【我國上市公司資本結構分析案例報告：以A公司為例6800字（論文）】

我國上市公司資本結構研究案例報告—以A公司為例摘要資本結構是管理一個企業(yè)的關鍵要素，也是公司融資結構的中樞和重點。一個企業(yè)有沒有正確合理的資本結構，大大影響它的發(fā)展，也左右著它在市場的生存時間。自從建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，市場上企業(yè)競爭更加激烈，企業(yè)紛紛尋找各種方式方法集資。而資本結構作為融資過程中的關鍵，好的資本結構可以幫助平衡節(jié)稅和財務問題，減少企業(yè)運營成本，所以它的優(yōu)化得到各企業(yè)公司的重視。本文以房地產上市公司——A公司為例，從股債結構、融資渠道等方面研究其針對自身所采取的融資方式和資本結構優(yōu)化措施，從而了解學習該公司在提升公司治理水平、降低財務風險成本等方面做法的優(yōu)勢。關鍵詞：資本結構；A公司；上市公司目錄TOC\o"1-3"\h\u264681前言 3278762A公司資本結構現(xiàn)狀及問題分析 3227092.1A公司基本情況 492833.2A公司資本結構分析 4186343.2.1資本結構整體分析 4268963.2.2債務資本結構分析 5134083.3.3股權結構分析 733193.3A公司資本結構存在的問題 8222213.3.1資產負債率過高 8135473.3.2流動負債占比較大 911223.3.3股權過于集中 9170174優(yōu)化A公司資本結構的對策 912664.1選擇多元化的籌資方式 91854.2平衡企業(yè)長短期負債 10224014.3優(yōu)化股權結構 11311695結論 1220578參考文獻 131前言我國房地產屬資金密集型產業(yè)，受國家宏觀調控的影響愈發(fā)顯著。2015年，中央經濟委員會提交了五項職責；減產、減庫存、減債、降成本、補短板，減債是最重要的任務之一。2016年第三季度，房地產行業(yè)的整體環(huán)境開始惡化。2017年，國家的管理和管理大大多樣化，政策重點放在住房上。2018年，雙方明確了“住房、住房和非投機”的立場，繼續(xù)實行差別化監(jiān)管，實現(xiàn)了從短期監(jiān)管向長期機制的平穩(wěn)過渡。年底，中央經濟委員會提出建立房地產市場健康發(fā)展的長期計量機制，并繼續(xù)宣傳房地產知識庫。一段時間以來，房地產政策和監(jiān)管仍然是人們關注的焦點。加強房地產管理管理，防范風險，緩解杠桿，收緊信貸條件，縮小貸款渠道，增加融資成本，威脅房地產企業(yè)的生存和發(fā)展。因此，合理的資本結構對房地產公司的健康發(fā)展至關重要。優(yōu)化資本結構以規(guī)避風險是房地產公司必須關注的問題。公司的資本結構選擇了公司的業(yè)務結構，并決定了債權人和股東的能力。債權與股權貸款的差異必然帶來不同的功能結構，債權人和股東對不同的公司有不同的方向，最終影響公司治理的效果。本文分析總結A公司的財務情況和可能存在的風險因素，了解其資本結構健康程度，從而對該公司財務情況進行定性評估，以更客觀地判斷其資本結構優(yōu)劣，實現(xiàn)有效的公司治理。2A公司資本結構現(xiàn)狀及問題分析2.1A公司基本情況A公司是引領中國新興工業(yè)城市的先驅之一，從事新興工業(yè)城市的投資、開發(fā)、建設和管理。憑借其對PPP市場的創(chuàng)新方法，該公司在規(guī)劃和設計、場地準備、基礎設施和服務建設、工業(yè)發(fā)展和城市管理的整個生命周期中提供可持續(xù)發(fā)展解決方案。根據(jù)其“產業(yè)第一”戰(zhàn)略，該公司在該地區(qū)建立和發(fā)展產業(yè)集群，同時建設和管理住宅、商業(yè)、教育和醫(yī)療設施，以確?？