通信行業(yè)年度策略：旭日東升兼顧價值與成長

請閱讀最后一頁各項聲明通信tangjn@021-旭日東升，兼顧價值與成長——通信行業(yè)年度策略證券研究報告證券研究報告-行業(yè)年度策略強于大市(維持) 42%34%26%19%11%3%-5%-12%2022.122023.032023.072023.10《通信策略行業(yè)季度：行業(yè)三季報綜述：業(yè)績穩(wěn)健增長，AI增量訂單未來有望兌現(xiàn)》2023-11-29《通信行業(yè)月報：電信業(yè)務增速回升，北美云廠商業(yè)績大增》2023-11-17《通信行業(yè)月報：電信業(yè)務平穩(wěn)增長，頭部廠商亮相光博會》2023-09-28健增長。年整體資本開支預計小幅增長，結構上進一步向算力網(wǎng)絡建設傾將進一步規(guī)范企業(yè)數(shù)據(jù)資源的會計處理，提高據(jù)要素資產重要性的提升。此外，具備較高股建議關注中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。請閱讀最后一頁各項聲明請閱讀最后一頁各項聲明 71.1.行情回顧 71.2.通信行業(yè)經(jīng)營情況：穩(wěn)健增長，盈利能力增強 71.3.細分板塊情況 1.3.1.板塊業(yè)績增速 1.3.2.電信運營：營收質量提高，新興業(yè)務快速發(fā)展 1.3.3.光通信：業(yè)績增速放緩，AI訂單未來有望持續(xù)兌現(xiàn) 1.3.4.衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：營收凈利潤增速下滑，毛利率有所提高 15 163.1.5G用戶快速發(fā)展，移動互聯(lián)網(wǎng)流量較快增長 3.2.移動ARPU和寬帶綜合ARPU呈現(xiàn)增長態(tài)勢 3.3.新興業(yè)務收入保持快速增長，政企業(yè)務規(guī)模擴張 3.4.運營商數(shù)據(jù)要素業(yè)務迎來新發(fā)展 203.4.1.數(shù)據(jù)要素政策梳理 203.4.2.運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務高速發(fā)展 223.5.運營商重視股東回報，股息率較高 223.6.運營商相關公司情況 233.6.1.中國移動 233.6.2.中國電信 233.6.3.中國聯(lián)通 24 244.1.AI集群升級催化高速率光模塊需求增長 254.2.中國供應商在全球以太網(wǎng)光模塊市場占主導 264.3.數(shù)通市場：預計在未來一兩年均有旺盛的400G/800G光模塊及配套需求 274.4.電信市場：5G基站的穩(wěn)步建設將推動電信市場光模塊保持穩(wěn)定增長 304.5.固網(wǎng)接入市場：全球接入網(wǎng)向10G速率升級，拓展光器件產業(yè)鏈市場空間 314.6.光通信相關公司情況 324.6.1.中際旭創(chuàng) 324.6.2.天孚通信 334.6.3.源杰科技 33 345.1.衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應用場景豐富，中國星網(wǎng)將引領行業(yè)發(fā)展 345.2.搶占衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設先發(fā)優(yōu)勢，未來國內年均衛(wèi)星發(fā)射量快速增長 345.3.低軌衛(wèi)星作為北斗導航的補充，2024年星網(wǎng)衛(wèi)星的發(fā)展有望進入快車道 355.4.2021-2025年中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)CAGR為11.2% 355.5.華為、星鏈推出手機直連衛(wèi)星通信服務，加速低軌衛(wèi)星通信網(wǎng)絡建設 365.6.衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相關公司情況 375.6.1.華測導航 375.6.2.震有科技 385.6.3.