東方甄選-市場前景及投資研究報(bào)告：知識帶貨自成一格甄選矩陣大有可為

東方甄選年度復(fù)盤：知識帶貨自成一格，甄選矩陣大有可為OrientalSelection’s

Annual

Recovery:

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Selection

Matrix

is

Promising摘要

知識帶貨破圈，布局矩陣直播間打造甄選體系。①概覽：東方甄選定位為助農(nóng)和文化傳播，主號主要經(jīng)營食品飲料和生鮮蔬果，陸續(xù)設(shè)立了圖書、自營產(chǎn)品、美麗生活等專注不同品類的直播間，形成6大直播間矩陣，主播團(tuán)隊(duì)也擴(kuò)充至20余人。②復(fù)盤：22年6月東方甄選直播間走紅，此后6-12月所有賬號累計(jì)GMV達(dá)59.37億元，全矩陣粉絲突破3700萬，22年4月東方甄選首個(gè)自營品上線，7月首次戶外直播，甄選體系逐步發(fā)展完善。

東方甄選主號12月日均GMV

3151萬創(chuàng)新高。①整體：22年6-12月東方甄選日均GMV

2416.1萬元，12月日均GMV超3000萬創(chuàng)新高，日均觀看人次1325萬人邊際回升，轉(zhuǎn)化率3

.66

%創(chuàng)新高。②自營：22年6-12月東方甄選主號自營品累計(jì)GMV達(dá)13億，平均自營占比為26

.6

%。東方甄選已推出自營品89款，累計(jì)銷售額達(dá)13.4億元。自營品烤腸的累計(jì)銷售額達(dá)1.55億元，展現(xiàn)東方甄選自營品不俗吸引力。

美麗生活各指標(biāo)明顯提升。自2022年7月9日開播至12月31日，東方甄選美麗生活累計(jì)GMV達(dá)7.6億元。7-12月全年平均單價(jià)為87.8元，整體趨勢波動(dòng)上升，12月增長至106元?jiǎng)?chuàng)下開播以來月度新高；全年平均轉(zhuǎn)化率為1.56%，流量轉(zhuǎn)化表現(xiàn)整體呈上升趨勢。

人與場：新場景、差異化創(chuàng)造價(jià)值。①戶外專場：貴州專場（7485萬）、西北專場（7918萬）和山東專場（首日1.2億）先后打破東方甄選GMV紀(jì)錄，山東專場戶外直播銷售額破億，創(chuàng)歷史GMV新高，海南專場收入GMV

9829萬元，戶外專場帶來強(qiáng)勁增長動(dòng)能。②主播&嘉賓：東方甄選主播具有突出的知識儲備和人格魅力，例如，董宇輝12月1日-31日期間，有董宇輝直播日GMV均值為2925萬/+55.5%。此外，東方甄選直播間常設(shè)訪談環(huán)節(jié)，11月6日畢淑敏做客直播間，當(dāng)日觀看人次達(dá)1770萬（+24.8%），為當(dāng)月最高，差異化定位為流量賦能。

投資建議?；仡?022年，東方甄選在6月出圈之后，推出優(yōu)質(zhì)主播、經(jīng)營自營品、豐富矩陣賬號并推出戶外專場，在人貨場上不斷強(qiáng)化，帶動(dòng)GMV和流量的上行。我們認(rèn)為，東方甄選12月東方甄選主號GMV、轉(zhuǎn)化率再創(chuàng)新高；美麗生活開播以來各指標(biāo)提升明顯，11月開播的將進(jìn)酒、看世界等直播間有望持續(xù)放量，矩陣直播有望進(jìn)一步打開空間；此外，長期看品牌形象和消費(fèi)者信賴的逐步確立也有望成為東方甄選線下化基礎(chǔ)，品牌價(jià)值+渠道擴(kuò)張有望打開長期空間。建議關(guān)注：新東方在線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、主播團(tuán)隊(duì)流失風(fēng)險(xiǎn)、品牌聲譽(yù)下降風(fēng)險(xiǎn)、電商直播行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)For

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at21.概覽：知識帶貨破圈，布局矩陣直播間打造甄選體系

