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文檔簡(jiǎn)介

第四章兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)兼并收購(gòu)(M&A)業(yè)務(wù)是投資銀行的重要業(yè)務(wù),主要充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問,如尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)、并購(gòu)定價(jià)、并購(gòu)融資安排等本章主要講了兼并收購(gòu)的概念、類型、程序、并購(gòu)理論、并購(gòu)程序、并購(gòu)定價(jià)等問題。重點(diǎn):并購(gòu)理論、并購(gòu)定價(jià)1討論準(zhǔn)備:1、準(zhǔn)備討論的內(nèi)容:

華潤(rùn)并購(gòu)案北大并購(gòu)案復(fù)星并購(gòu)案

清華系列并購(gòu)案22、討論內(nèi)容:并購(gòu)目的并購(gòu)支付方式并購(gòu)資金來(lái)源并購(gòu)類型并購(gòu)過程的獨(dú)到之處3第一節(jié)并購(gòu)的概念與類型一、企業(yè)并購(gòu)的概念兼并:吸收兼并與新設(shè)兼并

收購(gòu)4企業(yè)并購(gòu)的概念兼并收購(gòu)(MergerandAcquisition),簡(jiǎn)稱并購(gòu)(M&A)。兼并,是一個(gè)企業(yè)吸收另外一個(gè)企業(yè)或多個(gè)企業(yè),前者保留自己的法人資格,后者則失去法人實(shí)體地位。5企業(yè)并購(gòu)的概念收購(gòu),是一個(gè)企業(yè)獲得另一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu),泛指在市場(chǎng)機(jī)制下,企業(yè)通過交易取得其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn),全部或部分控制權(quán),以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。6企業(yè)并購(gòu)的概念其他相關(guān)的幾種稱謂。合并。我國(guó)《公司法》分:吸收合并、新設(shè)合并。吸收合并:ABAA7企業(yè)并購(gòu)的概念新設(shè)合并ABCC8企業(yè)并購(gòu)的概念收購(gòu)TakeoverAcquisitionTenderoffer9企業(yè)并購(gòu)的概念聯(lián)營(yíng)是兩個(gè)或更多的企業(yè)為了謀求共同利益和整理資源,同意為一個(gè)特點(diǎn)項(xiàng)目或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)二進(jìn)行經(jīng)營(yíng)合作。10

兼并與收購(gòu)的區(qū)別

兼并是兼并企業(yè)獲得被兼并企業(yè)的全部業(yè)務(wù)和資產(chǎn),并承擔(dān)全部債務(wù)和責(zé)任。被兼并企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體已不復(fù)存在;而收購(gòu)企業(yè)則是通過購(gòu)買被收購(gòu)企業(yè)的股票達(dá)到控股,被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體依然存在。

兼并以現(xiàn)金購(gòu)買、債務(wù)轉(zhuǎn)移為主要交易條件,收購(gòu)則是以所占有企業(yè)股份份額達(dá)到控股為依據(jù),實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)占有的。

兼并范圍較廣,而收購(gòu)一般發(fā)生在股票市場(chǎng)中,被收購(gòu)企業(yè)的目標(biāo)一般是上市公司。

兼并發(fā)生后,其資產(chǎn)一般需要重新組合、調(diào)整;而收購(gòu)是以股票市場(chǎng)為中介的,收購(gòu)后,企業(yè)變化形式比較平和。兼并和收購(gòu)實(shí)質(zhì)上都是一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán),

11并購(gòu)結(jié)構(gòu)圖大多為非上市公司;大多為上市公司善意收購(gòu);惡意收購(gòu)二、并購(gòu)的主要類型

(一)按收購(gòu)公司和目標(biāo)公司所處的行業(yè)相互關(guān)系劃分橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)13并購(gòu)的主要類型1.橫向并購(gòu)(HorizontalMerger):同一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)之間的并購(gòu)。目的:1)規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低成本;2)消除競(jìng)爭(zhēng),壟斷市場(chǎng)早期類型,19世紀(jì)20年代初,鋼鐵、化工、機(jī)械等行業(yè)。14并購(gòu)的主要類型2.縱向并購(gòu)(VerticalMerger):生產(chǎn)過程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)企業(yè)之間的并購(gòu)行為又分前向并購(gòu)和后向并購(gòu)目的:1)加強(qiáng)生產(chǎn)過程各環(huán)節(jié)的配合利于協(xié)作化生產(chǎn);2)縮短生產(chǎn)周期;3)抑制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手15并購(gòu)的主要類型3.混合并購(gòu)(ConglomerateMerger):生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間目的:分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),提高對(duì)環(huán)境的適應(yīng)能力,多角化戰(zhàn)略。16并購(gòu)的主要類型(二)按照并購(gòu)的出資方式劃分