盟升電子 38 39 40請閱讀最后一頁各項聲明 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 請閱讀最后一頁各項聲明 請閱讀最后一頁各項聲明 請閱讀最后一頁各項聲明工服裝金融金融金屬工服裝金融金融金屬服務食品計房非消電力圖1：中信一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅（%2023年1月1日-12月1日）30%20%10% 圖2：2018年-2023年通信行業(yè)市盈率與指數(shù)走勢（截至2023年12月1日）500請閱讀最后一頁各項聲明圖3：2020-2023年前三季度通信行業(yè)營收0圖5：2020-2023年前三季度通信行業(yè)營收（剔除ST）-圖4：2020-2023年前三季度通信行業(yè)凈利潤0圖6：2020-2023年前三季度通信行0請閱讀最后一頁各項聲明圖7：2020Q3-2023Q3通信行業(yè)單季度營收0圖9：2020Q3-2023Q3通信行業(yè)單季度營收（剔除ST）-圖8：2020Q3-2023Q3通信行業(yè)單季度歸母凈利潤0除ST）0請閱讀最后一頁各項聲明圖11：2020-2023年前三季度通信行業(yè)毛利率和期間費用率圖12：2020-2023年前三季度通信行業(yè)費用率2023年前三季度，通信行業(yè)細分板塊營收同比增速前三的子板塊分別為通信網(wǎng)絡服務圖13：2023年前三季度通信行業(yè)細分板塊營收同比增速圖14：2023年前三季度通信行業(yè)細分板塊歸母凈利潤同比增速請閱讀最后一頁各項聲明圖15：2023Q3通信行業(yè)子板塊單季度營收同比增速圖16：2023Q3通信行業(yè)子板塊單季度歸母凈利潤同比增速圖17：2021-2023年前三季度電信運營板塊營收0圖18：2021-2023年前三季度電信運營板塊歸母凈利潤0請閱讀最后一頁各項聲明圖19：2021Q3-2023Q3電信運營板塊單季度營收0單季度營收（億元）—YoY(%)—QoQ(%)圖20：2021Q3-2023Q3電信運營板塊單季度歸母凈利潤0單季度凈利潤（億元）—YoY(%)—QoQ(%)為7.34%/5.98%/1.86%/-0.20%，同比-0.30pct/-0圖21：2021-2023年前三季度電信運營板塊毛利率—毛利率（%）圖22：2021-2023年前三季度電信運營板塊費用率—銷售費用率（%）—管理費用率（%）—研發(fā)費用率（%）—財務費用率（%）請閱讀最后一頁各項聲明圖23：2021-2023年前三季度光通信板塊營收0圖24：2021-2023年前三季度光通信板塊歸母凈利潤0圖25：2021Q3-2023Q3光通信板塊單季度營收0圖26：2021Q3-2023Q3光通信板塊單季度歸母凈利潤504.08%/3.50%/8.86%/0.16%，同比+0.33pct/+0.16pct/+0.53pct/+0.32pct。圖27：2021-2023年前三季度光通信板塊毛利率圖28：2021-2023年前三季度光通信板塊費用率請閱讀最后一頁各項聲明圖29：2021-2023年前三季度衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊營收0圖31：2021Q3-2023Q3衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊單季度營收0圖30：2021-2023年前三季度衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊歸母凈利潤5050圖32：2021Q3-2023Q3衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊單季度歸母凈利潤66442200分別為8.70%/7.62%/13.31%/0.58%，同比+0.43pct/-0.08pct/+請閱讀最后一頁各項聲明圖33：2021-2023年前三季度衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率—毛利率（%）圖34：2021-2023年前三季度衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊費用率—銷售費用率（%）—管理費用率（%）—研發(fā)費用率（%）—財務費用率（%）B端數(shù)據(jù)，將成為未來發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的樞紐，