專業(yè)體檢未來空間廣闊

醫(yī)藥生物行業(yè)專業(yè)體檢市場(chǎng)：集中度逐步提升，未來空間廣闊健康體檢符合慢病管理需求，能有效減少國(guó)家醫(yī)保支出，國(guó)家已經(jīng)相繼出臺(tái)多項(xiàng)業(yè)體檢機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額為17.4%，總體形成了以公立醫(yī)院體檢為主、民營(yíng)專業(yè)體檢億元。相對(duì)于醫(yī)院體檢，專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)具有檢驗(yàn)設(shè)備配置齊全、可避免交叉感染和復(fù)制能力強(qiáng)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望對(duì)醫(yī)院體檢形成部分替代。但目前專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)醫(yī)院、慢病管理、康復(fù)形成服務(wù)閉環(huán)。大健康、慈銘體檢和美兆體檢，打造中高端、高端和超高端體檢品牌，增強(qiáng)客戶粘性。同時(shí)，公司積極延伸業(yè)務(wù)布局，包括大數(shù)據(jù)、基因檢測(cè)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、互聯(lián)愛康國(guó)賓（KANG.O）是在納斯達(dá)克上市的健康體檢公司，公司通過直營(yíng)連鎖和公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來加強(qiáng)體檢前后端服務(wù)，并實(shí)現(xiàn)體檢方案的個(gè)性化定制。愛康集團(tuán)旗下?lián)碛邪◥劭祰?guó)賓在內(nèi)的多種品牌，多種品牌分層級(jí)布局，增加客戶美年健康的門店數(shù)量遠(yuǎn)高于愛康國(guó)賓，且在三四線城市滲透的程度更高。但是愛二線城市布局，客戶消費(fèi)能力更強(qiáng)。品牌布局方面，兩家公司都通過劃分層級(jí)來提高客戶粘性。產(chǎn)品組合方面，除了圍繞健康體檢的產(chǎn)品設(shè)計(jì)之外，美年健康還推薦維持評(píng)級(jí)行業(yè)與滬深300走勢(shì)比較15%10% 醫(yī)藥生物(證監(jiān)會(huì))指數(shù)分析師：馬科相關(guān)研究歷程看我國(guó)分級(jí)診療的發(fā)展201607本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1深度研究/醫(yī)藥行業(yè)一、健康體檢市場(chǎng)未來空間廣闊 3（一）健康體檢的必要性：符合慢病管理需求，有效減少醫(yī)保支出 3（二）國(guó)家政策鼓勵(lì)和支持健康體檢行業(yè)的發(fā)展 4（三）近千億市場(chǎng)規(guī)模，仍有巨大發(fā)展空間 5（四）公立醫(yī)院體檢為主、民營(yíng)專業(yè)體檢為輔 6二、專業(yè)體檢市占率逐年提升，有望部分替代醫(yī)院體檢市場(chǎng) 8（一）市場(chǎng)集中度將提升，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到586億元 8（二）專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)有望對(duì)醫(yī)院體檢形成部分替代 9（三）專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)亟需加強(qiáng)體檢前后端服務(wù) 10三、美年健康：專業(yè)體檢行業(yè)龍頭，打造全產(chǎn)業(yè)鏈 11（一）公司簡(jiǎn)述：連鎖擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈延伸成為專業(yè)體檢龍頭 11（二）快速構(gòu)建全國(guó)戰(zhàn)略布局，依托產(chǎn)品延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈 12四、愛康國(guó)賓：健康體檢行業(yè)標(biāo)桿，提供個(gè)性化服務(wù) 18（一）公司簡(jiǎn)述：通過直營(yíng)連鎖和并購(gòu)擴(kuò)張成為健康管理服務(wù)領(lǐng)域的行業(yè)標(biāo)桿 18（二）建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、提供個(gè)性化體檢服務(wù)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力 19五、美年健康和愛康國(guó)賓優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比 22 25 26表格目錄 26本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告2深度研究/醫(yī)藥行業(yè)一、健康體檢市場(chǎng)未來空間廣闊醫(yī)療服務(wù)需求作為人類的基本需求之一具有剛性。在社會(huì)老齡化的過程中，醫(yī)療服務(wù)需求也會(huì)以相同甚至更快的速度增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)老齡人口總量將超過2.48億，老齡化水平達(dá)到17.17%。多發(fā)于老齡人口的慢性疾病和惡性疾病，如糖尿病、冠心病，在總體人群中的發(fā)病率不斷升高，催動(dòng)相關(guān)的健康服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)。對(duì)于慢性疾病患者而言，定期體檢可以幫助醫(yī)生和患者及時(shí)了解身體狀況和疾病進(jìn)展，進(jìn)行慢病管理，對(duì)于提高生活質(zhì)量、防止疾病惡化是非常有必要的。同時(shí)，健康體檢能夠及早發(fā)現(xiàn)并診斷疾病，比如許多癌癥早期病變可以通過體檢發(fā)現(xiàn)并及早治療，提高患者生存率。以胃癌為例，我國(guó)80%的胃癌患者在診斷時(shí)已屬晚期，5年生存率僅27%，而在日本和韓國(guó)，由于政府資助推行胃癌篩查項(xiàng)目，包括鋇餐造影或胃鏡篩查，早期檢出率超過50%，因此日韓兩國(guó)的胃癌患者5年生存率分別達(dá)到65%、72%。（數(shù)據(jù)來源：《柳葉刀》）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3深度研究/醫(yī)藥行業(yè)80%60%40%通過體檢對(duì)疾病進(jìn)行干預(yù)的支出，與疾病已經(jīng)發(fā)展到中晚期時(shí)的治療費(fèi)用相比少很多，可以在一定程度上減輕醫(yī)保壓力。