軟飲料2023年三季報(bào)總結(jié)：新品貢獻(xiàn)增量利潤釋放明顯

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、軟飲料：營收穩(wěn)增，利潤釋放 5、業(yè)績概況：韌性仍足，增長穩(wěn)健 5、費(fèi)用端：投放加大，效率優(yōu)化 6、盈利端：成本改善，利潤釋放 7、現(xiàn)金流：整體質(zhì)優(yōu)，內(nèi)部分化 82、成本整體利好，新品貢獻(xiàn)增長 10、香飄飄：業(yè)績符合預(yù)期，期待沖泡旺季表現(xiàn) 10、養(yǎng)元飲品：利潤表現(xiàn)超預(yù)期，市場開拓顯成效 11、李子園：業(yè)績符合預(yù)期，期待渠道增量貢獻(xiàn) 12、東鵬飲料：業(yè)績符合預(yù)期，新品增長亮眼 13、佳禾食品：業(yè)績符合預(yù)期，植脂末業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長 14、承德露露：業(yè)績符合預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)順利推進(jìn) 15、百潤股份：業(yè)績符合預(yù)期，費(fèi)用優(yōu)化明顯 16、歡樂家：利潤略超預(yù)期，渠道發(fā)力明顯 173、行業(yè)評級及投資策略 184、風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖表1：2023Q1-Q3軟飲料總營收241.60億元，同比+22.47..................................5圖表2：2023Q1-Q3軟飲料歸母凈利46.28億元，同比+46.61.................................5圖表3：2023Q3軟飲料總營收84.41億元，同比+21.13......................................6圖表4：2023Q3軟飲料歸母凈利14.99億元，同比+36.30....................................6圖表5：2023Q1-Q3軟飲料銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為14.98.........................7圖表6：2023Q3軟飲料銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為15.40............................7圖表7：2023Q1-Q3軟飲料銷售毛利率/銷售凈利率分別為42.12/19.16........................8圖表8：2023Q3軟飲料銷售毛利率/銷售凈利率分別為41.93/17.75...........................8圖表9：2023Q1-Q3軟飲料銷售回款260.48億元，同比+25.79................................9圖表10：2023Q3軟飲料銷售回款為81.80億元，同比+19.31.................................9圖表11：2023Q1-Q3軟飲料合同負(fù)債28.10億元，環(huán)比-27.15................................9圖表12：2023Q1-Q3香飄飄總營收19.79億元，同比+29.3...................................10圖表13：2023Q1-Q3香飄飄歸母凈利0.03億元，同比+104.6.................................10圖表14：2023Q1-Q3養(yǎng)元飲品總營收45.87億元，同比+9.6..................................11圖表15：2023Q1-Q3養(yǎng)元飲品歸母凈利12.89億元，同比+28.0...............................11圖表16：2023Q1-Q3李子園總營收10.69億元，同比+0.7....................................12圖表17：2023Q1-Q3李子園歸母凈利潤1.89億元，同比+21.9................................12圖表18：2023Q1-Q3東鵬飲料總營收86.41億元，同比+30.1 