2023年汽車發(fā)動機VVT技術(shù)分析報告

2023年汽車發(fā)動機VVT技術(shù)分析報告2023年4月目錄一、發(fā)動機VVT技術(shù)大規(guī)模普及條件已具備 PAGEREFToc372122858\h31、VVT技術(shù)-調(diào)整發(fā)動機的呼吸節(jié)奏 PAGEREFToc372122859\h32、VVT技術(shù)與渦輪增壓技術(shù)可以共存 PAGEREFToc372122860\h43、全球主流汽車廠家廣泛采用VVT技術(shù) PAGEREFToc372122861\h64、國內(nèi)VVT技術(shù)市場想象空間大 PAGEREFToc372122862\h8二、VVT技術(shù)并非日韓系專利，歐美系也廣泛采用 PAGEREFToc372122863\h101、本田VTEC技術(shù)–普及VVT技術(shù)的先導(dǎo)者 PAGEREFToc372122864\h102、豐田VVT-i技術(shù)–技術(shù)可靠，應(yīng)用廣泛 PAGEREFToc372122865\h113、現(xiàn)代CVVT技術(shù)–兩種驅(qū)動方式，適用多種類型發(fā)動機 PAGEREFToc372122866\h124、寶馬VANOS技術(shù)–最無懈可擊的VVT系統(tǒng) PAGEREFToc372122867\h13三、VVT技術(shù)市場增量空間廣闊 PAGEREFToc372122868\h141、產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)動機可變氣門技術(shù)的發(fā)展 PAGEREFToc372122869\h142、安裝VVT系統(tǒng)具有較明顯的經(jīng)濟性 PAGEREFToc372122870\h143、VVT技術(shù)市場空間廣闊，未來全面普及值得期待 PAGEREFToc372122871\h16四、投資機會 PAGEREFToc372122872\h171、東睦股份 PAGEREFToc372122873\h18一、發(fā)動機VVT技術(shù)大規(guī)模普及條件已具備1、VVT技術(shù)-調(diào)整發(fā)動機的呼吸節(jié)奏目前，市場上主流VVT技術(shù)類型包括：VVT可變氣門正時、VTEC可變氣門升程、可變氣門正時和升程以及D-VVT雙可變氣門正時等，一般來說，這些技術(shù)被普通消費者統(tǒng)稱為VVT技術(shù)。固定的氣門結(jié)構(gòu)不適應(yīng)當前汽車節(jié)能減排需求。正如人體的呼吸一樣，發(fā)動機配氣機構(gòu)的主要作用是向氣缸內(nèi)提供新鮮空氣或者可燃混合氣以滿足燃燒需求，同時在燃燒結(jié)束后將廢氣排出去，配氣機構(gòu)按照一定時限自動開啟或關(guān)閉各氣缸的進、排氣門，從而實現(xiàn)發(fā)動機氣缸內(nèi)的燃燒換氣全過程。由于發(fā)動機轉(zhuǎn)速很高，一個工作行程僅需千分之幾秒，對于沒有可變氣門正時技術(shù)的普通發(fā)動機而言，固定不變的氣門正時很難顧及到發(fā)動機在不同轉(zhuǎn)速下的換氣需求。改變氣門正時和氣門升程如同調(diào)節(jié)發(fā)動機的呼吸節(jié)奏，可以有效提升其燃油經(jīng)濟性和排放性。氣門的工作性能主要由兩個參數(shù)決定：氣門正時（進排氣門開啟或關(guān)閉的時間）和氣門升程（進排氣門打開的程度），這兩個參數(shù)影響發(fā)動機充氣效率，對發(fā)動機性能至關(guān)重要。發(fā)動機運行過程中，不同工況下對于氣門正時的要求也不同，低速時應(yīng)采用較小的氣門重疊角和升程，防止缸內(nèi)新鮮空氣倒流，以便增加低速扭矩，提高燃油經(jīng)濟性，而高速時卻希望有大的氣門升程氣門重疊角，以便進入更多的混合氣以滿足高速時的動力性要求。2、VVT技術(shù)與渦輪增壓技術(shù)可以共存VVT技術(shù)與渦輪增壓技術(shù)各有特點。日韓車系相對青睞VVT技術(shù)，因為其適應(yīng)低速低負荷工況，對缸體強度以及整個發(fā)動機的設(shè)計影響都不是太大，具有一定節(jié)油減排效果，而歐美車系更重視渦輪增壓技術(shù)，最大好處就是在不增大排量的基礎(chǔ)上，可以讓發(fā)動機的動力得到明顯改善，性能更為突出。