改革背景下“求變尋新”關注醫(yī)藥流通、康復、醫(yī)療信息化行業(yè)機會

20132014E2015E2016E20132016E評級買入增持增持買入醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略改革背景下“求變尋新”，關注醫(yī)藥流通、康復、醫(yī)療信息化行業(yè)機會2014年20132014E2015E2016E20132016E評級買入增持增持買入醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略改革背景下“求變尋新”，關注醫(yī)藥流通、康復、醫(yī)療信息化行業(yè)機會2014年12月9日投資要點成常態(tài)，據(jù)南方所預測，2014-2015年醫(yī)藥終端市場規(guī)模增速分別為13.4%、12.9%。我們判斷：在醫(yī)藥分家大趨勢下，藥品大范圍2015年很可能是改革市。我們判斷明年醫(yī)藥）：簡稱股價EPS（元）PE（倍）2014E2015E和佳股份21.80.320.470.711.0468473121買入中新藥業(yè)15.60.350.590.720.86452621嘉事堂24.20.541.190.781.0744203022增持一心堂01.531.8739403226恒瑞醫(yī)藥35.70.741.001.201.4848363024增持泰格醫(yī)藥34.70.390.600.831.1188584231過安診斷43.90.430.590.861.22105745136增持九州通40.420.5397514233海虹控股28.30.000.020.040.08104811487774337天藥股份6.00.060.090.100.1398685948英特集團60.400.4685605446榮科科技90.590.86170684531證券研究報告/行業(yè)研究/醫(yī)藥行業(yè)資料來源：海虹控股、天藥股份、英特集團、榮科科技為wind一致預期，其他為中信證券研究部預測注：股價為2014年11月28日收盤價強于大市（維持）郵件：wangyin@執(zhí)業(yè)證書編號：S1010514050001資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)1.醫(yī)藥行業(yè)2014年下半年投資策略—行業(yè)增速前低后高，優(yōu)質(zhì)個股絕對收益確定 2014-06-012.醫(yī)藥行業(yè)2014年5月跟蹤匿2013年年報、2014年一季報回顧—分化中不乏高增長，5月精選9只個股組合 2014-05-053.醫(yī)藥行業(yè)每周觀變謀動（2014.4.21-2014.4.27）—甘肅基藥招標再續(xù)“質(zhì)量優(yōu)先”導向，繼續(xù)堅定推薦醫(yī)藥股上漲第二波 2014-04-214.醫(yī)藥行業(yè)每周觀變謀動（2014.4.14-2014.4.20）—三邏輯推薦醫(yī)藥股第二波 2014-04-145.醫(yī)藥行業(yè)每周觀變謀動（2014.3.31-2014.4.4）—首推九州通，優(yōu)質(zhì)藥類個股國藥一致、天士力、紅日、白藥等配置時機已到 2014-03-316.醫(yī)藥行業(yè)每周觀變謀動（2014.3.24-2014.3.28）—重申今年四大投資邏輯，個股建議重點關注華東醫(yī)藥、人福醫(yī)藥近期變化 2014-03-24請務必閱讀正文之后的免責條款部分醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1醫(yī)藥經(jīng)濟新常態(tài)：換擋分化，長期看好新興成長領域 2 2 2 4 6 7求變：國企改革“風”起、藥價市場化改革啟動 尋新：康復市場大幕初啟，醫(yī)療信息化加速跑馬圈地 行業(yè)投資策略：求變、尋新 1 2 2 3 3 3 4 4 4 6 7 7 8 8 9 9 1 4 5 6 7 8 醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分1持謹慎態(tài)度。預計未來藥品價格放開的相關政策演進（前期低圖1：看好醫(yī)藥流通板塊的邏輯梳理及對應投資標的醫(yī)藥分家互聯(lián)網(wǎng)處方藥放開醫(yī)藥分家互聯(lián)網(wǎng)處方藥放開醫(yī)療器械招標公立醫(yī)院改制公立醫(yī)院改制藥房托管藥房托管公立醫(yī)院改革公立醫(yī)院改革高值耗材招標高值耗材招標進軍醫(yī)療進軍醫(yī)療服務供應鏈管理、藥事服務醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)療器械經(jīng)銷人福醫(yī)藥康美藥業(yè)、南京醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、康美藥業(yè)、南京醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、國藥股份、嘉事堂（GPO模式）、九州通（第三方物流）九州通、一心堂、英特集團嘉事堂、瑞康醫(yī)藥、九州通嘉事堂、瑞康醫(yī)藥、九州通資料來源：中信證券研究部外延式并購成長，我們認為2015年很可能是改革市。多項政策密變革，維持2015年醫(yī)藥行業(yè)“強大于市”投資評級。我表1：選股思路及推薦標的選股思路“風”“飛鳥”“飛豬”求變催化劑/核心邏輯重點關注建議關注國企改革中新藥業(yè)、馬應龍、新華醫(yī)療天藥股份國企改革、處方藥網(wǎng)售政策、藥價市場化英特集團、浙江震元兒童藥扶持政策、招標武漢健民康芝藥業(yè)尋新康復、養(yǎng)老扶持政策、遠程醫(yī)療試點擴大、醫(yī)保報銷等和佳股份大江股份醫(yī)療信息化扶持政策、藥價市場化、商業(yè)保險推進衛(wèi)寧軟件、萬達信息、海虹控股榮科科技新藥獲批或上市、創(chuàng)新商業(yè)模式推進恒瑞醫(yī)藥、過安診斷、泰格醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分22014’1-22014’1-32014’1-42014’1-52014’1-62014’1-72014’1-82014‘1-92014’1-22014’1-32014’1-42014’1-52014’1-62014’1-72014’1-82014‘1-9786484110561041683876110712632014’1-22014’1-32014’1-42014’1-52014’1-62014’1-72014’1-82014‘1-92014’1-22014’1-32014’1-42014’1-52014’1-62014’1-72014’1-82014‘1-978648411056104168387611071263醫(yī)藥經(jīng)濟新常態(tài)：換擋分化，長期看好新興成圖2：我國醫(yī)藥工業(yè)銷售收入規(guī)模及增長情況（2008-2013年及2014年1-9月）30000150000醫(yī)藥工業(yè)銷售收入（億元）增幅25.40%26.00%21.70%20.30%17.90%21.70%30%13.40%13.80%13.20%13.10%13.90%13.90%13.80%13.30%2154318194172861508213141151261819417286150821314112000956990671128412000956990677118324753007150-0.05-0.1資料來源：南方所，中信證券研究部圖3：我國醫(yī)藥工業(yè)利潤規(guī)模及增長情況（2008-2013年及2014年1-9月）360018000增幅醫(yī)藥工業(yè)利潤（億元）增幅32.70%25.60%20.50%17.10%17.60%14.00%13.20%14.30%14.30%14.80%13.30%12.20%12.00%168819762181143616543065160.350-0.05-0.1資料來源：南方所，中信證券研究部增速換擋原因：財政投入增速放緩、醫(yī)?？