晨鳴紙業(yè)價(jià)值投資分析方案

長沙民政職業(yè)技術(shù)學(xué)院證券投資與管理專業(yè)畢業(yè)設(shè)計(jì)題目：晨鳴紙業(yè)價(jià)值投資分析方案__產(chǎn)品設(shè)計(jì)工藝設(shè)計(jì)方案設(shè)計(jì)√類型：學(xué)生姓名：__________古志成________________學(xué)號：________1518043112_____________學(xué)院：________財(cái)經(jīng)管理學(xué)院_____________專業(yè)：________證券投資與管理___________班級：_________證投1531_______________學(xué)校指導(dǎo)教師：________平先秉______________企業(yè)指導(dǎo)教師：________黃星______________2018年5月4日目錄引言 引言對于企業(yè)而言，自身相關(guān)價(jià)值的評估是非常重要的一個環(huán)節(jié)，尤其是針對于投資價(jià)值的評估，更是重中之重，根據(jù)資產(chǎn)評估學(xué)的相關(guān)理論，我們可以得知，其概念的理解主要是針對于特定的投資者，對于他的投資目標(biāo)，其自身的資產(chǎn)存在著哪些價(jià)值，即分析評估對象的內(nèi)在價(jià)值同市場價(jià)值相較是否具有盈利空間。與二級市場的價(jià)格相比，公司要想具備著相應(yīng)的投資價(jià)值，那么其內(nèi)在價(jià)值主要從兩個方面體現(xiàn)，一是自身的經(jīng)營業(yè)績比較良好；二是其發(fā)展?jié)摿Ρ容^廣闊。針對于股票的價(jià)值評估，就需要公司來進(jìn)行決定，不管是公司之外的宏觀政策，還是該行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，包括投資者的內(nèi)心想法，或者是心理偏好等也會對上市公司投資價(jià)值產(chǎn)生影響。對于公司的投資價(jià)值，理論界和實(shí)務(wù)界有很多的理論和模型，主要分為兩個模型。一、公司投資價(jià)值分析的意義在進(jìn)行證券投資的過程中，對于上市公司而言，其自身的投資價(jià)值評估是非常重要的一個環(huán)節(jié)，有著不可替代的相關(guān)意義，主要可以從以下幾個方面加以展示。(一)加強(qiáng)對于上市公司的監(jiān)管對于企業(yè)而言，借助于價(jià)值評估，能夠知道經(jīng)營者的相關(guān)狀況，通過綜合的相關(guān)結(jié)果進(jìn)行針對性的分析，就可以從根源上解決相應(yīng)的問題，同時對于他們也是一種相應(yīng)的激勵，以及自身行為的制約。對于政府而言，也可以通過這樣的評估機(jī)制，加強(qiáng)對于各個企業(yè)的間接管理，從而盡可能的規(guī)避以往直接管理所存在的弊端。對于投資者而言，針對于上市的公司隱瞞自身的發(fā)展現(xiàn)狀，他們急需要去盡最大程度的了解其內(nèi)部的經(jīng)營績效。通過科學(xué)的評估，不僅能夠加強(qiáng)監(jiān)督，從而約束他們的行為，同時也可以對于相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行一定的預(yù)防。（二）幫助投資者進(jìn)行相應(yīng)決策在投資者進(jìn)行相應(yīng)的決策時，首要去了解的就是上市公司的自身價(jià)值，當(dāng)前，根據(jù)相關(guān)的規(guī)定得知，各個公司必須定時的進(jìn)行一定的信息披露，然而，我們不能夠否認(rèn)，該措施的發(fā)展還存在著許多的缺陷，并且很多公司的財(cái)務(wù)相關(guān)指標(biāo)是比較分散，且有限的，這也就加大了投資者的信息獲取難度，進(jìn)而得到公司的發(fā)展情況，這時，就必須借助于科學(xué)、合理的價(jià)值評估機(jī)制，來處理這一問題，不管是對于廣大的債權(quán)人，還是對于投資者，包括其他的利益相關(guān)者，都是非常有利的，能夠幫助他們深入的挖掘公司的內(nèi)在價(jià)值，從而盡可能的減少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。