基金三季報(bào)七大看點(diǎn)及歷年四季度加倉行為復(fù)盤

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|策略深度投資策略研究投資策略研究投資要點(diǎn) 2023年月15日 投資要點(diǎn)

【策略深度】基金三季報(bào)七大看點(diǎn)及歷年四季度加倉行為復(fù)盤分析師：陳夢(mèng)潔執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0300520100001電話箱：chenmengjie@近期報(bào)告利底確認(rèn)，四季度哪些行業(yè)值得關(guān)注》2023-11-12《【粵開策略周觀點(diǎn)】均衡配置，提前布局跨年行情》2023-11-12《【粵開策略周觀點(diǎn)】資金面邊際改善、盈利底確認(rèn)，靜待跨年行情》2023-11-05《【粵開策略周觀點(diǎn)】筑底反彈期關(guān)注三條主線》2023-10-29《【粵開策略周觀點(diǎn)】從三季報(bào)看后市配置方向—投資策略研究》2023-10-22

基金三季報(bào)透露的七大看點(diǎn)15.39萬億元，縮水規(guī)模與外資降幅相當(dāng)。話7.74%，而融資余額逆A股較為重要的“活水”?？袋c(diǎn)2：動(dòng)態(tài)來看，主動(dòng)型權(quán)益基金A股倉位穩(wěn)中有升，港股加倉更顯著。3：從大類行業(yè)來看，TMTQ1置比例下降?？袋c(diǎn)4：上游資源板塊方面，受地緣沖突影響，石油石化、煤炭配置比例繼續(xù)提升；工業(yè)金屬和貴金屬加倉、能源金屬配置比例降至19年以來低位。5：中游材料&制造板塊分化，材料方面，普鋼和水泥配置比例提升較大；制造方面，機(jī)械、軍工、環(huán)保行業(yè)加倉。新興產(chǎn)業(yè)方面，結(jié)構(gòu)分化，賽道股中光伏設(shè)備、電池環(huán)節(jié)下降較多，均已降至前期高點(diǎn)的一半水平，而整車加倉較為明顯，回升至高位。6：下游消費(fèi)板塊方面，商品類加倉明顯，服務(wù)類表現(xiàn)平淡。消費(fèi)類主要貢獻(xiàn)來自于醫(yī)藥多個(gè)細(xì)分行業(yè)的持續(xù)觸底加倉以及受益于外銷增速回升的Q17：TMT板塊方面，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，通信、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、游戲是5高位，通信、游戲則是自低位回升。復(fù)盤：以史為鑒，四季度機(jī)構(gòu)加倉方向幾何？一般而言，基金四季度的調(diào)倉主要是基于對(duì)年底排名以及次年收益情況的綜合考量。從近5年機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)來看，整體分類三類：一是，“落袋為安型，通常為當(dāng)年有正收益，故對(duì)前三季度漲幅明顯的板塊獲利了結(jié)，并在四季度加倉相對(duì)穩(wěn)健或符合美林時(shí)鐘資產(chǎn)配置的板塊，如2019、2020、2021年；二是，“放手一搏型，通常為全年表現(xiàn)不佳，故在年底排名前提前布局有困境反轉(zhuǎn)預(yù)期或有較高賠率的板塊，如2022年；三是，“追求確定型，在短期增長和長期大國博弈的悲觀預(yù)期下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，故四季度重點(diǎn)布局業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期較好的板塊，追求增長的確定性，2018年。從近5年的基金四季度調(diào)倉結(jié)果上看取得了不錯(cuò)的效果，加倉前20%的行業(yè)相較于減倉前20%的行業(yè)有比較顯著的相對(duì)收益。風(fēng)險(xiǎn)提示：基金三季報(bào)僅披露重倉股、基金統(tǒng)計(jì)口徑誤差、基金統(tǒng)計(jì)樣本局限性。目錄一、主動(dòng)偏股型基金在關(guān)注什么？ 4二、總量：公募規(guī)模繼續(xù)縮水，主動(dòng)權(quán)益類加倉港股顯著 4（一）總量上看：公募基金和外資持股規(guī)模同步下行 4（二）倉位上看：主動(dòng)權(quán)益類倉位穩(wěn)中上升，港股加倉更顯著 6三、結(jié)構(gòu)：TMT、金融加倉，周期、消費(fèi)減倉 7（一）大類行業(yè)：超配信息技術(shù)、日常消費(fèi)，低配金融、能源 7（二）申萬行業(yè)：超配食飲、電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī) 8（三）行業(yè)配置變化：TMT、金融加倉，周期、消費(fèi)減倉 91、周期行業(yè)：整體下行2.24pct，上游資源小幅加倉、中游制造持續(xù)減倉 9上游資源：地緣沖突下，資源股配置比例繼續(xù)提升，能源金屬繼續(xù)減倉 9中游材料制造：機(jī)械軍工等中游制造領(lǐng)域獲加倉，賽道股普遍減倉 10中下游地產(chǎn)鏈：整體變化幅度不大，普鋼和水泥為主要貢獻(xiàn) 2、消費(fèi)行業(yè)：醫(yī)藥觸底續(xù)加倉，白電、紡服受益于外銷回升加倉亦顯著 12消費(fèi)商品類：醫(yī)藥觸底續(xù)加倉，白電、紡服受益于外銷回升加倉亦顯著 12消費(fèi)服務(wù)類：配置比例繼續(xù)下行，一般零售減倉靠前 133、TMT行業(yè)：結(jié)構(gòu)分化，通信、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、傳媒板塊上行 134、金融行業(yè)：非銀金融、銀行均獲加倉 14四、以史為鑒：四季度機(jī)構(gòu)加倉方幾何？ 