該組合的β值為0.6，而目前三個月到期的滬深300股指期貨價格為15萬元，β值為0.96。那么該股票組合應(yīng)該交易多少數(shù)量的股指期貨合約？解析：實際就是計算Nf。[(0.6-0.9)/0.96]*(7500/15)=-156.25，即應(yīng)當(dāng)賣出157份合約。合成α基金：股票多頭+股指期貨空頭（β=0）合成投資指數(shù)基金：固定收益產(chǎn)品+股指期貨多頭（β=1）（2)套期保值（3）提高投資效率：4.資產(chǎn)國際配置1）全球資產(chǎn)配置有利于分散風(fēng)險2）全球資產(chǎn)配置有利于拓展投資范圍，尋找投資機(jī)會3）國際投資市場的主要風(fēng)險：國家風(fēng)險和匯率風(fēng)險4）國際投資估值與資產(chǎn)配置5）我國個人資產(chǎn)國際化配置路徑國外資產(chǎn)的風(fēng)險（例香港）（三）國別效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)國別效應(yīng)——市場分散化原則行業(yè)效應(yīng)——行業(yè)分散化原則二、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置：建立長期資產(chǎn)組合，較少關(guān)注短期市場波動；（一）基本要素1.確定資產(chǎn)和投資范圍2.確定預(yù)期回報率和風(fēng)險水平3.優(yōu)化模型4.確定有效邊際（二）類型1.高收益高風(fēng)險2.長期成長與低風(fēng)險型3.一般風(fēng)險與收益平衡型（三）戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的優(yōu)化模型1.綜合各類資產(chǎn)的基本特征2.認(rèn)知和平衡各項權(quán)衡因素3.設(shè)定最小化和最大化的限制因素4.多元化資產(chǎn)類別三、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置：根據(jù)市場變化對投資組合進(jìn)行監(jiān)控和動態(tài)調(diào)整，一般為1年以內(nèi)；（一）理論基礎(chǔ)對投資類別預(yù)期收益的動態(tài)監(jiān)控與調(diào)整，忽略投資者是否發(fā)生變化。（二）特征1.分析工具的基礎(chǔ)上客觀、量化的過程2.價值導(dǎo)向過程3.引導(dǎo)投資者進(jìn)入失去市場注意力的資產(chǎn)類別（三）市場時機(jī)的選擇與證券選擇四、動態(tài)資產(chǎn)配置（一）購買并持有P184圖2-46在較高市場上，股票百分比權(quán)重較大；較低市場上則較小。（二）固定比例P184圖2-47市場強(qiáng)勁上升或下降時，固定比例表現(xiàn)差于購買并持有；多變市場中，固定比例表現(xiàn)較好。（三）投資組合保險股票金額=m*(全部投資組合價值-最低價值)，m為大于1的乘數(shù)逆轉(zhuǎn)對其有害的，較高價格買入，較低價格賣出（四）動態(tài)資產(chǎn)配置策略的比較P189表2-34再平衡行動；支付模式；有利或不利的市場環(huán)境；流動性第三單元投資組合業(yè)績評估一、風(fēng)險和收益度量（一）確定和度量收益1.單期收益率度量R=盈利/期初價值例p1902.多期收益率度量幾何平均法（二）確定和度量風(fēng)險1.風(fēng)險的對稱性對稱風(fēng)險、非對稱風(fēng)險2.系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險【例題】理財規(guī)劃師在為客戶做投資規(guī)劃建議時，應(yīng)當(dāng)明確一些基本的投資常識和分析方法與工具，其中系統(tǒng)性風(fēng)險可以用（）來衡量。Aβ系數(shù)B相關(guān)系數(shù)C收益率的標(biāo)準(zhǔn)差D收益率的方差【例題】風(fēng)險和收益始終是投資者最為關(guān)注的問題，下列關(guān)于系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的說法正確的是（）A系統(tǒng)風(fēng)險對所有證券的影響差不多是相同的B系統(tǒng)風(fēng)險不會因為證券分散而消失C非系統(tǒng)風(fēng)險只對個別或某些證券產(chǎn)生影響，而與其他證券無關(guān)D非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過證券分散化來消除E非系統(tǒng)風(fēng)險不能通過證券分散化來消除（三）現(xiàn)金流與績效度量1.