刭M醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分3圖4：歷年我國財政對醫(yī)療衛(wèi)生支出及增幅（單位：億元）財政對醫(yī)療衛(wèi)生支出增幅9000800070006000500040003000200010000200920102011201220132014Q3200920102011201220132014Q340%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：中信證券研究部整理圖5：對醫(yī)療衛(wèi)生支出占財政支出比重6.70%5.90%4.40%8%6.70%5.90%4.40%7%6%5%4%3%2%0%200820132014年前9月資料來源：中信證券研究部整理圖6：我國醫(yī)療衛(wèi)生財政投入增速與醫(yī)藥行業(yè)增速正相關40%35%30%25%20%15%10%5%0%醫(yī)藥工業(yè)收入增幅財政對醫(yī)療衛(wèi)生支出增幅20102011201220132014Q3資料來源：南方所，中信證券研究部醫(yī)保支付方式的改革主要體現(xiàn)為總額預付制（以醫(yī)院為單位分配醫(yī)保資金，節(jié)余自用、），醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分420042005200620072008200920102011201220132014E20042005200620072008200920102011201220132014E圖7：醫(yī)?？刭M趨嚴三大理由看病貴問題依然突出，基藥目錄外的藥品使用未得到有效控制（藥品消費個人承擔比例高達36%、醫(yī)保實際報銷比例50%左右）醫(yī)保支出增速正在超過收入增速，醫(yī)保基金存在被透支的風險新版基藥目錄實施將產(chǎn)生對醫(yī)?；鹣牡木薮髩毫Γㄆ贩N擴容、基藥使用范圍、比例提升）資料來源：中信證券研究部圖8：2004-2014城鎮(zhèn)基本醫(yī)保（職工+居民）收支增速支出增速收入增速40%35%30%25%20%5%0%資料來源：衛(wèi)計委、中信證券研究部整理預測圖9：2006-2014年新農(nóng)合收支增速160%140%120%100%80%60%40%20%0%200620072008200920102011201220132014E支出增速籌資增速200620072008200920102011201220132014E資料來源：衛(wèi)計委、中信證券研究部整理預測終端分化：基藥招標啟動+分級診療制度推進驅(qū)動基層市場增速提升有望加速。我們判斷未來政策對基藥市場的表2：2014年各省市招標進展情況省份項目類別項目狀態(tài)北京市2012年基藥補標在執(zhí)行2012年基藥標在執(zhí)行09年市標在執(zhí)行天津市2013年藥品集中采購項目生產(chǎn)企業(yè)遞交勘誤材料09年市標在執(zhí)行2010年基藥標在執(zhí)行2011年基藥標在執(zhí)行河北省20142014年河北省基藥標2014年河北省常用低價藥品20112011年基藥標2010年非基藥20102010年河北基藥標(公開招標)09年河北省基藥標(直接掛網(wǎng))領取網(wǎng)絡用戶名及遞交紙質(zhì)資料選擇配送在執(zhí)行在執(zhí)行在執(zhí)行在執(zhí)行醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分5省份項目類別項目狀態(tài)山西省2013年基藥標建立和維護基本藥物集中采購基礎數(shù)據(jù)庫2011年基藥標在執(zhí)行2010年非基藥在執(zhí)行內(nèi)蒙古2014年內(nèi)蒙古常用低價藥品網(wǎng)上信息填報2011年基藥補標在執(zhí)行2011年基藥標在執(zhí)行2010年標在執(zhí)行黑龍江省2014年黑龍江省標發(fā)布采購公告2013年基藥標即將開始2011年增補基藥在執(zhí)行2011年基藥在執(zhí)行2009年非基藥(含補標)在執(zhí)行吉林省2013年省標(基藥,非基藥)在執(zhí)行2014年遼寧省低價藥發(fā)布目錄，網(wǎng)上申領2011年基藥在執(zhí)行09年非基藥在執(zhí)行四川省2014年四川省項目公示實施方案2011年基藥在執(zhí)行掛網(wǎng)在執(zhí)行云南省2014年基藥短缺品種標在執(zhí)行2011年基藥在執(zhí)行2011年非基藥在執(zhí)行重慶市藥交所（基藥）在執(zhí)行藥交所（非基藥）在執(zhí)行西藏區(qū)2012年非基藥標（流標藥品）在執(zhí)行2012年非基藥標在執(zhí)行貴州省2011年基藥增補20112011年基藥2010年非基藥在執(zhí)行在執(zhí)行在執(zhí)行數(shù)據(jù)來源：各省招標網(wǎng)站、中信證券研究部表3：2014年典型新基藥招標省市方案分析省份招標方案及降價情況省份廣東藥品交易平臺模式公布的兩輪基藥招標結(jié)果。降幅平均9%-10%。對青霉素類、頭抱菌素類、抗腫瘤藥、中成藥法淤劑口服、注射劑中的獨家或類獨對青霉素類、頭抱菌素類、抗腫瘤藥、中成藥法淤劑口服、注射劑中的獨家或類獨家品種，依據(jù)同入市限價的降價幅度選擇最終的中標品種。統(tǒng)一定價的品種降幅較小的前10%則被淘汰，而單獨定價的品種價格降幅較小的前15%都要面臨淘汰。陜西福建同一企業(yè)同一品規(guī)若在不同區(qū)域以不同價格中標的，取其最低價作為最終中標價。同一企業(yè)單品種在一定時間內(nèi)銷售達到一定數(shù)量（金額）的，將采取階梯式計量的辦法對該品種中標價格進行動態(tài)下調(diào)開啟基本藥物價格“左右聯(lián)動”，相關部門對當?shù)馗鱾€藥品中標價進行全國比價，開啟基本藥物價格“左右聯(lián)動”，相關部門對當?shù)馗鱾€藥品中標價進行全國比價，一旦某一中標產(chǎn)品周邊省份的價格比當?shù)貎r格低到一定限度，將由當?shù)卣袠瞬块T直接降價采購。對于非基本藥物，則規(guī)定“同一藥品同城同價”。北京浙江在該省銷售量最大的前200個品種，均有2%~5%不等的降幅對于質(zhì)量層次較高者與新增基藥（包括基藥增補品種）提前設有10%的降價門欖。中藥注射劑、抗生素在進入該省市場之前，最大降幅可達20%。首批醫(yī)保品種招標，競爭企業(yè)數(shù)量較多的化藥品種，最高降幅超過首批醫(yī)保品種招標，競爭企業(yè)數(shù)量較多的化藥品種，最高降幅超過70%部分中藥獨家產(chǎn)品價格降幅達15%。第二批醫(yī)保品種招標，限價參考北京，天津，江蘇，浙江，廣東5省市的中標價。新進入醫(yī)保品種需要在5省市中標的平均家或次低價的基礎上先降價5%。上海數(shù)據(jù)來源：各省招標網(wǎng)站、中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分6醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略表4：各省關于分級診療配套執(zhí)行政策一覽省/市時間文件名稱內(nèi)容要點青海省2013-9-25《青海省城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險分級診療制度》分級診療制度實行首診負責制和轉(zhuǎn)診審批責任制統(tǒng)籌地區(qū)內(nèi)遵循“鄉(xiāng)鎮(zhèn)中心衛(wèi)生院和社區(qū)衛(wèi)生服務中心或首診醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)，二級定點醫(yī)療機構(gòu)，三級定點醫(yī)療機構(gòu)”分級診療和轉(zhuǎn)診的程序。明確了在病情恢復后需轉(zhuǎn)回下一級醫(yī)療機構(gòu)。浙江省2014-7-22《浙江省人民政府辦公廳關于開展分級診療推進合理有序就醫(yī)的試點意見》2015年3月前，總共開展28個市縣的分級診療試點。江蘇省徐州2014-8-26《徐州市新型農(nóng)村合作醫(yī)療分級診療管理實施方案(試行)》統(tǒng)一制定了分級診療管理病種，在縣、鎮(zhèn)兩級定點醫(yī)院各選擇100四川省2014-9-18《關于建立完善分級診療制度的意見》明確了9種可轉(zhuǎn)往上級醫(yī)院治療的情況，將力爭在2015年實現(xiàn)每萬名城市居民擁有2名全科醫(yī)生、每個鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院擁有1名全科醫(yī)生。對于按規(guī)定履行了轉(zhuǎn)診手續(xù)的參保人員轉(zhuǎn)診后住院報銷比例提高3%-5%。湖北省2014-10-28《關于湖北省分級診療試點工作的指導意見》制定了首批12個?？?13種常見疾病的分級診療指南。在28個縣市的分級診療試點，計劃2015年推廣到全省。數(shù)據(jù)來源：各省衛(wèi)計委網(wǎng)站、中信證券研究部我們判斷：基藥市場將是制藥板塊2015年增長最快的領域，預計2014年基層市場增院終端、銷售能力強、基層市場滲透扎實的藥企和品種。