13圖表19：2023Q1-Q3東鵬飲料歸母凈利16.56億元，同比+42.1...............................13圖表20：2023Q1-Q3佳禾食品總營收20.86億元，同比+22.8.................................14圖表21：2023Q1-Q3佳禾食品歸母凈利0.63億元，同比+240.8...............................14圖表22：2023Q1-Q3承德露露總營收20.35億元，同比+3.3..................................15圖表23：2023Q1-Q3承德露露歸母凈利潤4.43億元，同比增長5.4............................15圖表24：2023Q1-Q3百潤股份總營收24.57億元，同比+49.4.................................16圖表25：2023Q1-Q3百潤股份歸母凈利6.65億元，同比+118.2...............................16圖表26：2023Q1-Q3歡樂家總營收13.06億元，同比+22.92..................................17圖表27：2023Q1-Q3歡樂家歸母凈利1.76億元，同比+49.38.................................17圖表26：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測 181、軟飲料：營收穩(wěn)增，利潤釋放、業(yè)績概況：韌性仍足，增長穩(wěn)健2023前三季度營收整體恢復(fù)性增長，利潤彈性釋放。2023Q1-Q3軟飲料行業(yè)總營收/歸母凈利潤分別為241.60/46.28億元，分別同比+22.47/+46.61，收入修復(fù)性增長，利潤2023Q1-Q3營收分別同比+49.35/+30.05/29.31/28.18，取得較快增長，業(yè)績表現(xiàn)突出。利潤方面，2023Q1-Q3+240.77/+118.19/+49.38，主要受益于原材料成本下行，另外，香飄飄三季度扭虧為盈，利潤端表現(xiàn)均較優(yōu)。圖表12023Q1-Q3軟飲料總營收241.60億元，同比+22.47

22023Q1-Q3軟飲料歸母凈利46.28億元，同比+46.61 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，2023Q3營收環(huán)比增長略緩，利潤端仍受益于成本下行。2023Q3軟飲料行業(yè)總營收/歸母凈利潤分別為84.41/14.99億元，分別同比+21.13/+36.30，環(huán)比增速略下降，主要系下半年整體需求處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，同時(shí)去年同期基數(shù)逐步抬高。其中，東鵬飲料、百潤股份、香飄飄2023Q3營收分別同比+35.17/+32.54/+20.41，三季度增長較好主要系其基礎(chǔ)盤較穩(wěn)固，百潤的微醺和香飄飄的沖泡產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長，同時(shí)新品推廣效果較好。2023Q3+169.02/+162.54/+33.25/+32.52，表現(xiàn)較優(yōu)，其中，百潤受益于提價(jià)措施效果顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利產(chǎn)品強(qiáng)爽持續(xù)優(yōu)化與原材料成本下行。3：2023Q384.41億元，同比+21.134：2023Q314.99億元，同比+36.30資料來源：WIND， 資料來源：WIND，、費(fèi)用端：投放加大，效率優(yōu)化2023Q3銷售端費(fèi)用投放力度加大，管理效率提升。2023Q1-Q3軟飲料行業(yè)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為14.98/3.46，分別同比-0.78pct/-0.42pct，前三季度整體費(fèi)用收縮，管控效果較好。其中，百潤股份、養(yǎng)元飲品、李子園2023Q1-Q3銷售費(fèi)用率分別同比-4.67pct/-3.60pct/-2.03pct；香飄飄、百潤股份2023Q1-Q3管理費(fèi)用率分別同比-2.75pct/-2.09pct。2023Q3軟飲料行業(yè)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為15.40/3.53，分別同比+0.86pct/-0.46pct，單三季度整體費(fèi)用投放力度加大，其中香飄飄、百潤股份2023Q3銷售費(fèi)用率分別同比+10.45pct/-9.50pct，香飄飄推廣凍檸茶等新品力度較大，百Q(mào)3銷售費(fèi)用率收窄明顯；2023Q3+0.82pct/+1.26pct/+0.64pct/+2.70pct，均有不同幅度的提升。5：2023Q1-Q3軟飲料銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為14.98/3.46

