美容護理行業(yè)國際化妝品醫(yī)美公司23Q3業(yè)績跟蹤報告：國際品牌亞洲地區(qū)承壓國貨承接市場空間

美容護理國際品牌亞洲地區(qū)承壓，國貨承接看好——國際化妝品醫(yī)美公司23Q3業(yè)績跟蹤報告美容護理國際品牌亞洲地區(qū)承壓，國貨承接看好——國際化妝品醫(yī)美公司23Q3業(yè)績跟蹤報告品醫(yī)美行業(yè)2023年三季報業(yè)績回顧"本期投資提示：來，遭遇歐美市場通脹、中國市場居民收入預(yù)期下行、局部地區(qū)宏觀不確定性增加等諸多不利影響，國際美妝集團業(yè)績承壓。與國貨公司表現(xiàn)趨同，弱強于利潤端，以費用換取激烈競爭下的市場空間，營業(yè)利潤集體承壓。歐萊雅、雅詩蘭黛中國市場營收下滑，跑輸行業(yè)整體。相比策略。國際美妝品牌“內(nèi)卷”疊加國貨崛起加劇競爭，作為“兵家必爭之地”的中國市場預(yù)計局，歐萊雅逆境之下彰顯王者風(fēng)范，品類、地區(qū)輪動抵抗市場風(fēng)險。從戰(zhàn)略角度，歐萊雅同樣務(wù)下滑影響，疊加消費降級對高檔百貨等渠道的沖擊，渠道端全面承壓。預(yù)計在亞洲旅游零售資生堂：成也海外市場，失也海外市場，環(huán)保事件催化戰(zhàn)略問題爆發(fā)。受限制于本土市年中國市場消費升級，資生堂厚積薄發(fā)享受高端品牌在中國暢銷的紅利，業(yè)績、估值均迎來質(zhì)23Q1-3國內(nèi)美妝消費市場偏弱，國際集團在華集體失速，暴露自身經(jīng)營問題的同時，釋場空間，國貨積極承接。參考?xì)W美日成熟市場本土化品牌市請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業(yè)及產(chǎn)業(yè)證券研究報告證券研究報告行業(yè)深度請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共24頁簡單金融成就夢想23Q1-3國內(nèi)美妝消費市場持續(xù)偏弱，國際集團在華集體失速，暴露自身經(jīng)營問題的同時，釋放市場空間，國貨積極承接。國貨龍頭品牌具有本土化基因、決策鏈較短致效率高等多方面優(yōu)勢，23Q1-3業(yè)績增速相比國際集團在華增速優(yōu)勢明顯。參考?xì)W美日成熟市場本土化品牌市占率，國貨替代概念仍有翻倍市場空間，看好國貨承接市場份額，穩(wěn)抓大眾市場基本盤，自研+收購向中高端領(lǐng)域進軍。推薦：1）品牌國民度高，品類矩陣完善、組織管理能力優(yōu)秀的珀萊雅；2）短期受解禁影響股價回調(diào)，PEG不足1X，中長期業(yè)績確定性高兼醫(yī)美藥械預(yù)期的巨子生物；3）迎業(yè)績邊際改善，股價預(yù)計回彈的貝泰妮、上海家化。4）建議關(guān)注：潤本股份、華熙生物、丸美股份、福瑞達(dá)、水羊股份。1、全球經(jīng)濟增長乏力，消費市場受困。歐美經(jīng)濟體通脹，中國疫后弱復(fù)蘇，預(yù)計美妝消費增速不再領(lǐng)跑可選消費。不利背景催化國際集團問題爆發(fā)，或本土化程度欠缺，或庫存、控價體系失效，或品類矩陣不完善無法對接各價位消費需求，國際集團陸續(xù)進入在華調(diào)整期。國貨本土消費者洞察能力強，深耕大眾市場多年，敏銳捕捉渠道流量變遷，擁有更快的市場變動適應(yīng)能力和組織調(diào)整能力，更早在新趨勢中找到發(fā)力點。2、國際品牌既有渠道、營銷、研發(fā)優(yōu)勢，差距被國貨分黨”東風(fēng)，國際國貨同臺競艷。海外品牌影響力積淀深厚，如在“循序漸進”的模式下，國貨品牌追趕之路十分漫長。但隨著國內(nèi)市場互聯(lián)網(wǎng)普及，信息壁壘被打破，化妝品新規(guī)對廣告宣傳、成分原料等均做嚴(yán)格要求，功效型護膚理念開始興起，消費者放下品牌“執(zhí)念“，追求效用明確，成分過硬的高性價比產(chǎn)品，國貨當(dāng)仁不讓成為優(yōu)質(zhì)替代。市場認(rèn)為，美妝品牌屬性強，品牌溢價高，國際集團品牌力積淀深厚，國內(nèi)美妝消費弱背景下，歐美強勢品牌將會對弱勢的國貨品牌產(chǎn)生沖擊。