以大病醫(yī)保覆蓋的尿毒癥為例，尿毒癥發(fā)病大多源于高血壓和糖尿病這兩種慢性病。另外，參照國(guó)際健康管理規(guī)則計(jì)算：以健康體檢為主的預(yù)防性投資每投入1元，便可為個(gè)人及社會(huì)節(jié)省9元錢的醫(yī)療費(fèi)用。隨著國(guó)家鼓勵(lì)和規(guī)范健康體檢行業(yè)發(fā)展的政策相繼出臺(tái)，體檢行業(yè)正逐步規(guī)范，全社會(huì)健康意識(shí)的不斷提高，眾多民營(yíng)機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本不斷進(jìn)入健康體檢領(lǐng)域，有力的促進(jìn)了健康體檢市場(chǎng)的快速發(fā)展，健康體檢行業(yè)發(fā)展前景廣闊。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4深度研究/醫(yī)藥行業(yè)業(yè)。積極促進(jìn)非公立醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)發(fā)展，形成投資主體多元化、投資方式多樣化的辦醫(yī)體制。完善以社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)為基礎(chǔ)的新型城市醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)《健康體檢管理暫行規(guī)定》從行業(yè)整體規(guī)模來看，2015年中國(guó)體檢行業(yè)規(guī)模達(dá)到940億元，相較2009年的231億元增長(zhǎng)了約306.9%，6年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR為26.4%。假設(shè)未來5年的行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率可以達(dá)到22%，預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2540億元甚至更高，我國(guó)健康體檢行業(yè)具有很大的發(fā)展?jié)摿?。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5543210543210深度研究/醫(yī)藥行業(yè)0590464359295231940749從體檢人次來看，2015年我國(guó)參加健康體檢人次約為3.8億，相較2009年的2.3億人次增長(zhǎng)了65.2%，復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR為8.7%，形成了一定的規(guī)模并持續(xù)增長(zhǎng)。雖然我國(guó)參加健康體檢的人數(shù)比例持續(xù)增長(zhǎng)，但占總?cè)丝诘谋壤圆桓撸?015年國(guó)內(nèi)的體檢覆蓋率不到30%，與德國(guó)、美國(guó)、日本分別為97%、72%、72%的體檢覆蓋率相比，存在較大差距。這也反映出，中國(guó)的健康體檢市場(chǎng)仍存在巨大的上升空間。 從機(jī)構(gòu)組成來看，中國(guó)體檢行業(yè)市場(chǎng)參與主體眾多，如公立醫(yī)院、民營(yíng)專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)、民營(yíng)醫(yī)院、衛(wèi)生院、療養(yǎng)院等。目前中國(guó)共有約6500家體檢機(jī)構(gòu)，其中約4600家是公立醫(yī)院的體檢機(jī)構(gòu)，占比70.8%；500家是民營(yíng)專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)，占比7.7%；還有一些其它的醫(yī)療機(jī)構(gòu)也提供體檢服務(wù)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6公立醫(yī)院其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)公立醫(yī)院其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)深度研究/醫(yī)藥行業(yè)公立醫(yī)院其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)從各醫(yī)療機(jī)構(gòu)所占市場(chǎng)份額來看，公立醫(yī)院占比達(dá)到72.3%，民營(yíng)專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)占比達(dá)到16.6%，其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)因各自的定位并未將體檢服務(wù)作為其主營(yíng)業(yè)務(wù)，最終形成了以公立醫(yī)院為主、民營(yíng)專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)為輔的市場(chǎng)格局。值得注意的是，專業(yè)體檢市場(chǎng)市占率近幾年在逐年提高，2013-2015年分別為15.6%、16.6%、17.4%。（數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7深度研究/醫(yī)藥行業(yè)二、專業(yè)體檢市占率逐年提升，有望部分替代醫(yī)院體檢市場(chǎng)在民營(yíng)專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)中，前三大專業(yè)體檢企業(yè)分別是愛康國(guó)賓（KANG.O）、美年健康（002044.SZ）、慈銘體檢（已被美年健康收購(gòu)27.78%的股權(quán)），按照2015年專業(yè)體檢市場(chǎng)163億的市場(chǎng)規(guī)模來計(jì)算，2015年愛康國(guó)賓和美年健康的市占率分別為14.69%和14.61%（含27.78%的慈銘體檢份額市場(chǎng)集中度較低。隨著我國(guó)專業(yè)體檢市場(chǎng)日趨成熟，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范、實(shí)力較差者將會(huì)被淘汰，市場(chǎng)將主要由經(jīng)營(yíng)管理完善、信譽(yù)口碑較好的幾家占據(jù)，市場(chǎng)集中度會(huì)逐步提升。