電子行業(yè)市場前景及投資研究報告：Mini LED產(chǎn)業(yè)鏈芯瑞達、聚飛光電

證券研究報告

行業(yè)動態(tài)報告MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈進入快速成長期，關注芯瑞達、聚飛光電（2023年11.6-11.10周觀點）發(fā)布日期：

2023年11月12日MiniLED顯示產(chǎn)業(yè)鏈進入快速發(fā)展期，推動降本及應用滲透

核心觀點：Mini

LED電視出貨量持續(xù)增加，預計2026年全球Mini

LED電視出貨量將超過2000萬臺，2025年Mini

LED在電視、顯示器、汽車顯示屏中的滲透率將分別達到2.8%、3.3%、10%，2023年全球市場規(guī)模將突破10億美元。Mini

LED相比傳統(tǒng)LCD技術的顯示效果更優(yōu)，同時產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸成熟推動降本，相比OLED等新興技術更具成本優(yōu)勢，未來將有望滿足更多商用場景需求。Mini

LED顯示產(chǎn)業(yè)鏈長，我們判斷在滲透率提升初期，上游和中游更加受益，建議關注背光LED領域的企業(yè)芯瑞達、聚飛光電。本周行情回顧：家電板塊跑贏滬深指數(shù)：本周（11月6日-11月10日）滬深300周變動為+0.07%，家用電器板塊周變動為+0.70%，跑贏滬深300指數(shù)0.64pct。個股方面，本周香農(nóng)芯創(chuàng)、四川長虹、順威股份漲幅居前三，小牛電動、VESYNC、公牛集團等跌幅較大。

行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：2023W45部分大家電銷售受大促前置影響，廚電及掃地機維持較高景氣度。原材料、運價及匯率：鋼材價格提升，銅材、鋁材、塑料價格環(huán)比下降。相較上周，線材指數(shù)提升0.51%，滬銅指數(shù)下降0.82%，滬鋁指數(shù)下降0.43%，塑料指數(shù)下降0.81%。CCFI指數(shù)處于低位：截至11月10日，綜合指數(shù)為843.77，相比去年同期下降51%，相比上季度同期下降2%。人民幣匯率整體貶值：截至11月10日，美元、歐元、英鎊兌人民幣即期匯率分別為7.29、7.78、8.91。

家電公司重點信息更新：毅昌科技擬以自有資金投資國高材高分子材料產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心有限公司，國高材系關聯(lián)方金發(fā)科技股份有限公司控股的子公司，國高材登記注冊資本為50000萬元人民幣，公司出資2000萬元，持股4%。奧馬電器冰箱年產(chǎn)280萬臺高端風冷冰箱智能制造項目（一期）已建成并計劃于本月中旬正式投產(chǎn)，該項目一期投產(chǎn)后，預計將增加高端風冷冰箱產(chǎn)能140

萬臺，進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，提升公司的整體盈利能力，有利于公司長遠發(fā)展，該項目（二期）正在按計劃推進。

投資建議：1）重點再call國際競爭力強，品牌出海的標的：海信視像和石頭科技；推薦契合理性消費趨勢的飛科電器；白電逢低布局海信家電、海爾智家和美的集團；此外也可以關注家電中的制造鏈條機會。風險提示：1）宏觀經(jīng)濟增長放緩；2）海外需求不及預期；3）原材料價格上漲；4）供應鏈運行受阻。2目錄一.MiniLED顯示產(chǎn)業(yè)鏈解讀本周行情回顧行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤四.五.六.原材料、運價及匯率變動重點信息更新投資建議與風險提示一、Mini