我們認(rèn)為，疫情疊加消費不振對美妝企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，23Q1-3包括全球第一大美妝集團歐萊雅在內(nèi)的國際集團，在華紛紛陷入發(fā)展停滯或業(yè)績下行。與此同時，國貨品牌對于國內(nèi)化妝品市場在渠道、營銷等方面具備天生的優(yōu)勢，在研發(fā)、品牌力等弱勢方面加強投入，力爭補齊短板，23Q1-3業(yè)績增長整體超越國際集團在華表現(xiàn)，趨勢良好。市場認(rèn)為，國貨美妝公司估值中樞整體偏高，股息相對較低。我們認(rèn)為，國貨美妝公司估值從PEG角度來看，具有性價比優(yōu)勢。23-25年4家重點國際集團平均PEG為2.3/1.9/1.7，國貨重點公司平均PEG在1.3/1.0/0.8，PEG遠(yuǎn)低于國際集團，具有性價請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共24頁簡單金融成就夢想 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共24頁簡單金融成就夢想圖1：歐萊雅市值走勢復(fù)盤 8圖2：歐萊雅23Q3營收100億歐元，增速4.5% 8圖3：歐萊雅23H1營業(yè)利潤42.6億歐元，增速13.7% 8圖4：大眾產(chǎn)品享受消費降級紅利，皮膚醫(yī)學(xué)美容營收增速領(lǐng)跑全品類 9圖5：大眾產(chǎn)品重歸第一大品類 9圖6：歐萊雅23Q3全線產(chǎn)品增速放緩 9圖7：歐萊雅23Q3北亞區(qū)營收占比下滑至20.4%，為第三大地區(qū) 圖8：歐萊雅23Q3北亞地區(qū)增速下滑15.1%，渠道表現(xiàn)不及預(yù)期 圖9：雅詩蘭黛市值走勢復(fù)盤 圖10：雅詩蘭黛FY24Q1營收35.2億美元，YOY-10.5% 圖11：雅詩蘭黛FY24Q1營業(yè)利潤盈利0.98億美元，環(huán)比扭虧為盈 圖12：雅詩蘭黛品牌矩陣 圖13：雅詩蘭黛FY24Q1香水收入占比18.1%，香水市場恢復(fù) 圖14：雅詩蘭黛FY24Q1護膚品類收入持續(xù)下滑，彩妝、香水品類正增長....13圖15：雅詩蘭黛FY24Q1亞太區(qū)收入占比下滑至30.1% 圖16：雅詩蘭黛FY24Q1亞太市場增速轉(zhuǎn)負(fù) 圖17：資生堂市值走勢復(fù)盤 圖18：資生堂23Q3營收2282億日元，YOY-15.3% 圖19：資生堂23Q3營業(yè)利潤121.9億日元，YOY-34.7% 圖20：資生堂23Q3中國市場營收占比下滑至20.8%，落后于日本本土市場17圖21：資生堂23Q3中國市場收入同比下跌15.52%，受日本環(huán)保事件影響.17圖22：寶潔24財年Q1營收218.7億美元，YOY+6.1% 圖23：寶潔24財年Q1營業(yè)利潤57.7億美元，YOY+16.8% 圖24：寶潔FY24Q1毛利率、營業(yè)利潤率與凈利率分別為52%、26.4%與20.7% 圖25：寶潔FY24Q1銷售費用率25.6%，同比上升2.2pct 圖26：寶潔FY24Q1美容產(chǎn)品類占比18.7% 圖27：寶潔FY24Q1美容產(chǎn)品類同比增長3.4% 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共24頁簡單金融成就夢想圖28：愛茉莉23Q3收入8888億韓元，YOY-5.1% 20圖29：愛茉莉23Q3營業(yè)利潤173億韓元，YOY-8.0% 20圖30：愛茉莉23Q3本土市場營收占6成 20圖31：愛茉莉23Q3本土及亞洲區(qū)域營收同比下滑 20圖32：LG23Q3營業(yè)收入17460億韓元，YOY-6.6% 20圖33：LG23Q3營業(yè)利潤1280億韓元，YOY-32.4% 20圖34：艾伯維23Q3營收139.3億美元，YOY-6.0% 21圖35：艾伯維23Q3營業(yè)利潤22.8億美元，YOY-50.4% 21圖36：艾伯維23Q3毛利率、營業(yè)利潤率與凈利率分別為53.4%、16.4%與12.8% 21圖37：艾伯維23Q3銷售及管理費用率24.2%，研發(fā)費用率12.4% 