存儲(chǔ)芯片行業(yè)兆易創(chuàng)新研究報(bào)告創(chuàng)新所致“兆”亮未來(lái)

存儲(chǔ)芯片行業(yè)-兆易創(chuàng)新研究報(bào)告：創(chuàng)新所致，“兆”亮未來(lái)兆易創(chuàng)新：務(wù)實(shí)、創(chuàng)新鑄就平臺(tái)型龍頭公司兆易創(chuàng)新是集存儲(chǔ)、MCU、Sensor于一體的平臺(tái)型龍頭公司。公司成立于2005年4月，并于2016年上市；經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，其存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)DRAM、NOR和SLCNAND全覆蓋；公司MCU以32位ARM架構(gòu)產(chǎn)品為主，并基于RISC-V架構(gòu)發(fā)布國(guó)內(nèi)首顆32位MCU產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)入門、主流、增強(qiáng)型系列產(chǎn)品全覆蓋；公司通過(guò)收購(gòu)思立微入局傳感器業(yè)務(wù)，并基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)、積極布局電源管理和連接產(chǎn)品。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、定增加碼DRAM。實(shí)際控制人朱一明先生及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有11.71%股份。公司在專注于自身主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，通過(guò)設(shè)立全資子公司深圳外灘科技、控股北京屹唐進(jìn)行半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的股權(quán)投資；并通過(guò)增資睿力集成持續(xù)發(fā)力DRAM業(yè)務(wù)（公司實(shí)際控制人朱一明先生為睿力集成董事長(zhǎng)）。專業(yè)的團(tuán)隊(duì)做一流的產(chǎn)品“清華系”管理層團(tuán)隊(duì)產(chǎn)業(yè)履歷豐富。自兆易創(chuàng)新成立以來(lái)，公司核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，董事長(zhǎng)朱一明先生、代理總經(jīng)理何衛(wèi)先生、副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理舒清明先生和副總經(jīng)理程泰毅先生均畢業(yè)于清華大學(xué)，副總經(jīng)理、董秘李曉燕女士畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)，核心管理層團(tuán)隊(duì)均有著數(shù)十年的半導(dǎo)體行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為公司管理層團(tuán)隊(duì)務(wù)實(shí)的作風(fēng)和豐富的半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)驗(yàn)將為公司的長(zhǎng)期發(fā)展保駕護(hù)航。股權(quán)激勵(lì)彰顯公司人才重視之力。自上市以來(lái)，公司分別于2016、2018、2020、2021年對(duì)高級(jí)管理人員、中級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，隨著公司體量的持續(xù)擴(kuò)大，公司股權(quán)激勵(lì)覆蓋的員工人數(shù)也在持續(xù)增加。從公司長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于公司建立健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制并充分調(diào)動(dòng)核心技術(shù)人員的積極性，從而保障公司業(yè)績(jī)的持續(xù)健康發(fā)展。專業(yè)的團(tuán)隊(duì)做一流的產(chǎn)品。近年來(lái)，公司研發(fā)人員數(shù)量在快速增長(zhǎng)、研發(fā)人員占比也保持穩(wěn)步提升，相較于2016年59.40%、公司2020年研發(fā)人員占比提升至70.42%。持續(xù)的研發(fā)投入和研發(fā)人員數(shù)量的有效增長(zhǎng)，是公司產(chǎn)品技術(shù)不斷強(qiáng)化的關(guān)鍵所在、也是公司持續(xù)拓深拓寬護(hù)城河的核心（每年均保持較大的新增專利數(shù)量）。財(cái)務(wù)表現(xiàn)：多點(diǎn)開花，業(yè)績(jī)持續(xù)高增質(zhì)地優(yōu)良，營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。依托于多年來(lái)在細(xì)分市場(chǎng)的耕耘、客戶的拓展和核心技術(shù)的積累所打造的產(chǎn)品核心力，公司營(yíng)收增速并沒有隨著體量的增大而放緩、整體維持高速增長(zhǎng)。2019年以來(lái)，公司更是迎來(lái)了營(yíng)收與利潤(rùn)的雙騰飛。據(jù)2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.10億元、同比增長(zhǎng)89.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.37億元、同比增長(zhǎng)165.33%。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，以及多元化供應(yīng)鏈布局，公司2022Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.81億元、同比+126.12%，22Q1經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)2022年度良好開端。由點(diǎn)及面、長(zhǎng)期發(fā)展空間持續(xù)打開中。