62023Q3軟飲料銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為15.40/3.53 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，、盈利端：成本改善，利潤釋放2023Q3毛利率多數(shù)提升，成本紅利釋放明顯。2023Q1-Q3軟飲料行業(yè)銷售毛利率/銷售凈利率分別為42.12/19.16，分別同比+2.48pct/+3.15pct，前三季度受益于原材料成本下行及費(fèi)用管控效果較好，盈利能力提升明顯。2023Q3軟飲料行業(yè)銷售毛利率/銷售凈利率分別為41.93/17.75，分別同比+3.61pct/+1.98pct，單三季度軟飲行業(yè)毛利率提升受益于原材料成本下行，而費(fèi)用投放力度整體加大略影響凈利率，但仍呈上升態(tài)勢。2023Q3佳禾食品、百潤股份、歡樂家、香飄飄銷售毛利率分別同比+8.74pct/+6.75pct/+6.31pct/+4.50pct，成本端受益最明顯。2023Q3百潤股份、佳禾食品、歡樂家、養(yǎng)元飲品銷售凈利率分別同比+14.23pct/+5.26pct/+2.18pct/+1.98pct，三季度2023Q3香飄飄銷售凈利率同比-2.19pct，主要系飲料新品大力推廣策略下費(fèi)用投放力度加大，沖抵成本下行的紅利釋放，三季度凈利率短期承壓。7：2023Q1-Q3軟飲料銷售毛利率/銷售凈利率分別為42.12/19.1682023Q3軟飲料銷售毛利率/銷售凈利率分別為41.93/17.75資料來源：WIND， 資料來源：WIND，、現(xiàn)金流：整體質(zhì)優(yōu)，內(nèi)部分化前三季度整體現(xiàn)金流質(zhì)量較優(yōu)，2023Q3現(xiàn)金流表現(xiàn)略分化。2023Q1-Q3年軟飲料行業(yè)銷售回款共260.48億元，同比+25.79，現(xiàn)金流取得雙位數(shù)增長，與營收表現(xiàn)較一致，主要系今年整體需求呈回暖態(tài)勢，其中百潤股份、佳禾食品、東鵬飲料2023Q1-Q3銷售回款分別同比+35.74/+33.10/+32.64。2023Q3軟飲料行業(yè)銷售回款共81.80億元，同比增長19.31，增速略放緩主要系經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段，同時(shí)去年基數(shù)逐步抬高，其中東鵬飲料、佳禾食品、歡樂家、百潤股份2023Q3銷售回款分別同比+35.56/+25.06/+8.93/+4.92，均取得雙位數(shù)增長，體現(xiàn)較強(qiáng)的增長動(dòng)能。受整體環(huán)境影響，合同負(fù)債環(huán)比下滑。202328.10億元，環(huán)比下降27.15，主要系下半年以來整體需求呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，整體消費(fèi)力偏弱，而上半年以回補(bǔ)式增長為主。后續(xù)隨著春節(jié)備貨的旺季到來，預(yù)計(jì)回款質(zhì)量將得到一定提升。92023Q1-Q3軟飲料銷售回款260.48+25.79102023Q3軟飲料銷售回款為81.80+19.31 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，11：11：2023Q1-Q328.10億元，環(huán)比-27.15資料來源：WIND，2、成本整體利好，新品貢獻(xiàn)增長、香飄飄：業(yè)績符合預(yù)期，期待沖泡旺季表現(xiàn)業(yè)績符合預(yù)期，費(fèi)用投放力度大。2023Q1-Q3公司總營收19.79億元（同增29），歸母凈利潤0.03億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2023Q3公司總營收8.08億元（同增20），歸母凈利潤0.48億元（同減12）。盈利端，2023Q3毛利率38.53（+5pct），毛利率提升主要系營收規(guī)?？焖僭鲩L及即飲板塊占比提升所致，凈利率5.88（-2pct）。