161、2022年：主動(dòng)加倉建材、輕工、計(jì)算機(jī)，降倉上游資源 162、2021年：主動(dòng)加倉下行周期占優(yōu)的公用事業(yè)、環(huán)保，對(duì)資源股獲利了結(jié) 173、2020年：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到過熱，機(jī)構(gòu)主動(dòng)加倉上游資源股 184、2019年：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，機(jī)構(gòu)加倉順周期、主動(dòng)降倉消費(fèi) 185、2018年：悲觀預(yù)期下，機(jī)構(gòu)加倉業(yè)績?cè)鲩L確定性，減倉順周期板塊 19圖表目錄圖表1：各路資金持股規(guī)模的變化趨勢 5圖表2：各路資金定價(jià)權(quán)的變化趨勢 5圖表3：主動(dòng)權(quán)益類基金規(guī)模和話語權(quán)的變化 5圖表4：年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類基金新發(fā)規(guī)模變化 6圖表5：主動(dòng)權(quán)益類基金倉位變化-A股 6圖表6：主動(dòng)權(quán)益類基金倉位變化-港股 7圖表7：三季度基金持股市值按大類行業(yè)劃分 7圖表8：三季度基金配置比例按WIND一級(jí)行業(yè)劃分 8圖表9：三季度基金持股市值按申萬行業(yè)劃分 8圖表10：三季度基金配置比例按行業(yè)劃分 9圖表煤炭開采和油氣開采配置比例 10圖表12：能源金屬、工業(yè)金屬和貴金屬配置比例 10圖表13：化學(xué)制品、化學(xué)原料和農(nóng)化產(chǎn)品配置比例 10圖表14：國防軍工、工程機(jī)械、通用設(shè)備配置比例 10圖表15：物流、航空機(jī)場配置比例 圖表16：環(huán)保、公用事業(yè)配置比例 圖表17：乘用車和商用車配置比例 圖表18：光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備和電池配置比例 圖表19：普鋼、特鋼配置比例 12圖表20：房地產(chǎn)、水泥、玻璃玻纖配置比例 12圖表21：白酒、飲料乳品、食品配置比例 12圖表22：醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、化藥、中藥配置比例 12圖表23：白電、小家電、零部件配置比例 13圖表24：養(yǎng)殖、種植、紡織服裝配置比例 13圖表25：酒店餐飲、景區(qū)、教育配置比例 13圖表26：零售、醫(yī)美、互聯(lián)網(wǎng)電商配置比例 13圖表27：通信服務(wù)、通信設(shè)備配置比例 14圖表28：軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備配置比例 14圖表29：半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、元件配置比例 14圖表30：游戲、影視院線配置比例 14圖表31：銀行配置比例 15圖表32：非銀金融、多元金融配置比例 15圖表33：公募基金近5年四季度調(diào)倉行業(yè)一覽 16圖表34：22Q4較22Q3主動(dòng)加倉TOP5 16圖表35：22Q4較22Q3主動(dòng)降倉TOP5 16圖表36：2022Q4主動(dòng)調(diào)倉行業(yè)的指標(biāo)特征 17圖表37：21Q4較21Q3主動(dòng)加倉TOP5 17圖表38：21Q4較21Q3主動(dòng)降倉TOP5 17圖表39：2021Q4主動(dòng)調(diào)倉行業(yè)的指標(biāo)特征 17圖表40：20Q4較20Q3主動(dòng)加倉TOP5 18圖表41：20Q4較20Q3主動(dòng)降倉TOP5 18圖表42：2020Q4主動(dòng)調(diào)倉行業(yè)的指標(biāo)特征 18圖表43：19Q4較19Q3主動(dòng)加倉TOP5 19圖表44：19Q4較19Q3主動(dòng)降倉TOP5 19圖表45：2019Q4主動(dòng)調(diào)倉行業(yè)的指標(biāo)特征 19圖表46：18Q4較18Q3主動(dòng)加倉TOP5 20圖表47：18Q4較18Q3主動(dòng)降倉TOP5 20圖表48：2018Q4主動(dòng)調(diào)倉行業(yè)的指標(biāo)特征 20一、主動(dòng)偏股型基金在關(guān)注什么？我們挑選了幾支規(guī)模較大的主動(dòng)權(quán)益類基金的三季報(bào)觀點(diǎn)，綜合來看，基金三季度的持倉穩(wěn)中有調(diào)，對(duì)后市的觀點(diǎn)認(rèn)為市場積極因素增多、信心逐步恢復(fù)、對(duì)投資機(jī)會(huì)相易方達(dá)藍(lán)籌精選基金提到“三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并調(diào)整了消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)的配置結(jié)構(gòu)。