21圖38：艾伯維23Q3免疫產(chǎn)品營收占比近半 22圖39：艾伯維23Q3醫(yī)美產(chǎn)品營收同比下降4.7% 22圖40：艾伯維醫(yī)美品類下營收來源以肉毒素為主 22圖41：23Q3醫(yī)美品類各產(chǎn)品增速均有所下滑 22表1：國際化妝品醫(yī)美公司23Q1-3業(yè)績概覽 6表2：三大化妝品公司23Q1-3各地區(qū)營收概覽 6表3：23Q3三大國際美妝公司在華表現(xiàn)平淡 7表4：歐萊雅五大區(qū)域增速和占比 表5：雅詩蘭黛三大區(qū)域增速和占比 表6：主品牌Shiseido同比下滑13%，DrunkElephant強勢增長 表7：23Q3中國市場業(yè)績下滑，落后于日本成第二大市場 表8：化妝品醫(yī)美行業(yè)估值比較表 23請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共24頁簡單金融成就夢想章2020年全球疫情以來，國際化妝品醫(yī)美集團業(yè)績增勢整體下行。23年以來，遭遇歐美市場通脹、中國市場居民收入預(yù)期下行、局部地區(qū)宏觀不確定性增加等諸多不利影響，國際美妝集團業(yè)績承壓。與國貨公司表現(xiàn)趨同，弱市場環(huán)境成為檢驗公司管理運營能力的試金石，強者印證實力凸顯阿爾法；表現(xiàn)偏弱的公司，環(huán)境催化問題爆發(fā)，業(yè)績、股價雙雙大幅波動。整體來看，Q3延續(xù)23H1趨勢，營收端表現(xiàn)強于利潤端，以費用換取激烈競爭下的市場空間，營業(yè)利潤集體承壓。--4423Q3美妝淡季，國際公司在華表現(xiàn)同樣平淡。23Q3單季度國內(nèi)化妝品社零預(yù)計增速4%左右，歐萊雅、雅詩蘭黛預(yù)計中國市場營收下滑，跑輸行業(yè)整體。相比貨珀萊雅23Q3營收增速超20%，淡季逆勢，增速大幅跑贏國際公司，引得國際集團競相學(xué)習(xí)其產(chǎn)品策略與投放策略。國際美妝品牌“內(nèi)卷”疊加國貨崛起加劇競爭，作為“兵家必爭之地”的中國市場預(yù)計迎來美妝行業(yè)競爭新格局。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共24頁簡單金融成就夢想------------逆境之下強者恒強，業(yè)績市值再創(chuàng)新高。得益于數(shù)十年來全地區(qū)、全品類布局，歐萊雅逆境之下彰顯王者風(fēng)范，品類、地區(qū)輪動抵抗市場風(fēng)險。分地區(qū)看，20年疫情以來，歐美亞三大地區(qū)業(yè)績陸續(xù)受到影響，20年西歐/北美營收分別下滑9.2%/8.8%，依靠亞太地區(qū)增長1.5%，成為受影響最小的國際公司之一。23年以來由于中國市場復(fù)蘇偏弱等原因，北亞地區(qū)失速，依靠歐美地區(qū)表現(xiàn)再次笑傲群雄。從戰(zhàn)略角度，歐萊雅同樣緊跟全球時尚潮流，80-90年代及時開啟出海戰(zhàn)略，收購品牌全球布局。00-10年代繼續(xù)全球化戰(zhàn)略，同時緊跟互聯(lián)網(wǎng)潮流，實現(xiàn)生產(chǎn)、營銷全面數(shù)據(jù)化、精準(zhǔn)化。20年代以來，科技升級再次席卷全球，底層原料創(chuàng)新、AI+美妝等科技化戰(zhàn)略，助力歐萊雅鞏固全球美妝霸主稱號。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共24頁簡單金融成就夢想營收/利潤表現(xiàn)亮眼，23Q3歐萊雅業(yè)績繼續(xù)領(lǐng)跑國際集團。公司23Q3實現(xiàn)營業(yè)收入100億歐元（約合人民幣780億元同比增長4.5%。公司23H1營業(yè)利潤42.6億元（約合人民幣332.3億元），同比增長13.7%。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；公司未披露大眾產(chǎn)品享受消費降級紅利，皮膚醫(yī)學(xué)美容增速領(lǐng)跑全品類。