沙掷m(xù)和高質量的發(fā)展。A公司分為兩個業(yè)務領域：工業(yè)新城和房地產開發(fā)。通過對工業(yè)新城的管理，實施托運區(qū)的整體規(guī)劃，完成區(qū)域基礎設施和公共空間，通過工業(yè)發(fā)展和停車服務引入?yún)^(qū)域產業(yè)和人口，提高區(qū)域附加值，創(chuàng)造第三產業(yè)消費需求。通過房地產活動，我們改善了索諾庫的居住環(huán)境和服務業(yè)人口。這兩個業(yè)務領域相輔相成，共同支持公司的業(yè)務發(fā)展。3.2A公司資本結構分析3.2.1資本結構整體分析根據(jù)修正后的MM理論，公司資本結構中引入一定的債務融資具有稅盾效應。一般來說，債務融資成本低于權益融資成本，且債務利息可以抵稅，而股利則是稅后支付。債務融資可以使管理層受到剛性約束，促使代理成本減少。此外，債務信貸向公共資本市場提供有關公司的個人信息比向公共資本市場提供信息更方便，這種信息溝通方式可以降低公司的資本成本。由于這些原因，大多數(shù)公司將使用一些債務融資，但過度依賴也將增加公司的運營和財務風險。一般而言，公司所處業(yè)不存在激烈競爭，其未來現(xiàn)金流量的可預測性就比較強，經營風險較低，因此可以較多的依賴債務融資；反之，公司的經營現(xiàn)金流量高度波動，且資本需求難以預測，則可能主要依賴權益融資。此外，公司的資本結構也會受到公司財務彈性和管理層的風險偏好等因素的影響。下述指標有助于評估公司資本結構的合理程度，并且可以輔助債權人判斷債務的保障程度。一般而言，下述指標越低，債務的權益安全墊就越厚，債務的保障程度就越高。而A公司下述指標除若干微微下降外，大部分都有上升的態(tài)勢。表3.1A公司2018-2020年資本結構參考指標項目202020192018資產負債率%86.6581.1084.78長期資本負債率%71.9767.4267.29權益乘數(shù)7.495.296.57流動資產/總資產%89.8192.7289.46非流動資產/總資產%10.197.2810.54非流動負債權益比率256.76206.95205.72流動負債權益比率554.17614.81629.71資產負債率是公司總負債占資產總額的比率，它反映的是公司資本結構的整體情況。根據(jù)啄序融資理論，除去銀行貸款外，于地產公司而言債務融資因其稅盾效應是個很好的融資選擇。由于地產公司項目前期投入金額大、資金需求量也大，資產負債率較其他行業(yè)而言也相對高一些，地產業(yè)內認為80%是資產負債率的警戒線。A公司在近三年的資產負債率均超過80%，屬于高負債型地產公司。這與其本身的業(yè)務構成有關。在2020年年報披露顯示，城市地產開發(fā)占主營構成61.51%，產業(yè)發(fā)展占28.51%。而產業(yè)新城的投資、開發(fā)、建設與運營全鏈條周期正常會比普通地產公司更長，投資更大，這就較好地解釋了其高負債率。資本乘數(shù)反映了公司的杠桿率。乘數(shù)越大，公司獲得的資金就越多。公司的財務杠桿越大，財務風險越大。A公司2020年權益乘數(shù)比過去兩年都要高，達到7.49，前兩年分別為6.57和5.29，說明了A公司的財務杠桿越來越高，財務風險發(fā)生的可能性也越來越大。3.2.2債務資本結構分析為了檢驗公司債務資本的到期結構是否合理，我們需要了解A公司在其所有債務資本中，是偏好短期債務還是長期債務。一般認為，流動負債和固定負債之間的相對平衡是合理的。房地產公司的早期投資過于依賴流動負債，這意味著用短期債務資本進行長期項目投資的風險很高。