對(duì)基本面投資者來說，往往會(huì)花非常多的精力用于分析和判斷企業(yè)未來的凈利潤水平，但凈利潤并不是終極意義的回報(bào)，到股東的回報(bào)還欠缺兩步轉(zhuǎn)化，一是凈利潤到自由現(xiàn)金流，二是自由現(xiàn)金流到股東的口袋?！本绊橀L城新興成長基金提到“三季度組合相對(duì)穩(wěn)定，淡化短期景氣變化帶來的股價(jià)波動(dòng)。我國與其他主要國家所處周期位置截然相反，中美利差倒掛且利差持續(xù)擴(kuò)大，資金外流壓力加大。市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期表現(xiàn)和長期前景都過于悲觀了。過去三年，各類風(fēng)險(xiǎn)層出不窮，企業(yè)經(jīng)營以外的因素對(duì)股票定價(jià)造成了巨大擾動(dòng)，這一過程已近尾聲，預(yù)期權(quán)益市場即將苦盡甘來?！备粐旎菥x成長基金提到“三季度數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的復(fù)蘇力度依然不是很強(qiáng)，但我們能看到積極因素在發(fā)揮作用的進(jìn)程中。經(jīng)過三季度的下跌，權(quán)益市場整體估值吸引力進(jìn)一步提升。當(dāng)下再過度拘泥于各種偏淡的靜態(tài)數(shù)據(jù)已經(jīng)沒太大意義。我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期韌性保持信心。放在更長的時(shí)間維度，投資者當(dāng)前選擇承受的市場波動(dòng)應(yīng)該是值得的?！迸d全合潤基金提到“本基金報(bào)告期內(nèi)維持了較高倉位。美元利率高位徘徊，疊加巴以沖突再次激化，資源品價(jià)格高位震蕩，因此原材料價(jià)格進(jìn)一步下行從而提升制造業(yè)毛利率的紅利仍需一定時(shí)間。美國經(jīng)濟(jì)衰退不明顯，高企的利率對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性產(chǎn)生虹吸效應(yīng)?！卑鍓K方面提到了AI、消費(fèi)電子、資源品、醫(yī)藥等板塊。易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金提到“本季度我們加大了對(duì)汽車整車和零部件板塊的配置力度，主要是考慮到國產(chǎn)車未來較長一段時(shí)間在全球制造業(yè)中整體競爭力的提升。同時(shí)我們對(duì)一些治理結(jié)構(gòu)退化的個(gè)股做了一定的減持操作。從我們對(duì)終端消費(fèi)的跟蹤情況看，二季度終端消費(fèi)數(shù)據(jù)的疲軟持續(xù)到了三季度。但隨著政府出臺(tái)一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策后，市場”睿遠(yuǎn)成長價(jià)值基金提到“三季度，本組合與年中相比，基于對(duì)公司基本面展望和估值評(píng)估，前十大持股公司和持倉數(shù)量發(fā)生了變化。展望四季度，海外加息或見頂，國內(nèi)三季度盈利可能處于筑底階段，后期面臨的積極因素會(huì)增加，如流動(dòng)性和上市公司的利潤?！卑鍓K方面提到了光伏和新能源、消費(fèi)服務(wù)和精密制造行業(yè)。興全趨勢投資基金提到“三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，其中工業(yè)企業(yè)利潤單月增幅回升、PPI降幅連續(xù)縮窄、企業(yè)庫存觸底，居民消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)等，我們相信后續(xù)穩(wěn)增長政策仍有望繼續(xù)發(fā)力，呵護(hù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升。當(dāng)前資本市場估值處于中樞偏低水平，我們看好市場投資機(jī)會(huì)。”板塊方面提到了：1）以半導(dǎo)體、電子等為代表的科技類行業(yè)；2）信和電力運(yùn)營商；3）部分順周期行業(yè)。二、總量：公募規(guī)模繼續(xù)縮水，主動(dòng)權(quán)益類加倉港股顯著（一）總量上看：公募基金和外資持股規(guī)模同步下行三季度，公募基金總持股市值約為5.39萬億元，較二季度縮水1839億元。同樣的，外資持股規(guī)模也縮減至2.34萬億元，較二季度下降1847億元，二者降幅相當(dāng)。從定價(jià)權(quán)來看，公募基金持股市值占流通市值比例依舊處于下行趨勢中，連續(xù)三個(gè)季度下行至目前的7.74%，但定價(jià)權(quán)仍顯著高于其他資金。作為市場關(guān)注度較高的機(jī)構(gòu)資金，外資在近期的持股市值也出現(xiàn)了明顯回落，目前3.25%的水平已處于近些年的歷史低點(diǎn)。此外，融資余額逆勢上行，是三季度A股較為重要的“活水”。圖表各路資金持股規(guī)模的變化趨勢 圖表各路資金定價(jià)權(quán)的變化趨勢 1.71.63.94.94.85.65.86.55.56.05.35.65.85.65.4

