2023年啤酒行業(yè)分析報(bào)告

2023年啤酒行業(yè)分析報(bào)告目錄一、2022年行業(yè)遭遇“寒冬” 31、產(chǎn)銷量基本無(wú)增長(zhǎng)，增速下降8個(gè)百分點(diǎn) 32、收入增速大于產(chǎn)銷量增速，噸酒單價(jià)提升貢獻(xiàn)大 33、經(jīng)營(yíng)成本壓力大，毛利率持續(xù)下降 4二、微利行業(yè)強(qiáng)調(diào)規(guī)模優(yōu)勢(shì) 51、啤酒屬于微利行業(yè)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅6.6% 52、規(guī)模化是趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升依賴費(fèi)用率下降 53、寡頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，增速高于行業(yè) 6三、2023年，行業(yè)形勢(shì)有所轉(zhuǎn)好 71、旺季較早到來(lái)，需求逐步回暖 72、產(chǎn)品升級(jí)將進(jìn)一步緩解成本壓力 7四、案例研究：青島啤酒 81、堅(jiān)持“規(guī)模效應(yīng)”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的增長(zhǎng)之道 8（1）第二品牌增速創(chuàng)新高，“做大”策略顯效果 9（2）基地市場(chǎng)建設(shè)顯成效，市場(chǎng)份額快速提升 10（3）全國(guó)化戰(zhàn)略布局加速，千萬(wàn)噸目標(biāo)指日可待 102、成本上漲侵蝕過(guò)多毛利，調(diào)價(jià)提上日程 11（1）噸酒收入不及成本漲幅，毛利率連續(xù)兩年下降 11（2）青啤盈利能力有待提高 133、基地市場(chǎng)通過(guò)降低費(fèi)用投入提升盈利能力 144、市場(chǎng)回暖，主品牌增速將會(huì)加快 15一、2022年行業(yè)遭遇“寒冬”1、產(chǎn)銷量基本無(wú)增長(zhǎng)，增速下降8個(gè)百分點(diǎn)2022年啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷量4905.3萬(wàn)噸（規(guī)模以上企業(yè)統(tǒng)計(jì)），同比增長(zhǎng)1%，增速為近十年新低。原因主要有兩個(gè)方面：一是由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速走低，消費(fèi)需求不足，去年整個(gè)消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)都一般；二是2022年冬天漫長(zhǎng)，且旺季雨水多氣溫低，對(duì)啤酒消費(fèi)產(chǎn)生了較大的不利影響。相較于2011年行業(yè)銷量增速下滑了8個(gè)百分點(diǎn)。2、收入增速大于產(chǎn)銷量增速，噸酒單價(jià)提升貢獻(xiàn)大去年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入1611.7億元，同比增長(zhǎng)6.77%，收入增速大于產(chǎn)銷量增速，主要由于噸酒收入的不斷提升，目前已達(dá)到3280元/噸。過(guò)去十年啤酒行業(yè)噸酒收入復(fù)合增長(zhǎng)率為3%，跑贏了CPI平均增長(zhǎng)率2.6%3、經(jīng)營(yíng)成本壓力大，毛利率持續(xù)下降2022年行業(yè)營(yíng)業(yè)成本為1073億元，同比增長(zhǎng)8%，高于收入增速。根據(jù)已公布的啤酒企業(yè)年報(bào)，去年原材料、人工、能源等成本上升較快，侵蝕了企業(yè)利潤(rùn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，啤酒行業(yè)2001年毛利率為38.5%，雖然這幾年啤酒終端價(jià)格不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也持續(xù)升級(jí)，但依然抵抗不住下游人工、能源以及固定資產(chǎn)損失等成本的大幅增加，導(dǎo)致2022年毛利率僅為28.9%，大約以每年1個(gè)百分點(diǎn)的速度下降，極大的侵蝕了啤酒行業(yè)的利潤(rùn)。