（三）實(shí)施投資決策的依據(jù)和前提實(shí)際上，針對于不一樣的投資者而言，不管是自身的相關(guān)資金，還是其他的各個條件，都存在著很大的差別，就其對于風(fēng)險(xiǎn)這一層面，就有著不一樣的容忍度，以及不同的回報(bào)率，包括在投資的相應(yīng)周期上，也存在著很大的區(qū)別。除此之外，關(guān)于回報(bào)率這一方面還處于不斷的改變當(dāng)中，因?yàn)槠鋾艿礁鞣矫嬉蛩氐挠绊?。并且，其相?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)還能夠借助于證券的移動，而進(jìn)行相應(yīng)的轉(zhuǎn)移。這也就是說，在進(jìn)行決策之前，就必須對相關(guān)的情況進(jìn)行一個徹底的掌握，不管是風(fēng)險(xiǎn)與收益，還是其相應(yīng)的流動性，或者是時間的變化。針對于這一方面，需要對于公司的各個部門進(jìn)行深入的分析，從各個角度來處理相應(yīng)的問題，無論是其經(jīng)濟(jì)的背景，還是對于行業(yè)的背景，都要進(jìn)行相關(guān)的研究，找出之間的差異，借助于投資價(jià)值的分析之后，才能夠進(jìn)行科學(xué)、合理的決策。（四）降低投資風(fēng)險(xiǎn)針對于證券投資這一方面，要想獲得相應(yīng)的成功，必須從兩個層面去加以實(shí)現(xiàn)，首先，就是投資回報(bào)的最大化；其次，就是盡可能的將相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，這兩者的實(shí)現(xiàn)程度，就能夠決定還投資是否能夠成功。然而，當(dāng)前也還存在著很多的影響因子會導(dǎo)致他們發(fā)生改變，相應(yīng)的作用機(jī)制也很難去進(jìn)行徹底的研究。但是，通過科學(xué)、合理的專業(yè)分析，就能夠給對于這些影響進(jìn)行一個全面的掌握，從而增強(qiáng)預(yù)測的實(shí)際作用效果。這就是被用于投資價(jià)值分析的最為適合的方法，通過相關(guān)的證券分析，能夠找出其中的作用規(guī)律，進(jìn)而保證決策的有效性，盡可能的減低相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的最大化。二、公司投資價(jià)值的評估方法分析（一）公司投資價(jià)值的評估方法1.敏感因素分析法在眾多的價(jià)值評估方法當(dāng)中，關(guān)于收益法，首先需要去提出一些假設(shè)，只有在這個基礎(chǔ)之上，才能夠開展后續(xù)的相關(guān)操作。在這篇文章的案例分析中，所提出的相關(guān)假設(shè)，就是將公司的一些變量進(jìn)行固定化，像售電量的固定比率上升，以及電價(jià)與煤價(jià)的固定化，然而，我們不能夠否認(rèn)，其本身實(shí)際是不斷改變的，所以在運(yùn)用相關(guān)的評估結(jié)果時，會給企業(yè)造成一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。但是根據(jù)相關(guān)條件的復(fù)雜屬性，這樣的假設(shè)是必須存在的，針對于這些影響，可以借助于敏感分析法進(jìn)行相應(yīng)的研究，這樣的話，就可能盡最大程度的加強(qiáng)對于風(fēng)險(xiǎn)的控制。關(guān)于這一方法的理解，其通過相應(yīng)的定量分析，應(yīng)用范圍還是比較廣的，首先要建立一個評估模型，針對于其中的各個參數(shù)，就企業(yè)的相關(guān)評估結(jié)果，進(jìn)行兩者之間的影響分析，從而找出相關(guān)的影響因素，同時測出這一影響所造成的相應(yīng)程度，得出其中所存在的風(fēng)險(xiǎn)，包括其在決策當(dāng)中的可操作性。實(shí)際上，這是一種不確定性的分析方法，也正是由于這一性質(zhì)的存在，使得該評估結(jié)果存在著不同的風(fēng)險(xiǎn)，不僅如此，那些敏感的因素，所造成的影響也是相當(dāng)顯著。針對于該方法的分析，能夠借助于以往的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，使得其運(yùn)用變得更加的迅速。其中按照評估參數(shù)的相關(guān)情況，主要存在兩種分析方法。