現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)現(xiàn)金購(gòu)買股票以股票換資產(chǎn)以股票換股票17并購(gòu)的主要類型(三)善意收購(gòu)與敵意收購(gòu)18并購(gòu)的主要類型善意收購(gòu):收購(gòu)公司以比較合理的價(jià)格,提供較好的條件,主要通過收購(gòu)公司與目標(biāo)公司之間的友好協(xié)商,取得理解和配合,雙方在相互認(rèn)可、滿意的基礎(chǔ)上制定收購(gòu)協(xié)議19并購(gòu)的主要類型敵意并購(gòu):收購(gòu)公司的收購(gòu)行動(dòng)遭到目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的抗拒,而收購(gòu)者強(qiáng)行收購(gòu),或者收購(gòu)者事先未與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者協(xié)商,而突然發(fā)出公開收購(gòu)要約20并購(gòu)的主要類型(四)按并購(gòu)的融資渠道分杠桿并購(gòu)(LeverageBuyOut)非杠桿并購(gòu)21杠桿收購(gòu):收購(gòu)方以少量自有資金,依靠債務(wù)融資為主要收購(gòu)手段的并購(gòu)行為。特點(diǎn);1)設(shè)立“空殼公司”;2)股本收益較高;3)可以合法避稅;4)經(jīng)濟(jì)效率提高非杠桿收購(gòu):舉債的擔(dān)保及償債是靠公司自身完成22(五)協(xié)議收購(gòu)與要約收購(gòu)1.協(xié)議收購(gòu)收購(gòu)公司與目標(biāo)公司董事或管理層進(jìn)行磋商,雙方就收購(gòu)條件、價(jià)格、期限等達(dá)成一致2.要約收購(gòu)收購(gòu)公司沒有與目標(biāo)公司董事或管理層進(jìn)行磋商,要約收購(gòu)不需要事先征得目標(biāo)公司管理層的同意。23并購(gòu)的特殊形式1、回購(gòu)上市公司購(gòu)回自己發(fā)行在外的股票,在用于反收購(gòu)。廣發(fā)證券反收購(gòu)的案例

24并購(gòu)的特殊形式2、轉(zhuǎn)為非上市公司(1)管理層收購(gòu)(managementbuy-out,MBO):在職的公司管理層自行收購(gòu)本公司發(fā)行在外的股票(即管理人員是接管的主要推動(dòng)力)。其主要目的之一是為了防御他人的接管(2)杠桿收購(gòu)(LBOs):非上市公司通過大量的債務(wù)融資收購(gòu)公眾持股公司所有的股票或資產(chǎn)25并購(gòu)的特殊形式3、委托書收購(gòu)向股東征集委托書從而獲得表決權(quán),控制董事會(huì)

4、要約收購(gòu)收購(gòu)公司以書面形式向目標(biāo)公司的管理層和股東發(fā)出收購(gòu)該公司股份的要約,并按照依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式要約收購(gòu)不需要事先征得目標(biāo)公司管理層的同意

26并購(gòu)的特殊形式5、員工持股員工持股(EmployeeStockOwnershipPlan,ESOP):使員工投資于雇主企業(yè)從而獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)收益的員工受益計(jì)劃,或者說,它是一種使員工成為本企業(yè)的股票擁有者的員工受益機(jī)制,等同于我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

27并購(gòu)的特殊形式6、戰(zhàn)略聯(lián)盟戰(zhàn)略聯(lián)盟(strategicalliances):由兩個(gè)或兩個(gè)以上有共同戰(zhàn)略利益和對(duì)等經(jīng)營(yíng)實(shí)力的企業(yè)(或特定事業(yè)和職能部門),為達(dá)到擁有市場(chǎng)、共同使用資源等戰(zhàn)略目標(biāo),通過各種協(xié)議、契約而結(jié)成的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)或優(yōu)勢(shì)相長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、生產(chǎn)要素水平式雙向或多向流動(dòng)的一種松散的合作模式28三、國(guó)際、國(guó)內(nèi)并購(gòu)發(fā)展史(書)四、投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用(一)投資銀行參與并購(gòu)的解釋(二)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用

