創(chuàng)投資料精要、看

創(chuàng)投項目篩選與盡職調(diào)查方略陳友忠York

Chen智基創(chuàng)投iD

TechVentures2009年4月13日;北京2009中華創(chuàng)投家研修班第二期開場白

創(chuàng)投作業(yè)的成功，除了要作好內(nèi)部（可控）的融投管退等業(yè)務外，還要注意外部（不可控）的總體經(jīng)濟與金融情勢。

創(chuàng)業(yè)投資之所以能夠獲得高資本增值收益，關鍵在于三個環(huán)節(jié)，一是獨具慧眼發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的潛在價值；二是通過增值服務為所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造價值；三是適時退出實現(xiàn)價值。（劉健鈞：創(chuàng)業(yè)投資原理與方略，2003）所以能夠接觸并投資到好的項目是創(chuàng)投作業(yè)成功的保證。創(chuàng)投項目篩選與盡職調(diào)查方略金融危機下的中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)認識創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)投項目的取得與篩選創(chuàng)投項目的盡職調(diào)查附件金融危機下的中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請發(fā)郵件：yorkchen@中國創(chuàng)投的十年冷熱輪廻在過去的10年，中國的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)走過了一個完整的冷熱輪廻：第一波互聯(lián)網(wǎng)的非理性熱潮Dot

Com崩盤與VC寒冬回溫、轉(zhuǎn)熱而過熱– ’98

-

‘00：– ’00

-

’03:– ’03

-

’06:–

’07:–

’08:開始軟著陸降溫與趨冷

中國VC從‘03年起開始良性循環(huán)．成功而積極的退出，給創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)者帶來高回報的同時，也反過來促進:更多的VC公司進入中國更多的人員轉(zhuǎn)業(yè)VC更大而密集的基金募集更加活躍的投資活動。十年的冷熱輪廻，也是中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)成熟、優(yōu)化的過程。20002008背景

國內(nèi)外的達康熱及其后的泡沫破滅世界經(jīng)濟尚平穩(wěn)發(fā)展本土VC追逐深圳二板

美國的金融危機導致

IPO大門關閉全球經(jīng)濟衰退國內(nèi)的VC過熱由熱轉(zhuǎn)涼趨冷瞬間（硬著陸）逐漸（軟著陸）受沖擊的領域以互聯(lián)網(wǎng)相關領域為主VC關注的各個領域最受沖擊的VC群體內(nèi)資VC較大外資VC較大預期的過冬期間三年？VC過冬：’08與’00的可比性裸泳者現(xiàn)身“只有退潮的時候，才能看清楚究竟誰在裸泳?！?巴菲特“It’s

only

when

the

tide

goes

out

that

you

learn

who

hasbeen

swimming

without

a

bathing

suit.”

-

Warren

Buffet在中國的“VC牛市“期間（2004至2007年），大批的創(chuàng)業(yè)者及創(chuàng)投業(yè)者，加入高速發(fā)展的創(chuàng)業(yè)與投資大軍，沒有經(jīng)歷過大的低潮與轉(zhuǎn)折，在殘酷的市場萃煉下，當大潮退盡，裸泳者開始現(xiàn)身……誠信是創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的基礎

LP-GP的關系是“有錢出錢、有力出力”，LP選定了GP以后，就放手由GP作投資管理。在十年的基金存續(xù)期間，雙方以投資協(xié)議及道德誠信維持關系。

GP選定企業(yè)作了投資以后，也是“有錢出錢、有力出力“的關系，在”三缺一“狀況下，VC進場，以”抬轎者“身份，階段性的協(xié)助創(chuàng)業(yè)者完成創(chuàng)業(yè)理想，投資后VC并不介入經(jīng)營，兩者關系也是基于投資協(xié)議及道德誠信。

誠信是創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的基礎,這對中國這樣一個有較短歷史的

VC產(chǎn)業(yè)更為重要。金融危機沖擊創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)價值鏈(GP、LP及創(chuàng)業(yè)項目)AngelFFFLPGPStart-upLP

FundFoF資金提供者

(LP)資金管理者

(GP)資金接受者

(創(chuàng)業(yè)者)金融危機對GP的影響，

全球金融危機，IPO大門關閉，其影響不僅在項目退出，也沖擊創(chuàng)業(yè)投資的另外三個環(huán)節(jié)：募集資金、投資項目、與增值服務。主要的沖擊所在：

募資大門關閉，GP若未能募集后續(xù)基金，將被迫縮小規(guī)?；蜿P閉

若承諾投資的LP未能在未來如期入

資（meetcapitalcall)，對GP運作將有重大沖擊。

所投資項目的體質(zhì)、后續(xù)融資及退出將決定一個GP的財務表現(xiàn)及長期地

位,過去幾年采擴張策略者，未來挑戰(zhàn)會較大。

歐美GP在華的分支單位，會否受總部的影響？

GP的整合與洗牌：由經(jīng)營穩(wěn)健而業(yè)績良好的團隊并入難以為繼的GP”裸泳者現(xiàn)身“會發(fā)生在GP群體嗎？參考21世紀經(jīng)濟報道York專欄“全球金融危機對中國創(chuàng)投業(yè)的影響才剛開始”

