2023年調味品行業(yè)的分析報告

2023年調味品行業(yè)分析報告2023年9月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、調味品的本質：習慣性消費模式保證粘度，差異化需求滿足帶來高盈利 41、研究消費品本質的意義 4（1）調味品的商品本質—習慣性消費+滿足差異化需求 4（2）商用本質1—差異化需求的滿足 5（3）商用本質2—習慣性消費 52、調味品的投資本質—習慣性消費模式保證粘度，差異化需求的滿足帶來高盈利 8（1）投資本質1—差異化需求的滿足帶來高盈利 8（2）投資本質2—習慣性消費模式保證粘度，有利龍頭企業(yè) 10二、過去10年調味品及行業(yè)的發(fā)展過程及核心事件 111、產品層面—高品質的廣東調味品走向全國，中等價格產品占據(jù)優(yōu)勢 12（1）品類維度—健康產品取代基礎產品 12（2）地域維度—廣東產品走向全國 13（3）價格維度—產品價格中樞不斷上移 142、渠道層面—渠道發(fā)生巨變，產品力和渠道力主導的新模式逐漸勝出 14（1）概述—渠道發(fā)生了巨變，對產品和渠道模式提出了新要求 15①全渠道銷售 15②生意模式發(fā)生改變 16③渠道對產品提出要求 16（2）早期比較成功的模式—以促銷和價格為核心的渠道模式逐步被淡化 16①以單純價格為核心的渠道模式（海天早期使用比較多的模式） 16②以單純促銷為核心的渠道策略 17（3）現(xiàn)在乃至未來比較成功的模式—以產品和渠道為核心的營銷模式逐步勝出 17①以產品為核心的渠道模式 18②老干媽產品導向型策略造就調味醬航母 193、品牌方面—全國性大品牌繼續(xù)推進，大部分地方品牌受到壓制 204、延伸：2000-2012，調味品行業(yè)發(fā)展全景分析 24（1）導入階段 24（2）全面開花階段 25（3）行業(yè)分化階段 25三、未來趨勢 261、產品結構升級是長期趨勢—提價邏輯長期存在 262、行業(yè)集中度提升將繼續(xù)—龍頭企業(yè)繼續(xù)快速增長 283、復合調味品將逐步唱主角—產品創(chuàng)新維持高利潤率，并強化龍頭企業(yè)地位 29（1）占總體調味品比例有很大提升空間 31（2）占餐飲比例提高空間很大 31（3）絕對消費量不足，通過好產品實現(xiàn) 31四、公司篇：海天，中炬和恒順 321、海天味業(yè)—“三好”公司不可多得 33（1）品牌優(yōu)勢—產品溢價高 33（2）渠道優(yōu)勢—新產品放量容易，并購產品的放大效應明顯 33（3）規(guī)模優(yōu)勢—產品試錯成本低，協(xié)同效應強 34（4）質量和技術優(yōu)勢—食品安全風險很小，研發(fā)效率高 342、中炬高新—緊握調味品本質的差異化龍頭 383、恒順醋業(yè)—“攻、守、巧”兼?zhèn)浞躯}調味品龍頭 46五、主要風險 50一、調味品的本質：習慣性消費模式保證粘度，差異化需求滿足帶來高盈利1、研究消費品本質的意義對于消費品而言，我們認為其本質有兩個層次：一個是商品本質，一個是投資本質，只有搞懂了前面一個，才能對后面一個有判斷。具體說就是需要了解到底滿足的是消費者什么樣的需求（商品本質），以及這個品種是否能具備夠持續(xù)滿足消費者需求的演化能力，只有搞懂了這個，才能理解行業(yè)及公司未來收入增長趨勢和利潤率變化方向（投資本質）。我們這里的調味品都是以醬醋，醬料等為主的傳統(tǒng)調味品。（1）調味品的商品本質—習慣性消費+滿足差異化需求對調味品的商品本質，我們在2012年的7月24的《小而美之再發(fā)現(xiàn)報告》中進行了討論，我們首次提出：調味品其作為快速消費品的產品本質遞進關系為：調味功能—美食的樂趣—參與構建均衡的飲食，帶來健康生活感覺。對于這三個層次的滿足，交錯體現(xiàn)在調味品的消費者認知中。經過一年的沉淀思考，我們認為這個基本觀點是被驗證的，但不夠系統(tǒng)。對這個觀點我們做兩點補充說明：進而引申出我們細化的調味品商用本質。（2）商用本質1—差異化需求的滿足如上所示，調味品本質的第一層是調味功能。我們認為滿足的是消費者差異化的需求。所謂眾口難調，調味本來就是滿足的大眾的差異需求，不同的人的飲食習慣不同，調味品解決的是各自的問題，因此一般的調味品公司都有100個以上的品種，國內的龍頭海天有超過200個品種，成熟國家的巨頭味好美等有超過500種產品。這個是任何一個食品子行業(yè)不具備的。（3）商用本質2—習慣性消費調味品本質的遞進關系的第二和第三層，是美食的樂趣和參與構建均衡的飲食，這里面實際上說的是調味品的習慣性消費特點—消費者粘度很高。這需要從消費者行為的角度來思考。從消費者行為研究看，調味品是食品中習慣性消費和忠誠型消費的代表品種，并不是沖動型消費（飲料，礦泉水等）品種（具體差異見下表），從產品的角度看：體現(xiàn)為不斷的反復購買。從選擇者選擇原因的角度看調味品的選擇中理性因素占比高，包括質量，性價比等理性因素。而飲料等包裝，味道，色彩等感性因素占比高（如下圖）。因此，高品質多樣化的產品將保證不斷強化的消費者粘度，注重產品力的海天，李錦記，老干媽，廚幫，恒順，榨菜等公司是非常有優(yōu)勢的（如表2）。從海外的情況看（表2），美國的味好美，日本的龜甲萬，德國的冠利也都是有多個長期存在的優(yōu)秀產品，歷久彌堅的龍頭。這些公司都有獨一無二的味道特征和優(yōu)勢產品，在和消費者的長期互動中構建培養(yǎng)了消費者的習慣性消費模式，進而建立起很高的粘度，這本質上是一個正向強化反饋過程。這保證能夠從多個競品中被反復選出，實現(xiàn)持續(xù)增長?