達(dá)仁堂-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：百年老字號(hào)基礎(chǔ)國(guó)企混改新征程

證券研究報(bào)告醫(yī)藥行業(yè)2023年08月15日達(dá)仁堂(600329)深度報(bào)告：百年老字號(hào)基礎(chǔ)雄厚，國(guó)企混改開啟新征程評(píng)級(jí)：買入(維持)最近一年走勢(shì)預(yù)測(cè)指標(biāo)2022A2023E2024E11242182025E1355021營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率(%)歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)82499503198621215117236達(dá)仁堂滬深3001.47981.15120.82260.49390.1653-0.16331467251855261.12131.52161.90172.4019P/E26272117P/B3443P/S3332EV/EBITDA26252015資料：Wind資訊、國(guó)海證券研究所相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)相關(guān)報(bào)告1M3M12M達(dá)仁堂《達(dá)仁堂（600329）2023年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：國(guó)企混改打開業(yè)績(jī)空間，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期

（買入）*中藥Ⅱ*周小剛，趙寧寧》——2023-07-16-4.2%0.4%-11.0%-2.7%78.9%-7.4%滬深300《達(dá)仁堂（600329）2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，期待中長(zhǎng)期價(jià)值釋放

（買入）*中藥Ⅱ*周小剛》——2023-05-01《達(dá)仁堂（600329）點(diǎn)評(píng)報(bào)告：收入端核心產(chǎn)品放量超預(yù)期，利潤(rùn)端基本符合預(yù)期（買入）*中藥Ⅱ*周小剛》——2023-04-022核心提要◆

傳承樂家老鋪百年歷史，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。達(dá)仁堂是有著340余年歷史清代樂家老鋪的正宗后裔，具有深厚的中藥老字號(hào)品牌基礎(chǔ)，旗下儲(chǔ)備安宮牛黃丸、牛黃清心丸、清宮壽桃丸等名貴中成藥；并從劑型創(chuàng)新、智能制造等方面推動(dòng)中藥現(xiàn)代化的進(jìn)程，儲(chǔ)備了豐富的現(xiàn)代中藥品種資源：截至2022年底，達(dá)仁堂具有599個(gè)批準(zhǔn)文號(hào)；22個(gè)劑型；114個(gè)獨(dú)家生產(chǎn)品種；223個(gè)國(guó)家醫(yī)保品種；75個(gè)基藥品種；1個(gè)國(guó)家機(jī)密品種；1個(gè)國(guó)家秘密品種?！?/p>

公司產(chǎn)品梯隊(duì)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的局面，奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司核心產(chǎn)品速效救心丸在急救領(lǐng)域具有極強(qiáng)的消費(fèi)者認(rèn)知，且速效救心丸常服市場(chǎng)空間尚未大幅打開，產(chǎn)品受眾拓展空間較大。二線梯隊(duì)產(chǎn)品適應(yīng)癥覆蓋面較全，且積極推進(jìn)上市后二次開發(fā)，目前體量普遍較?。翰糠指?jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、相對(duì)成熟的產(chǎn)品如清咽滴丸、清宮壽桃丸、胃腸安丸等具有中短期及長(zhǎng)期放量基礎(chǔ)；相對(duì)處于弱勢(shì)的部分產(chǎn)品如通脈養(yǎng)心丸、參附強(qiáng)心丸、舒腦欣滴丸，隨著市場(chǎng)開發(fā)維護(hù)，也將逐漸貢獻(xiàn)增量?！?/p>

立體化推進(jìn)國(guó)企混改。國(guó)企混改以來，公司實(shí)施“1+5”戰(zhàn)略布局，打造達(dá)仁堂主品牌，發(fā)展中醫(yī)藥相關(guān)的5個(gè)產(chǎn)業(yè)方向，聚焦“三核九翼”產(chǎn)品線。在銷售方面，進(jìn)行營(yíng)銷平臺(tái)整合發(fā)揮資源協(xié)同作用。從生產(chǎn)方面，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)、藥材體系協(xié)同重塑、智能制造降本提質(zhì)。從創(chuàng)新方面，持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)品種二次開發(fā)，發(fā)展中藥大品種?！?/p>

隨著“達(dá)仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸發(fā)，銷售平臺(tái)整合及招商覆蓋面增加，產(chǎn)品銷售可期。同時(shí)成本端控制提高毛利額，看好公司產(chǎn)品開發(fā)空間及業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期確定性，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為11.72/14.67/18.55億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27/21/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。◆

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）速效救心丸、清咽滴丸等核心產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期；2）中藥原材料價(jià)格大幅上漲影響公司利潤(rùn)；3）降本提質(zhì)不及預(yù)期影響公司毛利額；4）疫情波動(dòng)影響院內(nèi)就診從而對(duì)處方藥端產(chǎn)生負(fù)面影響；5）宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期影響公司經(jīng)營(yíng)策略；6）產(chǎn)品集采降價(jià)等政策風(fēng)險(xiǎn)影響公司業(yè)績(jī)。3目錄1、達(dá)仁堂—傳承樂家老鋪百年歷史，國(guó)企混改開啟新征程3、達(dá)仁堂重點(diǎn)大單品/潛在單品1.1、傳承樂家老鋪中藥文化，引領(lǐng)中藥現(xiàn)代化發(fā)展1.2、全產(chǎn)業(yè)鏈中成藥企業(yè)集團(tuán)1.3、具有豐富的現(xiàn)代中藥品種資源1.4、國(guó)企混改引入外部股東，增加經(jīng)營(yíng)活力1.5、國(guó)企混改—立體化推進(jìn)3.1、清咽滴丸-獨(dú)家基藥、醫(yī)保、OTC甲類產(chǎn)品3.2、清宮壽桃丸-抗衰老、治療遺忘性輕度認(rèn)知損傷3.3、牛黃清心丸-獨(dú)家非遺工藝3.4、安宮牛黃丸-具備非遺工藝基礎(chǔ)及樂家老鋪傳承優(yōu)勢(shì)3.5、京萬(wàn)紅軟膏--獨(dú)家廣譜外用中成藥、國(guó)家秘密技術(shù)品種3.6、清肺消炎丸-獨(dú)家呼吸系統(tǒng)用藥3.7、痹祺膠囊-獨(dú)家風(fēng)濕骨痛口服藥，起效快，療程短3.8、胃腸安丸-治療功能性胃腸疾病3.9、金芪降糖膠囊-獨(dú)家基藥、醫(yī)保目錄內(nèi)產(chǎn)品1.5.1

品牌煥新升級(jí)1.5.2

聚能核心主品，聚焦三核九翼1.5.3

營(yíng)銷平臺(tái)整合1.5.4

強(qiáng)化科研創(chuàng)新1.6、改革成效初顯，利潤(rùn)端增速可期2、心腦血管產(chǎn)品矩陣—救心、養(yǎng)心、強(qiáng)心、舒心4、盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)提示2.1、心腦血管發(fā)病率高，現(xiàn)患病人數(shù)3.3億2.2、冠心病疾病適合中藥介入4.1、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)4.2、風(fēng)險(xiǎn)提示2.3、心腦血管用中成藥市場(chǎng)規(guī)模超600億2.3.1

醫(yī)院端心腦血管藥品銷售額近年來呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)2.3.2

零售端心腦血管藥物穩(wěn)定增長(zhǎng)2.3.3

心腦血管中成藥集采2.4、速效救心丸-急救領(lǐng)域具有極強(qiáng)認(rèn)知度，常服領(lǐng)域拓展空間大2.5、通脈養(yǎng)心丸-治療冠心病、心律失常獨(dú)家醫(yī)保產(chǎn)品2.6、參附強(qiáng)心丸-治療心衰的潛在大單品2.7、舒腦欣滴丸-治療腦血管疾病，改善腦循環(huán)41、達(dá)仁堂—傳承樂家老鋪百年歷史，國(guó)企混改開啟新征程1.1、傳承樂家老鋪中藥文化，引領(lǐng)中藥現(xiàn)代化發(fā)展1.2、全產(chǎn)業(yè)鏈中成藥企業(yè)集團(tuán)1.3、具有豐富的現(xiàn)代中藥品種資源1.4、國(guó)企混改引入外部股東，增加經(jīng)營(yíng)活力1.5、國(guó)企混改—立體化推進(jìn)1.5.1

品牌煥新升級(jí)1.5.2

聚能核心主品，聚焦三核九翼1.5.3

營(yíng)銷平臺(tái)整合1.5.4

強(qiáng)化科研創(chuàng)新1.6、改革成效初顯，利潤(rùn)端增速可期51.1、傳承樂家老鋪中藥文化，引領(lǐng)中藥現(xiàn)代化發(fā)展達(dá)仁堂是有著300年歷史“樂家老鋪”的正宗后裔，由樂氏第十二代傳人-樂達(dá)仁先生于1914年在天津創(chuàng)辦。從1917年起，達(dá)仁堂先后在北京、大連、上海、香港等地開設(shè)了18家分號(hào)，銷售藥物1000余種。同時(shí)，達(dá)仁堂在中藥現(xiàn)代化過程中處于領(lǐng)先地位，1915年樂達(dá)仁創(chuàng)辦了全國(guó)第一家中藥工廠，并陸續(xù)從生產(chǎn)制造、中藥劑型創(chuàng)新等方面引領(lǐng)中藥現(xiàn)代化進(jìn)程，2001年達(dá)仁堂現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)園的興建被作為中國(guó)中藥現(xiàn)代化的示范工程。圖表