VVT技術(shù)在汽油機和柴油機上應(yīng)用各具特點，與渦輪增壓技術(shù)可以共存。在汽油機上應(yīng)用時，可以有效改善怠速穩(wěn)定性和低速平穩(wěn)性，提高發(fā)動機功率和扭矩，同時可以降低部分負荷燃油消耗率，改善尾氣排放。在柴油機上應(yīng)用時，可以改變有效壓縮比，并且能夠提高各轉(zhuǎn)速下的充氣系數(shù)，采用VVT技術(shù)可以將柴油機壓縮比設(shè)計得更高，通過控制進氣門開閉時點可以降低有效壓縮比，既保證了發(fā)動機低速起動性，又能降低燃油消耗率。VVT技術(shù)通過改善配氣機構(gòu)工作條件來提升發(fā)動機充氣效率，而渦輪增壓技術(shù)是以增加進氣密度來提升發(fā)動機充氣效率，通常渦輪增壓技術(shù)在發(fā)動機處于中高轉(zhuǎn)速工況時工作最為有效，而當發(fā)動機處于低轉(zhuǎn)速時，由于廢氣渦輪獲得的能量不足以使壓氣機向氣缸提供所需空氣，不能保持有效壓力，而高轉(zhuǎn)速時為防止進氣壓力和溫度過高，部分廢氣從廢氣旁通閥流走，造成能量損耗。同時采用VVT技術(shù)和渦輪增壓技術(shù)，具有以下影響：1)VVT系統(tǒng)控制發(fā)動機在低轉(zhuǎn)速時控制排氣門早開，增加廢氣能量，在高轉(zhuǎn)速時控制進氣門開閉時間，降低發(fā)動機有效壓縮比實現(xiàn)米勒循環(huán)，充分利用廢氣能量；2)VVT技術(shù)與增壓技術(shù)共存時，高轉(zhuǎn)速下發(fā)動機性能與單有增壓相差無幾，低轉(zhuǎn)速下VVT技術(shù)可以有效彌補渦輪增壓技術(shù)的不足。3、全球主流汽車廠家廣泛采用VVT技術(shù)20世紀60年代起，發(fā)動機工程師們開始致力于VVT技術(shù)的研究，最早開發(fā)出成型技術(shù)的廠家是菲亞特和通用，但受技術(shù)和成本的限制并沒有量產(chǎn)，而1982年的阿爾法·羅密歐Spider2.0是最早采用VVT技術(shù)的量產(chǎn)車，但該公司沒有繼續(xù)開發(fā)更先進的VVT技術(shù)，其Variator技術(shù)沿用至今。20世紀90年代后，由于排放法規(guī)的日趨嚴格以及對燃油經(jīng)濟性要求的不斷提高，可變氣門技術(shù)研究再次成為熱點，研究人員開發(fā)出一系列基于凸輪軸的可變氣門機構(gòu)，主要分類如下：1.可變凸輪相位（即可變氣門正時技術(shù)）應(yīng)用較為廣泛，并且形式也趨于一致，比較有代表性的如：豐田VVT-i、保時捷Variocam和寶馬VANOS等技術(shù)。2.可變凸輪型線（即可變氣門升程技術(shù)）比較典型的有：本田VTEC技術(shù)、三菱的MIVEC技術(shù)以及保時捷VarioCamPlus技術(shù)等。3.機械式全可變氣門機構(gòu)（氣門正時和氣門升程同時可調(diào)）包括寶馬的Valvotronics系統(tǒng)，DELPHI及META公司等均有相應(yīng)技術(shù)。20世紀90年代中后期，研究人員開始進行無凸輪氣門機構(gòu)的研究，主要有以下幾種技術(shù)路線：電液驅(qū)動、電磁驅(qū)動、電氣驅(qū)動以及電機驅(qū)動等。電液驅(qū)動式氣門機構(gòu)以Lotus公司、福特、Sturman公司及Bosch/AVL等研究為主，而寶馬、本田以及FEV、Aura和Visteon等為代表展開了對電磁驅(qū)動式氣門機構(gòu)的研究，無凸輪軸氣門機構(gòu)取消了傳統(tǒng)的凸輪軸及其從動件，而以電磁、電液、電氣及電機等方式直接驅(qū)動氣門，必然是全可變的。只是到目前為止，因受制于技術(shù)和成本因素，無凸輪氣門機構(gòu)仍處于實驗室階段，還未被大規(guī)模應(yīng)用。本田VTEC技術(shù)是VVT技術(shù)發(fā)展史上的里程碑，VTEC技術(shù)的關(guān)鍵在于氣門正時和氣門升程同時可調(diào)。VTEC技術(shù)的最初設(shè)計目的是為了在不提升排量或使用任何增壓裝置的前提下，提高自然吸氣發(fā)動機的功率，而隨著消費者對燃油經(jīng)濟性的要求日益增長，現(xiàn)在的VTEC技術(shù)與DOHC配合更多地考慮了發(fā)動機的燃油經(jīng)濟性。