圖10：基層市場終端規(guī)模增速快于行業(yè)整體增速1400120010008006004002000基層終端規(guī)模（億元）基層終端規(guī)模增長率醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增長率31.00%31.40%1240 32923.50%868103323.50%86820.00%21.30%20.00%19.00%703535441200920102011201220132014E2015E35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：南方所、中信證券研究部預測剛性需求不變：慢性病、老齡化，醫(yī)保支付水平提高醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略圖11：慢性病及改善生活質(zhì)量藥物的需求增加超過2億超過超過1億2000萬160萬150萬高血壓患者糖尿病患者腫瘤每年新發(fā)腦卒中每年新發(fā)慢阻塞肺病資料來源：中信證券研究部整理圖12：老齡化社會來臨藥品需求增長老年人消耗的衛(wèi)生資源是全部人口平均消耗資源的1.9倍60歲以上慢性患病率是全部人口的3.2倍，傷殘率是全部的3.6倍在大于65歲以上的老年人口中有66%的人使用處方藥和非處方藥2015年中國老年人口占比約16%，達到2.21億人，人口老齡化對經(jīng)濟影響的高峰將在5到10年到到來資料來源：中信證券研究部整理發(fā)展趨勢：行業(yè)增長轉(zhuǎn)為創(chuàng)新驅(qū)動，長期看好健康服務行業(yè)此前投資驅(qū)動轉(zhuǎn)為創(chuàng)新驅(qū)動時期，我們認為唯有真正創(chuàng)新的企業(yè)可以超越政策和行業(yè)周期。表5：我國已經(jīng)獲批的一類新藥一覽表產(chǎn)品名稱商品名稱治療領域生產(chǎn)廠家類別獲批時間2013年樣本醫(yī)院銷售額2014年至今樣本醫(yī)院銷售額尼妥珠單抗泰欣生抗腫瘤百泰生物生物藥20081.3億6000萬馬來酸依那普利葉酸片依葉心腦血管深訓奧薩化藥20081000萬767萬凍干A、C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗沃爾康抗感染沃森生物生物藥2009鹽酸安妥沙星片優(yōu)朋抗感染安徽環(huán)球化藥2009270萬163萬左奧硝性氯化鈉注射液優(yōu)諾安抗感染南京圣和化藥20093200萬2300萬注射用重組人尿激屯原普佑克心腦血管天士力生物藥201120萬聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液津優(yōu)力抗腫瘤石藥生物藥2011400萬416萬重組成型肝炎疫苗益可寧抗感染萬泰滄海生物藥2011N/AN/A艾瑞昔布片恒揚骨酪肌肉恒瑞化藥2011340萬353萬鹽酸?？颂婺崞瑒P美納抗腫瘤浙江貝達化藥20117174萬7325萬艾拉莫德片艾得辛骨酪肌肉先聲化藥2011716萬665萬康柏西普眼用注射液朗沐眼科成都康孔生物藥2013N/A248萬帕拉米書三水合物氯化鈉注射液力緯抗感染廣州南新化藥2013N/A87萬阿利沙坦酷片信立坦心腦血管信立泰化藥2013N/A0.3萬嗎嚇硝性氯化鈉注射液邁靈達抗感染豪森化藥2014N/AN/A口服重組幽門螺旋桿菌疫苗-抗感染重慶康衛(wèi)生物藥2009N/AN/A注射用海姆泊芬-皮膚張江生物化藥2012N/AN/A雙環(huán)鑰注射液-抗腫瘤索普興大化藥2012N/AN/A數(shù)據(jù)來源：南方所、PDB、中信證券研究部整理注：銷售額為PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，2014年為截止到第二季度數(shù)據(jù)請務必閱讀正文之后的免責條款部分7醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略。請務必閱讀正文之后的免責條款部分。20015010050012001000800600400200150100500120010008006004002000表6：我國未來2年內(nèi)有望上市的一類新藥一覽表產(chǎn)品名稱治療領域申報廠家類別預計上市時間蘋果酸奈諾沙星抗生素浙江醫(yī)藥化藥2015賽米司麗終止蛀振仙據(jù)制藥化藥2016西達本腔抗腫瘤（非霍杰金氏淋巴深訓微芯生物化藥2015氣馬替尼慢粒白血病江蘇豪森化藥2015鹽酸去甲烏藥堿抗組腔藥珠海潤都制藥化藥2015重組高效抗腫瘤抗病毒蛋白注射液廣譜抗腫瘤、抗病毒杰華生物技術(shù)（青島）有限公司生物藥2016重組人調(diào)亡素2配體抗腫瘤（非小細胞肺癌）上海歌伯德生物技術(shù)有限公司生物藥2016注射用重組人紐蘭格林用于中、重度心力衰竭上海澤生科技開發(fā)有限公司生物藥2016手足口病EV71疫苗手足口病科興生物生物藥2015年下半年銀杏內(nèi)酷B注射液治療心血管疾病、腦缺血、腦老化、老年癡呆癥及哮喘等中國人民解放軍總醫(yī)院2015注射用銀杏葉用于缺血性心腦血管疾病，冠狀粥樣硬化性心臟病(冠心病)，心絞痛等重慶萊美藥業(yè)2015數(shù)據(jù)來源：CDE、中信證券研究部預測圖13：近六年來國內(nèi)化藥1類創(chuàng)新藥申報情況臨床申請生產(chǎn)申請16516588725639338421200820092010201120122013資料來源：CDE、中信證券研究部整理圖14：近六年來國內(nèi)化藥3類新藥申報情況臨床申請生產(chǎn)申請10251025726597516436193176169184469233173200820092010201120122013資料來源：CDE、中信證券研究部整理年將保持10%-12%左右的增速，預計2020年我國醫(yī)療服務市場規(guī)模將達到5.9萬億，醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分9商業(yè)醫(yī)保藥事服務醫(yī)療信息化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務機構(gòu)服務系統(tǒng)配套產(chǎn)業(yè)商業(yè)醫(yī)保藥事服務醫(yī)療信息化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務機構(gòu)服務系統(tǒng)配套產(chǎn)業(yè)圖15：預計2014-2020年醫(yī)療服務行業(yè)復合增長率為23%900008000070000600005000040000300002000010000億元54%54%46%46%54%54%54%46%54%46%藥品總收入56%44%56%44%44%58%42%56%44%58%42%56%44%60%60%40%61%39%64%63%37%36%66%34%67%33%資料來源：衛(wèi)生部、中信證券研究部預測業(yè)鏈環(huán)節(jié)，健康保險/商業(yè)醫(yī)保、社保/商業(yè)養(yǎng)老保險、醫(yī)療信息化為配套服務系統(tǒng)，健康服圖16：健康服務產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成一覽保健與預防?健康管理中心(中醫(yī)藥醫(yī)療保健，體檢機構(gòu))健康保險醫(yī)保診斷?第三方獨立實驗室治療治療療（綜合，?？疲┛祻?醫(yī)院康復中心?康復醫(yī)院集團健康保險健康保險移動醫(yī)療保健品，保健品，藥品醫(yī)療器械養(yǎng)老養(yǎng)老養(yǎng)老機構(gòu)(老年病醫(yī)院，護理院，臨終關懷醫(yī)院)商業(yè)養(yǎng)老保險商業(yè)養(yǎng)老保險/社保養(yǎng)老地產(chǎn)醫(yī)療信息化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療資料來源：中信證券研究部醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分10CS化學制藥CSCS化學制藥CS中藥生產(chǎn)CS生物醫(yī)藥CS醫(yī)藥流通CS醫(yī)療器械CS醫(yī)療服務醫(yī)療保健設備醫(yī)療服務生物科技制藥圖17：A股醫(yī)藥板塊細分子行業(yè)構(gòu)成圖18：美股醫(yī)藥板塊細分子行業(yè)構(gòu)成3%3%7%8%34%17%31%資料來源：wind、中信證券研究部整理13%13%21%48%18%資料來源：Bloomberg、中信證券研究部整理表7：美股中健康服務行業(yè)相關上市公司一覽序列名稱代碼細分市場市值(億美金)市盈率（TTM）1美國聯(lián)合健康集團UNH商業(yè)醫(yī)保93417.382維朋WLP商業(yè)醫(yī)保34415.63安泰保險AET商業(yè)醫(yī)保30414.424信諾CI商業(yè)醫(yī)保26713.925休曼納公司HUM商業(yè)醫(yī)保21522.556CenteneCropCNC商業(yè)醫(yī)保5827.817FreseniusMedicalcareAG&COKGaAFMS透析產(chǎn)品+服務22821.068DavitaHealthPartnersDVA透析服務16022.159童斯特診斷DGX診斷外包9418.64實驗美控LH診斷外包8516.96MednasMD?？