/2008-08-16/108167805.html金融危機下，VC在忙什么？

更投注人力及可動用資源，幫忙參與及改善已投資項目的經(jīng)營管理及未來發(fā)展。盡可能保留資金，繼續(xù)投資現(xiàn)有的有潛力的項目。對新項目的投資，更趨保守及謹慎：延長看項目的時間，了解目標企業(yè)更多的信息以更保守的態(tài)度預期企業(yè)的未來成長不管該項目的發(fā)展階段如何，會嚴肅考核在投資之后，下一輪能否順利融資，而不會中途夭折或變成

downround盡可能的降低估值加強與LP的關系，希望不要有Default。團隊建設。LP也難逃金融海嘯的沖擊海外的LP：

管理的資產(chǎn)大幅縮水，”私募基金“的比重超出內(nèi)部控管比率，不得不減少后續(xù)對PE及VC的投資，甚至default原來承諾的投資。

流通性降低，”班師勤王“，可能減少對開發(fā)中國家（尤其是PE)的投資，以幫忙總部的資金短缺。

不同種類的LP，所受沖擊的程度將不相同，校友捐贈、保險基金、退休基金,企業(yè)投資等影響較大，而主權(quán)基金、富有家庭基金等則較小。必將檢討過去幾年對中國的積極投資策略。國內(nèi)的LP：

政府的引導基金，在政府以投資拉動成長的主軸下，將持續(xù)發(fā)燒，將是未來國內(nèi)募資很主要的投資者。

在經(jīng)濟低迷，資產(chǎn)（股票，地產(chǎn)）縮水下，”現(xiàn)金為王“，私人及企業(yè)對較長期的LP基金投資，會較保守，也可能無法兌現(xiàn)原來承諾的投資。金融海嘯對新創(chuàng)項目的沖擊是巨大、多面且致命的

金融海嘯引起經(jīng)濟蕭條，需求降低，競爭加劇，對跨國或上市公司都造成巨大沖擊，而對資源短缺，正在著磨業(yè)務模式或拙壯成長的新創(chuàng)項目，更可能是致命的打擊。資金鏈可能斷裂：股權(quán)融資：基本上機會極小，投資者的審核條件、過程及投資條件更加嚴苛，或估值太低不值得引入資金。債權(quán)融資：一般“輕資產(chǎn)”的新創(chuàng)項目，基本上無法有債權(quán)融資，即使公司有相當規(guī)模或資產(chǎn)抵押，但因信用緊縮，銀行“雨天收傘”，貸款不易。運營收入：營業(yè)收入下降，預期獲利時程后延。商業(yè)模式面臨調(diào)整，增加不確定性。對團隊穩(wěn)定的沖擊。紅杉美國與創(chuàng)業(yè)者聚會的第一張投影片(2008年10月7日，沙丘路，硅谷)下載投影片：/eldon/sequoia-capital-on-startups-

and-the-economic-downturn-presentation安息吧!快樂時光快速反應者可能悻存-紅杉美國對創(chuàng)業(yè)者的忠告（08年10月7日）新創(chuàng)企業(yè)直面金融危機停止擴張發(fā)展模式，生存第一；

不管是否剛?cè)诘劫Y，也不管公司有500萬或5萬，殘酷的現(xiàn)實就是以手上的現(xiàn)金，撐到下一個外來資金的挹注；考慮業(yè)務模式的調(diào)整，追求企業(yè)的盡快盈利；全員銷售，賺錢第一，盡速達到正現(xiàn)金流；

由于對外融資與貸款困難，應求自我“創(chuàng)造”運營資金，減低企業(yè)運營成本，節(jié)省所有能節(jié)省的開支，并提升資產(chǎn)經(jīng)營效率（降低A/R及存貨，合理延長A/P）動員員工與伙伴，共體時艱，共渡難關；行動要迅速，措施要具體，力度要大；

不換腦袋，就換人。不能認知危機，抗拒變革者，終將被淘汰。商業(yè)環(huán)境變遷:企業(yè)的危機與新生一個論斷:生物進化論在商業(yè)生態(tài)中的適用當商業(yè)環(huán)境發(fā)生重大變遷的時候，一大批適應原來商業(yè)環(huán)境的企業(yè)將面臨生存危機，甚至”種族”滅絕，而能夠適應新商業(yè)環(huán)境的企業(yè)，將實現(xiàn)由舊變新的蛻變而取得新生的能力,更有一批新的企業(yè)群落，會在新環(huán)境的催生下，從艱難萌生到茁壯成長，最終得以蓬勃發(fā)展!資料來源：和君咨詢，王明夫先生，081005金融海嘯加速VC產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展

過去兩年VC“軟著陸”的意義：在熱度失控、泡沫風險來臨之前，先于市場而進行主動調(diào)整，可避免行業(yè)的大震蕩，回到創(chuàng)業(yè)投資的理性區(qū)間。而震央在太平洋彼岸的金融海嘯，剛好加速并促進了這一過程。

在全球金融海嘯沖擊下，中國的經(jīng)濟發(fā)展，“風景這邊獨好”，繼續(xù)扮演全球經(jīng)濟成長火車頭的角色（09年的全球成長將有一半靠中國的貢獻）；“龍象之爭”，也因孟買的恐怖事件及印巴沖突，更加突顯中國的政經(jīng)穩(wěn)定與長期潛力。

VC是國家經(jīng)濟活動的一環(huán)，中國的“VC滲透率”仍然偏低，只要中國的經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)保持開放并健康發(fā)展，中國的VC產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)活躍，并逐漸走向理性成熟。認識“創(chuàng)業(yè)投資”歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請發(fā)郵件：yorkchen@認識“創(chuàng)業(yè)投資”結(jié)合資金、技術與能力，投資于具高