分品類看，1）大眾產(chǎn)品品類23Q3營業(yè)收入為37.7億歐元（約合人民幣294億元），同比增長6.3%，營收占比37.7%，在消費降級、彩妝復(fù)蘇等助力下，回歸集團第一大品類，實現(xiàn)渠道端與產(chǎn)品端的平衡發(fā)展。該部門主要品牌和類別均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中彩妝業(yè)務(wù)增長勢頭強勁，旗下美寶蓮、巴黎歐萊雅、NYX品牌通過推陳出新與IP合作推動整體業(yè)務(wù)發(fā)展。2）高端品類請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共24頁簡單金融成就夢想23Q3營收35億歐元（約合人民幣273億同比下滑3.2%，營收占比35.0%，在中國繼續(xù)大幅跑贏市場。香水業(yè)務(wù)營收表現(xiàn)亮眼，得益于旗下Prada、華倫天奴、圣羅蘭、蘭蔻等高端品牌的貢獻(xiàn)。超高端護膚品類赫蓮娜和蘭蔻表現(xiàn)突出，彩妝品類圣羅蘭、Prada帶動強勁復(fù)蘇。公司于8月30日完成對伊索品牌的收購，以新增長引擎擴大品牌矩陣效應(yīng)。3）皮膚醫(yī)學(xué)美容品類23Q3營收16.3億歐元（約合人民幣127.5億元），同比增長23.1%，營收占比略升至16.3%。出色表現(xiàn)得益于其高度互補的品牌組合，以及對醫(yī)療和處方領(lǐng)先地位的持續(xù)追求。在市場繼續(xù)逐步復(fù)蘇的中國大陸地區(qū)，它的表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤。Cerave、理膚泉和薇姿品牌強勁加速。4）專業(yè)美發(fā)品類23Q3營業(yè)收入為11.1億歐元（約合人民幣86.8億元），同比增長1.4%，營收占比11.1%。美發(fā)品類持續(xù)跑贏專業(yè)美容市場，在中國等地區(qū)均有顯著增長，全渠道戰(zhàn)略助力所有分銷渠道實現(xiàn)增長，旗下卡詩品牌發(fā)展勢頭強勁。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共24頁簡單金融成就夢想亞太復(fù)蘇受挫，歐美成增長主力。分地區(qū)看，1）歐洲區(qū)23Q3營業(yè)收入為32.5億歐元（約合人民幣254億元同比增長12.9%，營收占比32.5%。歐洲市場自年初起表現(xiàn)優(yōu)于整體美容市場，成為歐萊雅集團銷售額最大功臣，所有分部均實現(xiàn)強勁增長。以化妝品和護膚品為首。在理膚泉和CeraVe的推動下，皮膚美容部門繼續(xù)保持非常強勁的增長，并跑贏市場；高端產(chǎn)品部門作為歐洲市場最大細(xì)分市場，旗下香水業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異；專業(yè)產(chǎn)品部門增長超過戰(zhàn)略性高端護發(fā)業(yè)務(wù)。2）北美區(qū)23Q3營業(yè)收入為29.8億歐元（約合人民幣233億元同比增長5.5%，營收占比上升至29.8%。創(chuàng)新驅(qū)動、靈活運營以及適配性高的定價戰(zhàn)略推動銷售額上升。高端產(chǎn)品類在華倫天奴和圣羅蘭等高級定制品牌推動下，在香水市場表現(xiàn)出色；在彩妝方面，圣羅蘭和阿瑪尼在創(chuàng)新推動下實現(xiàn)了增長，電子商務(wù)進一步加速發(fā)展，亞馬遜勢頭強勁；專業(yè)產(chǎn)品類跑贏市場，護膚品類卡詩、普奧琪等在零售渠道表現(xiàn)亮眼；皮膚美容部旗下CeraVe、理膚泉、詩琴蓓實現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中理膚泉是該部門增長最快的品牌。3）北亞區(qū)(主要包括中日韓)23Q3營業(yè)收入為20.5億歐元（約合人民幣160億元同比下滑15.1%，營收占比大幅下滑至20.4%，自21年起地區(qū)營收排名首次下滑為第三。受代購政策變化和旅游零售業(yè)重置影響，中國大陸市場復(fù)蘇乏力，銷售表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，而香港、日本等地區(qū)恢復(fù)態(tài)勢強勁?？