從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，公司在2014年以前，營(yíng)收主要源自存儲(chǔ)業(yè)務(wù)（NOR+SLCNANDFlash）；自2015年開始，在保持存儲(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，MCU業(yè)務(wù)線開始發(fā)力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)；2019年公司通過(guò)并購(gòu)思立微和在存儲(chǔ)細(xì)分市場(chǎng)利基型DRAM的持續(xù)布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類的橫向擴(kuò)張。2021年前三季度，公司存儲(chǔ)、MCU、sensor的營(yíng)收占比分別為67%、25%、7%。規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)、利潤(rùn)率穩(wěn)步上升。隨著公司營(yíng)收體量的增長(zhǎng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)開始得以顯現(xiàn)，公司管理費(fèi)用率逐年下降；而多產(chǎn)品線持續(xù)的市場(chǎng)開拓是公司銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)逐年微增的關(guān)鍵所在；研發(fā)費(fèi)用率較為顯著的上升則是公司多產(chǎn)品發(fā)力、平臺(tái)化布局的財(cái)務(wù)體現(xiàn)。隨著高毛利產(chǎn)品占比的提升和規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)成本的下降，公司毛利率和凈利率均呈現(xiàn)出了穿透周期、持續(xù)上升之勢(shì)。存儲(chǔ)：全面布局利基市場(chǎng)存儲(chǔ)器（Memory）是用來(lái)存儲(chǔ)數(shù)據(jù)、信息和各類程序軟件的記憶部件。盡管存儲(chǔ)器產(chǎn)品品類眾多，但DRAM和Flash（NAND&NOR）的營(yíng)收占比超95%、占據(jù)了絕對(duì)的市場(chǎng)。作為國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)龍頭公司的兆易創(chuàng)新在存儲(chǔ)行業(yè)中定位于利基市場(chǎng)（現(xiàn)已完成NORFlash、NANDFlash和DRAM三大產(chǎn)品線的布局），公司通過(guò)利基型存儲(chǔ)產(chǎn)品與主流廠商實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，并憑借產(chǎn)品的制程優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)客戶的不斷開拓和營(yíng)收體量的持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)，隨著多品類的布局、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升和下游客戶的快速拓展，公司在利基型存儲(chǔ)市場(chǎng)的地位開始逐漸彰顯，存儲(chǔ)芯片的營(yíng)收增速步入快車道。2021年前三季度公司存儲(chǔ)芯片營(yíng)收同比增長(zhǎng)82.73%，其中NORFlash占據(jù)大頭，自研DRAM產(chǎn)品開始初步放量。從毛利率來(lái)看，隨著公司在中大容量產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力，存儲(chǔ)芯片的毛利率也得以維持在較高的水平。NORFlash：行業(yè)再次煥活，兆易創(chuàng)新中高端進(jìn)階NORFlash與NANDFlash同屬于非易失性閃存。與容量以Gb乃至Tb計(jì)量的NANDFlash相比，NORFlash的容量相對(duì)較?。ㄍǔ＝橛?12kb-2Gb），NORFlash的典型特點(diǎn)在于讀取速度快、可靠性強(qiáng)、壽命長(zhǎng)，其地址線和數(shù)據(jù)線分開的特征在存儲(chǔ)少量數(shù)據(jù)的同時(shí)使得應(yīng)用程序可以直接在NORFlash上運(yùn)行（XIP，芯片內(nèi)執(zhí)行代碼），故又被稱為代碼型閃存芯片。乘萬(wàn)物互聯(lián)之東風(fēng)，NORFlash需求持續(xù)增長(zhǎng)智能機(jī)時(shí)代，對(duì)內(nèi)存容量要求的提升，使得容量小、成本高的NORFlash逐漸被NANDFlash取代。但由于NORFlash可以被廣泛應(yīng)用于需要存儲(chǔ)系統(tǒng)程序代碼的電子設(shè)備中，因此隨著物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、TWS耳機(jī)、智能可穿戴設(shè)備、5G及汽車電子等下游應(yīng)用需求的增長(zhǎng)，NORFlash市場(chǎng)規(guī)模再次迎來(lái)成長(zhǎng)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2026年全球NORFlash市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)42億美元、2021-2026年復(fù)合增速達(dá)9.24%。存儲(chǔ)龍頭退出，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。NORFlash作為一個(gè)相對(duì)小眾的利基型市場(chǎng)，并非通過(guò)規(guī)?；慨a(chǎn)實(shí)現(xiàn)獲利的國(guó)際存儲(chǔ)大廠所正面競(jìng)爭(zhēng)賽道，從全球競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)看，隨著存儲(chǔ)龍頭的退出，近年來(lái)，NORFlash的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)優(yōu)化，主要以華邦、旺宏和兆易創(chuàng)新占據(jù)主導(dǎo)地位。因其行業(yè)技術(shù)壁壘和進(jìn)入門檻相對(duì)較低，國(guó)內(nèi)不乏優(yōu)質(zhì)的IC設(shè)計(jì)公司在該市場(chǎng)擁有一定的話語(yǔ)權(quán)。兆易創(chuàng)新：高中低端全覆蓋，規(guī)模優(yōu)勢(shì)助成長(zhǎng)高端產(chǎn)品發(fā)力+制程持續(xù)升級(jí)是兆易創(chuàng)新維持行業(yè)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵所在。作為全球NORFlash的龍頭之一，公司NORFl