助農(nóng)&文化傳播定位：據(jù)新東方在線2022年中期報(bào)告，東方甄選抖音號目標(biāo)定位為通過直播業(yè)務(wù)推廣中國傳統(tǒng)文化及來自中國不同原產(chǎn)地高品質(zhì)農(nóng)業(yè)品及相關(guān)產(chǎn)品，亦期望通過直播營銷助力中國的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，后續(xù)將銷售范圍擴(kuò)展至圖書、美妝等品類，其獨(dú)特人文特色吸引了眾多消費(fèi)者。

特色直播矩陣：自開播以來，東方甄選已設(shè)立東方甄選、東方甄選之圖書、東方甄選自營產(chǎn)品、東方甄選美麗生活、東方甄選將進(jìn)酒、東方甄選看世界6大直播間，分別聚焦不同品類，除看世界外，其余賬號2022年6-12月累計(jì)GMV占比分別為82.21%/2.60%/1.57%/12.83%/0.80%。多元主播團(tuán)隊(duì)：東方甄選延續(xù)機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)路線，打造主播矩陣，除剛破圈時(shí)的董宇輝、Yo

Yo、七七、頓頓等主播外，后續(xù)加入的天權(quán)、鵬鵬、中燦等主播也廣受好評，截至22年12月31日已擴(kuò)充至20多人。表

東方甄選直播矩陣及多元主播情況（粉絲數(shù)截至2022年12月31日）直播間主營品類開播時(shí)間2021年12月2022年2月2022年6月6-12月累計(jì)GMV占比粉絲總數(shù)（萬人）2901.4常駐主播及其抖音粉絲數(shù)食品飲料生鮮蔬果董宇輝/972.3萬、明明/114.5萬、七七/44.0萬、

鵬鵬/25.9萬、天權(quán)/16.2萬、冬冬/15.8萬、敬文/12.7萬、盼盼/3.8萬東方甄選82.21%2.60%1.57%東方甄選之圖書東方甄選自營產(chǎn)品圖書音像385.0馮馮/12.5萬、

小韓/6.8萬、瀟瀟/5.2萬、蓓蓓/4.9萬超鳳/8.5萬、小貝/3.5萬食品飲料生鮮蔬果109.8美妝護(hù)膚日用百貨頓頓

/213.0萬、Yoyo/113.8萬、杰西/21.2萬、董董/21.6萬、大琪/13.1萬、

甜甜/8.6萬、彤彤/3.8萬、中燦/16.9萬、樂樂/4.2萬東方甄選美麗生活2022年7月12.83%264.2食品飲料（酒水為主）東方甄選將進(jìn)酒東方甄選看世界2022年11月2022年11月0.80%39.245.7--旅游產(chǎn)品未包括For

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at3資料：抖音，蟬媽媽，HTI注：粉絲數(shù)截至2022年12月31日，累計(jì)GMV不包括看世界1.概覽：知識帶貨破圈，布局矩陣直播間打造甄選體系6-12M22所有賬號累計(jì)GMV59.37億

元

，全矩陣粉絲量破3700萬：東方甄選抖音號于21年12月28日開播，于22年6月破圈走紅，6月以來東方甄選所有賬號累計(jì)GMV達(dá)59.37億元，抖音所有賬號合計(jì)粉絲量3745萬。圖

東方甄選各直播間合計(jì)日均GMV（萬元，不包括看世界）140001200010000800060004000200002022.6.10主播董宇輝老師：中英雙語“帶貨”走紅2022.7.8東方甄選美麗生活首播

東方甄選企業(yè)店：抖音店鋪排行首次位列第一2022.82022.2.21東方甄選之圖書首播2022.11.2東方甄選看世界首播2022.6.102022.7.82022.11.22021.12.282022.2.212022.4.302022.6.292022.7.172022.82022.10.282022.11.202022.4.30首款自營品上線：金枕榴蓮2022.6.29

2022.7.17東方甄選自營品首播

東方甄選首次外景直播2022.10.28東方甄選APP上線2022.11.20東方甄選將進(jìn)酒首播2021.12.28

東方甄選首播：俞敏洪與新東方在線CEO孫冬旭分別在俞敏洪個(gè)人抖音直播間、東方甄選直播間帶貨銷售農(nóng)產(chǎn)品For

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at4資料：wind，蟬媽媽，東方甄選官方號微信號，HTI注：GMV不包括看世界1.東

方甄選：12月日均GMV

3151萬創(chuàng)新高

自營品表現(xiàn)佳（1）銷售額：12月日均GMV

3151萬

元

創(chuàng)新高，客單價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)健

22年6-12月東方甄選日均GMV

2416.