1.幫助并購(gòu)方安排并購(gòu)

2.確定兼并收購(gòu)交易條件

3.幫助并購(gòu)企業(yè)融資

4.幫助被并購(gòu)方進(jìn)行反并購(gòu)29第二節(jié)兼并收購(gòu)程序收集信息尋找潛在收購(gòu)目標(biāo)篩選決定目標(biāo)公司設(shè)計(jì)并購(gòu)方案評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值接洽與盡職調(diào)查交易談判安排融資實(shí)施并購(gòu)交易后的整合正式投標(biāo)獲得相關(guān)部門的批準(zhǔn)30兼并收購(gòu)程序

一、企業(yè)并購(gòu)的一般程序(一)收集信息、尋找潛在目標(biāo)公司發(fā)展前途誘人,但管理弱股東分散市盈率較低帳面價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格31兼并收購(gòu)程序(二)篩選決定目標(biāo)公司(三)設(shè)計(jì)并購(gòu)方案(四)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估32兼并收購(gòu)程序(五)接洽與盡職調(diào)查(六)交易談判(七)實(shí)施并購(gòu)(八)交易后的整合33兼并收購(gòu)程序二、上市公司的并購(gòu)程序(一)協(xié)議收購(gòu)的程序1.提出收購(gòu)意向和達(dá)成初步協(xié)議2.報(bào)經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)必須按照《證券法》、《公司法》等有關(guān)法律和法規(guī)進(jìn)行涉及國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓,保證國(guó)有資產(chǎn)不流失美國(guó)的反托拉斯法34兼并收購(gòu)程序3.正式簽訂收購(gòu)協(xié)議雙方股東大會(huì),討論通過,并簽訂協(xié)議4.書面報(bào)告,并予以公告達(dá)成協(xié)議3日內(nèi),向國(guó)家證監(jiān)委和交易所書面報(bào)告,并公告5.收購(gòu)協(xié)議的履行6.報(bào)告并公告收購(gòu)情況35兼并收購(gòu)程序(二)要約收購(gòu)的程序1.報(bào)送和提交上市公司收購(gòu)報(bào)告書當(dāng)收購(gòu)公司持有目標(biāo)公司的股份達(dá)到30%以上時(shí),繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的,必須報(bào)送收購(gòu)報(bào)告書并公告2.發(fā)出并公告收購(gòu)要約《證券法》83條:報(bào)送收購(gòu)報(bào)告15日后,收購(gòu)要約公告36兼并收購(gòu)程序3.預(yù)受與收購(gòu)在收購(gòu)要約期限內(nèi),收購(gòu)人接受目標(biāo)公司股份轉(zhuǎn)讓的承諾。收購(gòu)要約期滿,收購(gòu)人必須按照收購(gòu)要約案規(guī)定的方式和條件接受要約人轉(zhuǎn)讓的股票,而受要約人負(fù)有暗器支付股票的義務(wù)4.報(bào)告并公告收購(gòu)情況37第三節(jié)并購(gòu)理論