LED顯示產(chǎn)業(yè)鏈解讀Mini

LED出貨量高增，滲透率及規(guī)模持續(xù)提升

Mini

LED電視出貨量持續(xù)增加，滲透率及市場規(guī)?？焖贁U張。根據(jù)Omdia預測，2026年全球Mini

LED電視出貨量將超過2000萬臺，2020-2026年CAGR接近94%；Mini

LED應用滲透率持續(xù)提升，DSCC預計2025年Mini

LED在電視、顯示器、汽車顯示屏中的滲透率將分別達到2.8%、3.3%、10%，因此Mini

LED技術的替代和市場空間巨大，預計2023年全球市場規(guī)模將突破10億美元。圖表：Mini

LED電視出貨量、應用滲透率及市場規(guī)模MiniLED電視全球出貨量（萬臺）YOY-右軸450%筆記本電腦顯示器電視MiniLED全球市場規(guī)模（億美元）YOY-右軸250%25002000150010005006%5%4%3%2%1%0%1412108400%350%300%250%200%150%100%50%200%150%100%50%64200%00%2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E資料：Omdia

DSCC

頭豹研究院

中信建投5Mini

LED顯示效果更優(yōu)，產(chǎn)業(yè)鏈成熟推動降本

Mini

LED又稱為“次毫米發(fā)光二極管”，Mini

LED芯片尺寸介于50-200μm之間的LED器件，尺寸介于小間距LED與Micro

LED之間。Mini

LED采用直下式背光方式，將傳統(tǒng)LED背光燈珠縮小，從而實現(xiàn)更為精細、密集的背光分區(qū)，通過對燈珠的控制，可以提高亮度以及對比度，提升視覺感觀。Mini

LED在具有低成本的同時、也畫面顯示及性能方面占有優(yōu)勢，未來將有望滿足更多商用場景需求。圖表：Mini

LED技術示意圖、顯示技術對比顯示技術技術類型亮度傳統(tǒng)LCD背光/LED500小間距LED自發(fā)光500OLED自發(fā)光500MiniLED自發(fā)光-Micro

LED自發(fā)光5000高發(fā)光效率對比度低中等中等高高低中等高高壽命(小時)柔性顯示LED數(shù)量級成本60千難80-100千難20-30千容易-80-100千容易80-100千難1001000-5000低10000較高1000000高低中等約LCD的40%-

約LCD的60%-

約LCD的30%-功耗高約LCD的10%50%80%40%可視角度160*90180*180已大規(guī)模量產(chǎn)高180*180已規(guī)模量產(chǎn)中等180*180初步規(guī)模量產(chǎn)較低180*180研究階段低產(chǎn)業(yè)化進展

已大規(guī)模量產(chǎn)產(chǎn)業(yè)成熟度高LED背光電視、手機、LED直顯大屏各種商用和

民用

專業(yè)顯示

商業(yè)顯

高端電視機、手顯示屏消費電子(VR、手機、穿戴設備)終端應用示機資料：TCL官網(wǎng)

頭豹研究院

中信建投6Mini

LED顯示產(chǎn)業(yè)鏈全景圖京東方陣營（京東方、華燦光電、乾照光電、海信視像）TCL華星陣營（TCL科技、三安光電、瑞豐光電、TCL華瑞照明、TCL電子）富采陣營（富采、群創(chuàng)光電、友達、錼創(chuàng)、晶電、隆達）資料：每日LED

LEDinside

行家說研究院

各公司官網(wǎng)

中信建投7芯瑞達：國內(nèi)背光模組核心供應商

受益Mini

LED滲透率提升，顯示模組量利雙增。芯瑞達深耕新型顯示材料、模組與終端領域，產(chǎn)品包括顯示光電系統(tǒng)或模組，車載顯示、商業(yè)與智能顯示等各種新型高清顯示終端，以及新型顯示光源及其延伸應用。公司2015-2022年顯示模組營收CAGR為6.61%，受益于Mini