度發(fā)展?jié)摿靶录夹g、新構(gòu)想、快速

成長的事業(yè)，并參與其經(jīng)營決策，提

供各種附加價值的服務。并于投資成

功后，安排所投資的企業(yè)并購或上市，以獲取高額的資本利得。了解創(chuàng)業(yè)投資的特征(一)

高風險、高報酬包含研發(fā)風險、產(chǎn)品風險、市埸風險、管理風險、成長風險。相對的，投資成功所回饋報酬率非?？捎^(二)

投資周期長從種子孵化期、創(chuàng)業(yè)投資期、保薦上市期、發(fā)行與上市與上市后續(xù)期，從投資到退出，所需時間一般為3-8年(三)

有投資組合(Portfolio)的性質(zhì)故投資于很多不同的公司、不同的階段、不同的產(chǎn)業(yè)及不同的地區(qū)，作組合管理(四)

投資方向主要集中在高科技或其它高成長領域(五)

以投資未上市股權(quán)為主,

但不控股以購買有價證券(普通股、可轉(zhuǎn)換債券、特別股、認股權(quán)等)為主，并以股權(quán)退出，以獲取資本利得為目的(六)

提供各種附加價值的服務為了降低投資風險，參與企業(yè)管理并提供管理上的支持創(chuàng)業(yè)投資的特性n

資助新成立而且快速成長企業(yè)接受創(chuàng)投資金的原因資本金的挹注，擴大運營資本增加公司的商譽與信用增進與金融機構(gòu)的關系(財務規(guī)畫與支持)經(jīng)營策略的規(guī)畫及重要決策之咨詢策略聯(lián)盟的安排及增加人際網(wǎng)絡引介管理人才提供技術之引進或轉(zhuǎn)移提供產(chǎn)品/服務行銷的經(jīng)驗與市場之開拓管道輔導改善內(nèi)部管理制度協(xié)助進行下輪融資、股票上市或企業(yè)并購企業(yè)的資本擴充與資金循環(huán)創(chuàng)業(yè)者（FFF）天使投資人種子期第一輪VC第二、三輪VC投資銀行IPO被并購企業(yè)的資本擴充與資金循環(huán)一個新創(chuàng)企業(yè)，從創(chuàng)辦到公開上市的資本擴充過程中，在業(yè)務的不同成長階段，接受不同種類投資人的資金（也帶入不同性質(zhì)的增值服務），從種子期創(chuàng)業(yè)者本身的小額資金、孵化器、天使投資人、一至多輪創(chuàng)投資金、投資銀行等，并在

IPO之后，接受股民大眾的投資。IPO是一個企業(yè)的里程碑，但不是終點(a

Milestone,notTombstone)。IPO之后的永續(xù)經(jīng)營，海闊天空，對創(chuàng)業(yè)者、經(jīng)營者及投資者而言，IPO并不必代表股權(quán)關系的結(jié)束或退出該企業(yè)之經(jīng)營或投資。在一個循環(huán)之后，創(chuàng)業(yè)者累積了資金及創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，再次創(chuàng)業(yè)，而成為多次創(chuàng)業(yè)者（Serial

Entrepreneur)，或同時成為天使或VC投資人，幫助他人創(chuàng)業(yè)，推動良性循環(huán)。中國的企業(yè)時程較短，新創(chuàng)企業(yè)走過一個資金循環(huán)的為數(shù)不多，新創(chuàng)企業(yè)的資金循環(huán)，尚待滾動。橫軸：創(chuàng)業(yè)行軍的時間延伸查立手繪圖”創(chuàng)業(yè)公司的成長軌跡“，乾龍創(chuàng)投查立“在死亡谷蹦極”/u/chali1/archives/2008/1116.shtml在不同的發(fā)展階段不同的投縱資軸：者收入的增加一個投資項目的流程初步接觸(Initial

Contact)及篩選(Screening)初期的盡職調(diào)查(Prior

Due

Diligence)投資意向書(Term

Sheet)深入的盡職調(diào)查(Due

Diligence)投資協(xié)議(Negotiation

&

Agreements)完成投資(Closing)對投資企業(yè)提供增值服務(Portfolio

Management）伺機退出（Exit)創(chuàng)投項目的取得與篩選歡迎共同探討VC話題，索取本PPT資料，請發(fā)郵件：yorkchen@足行萬里，始于第一步如何接觸到好的投資項目

創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)選定的產(chǎn)業(yè)方向主動尋找創(chuàng)業(yè)企業(yè)主動上門尋求投資其他創(chuàng)投伙伴及網(wǎng)絡的引介通過中介機構(gòu)介紹與其他伙伴共創(chuàng)投資機會VC

投資的選擇標準

一個誠信、有愿景及具備執(zhí)行與管理能力的創(chuàng)始人與管理團隊有前途、足夠大而能掌握的市場機會有獨特的、創(chuàng)新的技術或業(yè)務模式合理的投資條件及有效務實的退出途徑項目篩選

針對收到的大量創(chuàng)業(yè)計劃和投資機會進行篩選，以快速舍棄不合適的投資方案。

項目篩選工作主要根據(jù)VC公司的投資戰(zhàn)略和策略所制定的篩選標準。主要的考慮問題：創(chuàng)業(yè)項目所處的產(chǎn)業(yè)領域，每家VC公司都有自己的偏好和專長。創(chuàng)業(yè)項目所處的階段（初創(chuàng)期、擴充、成熟、…）。創(chuàng)業(yè)項目要求的投資規(guī)模(一個規(guī)模效益和風險控制的平衡問題)。對創(chuàng)業(yè)團隊、業(yè)務模型、股權(quán)結(jié)構(gòu)及回報機會的初步判斷。