費(fèi)用端，公司順應(yīng)新品推廣戰(zhàn)略，前三季度費(fèi)用投放力度較大，2023Q3銷售費(fèi)用率提升10pct至25.90；規(guī)模效應(yīng)釋放下管理費(fèi)用率下降3pct至7.03；營業(yè)稅金及附加占比下降0.1pct至0.71?，F(xiàn)金流端，2023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.64億元（同減28），銷售回款為10.44億元（同增4.44）。截至2023Q3末，合同負(fù)債2.36億元（環(huán)比+129.10）。即飲板塊持續(xù)增長，期待旺季沖泡表現(xiàn)。分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3沖泡類/即飲類營收分別為12.10/7.43億元，分別同比+26/+38；2023Q3分別為5.83/2.16億元，分別同比+15/+42。受益于持續(xù)新品推廣及品牌投放，凍檸茶快速增長；期待四季度沖泡板塊旺季放量。分渠道看，2023Q1-Q3經(jīng)銷/電商/出口/17.23/1.71/0.14/0.44億元，同比+30/+6/+9/+595；2023Q3分別為7.35/0.46/0.05/0.13億元，分別同比+18/+45/+55/+1481，出口渠道增長亮眼。分區(qū)域看，2023Q1-3華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北營收分別為7.66/2.66/2.82/1.68/0.93/1.15/0.32億元，分別同比+35/+20/+33/+25/+29/+37/+21；2023Q3為3.49/0.95/1.17/0.71/0.38/0.55/0.11億元，分別同比+13/+18/+11/+36/+29/+39/+8。成熟市場華東地區(qū)仍表現(xiàn)穩(wěn)健，新2023Q31502家，2023170家。公司即飲板塊獨(dú)立運(yùn)作后，大力招募即飲經(jīng)銷商，預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)，利用渠道推力加快即飲放量。三季度公司費(fèi)用投放力度加大，利潤端虧損，四季度沖泡板塊放量預(yù)計(jì)帶來整體盈利能力提升。我們看好公司旺季動(dòng)銷加速，沖泡板塊增長。圖表122023Q1-Q3香飄飄總營收19.79億元，同比+29.3

132023Q1-Q3香飄飄歸母凈利0.03億元，同比+104.6 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，成本費(fèi)用控制有效，利潤表現(xiàn)超預(yù)期。2023Q1-Q3公司總營收45.87億元（同增10），歸母凈利潤12.89億元（同增28），扣非歸母凈利潤10.66億元（同增31）。2023Q3總營收15.85億元（同增10），歸母凈利潤3.78億元（同增20），扣非歸母凈利潤3.50億元（同增32），利潤增長超預(yù)期。盈利端，受益于包材等原材料成本同比去年下降，2023Q3毛利率同比提升3pct至45.65；同時(shí)費(fèi)用端持續(xù)控制，2023Q3凈利率同比提升2pct至23.85。費(fèi)用端，2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/營業(yè)稅金及附加占比分別同比-1pct/-1pct/+0.1pct至13.04/1.35/0.89，優(yōu)化較明顯。現(xiàn)金流端，2023Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.52億元（去年同期為-5.84億元），銷售回款38.77億元（同增23）。2023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-10.18億元（去年同期為-7.59億元）3.26億元（同增5）。截至2023Q3末，合同負(fù)債2.69億元（環(huán)比-82）。市場開拓顯成效，期待第二增長曲線。分區(qū)域看，2023Q1-Q3華東/華中/華北/西南/西北/華南/東北營收分別為15.55/11.31/8.59/6.80/1.51/1.05/1.02億元，分別同比+9/+11/+15/-2/+41/+3/+16；2023Q3為5.99/3.75/3.68/1.22/0.47/0.39/0.34億元，分別同比+8/+9/+52/-42/+46/+34/+30，華北、西北、華南地區(qū)增速較快，華東與華中地區(qū)表現(xiàn)穩(wěn)定。