首先，就是單因素分析法，其對于各個影響因素，能夠很快的區(qū)別其相應(yīng)的敏感性，但是它也存在相應(yīng)的弊端，那就是對于多個因素，當(dāng)它們同時發(fā)生改變時，對于評估結(jié)果的變化情況，就不能夠進(jìn)行相應(yīng)的分辨。其次，就是多因素的分析法，其方法的實(shí)施，有著相應(yīng)的要求，一是針對于多個敏感性因素的變動，彼此之間是獨(dú)立的，不存在一定的關(guān)聯(lián)；其二就是在實(shí)際的情況中，他們所變動的概率要大致一樣。比起單因素分析法，該方法更符合實(shí)際情況的處理，因?yàn)閷τ诿總€企業(yè)而言，都是各個因素同時發(fā)生相應(yīng)的改變的，然而這也就導(dǎo)致了該方法的復(fù)雜性。2.自由現(xiàn)金流模型分析法關(guān)于自由現(xiàn)金流模型的理解，主要可以分為兩個方面，首先是針對于權(quán)益資本而言，其次就主要是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況。他們兩者之間存在著比較明顯的差異，一般來說就是與債務(wù)息息相關(guān)的各個要素，例如相關(guān)的利息，以及債務(wù)的本金償還，包括優(yōu)先股的相關(guān)股利，等這樣的現(xiàn)金流量要素。對于后者，主要是針對于債務(wù)償還前的現(xiàn)金流量問題，也就是說在其使用的過程當(dāng)中，并不需要去考慮相關(guān)的影響，對于前者而言，就需要進(jìn)行一定的考慮。通過這一模型來進(jìn)行投資價(jià)值的評估，一般需要依靠以下幾個條件因素，首先，就是對于投資者的利益體現(xiàn)，它的主要現(xiàn)金流形式；其次，就是對于其流人模式的認(rèn)定；最后，就是其折現(xiàn)率這一指標(biāo)的認(rèn)定。不管是針對股利貼現(xiàn)模型，還是對于利潤指標(biāo)，通過自由現(xiàn)金流模型的運(yùn)用，都存在著一定的優(yōu)勢，尤其是其很難受到其他影響的操控與限制。除此之外，當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)了不少的相關(guān)理論，在某一層面上，能夠精確估計(jì)企業(yè)的資本化率，使該方法不斷地完善，贏得更多人的認(rèn)可。（二）選擇合理的評估方法每種評估方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)，在具體分析時要結(jié)合具體案例的自身情況選擇最適合的評估方法。由于晨鳴紙業(yè)是一家已經(jīng)成立44年，并且上市十余年的上市公司，其管理體制已經(jīng)趨于成熟，資本結(jié)構(gòu)基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，發(fā)展速度由初始的飛速發(fā)展也逐步轉(zhuǎn)向平穩(wěn)的增速發(fā)展。公司歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較易取得，行業(yè)前景明朗，公司發(fā)展戰(zhàn)略明確，因此我們可以較準(zhǔn)確的預(yù)測公司的現(xiàn)金流量，并且在發(fā)展較為成熟的造紙行業(yè)，有很多類似的可比企業(yè)。因此，本文決定采用敏感性分析法和自由現(xiàn)金流模型估測晨鳴紙業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值，并采用絕對價(jià)值評估法進(jìn)行驗(yàn)證。三、晨鳴紙業(yè)投資價(jià)值分析（一）晨鳴紙業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略分析晨鳴集團(tuán)是中國造紙龍頭企業(yè)，世界紙業(yè)10強(qiáng)，中國企業(yè)500強(qiáng)。公司自1958年創(chuàng)立以來，歷經(jīng)半個多世紀(jì)的發(fā)展，現(xiàn)已成為以造紙、金融、漿纖、地產(chǎn)、礦業(yè)五大產(chǎn)業(yè)板塊為主體，同時涉足林業(yè)、物流、建材等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)。