；谝陨线壿?，調味品行業(yè)這幾年雖然發(fā)展很快，但真正能夠實現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢起來的公司很少，做的大的還是海天，李錦記，美味鮮，恒順等龍頭企業(yè)。但反觀飲料行業(yè)，休閑食品行業(yè)都有半路殺出的程咬金，比如飲料里面的養(yǎng)元（六個核桃），天喔，東鵬等，休閑食品里面的達利園等。這個和產品的屬性有很大關系，飲料和休閑食品主要注重口味，包裝，噱頭等，產品更新周期很快，這些使得小企業(yè)容易切入，但調味品不行，產品消費頻率低，好的產品具有持續(xù)生命力，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢是在被正向強化的。2、調味品的投資本質—習慣性消費模式保證粘度，差異化需求的滿足帶來高盈利講完了傳統(tǒng)調味品的商品本質，我們需要了解行業(yè)的投資本質。主要表現(xiàn)在兩個方面：（1）投資本質1—差異化需求的滿足帶來高盈利我們發(fā)現(xiàn)在消費品中但凡差異性越小的品種，利潤水平越低，比如生活用紙，植物油，谷物加工，牛奶等這些都是差異性不高的東西。但是保健品，調味品，烘培食品，食用香精等產品滿足多樣化的需求的利潤率就高。產品需求的差異性表現(xiàn)為品類種類（如下表3所示）。另外，就行業(yè)自身縱向分析看，在產品差異性低的階段，利潤水平不高，但差異性提高以后，利潤水平有所提高，背后隱含的邏輯是：能夠滿足不同人的需求，這些人為他們的差異性需求支付溢價。我們認為傳統(tǒng)調味品的差異化需求是其在所有非酒食品子行業(yè)中盈利能力較強的原因（如圖3）。從工藝層面上看看滿足消費者偏好的調味品是高度加工的產品，也是其高利潤率的另外一種解釋。另外隨著消費升級，調味品的利潤率也不斷提高（如下圖4），這個過程中實際上是調味品品類大發(fā)展的過程（原來只有一個味道的辣椒醬，醋也只有幾個牌子，現(xiàn)在不僅有各種味道的辣椒醬，還有貼上各種功能性定位的醋，品類是以幾何級數(shù)增長），消費者的偏好被充分滿足。調味品從消費效用的角度看：就是解決多元化，眾口難調的問題，因此滿足不同人的需求是這個品種的關鍵所在，差異性無處不在，這就為產品的溢價空間帶來支持，這背后的邏輯是在調味品習慣性消費的大背景下，有人愿意為自己的偏好支付更多的溢價。（2）投資本質2—習慣性消費模式保證粘度，有利龍頭企業(yè)調味品因為是理性消費，也是習慣性消費，具有很高的產品粘度，高的產品粘度是保證收入持續(xù)增長的原因，有粘度的產品實現(xiàn)的增長是有質量的增長，好過單純鋪貨帶來的增長。從數(shù)據(jù)上看，以上分析得到驗證，調味品行業(yè)的銷售費用并沒有太大增加，但是收入增速在加快，銷售費用率下降，這也是行業(yè)利潤水平提高的原因。龍頭企業(yè)也在不斷強化其在產品品牌方面的優(yōu)勢，小企業(yè)幾乎沒有翻身機會。因此這就決定了調味品龍頭公司的增速遠快于行業(yè)，從行業(yè)集中度不斷提高的趨勢可以證明。二、過去10年調味品及行業(yè)的發(fā)展過程及核心事件很多人都不理解為什么調味品這幾年，特別是龍頭企業(yè)的情況不錯的原因。我認為主要是產品力，渠道力和產品力共同提升帶來的。我們從產品，渠道和品牌三個方面來討論1、產品層面—高品質的廣東調味品走向全國，中等價格產品占據(jù)優(yōu)勢我們的核心觀點是：伴隨著飲食消費升級的過程，人們選擇由“吃飽”向“吃好”發(fā)展，口味由“有味”向“好味”發(fā)展，調味品也表現(xiàn)出健康概念的中高檔產品取代基礎產品的特點（鮮味醬油取代味精等），在地域和價格這兩個層面上，該特點表現(xiàn)出廣東調味品走向全國（廣東的產品檔次和口味都比較有優(yōu)勢）和產品價格中樞不斷提高的趨勢（過去4年行業(yè)100強企業(yè)的整體噸產品年價格復合漲幅接近7%）。從產品層面上看，主要經歷了品類，地域和價格三個維度的變化：（1）品類維度—健康產品取代基礎產品比如雞粉取代味精，鮮味醬油取代老抽等。這是一個健康，高品質，口味好產品逐步替代原有產品的過程。人們選擇由“吃飽”向“吃好”發(fā)展，口味由“有味”向“好味”發(fā)展。另外，品類的細分是廣東開始的，并且不斷擴大。背后的邏輯在于：餐飲由于外食增多，餐廳用好料。家庭由于家庭廚房滿足需求用好料。（2）地域維度—廣東產品走向全國以上產品提升的背后是消費者追求健康和口味的高品質需求驅動的，非常有代表性的是廣東調味品走向全國的過程。廣東調味品口味較好（蛋白質含量高），工藝健康（含鹽量低）且具有一定的不可取代性（微生物，氣候等），因此非常幸運的在消費升級過程中被選為代表。從數(shù)據(jù)看，過去10年各種調味品中廣東的產量占比上升很多。廣東地區(qū)的三個調味品代表：鮮味醬油，蠔油和雞粉是以上品類變化的具體載體。（3）價格維度—產品價格中樞不斷上移調味品整體的價格中樞不斷上移，我們研究了調味品的前100家企業(yè)的銷量和收入，過去4年噸產品價格年復合漲幅在6.8%。價格的提高也是以上兩個特點的一個驗證。背后的核心是消費升級帶來的需求升級。2、渠道層面—渠道發(fā)生巨變，產品力和渠道力主導的新模式逐漸勝出在回答了調味品的第一個重要發(fā)展驅動因素產品力之后，我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)的渠道能力也提升很多，表現(xiàn)為：行業(yè)銷售費用率持續(xù)下降（從2003年的11%下降到2012年的4%），人均銷售額大幅提高（從2003年的20萬/年/人成長到近100萬/年/人）。