2023年鐵路運(yùn)輸價(jià)格改革分析報(bào)告

2023年鐵路運(yùn)輸價(jià)格改革分析報(bào)告目錄一、客運(yùn)：價(jià)格未動(dòng)，機(jī)制先行 PAGEREFToc351989386\h21、旅客票價(jià)組成介紹 PAGEREFToc351989387\h22、客運(yùn)提價(jià)頻率低，幅度大 PAGEREFToc351989388\h43、先理機(jī)制，再看提價(jià) PAGEREFToc351989389\h5二、貨運(yùn)：小步快走，穩(wěn)步提價(jià) PAGEREFToc351989390\h71、2023年的提價(jià)蘊(yùn)含貨運(yùn)價(jià)改預(yù)期 PAGEREFToc351989391\h72、預(yù)計(jì)未來(lái)幾年貨運(yùn)價(jià)格將穩(wěn)步上漲 PAGEREFToc351989392\h83、特殊運(yùn)價(jià)有望與普貨一同調(diào)整 PAGEREFToc351989393\h9三、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc351989394\h101、大秦鐵路 PAGEREFToc351989395\h102、廣深鐵路 PAGEREFToc351989396\h11政企分開(kāi)后，鐵路運(yùn)價(jià)機(jī)制改革將提上日程。近期媒體對(duì)鐵路運(yùn)價(jià)報(bào)導(dǎo)很多，3月21日交通部發(fā)言人何建中先生表示作為鐵路總公司，企業(yè)應(yīng)該有相對(duì)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。本報(bào)告旨在梳理鐵路運(yùn)價(jià)體系，并針對(duì)客貨運(yùn)價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)給出我們的判斷?？傮w而言，我們認(rèn)為客運(yùn)機(jī)制破題最快，貨運(yùn)將小步快跑，逐年提價(jià)。一、客運(yùn)：價(jià)格未動(dòng)，機(jī)制先行1、旅客票價(jià)組成介紹旅客票價(jià)根據(jù)列車(chē)種類(lèi)、車(chē)輛類(lèi)型、設(shè)備條件、客票的使用期間以及減收票價(jià)的有關(guān)規(guī)定，分為兩大類(lèi):一是客票票價(jià)，包括硬座、軟座客票票價(jià);一是附加票票價(jià)，包括加快、臥鋪、空調(diào)票票價(jià)。今年元旦起廢除保險(xiǎn)費(fèi)后，旅客客票票價(jià)由原來(lái)基本票價(jià)和保險(xiǎn)費(fèi)兩個(gè)部分變?yōu)閮H基本票價(jià)部分?；酒眱r(jià)是以每人每公里的票價(jià)率為基礎(chǔ)，按照規(guī)定的旅客票價(jià)里程區(qū)段，采取遞遠(yuǎn)遞減的辦法確定的。旅客里程的計(jì)算并不是完全按運(yùn)輸里程一一計(jì)算的，而是考慮旅客較合理地支付票價(jià)，將運(yùn)輸里程分為若干區(qū)段，對(duì)同一里程區(qū)段，核收同一票價(jià)。附加票票價(jià)在基準(zhǔn)票價(jià)確定后，按其加成或減成比例計(jì)算得出。整體票價(jià)為客票票價(jià)+附加票票價(jià)。我們舉例說(shuō)明客運(yùn)票價(jià)的計(jì)算方法：計(jì)算北京西-長(zhǎng)沙新空調(diào)特快車(chē)臥（下）鋪的票價(jià)：首先確定中間里程：北京西至長(zhǎng)沙為1587公里，則計(jì)票里程為由此可得，北京西-長(zhǎng)沙臥鋪下票價(jià)計(jì)算過(guò)程如表4。2、客運(yùn)提價(jià)頻率低，幅度大自建國(guó)以來(lái)，鐵路經(jīng)歷了四次較大的全面調(diào)整：（1）1952年3月，制定了沿用至今的基本票價(jià)基礎(chǔ)上按軟席、加快等情況加價(jià)的票價(jià)體系和0.0135元/客公里的基準(zhǔn)價(jià)格；（2）1955年6月1日，鐵路客運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格調(diào)整到了0.01755元/客公里，提價(jià)幅度為30%；（3）1989年8月5日，鐵路客運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格調(diào)整到了0.03861元/客公里，提價(jià)幅度為120%；（4）1995年10月1日，鐵路客運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格調(diào)整到了0.05861元/客公里，提價(jià)幅度為51.8%。因此，鐵路客運(yùn)提價(jià)具有頻率低、幅度大兩大特征。由于價(jià)格機(jī)制不完善，目前鐵路普鐵定價(jià)過(guò)低，在人工等成本快速上升的前提下，鐵路客運(yùn)的虧損面擴(kuò)大。鐵路主要依靠調(diào)整列車(chē)結(jié)構(gòu)消化成本。一直以來(lái)，鐵路均通過(guò)提高列車(chē)等級(jí)等結(jié)構(gòu)化調(diào)整來(lái)消化客運(yùn)成本的上升。特別是高鐵開(kāi)通以來(lái)，鐵路客運(yùn)平均運(yùn)價(jià)有了較大的提升。3、先理機(jī)制，再看提價(jià)自1995年鐵路客運(yùn)提價(jià)后，至今17年鐵路客運(yùn)價(jià)格再也沒(méi)有調(diào)整。在政企分開(kāi)后，鐵路總公司盈利訴求迅速上升，價(jià)格改革進(jìn)度加快的背景下，我們認(rèn)為鐵路客運(yùn)提價(jià)窗口臨近。但與貨運(yùn)不同，鐵路客運(yùn)與民生的關(guān)聯(lián)度高，提價(jià)程序與貨運(yùn)存在較大差異。根據(jù)2023年國(guó)家計(jì)委發(fā)布的《關(guān)于公布價(jià)格聽(tīng)證目錄的通知》，鐵路客運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格的調(diào)整必須召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)并獲得通過(guò)?？