后面章節(jié)我們將詳細介紹本田VTEC及i-VTEC技術(shù)。4、國內(nèi)VVT技術(shù)市場想象空間大目前國內(nèi)乘用車裝配VVT技術(shù)的比例超過50%，而商用車裝配VVT技術(shù)的比例仍較低，VVT技術(shù)全面普及后市場想象空間大。根據(jù)我們的初步統(tǒng)計，國內(nèi)主流汽車廠家采用VVT技術(shù)的乘用車在售車型比例已超過50%，而2023年還不到5%，我們預(yù)測未來這一比例還將繼續(xù)提升，特別是在國產(chǎn)品牌車型上，增長幅度將超過其它車系。隨著我國對商用車節(jié)能減排的要求日益趨緊，VVT技術(shù)有望在商用車領(lǐng)域逐步普及，未來VVT技術(shù)仍具有很大的市場空間。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，日韓系車VVT技術(shù)的裝配比例最高，歐美系以渦輪增壓技術(shù)為主，VVT技術(shù)通常作為輔助手段，其裝配比例相對較低，而國產(chǎn)品牌雖然已逐步消化VVT技術(shù)（以奇瑞等為代表的自主品牌已完全掌握主流VVT系統(tǒng)的技術(shù)及生產(chǎn)工藝），但裝配比例仍較低，未來提升空間大。二、VVT技術(shù)并非日韓系專利，歐美系也廣泛采用在VVT技術(shù)的推廣應(yīng)用方面，日韓系企業(yè)的積極性明顯高于歐美系。日韓系VVT技術(shù)發(fā)展比較全面，擁有一系列適應(yīng)不同價位車型的VVT技術(shù)，而歐美系在發(fā)展VVT技術(shù)的同時，也大力推廣缸內(nèi)直噴和渦輪增壓技術(shù)。葉片式VVT系統(tǒng)仍將是市場主流。本節(jié)主要介紹了當前市場上的主流VVT技術(shù)，通過對不同廠家相關(guān)技術(shù)的分析，我們認為葉片式VVT系統(tǒng)以其結(jié)構(gòu)簡單功能完善的特點，將在未來相當長的一段時間內(nèi)主導(dǎo)VVT市場。1、本田VTEC技術(shù)–普及VVT技術(shù)的先導(dǎo)者VVT技術(shù)主要由日系廠家發(fā)揚光大，本田VTEC技術(shù)是普及VVT技術(shù)的先導(dǎo)者。本田公司在1989年推出了“可變氣門配氣相位和氣門升程電子控制系統(tǒng)”，英文全稱“VariableValveTimingandValveLifeElectronicControlSystem”，即“VTEC”技術(shù)。VTEC技術(shù)是世界上第一個能同時控制氣門開閉時間及升程的氣門控制系統(tǒng)。除了原有控制兩個氣門的一對凸輪和搖臂外，還增加了一個較高的中間凸輪和相應(yīng)的搖臂，三根搖臂內(nèi)部裝有由液壓控制移動的小活塞。發(fā)動機低速時，小活塞在原位置上，三根搖臂分離，此時運行情況像普通發(fā)動機一樣，當發(fā)動機達到某一個設(shè)定的高轉(zhuǎn)速（例如：3500轉(zhuǎn)/分）時，發(fā)動機ECU會指令電磁閥啟動液壓系統(tǒng)，推動搖臂內(nèi)的小活塞使三根搖臂鎖成一體由中間凸輪驅(qū)動，而由于中間凸輪比其它凸輪都高，所以進氣門開啟時間延長，氣門升程也提高了。VTEC技術(shù)的缺點在于工況切換過程不夠平滑，影響操縱舒適度，i-VTEC技術(shù)的推出彌補了這一不足。VTEC系統(tǒng)在運行過程中氣門升程和正時的動作轉(zhuǎn)換不夠平滑，在VTEC系統(tǒng)啟動前后發(fā)動機的表現(xiàn)差異較大。為了改善VTEC系統(tǒng)的性能，近年本田推出了i-VTEC系統(tǒng)，即在現(xiàn)有系統(tǒng)的基礎(chǔ)上添加一個稱為“可變正時控制”VTC（Variabletimingcontrol），它的原理是當發(fā)動機低轉(zhuǎn)速時，令每缸其中一只進氣門關(guān)閉，而當發(fā)動機高轉(zhuǎn)速時則在原有基礎(chǔ)上提高進氣門的開度及時間，由于發(fā)動機啟動后i-VTEC系統(tǒng)就進入工作狀態(tài)，不論低轉(zhuǎn)速或者高轉(zhuǎn)速VTC都在工作，也就消除了原來VTEC系統(tǒng)的不足。