ㄔ?、修麗可、3CE、赫蓮娜等品牌帶動四大品類前三季度實現(xiàn)動態(tài)增長，線上和線下渠道貢獻(xiàn)顯著。集團表示，北亞旅游零售業(yè)收到的打擊僅限于中國海南和韓國的免稅業(yè)務(wù)，未來會繼續(xù)擴大旗下品牌在中國市場的份額。4）拉丁美洲與SAPMENA–SSA（包括馬來西亞、泰國、菲律賓和印度尼西亞等國家）增速最為強勁。拉丁美洲23Q3營業(yè)收入為8.4億歐元（約合人民幣65.7億元同比增長24.9%，營收占比8.4%，得益于品牌矩陣的廣度及創(chuàng)新成功，在銷量與價值之間得到平衡增長，巴西和墨西哥是最大的貢獻(xiàn)者，電子商務(wù)銷售額繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長。SAPMENA–SSA23Q3年營業(yè)收入為8.9億歐元（約合人民幣69.2億元同比增長12.4%，營收占比8.9%，護膚品類貢獻(xiàn)主要增長，彩妝品類恢復(fù)至疫情前水平，澳洲、印度、泰國是前三大貢獻(xiàn)者，撒哈拉以南非洲（SSA）地區(qū)實現(xiàn)了顯著增長。為第三大地區(qū)表現(xiàn)不及預(yù)期請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共24頁簡單金融成就夢想-----3.雅詩蘭黛：營收利潤雙下滑，重建盈利能力需加速亞太旅游零售業(yè)務(wù)承壓，高檔美妝增長放緩，營收、利潤雙雙下滑。22年以來，公司三大地區(qū)美洲、EMEA（歐洲為主）、亞太地區(qū)均波動下滑。渠道端，主要受亞洲地區(qū)旅游零售業(yè)務(wù)下滑影響，反映出免稅代購政策變化及渠道組合變化的壓力；品類端，中國內(nèi)地整體美妝行業(yè)復(fù)蘇乏力，以百貨、購物中心、免稅渠道為主的中高端產(chǎn)品占比高，在通脹壓力及消費降級雙重不利影響下，營收/利潤雙雙下滑。公司預(yù)計到2024財年第三季度末將重置亞洲旅游零售的零售商庫存，疊加以色列及中東地區(qū)業(yè)務(wù)中斷的潛在風(fēng)險，24財年業(yè)績將持續(xù)承壓，因此下調(diào)未來預(yù)期，以追求地區(qū)、品類、品牌、渠道之間重建平衡增長，并將在創(chuàng)新產(chǎn)品、開拓新興市場和支持亞太地區(qū)供應(yīng)鏈區(qū)域化進行戰(zhàn)略性投資。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共24頁簡單金融成就夢想23Q3營收持續(xù)下滑，營業(yè)利潤扭虧為盈。受亞洲旅游零售業(yè)務(wù)預(yù)期壓力及中國大陸整體高檔美妝業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，F(xiàn)Y2024Q1（即23Q3）公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.2億美元（約合人民幣252億元同比下降10.5%。營業(yè)利潤0.98億美元（約合人民幣7億元同比下滑85.2%，較上季度扭虧為盈。圖10：雅詩蘭黛FY24Q1營收35.2億美元，四大品類中彩妝、香水均錄得增長，護膚品類扭虧為盈。FY2024Q1，1）護膚品品類銷售額為16.4億美元，同比下滑22.1%，占全品類的46.6%，經(jīng)營利潤扭虧為盈。凈銷售請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共24頁簡單金融成就夢想額下滑21%，反映亞洲旅游零售業(yè)務(wù)下滑，主要是公司及零售商為重置零售庫存水平所致。旗下雅詩蘭黛、Lamer的凈銷售額有所下滑，TheOrdinary、MAC錄得全球地區(qū)的兩位數(shù)增長。2）彩妝品類銷售額為10.6億美元，同比增長1.0%，占全品類的30.2%，經(jīng)營利潤盈利-39億美元，轉(zhuǎn)盈為虧，可歸因于銷售成本及促銷費用、推廣費用等上升。其中，MAC、TooFaced、TOMFORD和倩碧的增長被雅詩蘭黛的下降所抵消。3）香水品類銷售額為6.4億美元，同比上升4.9%，占全品類的18.1%。