-------目前，整個(gè)體檢行業(yè)處于快速發(fā)展階段，每年保持20%以上的增長(zhǎng)，加上公立醫(yī)院每年向?qū)I(yè)體檢機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移10%左右，所以我們預(yù)計(jì)整個(gè)專業(yè)體檢行業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)情況下可以保持3-5年30%以上的平穩(wěn)增長(zhǎng)，5-10年期間15%-20%的增速。假設(shè)未來五年我國(guó)民營(yíng)專業(yè)健康體檢市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率為28.99%，到2020年市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)586億元。0本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8深度研究/醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)體檢市場(chǎng)增速快于整體市場(chǎng)增速。根據(jù)預(yù)測(cè)，未來五年民營(yíng)專業(yè)體檢市場(chǎng)份額逐年提升，到2020年提升至23.1%，五年復(fù)合增長(zhǎng)率28.99%，而總體檢市場(chǎng)16-20年的復(fù)合增長(zhǎng)率為21.99%，說明民營(yíng)專業(yè)健康體檢市場(chǎng)具有更大的增長(zhǎng)潛力。0專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)與醫(yī)院附屬體檢中心及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)相比具有良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在檢驗(yàn)設(shè)備配置齊全、避免交叉感染（醫(yī)院體檢設(shè)備由病患和健康人群共用，易造成交叉感染）、復(fù)制能力強(qiáng)、與大數(shù)據(jù)緊密結(jié)合等方面。參考第三方檢測(cè)、第三方影像這些細(xì)分服務(wù)行業(yè)，專業(yè)化分工是大趨勢(shì)。我們認(rèn)為在健康體檢層面，專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)能夠?qū)︶t(yī)院體檢形成部分替代。表3：專業(yè)體檢和醫(yī)院體檢的比較服務(wù)內(nèi)容服務(wù)內(nèi)容多限于體檢服務(wù)質(zhì)量服務(wù)理念、服務(wù)質(zhì)量方面存在劣勢(shì)，用本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9深度研究/醫(yī)藥行業(yè)總體而言，專業(yè)健康體檢行業(yè)的現(xiàn)狀還是依賴增加門店和提升價(jià)格來增加市場(chǎng)，整個(gè)體檢行業(yè)的痛點(diǎn)依然是：1）體檢套餐千篇一律；2）體檢報(bào)告專業(yè)詞匯較多，客戶難以讀懂；3）后續(xù)服務(wù)缺失。而醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)必然是精細(xì)化、個(gè)性化和系統(tǒng)化。我國(guó)健康體檢行業(yè)正處于成長(zhǎng)期，從政府導(dǎo)向和市場(chǎng)需求來看，主要有以下幾點(diǎn)發(fā)展趨勢(shì)：對(duì)于民營(yíng)專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)而言，他們掌握著大量客戶的體檢信息，如何利用大數(shù)據(jù)來創(chuàng)造價(jià)值是他們可以突破的地方。目前在大數(shù)據(jù)的使用方面還處于摸索的過程，但可以預(yù)見的是，醫(yī)療大數(shù)據(jù)將在預(yù)防和精準(zhǔn)治療領(lǐng)域有幫助。利用體檢數(shù)據(jù)建立用戶電子病歷，為后續(xù)針對(duì)性疾病治療提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持，有利于醫(yī)療診斷、健康管理、慢病管理等縱向業(yè)務(wù)發(fā)展。針對(duì)海量疾病癥狀和治療記錄構(gòu)建的疾病數(shù)據(jù)平臺(tái)，有利于養(yǎng)老服務(wù)、藥物研發(fā)、精準(zhǔn)醫(yī)療等橫向業(yè)務(wù)延伸。健康管理的提供者（包括護(hù)士和理療人員）能提供最合適的2.健康體檢與商業(yè)保險(xiǎn)相結(jié)合一方面，目前國(guó)內(nèi)體檢費(fèi)用還是由單位或個(gè)人買單，從某種程度上制約了健康體檢行業(yè)整體推進(jìn)的速度。如果有第三方商業(yè)健康保險(xiǎn)能為部分客戶買單，將極大推進(jìn)健康體檢和健康保險(xiǎn)雙方的市場(chǎng)規(guī)模。保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)產(chǎn)品可以涵蓋體檢，或者給客戶提供購(gòu)買合作體檢機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10深度研究/醫(yī)藥行業(yè)構(gòu)體檢套餐的優(yōu)惠。另一方面，專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)手中往往有大量客戶的身體健康數(shù)據(jù)，在保護(hù)好消費(fèi)者個(gè)人隱私的前提下，將這些數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，可以區(qū)分出具有不同大小風(fēng)險(xiǎn)患某種疾病的人群，幫助商業(yè)保險(xiǎn)公司有針對(duì)性地制定保險(xiǎn)政策和保費(fèi)費(fèi)率；同時(shí)可以防止保險(xiǎn)市場(chǎng)上消費(fèi)者隱瞞真實(shí)信息（逆向選擇）的發(fā)生。3.健康體檢機(jī)構(gòu)需要延伸產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大，應(yīng)以提高健康管理服務(wù)水平為目標(biāo)，拓展產(chǎn)業(yè)鏈，為客戶提供全方位健康管理。以基因檢測(cè)為例，基因檢測(cè)和傳統(tǒng)體檢之間的區(qū)別就是通過基因檢測(cè)可以準(zhǔn)確的告訴客戶，未來某個(gè)生命時(shí)段是否存在發(fā)生某種疾病的可能，給客戶一個(gè)預(yù)警，以便及早采取有效的預(yù)防措施。