二、微利行業(yè)強(qiáng)調(diào)規(guī)模優(yōu)勢(shì)1、啤酒屬于微利行業(yè)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅6.6%我們對(duì)比了2022年酒類各子行業(yè)的盈利能力指標(biāo)，啤酒行業(yè)毛利率水平為28.6%，僅次于白酒，但營(yíng)銷費(fèi)用投入較大，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為6.5%，遠(yuǎn)低于其他酒類行業(yè)。而過(guò)去十年，雖然成本上漲導(dǎo)致毛利率下降，但啤酒行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由3.4%提高至6.6%，接近1倍，隨著規(guī)?；粩鄶U(kuò)大這個(gè)趨勢(shì)未來(lái)還將延續(xù)。2、規(guī)?；勤厔?shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升依賴費(fèi)用率下降啤酒產(chǎn)業(yè)是具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)，規(guī)模化和集團(tuán)化是啤酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，資本并購(gòu)、品牌變遷是必由之路。2001年以來(lái)，我國(guó)啤酒市場(chǎng)發(fā)生了超過(guò)80次的兼并收購(gòu)，集中度得以提高，CR4（銷量）從25%提升至接近62.6%（考慮華潤(rùn)收購(gòu)了金威），而同期行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2.7%上升至6.6%。但相比美日，我國(guó)啤酒的行業(yè)集中度依舊不高，美國(guó)是在80年代行業(yè)集中度超過(guò)70%后，利潤(rùn)率才快速提升。此外，即使華潤(rùn)的產(chǎn)銷量位于行業(yè)第一，但在市場(chǎng)份額僅為23.3%，并沒(méi)有取得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)（而百威在美國(guó)市場(chǎng)份額超過(guò)50%），在市場(chǎng)上并不具備很強(qiáng)的議價(jià)能力。因此，短期內(nèi)行業(yè)內(nèi)幾大企業(yè)還將以擴(kuò)大規(guī)模為導(dǎo)向，擠壓中小企業(yè)。這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)提價(jià)多是因?yàn)槌杀就苿?dòng)，因此利潤(rùn)率的提升主要依賴強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)費(fèi)用的有效壓縮，因此利潤(rùn)率提升是個(gè)緩慢的過(guò)程。3、寡頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，增速高于行業(yè)據(jù)上市公司已發(fā)布年報(bào)，去年國(guó)內(nèi)前4大寡頭企業(yè)銷量共計(jì)2988.6萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.6%（不考慮金威），超過(guò)行業(yè)整體水平。其中青島啤酒銷量達(dá)到790萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)10.5%，位居第一，其市場(chǎng)占有率也上升1個(gè)百分點(diǎn)。而一些地域性啤酒企業(yè)去年不同程度都出現(xiàn)了銷量的負(fù)增長(zhǎng)，燕京啤酒在內(nèi)蒙、福建等地區(qū)遭到打擊，銷量下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)。三、2023年，行業(yè)形勢(shì)有所轉(zhuǎn)好1、旺季較早到來(lái)，需求逐步回暖由于啤酒屬于必需消費(fèi)品，雖抗經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，但在經(jīng)濟(jì)低迷的后期，其需求仍然受到一定程度的影響。去年整個(gè)消費(fèi)品行業(yè)都出現(xiàn)了需求萎縮的現(xiàn)象。但觀察2023年1-2月數(shù)據(jù)，前兩個(gè)月啤酒產(chǎn)量達(dá)到624.9萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)12.21%，勢(shì)頭表現(xiàn)較好。