表3.2A公司2018-2020年債務類型（億元）項目202020192018貨幣資金472.82681.05455.03總債務1481.681190.30722.11短期債務359.29423.22201.05長期債務1122.39767.08521.06經營活動現(xiàn)金流-74.28-162.2877.63EBITDA191.43146.7497.582020年末，A公司總債務同比增長至1481.68億元，公司債務以長期債務為主，2020年來少數(shù)股東（多為金融機構）權益的回購規(guī)模較大，導致所有者權益有所下降。此外考慮永續(xù)債和金融機構的少數(shù)股東權益，公司財務杠桿處于較高水平。2019年末，公司債務利率統(tǒng)計顯示，銀行貸款余額、債券余額、資本管理對資本的信心等融資渠道分別為35.04%、44.93%和20.03%，比例結構相對穩(wěn)定。圖3.3A公司2018-2020年融資情況從償債指標來看，2020年，隨著息稅折舊攤銷前利潤轉移的改善，該公司較上年增長33.00%，這優(yōu)化了債務覆蓋率，但由于融資成本的增加，息稅折舊攤銷前利潤對利率的覆蓋率略有下降。2020年，A公司經營活動現(xiàn)金流為凈流出狀態(tài)，無法對債務本息形成有效覆蓋。2020年公司加大債務償還力度且銷售回款弱化，貨幣資金較2018年末大幅下降30.58%，受限貨幣資金占比較低，未受限貨幣資金能夠覆蓋短期債務。表3.4A公司2017-2019年應付賬款分類表（億元）2020201920181年以內251.18218.70156.301-2年48.9133.3636.692-3年27.201.318.973年以上2.100.852.30合計329.38254.22204.26在2018-2020年，A公司應付賬款余額分別為204.26億元、254.22億元和329.38億元，在總負債中占比分別為28.29%、21.36%和22.23%。A公司2019年初應付賬款比2018年初增加24.46%，2020年初比2019年初增加29.56%，主要均系應付的工程款增加所致。3.3.3股權結構分析股權結構是公司治理機制的基礎，它直接影響著公司治理中的內部監(jiān)督機制，決定著股東結構、股權集中度和股東績效的差異，進而影響著公司治理的效果。一般而言，資本結構是指資本的集中度和構成。從資本集中度來看，一家擁有50%以上股權資本的公司是絕對受控的，資本高度集中，主要股東對公司擁有絕對控制權?；蛘吖緦χ饕蓶|和其他重要股東擁有相對控制權，持股比例為10-50%。第二家公司沒有重要股東，資本非常分散，所有權和經營權完全分離，個人股東持股不足10%。股權構成考慮了公眾股東、法人股東和公眾股東的持股比例。圖3.5A公司基業(yè)股份有限公司股權結構圖A公司存續(xù)期間第一大股東為A公司基業(yè)控股股份公司（以下簡稱“華夏控股”），根據(jù)2018年年報，股份比例為36.22%。華夏股份通過“A公司吉業(yè)控股有限公司”和“A公司吉業(yè)控股有限公司”持有總股份的41.31%至本公司和吉業(yè)控股有限公司2017年（一期）非公開發(fā)行公司換文專用質押賬戶。另外，華夏控股一致行動人鼎基資本持有總股本的0.68%。華夏控股及其一致行動人鼎基資本合計持有總股本的41.98%；從近3年來看A公司持股變動呈下降的趨勢。3.3A公司資本結構存在的問題3.3.1資產負債率過高公司負債的比例過高，其長期償債能力較弱，容易面臨償債風險。如果太多的債務變成了高額利息，而公司沒有按時支付，就有破產的風險。根據(jù)中國稅法，經濟利潤必須分類為財務成本，并在計算應納稅所得額之前扣除。因此，稅收篩選效應可以為公司帶來一定的稅收收入。根據(jù)權衡理論，公司必須平衡所得稅成本和破產預期成本。根據(jù)以上分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產的比例明顯高于行業(yè)平均水平。