8.6%

8.5%8.4%8.4%9.00%

7.6%7.5%8.0%8.2%

8.3%

8.0%7.8%7.7%10 8.00%6.8%7.00%8 6.00%6 5.00%4.00%4 3.00%2.00%2 1.00%Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-Mar-23May-23Jul-23Sep-230

3.6%3.2%2.0%2.3%持股市值公募,萬億 持股市值外資,萬億 持股市值融資持股市值公募,萬億 持股市值外資,萬億 持股市值融資,萬資料來源：wind、注：外資=陸股通+QFII/RQFII

資料來源：wind、注：定價(jià)權(quán)=持股市值/A股流通市值，下同我們選取普通股票型、偏股混合型、靈活配置型三類基金投資類型作為主動(dòng)權(quán)益類基金的統(tǒng)計(jì)口徑，本文主要觀察主動(dòng)權(quán)益類基金三季度的變化。36200.51億元，主要是受到持股市值縮水影響所致（.6pt和pc。主動(dòng)權(quán)益類基金持股市值占流通市值比依舊處于下行趨勢中，Q3較再次下行0.35pct。圖表主動(dòng)權(quán)益類基金規(guī)模和話語權(quán)的變化 600005000040000300002.9%

2.7%

2.9%3.0%3.2%

3.4%

3.7%

4.4%

5.1%

5.9%

6.2%

6.6% 6.6%6.4%

6.2%

6.5%

6.2%6.2%

5.9%

5.5%

5.2%

7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%200002.00%10000

1.00%0 0.00%資料來源：wind、新發(fā)基金依然遇冷。2023年以來單季度發(fā)行規(guī)模始終徘徊在2000多億元的階段低位水平，三季度隨著市場大幅調(diào)整，主動(dòng)權(quán)益類基金的發(fā)行也明顯受到影響。按基金成立日統(tǒng)計(jì)，Q3主動(dòng)權(quán)益類基金的發(fā)行規(guī)模僅有84.15億元，占當(dāng)季總發(fā)行規(guī)模的比例也大幅縮水至4.12%的水平。圖表年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類基金新發(fā)規(guī)模變化 3000

15.6%12.2%15.6%12.2%4.1%2,4012,1113742582,042842500

16.00%2000

12.00%15001000

8.00%4.00%0Q1 Q2

0.00%發(fā)行規(guī)模合計(jì),億元 主動(dòng)權(quán)益類規(guī)模合計(jì),億元 占比,%資料來源：wind、（二）倉位上看：主動(dòng)權(quán)益類倉位穩(wěn)中上升，港股加倉更顯著A股方面，主動(dòng)型權(quán)益類基金的倉位穩(wěn)中有升。整體法下三季度倉位上升至84.28%，相較于二季度上升0.29個(gè)百分點(diǎn)，與去年底倉位水平相當(dāng)。具體來看，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金三季度倉位分別為88.84%、87.17%和75.84%，相較上期分別上升0.35、0.32和0.12個(gè)百分點(diǎn)。圖表主動(dòng)權(quán)益類基金倉位變化股 95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%

89.1% 88.5%88.8%87.4%86.9%87.2%84.3%84.0%84.3%75.3%75.7%75.8%70.00%65.00%60.00%整體 股票型 偏股型 靈活型資料來源：wind、港股方面，倉位提升相對(duì)更顯著。整體法下三季度倉位上升至7.39%，相較于二季度上升0.78個(gè)百分點(diǎn)，超過去年底倉位水平。具體來看，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金三季度倉位分別為7.35%、9.32%和3.40%，相較上期分別上升0.75、1.05和0.21個(gè)百分點(diǎn)。圖表6：主動(dòng)權(quán)益類基金倉位變化-港股16.00%14.00%12.00%10.00%

9.3%8.00%6.00%

7.4%4.00%2.00%

3.4%0.00%整體 股票型 偏股型 靈活型資料來源：wind、三、結(jié)構(gòu)：TMT、金融加倉，周期、消費(fèi)減倉（一）大類行業(yè)：超配信息技術(shù)、日常消費(fèi)，低配金融、能源大類行業(yè)配置上，三季度基金的絕對(duì)持倉中消費(fèi)（日常消費(fèi)可選消費(fèi)醫(yī)療保?。┤允谴箢^，持倉市值超過萬億為11585.4億，周期（能源、材料、工業(yè)、公用事業(yè)、信息技術(shù)（信息技術(shù)、電信服務(wù)、金融地產(chǎn)（金融、房地產(chǎn)）9257.3億、7555.4億、2941.22~4位。圖表7：三季度基金持股市值按WIND大類行業(yè)劃分14000.0

10.2%7.5%10.2%7.5%-8.9%2,9417,555-8.8%9,25711,58512000.010000.0

10.00%8000.0

5.00%6000.0

0.00%4000.02000.0

-5.00%0.0

消費(fèi) 周期 信息技術(shù) 金融地

-10.00%持股市值億元) 超配/低配比例資料來源：wind、注：行業(yè)為WIND行業(yè)一級(jí)分類結(jié)合細(xì)分行業(yè)的流通市值配置來看，超配的行業(yè)以信息技術(shù)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健行業(yè)居前；低配的行業(yè)以金融、能源、公用事業(yè)行業(yè)居前。圖表8：三季度基金配置比例按WIND一級(jí)行業(yè)劃分行業(yè)名稱持股市值(億元)配置比例超配/低配比例三季度漲跌幅房地產(chǎn)3961.3%-0.5%0.9%金融25458.1%-8.4%5.7%能源6111.9%-3.3%9.5%材料31109.9%-1.4%-4.4%工業(yè)509116.2%-1.9%-7.9%公用事業(yè)4461.4%-2.2%-5.4%日常消費(fèi)483515.4%5.8%-0.5%醫(yī)療保健409113.1%5.1%-1.9%可選消費(fèi)26598.5%-0.6%-2.6%通訊服務(wù)1710.5%-0.1%2.9%信息技術(shù)738523.6%7.6%-11.9%資料來源：wind、（二）申萬行業(yè)：超配食飲、電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)行業(yè)配置上，三季度基金的絕對(duì)持倉中，前五為食品飲料（4286億、醫(yī)藥生物（6億、電子（8億、電力設(shè)備（0億、計(jì)算機(jī)（9億，后五為環(huán)保（104億、美容護(hù)理（154億、紡織服飾（157億、鋼鐵（167億、社會(huì)服務(wù)（197億。圖表三季度基金持股市值按申萬行業(yè)劃分 5000450040003500300025002000150010000