LED技術應用滲透加快，2023H1顯示模組營收同比增長28.70%，2023H1顯示模組毛利率同比提升5.11pct至25.44%。圖表：公司主營業(yè)務及其收入、毛利率變化業(yè)務產(chǎn)品介紹顯示模組顯示終端健康智能光源綜合毛利率顯示模組其他業(yè)務顯示終端公司側(cè)入式背光模組光電系統(tǒng)采用高光效光源LED封裝，超窄結構設計，具有長壽命可靠性、光衰小、色坐標偏移小，節(jié)能護眼等特點，不僅被國內(nèi)一線電視品牌客戶廣泛采用，也應用于超薄電腦顯示器終其他業(yè)務模組YOY-右軸其他YOY-右軸終端YOY-右軸健康智能光源直下式背光模組光電系統(tǒng)、側(cè)入式背光模組光電系統(tǒng)、量子點顯示光電系統(tǒng)與MiniLED背光顯示光電系統(tǒng)光源YOY-右軸80%70%60%50%40%30%20%10%0%12108350%新型顯示制造端300%250%200%150%100%50%端滿足LG、三星、惠普、等客戶需求。公司車載Mini背光顯示光電系統(tǒng)可直接作為顯示模組，其他背光模組光電系統(tǒng)是顯示模組的重要組成部分。6小間距顯示模組、一體機、車載顯示終端、商顯或數(shù)字電視等終端公司2017年即布局Mini/Micro顯示產(chǎn)品的研發(fā)與產(chǎn)品商業(yè)化，已形成間距從P0.3到P1.25完整Mini/Micro產(chǎn)品線或組。4新型顯示終端0%2-50%-100%-10%-20%0公司先后推出智慧護眼LED教室燈，全系列智慧家居照明，城市亮化照明、智慧路燈，植物照明，商業(yè)照明等產(chǎn)品。新型顯示材料端健康智能光源系統(tǒng)資料：芯瑞達招股說明書

芯瑞達公告

中信建投9聚飛光電：國內(nèi)背光LED龍頭企業(yè)

受益新能源汽車及Mini

LED應用快速發(fā)展，LED業(yè)務穩(wěn)健增長。聚飛光電深耕LED行業(yè)，以背光LED和照明LED為依托，拓展車用LED、MLED、不可見光、高端照明等LED新業(yè)務。公司2009-2022年LED產(chǎn)品營收CAGR為21.51%，隨著車載及Mini

LED產(chǎn)品進入核心品牌資源池，2023H1新產(chǎn)品發(fā)貨量快速增長，2023H1

LED產(chǎn)品營收同比增長21.51%，2023H1

LED產(chǎn)品毛利率同比提升1.01pct至26.50%。圖表：公司主營業(yè)務及其收入、毛利率變化業(yè)務產(chǎn)品介紹LED產(chǎn)品其他產(chǎn)品綜合毛利率其他產(chǎn)品LED產(chǎn)品其他業(yè)務LED產(chǎn)品YOY-右軸其他業(yè)務YOY-右軸其他業(yè)務其他產(chǎn)品YOY-右軸45%40%35%30%25%20%15%10%5%背光LED產(chǎn)品主要應用于手機、電腦、液晶電視、顯示系統(tǒng)、車載電子等領域；照明LED產(chǎn)品主要應用于室內(nèi)照明領域。自公司成立以來，

25公司一直秉承做精、做強、再做大的經(jīng)營思路，為客戶提供質(zhì)量穩(wěn)定、高性價比的產(chǎn)品和快速的服務?，F(xiàn)階段公司的發(fā)展戰(zhàn)略是深耕LED行業(yè)，以背光LED和照明LED為依托，拓展車用LED、Mini/Micro

LED、不可見光、高端照明等LED新業(yè)務；在保證現(xiàn)有業(yè)務提高全球市場占有率的基礎上，同時向半導體封裝、膜材產(chǎn)業(yè)拓展，如功率器件、光器件、光學膜材等。30100%80%60%40%20%0%2015105背光LED器件、照明LED器件LED產(chǎn)品-20%-40%00%資料：聚飛光電公告

WIND

中信建投8二、本周行情回顧消費板塊分化，家電板塊跑贏滬深300

本周（11月6日-11月10日）滬深300周變動為+0.07%，家用電器板塊周變動為+0.70%，跑贏滬深300指數(shù)0.64pct。圖：家用電器指數(shù)本周跑贏滬深300指數(shù)0.64pct圖：家電板塊本周漲跌幅情況2%7%1.41%5.77%2%1%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%0.87%0.72%