樂家老鋪傳承單位之一

—

達(dá)仁堂1915年起1953年1990年代2001年1914年?樂達(dá)仁創(chuàng)辦了全國(guó)?樂氏第十二代傳人樂達(dá)仁先生在天津估衣街創(chuàng)辦京都達(dá)仁堂樂家老藥鋪。?達(dá)仁堂全身心地投入到中藥現(xiàn)代化的改革進(jìn)程中。?達(dá)仁堂興建位于天第一家中藥工廠，并在全國(guó)設(shè)立了18家分號(hào)，銷售藥物達(dá)到1000多個(gè)品種。?中國(guó)中藥史上第一個(gè)國(guó)藥提煉部在隆順榕成立津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的中藥產(chǎn)研基地、中國(guó)中藥現(xiàn)代化的示范工程——現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)園。?達(dá)仁堂先后被認(rèn)定為“國(guó)家一級(jí)企業(yè)”、“中華老字號(hào)”。資料：搜藥，人民康養(yǎng)公眾號(hào)，達(dá)仁堂官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所61.1、傳承樂家老鋪中藥文化，引領(lǐng)中藥現(xiàn)代化發(fā)展公司從劑型創(chuàng)新、智能制造等方面引領(lǐng)中藥現(xiàn)代化進(jìn)程，增加中藥劑型豐富度，促進(jìn)中藥療效、使用便捷度等進(jìn)一步提升。其中公司所生產(chǎn)的速效救心丸是我國(guó)第一個(gè)純中藥滴丸制劑，通過舌下含服迅速發(fā)揮療效，使得中藥產(chǎn)品能夠兼具化藥高效快速和中藥標(biāo)本兼治的優(yōu)勢(shì)。圖表

達(dá)仁堂從劑型創(chuàng)新方面引領(lǐng)中藥現(xiàn)代化進(jìn)程第一個(gè)草本植物濃縮提取液第一個(gè)中藥片劑第一個(gè)中藥町劑第一個(gè)中藥注射液第一個(gè)中藥油膏劑第一個(gè)中藥復(fù)方軟膠囊制劑第一個(gè)中藥顆粒劑第一個(gè)中藥滴丸劑?1953年?1954年?1969年?蟾立蘇?京萬(wàn)紅軟膏?1970年?1930當(dāng)歸四逆湯速效救心丸藿香正氣軟膠囊?銀翹解毒片?藿香正氣水?金銀花濃縮液1979年1982年1989年資料：達(dá)仁堂對(duì)外宣傳資料，PSM藥盾公益，國(guó)海證券研究所71.2、全產(chǎn)業(yè)鏈中成藥企業(yè)集團(tuán)達(dá)仁堂是具有藥材種植加工、醫(yī)藥研發(fā)、藥品生產(chǎn)、醫(yī)藥商業(yè)等全產(chǎn)業(yè)鏈的中成藥企業(yè)集團(tuán)，生產(chǎn)方面主要由達(dá)仁堂制藥廠、隆順容制藥廠、樂仁堂制藥廠、達(dá)仁堂第六中藥廠、京萬(wàn)紅等承接。津藥達(dá)仁堂集團(tuán)天天津達(dá)津津藥中天天都江堰市中新中藥材種植有限公司仁達(dá)津津津現(xiàn)達(dá)美津津津津津津津堂仁藥藥藥代仁津天藥達(dá)藥藥天藥宏藥（堂達(dá)達(dá)達(dá)創(chuàng)堂藥津達(dá)仁達(dá)達(dá)津達(dá)達(dá)仁達(dá)天（仁仁仁新集達(dá)史仁堂仁仁新仁仁堂仁津亳堂堂堂中團(tuán)仁達(dá)克堂京堂堂豐堂堂藥堂）州集集集藥健堂仁制集萬(wàn)集集制集大業(yè)集中）團(tuán)團(tuán)團(tuán)科康集堂藥團(tuán)紅團(tuán)團(tuán)藥團(tuán)藥有團(tuán)藥中達(dá)隆樂技科團(tuán)醫(yī)有第藥中新有中房限藥飲藥仁順仁有技醫(yī)院限六業(yè)新新限藥連公材片飲堂容堂限產(chǎn)藥公中有制制公研鎖司公有片制制制公業(yè)公司藥限藥藥司究（司限有藥藥藥司發(fā)司（廠公廠廠所參公限廠廠廠（展參司）司公參公）司）司藥材飲片生產(chǎn)研發(fā)

營(yíng)銷參股企業(yè)資料：達(dá)仁堂對(duì)外宣傳資料，國(guó)海證券研究所81.2、全產(chǎn)業(yè)鏈中成藥企業(yè)集團(tuán)公司主要有津藥達(dá)仁堂現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)園和北辰青光醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園兩個(gè)園區(qū)。2022年公司整合既有產(chǎn)業(yè)資源，成立藥材資源中心，統(tǒng)籌上游藥材和飲片業(yè)務(wù)；成立智能制造中心，推動(dòng)工業(yè)制造精益化管理。圖表

達(dá)仁堂旗下兩大園區(qū)及生產(chǎn)企業(yè)圖表

達(dá)仁堂旗下部分企業(yè)及其產(chǎn)品介紹年建成，投資近6億主要企業(yè)歷史介紹藥品批準(zhǔn)文號(hào)獨(dú)家品種主要產(chǎn)品?

2004包括第六中藥廠、藥材公司和達(dá)仁堂醫(yī)藥物流中心（達(dá)仁堂醫(yī)藥公司），其中醫(yī)藥物流中心投資2.2億元，建筑面積3萬(wàn)平米，擁有全自動(dòng)立體倉(cāng)庫(kù)，于?元，占地360畝，總建筑面積6.2萬(wàn)平米樂仁堂制藥廠建于1921年，“中華老字號(hào)”企業(yè)150個(gè)36個(gè)通脈養(yǎng)心丸、胃腸安丸、海馬補(bǔ)腎丸、西黃丸、烏雞白鳳片、清喉利咽顆粒、養(yǎng)陰清肺糖漿等?

包括達(dá)仁堂制藥廠、隆順榕制藥廠、中新制藥廠、中藥研究院4家企業(yè)，以現(xiàn)代中藥研發(fā)、提取和制劑為核心。京萬(wàn)紅藥業(yè)與“樂家老鋪”同祖同宗，一脈相承100個(gè)10個(gè)15個(gè)8個(gè)京萬(wàn)紅軟膏、京萬(wàn)紅痔瘡膏、痹祺膠囊、橡皮生肌膏、小兒和胃丸等2019年3月正式投入使用。第六中藥廠創(chuàng)建于1958年，堅(jiān)持現(xiàn)代中藥滴丸專家的發(fā)展定位，是全國(guó)唯一一家“中藥滴丸質(zhì)量管理示范基地”。速效救心丸、舒腦欣滴丸、清咽滴丸、治咳川貝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、玄歸滴丸、華山參滴丸北辰青光醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園津藥達(dá)仁堂現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)園資料：天津市醫(yī)藥集團(tuán)官網(wǎng)，達(dá)仁堂對(duì)外宣傳材料，國(guó)海證券研究所91.3、具有豐富的現(xiàn)代中藥品種資源達(dá)仁堂中藥生產(chǎn)研制歷史積淀深厚，截至2022年底，公司具有4個(gè)中華老字號(hào)，5項(xiàng)國(guó)家級(jí)非遺，2個(gè)國(guó)家機(jī)密/秘密品種，以及5個(gè)中藥保護(hù)品種。圖表

達(dá)仁堂具有雄厚的中藥基礎(chǔ)2個(gè)國(guó)家機(jī)密/秘密品項(xiàng)國(guó)家級(jí)非遺4個(gè)中華老字號(hào)5家核心生產(chǎn)企業(yè)5個(gè)中藥保護(hù)品種5種達(dá)仁堂清宮壽桃丸傳統(tǒng)制作技藝達(dá)仁堂制藥廠樂仁堂制藥廠隆順榕制藥廠京萬(wàn)紅藥業(yè)通脈養(yǎng)心丸舒腦欣滴丸達(dá)仁堂隆順榕樂仁堂京萬(wàn)紅國(guó)家機(jī)密品種：速效救心丸達(dá)仁堂安宮牛黃丸制作技藝達(dá)仁堂牛黃清心丸制作技藝治咳川貝枇杷滴丸紫龍金片國(guó)家秘密品種：京萬(wàn)紅軟膏隆順榕衛(wèi)藥制作技藝第六中藥廠京萬(wàn)紅軟膏組方與制作技藝牙痛停滴丸資料：達(dá)仁堂公告，達(dá)仁堂對(duì)外宣傳材料，國(guó)海證券研究所101.3、具有豐富的現(xiàn)代中藥品種資源截至2022年年底，達(dá)仁堂具有599個(gè)批準(zhǔn)文號(hào)；22個(gè)劑型；114個(gè)獨(dú)家生產(chǎn)品種；223個(gè)國(guó)家醫(yī)保品種；75個(gè)基藥品種；1個(gè)國(guó)家機(jī)密品種；1個(gè)國(guó)家秘密品種。公司具有速效救心丸、清咽滴丸、海馬補(bǔ)腎丸、清宮壽桃丸、安宮牛黃丸等多個(gè)知名產(chǎn)品。圖表

達(dá)仁堂主要大單品信息梳理圖表

達(dá)仁堂產(chǎn)品信息梳理主要大單品處方藥中藥保護(hù)品種發(fā)明專利起止期限國(guó)家基藥目錄國(guó)家醫(yī)保目錄是否獨(dú)家品種速效救心丸通脈養(yǎng)心丸清咽滴丸是是機(jī)密級(jí)國(guó)家秘密技術(shù)產(chǎn)品是是是是否否否是是是是是否是是是否否否否否否是否是否否已授權(quán)發(fā)明專利

件，到期日在72027年至2036年間年間否是否否是否否否是否否否是是是否是是否是是否否是是是是是否否是是是是是是122個(gè)全國(guó)獨(dú)家已授權(quán)發(fā)明專利