一、效率理論(一)效率差異理論,管理協(xié)同假說效率高的企業(yè)將收購(gòu)效率低的企業(yè),通過提高其效率來(lái)實(shí)現(xiàn)潛在利潤(rùn)。即收購(gòu)企業(yè)具有額外管理的能力。并購(gòu)發(fā)生的原因在于:現(xiàn)實(shí)生活中企業(yè)管理者的管理能力存在差異,并不處于同一水平。38并購(gòu)理論圖示AB資源39并購(gòu)理論此種收購(gòu)有助于提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)效率。被認(rèn)為是并購(gòu)和橫向并購(gòu)的一般理論。40并購(gòu)理論(二)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論1.側(cè)重于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)或削減成本方面的協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)發(fā)生的原因在于:實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和降低成本。如共享研發(fā)、銷售渠道、營(yíng)銷費(fèi)用等41并購(gòu)理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)42并購(gòu)理論在收購(gòu)基礎(chǔ)上,削減成本是20世紀(jì)90年代銀行兼并的主要推動(dòng)力量。43并購(gòu)理論2.基于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)按照這一理論,企業(yè)間縱向兼并可以降低各種交易費(fèi)用,獲得經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。44并購(gòu)理論(三)經(jīng)營(yíng)多樣化理論即企業(yè)通過并購(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的多元化,減小經(jīng)營(yíng)的不確定性和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),從而未企業(yè)管理者和雇員分散風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)企業(yè)的組織資本和聲譽(yù)資本。這一理論基于多樣化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散的原理,解釋了混合并購(gòu)的原因。45并購(gòu)理論(四)財(cái)務(wù)協(xié)同理論該理論認(rèn)為:企業(yè)間的并購(gòu)不是管理方面的,而是財(cái)務(wù)方面的,即并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)金流之間存在互補(bǔ)性。并購(gòu)發(fā)生后:現(xiàn)金流重新配置,企業(yè)由較低的資金成本因?yàn)楝F(xiàn)金流穩(wěn)定,而提高杠桿比例。46并購(gòu)理論二、價(jià)值低估理論該理論認(rèn)為:目標(biāo)公司股票價(jià)格沒有反映其價(jià)值,相信目標(biāo)公司價(jià)值被低估并會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸,是驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的原因。價(jià)值低估體現(xiàn)在:收購(gòu)公司掌握了特殊信息,而市場(chǎng)沒有反應(yīng)47并購(gòu)理論三、代理問題理論與管理主義1.代理問題理論,管理激勵(lì)假說股東與管理者之間存在代理問題他們之間的代理問題可以通過多種途徑來(lái)解決,其中并購(gòu)體現(xiàn)了市場(chǎng)的一種自發(fā)的控制機(jī)制。48并購(gòu)理論2.管理主義,管理者效用最大化假說即管理者可能從自身利益出發(fā)作出并購(gòu)的決策49并購(gòu)理論四、市場(chǎng)理論理論,市場(chǎng)壟斷力理論認(rèn)為企業(yè)收購(gòu)其他企業(yè)的目的在于:尋求市場(chǎng)支配地位,或者說并購(gòu)發(fā)生的原因在于提高其企業(yè)市場(chǎng)的占有份額。50并購(gòu)理論五、稅收節(jié)約理論認(rèn)為:并購(gòu)的目的在于避稅1)虧損延續(xù);2)負(fù)債融資51并購(gòu)理論六、戰(zhàn)略重組理論并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的重要手段,是企業(yè)培養(yǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一種資本運(yùn)營(yíng)方法52例:A公司考慮收購(gòu)B公司,支付方式用普通股支付,要求:(1)計(jì)算股票交換率、需增發(fā)的股票數(shù)量(2)計(jì)算收購(gòu)后存續(xù)公司的每股收益A公司計(jì)劃給B公司高于其股票市價(jià)20%的溢價(jià)。項(xiàng)目AB現(xiàn)有收益(萬(wàn)元)2000500已發(fā)行普通股(萬(wàn)股)1000400每股收益(元/股)2.001.25市盈率(倍)128解:(1)A市價(jià):2*12=24B市價(jià):8*1.25=10A支付給B公司股東的股票價(jià)格:

10(1+20%)=12股票交換率=12/24=0.5需增發(fā)股票數(shù)量=400*0.5=200(2)收購(gòu)后存續(xù)公司的每股收益:(2000+500)/(1000+200)=2.083元/股可見收購(gòu)后存續(xù)公司每股收益上升。第四節(jié)反收購(gòu)策略一、保護(hù)公司成員利益

1、董事會(huì)的保護(hù)。

“董事會(huì)輪換制”和“超多數(shù)規(guī)定”

2.經(jīng)理層的保護(hù)。3.普通員工保護(hù)。

55反收購(gòu)策略二、調(diào)整資產(chǎn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)