目前有1000多種遺傳性疾病可以通過基因檢測(cè)做出診斷。提早在基因檢測(cè)領(lǐng)域的布局，將有利于民營(yíng)專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)未來的發(fā)展和突破。三、美年健康：專業(yè)體檢行業(yè)龍頭，打造全產(chǎn)業(yè)鏈美年健康作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)健康體檢和醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，其發(fā)展過程可以分為3個(gè)階段。第一個(gè)階段（2004-20112004年，美年健康的前身天億醫(yī)療成立。2011年11月，美年產(chǎn)業(yè)與沈陽(yáng)大健康完成合并，更名為“美年大健康產(chǎn)業(yè)(集團(tuán))有限公司”，標(biāo)志著美年健康快速發(fā)展階段的開始。第二個(gè)階段（2011-2015）:美年健康開始全國(guó)范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局。2012年，公司并購(gòu)深圳瑞格爾并引入凱雷投資集團(tuán)。2013年，公司獲得中國(guó)平安保險(xiǎn)、凱雷投資集團(tuán)、凱輝中法基金3家聯(lián)合戰(zhàn)略投資3億元。2015年，公司收購(gòu)慈銘體檢27.78%股權(quán)，同年55億借殼江蘇三友完成上市，成為A股首個(gè)健康體檢公司標(biāo)的。第三個(gè)階段：（2015至今）：本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11深度研究/醫(yī)藥行業(yè)公司加速產(chǎn)業(yè)布局向三四線城市滲透，積極探索上下游產(chǎn)品延伸。2016年，公司擬收購(gòu)慈銘體檢剩余72.22%股份，并收購(gòu)了全球三大高端體檢品牌之一的美兆體檢，同年還參股從事大數(shù)據(jù)分析的好卓數(shù)據(jù)和從事基因檢測(cè)的美因基因，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。（二）快速構(gòu)建全國(guó)戰(zhàn)略布局，依托產(chǎn)品延伸自2006年成立第一家體檢中心以來，美年健康通過直營(yíng)連鎖和外延并購(gòu)成為國(guó)內(nèi)最大的健康體檢公司。目前，美年健康加上慈銘體檢有近300家體檢中心，共覆蓋30個(gè)省級(jí)行政區(qū)。同時(shí)公司制定了“加強(qiáng)一線城市占有率，鞏固、完善二、三線城市布局，適時(shí)發(fā)展四線城市網(wǎng)點(diǎn)”的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，明后兩年每年預(yù)計(jì)新開100家門店，到2018年達(dá)成500家門店的戰(zhàn)略目標(biāo)，全面完成在健康體檢行業(yè)的戰(zhàn)略布局。08484本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12深度研究/醫(yī)藥行業(yè)美年健康的區(qū)域收入結(jié)構(gòu)比較均衡。華北、華南、西南和東北地區(qū)都貢獻(xiàn)了12%以上的營(yíng)業(yè)收入比例。華南區(qū)東北區(qū)其他業(yè)務(wù)總計(jì)其他業(yè)務(wù)總計(jì)2.同公立醫(yī)院體檢中心相比存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1）連鎖經(jīng)營(yíng)，客戶黏性高美年健康采用“自建與并購(gòu)”相結(jié)合的連鎖發(fā)展模式，快速增加網(wǎng)點(diǎn)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，目前擁有近200余家醫(yī)療及體檢中心，覆蓋了全國(guó)29個(gè)省級(jí)行政區(qū)（不包含慈銘體檢）。每家門店都實(shí)行統(tǒng)一的管理、提供標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)，這種快速?gòu)?fù)制的方式能迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，形成早期的壟斷優(yōu)勢(shì)。在針對(duì)多地均有辦公地點(diǎn)的團(tuán)體客戶時(shí)，連鎖經(jīng)營(yíng)更能夠增加客戶黏性，并可提供本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13深度研究/醫(yī)藥行業(yè)品種更多、價(jià)格更低的增值服務(wù)。2）以參股的方式進(jìn)入新市場(chǎng)，緩解前期資金壓力美年健康通常會(huì)以參股的形式進(jìn)入之前沒有進(jìn)入的二線和三線城市，一是為了減輕前期資金投入壓力；二是為了降低可能面臨的經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)。目前公司控股的體檢中心有120多家，參股80余家。合作開始之初，美年健康將把控參股門店的設(shè)備采購(gòu)、品牌宣傳、市場(chǎng)策劃、人員管理以及將財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)軟件納入統(tǒng)一管理；在參股一段時(shí)間之后，或是在門店進(jìn)入盈利期后，公司再考慮是否控股該門店。3）醫(yī)生綜合素質(zhì)水平高美年大健康體檢中心醫(yī)生的綜合素質(zhì)較高。公立醫(yī)院的優(yōu)質(zhì)醫(yī)生更多的集中于手術(shù)端和治療端，其體檢中心除了核心部門（B超）之外，缺乏經(jīng)驗(yàn)豐富的醫(yī)生診斷。美年大健康體檢中心聘請(qǐng)從三甲醫(yī)院退休的醫(yī)生進(jìn)行檢測(cè)，總檢醫(yī)師80%以上由具有副高以上職稱的體檢分院醫(yī)生擔(dān)任，通過專業(yè)醫(yī)療質(zhì)控部門保證體檢結(jié)果的準(zhǔn)確性和縝密性。3.