這個過程中渠道到底發(fā)生了什么？也是我們了解過去預測未來的關鍵。我們可以回顧一下調味品行業(yè)的營銷模式，找出成功和不成功的模式的特征。進而分析目前A股幾個主要標的模式特點，從這個角度判斷價值。我們的核心觀點是：伴隨著消費升級引導的調味品品需求發(fā)展，調味品的渠道發(fā)生了巨變，由批發(fā)變成了全渠道，其營銷模式也實現(xiàn)了從促銷和價格為核心導向以產品和渠道為核心的營銷模式，這個過程中消費者更加注重質量和口感，消費動力中產品力和渠道力的作用體現(xiàn)的十分明顯，優(yōu)秀營銷人員的價值也得到體現(xiàn)，行業(yè)的整體營銷水平不斷提高。表現(xiàn)為銷售費用率持續(xù)下降（2003-2012之間，從11%降到4%），人均銷售收入大幅提高（2003-2012之間，從20萬/人提升到90萬/人）。（1）概述—渠道發(fā)生了巨變，對產品和渠道模式提出了新要求我認為調味品渠道的變化主要體現(xiàn)在以下方面：①全渠道銷售銷售渠道由偏重于批發(fā)流通，發(fā)展為全渠道銷售。比如美味鮮公司，其在2004年以前，基本上90%是農貿等流通領域，而現(xiàn)在公司農貿流通的比例不足整體30%。大量的商超等現(xiàn)代終端進入公司渠道體系。②生意模式發(fā)生改變過去調味品都集中在批發(fā)流通渠道，依靠各地的副食品批發(fā)市場，依賴經銷商銷售，而現(xiàn)在通過經銷商經銷，企業(yè)直營(供餐飲、商超、工廠等)來完成的比例在提高。這個過程中產品的檔次也提高了。③渠道對產品提出要求在渠道變化的過程匯中，精細化管理日趨重要，但成本高，收益低，早期尤其明顯。這個成本高但必須做的事情已經通過豐富產品線，增加銷量，分散成本達到了部分攤薄，海天，太太樂在這方面做的很好。（2）早期比較成功的模式—以促銷和價格為核心的渠道模式逐步被淡化①以單純價格為核心的渠道模式（海天早期使用比較多的模式）在早先的時期，中國市場價格因素大于個性化；價格仍是競爭利器。但隨著消費者逐漸導向性價比為基準的偏好方式，單純的價格渠道模式受到更多的挑戰(zhàn)，換言之，單純的價格低無法實現(xiàn)消費者的持續(xù)購買。但是在2006年以前，消費者對價格比較敏感的階段，這個手段還是為海天這樣的企業(yè)迅速獲得市場份額和消費者關注度提供了便利。以下舉個例子。背景案例1—海天的隱形價格戰(zhàn)策略，支持2002-2005年的高增長海天對外宣稱不打價格戰(zhàn)，麻痹競爭對手；實則一直在打價格戰(zhàn)，形式隱蔽：袋裝醬油、龍標桶裝醬油、老抽豉油皇等產品；配合“渠道”核心策略。另外海天上等蠔油也是如此。但近4年來，價格下降空間越來越小，而所有廠家對降價跟進的速度加快，降價效果不明顯，加上原材料漲價，大規(guī)模降價策略較少被成功采用。海天在2002-2005年產量增長很快，但整體噸價有一定下降。主要是就是采用價格策略打市場，但是那是那個時期的策略，現(xiàn)在海天自己也用的很少。②以單純促銷為核心的渠道策略在行業(yè)發(fā)展早期，為了讓消費者購買升級產品，企業(yè)往往喜歡用促銷手段來實現(xiàn)銷售，這個往往和低價策略結合使用，低價賣低端品，促銷賣高端品，但是在這個過程中高低產品品質并無差別，這個是單純使用促銷的渠道模式的特點。實際上這種手段在中小公司的營銷中沒有停止過，但是為什么中小公司的份額這幾年被擠壓了？證明消費者除了看價格，還要看性能，因此單靠促銷的渠道策略升是難以完成增長目標的。（3）現(xiàn)在乃至未來比較成功的模式—以產品和渠道為核心的營銷模式逐步勝出如上所述，單純的促銷和價格已經很難獲得消費者的持續(xù)認可，消費者關注的因素中質量的因素在提高，另外銷售策略也在這個過程中起到推波助瀾的作用。這些手段也是我們發(fā)現(xiàn)這幾年做的很好的幾家大型調味品公司特別持續(xù)使用的渠道策略，我們具體分述如下：①以產品為核心的渠道模式我們重申一下：調味品的產品力是非常關鍵的。調味品的消費特點是較低的消費頻率，差異化程度大、較強的實際體驗效用（用戶注意味道，包裝等效用細節(jié)），此外中國消費者注重性價比的消費者心理因素也不容忽視。品質上的領先優(yōu)勢結合價格上的接受度，決定了在競爭相對激烈的調味品行業(yè)的長跑中，性價比領先的公司將獲得穩(wěn)定的消費頻率，并最終勝出。因為調味品是穩(wěn)定增長行業(yè)，其消費頻率低，只有通過品質，味道等效用因素提高消費者粘度才能保證銷量長期增長。東西不行的話，在存在更加品質領先品種的基礎上、光靠營銷，渠道等來推動收入是不可能長久持續(xù)下去的，這個和礦泉水、飲料這些快消品很不一樣，這些東西消費頻率高，差異化小，渠道做得好可以取得很好的效果。以產品為核心的渠道模式這個模式是調味品公司早期成長起來的不二法器。產品為4P之首，贏在起跑線上，以產品為核心的“1+3模式”就是先有足以在市場致勝的產品策略。這里舉老干媽的產品為主的渠道策略來說明。②老干媽產品導向型策略造就調味醬航母由來：老干媽的創(chuàng)始人陶華碧女士憑借自己獨特的炒制技術，推出了別具風味的佐餐調料--風味豆豉，令廣大顧客大飽口福，津津樂道。1996年批量生產后，風味豆豉在全國迅速成為銷售熱點，人們意識到，一種深受大眾喜愛的調味品呼之欲出。1996年，“貴陽南明老干媽風味食品有限責任公司”成立，產品定名為“老干媽”。發(fā)展歷史：公司通過17年的艱苦創(chuàng)業(yè)，企業(yè)已經發(fā)展成為全國知名企業(yè)、國家級農業(yè)產業(yè)化經營重點龍頭企業(yè)。