8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%計(jì)算機(jī)非房地產(chǎn)煤炭環(huán)保23Q3持股市值億元) 超配/低配比例右軸資料來源：wind、結(jié)合細(xì)分行業(yè)的流通市值配置來看，超配的行業(yè)以食品飲料、電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)行業(yè)居前；低配的行業(yè)以銀行、石油石化、公用事業(yè)、非銀金融、交通運(yùn)輸行業(yè)居前。圖表10：三季度基金配置比例按行業(yè)劃分行業(yè)名稱持股市值(億元)配置比例超配/低配比例三季度漲跌幅食品飲料428613.7%5.9%-5.5%醫(yī)藥生物395612.6%4.7%-3.4%電子377812.1%4.8%2.1%電力設(shè)備342010.9%4.2%-3.9%計(jì)算機(jī)16895.4%0.7%-7.0%非銀金融14784.7%-2.0%-1.5%汽車12464.0%0.2%-4.3%機(jī)械設(shè)備11673.7%-0.5%0.6%有色金屬10673.4%0.3%-0.6%國防軍工10523.4%0.7%-0.8%銀行10413.3%-6.5%-1.6%基礎(chǔ)化工8752.8%-1.2%-7.3%家用電器8302.7%0.6%-3.6%通信7992.6%0.6%0.4%交通運(yùn)輸5711.8%-1.8%-1.1%公用事業(yè)4361.4%-2.1%-8.1%農(nóng)林牧漁4331.4%0.0%1.5%傳媒4231.4%-0.5%5.6%房地產(chǎn)4001.3%-0.6%1.1%煤炭3201.0%-1.0%-5.6%石油石化3161.0%-2.8%-15.7%建筑裝飾3091.0%-1.2%-6.2%輕工制造2410.8%-0.3%-9.4%建筑材料2140.7%-0.3%-11.7%商貿(mào)零售2030.7%-0.6%-15.6%社會(huì)服務(wù)1970.6%0.1%-10.7%鋼鐵1670.5%-0.6%5.3%紡織服飾1570.5%-0.2%4.4%美容護(hù)理1540.5%0.1%-3.3%環(huán)保1040.3%-0.5%-7.9%資料來源：wind、（三）行業(yè)配置變化：TMT、金融加倉，周期、消費(fèi)減倉由于年報(bào)/中報(bào)與一季報(bào)/三季報(bào)披露的持股程度不同，導(dǎo)致數(shù)據(jù)口徑有所差別而不具備可比性，因此下文我們只選取定期報(bào)告中重倉股的三季度變化與一季度進(jìn)行對(duì)比，配置比例指基金重倉股的持股市值占整體持股市值的配置比例。1、周期行業(yè)：整體下行2.24pct，上游資源小幅加倉、中游制造持續(xù)減倉周期行業(yè)大致分為上游資源、中游材料&制造、中下游地產(chǎn)鏈三個(gè)板塊，23Q3上游資源和部分中下游地產(chǎn)鏈的配置比例小幅上行，而中游材料&制造的表現(xiàn)分化，其中機(jī)械、軍工、環(huán)保、汽車整體配置均比例上行，而光伏設(shè)備和電池等賽道股遭到持續(xù)減倉。上游資源：地緣沖突下，資源股配置比例繼續(xù)提升，能源金屬繼續(xù)減倉石油石化、煤炭板塊加倉。油氣開采的基金重倉配置比例升至近年高位為0.23%，較23Q1上升0.11pct。煤炭的基金重倉配置比例高位回落，Q3小幅加倉至1.00%。有色金屬倉位加倉分化，工業(yè)金屬、貴金屬的基金重倉配置比例持續(xù)上升，尤其是0.19pct1.50%。能源金屬遭持續(xù)減倉，基金重倉配置比例降至近期低位。圖表煤炭開采和油氣開采配置比例 圖表能源金屬、工業(yè)金屬和貴金屬配置比例 1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3油氣開采 油服工程 煤炭開采 焦炭 工業(yè)金屬 貴金屬 能源金屬資料來源：wind、 資料來源：wind、中游材料制造：機(jī)械軍工等中游制造領(lǐng)域獲加倉，賽道股普遍減倉化工的配置比例整體下行，主要是受到化學(xué)原料、化學(xué)制品的下降居前拖累，較23Q1分別下行0.1pct和0.08pct。機(jī)械設(shè)備、國防軍工、環(huán)保整體配置均比例上行。國防軍工的基金重倉配置比例較3.36%。機(jī)械設(shè)備配置比例整體上行，尤其是通用設(shè)備的配置比例0.26pct。此外，環(huán)保板塊的配置比例提升也0.29pct2.15%。圖表化學(xué)制品、化學(xué)原料和農(nóng)化產(chǎn)品配置比例 圖表國防軍工、工程機(jī)械、通用設(shè)備配置比例1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3化學(xué)原料 化學(xué)制品 橡膠 農(nóng)化制品

國防軍工Ⅰ 通用設(shè)備 專用設(shè)備工程機(jī)械 自動(dòng)化設(shè)備資料來源：wind、 資料來源：wind、圖表物流、航空機(jī)場配置比例 圖表環(huán)保、公用事業(yè)配置比例 1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3物流 航空機(jī)場

環(huán)保Ⅰ 公用事業(yè)Ⅰ資料來源：wind、 資料來源：wind、0.16pct1.16%。賽2.28pct3.90%的配21Q3，經(jīng)過2年的消化，目前5.44%的配置比例也近高點(diǎn)的一半。圖表乘用車和商用車配置比例 圖表光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備和電池配置比例1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3商用車 乘用車 光伏設(shè)備 風(fēng)電設(shè)備 電池資料來源：wind、 資料來源：wind、中下游地產(chǎn)鏈：整體變化幅度不大，普鋼和水泥為主要貢獻(xiàn)地產(chǎn)鏈整體配置比例不高，23Q3相較于23Q1變化幅度不大，其中普鋼和水泥上升幅度居前貢獻(xiàn)主要上行動(dòng)力，目前的基金重倉配置比例分別為0.29%和0.23%。圖表普鋼、特鋼配置比例 圖表房地產(chǎn)、水泥、玻璃玻纖配置比例 0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3 房地產(chǎn)Ⅰ 建筑裝飾Ⅰ普鋼 特鋼