內(nèi)部收益率 各期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于期初現(xiàn)金流出例題p1922.時間加權(quán)的收益率幾何平均收益率p192例題二、風(fēng)險調(diào)整的績效指標(biāo)（一）夏普指數(shù)：公式：Rp–投資組合p的平均收益率?；鹜顿Y組合的平均超額收益率超過無風(fēng)險利率部分與該基金的收益率的標(biāo)準(zhǔn)差的比值。適用時注意：1.只有在考慮在眾多的基金中選擇買某一只基金時，夏普比率才能夠作為一項重要的依據(jù)；2.適用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險指標(biāo)也被人們認(rèn)為不很合適；3.有效性依賴于可以以相同的無風(fēng)險利率借貸的假設(shè)；4.本身沒有基準(zhǔn)點，只有在與其他組合的比較中才有價值；5.在對標(biāo)準(zhǔn)差較大的基金的績效衡量上存在偏誤；6.未考慮組合之間的相關(guān)性；7.不能簡單地依據(jù)基金的歷史表現(xiàn)進(jìn)行未來操作；8.存在穩(wěn)定性問題（二）特雷納指數(shù)：公式：利用證券市場線SML進(jìn)行基金業(yè)績評價，度量了單位系統(tǒng)風(fēng)險帶來的超額回報。特雷納指數(shù)越大表明基金的實際業(yè)績越好，反之則表明越差。（三）詹森指數(shù)：詹桑指數(shù)比較考察期基金收益率與由CAPM得出的預(yù)期收益率之差來評價基金。（四）Fama的業(yè)績成分總超額回報率=總選擇回報率+市場風(fēng)險溢價三、相對投資績效分析（一）管理人的基準(zhǔn)比較（二）指數(shù)和基準(zhǔn)指數(shù)應(yīng)用：金融市場分析、績效度量、指數(shù)化、衍生工具（三）風(fēng)格基準(zhǔn)比較反映投資經(jīng)理的投資風(fēng)格四、績效歸因分析市場時機(jī)選擇能力股票選擇能力（一）回歸方法1.簡單回歸模型檢驗α是否顯著P199例題2.復(fù)雜回歸模型α〉0，優(yōu)于市場選股能力；α<0，劣于市場選股能力；α=〉0，不具有選股能力β〉0，優(yōu)于市場選股時機(jī)；β<0，劣于市場選股時機(jī)；β=〉0，不具有選股時機(jī)例題p202(二)運(yùn)用代數(shù)方法的歸因分析P203表2-38、表2-39【例題】在經(jīng)典的夏普資本資產(chǎn)定價模型中，CAPM假設(shè)投資者對證券的（）有相同的預(yù)期。A預(yù)期收益率B流動性C方差D協(xié)方差E便利性【例題】投資者在進(jìn)行投資時，通常需要同時考慮兩個目標(biāo)，即收益最大化和風(fēng)險最小化，投資證券的預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系是（）A正向互動關(guān)系B反向互動關(guān)系C預(yù)期收益率越高，承擔(dān)的風(fēng)險越大D預(yù)期收益率越低，承擔(dān)的風(fēng)險越大E證券的風(fēng)險-收益率特性會隨著各種相關(guān)因素的變化而變化【例題】某投資者主要考慮長期保本為主，退休后有固定收入，他不應(yīng)該選擇（）基金。A債券型B股票型C貨幣型D平衡型【例題】（）是指證券組合實際獲得收益率高出它所承受風(fēng)險相對應(yīng)的預(yù)期收益部分。A詹桑指數(shù)B貝塔指數(shù)C夏普指數(shù)D特雷諾指數(shù)【例題】假設(shè)某資產(chǎn)組合的β系數(shù)為1.5，α系數(shù)為3%，期望收益率為18%。如果無風(fēng)險收益率為6%，那么根據(jù)詹桑指數(shù)，市場組合的期望收益率為（）A12%B14%C15%D16%解析：J=3%=18%-[6%+1.5*(rM-6%)],算出rM等于12%