2、豐田VVT-i技術(shù)–技術(shù)可靠，應(yīng)用廣泛1992年，豐田在卡羅拉車型上首次使用搭載VVT技術(shù)的4A-GE發(fā)動機，為二階段可變氣門正時技術(shù)，在1996年推出了VVT-i技術(shù)并沿用至今。由于VVT-i本身技術(shù)的局限性，豐田公司還推出了雙VVT-i技術(shù)，區(qū)別在于對進排氣門同時進行正時控制。2023年，豐田在其推出的塞利卡SS-II上使用編號為2ZZ-GE的1.8L發(fā)動機，該發(fā)動機采用VVTL-i技術(shù)，L即“Lift”，表示該技術(shù)能對氣門升程做出調(diào)節(jié)，其結(jié)構(gòu)與本田的VTEC非常相似，也僅有兩段調(diào)節(jié)。VVTL-i技術(shù)在VVT-i技術(shù)上增加了“搖臂”與“凸輪軸”，采用和VTEC技術(shù)類似的方法來解決發(fā)動機在高轉(zhuǎn)速下對于氣門重疊時間和氣門升程大小的需求。3、現(xiàn)代CVVT技術(shù)–兩種驅(qū)動方式，適用多種類型發(fā)動機CVVT全稱ContinueVariableValveTiming，即連續(xù)可變氣門正時機構(gòu)，它是近些年來被逐漸應(yīng)用于韓國現(xiàn)代汽車上的一種可變氣門正時技術(shù)。CVVT技術(shù)的特點在于可以根據(jù)發(fā)動機工作狀況實時變化，進而連續(xù)控制氣門重疊角的大小，即當發(fā)動機低速低負荷運轉(zhuǎn)時（怠速狀態(tài)），延遲進氣門開啟時間，減小氣門重疊角，以穩(wěn)定燃燒狀態(tài)；當發(fā)動機低速高負荷運轉(zhuǎn)時（起步、加速、爬坡），進氣門開啟時間提前，增大氣門重疊角，以獲得更大的扭矩；當發(fā)動機高速高負荷運轉(zhuǎn)時（高速行駛），也應(yīng)延遲進氣門開啟時間，減小氣門重疊角，從而提高發(fā)動機工作效率；當發(fā)動機處于中等工況時（中速勻速行駛），相對延遲進氣門開啟時間，從而減少燃油消耗，降低尾氣排放。兩種驅(qū)動方式，適用不同類型發(fā)動機。CVVT按照驅(qū)動方式可以分為直接驅(qū)動型和間接驅(qū)動型，直接驅(qū)動型CVVT主要應(yīng)用在Gamma(γ)、theta(θ)以及l(fā)ambda(λ)系列發(fā)動機上，而間接驅(qū)動型CVVT主要應(yīng)用在Beta(β)和Alpha(α)系列發(fā)動機上。4、寶馬VANOS技術(shù)–最無懈可擊的VVT系統(tǒng)寶馬DoubleVANOS+Valvetronic是目前唯一能做到連續(xù)可變氣門正時和升程的系統(tǒng)。VANOS通過一個液壓驅(qū)動的杯型齒輪來聯(lián)接凸輪軸和鏈輪，通過杯型齒輪的動作控制凸輪軸的轉(zhuǎn)動，從而實現(xiàn)連續(xù)可變氣門正時。改進后的DoubleVANOS對進氣凸輪軸和排氣凸輪軸都可以控制，而Valvetronic系統(tǒng)使用液壓搖臂來控制氣門升程，可以做到對氣門升程的連續(xù)調(diào)節(jié)。DoubleVANOS+Valvetronic系統(tǒng)具有比較完善的系統(tǒng)調(diào)節(jié)功能，能同時實現(xiàn)氣門正時和升程的連續(xù)可變調(diào)節(jié)，系統(tǒng)結(jié)構(gòu)也并不復(fù)雜，但由于對液壓部件的要求非常高，因此系統(tǒng)成本一直居高不下，注定其只能被應(yīng)用于小眾高端車型。三、VVT技術(shù)市場增量空間廣闊1、產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)動機可變氣門技術(shù)的發(fā)展近年來，我國汽車產(chǎn)業(yè)相繼出臺了一系列法律法規(guī)來推動汽車零部件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國務(wù)院辦公廳在《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整與振興規(guī)劃》中提出發(fā)動機關(guān)鍵零部件技術(shù)要實現(xiàn)自主化，《汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步和技術(shù)改造投資方向（2023年）》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)書（2023年）》等文件中明確指明了發(fā)動機、變速器以及其它關(guān)鍵零部件的發(fā)展方向。