延伸業(yè)務(wù)布局，打造美年大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈美年健康在加快全國(guó)門店布局的同時(shí)，也在積極探索產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張，目前通過投資、收購(gòu)在大數(shù)據(jù)、基因檢測(cè)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、口腔、保險(xiǎn)、中醫(yī)等領(lǐng)域有所布局，致力于打造健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。1）好卓數(shù)據(jù)2016年7月，公司收購(gòu)上海好卓數(shù)據(jù)服務(wù)有限公司19.90%的股份。好卓數(shù)據(jù)從事個(gè)人健本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14深度研究/醫(yī)藥行業(yè)康及醫(yī)療檔案的建立、健康數(shù)據(jù)服務(wù)及健康管理的技術(shù)開發(fā)應(yīng)用。公司通過健康物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，融合集團(tuán)旗下優(yōu)秀醫(yī)療資源和千萬(wàn)級(jí)別的海量醫(yī)療健康數(shù)據(jù)，為個(gè)人、家庭、企業(yè)等提供健康管理相關(guān)的技術(shù)服務(wù)和大數(shù)據(jù)的決策分析。整合第三方機(jī)構(gòu)的健康管理服務(wù)能力，提升用戶的健康服務(wù)體驗(yàn)。2）美因基因2016年7月，公司收購(gòu)美因基因20%的股權(quán)。美因基因是從事健康管理、醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)、疾病預(yù)防、基因檢測(cè)的機(jī)構(gòu)。2016年10月，美因基因獲得1.67億元的首輪融資，美年健康仍持有該公司17.14%的股份。美因依托體檢機(jī)構(gòu)海量的客戶及體檢數(shù)據(jù)，不斷開發(fā)惠及大眾的易感基因檢測(cè)、腫瘤早期篩查、藥物敏感基因檢測(cè)、微生物基因檢測(cè)等“治未病”的基因檢測(cè)產(chǎn)品，幫助人們實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)健康管理。3）大象醫(yī)生2016年7月，公司與上海大象醫(yī)生合作，發(fā)展遠(yuǎn)程閱片和遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)。大象醫(yī)生是以遠(yuǎn)程醫(yī)療為核心的創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)公司。目前已開展覆蓋全國(guó)的遠(yuǎn)程影像服務(wù)，服務(wù)的客戶近百家，同時(shí)正在建設(shè)遠(yuǎn)程診室，實(shí)現(xiàn)從遠(yuǎn)程會(huì)診到治療再到轉(zhuǎn)診，構(gòu)建中國(guó)最大的遠(yuǎn)程醫(yī)療綜合服務(wù)體系。4）線上平臺(tái)美年健康也率先開始了在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和移動(dòng)終端的布局，線上依托大數(shù)據(jù)打造健康管理平臺(tái)，線下依托公司遍布全國(guó)的醫(yī)療中心來實(shí)現(xiàn)健康服務(wù)。2015年3月，優(yōu)健康A(chǔ)pp發(fā)布，是一款集體檢預(yù)約、體檢報(bào)告解讀、家庭健康檔案管理、健康風(fēng)險(xiǎn)管理的大數(shù)據(jù)應(yīng)用。2015年12月，備孕幫App上線，以醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)的形態(tài)聚焦備孕領(lǐng)域，為備孕人群打造360度便捷、個(gè)性化的O2O備孕服務(wù)。2016年1月，線上服務(wù)“記健康”發(fā)布，將體檢中心和門診部等作為數(shù)據(jù)入口，后端醫(yī)療團(tuán)隊(duì)以用戶歷史動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)為依據(jù)，為其提供有效、完整、精準(zhǔn)的健康管理。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15深度研究/醫(yī)藥行業(yè)5）美年口腔美年口腔是美年大健康旗下的連鎖品牌，致力成為一流口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)。美年口腔依托美年大健康優(yōu)越的品牌知名度，在一定程度上可以節(jié)省廣告開支。目前，美年口腔在全國(guó)有9家門店，分別分布在北京（5家）、上海（2家）和天津（2家）。美年大健康在口腔專科的目標(biāo)是2-3年內(nèi)發(fā)展到行業(yè)前三，4-5年內(nèi)成為行業(yè)第一。6）美年保險(xiǎn)2016年12月，公司和太平人壽開展全面合作，雙方計(jì)劃在健康服務(wù)、保險(xiǎn)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)渠道等方面全面融合，美年健康開始向上游保險(xiǎn)業(yè)布局。目前公司已經(jīng)申請(qǐng)了保險(xiǎn)公司牌照，等后補(bǔ)償。成立美年保險(xiǎn)，有助于建立“體檢篩查+診斷治療+保險(xiǎn)保障”的服務(wù)閉環(huán)，幫助客戶實(shí)現(xiàn)完整的健康解決方案。7）中醫(yī)領(lǐng)域2014年底，美年大健康和掌中醫(yī)達(dá)成了中醫(yī)領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。掌中醫(yī)的定位是中醫(yī)慢病管理連鎖服務(wù)機(jī)構(gòu)。美年大健康借此將中醫(yī)體檢植入現(xiàn)有體檢項(xiàng)目當(dāng)中，為體檢用戶中的亞健康、慢性病患者提供專業(yè)的中醫(yī)診療服務(wù)，并且通過中醫(yī)體檢檔案等對(duì)用戶的中長(zhǎng)期健康狀況做出跟蹤管理。4.三大健康管理品牌分層級(jí)布局，增加客戶粘性目前美年健康公司擁有美年大健康、慈銘體檢和美兆體檢三大品牌。1）慈銘體檢品牌介紹慈銘體檢是國(guó)內(nèi)第三大健康體檢品牌。公司憑借O2O(OnlinetoOffline)的商業(yè)模式致力打造一套基于“互聯(lián)網(wǎng)+物聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療服務(wù)”技術(shù)的云端健康管理系統(tǒng)平臺(tái)。