投資分析第一次作業(yè)（1-2章）一、單項選擇題1.項目市場分析（C）。A.只在可行性研究中進(jìn)行B.只在項目評估中進(jìn)行C.在可行性研究和項目評估中都要進(jìn)行D.僅在設(shè)計項目產(chǎn)品方案時進(jìn)行2.計算項目的財務(wù)凈現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率為（B）。A.財務(wù)內(nèi)部收益率B.基準(zhǔn)收益率C.財務(wù)凈現(xiàn)值率D.資本金利潤率3.由項目產(chǎn)出物產(chǎn)生并在項目范圍內(nèi)計算的經(jīng)濟(jì)效益是項目的（A）。A.直接效益B.間接效益C.外部效益D.全部效益4.已知終值F求年金A應(yīng)采用（C）。A.資金回收公式B.年金終值公式C.償債基金公式D.年金現(xiàn)值公式5.計算經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值時所采用的折現(xiàn)率為（C）。A.基準(zhǔn)收益率B.利率C.社會折現(xiàn)率D.內(nèi)部收益率二、名詞解釋投資回收期投資回收期是指以項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。項目周期項目周期又稱項目發(fā)展周期，它是指一個項目從設(shè)想、立項、籌資、建設(shè)、投產(chǎn)運(yùn)營直至項目結(jié)束的整個過程。項目周期大體可分為三個時期：投資前期、投資期和運(yùn)營期，每個時期又分為若干個的工作階段。德爾菲法德爾菲法又稱專家調(diào)查法；它是按照規(guī)定程序以匿名方式多輪征詢專家意見，并采用統(tǒng)計處理方法得出預(yù)測結(jié)論的一種經(jīng)驗判斷預(yù)測法。在項目市場分析中，此法主要用于確定項目投資方向、新產(chǎn)品開發(fā)方向和需求前景預(yù)測等?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱，它是把投資項目作為一個獨立系統(tǒng)，反映投資項目在其壽命期(包括項目的建設(shè)期和生產(chǎn)期)內(nèi)實際發(fā)生的流入與流出系統(tǒng)的現(xiàn)金活動及其流動數(shù)量。三、簡答題1．什么是現(xiàn)金流量？工業(yè)投資項目常見的現(xiàn)金流量有哪些？現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱，它是把投資項目作為一個獨立系統(tǒng)，反映投資項目在其壽命期(包括項目的建設(shè)期和生產(chǎn)期)內(nèi)實際發(fā)生的流入與流出系統(tǒng)的現(xiàn)金活動及其流動數(shù)量。它只反映投資項目的現(xiàn)金收支，不反映非現(xiàn)金收支(如折舊費、攤銷費等)，并且要明確現(xiàn)金收支實際發(fā)生的時間。對于各種工業(yè)項目而言，現(xiàn)金流入一般包括產(chǎn)品銷售收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金；現(xiàn)金流出一般包括固定資產(chǎn)投資、流動資金投入、經(jīng)營成本、銷售稅金及附加、所得稅等。2．簡述項目市場分析的意義。項目市場分析主要是指通過市場調(diào)查和市場預(yù)測，了解和掌握項目產(chǎn)品的供應(yīng)、需求、價格等市場現(xiàn)狀，并預(yù)測其未來變動趨向，為判斷項目建設(shè)的必要性和合理性提供依據(jù)。項目市場分析的意義：市場分析是項目可行性研究和項目評估的重要內(nèi)容；市場分析是確定項目合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模的重要依據(jù)；市場項分析是設(shè)計項目產(chǎn)品方案的重要依據(jù)；市場分析是選擇目工藝技術(shù)和廠址的重要依據(jù)。四、計算題1．某企業(yè)興建一工業(yè)項目，第一年投資1200萬元，第二年投資2000萬元，第三年投資1800萬元，投資均在年初發(fā)生，其中第二年和第三年的投資使用銀行貸款，年利率為12%。該項目從第三年起開始獲利并償還貸款，10年內(nèi)每年年末獲凈收益1500萬元，銀行貸款分5年等額償還，問每年應(yīng)償還銀行多少萬元？畫出企業(yè)的現(xiàn)金流量圖。附：(F/P,12%,1)=1.1200(A/P,12%,5)=0.2774解：（2）將第2、3年投資折算到3年末，貸款及利息共計：[2000*（F/P,12%,1）+1800]*(F/P,12%,1)=4524.8萬元，從第3年開始，分5年還款，每年還款額為：4524．80*（A/P,12%,5）=4524.80*0.2774=1255.18萬元。2．某投資項目各年的現(xiàn)金流量如下表（單位：萬元）：年份現(xiàn)金流量01234~101.投資支出3001200400