水泥 玻璃玻纖資料來源：wind、 資料來源：wind、2、消費(fèi)行業(yè)：醫(yī)藥觸底續(xù)加倉，白電、紡服受益于外銷回升加倉亦顯著2.1消費(fèi)商品類：醫(yī)藥觸底續(xù)加倉，白電、紡服受益于外銷回升加倉亦顯著食品飲料在23Q3繼續(xù)遭減倉，其中白酒的基金重倉配置比例較23Q1下降0.93pct至12.08%，其余子版塊亦有小幅下行，飲料乳品下行0.12pct，食品加工下行0.04pct。有明顯的加倉。23Q3上升最多的是化學(xué)制藥板塊，上升0.52pct2.59%，醫(yī)療器械同樣加倉靠前，23Q3上升0.11pct至2.77%，此外，中藥板塊自低位連續(xù)多個(gè)季度回升。圖表白酒、飲料乳品、食品配置比例 圖表醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、化藥、中藥配置比例 2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3化學(xué)制藥 生物制品 醫(yī)療器械食品加工 飲料乳品 休閑食品 白酒右軸

中藥 醫(yī)療服務(wù)資料來源：wind、 資料來源：wind、家電板塊在23Q3亦有明顯加倉，尤其是白電加倉幅度最大，主要受益于外銷回升、成本下行對(duì)業(yè)績的正貢獻(xiàn)。具體來看，白電、家電零部件加倉幅度較為顯著，分別上升0.51pct和0.18pct，23Q3基金重倉配置比例分別為1.47%和0.57%。此外，紡織服裝同樣受益于出口鏈獲得較多加倉，23Q3基金重倉配置比例上升0.12pct至0.50%。圖表白電、小家電、零部件配置比例 圖表養(yǎng)殖、種植、紡織服裝配置比例 6.00%

3.00%5.00%

2.50%4.00% 2.00%3.00% 1.50%2.00% 1.00%1.00% 0.50%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3白色家電 小家電 廚衛(wèi)電器 家電零部件

養(yǎng)殖業(yè) 種植業(yè) 紡織服飾Ⅰ 造紙資料來源：wind、 資料來源：wind、消費(fèi)服務(wù)類：配置比例繼續(xù)下行，一般零售減倉靠前消費(fèi)服務(wù)整體配置比例繼續(xù)下行。具體來看，一般零售、酒店餐飲、互聯(lián)網(wǎng)電商、醫(yī)療美容板塊23Q3基金重倉配置比例下降較多，分別下降0.93pct、0.15pct、0.14pct和0.10pct，目前配置比例分別為12.08%、0.17%、0.12%和0.33%。圖表酒店餐飲、景區(qū)、教育配置比例 圖表零售、醫(yī)美、互聯(lián)網(wǎng)電商配置比例0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%酒店餐飲 旅游及景區(qū) 教育