件，到期日在42028年至2029清肺消炎丸清宮壽桃丸安宮牛黃丸牛黃清心丸海馬補(bǔ)腎丸紫龍金片～；～2003.12.23

2023.12.22

2009.4.22

2029.4.21到期日在2023-2029年55個(gè)全國(guó)2家無無33個(gè)全國(guó)2006.12.04

2026.12.03/～三家金芪降糖片舒腦欣滴丸參附強(qiáng)心丸胃腸安丸～；～2004.3.12

2024.3.11

2006.11.1

2026.10.3022個(gè)全國(guó)無四家/17個(gè)全國(guó)到期日在2025

2040年至

年間五家藿香正氣軟膠囊否是否否到期日在2023年至2027年間是是是是否是癃清片到期日在

年至

年間2024

2038資料：達(dá)仁堂公告，藥智網(wǎng)，淘寶網(wǎng)，津藥達(dá)仁堂，達(dá)仁堂對(duì)外宣傳材料，國(guó)海證券研究所111.3、具有豐富的現(xiàn)代中藥品種資源截至2023年5月，達(dá)仁堂具有16個(gè)獨(dú)家醫(yī)保目錄產(chǎn)品，產(chǎn)品所在適應(yīng)癥為心腦血管、咽喉不適、止咳化痰、消化類用藥、皮膚創(chuàng)面修復(fù)、腫瘤用藥、內(nèi)分泌、風(fēng)濕骨痛等，基本涵蓋了中成藥適應(yīng)癥大賽道，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大。圖表

達(dá)仁堂共有16個(gè)獨(dú)家醫(yī)保目錄中成藥產(chǎn)品，其中6個(gè)品種同時(shí)在基藥目錄主要大單品速效救心丸通脈養(yǎng)心丸清咽滴丸處方藥發(fā)明專利起止期限國(guó)家機(jī)密品種國(guó)家基藥目錄適應(yīng)癥可比品種是是冠心病、心絞痛冠心病硝酸甘油

復(fù)方丹參滴丸穩(wěn)心顆粒

芪參益氣滴丸金嗓子

蒲地藍(lán)消炎口服液

開喉劍噴霧劑是中藥保護(hù)品種/雙跨（OTC甲類）

到期日在2028-2029年是咽喉炎、嗓子發(fā)炎清肺消炎丸2003.12.23～2023.12.22；2009.4.22～雙跨（OTC甲類）/止咳化痰宣肺敗毒顆粒2029.4.21雙跨（OTC甲類）

中藥保護(hù)品種治咳川貝枇杷滴丸/止咳化痰川貝枇杷膏胃腸安丸是到期日在2025年至2040年間。/治療功能性消化不良二型糖尿病蒙托石散

腸炎寧金芪降糖片2004.3.12～2024.3.11；2006.11.1～2026.10.30臨床消渴丸、參芪降糖顆粒、糖脈康顆粒、消渴康顆粒、天芪降糖膠囊是是養(yǎng)胃片雙跨（OTC甲類）

//慢性胃炎養(yǎng)胃舒痔血丸是//口服痔瘡藥治療肺癌中成藥治療肺癌中成藥皮膚創(chuàng)面修復(fù)風(fēng)濕骨痛用藥泌尿用藥邁之靈片益肺清化膏紫龍金片京萬(wàn)紅軟膏痹祺膠囊癃清片是//清肺散結(jié)丸

復(fù)方斑蝥膠囊槐耳顆粒

復(fù)方紅豆杉膠囊龍珠軟膏

解毒生肌膏盤龍七片

風(fēng)濕驅(qū)痛膠囊尿毒清顆粒

寧泌泰膠囊烏雞白鳳丸是中藥保護(hù)品種/是國(guó)家秘密品種是/是//是是是/烏雞白鳳片黃連羊肝片雙跨（OTC甲類）補(bǔ)益養(yǎng)身是/養(yǎng)肝護(hù)目杞菊地黃口服液資料：津藥達(dá)仁堂，藥智網(wǎng)，國(guó)海證券研究所121.4、國(guó)企混改引入外部股東，增加經(jīng)營(yíng)活力達(dá)仁堂由天津市醫(yī)藥集團(tuán)控股，目前無實(shí)控人。2021年3月天津市醫(yī)藥集團(tuán)混改取得進(jìn)展，醫(yī)藥集團(tuán)由天津渤海國(guó)資100%控股變?yōu)榻驕罟境止?7%，渤海國(guó)資持股33%。因此津滬深公司間接控股達(dá)仁堂，津滬深公司無實(shí)控人，達(dá)仁堂無實(shí)控人。圖表

達(dá)仁堂股權(quán)結(jié)構(gòu)及控股子公司（截至2023年一季報(bào)）天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司ABN其他6.06%42.81%51.13%達(dá)仁堂100%100%52%53.6%100%100%天津中新藥業(yè)集團(tuán)新新（滄州）制藥天津達(dá)仁堂京萬(wàn)紅藥業(yè)有限公司天津中新藥業(yè)濱海有限公司天津中新醫(yī)藥有限公司天津中新藥業(yè)研究院有限公司達(dá)仁堂（天津）中藥飲片有限公司55%100%25%100%40%天津新豐制藥有限公司天津河北達(dá)仁醫(yī)院天津河北達(dá)仁堂醫(yī)院有限公司天津宏仁堂藥業(yè)有限公司中美天津史克制藥有限公司資料：wind，達(dá)仁堂公告，國(guó)海證券研究所131.4、國(guó)企混改引入外部股東，增加經(jīng)營(yíng)活力圖表

天津市醫(yī)藥集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年3月12日）上海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)100%上海市國(guó)有資產(chǎn)管上海海外公司郭珉100%郭濤0%理辦公室100%100%上海上實(shí)（集團(tuán)）有限公司上海上實(shí)投資發(fā)展有限公司深圳市億爾德投資有限公司孫惠光100%冷友斌50%冷霜50%51%49%100%上海琉璃光醫(yī)藥發(fā)展有限公司深圳市前海富榮資產(chǎn)管理有限公司深圳市瑞測(cè)生物醫(yī)藥發(fā)展有限公司海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)友盛企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）35%34%16%15%天津渤海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理津滬深生物醫(yī)藥科技有限公司有限公司67%33%天津市醫(yī)藥集團(tuán)資料：wind，國(guó)海證券研究所141.4、國(guó)企混改引入外部股東，增加經(jīng)營(yíng)活力圖表

天津市醫(yī)藥集團(tuán)董事會(huì)成員董事會(huì)成員職位簡(jiǎn)介陳津竹董事長(zhǎng)女,1985年03月出生，中國(guó)籍，無境外永久居留權(quán)。畢業(yè)于哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，博士研究生。2019年07月-2019年08月，上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司董事會(huì)辦公室主任;2019年08月-2021年03月，上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司董事會(huì)秘書，董事會(huì)辦公室主任;2021年03月-2021年11月，上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司副總裁，董事會(huì)秘書，董事會(huì)辦公室主任;2021年11月-2021年12月，上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司副總裁，董事會(huì)秘書，董事會(huì)辦公室主任；天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司副書記;2021年12月-2022年06月，上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司副總裁，董事會(huì)秘書，董事會(huì)辦公室主任；天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)，副書記;2022年06月-2022年06月，上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司董事會(huì)秘書，董事會(huì)辦公室主任；天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)，副書記;2022年06月-2022年09月，上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司董事會(huì)秘書，董事會(huì)辦公室主任；天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)，副書記；天津邁達(dá)醫(yī)學(xué)科技股份有限公司董事長(zhǎng)(兼);2022年09月-至今，天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)，限公司董事長(zhǎng)(兼)副書記；上海醫(yī)藥(集團(tuán))有限公司副總裁；天津邁達(dá)醫(yī)學(xué)科技股份有郭珉副董事長(zhǎng)總經(jīng)理1971年9月出生,獲長(zhǎng)江商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位,美國(guó)亞利桑那州立大學(xué)工商管理博士學(xué)位.2005年3月至今,擔(dān)任深圳安吉爾飲水產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司董事;2017年9月至今,擔(dān)任深圳市銘基金公益基金會(huì)榮譽(yù)理事長(zhǎng);2021年3月26日至今,擔(dān)任天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng),法定代表人張銘芮1975年11月出生,獲貴陽(yáng)財(cái)經(jīng)學(xué)院金融學(xué)士學(xué)位,重慶大學(xué)工商管理MBA碩士學(xué)位,香港科技大學(xué)EMBA碩士學(xué)位.2006年1月至2011年3月,擔(dān)任太極銷售總公司總經(jīng)理職務(wù);2011年3月至2021年5月,擔(dān)任太極集團(tuán)公司常務(wù)副總經(jīng)理職務(wù);2017年5月至2021年7月?lián)沃貞c太極實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司董事職務(wù);2021年5月至2021年7月,擔(dān)任重慶太極實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司副總經(jīng)理職務(wù);2021年7月至今,任職于天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司滕飛副董事長(zhǎng)董事/于克祥畢業(yè)于天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，一九九三年取得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，一九九九年取得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位.于先生多年來一直從事境內(nèi)外企業(yè)金融資產(chǎn)投資管理以及資本運(yùn)營(yíng)等工作陸澤峰蔣愷董事董事董事董事/蔣愷是蘇州桃然九鼎投資中心（有限合伙）的股東羅譞//孫利軍資料：wind，國(guó)海證券研究所151.4、國(guó)企混改引入外部股東，增加經(jīng)營(yíng)活力天津市醫(yī)藥集團(tuán)下屬有綠色中藥、化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑與生物藥、特色醫(yī)療器械、現(xiàn)代商業(yè)物流等板塊。其中綠色中藥板塊主要對(duì)應(yīng)上市公司達(dá)仁堂、化學(xué)原料藥板塊主要為上市公司津藥藥業(yè)。圖表