2.除投資以外的其他支出

5008003.收入

100015004.凈現(xiàn)金流量-300-1200-400500700試用財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷該項目在財務(wù)上是否可行（基準(zhǔn)收益率為12%）。附：(P/F,12%,1)=0.8929(P/F,12%,2)=0.7972(P/F,12%,3)=0.7118(P/A,12%,7)=4.5638解：取i1=25%，（P/F,25%,1）=，（P/F,25%,2）=，(P/F,25%,3)=，(P/A,25%,7)=，PNPV（i1）=-300-1200（P/F,25%,1）-400（P/F,25%,2）+500(P/F,25%,3)+700(P/A,25%,7)(P/F,25%,3)=-300-1200*0.80-400*0.64+500*0.512+700*3.1611*0.512=32.94取i2=30%，（P/F,30%,1）=，（P/F,30%,2）=，(P/F,30%,3)=，(P/A,30%,7)=，PNPV（i2）=-300-1200（P/F,30%,1）-400（P/F,30%,2）+500(P/F,30%,3)+700(P/A,30%,7)(P/F,30%,3)=-300-1200*0.7692-400*0.5917+500*0.4552+700*2.8021*0.4552=-339.26FIRR=25%+>12%所以，項目可行。

投資分析第二次作業(yè)（3-4章）一、單項選擇題1.敏感性因素是指（A）。A．該因素稍一發(fā)生變動就會引起項目經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生較大變動B．該因素稍一發(fā)生變動就會引起項目經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生較小變動C．該因素稍一發(fā)生變動就會使項目承擔(dān)較小風(fēng)險D．能夠使項目獲得較高利潤的因素2．一般來說，盈虧平衡點越低（D）。A．項目盈利機(jī)會越少，承擔(dān)的風(fēng)險也越小B．項目盈利機(jī)會越多，承擔(dān)的風(fēng)險也越大C．項目盈利機(jī)會越少，承擔(dān)的風(fēng)險越大D．項目盈利機(jī)會越多，承擔(dān)的風(fēng)險越小3.社會折現(xiàn)率是下列哪一項的影子價格？（D）A.基準(zhǔn)收益率B.利率C.匯率D.資金4.由于項目使用投入物所產(chǎn)生的并在項目范圍內(nèi)計算的經(jīng)濟(jì)費用是項目的（A）。A.直接費用B.間接費用C.外部費用D.全部費用5.在線性盈虧平衡分析中，盈虧平衡點（D）。A.只能用產(chǎn)銷量表示B.只能用銷售收入表示C.只能用銷售單價表示D.可以用多種指標(biāo)表示二、名詞解釋1．

影子價格影子價格，又稱為最優(yōu)計劃價格，是指當(dāng)社會經(jīng)濟(jì)處于某種最優(yōu)狀態(tài)時，能夠反映社會勞動的消耗、資源的稀缺程度和市場供求狀況的價格。換句話說，影子價格是人為確定的一種比現(xiàn)行市場價格更為合理的價格。它不用于商品交換，而是僅用于預(yù)測、計劃和項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析等目的。從定價原則看，它力圖更真實地反映產(chǎn)品的價值、市場供求狀況和資源稀缺程度。從定價效果看，它有助于實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。2．

經(jīng)濟(jì)換匯成本經(jīng)濟(jì)換匯成本，是用貨物影子價格、影子工資和社會折現(xiàn)率計算的為生產(chǎn)出口產(chǎn)品而投入的國內(nèi)資源現(xiàn)值(以人民幣表示)與生產(chǎn)出口產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)外匯凈現(xiàn)值(通常以美元表示)之比，亦即換取1美元外匯所需要的人民幣金額，是分析評價項目實施后在國際上的競爭力，進(jìn)而判斷其產(chǎn)品應(yīng)否出口的指標(biāo)。3．