香水在美洲和亞太地區(qū)實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，得益于TOMFORD和LeLabo的強勁表現(xiàn)。4）洗發(fā)護理品類銷售額為1.5億美元，同比下降6.3%，占全品類的4.2%，營收下降主要歸因于Aveda和Bumbleandbumble的護發(fā)產(chǎn)品。香水市場恢復(fù)彩妝、香水品類正增長請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共24頁簡單金融成就夢想美洲地區(qū)營業(yè)利潤虧損持續(xù)擴大，亞太和EMEA地區(qū)（歐洲、中東、非洲）營收負(fù)增長。FY2024Q1，1）美洲地區(qū)營業(yè)收入12.1億美元，同比增長7.6%，營收占比34.3%。北美和拉丁美洲地區(qū)凈銷售額實現(xiàn)個位數(shù)增長，但整體營業(yè)利潤受特許權(quán)使用費收入影響而下降，主要是公司的零售業(yè)務(wù)收入下降、銷售成本上升及廣告促銷的戰(zhàn)略投資所致。2）歐洲、非洲和中東地區(qū)（EMEA）營業(yè)收入為12.5億美元，同比下滑25.6%，營收占比35.6%，主要反映了全球旅游零售凈銷售額的下降和非結(jié)構(gòu)化市場活動相關(guān)的政府和零售主要受中國內(nèi)地整體高端美妝市場復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，香港特別行政區(qū)、日本、澳洲引領(lǐng)銷售額增長，抵消部分下滑影響。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：FY24Q1即請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共24頁簡單金融成就夢想成也海外市場，失也海外市場，資生堂再面增速難題。受限制于本土市場經(jīng)濟泡沫破滅，經(jīng)濟增速低迷，日系化妝品代表性企業(yè)資生堂，成為最早出海的日本企業(yè)之一。得益于東亞文化趨同、肌膚相近，中國市場一直為資生堂最重視的海外市場之一，15-19年中國市場消費升級，資生堂厚積薄發(fā)享受高端品牌在中國暢銷的紅利，業(yè)績、估值均迎來質(zhì)的蛻變。20年疫情以來，海外市場發(fā)揮不穩(wěn)定，給資生堂帶來業(yè)績股價雙重波動。近期，基于日本環(huán)保事件、消費者減少日本產(chǎn)品購買、旅游零售庫存再調(diào)整和中國消費者行為變化等因素，海外市場失靈，23Q3在折扣力度加大的基礎(chǔ)上，取得恢復(fù)性增長，但未來發(fā)展承壓。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共24頁簡單金融成就夢想疫后經(jīng)濟疲軟營收/利潤雙位數(shù)下滑，復(fù)蘇勢頭面臨市場新挑戰(zhàn)。據(jù)公司23Q3財報，23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入2282.3億日元（約合人民幣110億元同比下滑15.3%；營業(yè)利潤121.9億日元，同比下滑34.7%，剔除結(jié)構(gòu)性改革費用等非經(jīng)常項目損益后的核心營業(yè)利潤88億日元，同比大幅下跌53%，歸母凈利潤87.6億日元，同比下滑31.5%。值得關(guān)注的是，該季度凈銷售額為11個季度中（2021年第一季度至2023年第三季度）最低值。受日本環(huán)保事件影響，消費者情緒收到打擊，復(fù)蘇風(fēng)險加劇。主品牌Shiseido下滑13%，DrunkElephant、NARS與香氛成業(yè)績增長主力。旗下品牌Shiseido/CPB/DrunkElephant/IPSA/ELIXIR/ANESSA/NARS與去年同期相比營收增速分別為-13%/-4%/+60%/-31%/-8%/+6%/+8%。23Q3品牌中SHISEIDO、CPB、IPSA同比下滑，DrunkElephant有機增長達(dá)兩位數(shù)，高端彩妝NARS與香氛品牌有機穩(wěn)步增長，部分抵消中國市場及旅游零售業(yè)務(wù)帶來的下滑影響。