天津市醫(yī)藥集團(tuán)下屬板塊化學(xué)制劑與生綠色中藥化學(xué)原料藥特色醫(yī)療器械現(xiàn)代商業(yè)物流物藥邁達(dá)公司為國(guó)內(nèi)眼科B超龍頭企業(yè)，亞洲第一大醫(yī)用消毒片生產(chǎn)企業(yè)普光公司產(chǎn)品暢銷歐美市場(chǎng)，精耐特基因公司擁有世界領(lǐng)先的PAP基因檢測(cè)技術(shù)平臺(tái)和核酸純化技術(shù)平臺(tái)，全球首創(chuàng)的HIV-1DNA檢測(cè)產(chǎn)品已獲得CFDA批準(zhǔn)。以天津金耀生物科技工業(yè)園、許昌市天津生化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園等原料藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)為中心，以高附加值的特色原料藥為主要發(fā)展方向，涵蓋皮質(zhì)激素、抗生素、維生素、氨基酸等品種。中新藥業(yè)現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)園、北辰青光醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園和中新藥業(yè)亳州產(chǎn)業(yè)園等三大產(chǎn)業(yè)園為中心。該產(chǎn)業(yè)板塊平醫(yī)重點(diǎn)向天津金耀制劑產(chǎn)品制造中心等制劑類重點(diǎn)企業(yè)分布區(qū)域聚集。藥為龍頭。資料：天津市醫(yī)藥集團(tuán)官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所161.5、國(guó)企混改—立體化重塑國(guó)企混改后，公司實(shí)施“1+5”戰(zhàn)略布局，打造達(dá)仁堂主品牌，發(fā)展中醫(yī)藥相關(guān)的5個(gè)產(chǎn)業(yè)方向，聚焦“三核九翼”產(chǎn)品線。實(shí)施組織重塑，進(jìn)行營(yíng)銷平臺(tái)整合、產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)、組織機(jī)構(gòu)再造。實(shí)施產(chǎn)業(yè)強(qiáng)化，推進(jìn)科研創(chuàng)新、市場(chǎng)銷售多面增效、藥材體系協(xié)同重塑、智能制造降本提質(zhì)。圖表

達(dá)仁堂國(guó)企混改總結(jié)?推進(jìn)科研創(chuàng)新?“1”

是堅(jiān)持品牌引領(lǐng)，打造達(dá)仁堂主品牌?市場(chǎng)銷售多面增效?“5”是指中醫(yī)藥相關(guān)的5個(gè)產(chǎn)業(yè)方向:綠色中藥、中藥飲片、精品國(guó)藥連鎖、中醫(yī)診療、大健康?藥材體系協(xié)同重塑梳理業(yè)務(wù)矩陣，實(shí)施“1+5”戰(zhàn)略布局?智能制造降本提質(zhì)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)化組織重塑聚能核心主品，落實(shí)“三核九翼”戰(zhàn)略規(guī)劃?營(yíng)銷平臺(tái)整合?公司中成藥板塊聚焦“三核九翼”產(chǎn)品線?產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)?組織機(jī)構(gòu)再造資料：達(dá)仁堂公告，國(guó)海證券研究所171.5.1、改革推進(jìn)—品牌煥新升級(jí)2022年5月公司正式更名“津藥達(dá)仁堂”；11月，西普會(huì)發(fā)布全新的品牌形象。2023年2月4日，天津醫(yī)藥集團(tuán)正式發(fā)布全新企業(yè)文化理念和新LOGO標(biāo)識(shí)。圖表

天津醫(yī)藥集團(tuán)新LOGO標(biāo)識(shí)圖表

達(dá)仁堂全新的品牌形象，推進(jìn)全品種新包裝2022年11月西普會(huì)發(fā)布全新品牌形象資料：達(dá)仁堂公告，天津市醫(yī)藥行業(yè)協(xié)會(huì)，津津楽道，國(guó)海證券研究所181.5.2、改革推進(jìn)——聚能核心主品，聚焦三核九翼公司中成藥板塊聚焦三核九翼，三核指的是心腦血管產(chǎn)品線、皮膚創(chuàng)面修復(fù)、精品國(guó)藥健康養(yǎng)生，充分發(fā)揮公司的主品優(yōu)勢(shì)及名貴中成藥優(yōu)勢(shì)。九翼是推動(dòng)以清咽滴丸為代表的呼吸類產(chǎn)品、以胃腸安丸為代表的消化類產(chǎn)品、以痹祺膠囊為代表的風(fēng)濕骨痛類產(chǎn)品、以癃清片為代表的泌尿類產(chǎn)品、以烏雞白鳳片為代表的婦兒類產(chǎn)品、以紫龍金片為代表的腫瘤類產(chǎn)品等?？凭€突破發(fā)展。圖表

達(dá)仁堂核心發(fā)展“三核”圖表

達(dá)仁堂核心發(fā)展“九翼”慢病類聚焦心腦血管呼吸類?

以速效救心丸為龍頭，統(tǒng)籌舒腦欣滴丸、通脈養(yǎng)心丸、參附強(qiáng)心丸等產(chǎn)品矩陣的市場(chǎng)協(xié)同風(fēng)濕骨痛類眼科類聚焦皮膚創(chuàng)面修復(fù)腫瘤類消化類?

以京萬(wàn)紅軟膏為主品，強(qiáng)化創(chuàng)面修復(fù)品牌泌尿類聚焦精品國(guó)藥健康養(yǎng)生補(bǔ)益類婦兒類?

以百年老字號(hào)“達(dá)仁堂”承載精品國(guó)藥資料：達(dá)仁堂公告，達(dá)仁堂公開宣傳材料，國(guó)海證券研究所191.5.2、改革推進(jìn)——聚能核心主品，聚焦三核九翼2022年開展中國(guó)心.健康行系列活動(dòng)，全年累計(jì)開發(fā)醫(yī)院數(shù)千戶，開展學(xué)術(shù)會(huì)議數(shù)百場(chǎng)，對(duì)速效救心丸等心腦血管藥品實(shí)現(xiàn)醫(yī)療學(xué)術(shù)賦能和加強(qiáng)連鎖賦能。2023年開展“中國(guó)嗓”活動(dòng)，重點(diǎn)推廣公司獨(dú)家基藥醫(yī)保目錄產(chǎn)品清咽滴丸。圖表

達(dá)仁堂2023年“中國(guó)嗓

”圖表

達(dá)仁堂2022年“中國(guó)心

健康行“主要內(nèi)容圖表

達(dá)仁堂2022年中國(guó)心健康行活動(dòng)精準(zhǔn)營(yíng)銷學(xué)術(shù)推廣連鎖賦能傳播平臺(tái)矩陣搭建資料：津藥營(yíng)銷、達(dá)仁堂公告，國(guó)海證券研究所201.5.3、改革推進(jìn)—營(yíng)銷平臺(tái)整合達(dá)仁堂依據(jù)產(chǎn)品品類和銷售終端分為津欣平臺(tái)、津樂平臺(tái)、津達(dá)平臺(tái)、津美平臺(tái)、電商部、國(guó)際部等銷售平臺(tái)，2023

年初，公司成立津藥達(dá)仁堂集團(tuán)股份有限公司健康科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展分公司，統(tǒng)攬各銷售平臺(tái)工作。津藥達(dá)仁堂集團(tuán)股份有限公司健康科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展分公司津

欣

平

臺(tái)津

樂

平

臺(tái)津

達(dá)

平

臺(tái)津

隆

平

臺(tái)津

美

平

臺(tái)電

商

部國(guó)

際

部大

健

康心呼吸、消化風(fēng)泌尿、慢阻肺腫精品系列藥酒系列大蜜丸、膏藥普藥為主創(chuàng)內(nèi)分泌、牙科膏劑第四終端海外市場(chǎng)腦血管濕骨痛瘤、婦兒面修復(fù)醫(yī)療+零售醫(yī)療旗艦店+精品國(guó)藥三終端醫(yī)療+零售資料：達(dá)仁堂公告，達(dá)仁堂對(duì)外宣傳材料，國(guó)海證券研究所211.5.3、改革推進(jìn)—營(yíng)銷平臺(tái)整合達(dá)仁堂銷售區(qū)域集中于華北華東，異地拓展空間較大。2022年公司在華北、華東、華中、東北、西南、華南、西北地區(qū)的銷售收入分別為58.15、10.07、3.28、3.11、3.27、2.67、1.42億元，從增速來看，華北、西北、華南等區(qū)域引領(lǐng)增長(zhǎng)，華中、東北增速下滑。圖表

達(dá)仁堂銷售區(qū)域拆分（銷售額百萬(wàn)元，2017-2022）圖表

達(dá)仁堂不同銷售區(qū)域同比增長(zhǎng)情況（2017-2022）9000800070006000500040003000200010000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201720182019202020212022-20.00%-40.00%2017華北2018華東20192020西南2021華南2022華中東北西北yoy-華北yoy-華東yoy-華中yoy-東北yoy-西南yoy-華南yoy-西北資料：wind，國(guó)海證券研究所221.5.3、改革推進(jìn)—營(yíng)銷平臺(tái)整合速效救心丸區(qū)域覆蓋上具有較大拓展空間。從PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)看，2022年速效救心丸在山東、北京、江蘇、廣東、天津5個(gè)省市的銷售額占比超過60%。圖表