據(jù)我們跟上市公司交流，今年全國(guó)特別是南方地區(qū)氣溫升高較早，啤酒消費(fèi)在2月中下旬就開始進(jìn)入旺季，3月情況更為樂(lè)觀。行業(yè)形勢(shì)回暖，寡頭企業(yè)最為受益！2、產(chǎn)品升級(jí)將進(jìn)一步緩解成本壓力啤酒主要成本有包裝物、大麥、人工和制造費(fèi)用，其中包裝物以玻璃瓶為主，占比大約50%，每年保持一定的增長(zhǎng)，但較為穩(wěn)定，不會(huì)大起大落。啤麥占比在15-20%，由于它是個(gè)相對(duì)小眾的產(chǎn)品，國(guó)際上沒(méi)有期貨。采購(gòu)的需求方都是各大啤酒企業(yè)，供給更多取決于澳洲大麥豐歉程度。啤酒企業(yè)一般根據(jù)對(duì)未來(lái)啤麥價(jià)格走勢(shì)選擇采購(gòu)時(shí)點(diǎn)。我國(guó)的啤酒企業(yè)在全球范圍內(nèi)采購(gòu)，主要以澳麥、加麥為主。由于啤麥不屬于糧食，不受各國(guó)政府的干預(yù)，其價(jià)格完全取決于市場(chǎng)供求，這些年啤酒大麥大漲主要受自然災(zāi)害的影響。2011年啤酒大麥波動(dòng)較大，從年初的270美元/噸一直漲到年尾的380美元/噸；2022年啤麥價(jià)格有所回落，但整體依然處在高位，目前在340-350美元/噸。全球市場(chǎng)當(dāng)前供應(yīng)充足，上漲動(dòng)力不足，雖然澳洲欠收，但法國(guó)、歐洲、中國(guó)豐產(chǎn)，因此目前大麥價(jià)格正常偏高，未來(lái)我們預(yù)測(cè)會(huì)在300美元/噸上下。成本會(huì)高于去年，但漲幅不會(huì)太大。剩余的人工和制造費(fèi)用大約占比30%，這兩年人工成本上漲較快，成為推升營(yíng)業(yè)成本的主要力量，而且從中長(zhǎng)期看，我國(guó)的人力成本將不再具備較大優(yōu)勢(shì)，這部分成本還將繼續(xù)上升。四、案例研究：青島啤酒1、堅(jiān)持“規(guī)模效應(yīng)”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的增長(zhǎng)之道青島啤酒早在2001年前就提出“做強(qiáng)做大”戰(zhàn)略，主要措施是利用提高主品牌占比的方法，達(dá)到產(chǎn)品升級(jí)變相實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的提升，而不是價(jià)格的絕對(duì)提升。但由于華潤(rùn)雪花在市場(chǎng)上的大肆擴(kuò)張，不計(jì)成本的爭(zhēng)奪份額，逼迫青島啤酒調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，2011年再次重視銷售量和市場(chǎng)占比，積極通過(guò)自建和收購(gòu)手段推動(dòng)中低端產(chǎn)品銷售量提高。2022年新董事長(zhǎng)孫明波上任，未來(lái)也將繼續(xù)完善銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道的建設(shè)，強(qiáng)化市場(chǎng)占有率，不斷鞏固和擴(kuò)大基地市場(chǎng)和戰(zhàn)略市場(chǎng)！這也說(shuō)明：當(dāng)市場(chǎng)集中度沒(méi)有達(dá)到一定程度時(shí)，大企業(yè)對(duì)市場(chǎng)份額的瓜分不會(huì)放松，市場(chǎng)上拼搶的激烈程度不會(huì)減輕。青啤未來(lái)的增長(zhǎng)主要通過(guò)兩種方式：1、提升規(guī)模效應(yīng)，成熟市場(chǎng)費(fèi)用率將會(huì)逐漸下降，提升區(qū)域市場(chǎng)的利潤(rùn)率；2、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，利用主品牌占比提升來(lái)提高公司的整體盈利能力。國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)的占比較小，僅為30%，而其他70%為中低端市場(chǎng)，如一味強(qiáng)調(diào)發(fā)展主品牌，市場(chǎng)的占有率無(wú)法快速提升，因此公司必須要把握好“市場(chǎng)和利潤(rùn)”的均衡，在博弈中處理好兩方面的問(wèn)題。