紤]鐵路公益性與聽(tīng)證會(huì)通過(guò)的可能性，我們認(rèn)為鐵路客運(yùn)價(jià)格機(jī)制理順比提價(jià)更為重要，進(jìn)度將更快。機(jī)制理順?lè)矫?，我們認(rèn)為未來(lái)鐵路客運(yùn)價(jià)格應(yīng)是“保留管制、部分下放，允許浮動(dòng)”。保留管制：由于鐵路客運(yùn)公共品屬性較強(qiáng)，鐵路又是自然壟斷行業(yè)。對(duì)于自然壟斷行業(yè)，政府對(duì)價(jià)格的管制必不可少。因此我們認(rèn)為管制的大前提不會(huì)發(fā)生改變；部分下放：鐵路企業(yè)職能強(qiáng)化后，作為企業(yè)職能的一部分定價(jià)權(quán)也將部分下放，允許企業(yè)擁有相對(duì)自主權(quán)。在3月21日交通部新聞發(fā)布會(huì)上，明確提出“作為鐵路總公司，企業(yè)應(yīng)該擁有相對(duì)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)”?！霸试S浮動(dòng)”：我們認(rèn)為在政府決定了票價(jià)的大前提下，鐵路公司相對(duì)經(jīng)營(yíng)自主權(quán)主要體現(xiàn)在價(jià)格的浮動(dòng)上，如根據(jù)淡旺季浮動(dòng)、不同線(xiàn)路差別定價(jià)等。在浮動(dòng)機(jī)制出臺(tái)后，鐵路客運(yùn)票價(jià)有望進(jìn)行調(diào)整。由于中國(guó)鐵路客運(yùn)密度高，鐵路客運(yùn)提價(jià)對(duì)鐵路總公司業(yè)績(jī)彈性影響較大。我們根據(jù)2023年鐵道部利潤(rùn)表測(cè)算，在客運(yùn)平均票價(jià)提20%的前提下，鐵道部業(yè)績(jī)有望增厚3.5倍，業(yè)績(jī)彈性非常大。但總體而言，我們對(duì)鐵路客運(yùn)價(jià)格的看法為：首先對(duì)價(jià)格機(jī)制進(jìn)行理順，建立浮動(dòng)機(jī)制，再謀定提高基準(zhǔn)價(jià)格。二、貨運(yùn)：小步快走，穩(wěn)步提價(jià)與客運(yùn)不同，我國(guó)貨運(yùn)價(jià)格機(jī)制主要是行政審批制，貨運(yùn)提價(jià)的步驟往往是由鐵道部（未來(lái)由鐵路總公司）提出，上報(bào)發(fā)改委審批后由鐵路執(zhí)行，不需要經(jīng)過(guò)聽(tīng)證會(huì)，整體程序比客運(yùn)簡(jiǎn)單。因此，為了平緩價(jià)格上漲壓力，我們認(rèn)為貨運(yùn)更可能采用“小步快走、逐年提價(jià)”的方式。1、2023年的提價(jià)蘊(yùn)含貨運(yùn)價(jià)改預(yù)期我們認(rèn)為目前鐵路貨運(yùn)價(jià)格存在以下問(wèn)題：整體運(yùn)價(jià)水平較低。目前明文規(guī)定的鐵路貨運(yùn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公路運(yùn)價(jià)，僅不到公路運(yùn)價(jià)的1/3。運(yùn)價(jià)品種亂。目前整個(gè)路網(wǎng)中價(jià)格品類(lèi)較多，既存在特殊運(yùn)價(jià)，同時(shí)也存在合資鐵路的“一線(xiàn)一價(jià)”。價(jià)格機(jī)制不合理。目前鐵路價(jià)格機(jī)制為成本驅(qū)動(dòng)型機(jī)制。此機(jī)制價(jià)格調(diào)整相對(duì)滯后，且忽視了不同區(qū)域鐵路成本的差異。我們認(rèn)為發(fā)改委已開(kāi)始著手梳理要素環(huán)節(jié)的價(jià)格體系，其中鐵路貨運(yùn)即是其中一環(huán)，2023年鐵路貨運(yùn)提價(jià)實(shí)質(zhì)為此做鋪墊。2023年國(guó)鐵普貨平均價(jià)格提升1分5，提價(jià)幅度達(dá)18%。從絕對(duì)值來(lái)看，本次提價(jià)為近十多年來(lái)最高。尤其值得關(guān)注的是，國(guó)鐵普貨的基價(jià)2提至與特殊運(yùn)價(jià)相同水平。本次大幅提價(jià)、普貨與特價(jià)同價(jià)本身是對(duì)價(jià)態(tài)多、品種亂與水平低的一種修正，而這種修正或許僅僅是開(kāi)始。2、預(yù)計(jì)未來(lái)幾年貨運(yùn)價(jià)格將穩(wěn)步上漲在鐵道部并入交通部后，交通部將對(duì)綜合交通運(yùn)輸體系進(jìn)行通盤(pán)考慮。我們認(rèn)為綜合交通體系不僅僅停留在建設(shè)上，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)、價(jià)格等方面均應(yīng)該有所涉及。如何做好不同交通運(yùn)輸方式間的分工與銜接是綜合交通運(yùn)輸體系的主要目的。在價(jià)格方面，我們認(rèn)為幾種運(yùn)輸方式價(jià)格差距應(yīng)控制在合理的范圍內(nèi)。與公路相比，目前鐵路運(yùn)輸價(jià)格過(guò)低，我們預(yù)計(jì)公鐵的價(jià)差將在未來(lái)幾年逐步縮小，其中鐵路提價(jià)將是一個(gè)重要的方式。對(duì)于鐵路貨運(yùn)價(jià)格，我們認(rèn)為近幾年定價(jià)權(quán)下放的可能性并不大。但作為改善鐵路盈利的一個(gè)重要手段，鐵路貨運(yùn)可能采取“小步快跑，穩(wěn)定提價(jià)”的方式，我們預(yù)計(jì)鐵路運(yùn)價(jià)每年調(diào)價(jià)1次、每次調(diào)價(jià)幅度為10%左右。提價(jià)空間來(lái)自于“點(diǎn)裝費(fèi)、雜費(fèi)”。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)鐵路提價(jià)將影響鐵路的競(jìng)爭(zhēng)力。但實(shí)際上鐵路提價(jià)僅是提高明文規(guī)定的價(jià)格，目前鐵路價(jià)格體系內(nèi)存在著大量的不合理的雜費(fèi)以及點(diǎn)裝費(fèi)。