化妝品 醫(yī)療美容 互聯(lián)網(wǎng)電商 一般零售-右軸資料來源：wind、 資料來源：wind、3、TMT行業(yè)：結(jié)構(gòu)分化，通信、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、傳媒板塊上行通信獲持續(xù)加倉，板塊配置比例自21Q3觸底后持續(xù)回升，從重倉股來看，目前配置比例已接近近5年的高位，尤其是在AI算力爆發(fā)之下在今年一季度配置比例加速上行。具體來看，通信設(shè)備和通信服務(wù)在23Q3基金重倉配置比例分別上升0.80pct、0.11pct，目前配置比例分別為1.91%和0.64%。計(jì)算機(jī)配置比例均有下降，軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備在23Q3基金重倉配置比例分別下降0.93pct、0.14pct，目前配置比例分別為12.08%和1.49%。圖表通信服務(wù)、通信設(shè)備配置比例 圖表軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備配置比例 2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3通信服務(wù) 通信設(shè)備 軟件開發(fā) 計(jì)算機(jī)設(shè)備資料來源：wind、 資料來源：wind、電子細(xì)分板塊內(nèi)部分化，半導(dǎo)體及消費(fèi)電子拉動(dòng)貢獻(xiàn)主要上行動(dòng)力，半導(dǎo)體板塊在整體配置比例不低的情況下，23Q3再次上升1.41pct至8.10%，此外，消費(fèi)電子也有顯著抬升，23Q3基金重倉比例上升0.87pct至2.02%。此外，光學(xué)光電子配置比例小幅下行0.05pct。傳媒方面，游戲有較大抬升，23Q3基金重倉比例上升0.17pct至0.70%。圖表半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、元件配置比例 圖表游戲、影視院線配置比例 9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3半導(dǎo)體 元件 光學(xué)光電子 消費(fèi)電子 游戲 影視院線 電視廣播資料來源：wind、 資料來源：wind、4、金融行業(yè)：非銀金融、銀行均獲加倉金融行業(yè)整體獲加倉，非銀、銀行行業(yè)在23Q3基金重倉比例分別上升0.87pct和0.62pct至4.72%和3.32%。圖表銀行配置比例 圖表非銀金融、多元金融配置比例 10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3銀行 非銀金融 多元金融資料來源：wind、 資料來源：wind、總結(jié)：從大類行業(yè)來看，TMTQ1加倉，周期和消費(fèi)則配置比例下降。具體來看：上游資源板塊，在地緣沖突影響下，石油石化、煤炭板塊配置比例繼續(xù)提升；工19年以來低位。中游材料&制造板塊，材料方面，普鋼和水泥配置比例提升較大；制造方面，機(jī)械、軍工、環(huán)保行業(yè)加倉。新興產(chǎn)業(yè)方面，結(jié)構(gòu)分化，賽道股中光伏設(shè)備、電池環(huán)節(jié)下降較多，均已降至前期高點(diǎn)的一半水平，而整車環(huán)節(jié)尤其是乘用車的加倉較為明顯，回升至高位。下游消費(fèi)板塊，商品類加倉明顯，服務(wù)類表現(xiàn)平淡。消費(fèi)類主要貢獻(xiàn)來自于醫(yī)藥多個(gè)細(xì)分行業(yè)的持續(xù)觸底加倉以及受益于外銷增速回升的白電、紡織服裝等行業(yè)的配置比例提升，白酒相較于Q1配置比例下行。TMT板塊，業(yè)績回暖支撐下呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，通信、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、游戲是5年的高位，通信、游戲則是自低位回升。四、以史為鑒：四季度機(jī)構(gòu)加倉方向幾何？5年機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)來看，整體分類三類：一是“落袋為安”型，通常為當(dāng)年有正收益，2019~2021年；二是“放手一搏”型，通常為全年表現(xiàn)不佳，故在年底2022年；三是“追求確定”型，在短期增長和長期大國博弈的悲觀預(yù)期下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，故四季度重點(diǎn)布局2018年。圖表33：公募基金近5年四季度調(diào)倉行業(yè)一覽2018Q42019Q42020Q42021Q42022Q42023Q46.9%6.3%-6.9%18.7%4.8%4.5%經(jīng)濟(jì)6.9%6.0%3.1%8.3%0.4%6.3%（GDP）6.7%5.9%4.8%5.2%3.9%4.9%6.5%5.8%6.4%4.3%2.9%加倉靠前事業(yè)、環(huán)保)順周期上游資源防御類TMT—降倉靠前順周期消費(fèi)防御類消費(fèi)、能源能源、地產(chǎn)—資料來源：wind、1、2022年：主動(dòng)加倉建材、輕工、計(jì)算機(jī)，降倉上游資源2022年四季度的重倉股行業(yè)變化來看，持倉市值上升前五的行業(yè)為建筑材料、輕工制造、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、傳媒行業(yè)，分別上升43.1%、37.3%、35.4%、24.7%、24.1%、19.2%；持倉市值下降前五的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、有、色金屬、通信、房地產(chǎn)、石油石化、煤炭行業(yè)，分別下降-13.2%、-17.1%、-17.9%、-20.8%、-26.4%、-43.8%。為了衡量實(shí)際主動(dòng)加倉和主動(dòng)減倉的情況，我們將剔除指數(shù)上漲下跌對(duì)持倉市值帶來的被動(dòng)影響。數(shù)據(jù)顯示，建筑材料、輕工制造、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、環(huán)保行業(yè)主動(dòng)加倉居前，煤炭、石油石化、通信、房地產(chǎn)、有色金屬行業(yè)主動(dòng)降倉居前。圖表較22Q3主動(dòng)加倉圖表較22Q3主動(dòng)降倉140012001000

38.0%

40.0%29.8%21.2%29.8%21.2%18.9%16.4%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%

12001000

0.0%-14.6%-19.9% -14.6%-19.9% -20.3%-21.3%-27.5%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%0建筑材料 輕工制造 計(jì)算機(jī) 機(jī)械設(shè)備 環(huán)

0.0%

0有色金屬 房地產(chǎn) 通信 石油石化 煤

-30.0%持股總市值億元)-22A 主動(dòng)加倉/減倉右軸資料來源：wind、注：行業(yè)持股及變化的統(tǒng)計(jì)口徑為全部基金重倉股變化，下同

持股總市值億元)-22A 主動(dòng)加倉/減倉右軸資料來源：wind、2022年由于全年受到內(nèi)外擾動(dòng)的影響，全年寬基指數(shù)悉數(shù)下跌，因此機(jī)構(gòu)或出于博弈后市會(huì)有超跌反彈的考量，因此積極布局前期跌幅較大、以及基本面有望困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)板塊。減倉的凈利潤增速預(yù)期更高主要是由于房地產(chǎn)的擾動(dòng)較大所致。圖表36：2022Q4主動(dòng)調(diào)倉行業(yè)的指標(biāo)特征主動(dòng)調(diào)倉Q1~Q3漲跌幅Q4漲跌幅PE凈利潤增速預(yù)期股息率前20%-26%6%23.4125%1.8%后20%-4%-1%22.98123%2.9%資料來源：wind、，注：以上指標(biāo)均選取平均值2、2021年：主動(dòng)加倉下行周期占優(yōu)的公用事業(yè)、環(huán)保，對(duì)資源股獲利了結(jié)2021年四季度的重倉股行業(yè)變化來看，持倉市值上升前五的行業(yè)為電子、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、房地產(chǎn)行業(yè)，分別上升35.3%、32.6%、31.1%、29.9%、29.8%；持倉市值下降前五的行業(yè)為煤炭、石油石化、商貿(mào)零售、鋼鐵、醫(yī)藥生物行業(yè)，分別下降-42.6%、-36.6%、-31.8%、-16.1%、-11.7%。為了衡量實(shí)際主動(dòng)加倉和主動(dòng)減倉的情況，我們將剔除指數(shù)上漲下跌對(duì)持倉市值帶來的被動(dòng)影響。數(shù)據(jù)顯示，公用事業(yè)、社會(huì)服務(wù)、房地產(chǎn)、環(huán)保、綜合行業(yè)主動(dòng)加倉居前，商貿(mào)零售、煤炭、石油石化、紡織服飾、計(jì)算機(jī)行業(yè)主動(dòng)降倉居前。圖表較21Q3主動(dòng)加倉圖表較21Q3主動(dòng)降倉450040003500300025002000150010000