目前晨鳴在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產(chǎn)基地，集團(tuán)總資產(chǎn)1000多億元，年漿紙產(chǎn)能1000多萬噸。晨鳴紙業(yè)一直堅(jiān)持緊跟市場發(fā)展動態(tài)，關(guān)注消費(fèi)者需求變化，在發(fā)展基礎(chǔ)紙漿的同時，不斷突破自我，尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)。公司基于對變化的敏感分析，主要發(fā)展戰(zhàn)略如下：（1）紙漿板塊整合結(jié)構(gòu)、深挖潛力公司將始終堅(jiān)持市場導(dǎo)向原則，積極應(yīng)對大形勢下可能的挑戰(zhàn)和調(diào)整，在繼續(xù)發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)品的同時深挖其潛力，循序漸進(jìn)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。對于造紙板塊需要進(jìn)一步加大市場占有率，優(yōu)化采購流程、加強(qiáng)成本管控，建立產(chǎn)量—消耗的數(shù)據(jù)分析庫，推進(jìn)重要紙漿品種基地建設(shè)，確保原材料充分穩(wěn)定的供應(yīng)，以減少采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)的成本費(fèi)用。（2）商業(yè)板塊因勢而變，平穩(wěn)發(fā)展商業(yè)板塊是隨市場變化變動最大的板塊，因此要時刻關(guān)注市場動態(tài)，因勢而變，積極轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，在加強(qiáng)經(jīng)營效率及風(fēng)險(xiǎn)把握的基礎(chǔ)上，充分協(xié)調(diào)造紙商業(yè)與工業(yè)的關(guān)系，達(dá)到雙贏的目的。（3）紙漿板塊積累資源，尋求突破逐步推進(jìn)紙漿紙漿品種戰(zhàn)略種植基地，進(jìn)入原料供應(yīng)資源源頭，通過進(jìn)一步的向前一體化策略從根本上降低成本，為紙漿生產(chǎn)提供切實(shí)保障。建立完整而緊密的供應(yīng)鏈，從種植到研發(fā)再到銷售，做到每一個環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，提高自己對原料供應(yīng)及銷售產(chǎn)品雙方的議價(jià)能力。（4）電商板塊加強(qiáng)完善，提升創(chuàng)新當(dāng)前，“互聯(lián)網(wǎng)+”作為一種新的企業(yè)形態(tài)不斷和不同行業(yè)企業(yè)相融合，改變著消費(fèi)者的消費(fèi)形態(tài)。晨鳴紙業(yè)作為一個傳統(tǒng)企業(yè)在2017年將不斷深入信息化創(chuàng)新，繼續(xù)專注于完善、優(yōu)化資源聚合的綜合服務(wù)平臺，制造體系管理信息系統(tǒng)全面上線，網(wǎng)上集中采購試運(yùn)行，提升成本控制能力，網(wǎng)上商城業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展，提升電商板塊為公司帶來的業(yè)績點(diǎn)。（二）晨鳴紙業(yè)投資價(jià)值分析1、現(xiàn)金流模型估算結(jié)合2016年公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表及近幾年經(jīng)營情況我們得出預(yù)測期2017-2023年的自由現(xiàn)金流量值，列表1如下：表1晨鳴紙業(yè)現(xiàn)金流模型估算（億元）2017201820192020202120222023營業(yè)現(xiàn)金毛流量33.4046.9646.6654.3962.9171.4274.33減：資本性支出4.064.665.596.216.737.124.58減：營運(yùn)資本增加11.5319.7123.6525.5426.7927.1911.07自由現(xiàn)金流量17.8122.5917.4222.6429.3937.1158.67折現(xiàn)系數(shù)0.91730.84150.77190.70820.64960.59590.5466自由現(xiàn)金流折現(xiàn)16.3419.0113.4516.0419.0922.1132.07由上表可知企業(yè)在2017-2023處于飛速增長時期，計(jì)算此階段產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和為106.04億元，對于2023年及以后晨鳴紙業(yè)進(jìn)入永續(xù)發(fā)展，采用永續(xù)增長模型求其流量現(xiàn)值為797.90億元。