這部分費(fèi)用的出現(xiàn)主要是由于鐵路貨運(yùn)為供給不足，但政府限價(jià)，由此提供了一個(gè)尋租的空間。因此未來(lái)鐵路通過(guò)提高正規(guī)價(jià)格，自然而然地降低了不合理的價(jià)外收費(fèi)。3、特殊運(yùn)價(jià)有望與普貨一同調(diào)整本次調(diào)價(jià)普貨基價(jià)2與特殊運(yùn)價(jià)持平。我們認(rèn)為特殊運(yùn)價(jià)的作用應(yīng)是體現(xiàn)對(duì)某些線(xiàn)路的支持。當(dāng)普貨價(jià)格超過(guò)特殊運(yùn)價(jià)的時(shí)候，特殊運(yùn)價(jià)的出路為兩條：1）回歸普貨，取消特殊運(yùn)價(jià)；2）再次大幅提高特殊運(yùn)價(jià)。從改革與穩(wěn)定的角度來(lái)看，我們認(rèn)為特殊運(yùn)價(jià)回歸普貨運(yùn)價(jià)體系的可能性更大，可行性也更強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)下一次調(diào)價(jià)，特殊運(yùn)價(jià)有望跟隨普貨運(yùn)價(jià)一并調(diào)整。三、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、大秦鐵路“三西”區(qū)域運(yùn)力將逐步平衡，運(yùn)價(jià)支撐基礎(chǔ)良好。我們預(yù)計(jì)2023年“西煤東運(yùn)”的鐵路運(yùn)力為13.9億噸左右，而同年西煤東運(yùn)的需求為13.8億噸左右。考慮鐵路、港口，生產(chǎn)、消費(fèi)等環(huán)節(jié)不均衡性，鐵路運(yùn)力往往要比運(yùn)輸需求高2-4個(gè)億左右。我們判斷“三西”區(qū)域煤炭外運(yùn)運(yùn)力在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將逐步走向平衡略偏緊，由此對(duì)該區(qū)域的鐵路運(yùn)價(jià)提供了良好的支撐。與同區(qū)域煤運(yùn)通道相比，大秦線(xiàn)運(yùn)價(jià)相對(duì)偏低，存在較大的提價(jià)空間。西煤東運(yùn)的幾條大通道中，大秦線(xiàn)運(yùn)價(jià)為0.087元/噸公里，而朔黃線(xiàn)為0.12元/噸公里，中南通道與準(zhǔn)曹線(xiàn)有望達(dá)到0.15元/噸公里。因此，與同區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)線(xiàn)路相比，大秦的運(yùn)價(jià)最低。我們預(yù)計(jì)大秦在未來(lái)3-5年內(nèi)每年提價(jià)10%，業(yè)績(jī)有望翻番。2、廣深鐵路在目前三家鐵路上市公司中，廣深鐵路的客運(yùn)占比最大，因此最受益于客運(yùn)價(jià)格改革。廣深客運(yùn)業(yè)務(wù)目前分為三塊：城際車(chē)、直通車(chē)與長(zhǎng)途車(chē)。其中城際車(chē)為自主定價(jià)，直通車(chē)為協(xié)議價(jià)，只有長(zhǎng)途車(chē)是實(shí)行國(guó)鐵客運(yùn)價(jià)格。我們根據(jù)長(zhǎng)途車(chē)客運(yùn)量進(jìn)行測(cè)算，在綜合客運(yùn)價(jià)格提升20%的條件下，廣深業(yè)績(jī)?cè)龊?0%。2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣?，增速預(yù)測(cè)在15%左右。2023年由于城際車(chē)運(yùn)力不足、春節(jié)提前、大修費(fèi)用迅速上升等因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。考慮2023年廣深城際從日均69對(duì)重新回到80對(duì)、春節(jié)因素導(dǎo)致長(zhǎng)途車(chē)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、大修費(fèi)用低于2023年等因素，我們預(yù)計(jì)廣深鐵路業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒒厣?，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)15%左右。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷(xiāo)量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷(xiāo)去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷(xiāo)售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷(xiāo)（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷(xiāo)售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷(xiāo)售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶(hù)粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性?xún)r(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶(hù)外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶(hù)外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類(lèi)公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線(xiàn)上線(xiàn)下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