在提高發(fā)動機燃油效率，改善排放性能等方面，主流技術(shù)包括：可變進氣系統(tǒng)、可變氣門正時系統(tǒng)、可變氣門升程系統(tǒng)、渦輪增壓技術(shù)、缸內(nèi)直噴技術(shù)及停缸技術(shù)等。2、安裝VVT系統(tǒng)具有較明顯的經(jīng)濟性VVT系統(tǒng)最重要的結(jié)構(gòu)是可變凸輪軸相位機構(gòu)，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前有超過900種的相關(guān)專利，VVT系統(tǒng)調(diào)節(jié)裝置經(jīng)歷了由兩點式-連續(xù)可調(diào)-葉片式-電驅(qū)式（2023年由德國INA公司推出，屬于第四代可變凸輪軸相位機構(gòu)）的發(fā)展過程。葉片式VVT系統(tǒng)主要由葉片式液壓調(diào)相器，電磁閥，凸輪軸相位傳感器，曲軸相位傳感器以及發(fā)動機控制單元等組成，其結(jié)構(gòu)緊湊，無論在進氣還是排氣凸輪軸上都可以很方便地布置，是當前普及率最高的VVT系統(tǒng)。安裝VVT系統(tǒng)具有較明顯的經(jīng)濟性。如前所述，相比于渦輪增壓技術(shù)，VVT技術(shù)對于發(fā)動機結(jié)構(gòu)改動較小，安裝成本低，而且使用維護成本幾乎可以忽略，具有較高的經(jīng)濟性意義。各類VVT技術(shù)和渦輪增壓技術(shù)經(jīng)濟性比較如下表：3、VVT技術(shù)市場空間廣闊，未來全面普及值得期待（1）樂觀假設(shè)：VVT系統(tǒng)當前規(guī)模約67億元，年增量空間約153億元我們按照汽車銷量對VVT技術(shù)的市場空間進行總體測算，假設(shè)當前VVT系統(tǒng)綜合裝配率約50%，保守估計每套VVT系統(tǒng)成本增加約700元，當前市場規(guī)模約67億元，按照汽車年銷量峰值3500萬測算（引自蓋世汽車網(wǎng)），裝配率峰值90%，VVT系統(tǒng)年增量空間約153億元。（2）中性假設(shè)：VVT系統(tǒng)當前規(guī)模超過36億，年增量空間約96億元我們按照國內(nèi)主流汽車企業(yè)（初步統(tǒng)計了國內(nèi)汽車銷量前16位汽車廠家）VVT裝配率進行單獨測算，當前裝配率為根據(jù)統(tǒng)計樣本所作估算數(shù)據(jù)，當前VVT系統(tǒng)市場規(guī)模超過36億元，年增量空間約96億元。兩種假設(shè)條件下的估算數(shù)據(jù)都顯示：在日韓系車企的引領(lǐng)下，我國VVT市場雖然已經(jīng)較為成熟，但若全面普及（裝配率達到90%）仍具有超過2倍的增長空間。四、投資機會目前，我國VVT行業(yè)大部分市場份額仍然被外資企業(yè)控制，由于渦輪增壓技術(shù)初置成本及維護保養(yǎng)費用較高，對于價格敏感的中低端車型，VVT系統(tǒng)應(yīng)用更為廣泛。根據(jù)一項中國汽車關(guān)鍵零部件領(lǐng)域調(diào)查報告顯示，2023年國內(nèi)外資VVT前五大生產(chǎn)商：豐田、日立、電裝、本田和舍弗勒合計占有國內(nèi)超過75%的市場份額。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國生產(chǎn)VVT系統(tǒng)的公司已超過80家，主流的汽車自主品牌如奇瑞、比亞迪等都有VVT生產(chǎn)能力，而非主機廠商包括泰州德爾福、海力達汽車系統(tǒng)（常熟）、綿陽富臨精工機械股份、浙江大行科技、佛山天佑汽車零部件、上海三國精密機械、山西榮長汽車部件等也已具備量產(chǎn)能力。