分渠道看，2023Q1-Q3經(jīng)銷/43.95/1.89億元，分別同比+10/+1；2023Q3分別為15.38/0.45億元，分別同比+11/+6，直銷增速提升。截2023Q3210361家。目前公司六個(gè)核桃系列仍為重點(diǎn)產(chǎn)品，同時(shí)開發(fā)養(yǎng)生系列等針對性較強(qiáng)的新品，符合健康化升級趨勢。另外公司以全豆生產(chǎn)工藝布局植物奶賽道，體現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)工藝基礎(chǔ)與品類優(yōu)勢。我們看好公司市場開拓逐步推進(jìn)，基本盤持續(xù)下沉的同時(shí)，發(fā)力植物奶賽道。142023Q1-Q3養(yǎng)元飲品總營收45.87+9.6

15：2023Q1-Q3養(yǎng)元飲品歸母凈利12.89億元，同比+28.0 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，、李子園：業(yè)績符合預(yù)期，期待渠道增量貢獻(xiàn)業(yè)績符合預(yù)期，期待品牌投放效果顯現(xiàn)。2023Q1-Q3公司總營收10.69億元（同增1），歸母凈利潤1.89億元（同增22）；2023Q3總營收3.68億元（同增2），歸母凈利潤0.55億元（同增5），業(yè)績基本符合預(yù)期，受去年提價(jià)及今年原材料價(jià)格同比下降影響，全年盈利能力預(yù)計(jì)提升。盈利端，前三季度公司毛利率/凈利率分別為36.38/17.68，分別同比+5pct/+3pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為10.94，分別同比-2pct/+1pct，主要系上半年公司費(fèi)用投入略有減少。2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/營業(yè)稅金及附加占比分別為13.27/4.82/1.47，均提升1pct。現(xiàn)金流端，2023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.46億元（同增847），主要系公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債資金到賬所致。回購股份增活力，市場開拓持續(xù)推進(jìn)。分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3含乳飲料/其他營收分別為10.49/0.14億元，分別同比+2/-52；2023Q3分別為3.60/0.05億元，分別同比+3/-49，含乳飲料實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，其他飲料主要系小品類整合而出現(xiàn)下滑。分渠道看，2023Q3直銷營收同增47，增長亮眼。分區(qū)域看，2023Q1-3華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北營收分別為5.33/2.08/1.97/0.17/0.63/0.08/0.07億元，同比-4/+5/+8/+4/+27/-36/-14；2023Q3分別為1.86/0.67/0.70/0.06/0.22/0.02/0.02億元，分別同比-1/+2/+5/+2/+25/-54/+2。華南市場仍保持較快增長，市場開拓持續(xù)推進(jìn)。截至2023Q325812023311010日608.27-1216.55萬股用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，占總股本1.54-3.08，回購資金總額為1.5-3.0億元，體現(xiàn)公司激活經(jīng)營活力決心。我們看好公司作為甜牛奶龍頭進(jìn)行品牌煥新，早餐渠道招商提高占有率，全國市場擴(kuò)張貢獻(xiàn)增量，長期增長動(dòng)力仍足。圖表16：2023Q1-Q3李子園總營收10.69億元，同比+0.7圖表17：2023Q1-Q3李子園歸母凈利潤1.89億元，同比+21.9資料來源：WIND， 資料來源：WIND，、東鵬飲料：業(yè)績符合預(yù)期，新品增長亮眼業(yè)績符合預(yù)期，增長動(dòng)力充足。2023Q1-Q3總營收86.41億元（同增30），歸母凈利潤16.56億元（同增42），扣非歸母凈利潤15.02億元（同增41）。2023Q3總營收31.81億元（同增35），歸母凈利潤5.47億元（同增33），扣非歸母凈利潤5.12億元（同增46），業(yè)績符合預(yù)期，收入利潤雙增長。盈利端，受益于包材成本同比下降，2023Q3毛利率同比提升1pct至41.51；2023Q3凈利率同比下降0.2pct至17.21。