1萬元，12月日均GMV超3000萬創(chuàng)新高。6/7/8/9/10/11/12月東方甄選直播間平均GMV分別為2355/2075/2073/2528/2741/2154/3151萬元，12月累計(jì)銷售額達(dá)7.9億元，較11月同期環(huán)比增長21.9%，日均GMV

3151萬元?jiǎng)?chuàng)下6月以來新高。22年6-12月東方甄選平均客單價(jià)為64.1元。6/7/8/9/10/11/12月東方甄選平均客單價(jià)分別為69.4元/61.

9元/62.7元/65元/64.

1元/61.2元/64.3元，12月日均客單價(jià)為64.3元，表現(xiàn)穩(wěn)健。圖

6月以來東方甄選日均銷售額（萬元）及平均單價(jià)（元）350030002500200015001000500727068666462605856日銷售額（萬元，左軸）平均單價(jià)（元，右軸）31512741252823552153207520730For

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at5資料注：7月12日、9月5日、9月26日、10月1-3日東方甄選直播間停播：蟬媽媽，HTI1.東

方甄選：12月日均GMV

3151萬創(chuàng)新高

自營品表現(xiàn)佳（2）自營：主號開播至今自營品累計(jì)GMV為13億元，平均占比26.6%

22年

6

-12月東方甄選主號自營品累計(jì)

GMV達(dá)

13億，平均自營占比為

26.6%。

22年

9/10/11/

12月

自營品平均GMV各為897/1074/631/958萬元，累計(jì)自營品GMV占比為26.6%，12月自營品占比30%。

自營品表現(xiàn)佳：東方甄選已推出自營品89款，累計(jì)銷售額達(dá)13.5億元。自營產(chǎn)品GMV

TOP5分別為烤腸、南美白蝦、意大利面、每日堅(jiān)果、五常稻香米，其中烤腸的累計(jì)銷售額達(dá)1.55億元，展現(xiàn)東方甄選自營品不俗吸引力。圖

東方甄選主號上架自營商品情況主號上架自營商品數(shù)（右軸）自營GMV占比（左軸）自營占比月度中樞（%，左軸）70%60%50%40%30%20%10%0%5040302010039%35%30%29%29%16%For

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at6資料：蟬媽媽，HTI1.東

方甄選：12月日均GMV

3151萬創(chuàng)新高

自營品表現(xiàn)佳（3）22年12月主號日均觀看人次1325萬人邊際回升，轉(zhuǎn)化率3.66%創(chuàng)新高

22年12月主號日均觀看人次1325萬人邊際回升：6月東方甄選出圈，觀看人次月度中樞達(dá)2526萬人，破圈熱度下降后日均觀看人次穩(wěn)定日均1300萬左右水平，12月觀看人次月度中樞1325萬人，首度環(huán)比上升，我們認(rèn)為，這展現(xiàn)了東方甄選直播間在進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展軌道后的流量獲取能力和增長動(dòng)力。

22年6-12月東方甄選主號日均轉(zhuǎn)化率2.35%，12月3.66%創(chuàng)新高：22年6-12月東方甄選主號日均轉(zhuǎn)化率波動(dòng)上升，期間平均轉(zhuǎn)化率2.35%，較22年6月的1.35%明顯上升，12月轉(zhuǎn)化率3.66%創(chuàng)下新高。圖