漆t(yī)院6520.94泰尼特保健THC?？漆t(yī)院4830.28HCAHoldingHCA醫(yī)院連鎖30217.82UniversalHealthServicesIncUHS醫(yī)院連鎖10320.97CommunityhealthSystemsIncCYH醫(yī)院連鎖56124.83BrookdaleSeniorLivingBKD養(yǎng)老機構(gòu)6413.55HealthsouthCropHLS康復中心3626.69CernerCrop.CERN醫(yī)療信息化21750.89AthenahealthIncATHN醫(yī)療信息化46106.75數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信證券研究部求變：國企改革“風”起、藥價市場化改革啟動醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略表8：各地方國資委國企改革支持文件地區(qū)文件名稱上海市2014-3-18《關于進一步深化上海國資改革促進企業(yè)發(fā)展的意見》天津市2014-3-24《關于進一步深化國資國企改革的實施意見》重慶市2014-4-29《關于進一步深化國資國企改革的意見》江蘇省2014-5-26《關于全面深化國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革的意見》江西省2014-6-16《關于進一步深化國資國企改革的意見》云南省2014-7-9《關于全面深化國有企業(yè)改革的意見》山東省2014-7-7《關于深化省屬國有企業(yè)改革完善國有資產(chǎn)管理體制的意見》沈陽市2014-8-8沈陽國資委已明確將在機床集團、北方重工、沈鼓集團、東藥集團四戶重點工業(yè)企業(yè)進行改革試點。廣東省2014-8-18《關于全面深化國有企業(yè)改革的意見》浙江省2014-9-25《關于進一步深化國有企業(yè)改革的意見》數(shù)據(jù)來源：各地國資委網(wǎng)站、中信證券研究部表9：醫(yī)藥板塊中國資委持股個股情況一覽證券代碼證券簡稱大股東名稱分類實際控制人名稱大股東持股比例%2014年預測凈利潤增長率%2015年預測凈利潤增長率%2014年Q3每股未分配利潤2014年Q3每股資本公積600062.SH華潤雙鶴北京醫(yī)藥集團有限責任公司國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會49.12-20.9825.736.182.03000028.SZ國藥一致國藥控股股份有限公司國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會51.0030.9826.216.075.14600511.SH000999.000999.SZ國藥股份華潤三九華潤三九國藥控股股份有限公司華潤醫(yī)藥控股有限公司國務院國資委國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會44.0163.5963.5922.023.273.2721.4514.3514.353.321.171.17600420.SH現(xiàn)代制藥上海醫(yī)藥工業(yè)研究院國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會41.6238.1531.982.250.27600056.SH中國醫(yī)藥中國通用技術(shù)(集團)控股有限責任公司國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會43.561.571.87002462.SZ嘉事堂中國青年實業(yè)發(fā)展總公司共青團共青團中央17.4517.9715.692.461.49600085.SH同仁堂中國北京同仁堂(集團)有限責任公司北京市北京市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會54.8617.8418.731.950.83600833.SH第一醫(yī)藥上海新路達商業(yè)(集團)有限公司上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會23.390.420.29601607.SH上海醫(yī)藥HKSCCNOMINEESLIMITED上海市上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會27.8112.7314.123.515.26600129.SH太極集團太極集團有限公司重慶市浩陵區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會38.813,442.2971.44-0.081.91000591.SZ桐君閣重慶太極實業(yè)(集團)股份有限公司重慶市重慶市浩陵區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會26.300.280.10600666.SH西南藥業(yè)重慶太極實業(yè)(集團)股份有限公司重慶市浩陵區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會32.390.440.01600488.SH天藥股份天津藥業(yè)集團有限公司天津市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會46.8062.7314.790.670.63600329.SH中新藥業(yè)天津市醫(yī)藥集團有限公司天津市天津市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會44.0416.7125.211.440.77002393.SZ力生制藥天津金浩醫(yī)藥有限公司天津市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會51.363.969.30請務必閱讀正文之后的免責條款部分11醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略證券代碼證券簡稱大股東名稱分類實際控制人名稱大股東持股比例%2014年預測凈利潤增長率%2015年預測凈利潤增長率%2014年Q3每股未分配利潤2014年Q3每股資本公積600829.SH三精制藥哈藥集團股份有限公司黑龍江哈爾濱市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會74.821.990.23600664.SH哈藥股份哈藥集團有限公司省哈爾濱市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會45.062.180.52600789.SH魯抗醫(yī)藥山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會24.590.061.17000756.SZ新華制藥山東新華醫(yī)藥集團有限責任公司山東省山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會35.3289.7753.651.041.27600529.SH山東藥玻瀝源縣公有資產(chǎn)管理委員會瀝源縣公有資產(chǎn)管理委員會18.474.032.28600587.SH新華醫(yī)療滔博礦業(yè)集團有限責任公司山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會29.4244.8938.212.083.28000919.SZ金陵藥業(yè)南京新工投資集團有限責任公司南京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會45.2328.3419.622.020.93600713.600713.SH600513.SH南京醫(yī)藥南京醫(yī)藥聯(lián)環(huán)藥業(yè)南京醫(yī)藥集團有限責任公司江蘇聯(lián)環(huán)藥業(yè)集團有限公司江蘇省南京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會揚州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會21.0021.0040.44101.66101.66142.89142.890.040.