費(fèi)用2023Q3//至17.53/2.97/1.05，整體表現(xiàn)較穩(wěn)定。現(xiàn)金流端，2023Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為20.13億元（同增42），銷售回款102.08億元（同增33）。2023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為7.15億元（同增1），銷售回款為37.11億元（同增36）。截至2023Q3末，合同負(fù)債19.16億元（環(huán)比+4），業(yè)績增長動(dòng)力持續(xù)提高?；颈P穩(wěn)健增長，新品增速亮眼。分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3東鵬特飲/其他飲料營收分別為79.94/6.40億元，分別同比+25/+165；2023Q3分別為28.59/3.20億元，分別同比+26/+325。能量飲料基本盤仍表現(xiàn)較好，保持雙位數(shù)增速，未來仍具增長空間；同時(shí)以“補(bǔ)水啦”為代表的新品增速表現(xiàn)亮眼，期待鋪貨結(jié)束后自然動(dòng)銷表現(xiàn)。分渠道看，2023Q1-Q3經(jīng)銷/直營/線上營收分別為76.53/8.15/1.54億元，分別同比+29/+43/+36；2023Q3分別為27.94/3.27/0.58億元，分別同比+35/+46/+40，經(jīng)銷渠道仍為公司主要渠道，同時(shí)直營渠道貢獻(xiàn)增長。分區(qū)域看，2023Q3廣東/華東/華中/廣西/西南/華北營收分別為10.60/4.48/4.14/2.55/2.93/3.23億元，分別同增3/68/58/16/72/129。廣東廣西基地市場由于體量持續(xù)擴(kuò)大，增速自然放緩；而華北、西南、華東等地區(qū)均取得高速2023Q327801家。我們看好公司在能量飲料主賽道上繼續(xù)提升市場份額，同時(shí)電解質(zhì)水、咖啡實(shí)現(xiàn)較快增長。182023Q1-Q3東鵬飲料總營收86.41+30.1

19：2023Q1-Q3東鵬飲料歸母凈利16.56億元，同比+42.1 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，2.5、佳禾食品：業(yè)績符合預(yù)期，植脂末業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長業(yè)績符合預(yù)期，成本改善紅利釋放。2023Q1-Q3公司總營收20.86億元（同增28），歸母凈利潤2.06億元（同增241），扣非歸母凈利潤1.78億元（同增346）。2023Q3總營收7.59億元（同增14），歸母凈利潤0.70億元（同增163），扣非歸母凈利潤0.63億元（同增260），業(yè)績符合預(yù)期，成本改善紅利持續(xù)釋放。盈利端，受益于原材料價(jià)格回落，2023Q3毛利率同比提升9pct至18.91；凈利率同比提升5pct至9.19。費(fèi)用端，2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/營業(yè)稅金及附加占比分別同比+1pct/-1pct/+0.1pct至3.31/2.66，費(fèi)用變動(dòng)幅度相對較小?，F(xiàn)金流端，2023Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.87億元（同增182），銷售回款23.52億元（同增33）。2023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.54億元（去年同期為-0.02億元），銷售回款7.92億元（同增25）。截至2023Q3末，合同負(fù)債0.15億元（環(huán)比+11），業(yè)績增長動(dòng)力仍足。植脂末業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，期待咖啡業(yè)務(wù)發(fā)力。分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3粉末油脂/植物基/咖啡/其他營收為14.44/1.80/0.79/2.64億元，同比+28/+30/+14/+36；2023Q3分別為5.03/0.70/0.28/0.99億元，分別同比+11/+4/-2/+21。粉末油脂業(yè)務(wù)上半年主要受益于下游茶飲場景消費(fèi)復(fù)蘇，下半年以來因去年同期基數(shù)逐漸提高，營收增速按正常節(jié)奏放緩?？