有望受益于數(shù)據(jù)要素資產重要性的請閱讀最后一頁各項聲明圖35：2020-2023Q3中國移動移動用戶數(shù)和5G套餐用戶滲透率5G套餐用戶滲透率（%）圖36：2020-2023Q3中國電信移動用戶數(shù)和5G套餐用戶滲透率202020212022請閱讀最后一頁各項聲明圖37：2020-2023Q3中國聯(lián)通移動用戶數(shù)和5G套餐用戶滲透率2020202120225G套餐用戶滲透率（%）圖38：2022-2023年戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）50圖39：2012-2023Q3三大運營商移動ARPU（元/戶/月）請閱讀最后一頁各項聲明早期數(shù)據(jù)未披露，預計隨著千兆用戶滲透率的提高，寬帶綜合ARPU也將有圖40：2022-2023年月度固網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)0圖41：2019-2023Q3中國移動、中國電信寬帶綜合ARPU（元/戶/月）3.3.新興業(yè)務收入保持快速增長，政企業(yè)務規(guī)模擴張大運營商物聯(lián)網(wǎng)終端用戶數(shù)達22.56億戶，物聯(lián)網(wǎng)終端用戶數(shù)同比增長2請閱讀最后一頁各項聲明2022年1-10月2022年1-11月2022年1-12月2023年1-3月2023年1-4月2023年1-52022年1-10月2022年1-11月2022年1-12月2023年1-3月2023年1-4月2023年1-5月2023年1-6月2023年1-7月2023年1-8月2023年1-9月2023年1-10月2022年1-10月2022年1-11月2022年1-12月2023年1-3月2023年1-4月2023年1-5月2023年1-6月2023年1-7月2023年1-8月2023年1-9月2023年1-10月圖42：2022-2023年1-10月運營商電信業(yè)務和新興業(yè)務收入增速圖43：2022-2023年1-10月運營商云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入同比增速（%）圖44：2022-2023年10月物聯(lián)網(wǎng)終端用戶數(shù)50圖45：2018-2023Q3中國移動DICT業(yè)務收入0請閱讀最后一頁各項聲明圖46：2018-2023Q3中國電信產業(yè)數(shù)字化業(yè)務收入0--YoY(%)--占營收比例（%）圖47：2018-2023Q3中國聯(lián)通產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入0--YoY(%)--占營收比例（%）3.4.運營商數(shù)據(jù)要素業(yè)務迎來新發(fā)展3.4.1.數(shù)據(jù)要素政策梳理指出數(shù)據(jù)作為新型生產要素，是數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化的基礎。數(shù)據(jù)基礎制度建設事關國家發(fā)展和安全大局。加快構建數(shù)據(jù)基礎制度，充分發(fā)揮我國海量數(shù)據(jù)規(guī)模和豐富應用場景優(yōu)勢，源大循環(huán)中提到，構建國家數(shù)據(jù)管理體制機制，健全各級數(shù)據(jù)統(tǒng)籌管理機構。推動公共數(shù)據(jù)匯資產確認條件的諸多方面面臨更多的挑戰(zhàn)，在推動數(shù)據(jù)資源管理使用健全數(shù)據(jù)資產管理體系、加快完善相關會計處理準備支持工作等方面加大力度，進一步建立能請閱讀最后一頁各項聲明礎制度建設，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用等，將進一步加快全國統(tǒng)一、輻射全球的數(shù)據(jù)請閱讀最后一頁各項聲明3.4.2.運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務高速發(fā)展受益于數(shù)據(jù)要素資產重要性的提升。伴隨相關政策的完善3.5.運營商重視股東回報，股息率較高70%以上，中國聯(lián)通2023年中期股息同圖48：三大運營商H股股息率（%，TTM）圖49：三大運營商A股股息率（%，TTM）請閱讀最后一頁各項聲明的管理人。