盈虧平衡點盈虧平衡點是指項目在正常生產(chǎn)條件下，項目生產(chǎn)成本等于項目銷售收入的點，它通常以產(chǎn)銷量、銷售收入、生產(chǎn)能力利用率、單位產(chǎn)品售價等指標(biāo)表示。三、簡答題1、什么是轉(zhuǎn)移支付？在項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析中為什么要采用影子價格度量項目的費用和效益？某些直接與項目有關(guān)的現(xiàn)金收支(如項目得到的國家補(bǔ)貼、以及項目支付的各種國內(nèi)稅金、國內(nèi)借款利息和職工工資等)盡管在財務(wù)效益分析中要作為效益(現(xiàn)金流人)和費用(現(xiàn)金流出)，但由于這些收支發(fā)生在國內(nèi)各部門之間，從國民經(jīng)濟(jì)角度來看，這些收支并未造成國內(nèi)實際資源的增加和減少，在項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析中它們不能作為效益和費用，而應(yīng)作為內(nèi)部的“轉(zhuǎn)移支付”從原效益和費用中剔除。在項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析中，采用影子價格度量項目的費用和效益，主要是為了真實地反映項目對國民經(jīng)濟(jì)所作的凈貢獻(xiàn)，因為現(xiàn)行價格往往是扭曲的，不能真實地反映產(chǎn)品的價值、市場供求狀況和資源希缺程度，采用現(xiàn)行價格度量項目的費用和效益，不能真實地反映項目對國民經(jīng)濟(jì)所作的凈貢獻(xiàn)。2、簡述在項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析中識別費用和效益的基本原則。項目國民經(jīng)濟(jì)效益分析是從國民經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，考察項目對國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)。識別費用和效益的基本原則是：凡項目對國民經(jīng)濟(jì)所作的貢獻(xiàn)，即由于項目的興建和投產(chǎn)給國民經(jīng)濟(jì)帶來的各種效益，均應(yīng)計為項目的效益；反之，凡國民經(jīng)濟(jì)為項目所付出的代價、即國民經(jīng)濟(jì)為項目建設(shè)和生產(chǎn)所付出的全部代價，均應(yīng)計為項目的費用。四、計算題1．

某工廠設(shè)計年產(chǎn)量為50萬件產(chǎn)品，每件售價（P）14元，單位產(chǎn)品變動成本（V）為10元/件，固定成本（F）60萬元。試求用產(chǎn)銷量（Q）、銷售收入（R）、生產(chǎn)能力利用率（S）、產(chǎn)品價格等表示的盈虧平衡點和產(chǎn)銷量安全度、價格安全度。解：P=14元/件，V=10元/件，Q0=50萬件，F(xiàn)=60萬元Q*=，R*=PQ*=14×15=210萬元，S*=，P*=，產(chǎn)銷量安全度=1-S*=1-30%=70%，價格安全度=1-P*/P=1-11.2/14=20%。2．已知某產(chǎn)品的生產(chǎn)成本函數(shù)和銷售收入函數(shù)分別為TC=180000+100Q+0.01Q2，TR=300Q-0.01Q2，試求其盈虧平衡產(chǎn)銷量和最大盈利產(chǎn)銷量。解：TC=TR有：180000+100Q+0.01Q2=300Q-0.01Q2-0.02Q2+200Q+180000=0，解得，盈虧平衡點：Q1=1000,Q2=9000。利潤M=TR-TC=-0.02Q2+200Q-180000在時,M有最大值，即M=5000，最大值為：-0.02*50002+200*5000-180000=320000。投資分析第三次作業(yè)（5-6章）一、單項選擇題1．用于房地產(chǎn)出租、出售、信托、互換等經(jīng)營活動的投資叫做（C）。A.土地開發(fā)投資B.房屋開發(fā)投資C.房地產(chǎn)經(jīng)營投資D.房地產(chǎn)中介服務(wù)投資2.某股份公司發(fā)行2億股股票，則每一股代表公司（C）的2億分之一。A.總資產(chǎn)B.總負(fù)債C.凈資產(chǎn)D.凈利潤3．如果房地產(chǎn)投資者的預(yù)期收益率為15%，在通貨膨脹率為8%的情況下，投資者以原價出售，實際收益率為（A）。A.7%B.8%C.15%D.23%4.某股票預(yù)期每股收益0.35元,同期市場利率為2.5%,則該股票理論價格是（D）。A.10元B.15元C.12元D.14元5．風(fēng)俗習(xí)慣、名人效應(yīng)等因素影響房地產(chǎn)投資水平，這種影響稱為（D）。A.國內(nèi)形勢的影響B(tài).國家政策的影響C.地理因素的影響D.時尚程度的影響二、名詞解釋1．國房景氣指數(shù)國房景氣指數(shù)是全國房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)景氣指數(shù)的簡稱，從土地、資金、開發(fā)量、市場需求等角度顯示全國房地產(chǎn)業(yè)基本運(yùn)行狀況，反映全國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣狀況的總體指數(shù)。2．股票的基本分析基本分析法就是利用豐富的統(tǒng)計資料，運(yùn)用多種多樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，采用多種分析方法從宏觀的經(jīng)濟(jì)大氣候、中觀的行業(yè)興衰以及微觀的企業(yè)