041.020.370.370.53002349.SZ精華制藥南通產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司南通市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會41.3038.7822.570.941.37000411.SZ英特集團浙江華辰投資發(fā)展有限公司浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會21.35-0.1210.811.560.24000705.000705.SZ600267.SH浙江震元浙江震元海正藥業(yè)紹興市旅游集團有限公司浙江海正集團有限公司浙江省紹興市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會臺州市椒江區(qū)人民政府19.9419.9433.2212.1012.107.7932.0932.0925.680.820.822.081.601.603.81002332.SZ仙據(jù)制藥仙居縣國有資產(chǎn)投資集團有限公司仙居縣國有資產(chǎn)管理委員會21.550.360.80600812.SH華北制藥冀中能源集團有限責任公司河北省河北省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會36.93-0.052.11600750.SH江中藥業(yè)江西江中制藥(集團)有限責任公司江西省江西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會43.7120.593000952.SZ廣濟藥業(yè)湖北省長江產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司湖北省湖北省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會15.111.030.27000597.SZ東北制藥東北制藥集團有限責任公司遼寧省沈陽市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會23.000.623.73000538.SZ云南白藥云南白藥控股有限公司云南省云南省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會41.526.3922.777.461.20600436.SH片仔擴潭州市九龍江建設有限公司福建省潭州市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會57.9211.1222.226.726.44600479.SH千金藥業(yè)株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團有限公司湖南省株洲市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會20.213.1521.461.390.68600222.SH太龍藥業(yè)鄭州眾生實業(yè)集團有限公司河南省鞏義市竹林鎮(zhèn)人民政府26.5514.95175.030.370.63數(shù)據(jù)來源：wind、中信證券研究部注：預測凈利潤增速均為wind一致預期2013年國有控股的流通企業(yè)收入占比為79表10：醫(yī)藥流通行業(yè)一覽表證券代碼證券簡稱實際控制人名稱大股東持股比例市盈率(TTM)2013年營業(yè)總收入(萬元)2013年凈利潤（萬元）000028.SZ國藥一致國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會51%26.322,119,94653,421000411.SZ英特集團浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會21.35%61.961,236,93016,877000591.SZ桐君閣重慶市浩陵區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會26.3%645.62463,5302,023請務必閱讀正文之后的免責條款部分12醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分13證券代碼證券簡稱實際控制人名稱大股東持股比例市盈率(TTM)2013年營業(yè)總收入(萬元)2013年凈利潤（萬元）000705.SZ浙江震元紹興市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會19.94%69.40201,8146,579002462.SZ嘉事堂共青團中央17.45%24.13354,42714,664002727.SZ一心堂際鴻獻;劉瓊33.75%41.84354,66623,935600056.SH中國醫(yī)藥國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會43.56%23.811,482,95053,641600511.SH國藥股份國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會44.01%27.841,008,14742,411600713.SH南京醫(yī)藥南京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會21%80.971,873,7795,981600833.SH第一醫(yī)藥上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會23.39%86.36134,8393,426600998.SH九州通劉寶林26.360048.703,343,80447,087601607.SH上海醫(yī)藥上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會27.81%16.327,822,281262,6614002589.SZ瑞康醫(yī)藥韓旭;張仁華24.86%38.59592,58414,424國有企業(yè)占比79.56%84.38%數(shù)據(jù)來源：wind、中信證券研究部階段，商業(yè)公司積極切入為醫(yī)院提供藥品供應鏈管理及藥事服務，增加與公立醫(yī)院的粘性，房托管領域拓展的天然優(yōu)勢。售連鎖藥店和專業(yè)化的健康管理垂直電商平臺都有望受益，共同分享處方藥外流的約3000請務必閱讀正文之后的免責條款部分14醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略表11：多項政策推進醫(yī)藥流通行業(yè)商業(yè)模式深刻變革政策方向發(fā)文單位發(fā)布時間名稱政策要點藥房托管國務院體改辦2000年《關于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的指導意見》首次提出了實行醫(yī)藥分開核算、分別管理的政策。國務院體改辦2001年《國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國務院體改辦等部門關于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革指導意見的通知》首次提出把“要在逐步規(guī)范財政補助方式和調(diào)整醫(yī)療服務價格的基礎上，把醫(yī)院的門診藥房改為藥品零售企業(yè)，獨立核算"列為發(fā)展目標。雖然政策上有出臺，但由于大環(huán)境原因始終推進緩慢湖北省衛(wèi)計委、工商局、物價局、食品藥品監(jiān)督局等2014年《關于加強全省公立醫(yī)院藥房托管工作管理的指導意見（試行）》第一個實施的省級藥房托管指導文件受托方需通過公開招標取得托管資格，協(xié)議期3年。托管后醫(yī)院所用藥品必須在省藥品集中招標采購平臺上采購，受托方負責保證供應。對受托方實行違規(guī)市場清退制度。公立醫(yī)院改制國務院2012年“十二五”期間深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃聲實施方案的通知在十二五規(guī)劃中提出了積極推進公立醫(yī)院改革的方針，按照四個“分開”的要求探索改革以藥養(yǎng)醫(yī)的局面，明確以以縣級醫(yī)院為重點，由局部試點轉(zhuǎn)向全面推進。國務院2012年關于縣級公立醫(yī)院綜合改革試點意見提出縣級公立醫(yī)院改制具體思路，圍繞政事分開、管辦分開、醫(yī)藥分開、營利性和非營利性分開的改革要求，以破除“以藥補醫(yī)”機制，探索新的醫(yī)療補償機制。