香港股指期貨交易回顧與展望

香港股指期貨交易回顧與展望

1982年2月24日，美國坎薩斯城市證券交易所（kcct）首次提出了坎薩斯價值線綜合指數(shù)（kcvlif），該指數(shù)的提出反映了指數(shù)估值的生成。雖然股指期貨是現(xiàn)在金融期貨中產(chǎn)生較晚的一個品種,但它是80年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。根據(jù)美國期貨行業(yè)協(xié)會(FIA)統(tǒng)計,全球交易所股指期貨交易量已從1986年28.4百萬張逐年增加至2001年336.1百萬張;期末名義本金余額從1986年底的145億美元增加到2001年3417億美元。2001年,股指期貨與期權(quán)的交易量達(dá)到1484.3百萬張,比2000年增長110.3%;而與股票指數(shù)類產(chǎn)品的強(qiáng)勁增長形成鮮明對比的是,2001年利率期貨、期權(quán)和貨幣期貨、期權(quán)的交易量分別僅比2000年增加了41.4%和17.6%。隨著香港股市的不斷發(fā)展,股指期貨交易也有很大增長。香港期貨交易所1986年5月6日推出恒生指數(shù)期貨合約后,于1993年3月推出恒生指數(shù)期權(quán)合約,2000年10月9日推出小型恒生指數(shù)期貨合約,2001年5月7日推出MSCI中國外資自由投資指數(shù)期貨,這些合約為投資者提供了有效的管理投資組合系統(tǒng)風(fēng)險工具和撲捉指數(shù)套利的機(jī)會。本地投資者與國際投資者的積極參與亦相繼提高香港股指期貨的受歡迎程度。一、香港佳子期的主要類型(一)香港恒生指數(shù)的編制香港恒生指數(shù)期貨(簡稱恒生期指)以恒生指數(shù)為基本指數(shù),恒生指數(shù)是由香港恒生銀行的一個全資子公司“恒生指數(shù)服務(wù)有限公司”所編制的用以反映香港股市每日平均股指行情的系統(tǒng)性指標(biāo),于1964年開始在內(nèi)部使用。該指數(shù)以1964年7月31日為基期,以100為基期指數(shù),以樣本股票的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù),采用加權(quán)平均法編制而成,在1969年開始正式公開。香港恒生指數(shù)后來由于技術(shù)原因改為以1984年1月13日為基期,基數(shù)定為975.47點(diǎn)。目前,香港恒生指數(shù)的樣本股票共有33種,該33只成分股分別屬于工商、金融、地產(chǎn)及公共事業(yè)四個大類,其成分股票占香港聯(lián)合證券交易所上市股票總市值的較大比重,交易額約占市場成交量的40%左右,而其總市值占香港股票市場資本額總和的70%左右,這一點(diǎn)和其他主要指數(shù)如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的覆蓋率相似。恒生指數(shù)是香港證券市場上歷史最悠久、地位最重要的股價指數(shù),由于恒生指數(shù)成分股占大盤比重頗高,1%-2%的漲幅即可影響指數(shù)漲跌,所以很大程度上反映出股票的升值或貶值,直到現(xiàn)在,大多數(shù)新聞媒體都是以恒生指數(shù)來描繪香港證券市場的行情變化。(二)恒生指數(shù)證券合約為滿足有興趣于香港股票市場人士的需要,香港期貨交易所2000年10月9日推出小型恒生指數(shù)期貨合約(簡稱小型期指)。這個設(shè)計獨(dú)特的小型期指合約,是根據(jù)恒生指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)。小型期指合約乘數(shù)是恒生期指合約的五分之一。對于本地一些不想承擔(dān)太大風(fēng)險及有需要作微調(diào)對沖的散戶投資者來說,小型期指合約將會是他們的最佳投資及風(fēng)險管理工具。(三)機(jī)構(gòu)運(yùn)營:證券投資機(jī)構(gòu)中國投資的未來MSCI中國外資自由投資指數(shù)為非中國大陸地區(qū)的投資者提供投資于中國股票市場的機(jī)會?，F(xiàn)在,許多涉足亞洲的基金經(jīng)理每天都密切關(guān)注MSCI中國外資自由投資指數(shù)的走勢。MSCI中國外資自由投資指數(shù)屬市值加權(quán)指數(shù),由30只成分股組成,可包括在香港上市的14只紅籌股及14只H股,在上海及深圳上市的B股各1只。于2001年5月7日推出的MSCI中國外資自由投資指數(shù)期貨為有興趣投資中國股票的人士提供風(fēng)險管理工具。此外,新產(chǎn)品亦有助促進(jìn)紅籌股及H股市場,強(qiáng)化香港作為中國企業(yè)融資主渠道的地位。(四)犯罪人員總投資量道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨是價格加權(quán)平均法計算的指數(shù),用以反映美國市場30只成分股的表現(xiàn)。成分股多為名聲顯赫、地位舉足輕重的大公司,公司的股票廣為投資者持有,且以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)著稱。截至2002年2月28日,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)30只成分股的總市值約33510億美元,超過可投資美國股票市場價值的五分之一。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在美國以外地區(qū)同樣廣為使用,也不單是美國的市場表現(xiàn)的指標(biāo),更是全球其它市場的指引。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與亞洲股市指數(shù)的每日走勢息息相關(guān),指數(shù)的走勢往往對亞洲市場有啟示效應(yīng),因此,香港及亞太區(qū)內(nèi)的投資者都會密切關(guān)注該指數(shù)。