老干媽公司已形成日產量200-300萬瓶辣椒制品的生產能力，主要生產風味豆豉、油辣椒、鮮牛肉末、水豆豉、風味腐乳等20多個系列產品，是目前國內生產及銷售量最大的辣椒制品生產企業(yè)。老干媽的產品力是非常強大的，其最大的單品收入和海天差不多。對于管理水平和渠道控制力和海天具有一定差距的老干媽來說，不得不說是一個奇跡。其營銷策略也是圍繞著這個核心優(yōu)勢完成，通過其不俗的增長速度可以看出在調味品公司發(fā)展的初期甚至中期產品力都是最關鍵的。其具體分為以下幾個階段。老干媽在品類尚未成熟時：只生產風味豆豉，以最低制造成本滿足普通大眾需求；在市場競爭加劇時：開始推鮮牛肉末、辣三丁等產品，以搶占細分市場；在跟進者增多時：用風味豆豉做特價，打跟進者；在行業(yè)成長時：多品種分散產品風險。產品成為其攻城利器。值得思考。綜上所述：產品力為導向的渠道模式具體來看，有兩個實現(xiàn)方式，一是單品領先策略，二是品類細分策略。這個將在下一篇小而美系列之四中詳細討論。3、品牌方面—全國性大品牌繼續(xù)推進，大部分地方品牌受到壓制調味品的品牌發(fā)展可以從外部和內部兩個方面看。一方面調味品的消費升級基本上還是比較晚的，從這今年龍頭企業(yè)的情況看，不斷地在加大推廣，并有很多新產品推出，在這個過程中龍頭企業(yè)的品牌價值不斷提高，這是消費者認可的一種體現(xiàn)。但中小企業(yè)等地方品牌受到了很大的壓制。這個和我們前面講的這個行業(yè)的本質有關，小企業(yè)沒有足夠的資源將品牌和品質做同向擴散。換言之，小公司把貨以賺錢的姿態(tài)賣到別的區(qū)域去都很困難，何談品牌推廣？從這個意義上看，調味品龍頭的企業(yè)的壁壘不是一般的深。另一方面，品牌的維護也越來越受到重視，這和調味品公司主動加強對品牌的維護有很大關系，調味品品牌是多年消費者認可的保證，是消費者選擇的重要因素（如圖2），當然要保護好，以前一些企業(yè)在這方面不重視，吃了虧后開始迷途知返，國家和地方政府也起到了積極的作用。這里舉老干媽和美味鮮的例子。背景案例3—“老干媽”品牌爭奪戰(zhàn)1996年貴陽南明老干媽風味食品公司創(chuàng)建，但國家商標局先后5次以“干媽”兩字為普通人的稱謂為由駁回其商標注冊要求。1997年，湖南華越食品有限公司的開始生產“老干媽”系列調味品，并在市場上推出與貴州“老干媽”包裝極為相似的風味豆豉等產品。1998年，就在貴州“老干媽”連續(xù)5次申報均未成功的情況下，湖南“老干媽”注冊批復；而與此同時，國家商標局同意了貴州“老干媽”的商標注冊。貴州“老干媽”隨即對國家商標局提出異議。最終2002年法庭判決，兩個老干媽不正當競爭糾紛案以華越食品有限公司敗訴而告終。2002年6月，貴州省工商局發(fā)出通知，將貴陽南明老干媽風味食品公司的“老干媽”品牌納入“重點保護區(qū)”，凡企業(yè)申請與這些企業(yè)名稱相同名稱的，各級工商行政管理機關不得受理。貴州省工商局重申，企業(yè)字號名稱具有專屬性，同時在商品中使用“老干媽”商品特有名稱等具有在先權利，其它企業(yè)不得假冒或仿冒，違反規(guī)定的將受嚴處。背景資料4—“美味鮮”花落美味鮮面對市場上如此多的“美味鮮”醬油，廣東中山市“廣東美味鮮調味食品有限公司”困惑了。這個產銷量及市場占有率在廣東省同行中位居第二的明星企業(yè)怎么也沒有想到，由于“美味鮮”三個字不能成為注冊商標，其苦心經營了半個世紀，婦孺皆知的品牌如今被眾多“貌似”的產品所淹沒。面對日益猖獗的仿冒，中山“美味鮮”也曾多次聯(lián)合有關執(zhí)法部門采取過一系列措施，然而收效甚微。問題出在哪里呢？原來“美味鮮”三個字不能成為注冊商標，根據(jù)《中華人民共和國商標法》第八條第六款的規(guī)定，商標中不得使用直接表示商品的質量、主要原料、功能、用途、重量、數(shù)量及其他特點的文字，圖形。因此，在上世紀九十年代初，當中山“美味鮮”申請商標注冊時，被明確告知違反我國《商標法》，不予以注冊。為了保住苦心經營近半個世紀打造出來的品牌，中山“美味鮮”退而取其次，將美術字體的“美味鮮”三個字申請外觀設計專利。然而此舉卻使中山美味鮮失去了對“美味鮮”三個字的惟一使用權，“美味鮮”成為大家可以共用的品牌，其他企業(yè)只要不仿冒中山美味鮮的外觀設計，其使用“美味鮮”三個字就是合法。這樣一來，使得中山“美味鮮”飽受仿冒之苦，產銷量不但受到影響，更嚴重的是，消費者買到仿冒品后，在不知情的情況下，讓中山“美味鮮”蒙受不白之冤。中山“美味鮮”面臨兩難境地，是繼續(xù)沿用“美味鮮”作商標，還是另辟蹊徑，老字號的中山“美味鮮”面臨前所未有的尷尬選擇。直到2010年5月10日，國家工商行政總局商標局商標評審委員會，發(fā)出“關于第2017896號‘美味鮮’商標異議復審裁定書”，裁定內容為：被異議商標予以核準注冊。至此，“美味鮮”花落美味鮮?？偨Y：利潤水平和銷售水平正向互動，資本不斷進入在以上產品力，渠道力和品牌力不斷優(yōu)化的過程中，我們發(fā)現(xiàn)調味品行業(yè)整體的利潤率在趨勢性提高。近2年隨著紅酒，白酒等行業(yè)的利潤率逐步見頂，調控趨勢日益明顯的背景下，相當一部分銷售精英開始轉行業(yè)做調味品生意，行業(yè)銷售水平得到提高，本質上還是這個行業(yè)的利潤開始提升，另外量在快速增長帶來的這些追逐利潤的銷售精英。另外從資本進入的角度看，調味品行業(yè)被看好的程度也在加劇，如下表所示。不斷有新的調味品企業(yè)上市，原有企業(yè)市值加速擴大，調味品公司占到食品制造板塊的比例也在提高。