全國300個縣市改革試點，2013年結(jié)束評估衛(wèi)計委、財政部、發(fā)改委、人社部、中央編辦2014年關于印發(fā)推進縣級公立醫(yī)院綜合改革意見的通知通過對一年多縣級公立醫(yī)院改革的試點，從改革體制，補償方面進行了細化的要求，為2015年國內(nèi)全面開展打鋪墊。醫(yī)藥分業(yè)財政部、人保部、衛(wèi)人委、食品藥品監(jiān)督總局2014年關于落實2014年度醫(yī)改重點任務提升藥品流通服務水平和效率工作的通知》逐步提高零售藥店在藥品終端市場上的銷售比重，清理妨礙零售連鎖藥店發(fā)展的政策性障礙，縮短行政審批所需時間，并逐步擴大醫(yī)保定點零售藥店覆蓋范圍。要求逐步形成醫(yī)師負責門診診斷，患者憑處方到醫(yī)療機構(gòu)或零售藥店自主購藥的新模式，實行“醫(yī)藥分業(yè)”出臺相關政策鼓勵大中型骨干藥品流通企業(yè)向農(nóng)村和偏遠地區(qū)延伸銷售和配送網(wǎng)絡，增強基層和邊遠地區(qū)的藥品供應保障能力。網(wǎng)售處方藥食品藥品監(jiān)督總局2014年《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》首次提出放開處方藥在電商渠道的銷售的概念，既互聯(lián)網(wǎng)藥品經(jīng)營者應當按照藥品分類管理規(guī)定的要求，憑處方銷售處方藥”，“由執(zhí)業(yè)藥師負責處方的審核及監(jiān)督調(diào)配。醫(yī)療器械招標與采購衛(wèi)生部2013年《高值醫(yī)用耗材集中采購工作規(guī)范》要求血管介入、骨科植入、心臟起搏等高值耗材必須以省為單位招標采購。省級招標作為成為強制性規(guī)定數(shù)據(jù)來源：相關政府網(wǎng)站、中信證券研究部通、一心堂；二是已提前布局GPO、醫(yī)療器械經(jīng)銷的嘉事堂。此外，從地方國資委改革預醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分15公立醫(yī)院改制人福醫(yī)藥醫(yī)藥分家進軍醫(yī)療服務供應鏈管理、藥事服務醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公立醫(yī)院改制人福醫(yī)藥醫(yī)藥分家進軍醫(yī)療服務供應鏈管理、藥事服務醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)療器械經(jīng)銷藥房托管互聯(lián)網(wǎng)處方藥放開公立醫(yī)院改革醫(yī)療器械招標嘉事堂、瑞康醫(yī)藥、九州通圖19：業(yè)務模式創(chuàng)新的已上市商業(yè)公司一覽康美藥業(yè)、南京醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、康美藥業(yè)、南京醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、國藥股份、嘉事堂（GPO模式）、九州通（第三方物流）九州通、一心堂、英特集團高值耗材招標高值耗材招標資料來源：中信證券研究部藥價市場化改革深化，看好制藥領域龍頭表12：重慶市與三明市醫(yī)保支付價改革模式比較項目重慶市三明市制定原則集團購買、量大價優(yōu)，均價結(jié)算、低價補償以“國產(chǎn)仿制藥的最低價為標準”制定醫(yī)?；鶞蕛r藥品納入范圍“先藥品后器械，先市場后區(qū)縣，先試點后推開”的原則將目前醫(yī)保目錄內(nèi)使用量前300位的藥品納入試點范圍，并在市級教學醫(yī)院范圍內(nèi)試點執(zhí)行。3年內(nèi)全市逐步推開。暫時先對十幾個“國產(chǎn)與進口差別不大，價格又相差很多”的品種先行試點制定辦法對醫(yī)保目錄內(nèi)藥品，參考醫(yī)保結(jié)算價格和藥交所提供的成交價格，通過對近三年來醫(yī)保用藥情況分析，由市人力社保局會同市財政局、市衛(wèi)計委、市食藥監(jiān)局、市物價局、市藥交所聯(lián)合確定藥品均價。對價格具體確定機制提出以下兩個方案：1.按照同品規(guī)藥品的均價確定。2.按照同品規(guī)藥品高、中、低價格分段確定（市人力社保局建議為方案2）。執(zhí)行調(diào)整：醫(yī)保按照均價進行支付。醫(yī)療機構(gòu)在市藥交所采購的藥品價格低于均價的，結(jié)余歸醫(yī)療機構(gòu)；高于均價的，超出部分由醫(yī)療機構(gòu)自行承擔。均價一經(jīng)確定，向社會公示7天后，報經(jīng)市醫(yī)改領導小組同意后執(zhí)行，原則上每半年調(diào)整一次，若遇價格重大變化適時調(diào)整。目前已對首批14個住院進口藥進行限價結(jié)算，進口品種超出限價部分的基本醫(yī)保統(tǒng)籌資金不予支付。影響分析醫(yī)院唯低價選擇藥品：利用醫(yī)保支付價為標桿，通過醫(yī)院二次議價的市場機制作用降低藥價。政府部門唯低價是取制定目錄：以“政府強有力的控制”為突出舉措，逼迫不符合藥價條件的藥品退出市場。數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部有望驅(qū)動“量”的結(jié)構(gòu)性增長。整體來看，藥品招標啟動帶來類似品種之間更激烈的競爭，醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略請務必閱讀正文之后的免責條款部分16兒童用藥?加快兒童藥品評審?兒童用藥?加快兒童藥品評審?價格扶持、招標傾斜基層市場用藥?政策推動醫(yī)藥分開，預計第三終端用藥增速提升?分級診療制度推進?注射劑為主要劑型，解毒類、抗寄生蟲類為緊缺品類創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈?創(chuàng)新藥研發(fā)向中國轉(zhuǎn)移圖20：醫(yī)藥行業(yè)政策概覽利好?藥價市場化?藥品招標啟動?低價藥新政?出口回暖?基層醫(yī)療增長利空?宏觀經(jīng)濟增長乏力?控費與反商業(yè)賄賂?處方藥網(wǎng)售解禁?藥店分級管理長期有利但近期影響不大?社會辦醫(yī)和商業(yè)保險?藥品管理法修訂?藥品審評提效?藥品技術(shù)轉(zhuǎn)讓資料來源：中信證券研究部為20%，我們看好那些既有醫(yī)院終端、銷售能力強、基層市場滲透扎實的藥企和圖21：各細分行業(yè)及相關利好政策梳理創(chuàng)新藥龍頭創(chuàng)新藥龍頭藥品招標啟動新藥評審加快2015年版藥典預計全面提升藥品質(zhì)量生物仿制藥政策有望出臺????資料來源：中信證券研究部我們對國內(nèi)A股和H股上市的制藥企業(yè)的新產(chǎn)品線做了梳理，如表所示，從研發(fā)實力建議關注化學首仿類藥物儲備豐富的華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、紅日藥業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略表13：國內(nèi)A股及H股上市的制藥企業(yè)1.1類新藥一覽公司名稱1.1類新藥藥品名稱藥品名稱規(guī)模規(guī)模同類品種藥品名稱藥品名稱規(guī)模規(guī)模適應癥恒瑞醫(yī)藥阿帕替尼艾瑞昔布艾瑞昔布瑞格列江（III期）法米替尼（法米替尼（III期）2020預計>10億20202020預計>1億2018年預計上市20202020年預計上市塞來昔布塞來昔布西格列江舒尼替尼舒尼替尼20132013年1.6億*2013年3500萬*20132013年6000萬*晚期胃癌用于緩解骨關節(jié)炎的疼痛癥狀用于緩解骨關節(jié)炎的疼痛癥狀II型糖尿病轉(zhuǎn)移性腎細胞癌轉(zhuǎn)移性腎細胞癌天士力天士力麗珠集團信立泰信立泰華東醫(yī)藥替莫性腔酷（II期）艾普拉性艾普拉性阿利沙坦邁華替尼邁華替尼鹽酸芬戈利德2020預計上市20132013年約1億*2014年預計3億20202020年預計上市替莫性腔埃索美拉性埃索美拉性頻沙坦吉非替尼吉非替尼2013約6億20132013年約13億2013年約5億20132013年1.6億多形性膠質(zhì)母細胞瘤十二指腸潰蕩十二指腸潰蕩高血壓抗腫瘤抗腫瘤復發(fā)型多發(fā)性硬化癥重慶萊美注射用銀杏葉2015年預計上市銀杏注射液2013年1.8億*用于缺血性心腦血管疾病,冠狀粥樣硬化性心臟病(冠心病),心絞痛,腦栓塞石藥集團rE42019年預計上市百泌達2013年900萬*糖尿病綠葉制藥艾格列江艾格列江安舒法辛20202020年預計上市2019年預計上市西格列江西格列江文拉法辛20132013年3500萬*2013年1.2億*糖尿病糖尿病抗抑郁舒布替尼2019年預計上市舒尼替尼2013年6400萬*抗腫瘤（實體瘤）正大天晴富馬酸替諾福書雙特成酷片安羅替尼安羅替尼2018年預計上市20182018年預計上市富馬酸替諾福書二吼味酷片?？