評估對象基本是項目計劃書本身，在篩選階段一般還沒花時間與創(chuàng)業(yè)者作深入交流。初步接觸及篩選創(chuàng)業(yè)企業(yè)的歷史背景創(chuàng)業(yè)團隊及高管人員產(chǎn)品（業(yè)務模式）的開發(fā)及商品化公司規(guī)模及營銷現(xiàn)狀行業(yè)、產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)前景同行狀況及競爭情勢（尋找行業(yè)基準）近中期財務預測所需投資金額股權(quán)結(jié)構(gòu)及投資條件可能退出時程及回報項目的選擇最看重創(chuàng)業(yè)團隊對創(chuàng)業(yè)團隊的評估是盡職調(diào)查中最重要的部分,團隊是否優(yōu)秀，將決定一個投資項目能否成功?！耙涣鞯膭?chuàng)業(yè)團隊，二流的商業(yè)模型”VS“二流的創(chuàng)業(yè)團隊，一流的商業(yè)模型”；優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊，總會針對環(huán)境變化，摸索到機會與出路；而拙劣的團隊，則可能糟踏好的業(yè)務模型。很多風險投資家都會支持一個成功的創(chuàng)業(yè)團隊，不管這個團隊下一次要做什么。成功的投資家有一種“感覺”，具有良好的對人的判斷力，這是一門“藝術”，不是“科學”。誰是比較好的創(chuàng)業(yè)者：土鱉或海龜？有一個VC朋友說，他比較喜歡投不會講英文的本土創(chuàng)業(yè)者的項目，你同意嗎？中國有許多高度成功的項目，系由未留學海外的本土企業(yè)家創(chuàng)辦的，如：

Alibaba、盛大、百度、網(wǎng)易、分眾傳媒,以及眾多被高價并購的無線增值及互聯(lián)網(wǎng)項目。海歸創(chuàng)業(yè)者，尚可依出身背景細分為：“大洋龜“：傳統(tǒng)定義的海龜，海外學成并有MNC的資深歷練”海峽龜“：臺港新背景的技術及管理人員，貼近大陸市場”江河龜“：MNC在華單位的華人高管，熟悉國際運作，也了解大陸市場可能的組合？土鱉與海龜共事，市場與技術并重(know-who

&

know-how)課題討論中國式VC的投資領域-

對廣義IT的投資比重逐年下降2005年度VC投資:USD1.06B2008年度VC投資:USD4.2B資料來源:中國VC年度調(diào)查報告,北京清科公司從高科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)高成長行業(yè)領域項目結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)者

地域上市選擇從高科技(TMT)美金境外投資很多海歸東部沿海紅籌股擴張到高成長人民幣境內(nèi)投資更多土鱉西部及內(nèi)陸紅籌及A股項目來源自己搜尋合作推薦階段早期和擴張期晚期和上市前期35創(chuàng)業(yè)板助推高成長創(chuàng)新項目的投資開辦創(chuàng)業(yè)板是本土創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)持續(xù)優(yōu)化的重要一步，可能協(xié)助解決部分”退出難“的問題。仍須觀察：–施行細則與開板準備–如何遴選最高品質(zhì)的項目–保障與監(jiān)管未來的交易秩序–流通性與估值–與中小板的互動可能進一步深化外資創(chuàng)投對RMB境內(nèi)項目投資的興趣，但不至于改變目前以境外投資為主軸的格局。僅是本土創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)萬里長征的一小步。仍須發(fā)展境內(nèi)并購交易，

改善法令、法規(guī)及行政規(guī)范，而在基金募集上，國際通行的LP群體未成氣候，來源有限，募資困難，政府除提供“引導基金”外，應考慮稅務優(yōu)惠，鼓勵更多社會資金進入創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)。項目篩選第一關：業(yè)務模式

創(chuàng)業(yè)思路三部曲：看到什么機會(What)，如何逮到這個機會(How)及為什么是我能作好(Why

Me)。

“業(yè)務模式”有沒意思，往往決定一個VC是否繼續(xù)關注某一項目，也跟項目的前景高度相關。

業(yè)務模式好與壞，與“天時”及“地利”息息相關（無線增值服務在06年的前與后）。

業(yè)務模式的調(diào)整，也決定了一個項目的戰(zhàn)略方向及資源配置（百度從技術提供到搜索服務）。

業(yè)務模式與財務模型極大相關，但不完全相同;但業(yè)務模式的決勝點在可行的收費機制。業(yè)務模式的山寨現(xiàn)象-

FocusMania已上市：航美傳媒華視傳媒課題討論業(yè)務模式的討論：分歧終端機課題討論早期項目的篩選-規(guī)避早期項目的高風險創(chuàng)業(yè)四大坎的挑戰(zhàn)：概念-產(chǎn)品-商品-成功的公司；應保守評估到達Product（產(chǎn)品開發(fā)）,Market（產(chǎn)品商品化）,Revenue（獲得收入）以及Profit（開始盈利－現(xiàn)金流或獲利）等各階段的時間及所須資金。創(chuàng)業(yè)的失敗，大多因為：–“業(yè)務模式”未能經(jīng)過市場的驗證–團隊未能順利走過“磨合”過程–政策、法規(guī)及產(chǎn)業(yè)的巨大變動–競爭者的技術突破或模式創(chuàng)新–低估或錯估外在金融或募資環(huán)境的巨變創(chuàng)投項目的盡職調(diào)查歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請發(fā)郵件：yorkchen@盡職調(diào)查要達成什么