6月以來東方甄選觀看人次（萬人）圖

6月

以來東方甄選轉(zhuǎn)化率（%）與UV價(jià)值（元）觀看人次（萬人）觀看人次月度中樞（萬人）UV價(jià)值（元，左軸）轉(zhuǎn)化率（右軸）432106%5%4%3%2%1%0%6000轉(zhuǎn)化率月度中樞（右軸）5000400030002000100003.66%3.13%2.81%252624222.58%17461.92%15141400125813251.39%1.35%For

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at7資料：蟬媽媽，HTI2.美麗生活：各項(xiàng)指標(biāo)明顯提升

美麗生活方興未艾（1）美麗生活開播以來累計(jì)GMV達(dá)7.6億元，12月客單價(jià)106元?jiǎng)?chuàng)新高

美麗生活開播以來累計(jì)GMV達(dá)7.6億元：自2022年7月9日開播至12月31日，東方甄選美麗生活累計(jì)GMV達(dá)7.6億元。7月/8月/9月/10月/11月/12月日均GMV分別為104/219/407/743/670/554萬元，我們判斷美麗生活在競爭激烈的雙十一、雙十二期間活動(dòng)力度相對克制，致11/12月GMV階段性回落。

客單價(jià)波動(dòng)上升，12月106元?jiǎng)?chuàng)新高：截至12月31日，7/8/9/10/11日均單價(jià)分別為57.7元/74.

6元/89.

4元/80.8元/99元/106元，全年平均單價(jià)為87.8元，整體趨勢波動(dòng)上升，12月增長至106元?jiǎng)?chuàng)下開播以來月度新高。圖

7月以來東方甄選美麗生活銷售額（萬元）及平均單價(jià)（元）日銷售額（萬元，左軸）平均單價(jià)（元，右軸）8007006005004003002001000743120100806040200670554407219104For

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at8資料：蟬媽媽，抖音直播，HTI注：8月22日、24日、29日，10月1日-3日、12月6日、12-14日美麗生活直播間停播2.美麗生活：各項(xiàng)指標(biāo)明顯提升

美麗生活方興未艾（2）開播以來美麗生活日均觀看人次305萬人，全年平均轉(zhuǎn)化率為1.56%

日均觀看人次：美麗生活日均觀看人次為304.7萬人，10月觀看人次月度中樞最高達(dá)395萬人，11、12月有所回落，但仍穩(wěn)定在300萬人次以上。

平均轉(zhuǎn)化率：截至12月31日，美麗生活7/8/9/10/11月平均轉(zhuǎn)化率分別為1.10%/1.26%/1.56%/

1.90%/1.69%/1.74%，全年平均轉(zhuǎn)化率為1.56%，流量轉(zhuǎn)化表現(xiàn)整體呈上升趨勢。圖

7月以來東方甄選美麗生活觀看人次量（萬元）圖

7月

以來東方甄選美麗生活UV價(jià)值（元）與轉(zhuǎn)化率（%）UV價(jià)值（元，左軸）轉(zhuǎn)化率（%，右軸）觀看人次（萬人）8765432104.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%16001400120010008006004002000轉(zhuǎn)化率月度中樞（%，右軸）1.90%1.74%1.69%1.56%1.26%1.10%395393319275238175For

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at9資料：蟬媽媽，HTI3.戶外專場：新場景創(chuàng)造新價(jià)值

戶外專場直播助力GMV大幅增長：東方甄選直播間從室內(nèi)走向戶外，形勢和內(nèi)容創(chuàng)新的同時(shí)提升了場景價(jià)值，用戶身份認(rèn)同發(fā)生轉(zhuǎn)變，從粉絲到朋友，從消費(fèi)者到生活者，帶來強(qiáng)勁銷售反饋。貴州專場（7485萬）、西北專場（7918萬）和山東專場（首日1.2億）先后打破東方甄選GMV紀(jì)錄，山東專場戶外直播銷售額破億，達(dá)創(chuàng)歷史GMV新高，海南專場收入GMV

9829萬元，延續(xù)突出表現(xiàn)，戶外專場帶來強(qiáng)勁增長動(dòng)能。

轉(zhuǎn)化率顯著提高：戶外直播拉近消費(fèi)者距離，吸引了更多流量及轉(zhuǎn)化，東方甄選6場戶外直播當(dāng)日（首日）轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)高于當(dāng)月轉(zhuǎn)化率中樞數(shù)據(jù)，西北專場的轉(zhuǎn)化率達(dá)5.19%，為歷史最高轉(zhuǎn)化率。表