0.70%

0.70%3.65%1%0.07%0%-1%-1%-2%-2%1.34%-0.54%0.77%-1.72%-0.36%-0.69%黑色家電

家電零部件

小家電廚衛(wèi)電器

照明設備

白色家電資料：WIND

中信建投11家電板塊個股漲跌情況

個股方面，本周香農(nóng)芯創(chuàng)、四川長虹、順威股份漲幅居前三，小牛電動、VESYNC、公牛集團等跌幅較大。圖：家電板塊本周漲幅前十個股圖：家電板塊本周跌幅前十個股25%0%22.28%-2%20%-2.67%

-2.74%-2.85%

-2.91%-3.05%-4%-6%14.52%-3.72%15%10%5%13.25%11.40%-5.05%-5.93%-6.57%8.08%

8.04%

7.91%-8%6.78%

6.59%5.44%-10%-12%-9.54%0%資料：WIND

中信建投12三、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤部分品類受大促前置影響，廚電及清潔電器高增圖：截至2023W45各品類銷售情況

2023W45部分大家電銷售受大促前置影響，廚電及掃地機維持較高景氣度。分品類看：大家電中，空調(diào)、冰箱、洗衣機、油煙機、燃氣灶、集成灶、彩電銷售受W44大促前置影響，規(guī)模出現(xiàn)下滑；油煙機、燃氣灶、洗碗機維持增長態(tài)勢；小家電中，電飯煲、空氣炸鍋需求下滑明顯，掃地機器人、洗地機維持較高增速。品類指標23W424.092.381.689.4823W4315.4812.552.60-0.33-0.09-0.24-7.401.0823W44333.87376.50-8.95249.51175.8426.71165.79117.2922.32189.35181.782.69133.8384.1726.97359.72289.2518.10296.10211.2827.25112.78103.544.5436.0813.3220.09-27.97-22.27-7.32282.00336.10-12.41242.80159.8631.9223W45-6.09-5.30-0.83-16.92-25.8111.98-30.37-36.118.9823W45年累計14.4412.841.413.83-5.089.39-8.23-8.700.517.763.723.904.19-3.437.89-13.46-11.69-2.003.570.383.196.79-2.018.98-6.52-9.393.17-50.65-45.09-10.1313.1634.41-15.82-8.70-18.2511.68銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比銷額同比銷量同比均價同比空調(diào)冰箱洗衣機油煙機燃氣灶集成灶掃地機器人洗碗機電飯煲空氣炸鍋洗地機彩電1.028.37-5.92-5.37-0.5814.607.506.609.29-8.2319.10-10.756.99-16.58-7.55-12.195.2755.0031.2218.12-9.60-11.171.77-53.02-48.83-8.2024.5948.92-16.34-11.12-26.9021.59-8.392.542.5111.651.280.0310.2412.36-5.6219.05-28.25-31.254.3714.0412.841.068.841.537.20-16.59-22.597.74-60.70-59.37-3.29-0.5719.91-17.08-18.87-38.5131.94-6.43-13.598.29-26.88-15.10-13.875.79-3.149.22-15.35-28.3918.20-23.88-24.350.62-51.36-45.81-10.239.8624.19-11.544.80-15.6824.28資料：奧維云網(wǎng)

中信建投14四、原材料、運價及匯率變動原材料：銅材價格下降，鋁材價格下降

銅材價格環(huán)比下降，銅材價格環(huán)比下降。11月10日相對11月3日，滬銅指數(shù)環(huán)比下降0.82%，相比去年同期的價差維持穩(wěn)定；滬鋁指數(shù)環(huán)比下降0.43%，相比去年同期的價差維持穩(wěn)定。圖：滬銅指數(shù)收盤價圖：滬鋁指數(shù)收盤價202220232022202380000700006000050000400003000020000100000300002500020000150001000050000資料：WIND