Х葮I(yè)務(wù)方面，由于下游現(xiàn)磨咖啡市場面臨激烈價(jià)格戰(zhàn)，傳導(dǎo)一定壓力至中游咖啡市場；同時(shí)公司轉(zhuǎn)變咖啡業(yè)務(wù)思路，加大對烘焙咖啡豆的布局，期待后續(xù)客戶開發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張。其他業(yè)務(wù)增速較快主要系糖漿等附加產(chǎn)品增長較好。分渠道看，2023Q3生產(chǎn)企業(yè)/連鎖/經(jīng)銷/其他營收分別為1.91/4.09/0.69/0.31億元，分別同比+17/+11/+9/-18。生產(chǎn)企業(yè)客戶開發(fā)增速仍高于連鎖客戶，符合公司客戶開拓思路。分區(qū)域看，2023Q3華北/華東/華南/華中/西北/西南/東北/0.37/1.85/0.80/2.01/0.08/0.71/0.05/1.03億元，同比+334/-10/+13/+38/-6/-16/+65/+5，華北、東北地區(qū)因基數(shù)較小而取得2023Q356673家。另外，公司于同日15001.50億元，以控制原材料價(jià)格波動(dòng)造成的采購成本波動(dòng)。我們看好公司植脂末主業(yè)穩(wěn)健增長，同時(shí)長遠(yuǎn)布局咖啡業(yè)務(wù)。202023Q1-Q3佳禾食品總營收20.86+22.8

21：2023Q1-Q3佳禾食品歸母凈利0.63億元，同比+240.8 資料來源：WIND， 資料來源：WIND，2.6、承德露露：業(yè)績符合預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)順利推進(jìn)業(yè)績符合預(yù)期，費(fèi)用管控有效。2023Q1-Q3公司總營收20.35億元（同增3），歸母凈利潤4.43億元（同增5），扣非歸母凈利潤4.40億元（同增5）。2023Q3總營收5.41億元（同增6），歸母凈利潤1.29億元（同增5），扣非歸母凈利潤1.26億元（同增2），業(yè)績整體符合預(yù)期。盈利端，受整體消費(fèi)弱復(fù)蘇影響，利潤端略承壓，2023Q3毛利率/凈利率分別同比下降3pct/0.4pct至37.46/23.79。費(fèi)用端，2023Q3銷售費(fèi)用率同比下降2pct至5.56，費(fèi)用投放有所收窄；2023Q3管理費(fèi)用率同比提升0.02pct至1.31，營業(yè)稅金及附加占比同比下降0.3pct至0.63，表現(xiàn)相對穩(wěn)定。現(xiàn)金流端，2023Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.01億元（同增32），銷售回款20.07億元（同增23）。2023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.61億元（同減15），銷售回款為6.34億元（同增9）。截至2023Q3末，合同負(fù)債0.79億元（環(huán)比+31），現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。新品持續(xù)推廣，擴(kuò)產(chǎn)順利推進(jìn)。產(chǎn)品端，公司以杏仁露為基本盤，積極推出健康化新品以順應(yīng)消費(fèi)需求，如杏仁奶、低糖杏仁露、低糖核桃露等，新品貢獻(xiàn)增長值得期待。渠道端，公司通過線上平臺(tái)及線下潮流市集對接年輕群體，通過全年廣告投放進(jìn)行品牌曝光。目前南方市場空間仍足，看好公司加大南方市場開拓力度。產(chǎn)能端2020年開啟的年50萬噸露露系列飲料項(xiàng)目（一期）預(yù)計(jì)今年年底完成工程驗(yàn)收，20246月投產(chǎn)，為后續(xù)加大銷售力度、不斷打開市場奠定基礎(chǔ)。222023Q1-Q3承德露露總營收20.35+3.3