高資產負債率表明公司債務嚴重，高債務水平不可避免地導致利息成本增加。財務成本的大幅增加不僅會導致財務風險的增長，還會對公司的財務牟利者產生負面影響。對債權人而言，限制公司的可償還能力對資金和利息的安全回收構成潛在威脅。股東不可避免地要承擔更高的利息成本，以減少超額利潤，侵蝕所有者利益。當公司管理資金不足時，日常管理直接向破產風險高的方向發(fā)展，資金容易出現(xiàn)裂痕。公司債務率已連續(xù)五年達到78%以上，偏離行業(yè)正常水平，直接面臨償債風險，導致管理困難。3.3.2流動負債占比較大一般來說，短期債務占總債務的一半是合理的。流動負債高于固定負債。這表明該公司目前的債務水平過高，債務結構相當龐大。當前債務百分比可以反映公司對短期債務資金的依賴程度。比率越高，對短期債務基金的依賴性越大，對流動性的直接壓力就越大。直接影響利率和通貨膨脹等金融市場條件的變化，直接影響公司的資本周轉率，對公司業(yè)務構成潛在威脅。3.3.3股權過于集中華夏控股、平安資管及A公司實際控制人王文學先生于2018年7月10日簽訂《股份轉讓協(xié)議》，雙方同意華夏控股通過協(xié)議轉讓的方式將公司19.7%的股份轉讓給平安資管。根據(jù)2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤，A公司2018年至2020年的凈利潤增長分別不超過30%和65%/105%。如果A公司在利潤補償期內任何一個財政年度的實際凈利潤低于上述預期利潤的95%，平安資產將被承諾現(xiàn)金補償。如果A公司未能履行協(xié)議約定，則可能面臨承諾性懲罰和控制權變更的風險。A公司控股股東所持有的股票質押比例較高，A公司基業(yè)控股有限公司直接通過“a公司基業(yè)控股有限公司基業(yè)控股有限公司非公開發(fā)行2017年可轉換公司債券（一期）專用質押賬戶”（2018年底起），持有總股本的41.31%。其中，質押股份占華夏持有股份的74%，占總股本的31%。若未來因市場發(fā)生變動，可能導致公司股東持股比例發(fā)生變動，甚至實際控制權變更。4優(yōu)化A公司資本結構的對策4.1選擇多元化的籌資方式2018年4月《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》出臺，它確立了標準化和非標準化債務證券的明確定義，規(guī)定標準化債務證券必須同時滿足五個條件。此外，發(fā)行資產管理產品投資非標準債務證券的金融機構應遵守金融監(jiān)管機構制定的監(jiān)管標準。在房地產市場，新法規(guī)規(guī)范和限制了房地產公司的融資渠道和方式（非典型債務融資是由房地產公司和金融機構以特別安排的形式提供的，主要是信托貸款、租賃、小額貸款和金融公司、資產或使用權轉讓以及回購、債務重組等）。由于房地產公司的實力和國有銀行的貨幣政策不同，大型房地產公司和中小房地產公司的融資來源和渠道有很大不同，各自的監(jiān)管范圍和程度也不同，其他方式獲得融資的難度也不同。由于監(jiān)管嚴格，房地產行業(yè)的一般資金來源和渠道有限，房地產公司被迫以不同的方式抵消成本，并尋求其他創(chuàng)新融資方式。目前，房地產行業(yè)主要通過信貸額度、標準貸款和資產證券化來彌補無擔保債務融資的減少。房地產公司在獲得資金方面的差異將持續(xù)存在。隨著大型房地產公司的規(guī)模、市場份額和信用度的提高，它們將繼續(xù)依賴銀行貸款。A公司的特點是以新的貸款來償還舊的債務，并將長債轉為短債。通過增加長期債務和償還舊的短期債務，A公司優(yōu)化了其債務結構，導致了更安全的財務狀況，因為一年內應付利息的比例已經從31%下降到19%。