線下通過慈銘80余家體檢中心網(wǎng)絡(luò)和可穿戴設(shè)備，收集用戶健康數(shù)據(jù)，結(jié)合大數(shù)據(jù)和云平臺(tái)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和個(gè)人的全健康管理。線上通過網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)終端為客戶提供科學(xué)規(guī)范的體檢數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、體檢結(jié)果比對(duì)、遠(yuǎn)程醫(yī)療咨詢、就醫(yī)分診服務(wù)和健康行為干預(yù)。公司旗下的慈銘奧亞健康管理醫(yī)院是健康管理領(lǐng)域的奢侈品牌，主要面向高收入人群，為其提供全面的深度體檢、私人醫(yī)生、個(gè)性定制健康管理方案、抗衰老養(yǎng)護(hù)、綠色就醫(yī)通道等全維度、全生命健康管理。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16深度研究/醫(yī)藥行業(yè)2）美兆體檢品牌介紹美兆體檢是一家擁有專利自動(dòng)化、國(guó)際級(jí)專業(yè)的體檢機(jī)構(gòu)，是全球三大高端體檢品牌之一。美兆體檢的個(gè)性化定制是其突出的特點(diǎn)。其獨(dú)創(chuàng)的“AMHTS美兆自動(dòng)化健檢系統(tǒng)”以富人性化且高效率的“電腦交叉排查”讓受檢者于4小時(shí)完成百項(xiàng)檢查，更全球首創(chuàng)“受檢當(dāng)日提供報(bào)告”的高效能服務(wù)。2016年7月，美年健康下屬境外全資子公司美健有限公司擬以2719.14萬(wàn)美元收購(gòu)境外實(shí)體新新健康控股有限公司100%股權(quán)，從而間接控制北京美兆健康體檢中心有限公司及上海美兆門診部有限公司。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17深度研究/醫(yī)藥行業(yè)公司把美年大健康和慈銘體檢普通體檢中心定位為常規(guī)中高端品牌（體檢消費(fèi)每次3000元以下美兆體檢定位為針對(duì)個(gè)人客戶的高端品牌（每次3000元-1萬(wàn)元慈銘奧亞會(huì)所則定位為針對(duì)成功人士的超高端品牌（每次1-3萬(wàn)元）。美年健康和慈銘體檢可以利用全國(guó)廣泛布局的網(wǎng)點(diǎn)，將客戶群中有高端需求的人群導(dǎo)流到美兆體檢和奧亞會(huì)所，同時(shí)美兆體檢和奧亞會(huì)所的品牌也有助于提高美年大健康和慈銘體檢的競(jìng)爭(zhēng)能力。分層級(jí)的品牌布局可以增加對(duì)客戶的吸引力，增加客戶粘性。目前國(guó)內(nèi)有4家美兆體檢中心，分布于北京、上海、海南和江蘇，而慈銘奧亞會(huì)所只有一家，位于北京。公司預(yù)計(jì)2017年在一、二線城市新增20家美兆體檢中心，在最重要的一線城市開慈銘奧亞會(huì)所。四、愛康國(guó)賓：健康體檢行業(yè)標(biāo)桿，提供個(gè)性化服務(wù)（一）公司簡(jiǎn)述：通過直營(yíng)連鎖和并購(gòu)擴(kuò)張成為健康管理服務(wù)領(lǐng)域的行業(yè)標(biāo)桿1.發(fā)展歷程愛康作為國(guó)內(nèi)先進(jìn)的健康管理集團(tuán)，其發(fā)展可以分為3個(gè)階段。第一個(gè)階段（2004-2007在線提供一攬子健康管理方案的愛康網(wǎng)和作為中國(guó)第一家“健康體檢”中心的上海國(guó)賓健檢在2007年完成合并，整合線上和線下健康管理服務(wù)資源，愛康國(guó)賓正式成立。第二個(gè)階段（2007-2014公司通過自建和并購(gòu)等方式不斷發(fā)展壯大。公司在2013年獲得投資銀行高盛集團(tuán)以及新加坡政府投資公司的聯(lián)合戰(zhàn)略投資，規(guī)模接近1億美元，同年推出頂級(jí)品牌“愛康君安”。2014年4月，公司成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所。第三個(gè)階段（2014年至今）：公司開始致力于開展多元化業(yè)務(wù)，在2014年6月提出宮頸癌預(yù)防的完整解決方案，其后，在2015年成功構(gòu)建以愛康體檢寶App和導(dǎo)醫(yī)通App為基礎(chǔ)的移動(dòng)終端平臺(tái)，并在2016年9月正式啟動(dòng)愛康君安-沃迪康國(guó)際遠(yuǎn)程醫(yī)療平臺(tái)服務(wù)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18深度研究/醫(yī)藥行業(yè)2.曲折的私有化進(jìn)程2015年8月31日，愛康國(guó)賓董事長(zhǎng)兼CEO張黎剛與管理團(tuán)隊(duì)聯(lián)合私募基金方源資本組成的財(cái)團(tuán)，準(zhǔn)備以17.8美元/ADS的價(jià)格將愛康國(guó)賓私有化。同年11月29日，美年健康聯(lián)合平安、紅杉、太平等資本機(jī)構(gòu)，向愛康國(guó)賓發(fā)出一份“無約束力”的私有化要約，要約價(jià)格為22美元/ADS。12月2日，愛康國(guó)賓啟動(dòng)“毒丸計(jì)劃”進(jìn)行阻止，即如果有機(jī)構(gòu)或個(gè)人以要約收購(gòu)方式獲得10%以上A類普通股，或任何收購(gòu)方獲得超過50%的A類普通股，“毒丸計(jì)劃”將被觸發(fā)，觸發(fā)后，現(xiàn)有股東（惡意收購(gòu)方除外）將可以以半價(jià)購(gòu)買公司增發(fā)的股份。2016年1月6日，美年健康方面將要約價(jià)格進(jìn)一步提升至25美元/ADS。2016年6月6日，愛康國(guó)賓收到云峰基金私有化要約建議信，云鋒基金擬以20-25美元/ADS的價(jià)格，收購(gòu)愛康國(guó)賓發(fā)行在外的全部股權(quán)。云鋒基金成立于2010年，由阿里巴巴董事局主席馬云和聚眾傳媒創(chuàng)始人虞鋒牽頭成立。隨后，張黎剛和美年健康董事長(zhǎng)俞熔均選擇退出愛康國(guó)賓的私有化要約，張黎剛還表示將退出股東層與管理層。2016年6月16日，中國(guó)人壽發(fā)起新方案，報(bào)價(jià)略高于云鋒基金提出的20美元/ADS，正式和云鋒基金展開競(jìng)購(gòu)。（二）建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、提供個(gè)性化體檢服務(wù)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力愛康國(guó)賓利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來解決信息不對(duì)稱的問題，將IT技術(shù)與傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)相結(jié)合，全面提升健康管理服務(wù)水平。