速效救心丸各個(gè)省市銷售分布不均（PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，百萬(wàn)元，2012-2022）80706050403020100201220132014江蘇省201520162017天津市201820192020湖北省20212022山東省河北省貴州省北京市遼寧省福建省廣東省湖南省云南省河南省重慶市浙江省內(nèi)蒙古安徽省新疆吉林省上海市黑龍江省四川省陜西省山西省資料：PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，國(guó)海證券研究所231.5.4、改革推進(jìn)—強(qiáng)化科研創(chuàng)新2022年公司持續(xù)開展新品研發(fā)、重點(diǎn)品種二次開發(fā)，圍繞臨床再評(píng)價(jià)、工藝改進(jìn)、新適應(yīng)癥、藥效機(jī)制及物質(zhì)基礎(chǔ)研究、真實(shí)世界研究等多個(gè)方面，全力推動(dòng)呼吸類產(chǎn)品、消化類、風(fēng)濕骨痛類、婦兒類、腫瘤類、泌尿類產(chǎn)品的系統(tǒng)二次開發(fā)，發(fā)展中藥大品種。2022年2018年2019年?《速效救心丸臨床再評(píng)價(jià)及自動(dòng)化工藝研究》通過結(jié)項(xiàng)驗(yàn)收?公司共開展20個(gè)新品項(xiàng)目研究，其中補(bǔ)肺顆粒（中藥6類）已啟動(dòng)Ⅱ期臨床研究?速效救心丸入選《糖尿病心肌病病證結(jié)合診療指南》，作為強(qiáng)推薦用藥用于精準(zhǔn)醫(yī)療模式下的糖尿病中醫(yī)防治與管理；?對(duì)四個(gè)過億大品種的6個(gè)二次開發(fā)項(xiàng)目已全部完成技術(shù)方案論證；?胃腸安丸大品種上市后再評(píng)價(jià)榮獲天津市科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)三等獎(jiǎng)?速效救心丸入選《硝酸酯類藥物低反應(yīng)性或耐藥人群的急診識(shí)別與處理中西醫(yī)專家共識(shí)》，作為唯一推薦用藥，推薦用于硝酸酯耐藥患者的治療；?按計(jì)劃推進(jìn)17項(xiàng)中藥品種二次開發(fā)工作，項(xiàng)目研究成果進(jìn)一步驗(yàn)證了產(chǎn)品的臨床價(jià)值。?清肺消炎丸、癃清片、參附強(qiáng)心丸

3個(gè)獨(dú)家品種分別入選《中成藥治療優(yōu)勢(shì)病種臨床應(yīng)用指南》；?速效救心丸、胃腸安丸、清肺消炎丸等品種入選14個(gè)臨床路徑、用藥指南?胃腸安丸進(jìn)入

2部?jī)嚎祁I(lǐng)域?qū)＜夜沧R(shí)——《兒童功能性消化不良中西醫(yī)結(jié)合診治專家共識(shí)》、《中西醫(yī)結(jié)合防治小兒腹瀉病專家共識(shí)》；?癃清片進(jìn)入《中成藥治療慢性前列腺炎臨床應(yīng)用指南（2021

年）》；?《紫龍金片治療非小細(xì)胞肺癌前瞻性真實(shí)世界研究》項(xiàng)目中期結(jié)果正式發(fā)布，研究表明紫龍金片能夠提高肺癌患者平均生存期

10.9個(gè)月。資料：達(dá)仁堂公告，國(guó)海證券研究所241.5.4、改革推進(jìn)—強(qiáng)化科研創(chuàng)新公司持續(xù)推進(jìn)與科研院所合作，2022年10月，與天津中醫(yī)一附院共建國(guó)家醫(yī)學(xué)中心；2022年11月，與天津中醫(yī)藥大學(xué)和現(xiàn)代中醫(yī)藥海河實(shí)驗(yàn)室戰(zhàn)略合作。圖表

達(dá)仁堂研發(fā)費(fèi)用率（%，2018-2022）圖表

達(dá)仁堂研發(fā)項(xiàng)目（截至2022年年報(bào)）2.502.001.501.000.500.00研發(fā)項(xiàng)目（含一致性評(píng)價(jià)

藥（產(chǎn)）品名稱項(xiàng)目）注冊(cè)分類適應(yīng)癥或功能主治研發(fā)（注冊(cè)）所處階段補(bǔ)肺顆粒項(xiàng)目補(bǔ)肺顆粒中藥創(chuàng)新藥COPD穩(wěn)定期臨床研究中藥大品種開發(fā)速效救心丸等格列齊特緩釋片///二次開發(fā)格列齊特緩釋片一致性評(píng)價(jià)當(dāng)單用飲食療法，

已獲批運(yùn)動(dòng)治療和減輕體重不足以控制血糖水平的成人2型糖尿病2018201920202021202225資料：津藥達(dá)仁堂，達(dá)仁堂公告，wind，國(guó)海證券研究所1.6、

改革成效初顯，利潤(rùn)端增速可期國(guó)企混改前，公司營(yíng)收整體增速較慢，利潤(rùn)端穩(wěn)健增長(zhǎng)。2013-2021年公司營(yíng)收復(fù)合增速為1.75%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為10.27%。其中，2017-2021年公司醫(yī)藥制造復(fù)合增速為7.27%?；旄暮蟪尚С躏@，收入和利潤(rùn)彈性可期。公司2022年?duì)I收82.49億元，同比增長(zhǎng)19.42%；歸母凈利潤(rùn)8.62億元，同比增長(zhǎng)12.05%；2022年公司醫(yī)藥制造端營(yíng)收體量為52.29億元，同比增長(zhǎng)22.08%。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.22億元，同比增長(zhǎng)54.12%。圖表

達(dá)仁堂營(yíng)收（億元）及同比（2013-2022）圖表

達(dá)仁堂收入拆分

億元，）圖表

達(dá)仁堂歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比（2013-2022）(2017-20229020151401201008010987654321026.1730201008217.927117.16718.6807060504030201000.04316.247.717.985.67011.770.160.18430.0043690.010.12669.990.280.240.300.3312.394.812.05645211.376.3626010396.65.78323857601.7154.6040614.557545960604.2-6.432019.402%-0.093.5

3.60-10-20-30-5-5.58-20-40-60(29)(31)(33)(33)(33)(33)-20.28-8.86-10-15-12.742017201820192020202120222013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)

同比(%)醫(yī)藥流通醫(yī)藥制造內(nèi)部抵銷中醫(yī)藥特色醫(yī)院營(yíng)業(yè)總收入同比(%)營(yíng)養(yǎng)保健品資料：wind，國(guó)海證券研究所261.6.1、心腦血管產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健，改革后小產(chǎn)品放量迅速?gòu)牟煌a(chǎn)品管線來看，達(dá)仁堂2022年心腦血管系統(tǒng)/呼吸系統(tǒng)/抗感染/抗腫瘤/外用藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.16/3.88/1.31/0.79/1.15億元，分別同比增長(zhǎng)12.66%

/57.17%/（-29.78%)/7.64%/17.57%，而醫(yī)藥制造端2022年整體增速為22%，因此預(yù)計(jì)其他如消化類、婦兒類、風(fēng)濕骨痛、泌尿類產(chǎn)品增速較高。公司醫(yī)藥制造端整體毛利率保持穩(wěn)定，近期毛利率略有下滑，預(yù)計(jì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)。圖表

達(dá)仁堂部分產(chǎn)品管線的收入拆分（億元，2017-2022）圖表

達(dá)仁堂醫(yī)藥制造收入結(jié)構(gòu)（2022）圖表

達(dá)仁堂醫(yī)藥制造/流通端毛利率近年來略有下滑壓力（2017-2022）3025201510570%60%50%40%30%20%10%0%70605040302010037%50%-10%-20%-30%-40%7%3%0202020212022心腦血管系統(tǒng)呼吸系統(tǒng)抗感染抗腫瘤yoy-抗感染2%2%201720182019202020212022外用藥yoy-心腦血管yoy-外用藥yoy-呼吸心腦血管系統(tǒng)

呼吸系統(tǒng)

抗感染

抗腫瘤

外用藥

其他yoy-抗腫瘤毛利率-醫(yī)藥流通(%)毛利率-醫(yī)藥制造(%)注：通過公司披露的醫(yī)藥制造收入和產(chǎn)品管線收入拆分計(jì)算，但是可能有內(nèi)部抵扣的口徑影響，該數(shù)據(jù)僅供參考資料：wind，達(dá)仁堂公告，國(guó)海證券研究所271.6.2、凈利率整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)2022年公司銷售費(fèi)用率略有上升，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。國(guó)企混改以來，公司成立藥材資源和智能制造中心，降低生產(chǎn)成本，2022年公司已經(jīng)拓展川芎、金銀花、五味子等藥材品種的GAP基地建設(shè)。同時(shí)隨著控費(fèi)提效等工作的落實(shí)，我們看好公司凈利率的上行趨勢(shì)。圖表

達(dá)仁堂凈利率及醫(yī)藥制造凈利率（%）（2013-2022）圖表

達(dá)仁堂銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率（2013-2022）14.0030.0025.0020.0015.0010.005.0012.0010.008.006.004.002.000.000.002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022銷售凈利率(%)

醫(yī)藥制造端凈利率-5.00銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料：wind，達(dá)仁堂公告，國(guó)海證券研究所282、心腦血管產(chǎn)品矩陣—救心，養(yǎng)心，強(qiáng)心，舒心2.1、心腦血管發(fā)病率高，現(xiàn)患病人數(shù)3.3億2.2、冠心病疾病適合中藥介入2.3、心腦血管用中成藥市場(chǎng)規(guī)模超600億2.3.1