1.“皇冠寶石”策略。2.“焦土”政策

3.公司分拆和子公司上市

4.直接反并購(gòu)。5.股票回購(gòu)56收購(gòu)策略三、設(shè)置“毒丸”四、尋求外界幫助

1.“白色保衛(wèi)者”策略。

2.“白衣騎士”策略。

3.尋找司法等政府力量。57第五節(jié)杠桿收購(gòu)與管理層收購(gòu)一、杠桿收購(gòu)與管理層收購(gòu)特點(diǎn)(一)杠桿收購(gòu)特點(diǎn)1.不需要投入全部收購(gòu)費(fèi)用即可完成收購(gòu);

2.借款公司用自己的資產(chǎn)做擔(dān)保向銀行貸款;3.收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)高;

4.購(gòu)并后,購(gòu)并方出售被收購(gòu)方的資產(chǎn)目的并非都是支付利息;5.購(gòu)并方先從投資銀行借得一筆過渡性貨款去買股權(quán),取得目標(biāo)公司的控制權(quán)后,再以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押,以目標(biāo)公司的名義發(fā)行債券籌資償還貨款;

6.高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存。58(二)管理層收購(gòu)特點(diǎn)管理層收購(gòu)(ManagementBuy-Outs,即MBO)是指:公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的一種行為,從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化,以改變公司所有制結(jié)構(gòu)。通過收購(gòu)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者。

591、管理層收購(gòu):MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員,他們往往對(duì)本公司非常了解,并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。通過MBO,他們的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重身份。

2、MBO主要通過借貸融資來(lái)完成的,因此,MBO的財(cái)務(wù)由優(yōu)先債(先償債務(wù))、次級(jí)債(后償債務(wù))與股權(quán)三者構(gòu)成。目標(biāo)公司存在潛在的管理效率提升空間。管理層是公司全方位信息的擁有者,公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營(yíng)潛力的情況下,才會(huì)成為管理層的收購(gòu)目標(biāo)。

3、通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO屬于杠桿收購(gòu),管理層必須首先進(jìn)行債務(wù)融資,然后再用被收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流量來(lái)償還債務(wù)。成熟企業(yè)一般現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定,有利于收購(gòu)順利實(shí)施。60二、杠桿收購(gòu)操作原理籌資資金收購(gòu)目標(biāo)公司重組整合出售公司,實(shí)現(xiàn)收入61第一階段:杠桿收購(gòu)的設(shè)計(jì)準(zhǔn)備階段,主要是由發(fā)起人制定收購(gòu)方案,與被收購(gòu)方進(jìn)行談判,進(jìn)行并購(gòu)的融資安排,必要時(shí)以自有資金參股目標(biāo)企業(yè),發(fā)起人通常就是企業(yè)的收購(gòu)者。第二階段:集資階段,并購(gòu)方先通過企業(yè)管理層組成的集團(tuán)籌集收購(gòu)價(jià)10%的資金,然后以準(zhǔn)備收購(gòu)的公司的資產(chǎn)為抵押,向銀行借入過渡性貸款,相當(dāng)于整個(gè)收購(gòu)價(jià)格的50-70%的資金,向投資者推銷約為收購(gòu)價(jià)20-40%的債券。第三階段:收購(gòu)者以籌集到的資金購(gòu)入被收購(gòu)公司的期望份額的股份。第四階段:對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整改,以獲得并購(gòu)時(shí)所形成負(fù)債的現(xiàn)金流量,降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。案例62三、投資銀行在杠桿收購(gòu)中的作用幫助分析、測(cè)算現(xiàn)金流的規(guī)模、來(lái)源及穩(wěn)定性設(shè)計(jì)債務(wù)結(jié)構(gòu)協(xié)助收購(gòu)整合設(shè)計(jì)套現(xiàn)方案63例題64第六節(jié)并購(gòu)中的關(guān)鍵問題一、企業(yè)估值:對(duì)企業(yè)估值定價(jià)的技術(shù)方法1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

