博迪投資學(xué)1選讀

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2011

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Hill

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Irwin第三章證券是如何交易的3.1公司如何發(fā)行證券一級市場企業(yè)通過承銷商向公眾發(fā)行新證券投資者取得新證券;公司得到資金二級市場投資者交易已發(fā)行證券3-2公司如何發(fā)行證券股票首次公開發(fā)行

IPO再次發(fā)行債券公開募集私募3-3投資銀行承銷商:投資銀行幫助公司發(fā)行和銷售新證券。募股說明書:說明發(fā)行事宜和公司前景

–紅鯡魚3-43-5投資銀行包銷投資銀行從發(fā)行公司那里購買證券，然后將這些證券銷售給公眾。暫擱注冊美國證券交易委員會通過415法案:該法案允許公司在證券首次注冊后的兩年內(nèi)逐期向公眾銷售證券。私募公司使用承銷商直接向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或富裕投資者銷售證券。比公開發(fā)行節(jié)省資金。私募方式發(fā)行的證券不能在二級市場上交易，流動性低。首次公開發(fā)行過程路演宣傳即將發(fā)行的新證券。建立投資者購股意愿檔案。投資者對新發(fā)行證券的興趣度為定價提供了寶貴信息3-6圖3.3

IPO抑價與股票的長期相對業(yè)績3-73-83.2證券如何交易市場的類型:直接搜尋市場買方和賣方需要直接相互搜尋經(jīng)紀(jì)人市場經(jīng)紀(jì)人搜尋買方和賣方（一級、大宗交易）交易商市場交易商買入這類資產(chǎn)，再從他們的庫存中賣出這類資產(chǎn)。（場外）拍賣市場交易商集中在同一場所進(jìn)行交易。3-9買入價和賣出價買入價買入價就是購買的價格。

在交易商市場，買入價就是交易商愿意購買的價格。投資者出售給出價方。

買賣差價是在這一證券市場的利潤。賣出價

賣出價代表銷售時的報價。

在交易商市場，賣出價就是交易商愿意賣出的價格。

投資者必須支付賣出價才能買入證券。3-10交易指令的類型市場委托指令:立即執(zhí)行交易者接受當(dāng)前的市場價格，但是數(shù)量

不符時執(zhí)行價格不同限價指令:交易商指定買賣證券的價格范圍一個大的指令可以包括多個交易價格。

停止指令：觸及價格界限時執(zhí)行止損指令+止購指令圖3.5限價指令3-113-12交易機(jī)制1、場外交易商市場（OTC，報買賣價）2、電子通信網(wǎng)絡(luò)(ECNs)自動執(zhí)行，無需經(jīng)紀(jì)人，是一個真正的交易系統(tǒng)，可以自動執(zhí)行命令。3、專家做市商市場維持一個公平有序的市場隱形經(jīng)紀(jì)人+隱形交易商3-133.3美國證券市場納斯達(dá)克：包括3200家上市公司

最初，納斯達(dá)克主要是一個具有報價系統(tǒng)功能的交易商市場。

現(xiàn)在，納斯達(dá)克市場中心推行了一個更復(fù)雜的電子交易平臺，用以自動處理交易。大型指令仍需經(jīng)紀(jì)人與交易商直接談判。圖3.1納斯達(dá)克市場首次上市的部分條件3-143-15紐約證券交易所包括2800家上市公司

自動電子交易與傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)人/專家交易系統(tǒng)并行。SuperDot:是一種電子指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)DirectPlus:絕大部分的小額指令是自動執(zhí)行的專家:處理大額訂單，維持交易秩序。圖3.2紐約證券交易所首次上市的部分條件3-163-17電子通信網(wǎng)絡(luò)

電子通信網(wǎng)絡(luò):是一個直接聯(lián)系買方和賣方的私人計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，可自動立即執(zhí)行交易指令。

主要的電子通信網(wǎng)絡(luò)包括納斯達(dá)克市場中心、

ArcaFx、Direct

Edge、BATS和LavaFlow。

“閃電交易”:計算機(jī)程序通過搜尋可以發(fā)現(xiàn)極小的誤定價并可以在不到1秒的時間內(nèi)執(zhí)行交易。3-18債券交易

債券交易商之間的債券交易大多發(fā)生在場外交易市場?！玖鲃有燥L(fēng)險】許多債券發(fā)行市場都很小。

紐約證券交易所將其債券交易系統(tǒng)的交易范圍進(jìn)行了擴(kuò)大。–紐約證券交易所債券系統(tǒng)是美國所有交易所中最大的集中化債券市場。3-193.4其他國家的市場結(jié)構(gòu)倫敦股票交易所–主要是電子交易