4、延伸：2000-2012，調味品行業(yè)發(fā)展全景分析為了更好地分析調味品行業(yè)的發(fā)展階段，我們將其分為導入階段，全面開花以及行業(yè)分化三個階段，對此過程中行業(yè)趨勢的變化，我們進行了分段分析，這里的單品我們以醬油為例，如下表所示：具體分析如下（1）導入階段此階段下游餐飲行業(yè)增速一般，對行業(yè)支持不夠。主要的暢銷產品是無差異的低價產品（配制醬油），與下游行業(yè)增速一般對應的是調味品的收入增速最低（年均值在19%左右），期間費用率最高（年均值達到21.6%），過高的期間費用率一方面是由于產品差異化小，價格戰(zhàn)多導致，另外一方面是規(guī)模小導致的。以上多個結果導致行業(yè)利潤率最低（只有3-4%）。這個時期企業(yè)的銷售水平很差（人均銷售額不到25萬），企業(yè)數(shù)量較多。（2）全面開花階段此階段下游行業(yè)增速最快，對行業(yè)支持很多。主要的暢銷產品是品質較高的以廣東地區(qū)為代表的釀造醬油，與之對應的是行業(yè)收入增長最快（年均值在32%左右），期間費用率較第一階段顯著下降（從22%降到13%），主要是好的產品對產品粘度有很大提高，銷售費用率下降明顯，另外規(guī)模效應初顯使得管理費用也有效下降。以上結果導致行業(yè)利潤率大幅提高（從4%提升到6%以上），但和其他子行業(yè)還有差距。這個時期企業(yè)的銷售水平逐步提高。企業(yè)數(shù)量也是最多，因為除了快速發(fā)展的品質領先的公司外，還有很多第一階段起來的小公司存在。（3）行業(yè)分化階段此階段下游行業(yè)保持了較快的增速，但分化很明顯，龍頭企業(yè)增速遠快于行業(yè)（行業(yè)年均值在22%左右.龍頭企業(yè)在25-35%之間），而廣東調味品繼續(xù)走向全國，在這個過程中開始出現(xiàn)了品類細分的趨勢，比如釀造醬油中出現(xiàn)了鮮味醬油，有機醬油，海鮮醬油，低鹽醬油，兒童醬油等。與之對應的是行業(yè)收入增長較快，期間費用率繼續(xù)下降（從13%降到9%），主要是規(guī)模效應和產品粘度降低了銷售和管理費用率。行業(yè)利潤率繼續(xù)大幅提高（從6%提升到9%以上），進入投資的最佳區(qū)間。這個時期企業(yè)的數(shù)量下降了，主要是國家標準提高以及市場化的自然選擇淘汰差的企業(yè)，而人均銷售水平則大大提高（從40萬/年/人到近100萬/年/人）。三、未來趨勢產品繼續(xù)向質量，口味并重的中高檔提升，行業(yè)集中趨勢繼續(xù)，復合調味品將逐漸成為新動力1、產品結構升級是長期趨勢—提價邏輯長期存在我們認為未來行業(yè)發(fā)展的第一個趨勢是：產品結構繼續(xù)升級，這個趨勢是延續(xù)的。我們可以從兩方面看：首先是產品繼續(xù)向自然，質量和口味并重的方向發(fā)展，產品檔次是向中高檔發(fā)展。這是消費升級的內在需求驅動的。為了說明該過程，我們分析了中國（恒順），日本（味滋康），德國（冠利）等消費水平較高國家的龍頭企業(yè)的產品，發(fā)現(xiàn)在這些人均可支配收入很高的消費型國家，調味品的檔次也很高，表現(xiàn)為功能細分，對應產品單價格也很高，其價格是是我們龍頭企業(yè)單價的3-5倍。如下圖13-14。我們有理由相信隨著消費升級，調味品的整體價格將繼續(xù)提高，這背后是越來越多的滿足消費者偏好和追求自然和口味的需求。恒順要走的路可能和味滋康以及冠利差不多。2、行業(yè)集中度提升將繼續(xù)—龍頭企業(yè)繼續(xù)快速增長行業(yè)集中度提高這個趨勢延續(xù)也是必然的，目前行業(yè)集中度還很低（如下圖15），未來有很大的提升空間（國內調味品的CR10=21%，離成熟消費國的50%還有很大空間）。空間實現(xiàn)的方式主要從兩個方面看：首先是來自于市場的作用，龍頭企業(yè)更容易實現(xiàn)異地擴張，有更多的資源實現(xiàn)多種產品的推送，而地方性企業(yè)首先是營銷資源有限，其次是產品力不足，無法實現(xiàn)異地擴張過程中的盈利，因此行業(yè)前10的公司收入增速>前50的公司收入增速>快于行業(yè)整體的趨勢，已經延續(xù)了多年（如下圖16）。其次是來自于政策的作用，這幾年國家出臺新的調味品標準，對于釀造和配置兩種工藝進行了顯著地區(qū)分和標識，消費者越來越多的購買龍頭企業(yè)生產的產品，小公司都徘徊在成本與質量的取舍之間。從國家近期對乳制品行業(yè)的大力整治看，這樣的事情也有望發(fā)生在調味品行業(yè)上。將極大地加速行業(yè)的集中度提升趨勢。就好比前幾年的鐵強化醬油推廣一樣。綜合以上兩點，我們有理由相信行業(yè)的集中度將持續(xù)提高。在這個過程中龍頭企業(yè)的行業(yè)環(huán)境不斷優(yōu)化，將實現(xiàn)加速增長趨勢。3、復合調味品將逐步唱主角—產品創(chuàng)新維持高利潤率，并強化龍頭企業(yè)地位以上兩個趨勢都是延續(xù)過去的趨勢，行業(yè)第三個趨勢我們認為是來自于一個新品類的發(fā)展，未來的3-5年，傳統(tǒng)單體調味品將繼續(xù)增長，而復合調味品將成為一個新的增長動力。這里有必要介紹小復合調味品的情況。復合調味料是用兩種或兩種以上的調味品配制，經特殊加工而成的調味料。其實中炬高新的鮮味醬油，李錦記的蒸魚豉油，以及很多調味醬都屬于復合中式調味品，這個是和基礎的醬油和醋等有差別的。復合調味品的特點是消費速度快，噸產品價格很高。利潤率高，和餐飲契合度高。復合調味品行業(yè)目前處于導入期，比醬油的格局更加散，集中度提升趨勢和空間都很大。