--日本本土盈利恢復(fù)，亞洲市場復(fù)蘇受挫。分地區(qū)看，1）23Q3日本本土市場表現(xiàn)逐漸復(fù)蘇，營業(yè)同比增長5.7%。護膚品和化妝品方面推出了新品以適應(yīng)外出需求的增加，CPB、請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共24頁簡單金融成就夢想SHISEIDO和安熱沙的銷售強勁增長，帶動入境旅游消費逐步復(fù)蘇。2）中國市場23Q3營業(yè)收入同比下降15.5%，營收占比份額環(huán)比下降9.6pct至20.8%。公司將中國業(yè)務(wù)由大規(guī)模促銷模式改為可持續(xù)增長模式，上半年增長受中國經(jīng)濟情緒疲軟及消費者減少購買日本產(chǎn)品的不利影響所抵消，電子商務(wù)凈銷售額顯著下滑，旗下品牌跌出“雙11”榜單。3）除中日兩國以外的亞太地區(qū)23Q3業(yè)收入同比上漲4.5%。4）美洲、EMEA地區(qū)（歐洲、中東、非洲）的業(yè)務(wù)承壓。其中，美洲營業(yè)收入同比下滑25.8%，EMEA地區(qū)營收同比下滑11.9%，主要受業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的影響。落后于日本本土市場圖21：資生堂23Q3中國市場收入同比下跌據(jù)YOYYOYYOYYOYYOY請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共24頁簡單金融成就夢想23Q3，下同）公司營收218.7億美元（約合人民幣1564.2億元），同比增長6.1%，凈銷售額為2019年至今6年同期最高，剔除外匯、收購和資產(chǎn)剝離影響的銷售額同比增長7%。公司營業(yè)利潤57.7億美元，同比增長16.8%。毛利率、營業(yè)利潤率與凈利率分別為52.0%、26.4%與20.7%，同比分別+4.6/+2.4/+1.6pct，銷售費用率25.6%，同比上升2.2pct，主要來自營銷支出與工資通脹的增加。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：FY24Q1請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共24頁簡單金融成就夢想漲價策略下所有品類營收均實現(xiàn)增長。據(jù)FY24Q1財報，24財年第一季度，1）美容產(chǎn)品實現(xiàn)營收41.0億美元，同比增長3.4%，剔除外匯與合并范圍變化影響后的有機銷售額上漲5%，占全品類的18.7%。由于定價上漲、超高端SK-II品牌的增長以及創(chuàng)新帶來的銷量增長，皮膚和個護部門的有機銷售額增長。2）保健產(chǎn)品實現(xiàn)營收30.7億美元，同比增長11.5%，有機銷售額同比增長9%，占全品類的14.1%。主要由價格上漲、創(chuàng)新驅(qū)動和對呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品的強勁需求，有機銷售額實現(xiàn)雙位數(shù)增長。3）織物與家居護理產(chǎn)品實現(xiàn)營收76.5億美元，同比增長8.0%，有機銷售額同比增長9%，占集團收入的35.0%。由于價格上漲和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品組合，家庭護理有機銷售額增長了有機銷售額同比增長9%，占集團收入的7.9%，所有地區(qū)的有機銷售額都有所增長，部分被定價相關(guān)的銷量下降所抵消。5）嬰兒和家庭護理產(chǎn)品實現(xiàn)營收51.9億美元，同比上升5.1%，有機銷售額同比增長7%，占集團收入的23.7%。愛茉莉太平洋23Q3營收/營業(yè)利潤均呈現(xiàn)個位數(shù)下滑，歐美地區(qū)營收逆勢增長。據(jù)公司財報，23Q3營業(yè)收入同比下滑5.1%至8888億韓元（約合人民幣44.4億元營業(yè)利潤達(dá)173億韓元。