二、香港期貨市場:“金融化”到“機(jī)會化”從香港期貨交易所成立到1986年,是香港期貨市場初步發(fā)展時期。這一時期先后推出了原棉期貨、原糖、大豆期貨和黃金期貨等4個交易品種,但發(fā)展并非很順利,各交易品種不斷萎縮并相繼消失。1983年,香港專家學(xué)者主張香港期貨市場走“金融化”道路。這一主張得到政府的采納,1986年5月6日香港期貨交易所推出了恒生期指,這也是香港的第一種金融期貨。當(dāng)年恒生期指近8個月的合約交易量為825379手,已超過全年各商品期貨交易量合計的610690手。1987年9月,恒生期指成交601005手,成為世界上僅次于S&P指數(shù)期貨的第二大股票指數(shù)期貨。90年代以來,隨著網(wǎng)絡(luò)革命的興起和全球資本市場一體化的發(fā)展趨勢,香港股指期貨市場的發(fā)展也呈現(xiàn)出一些新的趨勢。(一)開放政策對開放政策的調(diào)整香港期貨和期權(quán)成交量呈逐年增長之勢,如圖1所示,香港期貨合約成交量從1986到2002年增長了7倍,而期權(quán)成交量從1993年到2002年增長了15倍。其中,如圖2所示,香港恒生期指2002年全年成交4802千張合約,是1986年的5倍,占當(dāng)年期交所期貨總成交量的77.1%,成為期交所的支柱品種,同時也是亞太地區(qū)交投最活躍的衍生產(chǎn)品之一,與日經(jīng)指數(shù)期貨并稱亞太兩大指數(shù)期貨。(二)推出多種融資工具,推出大型期指產(chǎn)品不斷地創(chuàng)新并推出適合市場的產(chǎn)品是香港期貨市場成功的最重要原因。為滿足有興趣投資于香港股票市場人士的需要,香港期貨交易所于2000年10月9日推出小型期指合約。在2000-2001年度,買賣小型期指的投資者主要以本地散戶為主,占了總成交量的87.6%,而機(jī)構(gòu)投資者僅占4.5%,這達(dá)到了推出小型期指的初衷。隨后期交所于2001年5月7日推出MSCI中國外資自由投資指數(shù)期貨,2001年10月4日推出國際股票期貨及國際股票期權(quán),2001年11月19日推出三年期外匯基金債券期貨,2002年5月6日推出道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨。香港各類期貨合約成交量如表1所示。(三)主要市場相關(guān)者香港期貨市場既吸收歐美先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),同時又具有一些與歐美市場不同的特點(diǎn)。體現(xiàn)在投資者構(gòu)成方面,主要有兩個特點(diǎn):一是個人投資者比例明顯偏高,如圖3所示。本地個人投資者是香港指數(shù)期貨的最主要市場參與者,根據(jù)香港交易所2001-2002年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,在恒生期指交易中,本地個人投資者交易量從1999年以來一直保持在40%以上,2002年所占比重為42.8%,但來自本地機(jī)構(gòu)投資者的交易量則由2001年23.5%降至2002年的13.3%,海外投資者(主要是機(jī)構(gòu)投資者)則仍占相當(dāng)?shù)谋戎?為2002年交易量的32.7%。二是套利交易比例偏低,如圖4所示。2002年恒生期指交易總額中,純粹的套利交易僅占8.7%,而純買賣1和套期保值的對沖交易卻占91.3%,顯示出恒生期指無論在合約設(shè)計還是交易監(jiān)管上都已成熟。三、加強(qiáng)法規(guī)制度建設(shè),構(gòu)建充分利用市場體制改革與市場創(chuàng)新的支撐體系盡管20世紀(jì)90年代初,沿海城市和內(nèi)地部分中心城市曾經(jīng)出現(xiàn)過境外期貨交易,所交易的品種包括恒生指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、S&P500指數(shù)等股指期貨合約,但是由于市場過分投機(jī)給金融體系帶來了極大風(fēng)險而被關(guān)閉。市場預(yù)期股指期貨最有可能成為我國第一個金融衍生產(chǎn)品。通過對香港股指期貨市場發(fā)展?fàn)顩r的考察,可對我國發(fā)展股指期貨市場提供可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)和啟示:第一,加強(qiáng)法規(guī)制度建設(shè)。我國商品期貨市場建立之初,由于沒有明確的法律制度的保障,僅以中央政府授權(quán)試點(diǎn),讓地方政府開辦期貨市場,或經(jīng)營期貨交易所業(yè)務(wù),造成了期貨市場的盲目發(fā)展和市場的非規(guī)范化運(yùn)行。這實(shí)際上是商品期貨交易違規(guī)交易不斷出現(xiàn)、違規(guī)事件不斷發(fā)生的重要原因。加強(qiáng)法規(guī)制度建設(shè),構(gòu)建我國股指期貨市場發(fā)展的支撐體系,是保證我國股指期貨市場正常發(fā)展的關(guān)鍵。第二,加快金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新。隨著我國改革開放的進(jìn)一步深入及我國加入WTO的影響,我國的股票市場必將逐步向國外投資者開放,逐步走向國際化。在這種國際化背景下,應(yīng)加快我國股票市場的金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)程,在條件成熟的情況下,推出股指期貨交易以及其他衍生工具交易,以便從證券市場的供需兩個方面改善供求關(guān)系。第三,加強(qiáng)中小投資者投資風(fēng)險教育,降低股指期貨交易對中小投資者投資收益的影響。股指期貨在國內(nèi)還是新生事物,廣大中小投資者對其并不十分了解,并且股指期貨是高風(fēng)險投資工具,無論是中小投資者還是管理者都需要一定的專業(yè)知識。從中國香港股指期貨交易者的構(gòu)成成分