在12年調味品協(xié)會中的收入前20名中，復合調味品為主的公司占據(jù)了5席。實力不俗。行業(yè)增速快（每年30%以上）。根據(jù)國際調味料市場的發(fā)展趨勢來看，復合調味品的發(fā)展必然要成為主流，這個大趨勢誰也改變不了。復合調味料較20年前已經取得了長足的發(fā)展，但和國際水平相比，我們的市場占有率還有不小的上升空間。具體體現(xiàn)在以下三個方面：（1）占總體調味品比例有很大提升空間日本、韓國和臺灣的復合調味料市場占有率已經達到70%-90%，而我們國內還遠遠達不到。從市場來看，經過復合處理的醬油不到10%，經過復合處理的醋也不到10%，差距更大。雖說所有的一代產品都有他的消費量和市場份額，但毫無疑問它們在經過復合處理、更新?lián)Q代，形成更方便、更健康、更美味的產品后（現(xiàn)在復合調味料食品技術完全可以做得到），市場潛力和份額將更為巨大。（2）占餐飲比例提高空間很大再看中國餐飲市場的發(fā)展，由于國民經濟收入水平的提高，中國的餐飲業(yè)年營業(yè)額達到2萬多億，我們的調味料占到1200億，而在這1200億中，我們復合調味料只占了10%-12%，所以，從這方面看我們也將有著長足的發(fā)展空間。（3）絕對消費量不足，通過好產品實現(xiàn)以韓國為例，韓國的牛肉粉在6000萬人當中消費了2.62萬噸，如果把150萬噸味精其中的60%-70%改造成復合調味料，那么我們現(xiàn)有的復合調味料產能、產量還可以翻幾番。中國13億國人人均年消費調味品100元—1公斤雞精、1瓶雞汁、2瓶復合調味醬，也就是我們復合調味料的三大類—固體復合調味料、液體復合調味料、復合醬，那就是1300億，這是一個何等龐大的市場？四、公司篇：海天，中炬和恒順我們繼續(xù)延續(xù)小而美系列之一和之二的推薦的一大加三小公司，海天，恒順，中炬和榨菜。其特點各不相同，但都具備很強的壁壘，也都是各自自子行業(yè)的優(yōu)秀標的，我們的核心觀點如下：（1）競爭優(yōu)勢方面：海天的最大優(yōu)勢在渠道和管理；中炬高新（美味鮮）的最大優(yōu)勢在產品；恒順和榨菜的最大優(yōu)勢在子行業(yè)特殊屬性（高度加工，恒順還具備極強的外延能力）。（2）增長空間方面：體分述如下表:1、海天味業(yè)—“三好”公司不可多得公司作為全球最大的專業(yè)調味品生產和營銷企業(yè)，多年來一直致力于用現(xiàn)代科研技術對傳統(tǒng)釀造工藝的傳承和創(chuàng)新，建成了全球面積最大的玻璃曬池群和多條世界領先的全自動包裝生產線，從國外引進成套科研檢測設備，努力打造從“中國味”到“世界品牌”美味健康的調味品。在數(shù)十年發(fā)展過程中，公司形成了如下優(yōu)勢：（1）品牌優(yōu)勢—產品溢價高公司將品牌建設融入到業(yè)務發(fā)展的整個過程中，經過十多年品牌戰(zhàn)略以及一系列營銷戰(zhàn)略的實施，“海天”品牌的知名度和美譽度大幅提高，海天產品也由區(qū)域性品牌發(fā)展成為全國性知名品牌?！昂Ｌ臁币殉蔀槲覈{味品行業(yè)最知名的品牌，品牌優(yōu)勢是公司競爭優(yōu)勢的綜合體現(xiàn)。（2）渠道優(yōu)勢—新產品放量容易，并購產品的放大效應明顯公司產品的質量優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢吸引了大量忠誠的消費者以及大批業(yè)內卓有實力的經銷商，經過數(shù)十年高品質調味品生產經營的積累，公司建立起1500多家經銷商、5000多家分銷商的銷售客戶網絡，公司的產品已遍布全國各大知名連鎖超市、各級農貿市場、城鄉(xiāng)便利店，銷售網絡的廣度和深度在業(yè)內處于絕對領先地位。公司在全國范圍內設有3個營銷中心、16個銷售大區(qū)、55個銷售部、264個銷售組或銷售辦事處，配備了專業(yè)的業(yè)務團隊對區(qū)域內的經銷商進行指導和管理，協(xié)助經銷商與分銷商開拓本地的銷售渠道，與經銷商建立長期合作共贏的業(yè)務關系。但是海天目前的渠道滲透率還不到40%，作為行業(yè)的單寡頭，因此未來還將進一步拓展。（3）規(guī)模優(yōu)勢—產品試錯成本低，協(xié)同效應強公司調味品產銷量在國內遙遙領先。隨著高明海天150萬噸醬油擴建工程的投產，公司產能將進一步成倍擴大。規(guī)模優(yōu)勢提高了公司的采購議價能力；大規(guī)模生產也便于采用自動化設備提升運營效率、降低單位成本；公司的規(guī)模優(yōu)勢也使公司有實力加大在研發(fā)、營銷上的投入，且單位銷量分攤的費用較低；公司的規(guī)模優(yōu)勢也使公司產品定價成為業(yè)內標桿，具有很強的市場影響力。（4）質量和技術優(yōu)勢—食品安全風險很小，研發(fā)效率高公司堅持運用高新技術改造傳統(tǒng)產業(yè)，以醬油的生產技術為例，公司在保留醬油傳統(tǒng)特色的基礎上對傳統(tǒng)工藝進行了全面的技術改造。近年來，經過改造后的醬油生產綜合了細胞融合技術、酶工程技術、膜超濾技術、微機監(jiān)測與控制技術、風味檢測技術、超凈灌裝技術等多項具有國內和國際先進水平的高新技術。技術領先的優(yōu)勢不僅造就了海天產品享譽全球的國際級高品質，也成為公司在質量、規(guī)模、品牌、營銷等方面占據(jù)優(yōu)勢的源頭所在。增長看點海天主營業(yè)務是醬油，調味醬，蠔油及其他調味品。