專(zhuān)屬品牌、專(zhuān)供商品等方式平衡線(xiàn)上線(xiàn)下利益，同時(shí)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴(lài)等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶(hù)外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶(hù)外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷(xiāo)售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷(xiāo)頻率、可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷(xiāo)頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷(xiāo)量的帶動(dòng)?？杀韧赇N(xiāo)量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類(lèi)成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷(xiāo)活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷(xiāo)量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶(hù)的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶(hù)，客戶(hù)的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類(lèi)我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類(lèi)未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶(hù)黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專(zhuān)屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專(zhuān)屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線(xiàn)上線(xiàn)下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類(lèi)，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷(xiāo)售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類(lèi)型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專(zhuān)屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線(xiàn)上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線(xiàn)上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線(xiàn)上戶(hù)外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶(hù)群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶(hù)外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)模化發(fā)展。公司已經(jīng)組建專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來(lái)有望推出的股權(quán)激勵(lì)有利于公司運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫(kù)存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過(guò)多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)?？臻g，大型傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、精品集中店等空白點(diǎn)會(huì)是公司未來(lái)零售新店擴(kuò)容主要方向，國(guó)際二線(xiàn)品牌代理、高級(jí)定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模。6、羅萊家紡公司所處的家居家紡行業(yè)空間巨大，根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)狹義床上用品市場(chǎng)空間在1600億元左右，廣義上家居家紡行業(yè)空間在8000億元左右，公司在品牌影響力及渠道廣度與深度方面建立起了一定的優(yōu)勢(shì)，加盟業(yè)務(wù)較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)。公司較早完成了多品牌建設(shè)，通過(guò)提供不同風(fēng)格、價(jià)位和品牌的產(chǎn)品占領(lǐng)更多細(xì)分市場(chǎng)，保障公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)公司多品牌可操作空間仍然很大。公司在行業(yè)內(nèi)較早放開(kāi)訂貨會(huì)要求，自2021年春夏訂貨會(huì)便不再向經(jīng)銷(xiāo)商強(qiáng)制壓訂貨指標(biāo)。公司利潤(rùn)表自2021年一季度就開(kāi)始調(diào)整，終端庫(kù)存消化時(shí)間更長(zhǎng)，有利于銷(xiāo)售收入盡