盡職調(diào)查是針對投資項目，進行的徹底調(diào)查與分析，以決定其是否符合投資的條件與目標。根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果，采?。赫{(diào)整財務預測與業(yè)務指標設定及改善未來進一步溝通的戰(zhàn)略調(diào)整投資架構(gòu)重新談判投資條件若決定投資，采取適當?shù)娜胭Y前注意事項幫助預先擬定投資后管理的應特別注意事項來源:Dr.Wong

Lin

Hong,“Venture

Capital

Fund

Management-A

ComprehensiveApproach

to

Investment

Practices

&

the

Entire

Operations

of

a

VC

Firm”一書作者.sg深入盡職調(diào)查

密集接觸建立溝通管道

訪談經(jīng)營團隊重要干部訪談供應商及顧客財務及法務的調(diào)查擬訂投資策略架構(gòu)評估重點：公司成立的法律文件管理經(jīng)營團隊產(chǎn)品與技術產(chǎn)品市場化程度及前景目標客戶財務帳務釋股動機后續(xù)資金需求IPO時程盡職調(diào)查期間雙方的互動與談判

談判是雙方互動協(xié)商及相互妥協(xié)的結(jié)果，博弈的最佳結(jié)果應該是雙贏，只有可能是一個合理及對雙方公平的協(xié)議，不可能有對單方最好的協(xié)議。

談判是為了成功投資，助益未來被投資項目的發(fā)展，是未來伙伴關系的開始，一個好的良性互動及雙贏，是未來坦誠合作的基礎。

尊重創(chuàng)業(yè)者“孩子是自家好”的心理，以咨詢顧問的立場提供意見及參與協(xié)商投資條款，“生意不成，人意在”。

在接觸及談判過程，若能適時提供協(xié)助，將可建立互信及獲取較好投資條件。保持誠懇、開放、坦誠的心胸。融資是為了企業(yè)發(fā)展再上臺階

項目的融資是企業(yè)發(fā)展的一個重要臺階，一方面對項目的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品發(fā)展、經(jīng)營現(xiàn)狀、未來財務規(guī)劃及融資需求，作一個清晰、有條理而有說服力的整理。

但更重要的，是藉此機會，有系統(tǒng)的檢討、策劃及作必要的重整，使公司能更有效及順利的發(fā)展，并獲得外來資本的青睞。可能需要的重整：外部環(huán)境是否已大不相同，公司的戰(zhàn)略方向應否調(diào)整？公司的核心競爭力在哪？夠?qū)Ｗ幔ㄊ欠裼刑嗟漠a(chǎn)品及業(yè)務）？公司的營運模式應否作相對調(diào)整？公司的營收機制及財務模式有效嗎？應否再引入具互補能力的領導團隊，擴大管理層

- 對未來的財務預測合理嗎？

未來的三五年，公司要長成什么樣的企業(yè)？美元基金：在海外募集并注冊在海外的美元基金

中外合資的人民幣基金：以境外基金結(jié)合內(nèi)資LP發(fā)起成立人民幣的合資基金人民幣基金：募集成立完全由內(nèi)資LP投資的人民幣基金新創(chuàng)項目的法律架構(gòu)ABC項目是否已作好融資的準備？

創(chuàng)業(yè)者是否已有心理準備？面對有了外來投資者后，對公司在戰(zhàn)略方向、控股權(quán)、董事會、日常運作等方面的沖擊。

融資的客觀條件是否成熟？項目融資的啟動前要有很多的準備工夫，正式啟動時間，需要在公司已充分準備的狀況下才進行，若公司準備未及，因人力物力投入融資，可能兩頭漏空。

業(yè)務模式是否即將固化？一個項目是否已在大規(guī)模商品化及擴張的前夕？融資的目的為何？業(yè)務擴充，需要外來資金優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)引入戰(zhàn)略投資者上市前的策略引資VC與創(chuàng)業(yè)者共同承擔投資失敗的責任-VC不應投資未作好融資準備的項目…….這些年來吹泡沫也吹得夠多夠大的了，他們在吹泡沫的時候，可曾想到過以后的嚴重后果？說他們是泡沫的罪魁禍首也未必不恰當。

VC們砸把錢、過把癮就死的例子實在太多了，VC們造就過不少成功的神話，也誤導甚至糟蹋了很多天真的創(chuàng)業(yè)者。

投資和融資都不應該是VC和創(chuàng)業(yè)者的目的，目的是賺回錢來而非把錢燒光；VC投資出去了、創(chuàng)業(yè)者融到錢了，都不代表成功而只是萬里長征的一塊里程碑，距離最后的勝利還遠得很呢。精彩博文：”過把癮就死“查立乾龍創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人/s/blog_5ce0a6480100ayqq.html?tj=1智基創(chuàng)投（iD

TechVentures)

智基創(chuàng)投成立于2000年初，原稱宏碁創(chuàng)投，為宏碁集團旗下一獨立運作的創(chuàng)投管理機構(gòu)，管理以第三方資金為主的有限合伙人基金,2005年重組并更名為智基創(chuàng)投,專注于大中國地區(qū)的高科技及高成長的創(chuàng)業(yè)投資。

智基創(chuàng)投由八位合伙人及六位投資副總組成投資團隊，全部來自產(chǎn)業(yè)界，具有豐富的產(chǎn)業(yè)運作背景。有較好的優(yōu)勢為初創(chuàng)企業(yè)帶入增值服務。