我們預計未來公司2-3年內保持年均20-25%左右的收入增速，25-30%的業(yè)績增速是完全可能的，主要來自于以下3方面：（1）醬料業(yè)務空間巨大（量的因素）—3-4年內獲得3個以上5-10億元醬料單品公司收入增長的一個重要來源是大舉搞定醬料市場，醬料的優(yōu)勢在于噸價高，消費量大（如下圖），因此比做醬油放量快，利用已有渠道做這個實現(xiàn)收入的速度很快。公司現(xiàn)在每年都能開發(fā)一個新的醬料品種，考慮到醬料有500-600億元的市場容量（大約有30個單品）。公司已經可以做到3年把一個細分醬料（黃豆醬）做到10億元的規(guī)模，且這個行業(yè)只有一個老干媽，第三名的河南雙菇醬料公司比海天還小，因此海天利用其渠道和品牌優(yōu)勢繼續(xù)整合此行業(yè)將繼續(xù)。靜態(tài)的計算，海天主要涉及的行業(yè)空間=目前醬油的500億元+醬料的500億元+150億元左右的蠔油市場=1150億元，對于只有73億元規(guī)模的海天而言，空間不言而喻。更不要說這些子行業(yè)的體量還在擴大。（2）提價空間巨大（價的因素）—非醬油類產品毛利率提升幅度在20%以上現(xiàn)階段公司掌握著行業(yè)的價格中樞，其主打醬油，蠔油及調味醬等產品的毛利率非常低，低于同類產品中的后30-50%。特別是蠔油和醬料的毛利率遠低于李錦記和老干媽等品種（如下圖）。公司目前采取的是控價保量措施，隨著消費升級及人均可支配收入提高，基于海天強大的品牌效應和規(guī)模優(yōu)勢，我們預期這些品種的毛利率提升空間還是非常大的，提價將帶來公司利潤水平的大幅提高。業(yè)績彈性隱藏在未來3-5年內提高行業(yè)價格中樞的過程中。（3）并購帶來的收入（量的因素）—渠道的10倍以上放大效應公司沒有上市前，都是自有資金，無論是新品研發(fā)還是產品升級都非常謹慎，畢竟是自己的錢，但是上市后，融到的資金將會進入到行業(yè)整合的大潮中，海天極強的管理能力和渠道將保證協(xié)同效應快速顯現(xiàn)。并購一方面可以增加收入彈性，另外一方面收購的標的由于調味品的高盈利能力的特殊性（滿足差異性偏好，加工程度高，一般都在8-10個點凈利潤率），用現(xiàn)金收購一個8-10個點盈利能力的資產要好于存在銀行拿4-5個點的利息收益。更不要說因為渠道放大帶來的協(xié)同效應。從目前小公司的單品有效的終端和海天對比看都5%到10%之間，若海天收購一個小的優(yōu)勢品牌，共享海天的渠道以后理論上，扣除一些外部因素后將會有5到10倍的以上放大效應。比如小康牛肉醬這個品類，其有效終端數(shù)量是海天的8%左右。業(yè)績預測—到2015年收入超過130億元結合以上三點，海天的具體收入預測見下圖。具體假設如下：（1）我們預測海天的渠道的容量在3-15年將每年再增長10-15%。（2）醬油保持每年11%的銷量增長，蠔油保持20%的增長速度，調味醬每三年成熟一個10億元的新品（公司黃豆醬邏輯）。（3）每3三年并購一個新公司。渠道放大。（4）每年整體噸產品價格提高3%左右。因為醬油價格中樞提高，但醬料等提價幅度可能不會很大。2、中炬高新—緊握調味品本質的差異化龍頭管理靈活，激勵到位，堅持不懈—驅動渠道推送給力的來源公司渠道力較強，從單個經銷商規(guī)?？匆呀浗咏Ｌ?，遠高于加加。這種渠道力的原因在于：美味鮮是民營機制：采用的是靈活式管理。對銷售人員的激勵到位，大區(qū)經理收入和海天接近。對經銷商每年考核增速（15-20%）。具體主要表現(xiàn)在：（1）內部管理：更新了組織架構，梳理了崗位職責和工作流程，并完善了工作流程和各項制度。（2）品牌建設及市場推廣：重點做好了產品規(guī)劃與布局，加強了市場推廣的統(tǒng)籌性和科學性。（3）銷售管理：更加注重以數(shù)據(jù)分析來指導銷售，對經銷商的考核和評估更加科學嚴謹（4）團隊建設：完善了培訓、考核、激勵、晉升與退出等機制。以上4點堅持了很多年，以上基礎框架的搭建為銷售的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎。保證公司長期運作規(guī)范。在正確的方向上持續(xù)努力，縱然啟動晚，效果也不會差。產品創(chuàng)新能力+單品聚焦策略—產品溢價來源公司很早就發(fā)現(xiàn)走量是拼不過海天的，因此特別注重對產品的研發(fā)，創(chuàng)造差異化的需求。這種創(chuàng)造性的單品是能夠獲得較高的利潤率的，因此中炬高新的核心產品的噸產品價格高于海天，加加等。公司的研發(fā)能力在業(yè)內是很領先的（如下圖），公司最早做出鮮味醬油這個釀造醬油里面的王者，得到了消費者的充分認可。再以在雞粉為例：2011年3月初，公司經過與行業(yè)內優(yōu)秀企業(yè)的激烈競爭，最終脫穎而出，順利成為《雞精調味料》國家標準的起草單位，這是繼公司2007年作為《蠔油》國家標準起草單位后，再次成為國家標準的起草單位，這標志著公司的行業(yè)地位得到了社會和同行的進一步認可。與公司一起成為該國標起草單位的還有上海太太樂食品有限公司等4家企業(yè)。另外公司對產品采用的是聚焦策略，廚幫特級醬油中的4-5個個子品類占到廚幫整體收入的70%以上，有2個超過2個億元的單品。這種聚焦策略和海天的早期的草菇老抽很相似。聚焦是實現(xiàn)產品力的關鍵。也是在新區(qū)域拓展市場，穩(wěn)固陣地的利器。原始積累和后期加速—驅動品牌力的來源本身廚幫的品牌并不弱，公司和恒順一樣都是入選人民大會堂的唯一品牌，公司的產品在消費者美譽度方面其實很高（推薦指數(shù)排第一），長期占據(jù)調味品各類排名前5名的位置。