該基金擬投資于公司治理良好、經(jīng)營運作穩(wěn)健的優(yōu)質上市公司股票，按照市場化原3.6.運營商相關公司情況圖50：中國移動單季度營收及增速0圖51：中國移動單季度歸母凈利潤及增速0請閱讀最后一頁各項聲明圖52：中國電信單季度營收及增速0圖53：中國電信單季度歸母凈利潤及增速0圖54：中國聯(lián)通單季度營收及增速0圖55：中國聯(lián)通單季度歸母凈利潤及增速50光通信是以光波為載波的通信方式，產業(yè)鏈上游包括光學材料及元件、光器件、光請閱讀最后一頁各項聲明圖56：光通信產業(yè)鏈4.1.AI集群升級催化高速率光模塊需求增長的投資計劃，許多其他云計算公司緊隨其后。亞馬遜、谷歌、微軟和其他云計算公司AI集群對400G和800G光模塊需求強勁，北美和中國云廠商未來采購增加。根據(jù)LightCounting的測算，2023年以太網(wǎng)光模塊的全球銷售額將下降5%。由于AI集群對請閱讀最后一頁各項聲明圖57：2018-2028年光模塊全球銷售額（百萬美元）圖58：以太網(wǎng)光模塊全球銷售增長率（%）為數(shù)據(jù)中心內部設備互聯(lián)的載體，在加大AI投入圖59：2020-2028年以太網(wǎng)光模塊銷售預測（百萬美元，AI集群占比）圖60：中國光模塊細分市場規(guī)模及預測請閱讀最后一頁各項聲明圖61：2012和2022年全球以太網(wǎng)光模塊中國廠商市場份額圖62：全球前十大光模塊廠商排名4.3.數(shù)通市場：預計在未來一兩年均有旺盛的400G/800G光模塊及配套需求2022年全球計算設備算力總規(guī)模達到90數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模需求釋放帶動了400G/800G各請閱讀最后一頁各項聲明圖63：全球算力規(guī)模及增速券圖64：高速率模塊芯片市場空間及預測（百萬美元）圖65：2023年全球云廠商資本開支中AI占比（%）資，受云和AI基礎設施投資所驅動，預計資本開將環(huán)比增加。（MicrosoftInvestor請閱讀最后一頁各項聲明長，包括與生成式人工智能和大型語言模型相關的額外投資。（AmazonInvestor美元至300億美元。因為加大了去年年底宣布的新數(shù)據(jù)中心架構的站點建設力圖66：谷歌資本開支（百萬美元）及增速（%）0圖67：微軟資本開支（百萬美元）及增速（%）0請閱讀最后一頁各項聲明圖68：亞馬遜資本開支（百萬美元）及增速（%）0圖69：Meta資本開支（百萬美元）及增速（%）04.4.電信市場：5G基站的穩(wěn)步建設圖70：2020-2023年10月電信業(yè)務收入和電信業(yè)務總量累計增速2020年1-10月2020年1-12月2021年1-3月2021年1-5月2021年1-7月2021年1-9月2021年1-11月2022年1-2月2022年1-4月2022年1-6月2022年1-8月2022年1-10月2022年1-12月2023年1-3月2023年1-5月2023年1-7月2023年1-9月圖71：5G基站發(fā)展情況0為運營商業(yè)績增長的重要推動力，AI應用的出現(xiàn)有望為運營商的云計算業(yè)務帶來新的增長。請閱讀最后一頁各項聲明圖72：2013-2023年三大運營商資本開支及同比增速45000圖73：2022-2023年三大運營商算力網(wǎng)絡資本開支（億元）02022A請閱讀最后一頁各項聲明圖74：全球PON設備市場預測4.6.光通信相關公司情況圖75：中際旭創(chuàng)單季度營收及增速50圖76：中際旭創(chuàng)單季度歸母凈利潤及增速6420請閱讀最后一頁各項聲明4.6.2.天孚通信件產品需求的持續(xù)穩(wěn)定增長，尤其是高速率產品需求增長較快，帶動公司部分產品線的持續(xù)擴圖77：天孚通信單季度營收及增速6543210圖78：天孚通信單季度歸母凈利潤及增速請閱讀最后一頁各項聲明圖79：源杰科技單季度營收及增速圖80：源杰科技單季度歸母凈利潤及增速5.1.衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應用場景豐富，中國星網(wǎng)將引領行業(yè)發(fā)展衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)主要是指以衛(wèi)星為接入手段的互聯(lián)網(wǎng)寬帶服務模式，它屬于新基5.2.