由兩階段增長模型可知晨鳴紙業(yè)總價(jià)值為903.94億元截止2017年3月31日，晨鳴紙業(yè)公司流通在外的股本共計(jì)104139.97萬股，因此晨鳴紙業(yè)股票內(nèi)在價(jià)值為86.80元/股。2、敏感性分析由于對公司未來經(jīng)營情況的預(yù)測帶有一定的主觀性，為了減少主觀性給評估結(jié)果帶來的誤差，本段將通過敏感性分析進(jìn)一步確定晨鳴紙業(yè)公司股票的內(nèi)在價(jià)值。本文選取對公司估值結(jié)果營銷較大的三個因素進(jìn)行敏感性分析，選用因素為主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益系數(shù)。試通過不同狀態(tài)下因素的變化判斷其對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的影響，列表2如下:表2晨鳴紙業(yè)公司的估值敏感性分析結(jié)果悲觀情況正常樂觀情況主營業(yè)務(wù)收入-10%-5%05%10%股權(quán)價(jià)值（億元）853.20876.81903.94926.08953.11每股價(jià)值（元、股）81.9384.2086.8088.9391.52數(shù)據(jù)來源：晨鳴紙業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表則公司股權(quán)價(jià)值變動范圍為[853.20,953.11]億，對應(yīng)內(nèi)在價(jià)值范圍為[81.93,91.52]元，則通過FCFE模型估測的晨鳴紙業(yè)內(nèi)在價(jià)值86.80元/股在其變化范圍內(nèi)。得出的結(jié)論主要有：科學(xué)的投資價(jià)值評估理念有助于幫助投資者制定最理智的投資計(jì)劃，只有在合理預(yù)期公司的未來盈利能力、結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況分析企業(yè)的成長性能力，充分考慮可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用合適的估值理論及評估模型才能得到最符合其內(nèi)在價(jià)值的估值區(qū)間。以晨鳴紙業(yè)公司為例，回歸到基本面分析方法，主要采用敏感性分析法和自由現(xiàn)金流模型，從多個視角對其投資價(jià)值進(jìn)行分析，得出一種較為科學(xué)合理的估值結(jié)論，并對造紙上市公司價(jià)值評估方法及模型的選用提出建議。綜上，得出以下結(jié)論；（1）從宏觀角度上看，在未來的5-10年中，我國的造紙行業(yè)將迎來激烈發(fā)展的黃金十年。在這種發(fā)展勢頭下，將給造紙行業(yè)帶來前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，只有不斷提高管理水平、創(chuàng)新造漿技術(shù)、深挖客戶需求、擴(kuò)大產(chǎn)品范圍才能在日益激烈的行業(yè)競爭下占有一定的市場地位。（2）從晨鳴紙業(yè)公司的戰(zhàn)略發(fā)展和競爭優(yōu)勢來看，其擁有一定的壟斷優(yōu)勢，實(shí)力雄厚的發(fā)展資本，戰(zhàn)略制定明確，發(fā)展勢頭良好。不可否認(rèn)的是晨鳴紙業(yè)公司作為一家成立多年的老字號企業(yè)，仍具有很大的成長空間，其應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持公司的大戰(zhàn)略，打造全方位的產(chǎn)品體系，進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率，提高企業(yè)創(chuàng)新能力及核心競爭力。參考文