醫(yī)院端心腦血管藥品銷售額近年來呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)2.3.2

零售端心腦血管藥物穩(wěn)定增長(zhǎng)2.3.3

心腦血管中成藥集采2.4、速效救心丸-急救領(lǐng)域具有極強(qiáng)認(rèn)知度，常服領(lǐng)域拓展空間大2.5、通脈養(yǎng)心丸-治療冠心病、心律失常獨(dú)家醫(yī)保產(chǎn)品2.6、參附強(qiáng)心丸-治療心衰的潛在大單品2.7、舒腦欣滴丸-治療腦血管疾病，改善腦循環(huán)292.1、心腦血管發(fā)病率高，現(xiàn)患病人數(shù)3.3億心腦血管疾病發(fā)病率高，對(duì)我國(guó)居民壽命及社會(huì)負(fù)擔(dān)具有較大負(fù)面影響。根據(jù)《中國(guó)心血管疾病健康與疾病報(bào)告2021》，推算我國(guó)心血管疾病現(xiàn)患病人數(shù)3.30億，其中腦卒中1300萬(wàn)，冠心病1100萬(wàn)。且心血管疾病率超過腫瘤率，其對(duì)居民健康及正常生活產(chǎn)生較大負(fù)面影響，因此需要注重早期防治，避免患者疾病進(jìn)展及社會(huì)負(fù)擔(dān)的進(jìn)一步增加。圖表

心腦血管疾病進(jìn)展圖表

心血管疾病率（十萬(wàn)分之一，）圖表

2017年中國(guó)居民十大原因2000-2019350330310290270250230210190170150排名疾病每10萬(wàn)人壽命損失年數(shù)123456789腦卒中（中風(fēng)）冠心病263320571065952781751541374336312終末期心臟病和卒中充血性心力衰竭慢性阻塞性肺病肺癌心室擴(kuò)大心室重構(gòu)心肌梗冠狀動(dòng)脈疾病死（

）AF阿爾茨海默病肝癌動(dòng)脈粥樣硬化左心室肥厚危險(xiǎn)因素高血壓、高血脂等胃癌高血壓性心臟病道路交通傷害城市農(nóng)村10

食管癌壽命損失年數(shù)：衡量人因某疾病而折損的壽命數(shù)資料：《Traditional

Chinese

Medicine

for

Cardiovascular

DiseaseEvidence

andPotentialMechanisms》HaoP.，《中國(guó)心血管疾病健康與疾病報(bào)告2021概要》，《基層冠心病與缺血性腦卒中共患管理專家共識(shí)2022》，

《Mortality,morbidity,and

riskfactors

in

chinaandits

provinces,1990-2017:a

systematic

analysis

for

the

Global

Burdenof

DiseaseStudy2017.TheLancet(2019)》，國(guó)海證券研究所302.1.1、動(dòng)脈粥樣硬化是心腦血管病病理基礎(chǔ)動(dòng)脈粥樣硬化（AS）是導(dǎo)致心腦血管病的病理基礎(chǔ)，近年來在我國(guó)發(fā)病率逐漸升高，根據(jù)重慶市人民醫(yī)院神經(jīng)內(nèi)科公眾號(hào)，40歲到60歲的人中，有77%的人有不同程度的動(dòng)脈硬化，60到70歲的老年人中比例增至87%，70歲以上的老年人中，動(dòng)脈硬化的發(fā)病率甚至達(dá)到100%。圖表

動(dòng)脈粥樣硬化、血栓形成圖表

動(dòng)脈粥樣硬化（AS）治療中成藥治療西藥治療調(diào)節(jié)血脂（他汀類藥物為主）抗血小板（阿司匹林、氯吡格雷、替格瑞洛）抗凝和溶栓治療（肝素、低分子肝素、華法林、達(dá)比加群、利伐沙班血脂康、麝香通心滴丸、荷丹片、血滯通膠囊、麝香保心丸、心脈通膠囊、復(fù)方丹參滴丸、速效救心丸等擴(kuò)血管治療抗氧化治療（維生素

C、維生素

E、丙丁酚（普羅布考）、

輔酶

Q10等）抗炎治療，他汀類藥物、阿司匹林、血管緊張素轉(zhuǎn)換酶抑制劑資料：《動(dòng)脈粥樣硬化中西醫(yī)防治專家共識(shí)（2021

年）》，《阿司匹林的是是非非和中藥的可能優(yōu)勢(shì)》史大卓，重31慶市人民醫(yī)院神經(jīng)內(nèi)科，國(guó)海證券研究所2.1.2、冠心病冠心病分為急性冠狀動(dòng)脈綜合征和慢性冠心病，心絞痛是冠心病的最常見表現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)心絞痛發(fā)病率為3.6%，50歲以上發(fā)病率為8%。冠心病可以通過

1）生活方式干預(yù)、2）藥物治療如抗血小板藥物等、3）經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療（PCI介入手術(shù)）、4）外科治療如搭橋手術(shù)來治療和干預(yù)。圖表

冠心病治療圖表

冠心病分類圖表

冠心病一級(jí)/二級(jí)預(yù)防二級(jí)預(yù)防一級(jí)預(yù)防急性冠狀動(dòng)脈綜合征沒有患冠心病之前的經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療?不穩(wěn)定心絞痛預(yù)防，主要針對(duì)如高血壓、糖尿病、高血脂伴有早發(fā)心血管病家族史的一些高危人群，預(yù)防或延緩動(dòng)脈粥樣硬化形成以及冠心病的發(fā)生已經(jīng)被診斷為冠心病，要預(yù)防冠心病的進(jìn)一步發(fā)展，或者發(fā)生心絞痛甚至心肌梗死的治療。生活方式干預(yù)?急性非ST段抬高型心肌梗死?急性ST段抬高型心肌梗死（PCI介入手術(shù)）慢性冠心病藥物治療如抗血小板藥物等外科治療如搭橋術(shù)?硝酸酯類擴(kuò)血管A：抗血小板之類、血管緊?阿司匹林抗血小板?

穩(wěn)定型心絞痛?

缺血性心肌病?

隱匿性冠心病張素轉(zhuǎn)化酶抑制劑B：β受體阻滯劑、血壓控制C：戒煙、血脂控制D：飲食、糖尿病控制E：運(yùn)動(dòng)、教育?他汀類調(diào)脂穩(wěn)定斑塊?ACEI/ARB降低血壓等?β受體拮抗劑改善心功能資料：監(jiān)醫(yī)心血管內(nèi)科

，北京醫(yī)管，天津市第三中心醫(yī)院，天津市中醫(yī)藥學(xué)會(huì)心血管病專業(yè)委員會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)，

2021年32《通脈養(yǎng)心丸治療冠心病心絞痛(

氣陰兩虛證)

臨床應(yīng)用專家共識(shí)》，國(guó)海證券研究所2.2、冠心病臨床癥狀適合中醫(yī)介入冠心病存在血栓形成、抗板出血、術(shù)后狹窄等臨床瓶頸，而中醫(yī)藥能夠協(xié)助發(fā)揮抗炎、抗栓、保護(hù)心肌細(xì)胞、改善內(nèi)皮功能、促進(jìn)血管新生的作用。2007年COURAGE結(jié)果及2019年發(fā)布的ISCHEMIA研究，皆顯示最佳藥物治療或者介入治療1年后仍然有34%-80%的患者具有心絞痛發(fā)作等癥狀，這部分也是中醫(yī)藥發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的缺口。圖表

中醫(yī)藥有潛力協(xié)同解決冠心病臨床瓶頸問題，中醫(yī)辨證論治受到國(guó)際關(guān)注??麝香保心丸速效救心丸抗炎?

通心絡(luò)、芪參益氣滴丸、三七總皂苷抗栓、穩(wěn)定斑塊冠心病臨床瓶頸：?

麝香保心丸?血栓形成速效救心丸、川芎嗪

、冰片保護(hù)心肌

??抗板出血細(xì)胞?血運(yùn)重建后心絞痛?生活質(zhì)量下降?術(shù)后狹窄?

人參皂苷改善內(nèi)皮功能?

通心絡(luò)促進(jìn)血?麝香保心丸管新生；微血管資料

：2022全國(guó)冠心病中醫(yī)臨床研究聯(lián)盟第十二屆學(xué)術(shù)研討會(huì)，《阿司匹林的是是非非和中藥的可能優(yōu)勢(shì)》史大卓，國(guó)海證券研究所332.3、心腦血管用中成藥市場(chǎng)規(guī)模超600億從中醫(yī)癥型來說，心腦血管疾病主要分為氣虛血瘀、痰瘀互結(jié)、氣滯血瘀、氣陰兩虛型冠心病、心絞痛、中風(fēng)等疾病。臨床常用的心腦血管中成藥主要可以分為注射劑型和口服劑型，其中口服劑型以滴丸和膠囊劑型為主。圖表

常見的心腦血管中成藥獨(dú)家

PDB樣本醫(yī)院2022

中康開思2022年藥物名稱藥物成分適應(yīng)癥醫(yī)保

基藥產(chǎn)品

年收入（億元）收入（億元）人參，水蛭，全蝎，赤芍，蟬蛻，土鱉蟲，蜈蚣，

主治冠心病心絞痛屬心氣虛乏，血瘀絡(luò)阻證。亦用于氣通心絡(luò)膠囊是是是7.533.28檀香，降香，乳香（制），酸棗仁（炒），冰片虛血瘀絡(luò)阻型中風(fēng)病。瓜萎皮、薤白、葛根、川芎、丹參、赤芍、澤瀉、黃芪、骨碎補(bǔ)，郁金人工麝香，人參提取物，人工牛黃，肉桂，蘇合香，蟾酥，冰片丹蔞片用于痰瘀互結(jié)所致的胸痹心痛。是是是是否是是否是是是是0.157.7210.876.12/用于氣滯血瘀所致的胸痹，心肌缺血所致的心絞痛、心肌梗死。主治氣滯血瘀所致的胸痹，癥見胸悶、心前區(qū)刺痛；冠心病心絞痛見上述證候者。具有活血化瘀，通脈舒絡(luò)的功能，用于瘀血閉阻所致的胸痹及中風(fēng)。麝香保心丸5.0212.68/復(fù)方丹參滴丸