東方甄選戶外專場數(shù)據(jù)與當(dāng)月平均數(shù)據(jù)對比銷售額（萬元）銷售額當(dāng)月中樞（萬元）觀看人次（萬人）觀看人次當(dāng)月中樞（萬人）客單價(jià)（元）客單價(jià)當(dāng)月中樞（元）轉(zhuǎn)化率轉(zhuǎn)化率當(dāng)月中樞黑龍江專場（7.26）陜西專場（8.13）3754.14196.27485.17918.411766.29828.72074.82072.72528.12528.12740.73151.03063.13654.43873.62344.14058.23221.02421.91745.91513.71513.71400.21324.755.350.756.565.158.367.961.962.765.065.064.164.32.22%2.27%3.42%5.19%4.98%4.42%1.39%1.92%2.58%2.58%3.13%3.66%貴州專場（9.3）西北專場（9.24）山東專場（首日10.29）海南專場（首日12.28）For

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at10資料：蟬媽媽，HTI4.主播&嘉賓：強(qiáng)化差異化定位，流量賦能

明星主播帶來流量增量：東方甄選主播具有突出的知識儲備和人格魅力，例如，董宇輝作為東方甄選出圈主播，憑借風(fēng)趣幽默的講解和文化素養(yǎng)，吸引大量粉絲，個(gè)人抖音粉絲數(shù)達(dá)972萬。12月1日-

31日期間，有董宇輝直播日觀看人次均值為

1291萬/+51%，轉(zhuǎn)粉率均值為0.19%/

+0.

09pct，GMV均值為2925萬/+55.5%。頓頓作為美麗生活常駐主播，帶來日均約100萬GMV流量增量。主播與直播間互相成就，彼此強(qiáng)化，也帶來了顯著的流量增量。嘉賓訪談強(qiáng)化“文化輸出”標(biāo)簽：東方甄選直播間常設(shè)訪談環(huán)節(jié)，邀請知名作家等重磅嘉賓。據(jù)我們跟蹤，8月1日-12月31日期間，東方甄選共有20個(gè)直播日邀請嘉賓助陣，且當(dāng)日均有董宇輝參與同臺直播。9月30日晚倪萍做客直播間，《姥姥語錄》精裝版與美繪本合計(jì)貢獻(xiàn)約660萬GMV（占當(dāng)日總GMV20%）；11月6日畢淑敏做客直播間，當(dāng)日觀看人次達(dá)1770萬，為11月最高；12月23日，董宇輝對話茅盾文學(xué)獎(jiǎng)作者格非，江南三部曲當(dāng)日銷售額達(dá)280萬，再次彰顯東方甄選傳播優(yōu)秀文化的差異化特點(diǎn)。圖

董宇輝主要月度指標(biāo)增益（8-12月）圖

東方甄選邀請嘉賓情況（8-12月）觀看人次

轉(zhuǎn)化率

uv價(jià)值GMV206632318.5%207137221.9%264965132.6%2452731新增粉絲4.82.389.4%4.21.030.0%4.21.554.3%4.22.5145.1%2.41.6185.5%轉(zhuǎn)粉率0.27%0.08%44.8%0.30%0.02%8.7%0.31%0.07%32.0%0.29%0.13%78.4%0.19%0.09%88.6%GMV(萬元，左軸)觀看人次（萬人，左軸）均值(有)增量178942130.8%138222619.6%136419716.9%14123841.79%-0.18%-9.2%2.26%-0.05%-2.2%3.03%0.32%11.7%2.77%-0.02%-0.7%3.35%-0.21%-5.8%1.15-0.15-11.5%1.49-0.22-12.6%1.930.179.7%1.74轉(zhuǎn)化率（%，右軸）8月增長率均值(有)增量增長率均值(有)增量增長率均值(有)增量增長率均值(有)增量35004.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%300025002000150010005009月10月11月12月0.053.0%2.0737.4%129143842.5%2925104355.5%0-0.16增長率51.4%-7.1%For

full

disclosureof

risks,

valuation

methodologiesand

target

price

formation

on

all

HTI

rated

stocks,

please

refer

to

the

latest

full

report

on

our

website

at11資料：蟬媽媽，HTI5.風(fēng)