公司與國(guó)內(nèi)大約400家的三甲或知名?？漆t(yī)院建立合作網(wǎng)絡(luò)，為企事業(yè)團(tuán)體和個(gè)人提供一攬子健康管理方案，包括體檢、健康評(píng)估、健康維護(hù)促進(jìn)計(jì)劃、醫(yī)療安排、家庭醫(yī)生服務(wù)、慢病管理和健康保險(xiǎn)等。醫(yī)院之間可以通過電子系統(tǒng)實(shí)時(shí)互通處方、病歷和檢驗(yàn)結(jié)果，在統(tǒng)一的平臺(tái)上共享專家資源和信息。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19深度研究/醫(yī)藥行業(yè)2015年4月，愛康集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的全資子公司導(dǎo)醫(yī)通App上線。導(dǎo)醫(yī)通產(chǎn)品的用戶定位是服務(wù)于廣大有就醫(yī)需求的患者、醫(yī)院及醫(yī)生群體，運(yùn)用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為患者建立起一個(gè)智能化的就醫(yī)平臺(tái)，將患者在就診前、就診中、就診后的醫(yī)療服務(wù)完整的連接起來，把預(yù)約掛號(hào)的窗口從醫(yī)院的掛號(hào)室搬到手機(jī)端，縮短患者在醫(yī)院的停留及等候時(shí)間，并逐步建立后續(xù)檢查結(jié)果解讀以及回訪平臺(tái)，提高醫(yī)療資源利用率。通過醫(yī)院入口＋醫(yī)生入口的雙向管理途徑，構(gòu)建起一站式醫(yī)患服務(wù)平臺(tái)。2016年9月，愛康集團(tuán)下的高端品牌愛康君安，聯(lián)手沃迪康（北京）醫(yī)院管理正式啟動(dòng)愛康君安—沃迪康國(guó)際遠(yuǎn)程醫(yī)療平臺(tái)服務(wù)，旨在讓更多中國(guó)人共享全美頂級(jí)的醫(yī)療資源。沃迪康中國(guó)是國(guó)際遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先機(jī)構(gòu)WorldCareInternational在大中華地區(qū)的獨(dú)家代表機(jī)構(gòu)。WorldCareInternational是提供全球第二診療意見服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是唯一的一家與多達(dá)7家美國(guó)頂級(jí)醫(yī)院形成世界醫(yī)療聯(lián)盟，并與聯(lián)盟成員在戰(zhàn)略、技術(shù)及操作層面上緊密合作的機(jī)構(gòu)。2.改變傳統(tǒng)套餐模式，定制個(gè)人專屬體檢方案?jìng)鹘y(tǒng)的體檢套餐存在著遺漏檢查或者過度檢查的弊端。為了突破這一局限，2015年3月，愛康正式發(fā)布移動(dòng)終端APP——愛康體檢寶，意在為個(gè)人和企業(yè)客戶量身定制專屬體檢方案。通過愛康體檢寶，客戶打開手機(jī)就可以通過對(duì)基本問題的回答，定制符合自己的健康檢查方案。檢查之后，相關(guān)記錄自動(dòng)保存，不僅可以通過手機(jī)查看，經(jīng)客戶允許后還可授權(quán)給相關(guān)醫(yī)院。如果檢查出疾病，手機(jī)將會(huì)顯示該領(lǐng)域內(nèi)最好的醫(yī)院排名及醫(yī)生信息，并可以完成掛號(hào)、診療本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20深度研究/醫(yī)藥行業(yè)3.利用品牌影響力增加產(chǎn)品組合深度，多元辦醫(yī)愛康國(guó)賓是愛康旗下廣為知曉的品牌，依托其廣泛分布的健康醫(yī)療服務(wù)中心、IT技術(shù)平臺(tái)和強(qiáng)大的客戶服務(wù)體系，面向團(tuán)體客戶和家庭提供高品質(zhì)的健康體檢、疾病檢測(cè)和私人醫(yī)生等健康管理服務(wù)。愛康君安是愛康旗下的頂級(jí)服務(wù)品牌，致力為高端成功人士提供健康管理和醫(yī)療服務(wù)。旗本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21深度研究/醫(yī)藥行業(yè)下的愛康君安健療國(guó)際，整合了全球頂級(jí)醫(yī)療資源，提供全方位的深度體檢、防癌篩查與心腦血管疾病深度檢測(cè)，同時(shí)提供牙科、涉外門診、國(guó)際會(huì)診、國(guó)外就醫(yī)安排等服務(wù)。WA臻景醫(yī)療是抗衰老機(jī)構(gòu)和國(guó)際診療中心，致力于將功能醫(yī)學(xué)、再生醫(yī)學(xué)、國(guó)際醫(yī)療新技術(shù)帶到中國(guó)服務(wù)于高端人士。愛康卓悅提供深度體檢、疾病檢測(cè)、門診就醫(yī)等全方位健康管理和醫(yī)療保障服務(wù)，目標(biāo)客戶是職場(chǎng)精英等高收入人群。愛康健維是愛康旗下專注于企業(yè)職場(chǎng)醫(yī)療服務(wù)的子品牌，為企業(yè)、科技園區(qū)、高檔社區(qū)提供外包基礎(chǔ)醫(yī)療、職業(yè)病風(fēng)險(xiǎn)防控、緊急救護(hù)、健康體檢、動(dòng)態(tài)評(píng)估、高危干預(yù)、私人醫(yī)生、健康小屋、就診等系統(tǒng)化的醫(yī)療服務(wù)。2）縱向產(chǎn)業(yè)延伸：香港快驗(yàn)保、愛康齒科香港快驗(yàn)保為亞洲最大的保險(xiǎn)核保服務(wù)集團(tuán)之一。2014年1月，愛康與快驗(yàn)保國(guó)際醫(yī)療集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，香港快驗(yàn)保成為愛康的成員機(jī)構(gòu)，并為愛康的客戶在香港提供從體檢到疫苗接種、到在香港各大醫(yī)院就醫(yī)的一站式的健康管理服務(wù)。愛康齒科是愛康旗下專業(yè)從事齒科服務(wù)的連鎖品牌，為消費(fèi)者提供口腔保健、綜合齒科、小兒齒科、美容牙科、牙齒正畸以及種植牙科等口腔診療服務(wù)，為客戶提供具有國(guó)際化品質(zhì)的全方位中高端口腔醫(yī)療服務(wù)。五、美年健康和愛康國(guó)賓的對(duì)比本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22深度研究/醫(yī)藥行業(yè)愛康集團(tuán)體檢中心的分布主要集中在一線、二線城市。