丹參、三七、冰片丹紅注射液

丹參、紅花、注射用氯化鈉紅花注射液

紅花黃色素、紅花醌苷、紅花素、新紅花苷。芪參益氣滴丸

黃芪、丹參、三七、降香油用于治療閉塞性腦血管疾病，冠心病，脈管炎。是是否是否是0.0253.40/用于氣虛血瘀型胸痹。1.17黃芪、赤芍、丹參、當(dāng)歸、川芎、桃仁、紅花、腦心通膠囊

醋乳香、醋沒藥、雞血藤、牛膝、桂枝、桑枝、地龍、全蝎、水蛭用于氣虛血滯、脈絡(luò)瘀阻所致中風(fēng)中經(jīng)絡(luò)，半身不遂、肢體麻木、口眼歪斜、腦梗塞、冠心病心絞痛屬上述證候者。是是是7.739.45桃仁(炒)、紅花、赤芍、川芎、枳殼(麩炒)、柴胡、血府逐瘀膠囊氣滯血瘀所致的胸痹。是是是是是是是否是1.595.286.42/桔梗、當(dāng)歸、地黃、牛膝、甘草參麥注射液

紅參、麥冬。輔料為聚山梨酯80穩(wěn)心顆粒

黨參，黃精，三七，琥珀，甘松用于治療氣陰兩虛型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病、粒細(xì)胞減少癥等。/用于氣陰兩虛，心脈瘀阻所致的心悸不寧，氣短乏力，胸悶胸痛；室性早搏、房性早搏見上述證候者。6.23資料：健客網(wǎng)，藥智網(wǎng)，PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，中康開思數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)海證券研究所342.3.1、醫(yī)院端心腦血管藥品銷售額近年來呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)受集采降價(jià)和注射劑醫(yī)保支付限制等影響，PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)端心腦血管銷售額近年來呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。從劑型來看，凍干粉針劑、注射劑近年來下滑明顯，滴丸劑保持穩(wěn)定，丸劑呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖表

醫(yī)院端心、腦血管中成藥銷售額及同比增速（億元，PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，2019-2022）圖表

醫(yī)院端心腦血管藥物不同劑型銷售額及同比增速（億元，PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，

）2019-202250045040035030025020015010050500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%00.0020192020滴丸劑2021凍干粉針劑口服酊劑舌下噴霧劑貼膏劑20222019腦血管202020212022搽（涂）劑煎膏劑（膏滋）口服散劑滴劑膠囊劑片劑分散片口服溶液劑丸劑顆粒劑軟膠囊劑外用凝膠劑心血管yoy-腦血管yoy-心血管注射劑腸溶膠囊腸溶片資料：PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，國(guó)海證券研究所352.3.1、醫(yī)院端心腦血管藥品銷售額近年來呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)根據(jù)PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，注射用丹參多酚酸鹽、大株紅景天注射液、銀杏葉片銷售額下滑明顯，通心絡(luò)膠囊、復(fù)方丹參滴丸保持穩(wěn)定，參松養(yǎng)心膠囊、麝香保心丸、芪藶強(qiáng)心膠囊穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中銀杏葉提取物注射液由于是化藥批文，不受中藥注射劑限制政策影響，近幾年逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，在公立醫(yī)院端，2022年速效救心丸排在心血管用藥中第21名體量，排在心腦血管用藥中第30名。圖表：公立醫(yī)院心血管用中成藥頭部20款產(chǎn)品銷售額變動(dòng)（億元，

PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，

2019-2022）圖表：公立醫(yī)院腦血管用中成藥頭部20款產(chǎn)品份額變動(dòng)（億元，

PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，

2019-2022）160160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001401201008060402002019202220212022腦心通膠囊2019銀杏葉提取物注射液麝香保心丸2020復(fù)方丹參滴丸2021舒血寧注射液通心絡(luò)膠囊2022注射用丹參多酚酸鹽大株紅景天注射液參麥注射液注射用血塞通(凍干)丹紅注射液醒腦靜注射液注射用血栓通(凍干)銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液

疏血通注射液同仁牛黃清心丸銀杏內(nèi)酯注射液注射用七葉皂苷鈉腦心清片參松養(yǎng)心膠囊穩(wěn)心顆粒血塞通軟膠囊脈血康膠囊天丹通絡(luò)片蘇合香丸香丹注射液瓜蔞皮注射液芪藶強(qiáng)心膠囊參附注射液苦碟子注射液培元通腦膠囊參芎葡萄糖注射液燈盞生脈膠囊銀杏葉提取物片銀丹心腦通軟膠囊注射用紅花黃色素銀杏葉片冠心寧注射液脈絡(luò)舒通丸同仁大活絡(luò)丸資料：PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，PSM藥盾公益，國(guó)海證券研究所362.3.2、零售端心腦血管藥物穩(wěn)定增長(zhǎng)零售藥店端心腦血管銷售額穩(wěn)定增長(zhǎng)，

2022年中康開思零售藥店端心腦血管銷售額為198.69億元（同比+4.3%），

2017-2022年中康開思零售藥店端心腦血管銷售額復(fù)合增速為7.84%。從細(xì)分適應(yīng)癥來看，降血脂藥、腦血管疾病用藥增速較高。圖表

零售藥店端心腦血管藥物按適應(yīng)癥劃分（百萬(wàn)元，2017-2022）圖表

零售藥店端心腦血管銷售額及同比增速（2017-2022）2500020%15%10%5%200001800016000140001200010000800060004000200002992691986922720000150001000050000190502029471130117.00%1719019162821485216154677138107564651460159428.65%136218.10%9.07%7.24%11975.34%5.93%5.38%4.30%10149608717.19%5.27%7107826695977364915416486589624546863234820000.65%0%-1.01%-1.28%319315301313318291458496-2.59%302342373369202020172018201920212022-5%閉塞綜合征

靜脈炎

靜脈曲張

脈管炎冠心病及動(dòng)脈硬化治療藥抗心絞痛及心肌缺血藥腦血管疾病用藥///201720182019202020212022降血脂藥抗心律失常藥其他銷售額（百萬(wàn)元）yoy-銷售額yoy-銷量yoy-平均單價(jià)其他心血管相關(guān)藥物心力衰竭藥資料：中康開思數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)海證券研究所372.3.2、零售端心腦血管藥物穩(wěn)定增長(zhǎng)受到處方外流的影響，零售端心腦血管藥物體量較大，且逐年增長(zhǎng)。根據(jù)中康開思數(shù)據(jù)庫(kù)，2022年我國(guó)零售藥店端銷售額前20大心腦血管中成藥分別為安宮牛黃丸、復(fù)方丹參滴丸、腦心通膠囊、復(fù)方丹參片、速效救心丸、血塞通軟膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、銀杏葉片、穩(wěn)心顆粒、麝香保心丸、血塞通片等。根據(jù)中康開思數(shù)據(jù)庫(kù)，2022年速效救心丸在心腦血管藥物零售藥店端中銷售額排名第5。圖表

中康開思零售藥店端前20大常見的心腦血管中成藥（百萬(wàn)元，2017-2022）圖表

中康開思零售藥店端前20大常見的腦血管中成藥（百萬(wàn)元，2017-2022）1600014000120001000080006000400020000900080007000600050004000300020001000020172018201920202021復(fù)方丹參片2022201720182019202020212022安宮牛黃丸復(fù)方丹參滴丸參松養(yǎng)心膠囊丹參保心茶腦心通膠囊銀杏葉片速效救心丸麝香保心丸通心絡(luò)膠囊血塞通膠囊安宮牛黃丸腦心通膠囊血塞通軟膠囊血塞通膠囊大活絡(luò)丸血塞通片血塞通分散片同仁大活絡(luò)丸血塞通滴丸龍生蛭膠囊血塞通軟膠囊血塞通片穩(wěn)心顆粒通脈顆粒同仁牛黃清心丸華佗再造丸腦絡(luò)通膠囊牛黃清心丸血塞通分散片通脈顆粒邁之靈片心腦清軟膠囊牛黃清心丸(局方)血脂康膠囊芪藶強(qiáng)心膠囊同仁牛黃清心丸消栓腸溶膠囊強(qiáng)力天麻杜仲丸燈盞生脈膠囊資料：中康開思數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)海證券研究所382.3.3、心腦血管中成藥集采從湖北、廣東省聯(lián)盟集采以及全國(guó)中成藥集采結(jié)果來看，中成藥集采以心腦血管、抗腫瘤藥、呼吸類藥物為主，其中涉及心腦血管多個(gè)大單品，包括復(fù)方丹參滴丸、麝香保心丸、銀杏葉片、舒血寧注射液、丹參注射液等產(chǎn)品。以PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，心腦血管前20大中成藥產(chǎn)品中大多都已被省級(jí)聯(lián)盟集采，全國(guó)中成藥集采涉及品種則較少。圖表：部分心腦血管中成藥集采品種復(fù)方丹參生脈注射液脈血康膠囊參麥注射液麝香保心丸丹參注射液燈盞生脈膠囊血府逐瘀杏靈分散片銀杏酮酯滴丸香丹注射液振源膠囊銀杏葉片腦安片資料：醫(yī)藥云端工作室、國(guó)海證券研究所392.4、速效救心丸—急救領(lǐng)域具有極強(qiáng)認(rèn)知度，常服領(lǐng)域拓展空間大速效救心丸是我國(guó)第一個(gè)純中藥滴丸，1982年上市，臨床試驗(yàn)表明速效救心丸具有擴(kuò)張血管、保護(hù)心肌細(xì)胞、抗缺血再灌注損傷、降低心肌耗氧量等作用。通過舌下含服速效救心丸，使藥物高濃度到達(dá)靶點(diǎn)，舌下給藥3-8分鐘，藥物的有效成分就能從舌下靜脈進(jìn)入心臟。速效救心丸是成分和工藝雙保密品種，被列為首批全國(guó)中醫(yī)院必備急救藥之一，國(guó)家機(jī)密品種。圖表