23：2023Q1-Q34.43億元，同比5.4 2.7、百潤股份：業(yè)績符合預(yù)期，費(fèi)用優(yōu)化明顯業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。2023Q1-Q3總營收24.57億元（同增49），歸母凈利潤6.65億元（同增118）；2023Q3總營收8.06億元（同增33），歸母凈利潤2.26億元（同增169），業(yè)績符合預(yù)期。盈利端，2023Q3毛利率提升7pct至68.84，主要系強(qiáng)爽產(chǎn)品占比提升及包材成本下降所致；同時(shí)費(fèi)用大幅優(yōu)化，2023Q3凈利率提升14pct至27.97。費(fèi)用端，2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/營業(yè)稅金及附加占比分別下降10pct/1pct/1pct至20.32/4.48，銷售費(fèi)用率大幅優(yōu)化主要系去年同期強(qiáng)爽燃爆后投放基數(shù)較大，今年同比有所收窄?，F(xiàn)金流端，2023Q1-Q35.21億元（同增85），銷售回款27.72億元（同增36）。2023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.24億元（同減31），銷售回款為8.15億元（同增5）。截至2023Q3末，合同負(fù)債1.96億元（環(huán)比-11）。微醺恢復(fù)性增長，看好強(qiáng)爽持續(xù)增長。2023Q1-Q321.70億元，同增55；凈利潤4.8億元，同增154。2023Q3預(yù)調(diào)雞尾酒營收7.18億元，同增34。分產(chǎn)品看，強(qiáng)爽系列第三季度受競爭加劇、餐飲場景減少疊加高基數(shù)影響，營收增速預(yù)計(jì)略放緩，四季度預(yù)計(jì)加大品牌投放力度推動(dòng)強(qiáng)爽系列增長；同時(shí)零糖銷售勢頭較猛，處于大力鋪貨與嘗鮮階段，貢獻(xiàn)一定增長。清爽系列仍在零食系統(tǒng)發(fā)力較多，公司注重渠道管控與價(jià)格管理，處于自然良性增長階段。微醺系列去年由于漲價(jià)及公司整體產(chǎn)品戰(zhàn)略重心調(diào)整而有所受損，今年通過熱播劇植入等流量加持及包裝換新加大推廣，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。我們看好公司發(fā)力預(yù)調(diào)酒賽道，產(chǎn)品輪動(dòng)培育并放量，前瞻布局威士忌業(yè)務(wù)。242023Q1-Q3百潤股份總營收24.57+49.4

25：2023Q1-Q3百潤股份歸母凈利6.65億元，同比+118.2 2.8、歡樂家：利潤略超預(yù)期，渠道發(fā)力明顯利潤略超預(yù)期，提價(jià)效果顯現(xiàn)。2023Q1-Q3公司總營收13.06億元（同增23），歸母凈利潤1.76億元（同增49），扣非歸母凈利潤1.69億元（同增50）；2023Q3總營收3.94億元（同增8），歸母凈利潤0.46億元（同增33），扣非歸母凈利潤0.41億元（同增18），利潤略超預(yù)期。盈利端，受益于去年提價(jià)兌現(xiàn)及今年包材等大宗原材料成本同比改善，2023Q3毛利率提升6pct至38.61；凈利率提升2pct至11.69，四季度盈利展望仍取決于白糖價(jià)格走勢及橘子采購成本的表現(xiàn)。費(fèi)用端，公司加大渠道陳列投放與網(wǎng)點(diǎn)布局，銷售人員數(shù)量及薪酬提高，2023Q3銷售費(fèi)用率提升3pct至14.88，管理費(fèi)用率為提升2pct至8.38。現(xiàn)金流端，2023Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.06億元（同減7），銷售回款13.68億元（同增21）；2023Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.07億元（同減88），銷售回款為4.41億元（同增9）。截至2023Q3末，合同負(fù)債0.53億元（環(huán)比-6）。飲料增長較好，渠道發(fā)力明顯。分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3飲料產(chǎn)品/罐頭產(chǎn)品營收分別為7.23/5.66億元，分別同比+20/+25；其中椰子汁飲料產(chǎn)品/黃桃罐頭/橘子罐頭營收分別為6.21/2.28/1.41億元，分別同比+21/+68/+17。黃桃罐頭上半年銷售收入高速增長，拉動(dòng)罐頭產(chǎn)品整體增速。2023Q3椰子汁飲料/黃桃罐頭/橘子罐頭營業(yè)收入分別為2.15/0.52/0.36億元，分別同比+16.35/+7.58/+15.34，三季度罐頭產(chǎn)品增速有所放緩，回歸正常節(jié)奏；飲料產(chǎn)品維持雙位數(shù)增長，公司加大網(wǎng)點(diǎn)布局效果有所顯現(xiàn)。四季度椰子水新包裝產(chǎn)品將上市，為飲料板塊增長提前布局。分渠道看，2023Q1-Q3經(jīng)銷模式營收12.28億元，同增25，占比95。2023Q3經(jīng)銷模式營收3.88億元，同增1