險(xiǎn)提示市場競爭風(fēng)險(xiǎn)主播團(tuán)隊(duì)流失風(fēng)險(xiǎn)品牌聲譽(yù)下降風(fēng)險(xiǎn)電商直播行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)供應(yīng)鏈建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)For

full

disclosureof

risks,

valuation

methodologiesand

target

price

formation

on

all

HTI

rated

stocks,

please

refer

to

the

latest

full

report

on

our

website

at12APPENDIX

1Summary-From

June

to

December

2022,

the

cumulative

GMV

of

all

accounts

of

Oriental

Selection

reached

5.937

billion

yuan,and

the

number

of

fans

of

the

whole

matrix

broke

37

million.-Risks:

Market

competition

risks,

anchor

team

loss

risks,

brand

reputation

decline

risks,

e-commerce

live

industryregulatory

policy

risks,

supply

chain

construction

progress

is

not

as

expected.13APPENDIX

2重

要信息披露本研究報(bào)告由(HTIJKK)和動(dòng)。國際分銷，國際是由國際研究有限公司(HTIRL)，Hai

tong

Securi

ti

es

I

ndia

Private

Li

mi

ted

(HSIPL)，Hai

tong

Internati

onal

Ja

pan

K.K.國際證券集團(tuán)(HTI

SG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，IMPORTANTDISCLOSURESThis

res

earch

report

is

dis

tri

buted

by

Hai

tong

Internati

onal

,

a

gl

obal

brand

name

for

the

equi

ty

res

earch

tea

ms

of

Hai

tong

I

nterna

ti

onal

Res

earch

Li

mi

ted

(“HTIRL”),Hai

tong

Securi

ti

es

I

ndia

Private

Li

mi

ted

(“HSIPL”),

Hai

tong

I

nterna

ti

onal

Japa

n

K.K.

(“HTIJKK”),

Hai

tong

Internati

onal

Securi

ti

es

Company

Li

mi

ted

(“HTISCL”),and

anyother

members

wi

thin

the

Hai

tong

I

nterna

tional

Securi

ti

es

Gr

oup

of

Compani

es

(“HTISG”),

eac

h

authorized

to

engage

in

s

ecuri

ti

es

acti

vi

ti

es

in

its

res

pecti

vejurisdiction.HTIRL分

析師認(rèn)證Analyst

Certification:我，汪立亭，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,

Li

ti

ng

Wang,

certi

fy

tha

t

(i)

the

vi

ews

express

ed

in

this

res

earch

report

accurately

refl

ect

my

pers

onal

vi

ews

about

any

or

all

of

the

subj

ectcompa

ni

es

or

issuers

referred

to

in

this

res

earch

and

(ii)

no

part

of

my

compensa

ti

on

was,

is

or

will

be

directl

y

or

i

ndi

rectl

y

rela

ted

to

the

specifi

c

r

ec

ommenda

ti

onsor

vi

ews

express

ed

in

this

res

earch

report;

and

tha

t

I

(incl

udi

ng

members

of

my

hous

ehol

d)

ha

ve

no

financial

interes

t

in

th

e

s

ecuri

ty

or

s

ecuri

ti

es

of

th

e

subjectcompanies

discussed.我，許櫻之，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,

Yingzhi

Xu,

certi

fy

tha

t

(i)

the

vi

ews

express

ed

in

this

res

earch

report

accurately

refl

ect

my

personal

vi

ews

about

any

or

all

of

the

subj

ectcompa

ni

es

or

issuers

referred

to

in

this

res

earch

and

(ii)

no

part

of

my

compensa

ti

on

was,

is

or

will

be

directl

y

or

i

ndi

rectl

y

rela

ted

to

the

specifi

c

r

ec

ommenda

ti

onsor

vi

ews

express

ed

in

this

res

earch

report;