速效救心丸功能介紹適應(yīng)癥服用方法功效和用途動(dòng)脈粥樣硬化的治療每天３次，每次４-６粒2017年發(fā)布的《動(dòng)脈粥樣硬化中西醫(yī)結(jié)合診療專家共識(shí)》中，推薦速效救心丸可用于動(dòng)脈粥樣硬化患者的治療。預(yù)防和緩解冠心病心絞痛發(fā)作推薦速效救心丸為胸痛發(fā)作期常用中成藥，用法：

速效救心丸可以改善冠狀動(dòng)脈臨界病變患者心室中部下側(cè)心絞痛發(fā)作時(shí)，每次10-15粒舌下含服；日常服用，每次4-6粒，每日3次，口服或舌下含服；4周為1個(gè)療程，至少服用1-2個(gè)療程，根據(jù)病情可延長(zhǎng)服用時(shí)間。壁心肌供血，其作用優(yōu)于硝酸異山梨酯片。在緩解冠心病心絞痛癥狀以及心電圖改善方面，速效救心丸可能優(yōu)于消心痛急性冠脈綜合征（ACS）的治療在ACS的救治中，按照現(xiàn)行指南，在規(guī)范治療的

ACS患者加用速效救心丸后，肌鈣蛋白水平較對(duì)照組下降基礎(chǔ)上加用速效救心丸，每日３次，每次4-6粒

更快，速效救心丸具有抗心肌缺血、抗炎作用速效救心丸用于PCI圍術(shù)期研究術(shù)前2h給予速效救心丸15粒頓服，術(shù)后8粒/次，

加用速效救心丸有改善穩(wěn)定型心絞痛患者支架植入術(shù)后冠3次/日，口服，4周為1個(gè)療程，至少服用1個(gè)療狀動(dòng)脈血流灌注的趨勢(shì)，且可降低穩(wěn)定型心絞痛患者PCI程，根據(jù)病情可延長(zhǎng)服用時(shí)間。圍術(shù)期心肌酶的水平，降低圍術(shù)期心肌梗死的發(fā)生率資料：京醫(yī)通公眾號(hào)，《速效救心丸治療冠心病中國(guó)專家共識(shí)》，津藥達(dá)仁堂，津藥達(dá)仁堂銷售，國(guó)海證券研究所402.4.1、速效救心丸具有舒張血管、抗心肌缺血、保護(hù)心肌細(xì)胞等作用從組分分析及循證醫(yī)學(xué)研究上，速效組方為川芎、冰片，其核心成分川芎嗪、洋川芎內(nèi)酯、阿魏酸可以發(fā)揮協(xié)同舒張血管、抗心肌缺血、保護(hù)心肌細(xì)胞及心肌缺血再灌注損傷、抑制炎癥反應(yīng)的作用，可以發(fā)揮中醫(yī)治療冠心病的優(yōu)勢(shì)。圖表

速效救心丸主要成分及其作用分析圖表

速效核心成分川芎嗪、洋川芎內(nèi)酯、阿魏酸協(xié)同舒張血管生物堿苯酞類衍生物?川芎嗪?

丁基苯酞、藁本內(nèi)酯、洋川芎內(nèi)酯?改善微循環(huán)，保護(hù)血腦屏障?抗血栓，改善血液流變學(xué)?

蒙本內(nèi)醋:抗動(dòng)脈粥樣硬化,改善微循環(huán)，

舒張血管,抗心肌缺血?

洋川芎內(nèi)酯:減少心肌缺血/復(fù)氧損傷?保護(hù)冠狀動(dòng)脈?保護(hù)心肌細(xì)胞及心肌缺血再灌注損傷酚酸類化合物冰片主要成分?阿魏酸、原兒茶酸咖啡酸?龍腦?減輕心肌細(xì)胞損傷及心肌纖維化的作用?提高心腦血管系統(tǒng)藥物濃度、促進(jìn)川芎透皮吸收、減輕炎癥反應(yīng)、調(diào)節(jié)一氧化氮水平、改善缺血再灌注損傷抗血栓形成?抑制炎癥反應(yīng)41資料：

2022全國(guó)冠心病中醫(yī)臨床研究學(xué)術(shù)研討會(huì)—《速效救心丸在冠心病的循證醫(yī)學(xué)研究》李軍，國(guó)海證券研究所2.4.2、速效救心丸循證醫(yī)學(xué)研究速效救心丸能夠減小心肌梗死面積，對(duì)心絞痛急性發(fā)作和心肌梗死的治療具有重要意義。圖表

與缺氧/復(fù)氧組相比，速效救心丸及其單體川芎嗪、冰片提高心肌細(xì)胞活力、抑制細(xì)胞凋亡圖表

速效救心丸能夠減小心肌梗死面積圖表

各組心肌細(xì)胞活力的比較圖表

各組心肌細(xì)胞凋亡水平的比較資料：

2022全國(guó)冠心病中醫(yī)臨床研究學(xué)術(shù)研討會(huì)

，《表觀遺傳學(xué)對(duì)心肌缺血再灌注損傷的影響及中藥的調(diào)控作用》王肖龍，國(guó)海證券研究所422.4.2、速效救心丸循證醫(yī)學(xué)研究對(duì)于心肌梗死或急性心絞痛發(fā)作后的患者，常服使用速效救心丸可以顯著改善心肌供血，長(zhǎng)期服用改善心肌灌注，預(yù)防癥狀發(fā)作。根據(jù)2018年相關(guān)研究，速效救心丸可以通過表觀遺傳學(xué)促進(jìn)缺氧心肌細(xì)胞的增殖。圖表

速效救心丸改善冠狀動(dòng)脈臨界病變期心肌供血，長(zhǎng)期服用改善心肌灌注，預(yù)防癥狀發(fā)作資料：

2022全國(guó)冠心病中醫(yī)臨床研究學(xué)術(shù)研討會(huì)—《速效救心丸在冠心病的循證醫(yī)學(xué)研究》

李軍，《速效救心丸干預(yù)心血瘀阻證冠脈臨界病變患者心肌缺血的隨機(jī)對(duì)照研究【J】》，《ExosomesfromSuxiaoJiuxinpill-treatedcardiac

mesenchymal

stem

cells

decrease

H3K27demethylase

UTX

expression

in

mouse

cardiomvocvtes

in

vitro.Acta

Pharmacol

Sin.2018

》

RuanXF,et

al.432.4.3、

速效救心丸專家共識(shí)/指南推進(jìn)速效救心丸臨床數(shù)據(jù)豐富，已相繼進(jìn)入多個(gè)冠心病治療專家共識(shí)和指南，2022年，速效救心丸新增入選《糖尿病心肌病病證結(jié)合診療指南》，作為強(qiáng)推薦用藥用于精準(zhǔn)醫(yī)療模式下的糖尿病中醫(yī)防治與管理；速效救心丸入選《硝酸酯類藥物低反應(yīng)性或耐藥人群的急診識(shí)別與處理中西醫(yī)專家共識(shí)》，推薦用于硝酸酯耐藥患者的治療。圖表

速效救心丸共識(shí)/指南2022年?速效救心丸入選《糖尿病心肌病病證結(jié)合診療指南》2020年2019年?

進(jìn)入《中成藥治療冠心病臨床應(yīng)用指南(2020年)》?速效救心丸入選《硝酸酯類藥物低反應(yīng)性或耐藥人群的急診識(shí)別與處理中西醫(yī)專家共識(shí)》?

發(fā)布《速效救心丸治療冠心病中國(guó)專家共識(shí)》2018年進(jìn)入《急性心肌梗死中西醫(yī)結(jié)合診療指南》?

參與《冠心病穩(wěn)定型心絞痛中醫(yī)診療指南》專家論證資料：達(dá)仁堂公告，

《中成藥治療冠心病臨床應(yīng)用指南(2020年)》，

《硝酸酯類藥物低反應(yīng)性或耐藥人群的急診識(shí)別與處理中44西醫(yī)專家共識(shí)》，國(guó)海證券研究所2.4.4、速效救心丸在OTC端具有較強(qiáng)品牌力，醫(yī)院端占比略高于零售速效救心丸在消費(fèi)者心中具有較強(qiáng)的產(chǎn)品認(rèn)知度，從指南推薦角度，速效救心丸并非心絞痛急性發(fā)作唯一推薦用藥，但是消費(fèi)者對(duì)速效救心丸具有較強(qiáng)認(rèn)知，自發(fā)購(gòu)買以預(yù)防性使用。從心腦血管用藥零售端/醫(yī)院端排名也可以看出，速效在零售端銷售額排名明顯高于醫(yī)院端。由于心腦血管用藥依賴于醫(yī)生處方，

且住院病人使用療程較久，因此2022年速效救心丸在醫(yī)院端銷量占比略高于零售端。速效救心丸2017年受原料成本上漲掛網(wǎng)價(jià)格有所調(diào)整，根據(jù)公司年報(bào)，2022年速效醫(yī)療端掛網(wǎng)價(jià)為38-39.91元/盒。圖表

速效救心丸掛網(wǎng)價(jià)格（元/盒，2015-2022）圖表

達(dá)仁堂速效救心丸銷量及醫(yī)院端銷量占比（2015-2022）600060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%最低價(jià)最高價(jià)53.05%5059.6552.14%3817.448.55%4399.5647.88%4064.138.75%4484.22015201620172018201920202021202224.5524.5533.133.133.13849.849.849.849.849.849.849.839.9150004000300020001000039.37%3690.738.61%3913.83807.327.26%14.57%15.00%10.00%8.25%6.04%0.27%0.00%-3.32%-8.02%-9.37%-10.00%-20.00%3820152016201720182019yoy20202021202238銷量(萬(wàn)盒)醫(yī)院端銷量占比資料：達(dá)仁堂公告，蘿卜投研，國(guó)海證券研究所452.4.4、速效救