在96家自營(yíng)的門店當(dāng)中，北上廣深四座城市就有42家，占比43.75%，由于一線城市客戶的消費(fèi)能力顯著高于其他城市，其收入占比更高。相比之下，美年健康的門店布局范圍更廣，區(qū)域結(jié)構(gòu)收入更加均衡。美年健康近300家門店的數(shù)量也要遠(yuǎn)高于愛康集團(tuán)，快速的門店布局有利于其迅速搶占市場(chǎng)，形成一定的早期壟斷優(yōu)勢(shì)。從2015年總體數(shù)據(jù)來看，愛康集團(tuán)仍占有較大的市場(chǎng)份額，但從2016年第三季度的數(shù)據(jù)看來，美年健康的營(yíng)業(yè)收入要略高于愛康集團(tuán)，在凈利潤(rùn)方面則具有更大的優(yōu)勢(shì)，我們判斷，這一方面這得益于美年健康的快速擴(kuò)張，另一方面是由于美年健康在成本控制方面的能力較強(qiáng)。另外，在2015年，美年大健康的年體檢人次比愛康集團(tuán)多143-179萬(wàn)，但體檢收入?yún)s比愛康集團(tuán)少2.94億元。愛康集團(tuán)的人均銷售額要比美年大健康高170-190元。我們分析，這主要是由于愛康集團(tuán)仍集中布局于一二線城市，而美年大健康向三四線城市滲透的程度更高，而三四線城市客戶的人均消費(fèi)水平比一二線城市客戶低，以致于整體人均銷售額低于愛康國(guó)賓。表‘：美年大健康和愛康集團(tuán)品牌和產(chǎn)品建設(shè)對(duì)比超高端體檢無在品牌布局方面，兩家公司都在盡可能豐富自己的產(chǎn)品組合，通過劃分層級(jí)來增加客戶的吸引力和客戶粘度。美年健康方面，中高端是美年大健康和慈銘普通體檢中心，高端是美兆體檢，超高端是慈銘奧亞會(huì)所，呈現(xiàn)梯度。愛康集團(tuán)端是愛康卓悅和愛康健維，超高端是愛康君安和臻景醫(yī)療。在移動(dòng)終端App方面，美年健康參與的產(chǎn)品也更多。但是，除了圍繞體檢設(shè)計(jì)的產(chǎn)品組合之外，美年健康還擁有自己的保險(xiǎn)產(chǎn)品——美年保險(xiǎn)，還參股做大數(shù)據(jù)分析的好卓數(shù)據(jù)以及做基因檢測(cè)的美因基因。就目前來看，美年健康的產(chǎn)品組合比愛康集團(tuán)更為豐富。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23深度研究/醫(yī)藥行業(yè)502013A2014A2015A2016Q3A美年健康愛康集團(tuán)2013A2014A2015A2016Q3A美年健康愛康集團(tuán)2013A2014A2015A2016Q3A美年健康愛康集團(tuán)2.5 2.5 1.5 0.5 2013A2014A2015A2016Q3A2013A2014A2015A2016Q3A2013A2014A2015A2016Q3A美年健康愛康集團(tuán)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24深度研究/醫(yī)藥行業(yè)政策推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收購(gòu)失敗。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25深度研究/醫(yī)藥行業(yè)插圖目錄圖1：中國(guó)人口老齡化加劇 3圖2：早期治療可提高惡性腫瘤患者的生存率 3圖3：我國(guó)體檢行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷提高 6圖4：我國(guó)參加健康體檢人次及其增速 6圖5：專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)占體檢機(jī)構(gòu)數(shù)量的7.7% 7圖6：2014年專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)占體檢市場(chǎng)份額的16.6% 7圖7：預(yù)計(jì)2020年民營(yíng)專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到586億元 8圖8：專業(yè)體檢市場(chǎng)具有更大的增長(zhǎng)潛力 9圖9：大數(shù)據(jù)將促進(jìn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的延伸 10圖10：大數(shù)據(jù)將促進(jìn)健康體檢商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展 11圖11：美年健康發(fā)展成為國(guó)內(nèi)健康管理行業(yè)的龍頭企業(yè) 12圖12：美年健康門店數(shù)量擴(kuò)張加速 12圖13：美年健康營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)域分布圖 13圖14：美年健康營(yíng)業(yè)利潤(rùn)區(qū)域分布 13圖15：美年健康標(biāo)準(zhǔn)化的體檢流程 14圖16：美年大健康快速布局移動(dòng)終端App產(chǎn)品 15圖17：慈銘體檢全國(guó)門店布局 17圖18：美年健康持有慈銘體檢27.78%的股份 17圖19：美年大健康品牌分布圖 18圖20：愛康國(guó)賓迅速發(fā)展成為健康管理行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè) 19圖21：導(dǎo)醫(yī)通App實(shí)現(xiàn)移動(dòng)終端的預(yù)約掛號(hào) 20圖22：愛康體檢寶App實(shí)現(xiàn)體檢個(gè)性化定制 21圖23：愛康集團(tuán)利用多品牌戰(zhàn)略增加產(chǎn)品深度 21圖24：企業(yè)營(yíng)業(yè)收入對(duì)比（億元） 24圖25：企業(yè)凈利潤(rùn)對(duì)比（億元） 24圖26：企業(yè)銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入對(duì)比 24圖27：企業(yè)管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入對(duì)比 24圖28：企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入對(duì)比 24圖29：企業(yè)毛利率對(duì)比 24表格目錄表1：國(guó)家出臺(tái)鼓勵(lì)規(guī)范健康體檢行業(yè)發(fā)展政策 5表2：各專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)門店和收