and

tha

t

I

(incl

udi

ng

members

of

my

hous

ehol

d)

ha

ve

no

financial

interes

t

in

th

e

s

ecuri

ty

or

s

ecuri

ti

es

of

th

e

subjectcompanies

discussed.14APPENDIX

2我，張若白，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,

Ruobai

Zha

ng,

certi

fy

tha

t

(i)

th

e

vi

ews

express

ed

in

this

res

earch

report

accurately

refl

ect

my

pers

onal

vi

ews

about

any

or

all

of

the

subjectcompa

ni

es

or

issuers

referred

to

in

this

res

earch

and

(ii)

no

part

of

my

compensa

ti

on

was,

is

or

will

be

directl

y

or

i

ndi

rectl

y

rela

ted

to

the

specifi

c

r

ec

ommenda

ti

onsor

vi

ews

express

ed

in

this

res

earch

report;

and

tha

t

I

(incl

udi

ng

members

of

my

hous

ehol

d)

ha

ve

no

financial

interes

t

in

th

e

s

ecuri

ty

or

s

ecuri

ti

es

of

th

e

subjectcompanies

discussed.利益沖突披露Conflict

of

Interest

Disclosures國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

a

ffilia

tes

may

enga

ge

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

ma

rket

maker

or

hol

d

propri

eta

ry

tradi

ng

posi

ti

ons

of

c

er

tain

s

tocks

orcompa

ni

es

in

this

res

earch

report.

As

far

as

this

res

earch

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

ma

tters

rela

ted

to

such

rela

tionshi

p

(As

th

e

followingdisclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

s

end

an

email

to

ERD-Disclosure@if

timely

and

comprehensive

i

nformation

i

s

needed).15APPENDIX

2評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：國際（以下簡稱“HTI

”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)

于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中

性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱

于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各

地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國

–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度

–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.Ratings

Definitions(from

1

Jul

2020):Hai

tong

Internati

onal

us

es

a

relati

ve

ra

ti

ng

system

using

Outperform,

Neutral

,

or

Underperform

for

recommending

the

s

tocks

we

cover

to

i

nves

tors

.

Inves

tors

shoul

dcarefully

r

ead

the

defini

ti

ons

of

all

ra

tings

us

ed

in

Hai

tong

I

nterna

ti

onal

Res

earch.

In

addi

tion,

since

Hai

tong

I

nterna

ti

onal

Res

earch

contains

more

compl

eteinforma

ti

on

concerning

the

anal

ys

t's

vi

ews,

i

nvestors

s

hould

carefully

read

Hai

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International

Res

ea

rch,

in

its

entirety,

and

not

i

nfer

th

e

contents

from

the

rati

ngalone.

In

any

case,

rati

ngs

(or

res

earch)

s

hould

not

be

used

or

reli

ed

upon

as

i

nvestment

advice.

An

i

nves

tor's

decision

to

buy

or

s

ell

a

s

tock

s

hould

depend

on

individualcircumstances

(such

as

the

i

nvestor's

exi

sting

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:Thestock’stotal

returnover

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

thereturn

of

i

ts

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.Neutral:

Thes

tock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

wi

th

the

return

of

its

rel

evant

broad

mar

ket

benchmark,

as

i

ndica

ted

bel

ow.

Forpurposes

only

of

FINRA/NYSEratingsdistribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

ratingcategory.Underperform:Thestock’stotal

return

over

the

next

12-18

months

i

s

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

i

ndicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

other

China-conceptstocks

–

MSCIChina.16APPENDIX

2評級分布RatingDistribution17APPENDIX

2截至2022年9月30日國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)國際股票研究覆蓋率89.4%9.2%1.4%投資銀行客戶*5.5%6.8%4.5%*在每個(gè)評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買

入

，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中

性

，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣

出

，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各

地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國

–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度

–Nifty100;其他所有中國概念股

–MSCIChina.Haitong

International

Equity

Research

Ratings

Distribution,

as

of

Sep

30,2022OutperformNeutral(hold)UnderperformHTI

Equity

Research

CoverageIB

clients*89.4%5.5%9.2%6.8%1.4%4.5%*Percentageof

i

nvestment

banking

clients

i

n

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

theabovedistribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purpos

es

only

of

FI

NRA/NYSE

ra

ti

ngs

distribution

rul

es

,

our

Neutral

ra

ting

falls

into

a

hold

ra

ting

category.