泛歐證券交易所–最初由巴黎證券交易所、阿姆斯特丹證券交易所和布魯塞爾證券交易所合并而成，后來又與紐約證券交易集團(tuán)合并。

東京證券交易所：2001由會員制改為公司制，三個板塊。3-20股票市場的全球化和并購紐約證券交易所的兼并和收購:群島交易所美國證券交易所泛歐證券交易所納斯達(dá)克的兼并和收購:Instinet電子交易平臺波士頓股票交易所芝加哥商業(yè)交易所的收購:芝加哥期貨交易所紐約商業(yè)交易所3-213.5交易成本經(jīng)紀(jì)傭金:經(jīng)紀(jì)人促成交易的費(fèi)用交易的顯性成本綜合服務(wù)經(jīng)紀(jì)人和折扣經(jīng)紀(jì)人買賣價差:買入價與賣出價之間的價差交易的隱性成本執(zhí)行質(zhì)量：一是在執(zhí)行大宗交易時避免引起價格過度波動，二是買賣價差的大小。3-223.6以保證金購買

投資者需從經(jīng)紀(jì)人那里借入部分購買股票的資金。投資者提供剩余部分資金。

保證金是指投資者提供的出資比例或出資金額。保證金比例：權(quán)益價值/證券市值

保證金交易使得投資者從股票升值中獲取利潤，下跌時承擔(dān)更大風(fēng)險。經(jīng)紀(jì)人收取費(fèi)用和利息。以保證金購買美聯(lián)儲設(shè)定了初始保證金目前是50%維持保證金最低權(quán)益價值必須能夠維持保證金賬戶。如果證券價值下降太多，必須追加保證金。3-233-24例3.1以保證金購買:初始條件股票市值

60%40%100初始位置$100最初的保證金比例維持保證金的比例購股股票市值

$10,000 負(fù)債權(quán)益$4,000$6,0003-25例3.1維持保證金每股股票價格跌至$70新的位置股票市值

$7,000 負(fù)債所有者權(quán)益$4,000$3,000保證金比例=$3,000/$7,000=43%3-26例

3.2 追加保證金股票價格跌至多少投資者將收到追加保證金通知?假設(shè)維持保證金比例為30%。權(quán)益價值=100P-$4000保證金比例=(100P-$4,000)/100P(100P-$4,000)/100P=0.30計算得:

P=$57.14表3.4

對用保證金購買股票的說明IBM股票，每股100元，投資者有10000美元，買入100股，收益率為30%。如果，另外借入10000美元，保證金貸款年利率9%。3-273-283.7賣空目的:從證券價格下跌中獲利賣空的機(jī)制從經(jīng)紀(jì)人處借入股票賣出股票并將利潤和保證金存入賬戶平倉空頭頭寸:買入等量相同的股票償還借入的股票裸賣空：賣出尚未借入的股票，禁止的。3-293-30例3.3

賣空:初始條件Dot

Bomb公司

50%30%$1001000股最初的保證金比例維持保證金比例

初始價格資產(chǎn)賣空得到現(xiàn)金100000保證金

50000負(fù)債與權(quán)益借入股票100

1000權(quán)益

500003-31例3.3

Dot

Bomb每股股票下降到$70資產(chǎn)$100,000(賣出所得款項(xiàng))$50,000(最初的保證金)負(fù)債$70,000(買入股票)所有者權(quán)益$80,000利潤=期末所有者權(quán)益–期初所有者權(quán)益=

$80,000

-

$50,000

=

$30,000=每股股價下降數(shù)

x賣出的股票數(shù)3-32空頭頭寸的保證金催繳股價上漲到多少時你會收到保證金催繳通知?權(quán)益價值/所欠股票價值=維持保證金比例($150,000*

-

1000P)

/

(1000P)

=

30%P

=

$115.38*初始保證金加上出售所得款項(xiàng)賣空限制學(xué)術(shù)研究證明賣空可以促進(jìn)有效市場定價。賣空限制限制了流動性賣空限制導(dǎo)致了市場泡沫3-333-343.8證券市場監(jiān)管主要的監(jiān)管法律:1933年頒布的《證券法》1934年頒布的《證券交易法》1970年頒布的《證券投資者保護(hù)法》自律金融行業(yè)監(jiān)管局注冊金融分析師協(xié)會制定的專業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)3-35證券市場的監(jiān)管薩班斯-奧克斯利法案上市公司會計監(jiān)督委員會公司董事會的審計委員中必須包含獨(dú)立的財務(wù)專家首