公用事業(yè) 社會(huì)服務(wù) 房地產(chǎn) 環(huán)保 電

35.0%32.9%31.7%32.9%31.7%30.4%25.5%23.6%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

16001400120010000

計(jì)算機(jī) 紡織服飾 石油石化 煤炭 商貿(mào)零

0.0%-11.6%-12.8%-11.6%-12.8%-27.6%-30.0%-34.6%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%持股總市值億元)-21A 主動(dòng)加倉/減倉右軸資料來源：wind、注：行業(yè)持股及變化的統(tǒng)計(jì)口徑為全部基金重倉股變化，下同

持股總市值億元)-21A 主動(dòng)加倉/減倉右軸資料來源：wind、2021A2021Q4機(jī)構(gòu)或出于落袋為安的考量，對(duì)前期漲幅明顯的板塊進(jìn)行獲利了結(jié)，主動(dòng)加倉了下行周期占優(yōu)的公用事業(yè)、環(huán)保等板塊。圖表39：2021Q4主動(dòng)調(diào)倉行業(yè)的指標(biāo)特征主動(dòng)調(diào)倉Q1~Q3漲跌幅Q4漲跌幅PE凈利潤增速預(yù)期股息率前20%6%1%32.4266%1.4%后20%12%-1%26.4229%1.9%資料來源：wind、，注：以上指標(biāo)均選取平均值3、2020年：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到過熱，機(jī)構(gòu)主動(dòng)加倉上游資源股2020年四季度的重倉股行業(yè)變化來看，持倉市值上升前五的行業(yè)為石油石化、有色金屬、煤炭、鋼鐵、國防軍工行業(yè)，分別上升226.0%、123.5%、75.8%、62.2%、53.7%；持倉市值下降前五的行業(yè)為環(huán)保、公用事業(yè)、綜合、建筑裝飾、傳媒行業(yè)，分別下降-50.8%、-30.2%、-25.0%、-20.7%、-11.4%。為了衡量實(shí)際主動(dòng)加倉和主動(dòng)減倉的情況，我們將剔除指數(shù)上漲下跌對(duì)持倉市值帶來的被動(dòng)影響。數(shù)據(jù)顯示，石油石化、有色金屬、煤炭、鋼鐵、紡織服飾行業(yè)主動(dòng)加倉居前，環(huán)保、公用事業(yè)、綜合、社會(huì)服務(wù)、建筑裝飾行業(yè)主動(dòng)降倉居前。圖表較20Q3主動(dòng)加倉圖表較20Q3主動(dòng)降倉0

石油石化 有色金屬 煤炭 鋼鐵 紡織服

250.0%209.1%%209.1%%60.1%50.1%41.0%93.2150.0%100.0%50.0%0.0%

500

建筑材料 建筑裝飾 社會(huì)服務(wù) 公用事業(yè) 環(huán)

0.0%-10.9%-14.5%-10.9%-14.5%-25.0%-31.2%-42.1%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%-45.0%持股總市值億元)-21A 主動(dòng)加倉/減倉右軸 持股總市值億元)-20A 主動(dòng)加倉/減倉右軸資料來源：wind、注：行業(yè)持股及變化的統(tǒng)計(jì)口徑為全部基金重倉股變化，下同

資料來源：wind、2020年隨著補(bǔ)庫存周期開啟，強(qiáng)化盈利加速修復(fù)，基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁。同時(shí)，雖有疫情的沖擊，但在全球比較優(yōu)勢下，國內(nèi)情況要好于國外，因此整體市場表現(xiàn)較好，主流寬基指數(shù)連續(xù)兩年大幅上行。因此，2020Q4機(jī)構(gòu)或同樣出于“落袋為安”的考量，對(duì)前期漲幅明顯的板塊進(jìn)行獲利了結(jié)，主動(dòng)加倉了前期“滯漲”板塊，同時(shí)積極布局安全邊際較高的低PE板塊。圖表42：2020Q4主動(dòng)調(diào)倉行業(yè)的指標(biāo)特征主動(dòng)調(diào)倉Q1~Q3漲跌幅Q4漲跌幅PE凈利潤增速預(yù)期股息率前20%-1%14%23.9770%2.5%后20%20%-1%44.93123%1.5%資料來源：wind、，注：以上指標(biāo)均選取平均值4、2019年：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，機(jī)構(gòu)加倉順周期、主動(dòng)降倉消費(fèi)2019年四季度的重倉股行業(yè)變化來看，持倉市值上升前五的行業(yè)為有色金屬、美容護(hù)理、建筑裝飾、傳媒、鋼鐵行業(yè)，分別上升112.9%、111.3%、79.6%、、77.5%、66.1%；持倉市值下降前五的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、紡織服飾、公用事業(yè)、國防軍工行業(yè)，分別下降-18.8%、-18.1%、-12.6%、-9.5%、-8.4%。為了衡量實(shí)際主動(dòng)加倉和主動(dòng)減倉的情況，我們將剔除指數(shù)上漲下跌對(duì)持倉市值帶來的被動(dòng)影響。數(shù)據(jù)顯示，美容護(hù)理、有色金屬、建筑裝飾、傳媒、鋼鐵行業(yè)主動(dòng)加倉居前，農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、紡織服飾、公用事業(yè)、非銀金融行業(yè)主動(dòng)降倉居前。圖表較19Q3主動(dòng)加倉圖表較19Q3主動(dòng)降倉50

120.0%109.0%102.3%109.0%102.3%77.8%61.3%64.7%80.0%60.0%40.0%20.0%

140012001000

0.0%-10.1%-14.