（1）第二品牌增速創(chuàng)新高，“做大”策略顯效果去年在整個(gè)行業(yè)銷量基本無(wú)增長(zhǎng)情況下，青啤實(shí)現(xiàn)啤酒銷售790萬(wàn)噸（新增75萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)10.5%，遠(yuǎn)高于行業(yè)3.06%。其中主品牌“青島啤酒“也實(shí)現(xiàn)銷量429萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)7.34%，高端品純生、易拉罐等也完成了155萬(wàn)千升銷售，同比增長(zhǎng)17%。而第二品牌山水、嶗山、漢斯、銀麥等更是增速迅猛，實(shí)現(xiàn)了近年來(lái)最快增長(zhǎng)，同比達(dá)到15.8%，成為迅速提升市場(chǎng)份額的主要力量，青啤市占率從14.7%提高到16.1%。這是青啤轉(zhuǎn)變市場(chǎng)策略的第一年，其第二品牌在局部市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的進(jìn)攻性。（2）基地市場(chǎng)建設(shè)顯成效，市場(chǎng)份額快速提升公司去年在基地市場(chǎng)的建設(shè)取得了較大的進(jìn)展，特別是山東市場(chǎng)，作為全國(guó)第一大啤酒消費(fèi)市場(chǎng)，在新銀麥加入后（2011年4月），公司在山東市場(chǎng)的銷售份額快速提升，目前地位穩(wěn)固。（3）全國(guó)化戰(zhàn)略布局加速，千萬(wàn)噸目標(biāo)指日可待2022年公司產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，廣東、江西和河南等地新建20萬(wàn)噸以上項(xiàng)目。同時(shí)，公司與三得利啤酒達(dá)成合作，整合上海和江蘇區(qū)域的啤酒生產(chǎn)和銷售資產(chǎn)，預(yù)計(jì)年中將全部完成，2023年下半年將有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司目標(biāo)是14年完成銷量1000萬(wàn)千升，屆時(shí)市場(chǎng)份額將達(dá)到20%，目前進(jìn)展來(lái)看，今后2年公司將繼續(xù)加速市場(chǎng)份額的攫取，以“大客戶+微觀運(yùn)營(yíng)”等模式不斷強(qiáng)化市場(chǎng)覆蓋率，提高對(duì)終端的掌控力。2、成本上漲侵蝕過(guò)多毛利，調(diào)價(jià)提上日程（1）噸酒收入不及成本漲幅，毛利率連續(xù)兩年下降目前我國(guó)啤酒市場(chǎng)的集中度情況，一家企業(yè)還不具備大范圍提價(jià)的條件，而行業(yè)噸酒價(jià)格提高多以成本推動(dòng)為主。過(guò)去兩年，由于原材料價(jià)格尤其是進(jìn)口大麥價(jià)格的大幅上漲以及人工、能源等成本提高，雖然11年1季度對(duì)主品牌進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整，但仍然抵御不了成本上升對(duì)毛利的侵蝕，導(dǎo)致公司啤酒業(yè)務(wù)毛利率從43.7%下降至40.4%，下滑接近3.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近十年的最低點(diǎn)。由于同一時(shí)期，青島啤酒噸酒成本的增速也超越了噸酒價(jià)格的提升，這成為毛利率不斷下滑的主要原因。統(tǒng)計(jì)過(guò)去五年青啤噸酒收入提升，年均復(fù)合增長(zhǎng)為3.65%，從2007年的2679元/噸提高至3205元/噸，雖保持持續(xù)增長(zhǎng)，但不及行業(yè)增速水平。啤酒行業(yè)噸酒收入過(guò)去5年復(fù)合增長(zhǎng)接近6%，遠(yuǎn)高于青啤。（2）青啤盈利能力有待提高由于啤酒是大眾消費(fèi)品，特別是中低端產(chǎn)品（售價(jià)2-4元/瓶）的價(jià)格敏感度很高，其噸酒價(jià)格僅為2000元。這類產(chǎn)品消費(fèi)者對(duì)其品牌的意識(shí)不強(qiáng)，價(jià)格彈性大，因此啤酒企業(yè)無(wú)論是出于防守還是進(jìn)攻的目的，企業(yè)一般不會(huì)主動(dòng)提價(jià)，但如果成本上漲侵蝕過(guò)多毛利，被動(dòng)提價(jià)將成為行業(yè)普遍行為。由于過(guò)去兩年原材料、人工的大幅上漲，行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降，因此我們判斷今年在原材料沒(méi)有出現(xiàn)大幅回落的背景下，對(duì)中低端產(chǎn)品進(jìn)行變相提價(jià)將成為企業(yè)抗成本壓力的手段。