4.2平衡企業(yè)長短期負債根據(jù)折衷理論，公司債務的增加會帶來稅收減免的效果，增加公司的市場價值，同時也會增加公司的財務風險。在這種情況下，公司必須平衡利益和風險。A公司短期和長期貸款占比嚴重不可持續(xù)，短期貸款占比保持在50%以上，長期貸款逐年下降。不良的公司治理將導致盈利能力下降和財務風險增加。因此，公司應積極調整信貸結構，減少短期貸款份額，增加長期貸款份額，有效防范金融風險。A公司通過對內優(yōu)化組織結構，對外調整戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)公司提質增效，緊貼時代發(fā)展需求。業(yè)內人士將PPP模式稱為“燒錢模式”。由于其明顯的燒錢特性，不僅前期投資規(guī)模大，而且周期長。由于該計劃的受益者是地方政府，因此該計劃需要經過財政預算和其他程序，而且投資回報期較長。華夏新工業(yè)城市的商業(yè)模式是PPP發(fā)展模式。在該模型中，政府和社會資本長期合作，投資收益與業(yè)績掛鉤。公司提供基礎設施、公共工程、市政服務等配套服務，社會資本主要負責投資管理、建設和運營。與傳統(tǒng)的項目型PPP不同，PPP的發(fā)展模式側重于該地區(qū)的產業(yè)發(fā)展，集中了該地區(qū)再生和振興所需的所有資源，并提供一系列的公共服務，如招商引資、產業(yè)孵化和振興、城市和產業(yè)運營管理。一個公司適當?shù)馁Y產負債率應該建立在長期和短期貸款計劃的基礎上，取決于公司的經營狀況。利率低、期限長的長期貸款用于實施公司的長期戰(zhàn)略，如購買固定資產或建造新設施，而利率相對較高、期限較短的短期貸款則用于滿足短期經營需要，如購買材料。通過明智地分配長期和短期貸款，公司可以最大限度地利用貸款資金，最大限度地降低利率，同時減少信貸風險。4.3優(yōu)化股權結構如果A公司的股權高度集中，需要充分減少其只占一股的優(yōu)勢，那么重組和分散股權是比較有效的措施。具體的改進可以通過以下方式實現(xiàn)。(1）A公司可以吸引對該行業(yè)感興趣的投資者，他們對公司的社會地位、業(yè)績、競爭優(yōu)勢、商業(yè)模式、價值觀或戰(zhàn)略發(fā)展感興趣。也可以通過籌集資金，吸引投資者參與企業(yè)的管理，分散持股，使資本最大化，從而建立一個良好的平臺。（2）為了避免股權過于集中，也可以在一定程度上調整一些小股東的股權，使其持股量增加，或者引入投資者，以較高的股權分配吸引投資者。第一大股東的股份相應減少，從而使其他股東的股份增加，公司的管理方式是由幾個大股東共同管理和控制公司。（3）大力引進戰(zhàn)略、投資、運營和其他方面的管理和治理方面的人才，并讓他們參與一定數(shù)量的股份，使他們能夠以適當?shù)姆绞焦芾砉?。參與可以發(fā)揮股份的全部激勵作用。還需要建立公司的管理制度，讓員工了解經營權和管理權的區(qū)別，避免責任混淆。根據(jù)公司治理制度的原則要求，在法律法規(guī)的框架內，應保障經濟經營者和決策者，以及監(jiān)督者和投資者的職責和基本權利。（4）企業(yè)的正常運作是通過企業(yè)管理制度中各組織人員的相互合作來完成的。企業(yè)員工應明確規(guī)定勞動分工，以避免在工作場所不執(zhí)行任務或不履行職責。企業(yè)的高效運作需要治理系統(tǒng)的不同組成部分之間的密切合作，它們應該相互合作和協(xié)調。在正常的公司治理中，有必要建立合理有效的制衡機制，這里所說的制衡機制是一個全面的制衡機制，不僅包括不同利益結構之間的制衡，還包括同一組織中不同層次之間的制衡。確定和完善股權結構直接關系到公司的運作，發(fā)揮著至關重要的作用。A公司需要改變目前股權過度集中的狀況，建立一個健康穩(wěn)固的股東結構，使A公司能夠長期可持續(xù)發(fā)展。5