颂婺岚？颂婺?013年454萬*20132013年700萬*抗HIV和HBV晚期腎癌晚期腎癌喜諾替康2018年預計上市伊立替康2013年1.3億*抗小細胞肺癌和卵巢癌復星醫(yī)藥（重慶復創(chuàng)）復格列江2019年預計上市西格列江2013年3500萬*糖尿病中國生物制藥（北京泰德）注射用磷脂化重組人銅鋅超氧化物歧化屯2021年預計上市前列腺癌或膀跳癌放射治療后遺癥、類風濕性關節(jié)炎國藥一致（深訓萬樂）多拉達性2020年預計上市咪達性侖2013年8700萬*頸腫瘤、肺部腫瘤以及中晚期食道癌紅日藥業(yè)對甲蕎礦酷腔甲礦酸苦坷腔甲礦酸苦坷腔B2017年預計上市20212021年預計上市環(huán)磷酷腔（基本藥物）2013年2000萬*抗腫瘤（非實體瘤）感染誘發(fā)的全身炎癥反應綜合征感染誘發(fā)的全身炎癥反應綜合征數(shù)據(jù)來源：CDE、PDB、中信證券研究部整理及預測注：銷售額為PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)表14：國內(nèi)A股及H股上市的制藥企業(yè)3.1類新藥一覽公司名稱3.1類新藥藥品名稱藥品名稱預計上市時間預計上市時間原研產(chǎn)品商品名商品名原研廠商及銷售規(guī)模原研廠商及銷售規(guī)模適應癥恒瑞醫(yī)藥非布司他鹽酸帕洛諾司瓊鹽酸帕洛諾司瓊盧帕他定酒艾芬地爾酒艾芬地爾預計2015年預計預計2015年預計2015年預計預計2015年ULORICALOXIALOXIRupafinHELSINNHELSINN、4億美元Uriach制藥、6億美元痛風患者高尿酸血癥的長期治療抑制惡心嘔吐藥抑制惡心嘔吐藥季節(jié)性和常年性過敏性鼻炎抗抑郁抗抑郁海思科海思科鹽酸氣派嚷噸、鹽酸美利曲辛復2012年簿力新抗抑郁和焦慮天士力方甲礦酸多拉司瓊甲礦酸多拉司瓊左舒必利預計預計2020年預計2016年ANZEMETANZEMETLevopraid賽諾菲、約賽諾菲、約5億美元雅培制藥、約3億美元化療抗嘔吐化療抗嘔吐止吐藥麗珠集團布南色林預計2015年治療精神分裂信立泰左乙拉西坦西他沙星西他沙星卡泊芬凈預計2020年預計預計2020年預計2016年KEPPRAGracevitGracevit科賽斯UCB、2013年1.1億抗癩癡藥唯諾麗抗生素唯諾麗抗生素治療中性粒細胞減少華東醫(yī)藥華東醫(yī)藥利伐沙班預計2015年拜瑞妥髓關節(jié)或膝關節(jié)置換手術(shù)成年患者，以預防靜脈血栓形成(VTE)。重慶萊美恩華藥業(yè)恩華藥業(yè)達托霉素 鹽酸蘭地洛爾 氣曲馬性預計2015年預計預計2016年預計2017年預計預計2020年克必信索立昂索立昂AsureHospiraInc、2013年98萬日本小野制藥環(huán)脂脅類抗生素治療精神分裂治療精神分裂抗心律失常廣譜抗真菌廣譜抗真菌抗精神病治療帶狀疤疹后神經(jīng)痛治療帶狀疤疹后神經(jīng)痛魯拉西麗普瑞巴林普瑞巴林預計2015年預計預計2017年Latuda樂瑞卡樂瑞卡SUNOVIONPHARMSINC、2013全球約7億美元 請務必閱讀正文之后的免責條款部分17醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略公司名稱3.1類新藥藥品名稱藥品名稱預計上市時間預計上市時間原研產(chǎn)品商品名商品名原研廠商及銷售規(guī)模原研廠商及銷售規(guī)模適應癥京新藥業(yè)帕利派麗 卡巴拉江鹽酸普拉克索 伊伐布雷定預計2015年預計預計2015年預計2017年預計預計2017年閃達艾斯能艾斯能森福羅PROCORALANPROCORALAN西安楊森、2013年4800萬*施維雅、2013年全球約2億美元精神分裂癥治療輕、中度阿爾淡海默型癡呆治療輕、中度阿爾淡海默型癡呆特發(fā)性帕金森病的體征和癥狀抗心絞痛藥抗心絞痛藥石藥集團石藥集團利伐沙班替格瑞洛替格瑞洛索拉非尼西格列江西格列江頭抱性蘭預計2017年預計預計2017年預計2017年預計預計2017年預計2019年拜瑞妥倍林達倍林達多吉美捷諾達捷諾達Firstcin拜耳、拜耳、2013年400萬*億美元髓關節(jié)或膝關節(jié)置換手術(shù)成年患者，以預防靜脈血栓形成(VTE)。 急性冠脈綜合征肝、腎細胞癌糖尿病糖尿病頭抱類抗生素綠葉制藥羅替戈江預計2020年NEUPROUCB、2013年約1億美元治療早期原發(fā)性帕金森病和晚期帕金森病的輔助治療正大天晴帕性帕尼硼替佑米硼替佑米多利培南阿齊沙坦阿齊沙坦環(huán)索奈德預計2017年預計2019年預計預計2016年預計2017年Votrien萬坷萬坷DORIBAXAzilsartanAzilsartan威菲寧GSK、2013年全球12億美元SHIONOGIINC、2013年全球約5億美元武田制藥、2013年全球約8億美元晚期腎細胞癌患者多發(fā)性骨髓瘤多發(fā)性骨髓瘤碳青屯燎類新廣譜抗生素高血壓高血壓抗哮喘藥聯(lián)邦制藥上海醫(yī)藥上海醫(yī)藥（上海信誼）藥他達拉非他達拉非嚷康性利馬前列素利馬前列素（北京泰德）預計預計2015年預計2017年預計預計2017年希愛力希愛力嚷康性OPALMONOPALMON禮來、禮來、2013年2000萬*輝瑞、2013年全球約2億，美元Ono制藥、2013年全球約7億元勃起功能障礙勃起功能障礙及肺動脈高壓陰道真菌感染腰椎管狹窄癥腰椎管狹窄癥雙驗藥業(yè)來那度腔達沙替尼達沙替尼預計2017年預計預計2017年Revlimid施達賽施達賽celgene、2013年140萬，2014年300萬年380萬）多發(fā)性骨髓瘤慢性粒細胞白血病慢性粒細胞白血病紅日藥業(yè)氣咐江沙格雷酷沙格雷酷特立帕脅預計2015年預計預計2017年預計2016年Katadolon安步樂克安步樂克復泰奧Teva、2013年680萬，2014年440萬*2014年900萬禮來、2013年，2014年均190萬*鎮(zhèn)痛慢性動脈閉塞癥慢性動脈閉塞癥骨質(zhì)疏松癥翰宇藥業(yè)翰宇藥業(yè)西曲瑞克西曲瑞克愛啡脅預計預計2015年預計2016年思則凱思則凱EPTIFIBATIDE600多萬SCHERING、2013年全球約6億美元輔助生殖技術(shù)用藥輔助生殖技術(shù)用藥抗血小板聚集浙江貝達氯法拉濱預計2017年EvoltraBioenvision、2013年全球約1.5億美元白血病藥物奧賽康依地普倫鹽酸美金剛鹽酸美金剛預計2017年預計預計2015年CipralexLundbeckInc.易倍申易倍申LundbeckInc.、2013年全球約8億美元 丹麥靈北、2013年6600萬元*抗抑郁藥阿爾淡海默病阿爾淡海默病數(shù)據(jù)來源：CDE、PDB、中信證券研究部整理及預測注：部分產(chǎn)品2013年銷售額*為PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)請務必閱讀正文之后的免責條款部分18醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略表15：國內(nèi)A股、H股上市的制藥企業(yè)1類生物新藥一覽表公司名稱1類新藥藥品名稱藥品名稱預計上市預計上市同類品種藥品名稱藥品名稱規(guī)模規(guī)模適應癥雙驗藥業(yè)注射用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白2020年預計上市益普賽2013年5.7億*.中度及重度活動性類風濕關節(jié)炎；2.18歲及18歲以上成人中度至重度斑塊狀銀屑病海思科HSK3486乳狀注射液（臨床2023年預計上市托喘酷(化藥)2013約3100萬*抗癩癡天士力注射用重組人尿激屯原2014年20萬*尿激屯2013年約2200萬*急性心肌梗死手足口病EV71疫苗2018年預計上市科興生物腸道病毒71型滅活疫苗(Vero細胞) 24價肺炎球菌多糖疫苗2017年預計上市20212021年預計上市手足口病手足口病肺炎麗珠制藥注射用重組人源化抗腫瘤壞死因子a單克隆抗體2021年預計上市益普賽2013年5.7億*.中度及重度活動性類風濕關節(jié)炎；2.18歲及18歲以上成人中度至重度斑塊狀銀屑病海正藥業(yè)注射用重組人腫瘤壞死因子相關調(diào)亡誘導配體2020年預計上市益普賽2013年5.7億*.