目前管理四期投資基金，計四億多美元，有限合伙人主要為歐美及新加坡的跨國投資人，在八十家公司的投資中，已有22家退出，包含三家在納斯達克上市。歡迎交流！yorkchen@

1391-173

5538(短消息)本報告系作者的觀察及觀點，僅作為業(yè)內(nèi)學術交流之用，屬York個人觀點，不代表公司立場。VC

博客

(創(chuàng)業(yè)邦）

/blog/YorkChen/VC公益(雁行中國)/v_show/id_XNTQ5OTE5MTY=.html附件中國主要風險投資企業(yè)簡介中國創(chuàng)業(yè)投資十年回顧2.VC順口溜2.中國的創(chuàng)投數(shù)據(jù)有水份嗎？2.VC公益項目：雁行中國中國主要風險投資企業(yè)簡介（ChinaVentures

VC50強及PE30強,2008)附件1A歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請發(fā)郵件：yorkchen@完整報告：:/sh2009/cvawards/list_2.htmlChinaVentures

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10

VC,

2008（前10名）ChinaVentures

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VC,

2008（前20名）2008年排名機構(gòu)名稱2007年排名2008年排名機構(gòu)名稱2007年排名21崇德投資736東方現(xiàn)代-22DCM4137盈富泰克3323富達亞洲1338九鼎投資-24鼎暉創(chuàng)投839浙商創(chuàng)投-25上海永宣1040藍馳創(chuàng)投2826青云創(chuàng)投1741軟銀中國3427德同資本1542華威國際4528凱鵬華盈2143江蘇高投1129光速創(chuàng)投3644蘇州創(chuàng)投1930啟明創(chuàng)投2445紀源資本3231今日資本2546德豐杰龍脈4832金沙江創(chuàng)投2247經(jīng)緯創(chuàng)投4733成為基金1448鼎橋創(chuàng)投-34天堂硅谷4449創(chuàng)東方投資-ChinaVenture

2008年度中國最佳創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)Top501250華甌創(chuàng)投-（后3350名）

華登國際ChinaVentures

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2008ChinaVentures

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2008中國主要風險投資企業(yè)簡介（Zero2IPO

VC50強及PE30強,2008)附件1B歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請發(fā)郵件：

yorkchen@

資料來源：北京清科公司,08年12月08年中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)50強(A)（前20名）08年中國創(chuàng)業(yè)投資（后30名）1821914328776232221新設

本土基金新設

外資基金121217本土創(chuàng)投和外資創(chuàng)投募資比較注：上圖未列出中外合資創(chuàng)投基金的新募基金情況單位：百萬美元創(chuàng)投投資保持快速增長年均復合增長:+25%金額+9%案例200520082006$1,777M324228$1,173M2003177$992M2004253$1,269M$580M2711999226$418M2002投資案例數(shù)投資金額2007$3,247M$4,210M607$927M4342000$518M216200171206451308327020022861126本土創(chuàng)投投資案例數(shù)外資創(chuàng)投投資案例數(shù)108

10517154本土創(chuàng)投和外資創(chuàng)投投資比較單位：百萬美元注：上圖未列出中外合資創(chuàng)投基金投資及中外創(chuàng)投機構(gòu)聯(lián)合投資的情況21529729612217199創(chuàng)投投資行業(yè)分布312123投資案例數(shù)（1999-2008年）：3,176投資金額（1999-2008年）：US$15B單位：百萬美元創(chuàng)投投資地域分布北京上海江蘇浙江廣東山東深圳$

2

,837

M$

774

M$

450

M40376$

776

M

167$

663

M

120$

421

M

112184案例數(shù)金額$

3

,929

M

567投資地域分布（2002-2008年）注：清科研究中心從2002年開始統(tǒng)計創(chuàng)投投資案例的地域分布廣東的投資數(shù)據(jù)不包括深圳創(chuàng)投投資階段分布$

2

,300

M投資金額初創(chuàng)期擴張期成熟期$

6

,232

M$

2

,743

M投資案例數(shù)705平均$

3

.67

M平均$

7

.66

M平均$

13

.58

M投資階段分布（2003-2008年）投資案例數(shù)(%)注：清科研究中心從2003年開始統(tǒng)計創(chuàng)投投資案例的階段分布平均投資額按已披露投資金額的案例數(shù)計算投資金額(%)214創(chuàng)投退出分布注：清科研究中心對創(chuàng)投機構(gòu)的退出活動從2002年開始統(tǒng)計創(chuàng)投退出筆數(shù)涵義：1筆退出交易指1個創(chuàng)投機構(gòu)從1家被投資企業(yè)退出，

n個創(chuàng)投機構(gòu)從1個企業(yè)退出，則計為n筆創(chuàng)投投資與創(chuàng)投支持的IPO企業(yè)數(shù)清科排名十年風云，三家分晉笑傲江湖十年上榜VC統(tǒng)計（上榜次數(shù)/VC數(shù)）清科VC排名歷年榜首2000及以前20012003200520062002200820042007★2001年VC50強在2008年榜單中僅存：12家注：清科將2000年及之前的創(chuàng)投市場排名合并為歷史排名清科觀點清科見證了中國創(chuàng)投市場的十年成長歷程；中國創(chuàng)投市場資本量十年來增長了四倍多，年度募資金額也增長了四倍多；中國創(chuàng)投市場投資十年來增長迅速，2006年以來經(jīng)歷了一輪飆升；中國資本市場建設逐步完善，IPO退出仍是創(chuàng)投機構(gòu)的主要退出渠道；資本供給渠道日益拓寬，國際LP紛紛進軍中國市場，國內(nèi)LP群落也已逐漸形成；過去十年，外資創(chuàng)投機構(gòu)是中國創(chuàng)投市場的主力軍，對市場發(fā)展、企業(yè)創(chuàng)新等作用明顯；本土創(chuàng)投機構(gòu)正在崛起，管理、品牌、退出回報等令人關注，將成為未來十年的主要力量；創(chuàng)投投資極大推動了中國互聯(lián)網(wǎng)、新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)的發(fā)展，促進了技術進步和模式