營收占比合計高達(dá)90%的本土韓國及亞洲市場，營收出現(xiàn)下滑，下滑幅度分別為7%、14%，其中中國市場占亞洲營收約50%，同樣處于下滑狀態(tài)。北美、歐洲成為公司下一海外市場增長動力，北美地區(qū)營收同比增長35%至707億韓元，歐洲營收增長53%至124億韓元。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共24頁簡單金融成就夢想資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：F圖29：愛茉莉23Q3營業(yè)利潤173億韓元，資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：斷點為扭虧LG生活營收/營業(yè)利潤延續(xù)23H1的下滑趨勢。23Q3營業(yè)收入17460億韓元（約合人民幣87.3億元同比下滑6.6%，營業(yè)利潤1280億韓元（約合人民幣6.4億元同比下滑32.4%，下滑幅度大于營收主要由于固定成本的增加。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第21頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第21頁共24頁簡單金融成就夢想23Q3公司營收延續(xù)23H1個位數(shù)下滑趨勢，營業(yè)利潤端承壓。23Q3公司營收139.3億美元（約合人民幣1003億元同比下滑6%。營業(yè)利潤22.8億美元（約合人民幣164.2億元同比下滑50.4%。毛利率、營業(yè)利潤率與凈利率分別為53.4%/16.4%/12.8%，同比分別-12.7pct/-14.7pct/-13.9pct。業(yè)績不振不要由于：1）醫(yī)藥板塊修美樂專利到期影響銷售額；2）通脹等經(jīng)濟因素影響醫(yī)美板塊業(yè)績。免疫產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收份額近半，受經(jīng)濟因素影響，醫(yī)美產(chǎn)品營收下滑。23Q3醫(yī)美產(chǎn)品營收12.4億美元（約合人民幣89.3億元同比下降4.7%，占全品類8.9%。其中主要包含喬雅登玻尿酸、保妥適肉毒素及其他一般醫(yī)美產(chǎn)品。23Q3喬雅登營收3.2億美元（約合人民幣23億元同比下降8.6%，占醫(yī)美營收25.9%。保妥適營收6.2億美元（約合請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第22頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第22頁共24頁簡單金融成就夢想人民幣44.6億元同比下滑2.7%，為醫(yī)美品類增長的重要支撐產(chǎn)品，占醫(yī)美營收50%。其他醫(yī)美產(chǎn)品營收3億美元，同比下滑4.6%，占醫(yī)美營收24.2%。23Q1-3國內(nèi)美妝消費市場持續(xù)偏弱，國際集團在華集體失速，暴露自身經(jīng)營問題的同時，釋放市場空間，國貨積極承接。國貨龍頭品牌具有本土化基因、決策鏈較短致效率高等多方面優(yōu)勢，23Q1-3業(yè)績增速相比國際集團在華增速優(yōu)勢明顯。參考?xì)W美日成熟市場本土化品牌市占率，國貨替代概念仍有翻倍市場空間，看好國貨承接市場份額，穩(wěn)抓大眾市場基本盤，自研+收購向中高端領(lǐng)域進軍。推薦：1）品牌國民度高，品類矩陣完善、組織管理能力優(yōu)秀的珀萊雅；2）短期受解禁影響股價回調(diào)，PEG不足1X，中長期業(yè)績確定性高兼醫(yī)美藥械預(yù)期的巨子生物；3）迎業(yè)績邊際改善，股價預(yù)計回彈的貝泰妮、上海家化。4）建議關(guān)注：潤本股份、華熙生物、丸美股份、福瑞達(dá)、水羊股份。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第23頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第23頁共24頁