中度及重度活動性類風濕關節(jié)炎；2.18歲及18歲以上成人中度至重度斑塊狀銀屑病亞泰集團（吉林亞人用禽流感(H5N1)全病毒滅活疫苗(Vero細胞)2021年預計上市人用禽流感(H5N1)全病毒滅活疫苗(Vero細胞)2018預計上市千紅制藥注射用重組人抗血栓蛋白2021年預計上市抗血栓栓塞齊魯制藥重組人血清白蛋白-干擾素a2a融合蛋白注射液(酵母)2021年預計上市注射用重組人干擾素a2a2013年800萬*淋巴或造血系統(tǒng)腫瘤-毛狀細胞白血病-多發(fā)性骨髓瘤注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體（2類）2019年預計上市曲妥珠單抗(赫賽江)2013年4.8億對轉(zhuǎn)移性乳腺癌先聲注射用人源化抗VEGF單克隆抗體2019年預計上市貝伐珠單抗（安維江）2013年2.6億眼底黃斑性病變和抗腫瘤9價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗2019年預計上市沃森生物肝炎、b型流感嗜血桿菌聯(lián)合2018年上市（嘉和）華東醫(yī)藥華東醫(yī)藥疫苗疫苗注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體(2類)2019年預計上市曲妥珠單抗(赫賽江)20132013年4.8億對轉(zhuǎn)移性乳腺癌對轉(zhuǎn)移性乳腺癌（長春衛(wèi)爾人用狂犬病疫苗(Vero細胞)2018年預計上市仁會生物重組人胰高血糖素類多脅-1(7-36)注射液2016年預計上市利拉魯脅2013年1.6億*糖尿病康孔藥業(yè)特異性溶瘤重組腺病毒注射液2017左右上市，09年批了臨床抗腫瘤數(shù)據(jù)來源：CDE、PDB、中信證券研究部整理及預測注：部分產(chǎn)品2013年銷售額*為PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)請務必閱讀正文之后的免責條款部分19請務必閱讀正文之后的免責條款部分20醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略表16：六部委關于兒童用藥的扶持政策分析發(fā)文單位時間文件名稱內(nèi)容要點衛(wèi)計委、發(fā)改委、人保部、CFDA、國家中醫(yī)藥局2014-5-30《關于保障兒童用藥的若干意見》>鼓勵研發(fā)：逐步建立鼓勵研發(fā)的兒童藥品目錄，引導和鼓勵企業(yè)優(yōu)先研發(fā)生產(chǎn)。>特殊審評：臨床急需的兒童適宜品種、劑型、規(guī)格，建立申報審評專門通道，加>保障生產(chǎn)：優(yōu)先支持兒童用藥生產(chǎn)企業(yè)開展產(chǎn)品升級、生產(chǎn)線技術(shù)改造>定價優(yōu)勢：對國產(chǎn)兒童用藥通過單列代表品、規(guī)定寬松的劑型比價系數(shù)等方式，在定價時給予政策扶持>醫(yī)保支持：及時將兒童適宜劑型、規(guī)格納入醫(yī)保支付范圍。已納入醫(yī)保目錄的品種，兒童規(guī)格直接轉(zhuǎn)入醫(yī)保。>規(guī)范兒童藥臨床評價體系：總結(jié)臨床用藥經(jīng)驗及安全用藥數(shù)據(jù)，形成行業(yè)共識，制定兒童用藥指南。數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、中信證券研究部司山大華特，建議關注擁有兩大新進基藥的兒科用藥品種的武漢健民。表17：A股兒童用藥相關公司產(chǎn)品一覽表公司名稱主要兒科產(chǎn)品適應癥2013年銷售額備注洪城股份蒲地藍消炎口服液清熱解毒，消炎抗腫7.8億-（濟川藥業(yè)）小兒玻翹清熱顆粒風熱感冒1.8億-山大華特山大華特伊可新用于維生素A和D缺乏癥4.2億多省醫(yī)保增補品種（達因藥業(yè)）（達因藥業(yè)）蓋過欣蓋過欣右旋糖昔鐵口服液脊髓灰質(zhì)炎減毒活疫苗糖丸（人二倍體細補鈣劑補鈣劑兒童缺鐵性貧血預防性疫苗預防性疫苗50005000萬5000萬約約1.2億--醫(yī)保品種一類疫苗一類疫苗天壇生物乙型腦炎滅活疫苗（Vero細胞)預防性疫苗約7000萬一類疫苗武漢健民武漢健民健脾生血顆粒健脾和胃，養(yǎng)血安神約6000萬OTC甲類、獨家品種，新版基藥品種康芝藥業(yè)小兒寶泰康顆粒輓酸蛋白散輓酸蛋白散康芝松頭抱克洛顆粒利巴書林顆粒小兒風熱外感止瀉止瀉清肺止咳化痰頭抱類抗生素抗病毒約2000萬---新版基藥品種OTCOTC甲類，獨家國家中藥保護品種-新版基藥品種數(shù)據(jù)來源：PDB、中信證券研究部注：銷售額為樣本醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)尋新：康復市場大幕初啟，醫(yī)療信息化加速跑馬圈地康復市場大幕初啟，看好器械、服務全產(chǎn)業(yè)鏈機會超過2億，幸存的腦卒中患者占比約5%，其中有康復需醫(yī)藥行業(yè)2015年投資策略表18：國家關于康復行業(yè)的扶持政策發(fā)文單位時間文件名稱內(nèi)容要點衛(wèi)生部2010-9-14《關于將部分醫(yī)療康復項目納入基本醫(yī)療保障范圍的通知》將以治療性康復為目的的運動療法等9項醫(yī)療康復項目納入基本醫(yī)療保障范圍，按各省醫(yī)保規(guī)定比例報銷。各省可適當增加報銷項目國務院2011-6-9《中國殘疾人事業(yè)“十二五”發(fā)展綱要》總體初步實現(xiàn)殘疾人“人人享有康復服務”目標加強省、市、縣三級專業(yè)康復機構(gòu)的規(guī)范化建設實施0—6歲殘疾兒童免費搶救性康復項目制定國家扶持輔助器具產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，研究完善輔助器具等殘疾人專用品進口稅收優(yōu)惠政策。開展社區(qū)康復建設，視力殘疾康復，聽力語言殘疾康復，智力殘疾康復，肢體殘疾康復，精神病康復，殘疾人輔助器具服務等重點項目加強康復醫(yī)學學科建設衛(wèi)生部2012-3-5《“十二五”時期康復醫(yī)療工作指導意見》明確了綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科和康復醫(yī)院開辦需要達到的必須要求。規(guī)定社區(qū)衛(wèi)生服務中心和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院能夠開展基本康復服務。明確綜合醫(yī)院康復科承擔早期、規(guī)范化的康復治療，提出逐步建立國家級和省級康復中心。提出建立分級診療，雙向轉(zhuǎn)診的康復醫(yī)療制度。鼓勵、支持和引導社會資本進入康復醫(yī)療服務領域。衛(wèi)生部2012-3-20《康復醫(yī)院基本標準2012年版》具體規(guī)定了我國三級和二級康復醫(yī)院的具體康復項目，病床數(shù)以及設備配套衛(wèi)生部2011-4-14《綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科建設與管理指南》省級衛(wèi)生行政部門應當設置省級康復醫(yī)療質(zhì)量控制中心，對轄區(qū)內(nèi)康復醫(yī)學科設置和康復醫(yī)療服務質(zhì)量進行評估和質(zhì)量控制。二級以上（含二級，下同）綜合醫(yī)院應當按照《綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科基本標準》獨立設置科室開展康復醫(yī)療服務，康復項目包括傷病診斷，肢體運動功能康復，運動及步態(tài)康復，認知感知覺康復等。三級綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科的平均住院日不超過30天，二級綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科的平均住院日不超過40天衛(wèi)生部2010-9-14《關于將部分醫(yī)療康復項目納入基本醫(yī)療保障范圍的通知》將以治療性康復為目的的運動療法等9項醫(yī)療康復項目納入基本醫(yī)療保障范圍，按各省醫(yī)保規(guī)定比例報銷。各省可適當增加報銷項目數(shù)據(jù)來源：各政府官網(wǎng)、中信證券研究部整理表19：國內(nèi)康復設備涉及A股上市公司一覽表主要治療類別主要康復醫(yī)療器械涉及相關上市公司骨科康復輪椅、義肢、關節(jié)功能康復器等魚躍醫(yī)療、新華醫(yī)療心肺康復制氧機、家庭式呼吸機魚躍醫(yī)療、新華醫(yī)療、航天長峰神經(jīng)康復電刺激儀、腦電儀等無肌肉康復跑步機、走步機減重運動設備等無創(chuàng)傷康復壓力繃帶、疤痕貼等無認知知覺康復人工耳蝸、助聽器、海南海藥心智康復言語訓練設備無數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部表20：國內(nèi)康復醫(yī)院涉及A股上市公司一覽康復醫(yī)療服務類別國內(nèi)典型機構(gòu)涉及的醫(yī)藥上市公司康復醫(yī)院湘雅博愛康復醫(yī)院天士力康復咨詢機構(gòu)康復之家、北京齊魯股骨頭康復咨詢公司等無康復設備租賃機構(gòu)康復之家等無康復商業(yè)保險機構(gòu)國內(nèi)眾多保險公司無數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分21請務必閱讀正文之后的免責條款部分