先估測(cè)并購(gòu)后增加的現(xiàn)金流量(即并購(gòu)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量與為并購(gòu)所支付的現(xiàn)金流出量相抵后的凈現(xiàn)金流量),再運(yùn)用一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算出凈現(xiàn)值,以此作為對(duì)目標(biāo)公司支付收購(gòu)價(jià)格的依據(jù)652.相對(duì)比較估價(jià)法依據(jù)可比較資產(chǎn)(企業(yè))的價(jià)值來(lái)確定收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)(企業(yè))的價(jià)值通過使用一些共同的變量,如銷售收入、現(xiàn)金流量、賬面價(jià)值等,計(jì)算一系列財(cái)務(wù)比率,借以對(duì)相同行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行估值比較市盈率(P/E)、價(jià)格/銷售收入比率(P/S)、價(jià)格/賬面價(jià)值比率(P/BV)和價(jià)格/現(xiàn)金流量比率(P/CF)等比率倍數(shù)都可用于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值663.市場(chǎng)價(jià)值法有效市場(chǎng)理論:股票市場(chǎng)對(duì)每家上市公司的價(jià)值都在不斷地進(jìn)行評(píng)估,并將其結(jié)論用公司股票的最新價(jià)格表示出來(lái),反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和收益的預(yù)期將目標(biāo)公司股票價(jià)格乘以所發(fā)行的股票數(shù)量,再以適當(dāng)?shù)纳右哉{(diào)整從而確定收購(gòu)價(jià)格674.合并的市場(chǎng)價(jià)值法

根據(jù)過去涉及的在公司規(guī)模、行業(yè)或市場(chǎng)地位、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面與目標(biāo)公司相似的并購(gòu)交易所支付的價(jià)格,用來(lái)判斷、評(píng)價(jià)目標(biāo)公司的相對(duì)價(jià)值685.財(cái)產(chǎn)清理價(jià)值法

將拍賣或清算出售目標(biāo)公司的所有部門和實(shí)物資產(chǎn)可獲得的價(jià)值作為估價(jià)的依據(jù),再扣除公司的應(yīng)付債務(wù)所得凈收入來(lái)評(píng)估公司的價(jià)值但這種估價(jià)方法只是從一個(gè)企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格的角度來(lái)評(píng)估該公司的價(jià)值,忽視了企業(yè)運(yùn)營(yíng)各項(xiàng)資產(chǎn)的能力在未來(lái)所能獲得的收益69二、收購(gòu)對(duì)價(jià)1.現(xiàn)金:現(xiàn)金為收購(gòu)支付工具(即現(xiàn)金收購(gòu)),優(yōu)勢(shì)是交易速度快,手續(xù)簡(jiǎn)便2.普通股:以目標(biāo)公司的普通股換取收購(gòu)公司的普通股,即換股收購(gòu)或股票互換3.優(yōu)先股:以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為收購(gòu)支付工具4.公司債券:可轉(zhuǎn)換債券、附有認(rèn)股權(quán)證的公司債券和未附選擇權(quán)的普通公司債券5.混合工具:將若干種支付工具組合在一起,為目標(biāo)公司股東提供一攬子收購(gòu)對(duì)價(jià)70三、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)(1)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn):并購(gòu)后公司戰(zhàn)略不相容(2)管理風(fēng)險(xiǎn):控制權(quán)、企業(yè)文化的差異(3)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):市場(chǎng)方式收購(gòu)引起收購(gòu)成本上升(4)政治風(fēng)險(xiǎn):國(guó)家政策變化,如匯源(5)匯率風(fēng)險(xiǎn):匯率變化71四、并購(gòu)后的重整(1)戰(zhàn)略協(xié)同:(2)企業(yè)文化:(3)管理提升:植入新制度(4)人力資源重組:(5)資產(chǎn)重組:72練習(xí)題根據(jù)收購(gòu)公司是否與目標(biāo)公司的管理層進(jìn)行磋商進(jìn)行劃分,并購(gòu)分為()A、協(xié)議收購(gòu)B、敵意收購(gòu)C、要約收購(gòu)D、善意收購(gòu)73根據(jù)并購(gòu)支付的方式,并購(gòu)分為()A、現(xiàn)金收購(gòu)B、換股收購(gòu)C、混合支付收購(gòu)D、溢價(jià)收購(gòu)74根據(jù)并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)范圍和行業(yè)劃分,并購(gòu)分為()A、橫向并購(gòu)B、縱向收購(gòu)C、混合收購(gòu)D、戰(zhàn)略收購(gòu)75關(guān)于效率差異理論,以下說法正確的是()A、效率高的企業(yè)將收購(gòu)效率低的企業(yè)B、效率高的企業(yè)通過提高其效率來(lái)實(shí)現(xiàn)潛在利潤(rùn)。C、收購(gòu)企業(yè)具有額外管理的能力。D、并

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