中信建投16原材料：鋼材價格提升，塑料價格下降

鋼材價格環(huán)比下降，塑料價格環(huán)比下降。11月10日相對11月3日，線材指數(shù)環(huán)比提升0.51%，低于去年同期的價格水平；塑料指數(shù)環(huán)比下降0.81%，略高于去年同期的價格水平。圖：線材指數(shù)收盤價圖：塑料指數(shù)收盤價20222023202220236000500040003000200010000120001000080006000400020000資料：WIND

中信建投17運價：CCFI指數(shù)處于低位

CCFI指數(shù)處于低位。截至11月10日，綜合指數(shù)為843.77，相比去年同期下降51%，相比上季度同期下降2%。圖：中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）綜合美東美西歐洲澳新日本韓國東南亞70006000500040003000200010000資料：WIND

中信建投18匯率：人民幣匯率整體貶值

人民幣匯率整體保持較低水平。截至11月10日，美元、歐元、英鎊兌人民幣即期匯率分別為7.29、7.78、8.91。圖：美元、歐元、英鎊兌人民幣即期匯率即期匯率:美元兌人民幣即期匯率:歐元兌人民幣即期匯率:英鎊兌人民幣10.09.59.08.58.07.57.06.56.0資料：WIND

中國貨幣網(wǎng)

中信建投19五、重點信息更新重點公司公告

【毅昌科技】發(fā)布關于對外投資暨關聯(lián)交易的公告。為滿足發(fā)展需要，公司擬以自有資金投資國高材高分子材料產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心有限公司。國高材系關聯(lián)方金發(fā)科技股份有限公司控股的子公司。國高材登記注冊資本為50000萬元人民幣，公司出資2000萬元，持股4%。

【奧馬電器】近日，奧馬冰箱年產(chǎn)280萬臺高端風冷冰箱智能制造項目（一期）已建成并計劃于本月中旬正式投產(chǎn)。該項目一期投產(chǎn)后，預計將增加高端風冷冰箱產(chǎn)能140

萬臺，進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，提升公司的整體盈利能力，有利于公司長遠發(fā)展。該項目（二期）正在按計劃推進。21六、投資建議與風險提示投資建議與風險提示

重點再call國際競爭力強，品牌出海的標的：海信視像和石頭科技。1）海信視像：10月開始面板漲價周期結束，預計后續(xù)面板價格將保持平穩(wěn)或者小幅下降，并且未來面板的周期屬性將不斷減弱，公司通過提升產(chǎn)品結構帶來盈利能力提升。從需求看，公司國內(nèi)份額和海外市占率均呈現(xiàn)出明顯的提升，2024年贊助的歐洲杯將是外銷的催化劑，未來海信電視出貨量超越三星是大概率事件。2）石頭科技：我們認為在未來一段時間公司除了在產(chǎn)品周期的競爭中拉開與對手的差距，在產(chǎn)品口碑等方面的持續(xù)領先也將構筑更長期的競爭力。內(nèi)銷端：公司P10

Pro機械臂外擴新品定價3999具有強勁的競爭力，預計將帶來份額的繼續(xù)提升；外銷歐洲經(jīng)銷商信心恢復下將繼續(xù)提貨，北美區(qū)域公司產(chǎn)品獲得越來越高認可并且突破北美線下渠道，亞太地區(qū)不斷開拓。