公司的品牌力在競爭對手處得到了較高評價—味事達將海天，廚幫列為主要的優(yōu)秀對手（如圖24）。另外調味品是剛需產品，廣告投入都是正效應，將加速銷售提升速度。增長看點總的來看，公司的增長動力可以概括為繼續(xù)量價齊升：具體分述如下：（1）鮮味醬油這個單品繼續(xù)推進，通過產能到位+渠道推進順利保證量持續(xù)增長。（2）品牌化保證利潤率繼續(xù)提高。（3）收入穩(wěn)定增長帶來的規(guī)模效應降低費用率。鮮味醬油給力，產能到位（量）—產能問題今年徹底解決，保證每年25%以上的收入增速公司主要推出的鮮味醬油未來2-3年將保持30%以上的增長，主要是替換老抽和味精，這將帶動公司持續(xù)增長。去年公司中山廠區(qū)項目已完成加上陽西投產5萬噸，今年總體產能達到55萬噸（銷售口徑），這個保證公司未來兩年收入25-30%增長的產能夠用，另外陽西項目到2023年建成，新增產能45萬噸，合計產能達到近90萬噸。其中復合調味品占到一半以上（此產品利潤率更高）。這將保證司未來3-5年產能問題都不會太大。渠道拓展路徑清晰（量）—發(fā)展具可持續(xù)性，保證產能消化我們從長、短期和總體三個方面看公司的渠道拓展，分述如下：（1）長期看，公司未來目標全部區(qū)域都要下沉到市一級。目前除了核心五大區(qū)域（廣東，廣西，海南，福建，浙江）外，所有省會級城市有了經銷商覆蓋，這個過程希望在3-4年完成。（2）短期看，除五大重點區(qū)域外，中西（江西，安徽等）及東北區(qū)域是今年的主要發(fā)展方向。去年這兩個區(qū)域的收入都在2000-3000萬，增速很快，考慮到這兩個區(qū)域內龍頭企業(yè)少，且海天優(yōu)勢不明顯，公司的拓展短期內不會有太大問題。這部分新市場的拓展還是沿襲在浙江，福建等區(qū)域穩(wěn)扎穩(wěn)打的思路，費用增加幅度不會高于收入。未來2-3年內復制在福建，廣西的情況是有可能的。從公司過去在福建，廣西的歷史經驗看，在收入基數(shù)在0.3億元左右，一般到第3-4年后做到1個億可能性較大。（3）總體看，公司是要保證賺著錢去商超，保證現(xiàn)款現(xiàn)貨。這個理念是符合現(xiàn)代營銷現(xiàn)有利再有量（先活下來再吃飯）的思路，況且中炬高新產品影響力不錯。目前美味鮮單個經銷商的規(guī)模和海天不相上下了。是渠道力的體現(xiàn)。品牌化推動盈利能力提高（價）—高毛利產品比繼續(xù)提高及整體提價品牌化推動盈利能力提高主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，目前廚幫系列產品占比在60%，2009年該比例在35%左右，未來的思路是繼續(xù)擴大廚幫比例，廚幫的毛利率較美味鮮較高（5-7%）。從廚幫和美味鮮的比較看，廚幫是未來的方向。其次，定位中高端的消費人群，對于價格更加不敏感，可以預期隨著品牌化提高，廚幫自身提價幅度可能在未來也會加速。公司定位中高端，噸價格目前在5000元左右。略高于海天及加加食品，但顯著低于李錦記。從草根的情況看，新的區(qū)域大部分鋪的是廚幫醬油（90%以上）。這個也是和公司近年來不斷調整的渠道定位，從低端走向中高端有關。之前大量是在農貿和非流通，但這幾年商超的占比提高很多。需要注意的是，從中期看公司毛利率可能提到海天目前的37-38%是比較難，是工藝特殊性決定，這也是公司性價比領先的來源，公司用的料足，也是保證鮮味的來源。我們認為提高到33-34%有可能。因為在這個過程中，公司的消費者忠誠度逐步建立以后在部分區(qū)域是可以提價的，但這個過程比較長。公司毛利率提升主要是結構升級，直接提價不會搞很多，堅持的思路還是保量，擴大市場份額，這個思路很正確，份額拿到，后面再做動作好做。收入穩(wěn)定增長帶來的規(guī)模效應降低費用率我們在小而美系列之二中談到調味品公司的發(fā)展分為單品階段，多品類階段和資源整合階段，其中第二階段是最好的投資階段，主要是的依據(jù)之一是費用率的不斷下降，這里面主要是規(guī)模效應的作用。從美味鮮這幾年不斷提高的凈利潤率來看，主要是費用率下降帶來，產品的毛利率貢獻較少。我們相信隨著公司的規(guī)模的擴大，以及銷售方式的堅持，費用率將進一步下降，由于公司的產品粘度更高，我們判斷公司的費用率將低于同時期的海天。盈利預測—到2015年調味品收入做到35億元，凈利潤超過4.2億元這里我們使用的口徑是單獨計算美味鮮公司的費用口徑，主要是希望大家了解公司主業(yè)的經營情況。基于調研和草根研究結果，我們維持13-15年調味品的收入和業(yè)績預測。3、恒順醋業(yè)—“攻、守、巧”兼?zhèn)浞躯}調味品龍頭公司做大做強以醋及衍生產品為主導、其他優(yōu)勢調味品協(xié)同發(fā)展的目標和思路明確。近年來專注于主打產品的升級發(fā)展，已形成具有強大競爭優(yōu)勢的“恒順”、“金山”、等品牌體系，主打的“恒順鎮(zhèn)江香醋”及“名廚蔥姜料酒”都是細分市場中的絕對領導品牌。恒順公司已牢牢占據(jù)中高端食醋及衍生產品市場的領導地位。公司的核心競爭力主要有以下幾個方面：（1）在食醋領域，品牌價值無出其右—產品高毛利原因特勞德在定位一書中強調消費品的核心是消費者的心智奪取程度，一想到某個產品就和某個品牌聯(lián)系起來，這樣的消費品就是消費者心智奪取程度高的品種，在一個選擇越來越簡單的市場，這樣的品種的稀缺性不言而喻。恒順醋業(yè)的品牌具有很高的消費者心智奪取程度，在南方及東部區(qū)域只要是想到醋就會和恒順聯(lián)系起來。這也是消費品行業(yè)最大的持續(xù)性競爭優(yōu)勢。其在調味品行業(yè)的影響力是毋庸置疑