Pl

eas

e

note

that

s

tocks

wi

th

an

NR

desi

gna

tion

are

notincludedin

the

table

above.Previous

rating

systemdefinitions

(until

30

Jun

2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

i

s

expected

to

exceed

thereturn

of

i

ts

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

bel

ow.NEUTRAL:

The

s

tock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

wi

th

the

return

of

its

rel

evant

broad

mar

ket

benchmark,

as

i

ndi

cated

below.For

purposes

onlyof

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

holdratingcategory.SELL:

Thestock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

i

s

expected

to

be

below

the

return

of

its

rel

evant

broad

market

benchmark,

as

i

ndicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

ar

e

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100;

for

all

ot

her

China-concept

stocks–

MSCIChina.18APPENDIX

2國際非評級研究：國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternational

Non-Rated

Re

se

ar

ch:

Hai

tong

Interna

tional

publishes

quanti

tati

ve,

screeni

ng

or

short

reports

whic

h

may

rank

s

tocks

according

to

val

ua

tion

andother

metrics

or

may

sugges

t

pric

es

bas

ed

on

possibl

e

valua

ti

on

mul

tipl

es

.

Such

rankings

or

s

ugges

ted

pri

ces

do

not

purport

to

be

s

tock

ra

tings

or

target

pric

es

orfundamental

values

and

are

for

information

only.國際A股覆蓋：國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。證券（600837.CH），

國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布證券的中國A股評級可能有所不同。中國A股的研究報(bào)告。但是，國際使用與

證券不同的評級系統(tǒng)，所以

國際與Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Hai

tong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

tha

t

are

s

ubj

ect

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

wi

thShanghai

a

nd

Shenzhen.

Hai

tong

Securi

ti

es

(HS;

600837

CH),

the

ul

ti

mate

parent

company

of

HTI

SG

bas

ed

in

Sha

nghai

,

covers

and

publishes

res

earch

on

these

sameA-Sha

res

for

dis

tri

buti

on

in

mainland

Chi

na

.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

tha

t

us

ed

by

HTI

and

as

a

resul

t

ther

e

may

bea

difference

i

n

th

eHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.國際優(yōu)質(zhì)100

A股（Q100）指數(shù)：國際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對

證券

A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternational

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI

’s

Q100

Index

is

a

quant

product

tha

t

consis

ts

of

100

of

the

hi

ghes

t-quali

ty

A-sha

r

es

under

coverage

atHS

in

Sha

nghai

.

Thes

e

s

tocks

are

carefully

s

el

ected

through

a

quali

ty-bas

ed

screening

pr

oc

ess

in

combination

wi

th

a

revi

ew

of

the

HS

A-s

hare

tea

m’s

bottom-upres

earch.

The

Q100

constituent

companies

a

re

reviewed

quarterly.19APPENDIX

2MSCI

ESG評級免責(zé)聲明條款：盡管國際的信息供貨商（包括但不限于MSCI

ESG

Res

ea

rch

LLC及其聯(lián)屬公司（「ESG方」）從其認(rèn)為可靠的獲取信息（「信息」）,

ESG方均不擔(dān)?；虮ＷC此處任何數(shù)據(jù)的原創(chuàng)性，準(zhǔn)確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔(dān)保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內(nèi)部使用，不得以任何形式復(fù)制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產(chǎn)品或指數(shù)的基礎(chǔ)或組成部分。此外，信息本質(zhì)上不能用于判斷購買或出售何種證券,

或何時(shí)購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,

ESG方均不承擔(dān)與此處任何資料有關(guān)的任何錯(cuò)誤或遺漏所引起的任何責(zé)任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔(dān)任何責(zé)任。MSCI

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damages.20APPENDIX

2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條

義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條

盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測。第三條

本數(shù)據(jù)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條

如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWave

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