1、東睦股份東睦的主營業(yè)務(wù)屬于機械通用零部件的粉末冶金行業(yè)，主要產(chǎn)品為粉末冶金制品，公司的粉末冶金制品主要包括粉末冶金汽車配件、摩托車配件、壓縮機配件、電動工具配件及其他配件，其中粉末冶金制冷壓縮機零件和粉末冶金汽車零件是公司最主要的業(yè)務(wù)，今年上半年這兩種產(chǎn)品的銷售占公司銷售總額的比例分別為41.19%和48.65%。壓縮機是空調(diào)、冰箱等白電的核心部件，東睦主要為壓縮機生產(chǎn)配套用滾套、上下軸承及中間板等零件，公司產(chǎn)品已經(jīng)打入格力、合肥三洋、上海日立、LG等國內(nèi)外一線家電廠商的供應(yīng)鏈，廣泛應(yīng)用于這些公司的空調(diào)、冰箱等白電產(chǎn)品中。公司產(chǎn)品性能優(yōu)越，質(zhì)量過硬且能夠持續(xù)穩(wěn)定供貨，因而產(chǎn)品的美譽度比較高，長期為這些一線家電廠商供貨。主要推薦邏輯如下：1.東睦股份為粉末冶金行業(yè)龍頭企業(yè)，成長空間廣闊。根據(jù)中國粉末冶金協(xié)會的統(tǒng)計，無論按照粉末冶金零件產(chǎn)量還是銷售金額計算，東睦都是國內(nèi)該行業(yè)無可置疑的龍頭企業(yè)。在粉末冶金行業(yè)整體前景看好的背景下，公司有望繼續(xù)在粉末冶金存量及增量市場上攻城拔地，分享行業(yè)成長紅利。2.公司已掌握VVT關(guān)鍵零件粉末冶金技術(shù)，募投項目產(chǎn)能達產(chǎn)后盈利能力逐步釋放，公司將享有業(yè)績估值雙升。近些年東睦研發(fā)投入一直維持在較高水平，公司已經(jīng)掌握了VVT/VCT關(guān)鍵零件粉末冶金技術(shù)，7000噸產(chǎn)能生產(chǎn)線的施工建設(shè)也正在穩(wěn)步推進。待項目投產(chǎn)后公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中高附加值的汽車零配件業(yè)務(wù)占比將大幅提高，公司也有望從普通機械類公司向節(jié)能環(huán)保類公司轉(zhuǎn)型，業(yè)績和估值均有望提升。3.公司今年5月份時公布了定增方案，擬發(fā)行不超過5500萬股募集不超過6億的資金用于高效節(jié)能粉末冶金汽車關(guān)鍵零部件、連云港生產(chǎn)線技術(shù)改造及廣東東睦新材料生產(chǎn)基地的建設(shè)。考慮到連云港5000噸節(jié)能家電及汽車零件生產(chǎn)線技改項目及廣東東睦新材料生產(chǎn)基地項目的開工建設(shè)，未來傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)粉末冶金壓縮機零配件仍將保持平穩(wěn)增長，而募投項目7000噸汽車用節(jié)能減排VVT/VCT配件生產(chǎn)線的的投產(chǎn)將進一步改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司的盈利能力，當前公司已經(jīng)進入業(yè)績反轉(zhuǎn)期。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復(fù)蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關(guān)指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標》），當季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關(guān)注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細分領(lǐng)域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學(xué)習與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團隊開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵有利于公司運營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴張仍有較大空間，直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫存水平更如實清晰地