從下表中可以得知，青啤的噸酒單價(jià)并不低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于華潤(rùn)雪花，但成本較高，導(dǎo)致毛利率水平不及一些二線企業(yè)，公司短期可通過(guò)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及提價(jià)來(lái)提高毛利率，長(zhǎng)期則需要提升運(yùn)營(yíng)效率。3、基地市場(chǎng)通過(guò)降低費(fèi)用投入提升盈利能力在青島市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率基本上超過(guò)95%，且消費(fèi)者擁有很高的忠誠(chéng)度，在這樣的成熟市場(chǎng)調(diào)整價(jià)格應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。但之所以不漲價(jià)，主要考慮到全國(guó)價(jià)格維持統(tǒng)一，防止串貨。此外，即使不通過(guò)提價(jià)手段，但在青島公司的市場(chǎng)投入非常少，同樣達(dá)到了盈利提升的效果。2005年公司作為北京奧運(yùn)會(huì)贊助商后，就開始圍繞體育進(jìn)行品牌宣傳。奧運(yùn)會(huì)前夕，公司在中央電視臺(tái)和區(qū)域強(qiáng)勢(shì)衛(wèi)視如湖南衛(wèi)視合作，以體育為線索進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)。而在北京奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后，青啤也沒(méi)有改變這一戰(zhàn)略，先后與劉翔、籃球明星簽約。每年青島啤酒都會(huì)保持20%的營(yíng)銷費(fèi)用率的投入，以提升品牌價(jià)值為主，雖然產(chǎn)銷量在華潤(rùn)之后，但品牌價(jià)值已達(dá)631億元，市場(chǎng)第一。4、市場(chǎng)回暖，主品牌增速將會(huì)加快觀察公司2020-2022年銷量走勢(shì)，其中主品牌的增速遠(yuǎn)快于整體行業(yè)的增長(zhǎng)，但去年由于啤酒行業(yè)消費(fèi)疲軟，增速僅為7.5%，而第二品牌的增速達(dá)到15.8%，導(dǎo)致主品牌占比下降至54%。雖然公司從去年開始強(qiáng)調(diào)對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)搶，但并沒(méi)有忽視對(duì)主品牌力度的培育，2014年新推出的奧古特、逸品純生等高端品發(fā)展迅速，短短三年已經(jīng)達(dá)到150萬(wàn)千升。今年在行業(yè)形勢(shì)開始回暖下，主品牌的增速將有望重回兩位數(shù)的增長(zhǎng)！

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過(guò)多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)模空間，大型傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、精品集中店等空白點(diǎn)會(huì)是公司未來(lái)零售新店擴(kuò)容主要方向，國(guó)際二線品牌代理、高級(jí)定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模。6、羅萊家紡公司所處的家居家紡行業(yè)空間巨大，根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)狹義床上用品市場(chǎng)空間在1600億元左右，廣義上家居家紡行業(yè)空間在8000億元左右，公司在品牌影響力及渠道廣度與深度方面建立起了一定的優(yōu)勢(shì)，加盟業(yè)務(wù)較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)。公司較早完成了多品牌建設(shè)，通過(guò)提供不同風(fēng)格、價(jià)位和品牌的產(chǎn)品占領(lǐng)更多細(xì)分市場(chǎng)，保障公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)擴(kuò)張，