創(chuàng)新。中國創(chuàng)投行業(yè)的十年，也是推動社會發(fā)展、經(jīng)濟增長、科技進步和就業(yè)增長的十年……清科觀點2008年，中國創(chuàng)投市場迎來近10年的第二波經(jīng)濟調(diào)整浪潮；2009-2010是全球經(jīng)濟的低谷，是全球資本市場的低谷，是全球創(chuàng)投的低谷；當前對LP和GP的挑戰(zhàn)，非常非常嚴峻。中國創(chuàng)投投資正處在轉(zhuǎn)折時期，2006年以來的高速發(fā)展勢頭有所下滑；創(chuàng)投機構(gòu)采取謹慎投資策略，更為嚴格地對待基本面研究、投資前盡職調(diào)查和投資后管理等環(huán)節(jié)；企業(yè)估值下降為創(chuàng)投機構(gòu)帶來投資良機，二級市場估值降低也吸引了部分創(chuàng)投機構(gòu)在股市“淘金”；政府和國有資本對股權(quán)投資興趣濃厚，多層次資本供給體系已然確立；中國市場仍充滿活力和吸引力，并已逐漸成為全球創(chuàng)投市場的中堅力量。VC順口溜歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請發(fā)郵件：yorkchen@附件3北京人說他風沙多，內(nèi)蒙古就笑了內(nèi)蒙古說他面積大，新疆人就笑了新疆人說他民族多，雲(yún)南人就笑了雲(yún)南人說他地勢高，西藏人就笑了西藏人說他文物多，陝西人就笑了陝西人說他革命早，江西人就笑了江西人說他能吃辣，湖南人就笑了湖南人說他美女多，四川人就笑了四川人說他膽子大，東北人就笑了東北人說他性子直，山東人就笑了山東人說他經(jīng)濟好，上海人就笑了上海人說他民工多，廣東人就笑了臺灣人說他想獨立，全中國人民都笑了這一個順口溜,是用來帶出中國VC“三個代表”這一命題的,中國的VC及廣東人說他款爺多，香港人就笑了整體的經(jīng)濟環(huán)境有其特色.即使下到

香港人說他二奶多，臺灣人就笑了省市層面,各地也各有其獨特的史地人文及風土民情。（首次提出于2002年7月18日，Zero2IPO中國創(chuàng)投中期論壇,北京）具有中國特色的VC(中國的投資”有進無出”,VC朋友們苦撐待變,到’03年底終現(xiàn)曙光)等咱有了錢，喝豆?jié){吃油條，媽的想蘸白糖蘸白糖，想蘸紅糖蘸紅糖。豆?jié){買兩碗，喝一碗，倒一碗！等咱有了錢，吃包子喝白粥，媽的想蘸醋就蘸醋，想蘸醬油蘸醬油。包子買倆個，吃一個，扔一個！等咱有了錢，喝老酒抽香煙，媽的想喝紅酒喝紅酒，想喝白酒喝白酒。香煙點兩根，抽一根，燒一根！等咱有了錢，買高檔汽車，媽的想買奔馳買奔馳，想買寶馬買寶馬。一次買兩輛，前面開一輛，后面拖一輛！等咱有了退出，就不怕再投資，媽的想投網(wǎng)絡投網(wǎng)絡，想投芯片投芯片。一次投兩家，一家投著玩，一家學經(jīng)驗！等咱的投資有了退出………（本順口溜改寫及首次報告于四川高交會，重慶，03年11月“十年磨一劍-中國創(chuàng)投獲利退場初顯曙光”）/Blog/YorkChen/2003/11/article.aspx………但急速擴張導致局部過熱（整體是否過熱

人見人殊）亞理斯多德： 中國創(chuàng)投有過熱的本性。韓非子： 因為有利益引誘中國創(chuàng)投過熱。莊子： 到底是我夢見中國創(chuàng)投過熱，還是我自己過熱?慧能： 本來無創(chuàng)投，何處見過熱?愛因斯坦：中國創(chuàng)投過熱了嗎？也許是其它地方過冷了吧？

馬丁路德.金：的創(chuàng)投我有一個夢！我期盼有那么一天的來臨，中國會熱起來。馬克思：鄧小平：毛澤東：中國創(chuàng)投過熱是歷史辯證的必然后果。不管是過熱還是不過熱，創(chuàng)投發(fā)展是硬道理！搞創(chuàng)投不是請客吃飯，是不能溫良恭儉讓的；今天,中國的創(chuàng)投站起來了。這個簡直是胡說八道！根據(jù)我個人的調(diào)查，就這么一點點溫度，怎么會是過熱？你再胡說，我就告你。李敖：（本順口溜改寫及首次報告于05年4月，北京“停車暫借問:中國創(chuàng)投過熱現(xiàn)象的沉思“）/blog/YorkChen/4657.aspx講講很久很久很久以前的事（其實VC的好日子也并不那么久遠）