搶占衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設先發(fā)優(yōu)勢，未來國內年均衛(wèi)星發(fā)射量快速增長衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設存在頻軌資源分配不平衡問題，搶占先發(fā)優(yōu)勢格外重要。根據(jù)請閱讀最后一頁各項聲明5.3.低軌衛(wèi)星作為北斗導航的補充，2024年星網(wǎng)衛(wèi)星的發(fā)展有望進入快車道低軌衛(wèi)星具備軌道高度低、信號時延低、空間分辨率高、飛行速度快等特點，可作為北斗同比下降0.52%；衛(wèi)星產業(yè)總收入約為2810億美元，同比請閱讀最后一頁各項聲明11圖81：2021年全球航天產業(yè)各子行業(yè)收入占比（%） 衛(wèi)星服務衛(wèi)星發(fā)射地面設備衛(wèi)星制造衛(wèi)星服務衛(wèi)星發(fā)射非衛(wèi)星產業(yè)圖82：2022年全球航天產業(yè)各子行業(yè)收入占比（%）衛(wèi)星服務衛(wèi)星發(fā)射地面設備衛(wèi)星制造非衛(wèi)星產業(yè)星寬帶通信為偏遠地區(qū)通信、海上平臺、航空及災備等領域提供高速通信圖83：華為Mate50手機支持北斗衛(wèi)星消息圖84：華為Mate60Pro/Pro+手機支持衛(wèi)星通話請閱讀最后一頁各項聲明圖85：星鏈官網(wǎng)圖86：星鏈直連手機通信原理案在建筑與基建、地理空間信息、資源與公共事業(yè)、機器人與自動駕駛圖87：華測導航單季度營收及增速86420圖88：華測導航單季度歸母凈利潤及增速請閱讀最后一頁各項聲明統(tǒng)項目、合作星衛(wèi)星移動通信交換系統(tǒng)及智能網(wǎng)系統(tǒng)建設項目、以及國內衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的建設。海外公網(wǎng)業(yè)務和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務有望給公司帶來雙重發(fā)展。未來圖89：震有科技單季度營收圖90：震有科技單季度歸母凈利潤222222222222222公司專注于衛(wèi)星應用技術領域相關產品的研發(fā)及制造，是一家衛(wèi)星導航和衛(wèi)星通信終端設品。公司衛(wèi)星導航產品主要為基于北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)的導航終端設備以及核心部件產品，如衛(wèi)公司主要布局了衛(wèi)星導航、衛(wèi)星通信和電子對抗三大業(yè)務板塊：請閱讀最后一頁各項聲明（3）電子對抗：該業(yè)務與公司現(xiàn)有的衛(wèi)星導航、圖91：盟升電子單季度營收圖92：盟升電子單季度歸母凈利潤續(xù)貫穿行業(yè)發(fā)展的全過程，政策催化和技術迭代升級持續(xù)演繹。我們建議聚焦起正式施行，將進一步規(guī)范企業(yè)數(shù)據(jù)資源的會計處理，對數(shù)據(jù)資產的有效利用提供更為明確的入的背景下，長期有望持續(xù)擴張。AI算力產業(yè)鏈在2024年有望進入業(yè)績加速期，光通請閱讀最后一頁各項聲明的規(guī)則競爭協(xié)調使用衛(wèi)星無線電頻率，搶占先入高速發(fā)展階段，衛(wèi)星發(fā)射進度、招投標進展、行業(yè)標志性事件表1：通信行業(yè)上市公司估值及投資評級請閱讀最后一頁各項聲明強于大市：未來6個月內行業(yè)指數(shù)相對滬深300漲幅10％以上；同步大市：未來6個月內行業(yè)指數(shù)相對滬深300漲幅－10％至10％之間；弱于大市：未來6個月內行業(yè)指數(shù)相對滬深300跌幅10％以上。公司投資評級買入：未來6個月內公司相對滬深300漲幅15％以上；增持：未來6個月內公司相對滬深300漲幅5％至15%;謹慎增持：未來6個月內公司相對滬深300漲幅－10％至5%;減持：未來6個月內公司相對滬深300漲幅－15％至－10%;賣出：未來6個月內公司相對滬深300跌幅15％以上。本報告署名分