推薦契合理性消費趨勢的飛科電器。公司通過雙品牌運作，一方面通過新技術帶來飛科品牌的增長（高速電吹風以及2023年四季度預計將推出新的便攜式剃須刀），另一方面，通過低價的博銳子品牌占據(jù)低端市場，憑借公司線下渠道強大的影響力，獲得快速增長。白電逢低布局海信家電、海爾智家和美的集團。1）海信家電：今年大家主要關注了公司治理變化，其實公司經(jīng)營的基本面也在不斷改善。公司中央空調(diào)競爭力強，提供基本盤的穩(wěn)固。冰洗和家空通過璀璨系列高端化升級、產(chǎn)品力和營銷等不斷發(fā)力，提升運營效率，預計后續(xù)盈利能力將持續(xù)改善。展望明后兩年，預計仍有遠高于白電行業(yè)的增長。2）海爾智家：拉長周期看，海爾的海外品牌制造和運營能力、國內(nèi)的高端品牌是其核心成長動力。市場擔心海爾海外需求和價格競爭，擔心國內(nèi)卡薩帝失速，我們認為卡薩帝已到拐點，經(jīng)歷前期的去庫存和渠道建設，預計將逐步走入發(fā)展正軌；盡管海外2023年面臨價格競爭，海爾在海外市占率仍提升不變。3）美的集團：公司目前估值低，今年海外市場不斷擴張，對沖國內(nèi)的需求放緩，預計未來依然能夠保持穩(wěn)健增長。

此外：重點關注制造業(yè)鏈條：家電與汽車熱管理中的盾安環(huán)境，小家電代工中的比依股份和德昌股份。風險提示：1）宏觀經(jīng)濟增長放緩：家電需求受宏觀經(jīng)濟和居民可支配收入影響，當前國內(nèi)和國際宏觀經(jīng)濟存在較大增長壓力；2）海外需求不及預期：我國是全球最大的家電生產(chǎn)國與貿(mào)易國，外銷影響國內(nèi)家電行業(yè)和廠商的收入和利潤；3）原材料價格上漲：原材料是家電產(chǎn)品的主要構成和成本和業(yè)績表現(xiàn)；4）供應鏈運行受阻：我國家電產(chǎn)業(yè)鏈部分核心器件依賴國外進口，同時進出口需要穩(wěn)定的供應鏈運行保障。，原材料價格變化影響家電板塊的盈利水平23重點公司盈利預測與估值表：投影儀、激光顯示、集成灶、電工照明龍頭估值相對較高PE凈利潤（百萬元）凈利潤增長率2022-2024總市值證券簡稱預測凈利潤2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E（億元）CAGR白電33933.7216631.7727571.903074.33354.00美的集團海爾智家格力電器海信家電海容冷鏈12.5414.327.6922.2721.6910.9212.676.8410.3917.909.7010.986.208.5715.2329553.5114710.9224506.621434.90292.2138217.2119192.9930398.943727.35416.003.43%12.58%6.26%47.54%29.78%14.82%13.06%12.51%114.25%21.14%12.62%15.40%10.25%21.24%17.51%13.72%14.22%11.37%61.17%19.32%3705.222106.591885.39319.5063.38黑電極米科技光峰科技海信視像康冠科技17.42109.9018.6311.4935.9882.3413.8414.3327.9451.6111.4511.28501.47119.441679.111515.60242.82159.432260.111215.23廚電312.69254.362731.291544.163.72%-48.82%47.58%64.19%-51.58%33.48%34.60%-19.82%28.77%59.54%20.85%27.07%-21.03%45.93%27.54%0.94%87.36131.27312.79174.12老板電器華帝股份火星人14.1635.0723.4318.5313.2027.5518.2812.489.9710.928.641572.40143.09314.51209.72214.353188.62784.111784.24503.53330.86213.58245.152039.14580.91389.57247.21270.004319.001092.3318.07%-30.98%-16.29%0.08%-13.08%14.68%-13.59%13.47%251.90%5.20%14.29%15.37%17.74%15.75%10.14%15.20%13.79%13.88%101.49%11.29%8.57%12.23%16.38%18.03%222.6450.1873.7038.8728.30878.34143.3122.2818.2011.5423.4314.9318.9215.7210.4820.3413.12億田智能帥豐電器公牛集團歐普照明1.84%14.37%17.57%22.43%3749.00959.97摩托車春風動力21.2613.8110.75701.371079.831387.5070.43%53.96%28.49%40.65%149.13資料：WIND

中信建投24重點公司盈利預測與估值表：個護、電動兩輪車、便攜儲能、智能安防龍頭估值相對較高PE凈利潤（百萬元）2023E凈利潤增長率2022-2024預測凈利潤總市值