那時候天還是藍的，水也是綠的；

豬肉是可以放心吃的，耗子還是怕貓的；

結(jié)婚是先談戀愛的，孩子的爸爸是明確的；

理發(fā)店是只管理發(fā)的，醫(yī)生是救死扶傷的；

拍電影是不需要陪導演睡覺的，照相是要穿衣服的；

欠錢是要還的，買東西是要付錢的；

學校是不圖掙錢的，白癡是不能當教授的。

那時候搞創(chuàng)投是悠閑的，日子是好過的；

打球時也是在工作的；工作時也可以同時是洗腳唱歌的；

VC聚會是坐不滿三桌的，創(chuàng)業(yè)是嚴肅的；

沒談過五輪是不給Term

Sheet的，給了TermSheet是準備要投資的；

投資條件是可以談的，估值是可以砍的；

同業(yè)競爭是有的，合作還是更多的；

VC大會是很和睦的，千人镩動是看不到的。(本順口溜改寫及首次報告于2006年中國互聯(lián)網(wǎng)天使投資年會,2006年12月29日；上海)在VC投資過熱時……….（投資者與創(chuàng)業(yè)者對投資條件的對話）投資者：很高興見到你。創(chuàng)業(yè)者：我聽說VC會要求有清算優(yōu)先權(quán)，你們呢？投資者：放心，我不會讓這樣的事情發(fā)生的！創(chuàng)業(yè)者：董事會里有爭論時，你會全力支持我嗎？投資者：當然了！這是底線！創(chuàng)業(yè)者：你會要求加入對賭條款嗎？投資者：不可能，誰告訴你的？創(chuàng)業(yè)者：超額完成財務目標，有增發(fā)股票嗎？投資者：這還用說嗎？這是VC行業(yè)的普遍標準！創(chuàng)業(yè)者：如果我一個季度沒作到目標，你會就把我炒掉嗎？投資者：不會！你怎麼會有這種念頭？創(chuàng)業(yè)者：公司將來的后續(xù)融資，你們會繼續(xù)參加嗎？投資者：是的，這是我們的一貫作法！創(chuàng)業(yè)者：資金不一步到位，而是根據(jù)里程碑分期向公司注資嗎？投資者：不，看情況吧！創(chuàng)業(yè)者：管理層的期權(quán)，會準時發(fā)放嗎？投資者：一向如此！創(chuàng)業(yè)者：公司上市后，你們會甩了創(chuàng)業(yè)者，盡快全部退出嗎？投資者：怎麼可能？創(chuàng)業(yè)者：如果公司經(jīng)營出了問題，你們會跳進來幫忙嗎？投資者：毫無疑問，創(chuàng)投行業(yè)一向是這么干的！創(chuàng)業(yè)者：你不會是在騙我吧？（York原創(chuàng)，北京首發(fā)，2008年11月）……….但在VC寒冬下（請試著從下往上讀）投資者：很高興見到你。創(chuàng)業(yè)者：我聽說VC會要求有清算優(yōu)先權(quán)，你們呢？投資者：放心，我不會讓這樣的事情發(fā)生的！創(chuàng)業(yè)者：董事會里有爭論時，你會全力支持我嗎？投資者：當然了！這是底線！創(chuàng)業(yè)者：你會要求加入對賭條款嗎？投資者：不可能，誰告訴你的？創(chuàng)業(yè)者：超額完成財務目標，有增發(fā)股票嗎？投資者：這還用說嗎？這是VC行業(yè)的普遍標準！創(chuàng)業(yè)者：如果我一個季度沒作到目標，你會就把我炒掉嗎？投資者：不會！你怎麼會有這種念頭？創(chuàng)業(yè)者：公司將來的后續(xù)融資，你們會繼續(xù)參加嗎？投資者：這是我們的明文規(guī)定！創(chuàng)業(yè)者：資金不一步到位，而是根據(jù)里程碑分期向公司注資嗎？投資者：不，看情況吧！創(chuàng)業(yè)者：管理層的期權(quán)，會準時發(fā)放嗎？投資者：一向如此！創(chuàng)業(yè)者：公司上市后，你們會甩了創(chuàng)業(yè)者，盡快全部退出嗎？投資者：怎麼可能？創(chuàng)業(yè)者：如果公司經(jīng)營出了問題，你們會跳進來幫忙嗎？投資者：毫無疑問，這是我們創(chuàng)投公司賴以生存的機制！創(chuàng)業(yè)者：你不會是在騙我吧？（York原創(chuàng)，北京首發(fā)，2008年11月）中國的創(chuàng)投數(shù)據(jù)有水份嗎？附件4中國的創(chuàng)投數(shù)據(jù)有水份嗎？如同中國的其他統(tǒng)計數(shù)據(jù)，水分肯定是有的，多少而已。產(chǎn)生水份的可能原因：大即是美，創(chuàng)業(yè)者、投資者、統(tǒng)計者及記者有意無意中，引導出較大投資額的報告。分階段的注資，簽約承諾與真正投資的差別。投資已成大眾皆知的報道并計入統(tǒng)計，但終未投入。私募與創(chuàng)投（PE

vs.VC)的區(qū)隔?一些特大投資項目的處理，如中芯半導體第二輪630M美元的融資，應計算多少為VC投資量?創(chuàng)投數(shù)據(jù)的水份，不利行業(yè)的健康發(fā)展。北京四大虛:老板的腎,

領導的稿,

小姐的眼淚,統(tǒng)計局的表。完整的PPT文檔“停車暫借問:中國創(chuàng)投過熱現(xiàn)象的沉思“0504/Blog/YorkChen/2005/0