開(kāi)源量化評(píng)論（82）：價(jià)值增強(qiáng)Plus組合構(gòu)建與多策略融合實(shí)踐

目 錄1、低估類(lèi)策略：超預(yù)期策略的互補(bǔ)策略 4、超預(yù)期近兩年回撤主因：估值負(fù)貢獻(xiàn) 4、PB因子十分組多頭：近兩年表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異 52、低估價(jià)值股票池的構(gòu)建 5、PB-ROE框架在A(yíng)股的擬合度較低 5、結(jié)合行業(yè)分域后的PB-ROE殘差因子效果有所提升 7、其他維度分域：從散點(diǎn)圖出發(fā)到PE_M分域的思考 8、維度的綜合：結(jié)合PE_M和行業(yè)分域 9、低估股票池的構(gòu)建：基于改進(jìn)PB-ROE殘差因子 93、規(guī)避價(jià)值陷阱” 10、規(guī)避價(jià)值陷阱”：盈利維度 10、規(guī)避價(jià)值陷阱”：分紅維度 、規(guī)避價(jià)值陷阱”：盈利和分紅維度綜合 124、價(jià)值增強(qiáng)Plus組合的構(gòu)建 13、改進(jìn)PB－ROE殘差因子具備一定的分組效果 13、凈利潤(rùn)同比的環(huán)比因子具備較穩(wěn)定的選股效果 13、預(yù)期股息率因子具備一定的選股效果 14、長(zhǎng)端動(dòng)量因子具備一定的選股能力 14、組合的構(gòu)建 155、多策略融合實(shí)踐 16、宏觀(guān)擇時(shí)輪盤(pán)回顧 16、多策略融合表現(xiàn) 176、其他重要討論 18、價(jià)值增強(qiáng)Plus組合的市值和行業(yè)分布 18、價(jià)值增強(qiáng)Plus組合選股敏感性分析 18、困境反轉(zhuǎn)組合的嘗試 187、風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖1：修正超預(yù)期股票池2.0近兩年回撤較大 5圖2：估值負(fù)貢獻(xiàn)是近兩年超預(yù)期類(lèi)策略回撤的主因(對(duì)數(shù)收益拆解) 5圖3：PB因子十分組多頭凈值近兩年表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異 5圖4：PB因子十分組多頭組合賺的是估值提升的錢(qián)(對(duì)數(shù)收益拆解) 5圖5：PB因子十分組多空凈值波動(dòng)較大 6圖6：PB因子十分組單調(diào)性一般 6圖7：PB-ROE框架在A(yíng)股擬合度較低 7圖8：PB-ROE殘差因子多空對(duì)沖波動(dòng)依舊較大 7圖9：近2/3的行業(yè)內(nèi)部擬合優(yōu)度高于全市場(chǎng)擬合優(yōu)度 7圖10：Ln(PB)和ROE的散點(diǎn)圖過(guò)于分散 8圖高R和低R的擬合優(yōu)度都在40%左右 8圖12：PE回看過(guò)去250天，3分組效果較為穩(wěn)定 8圖13：相較于PB因子，改進(jìn)PB-ROE殘差因子十分組多空對(duì)沖表現(xiàn)更優(yōu)異 9圖14：低估相較于高估股票池，超額明顯 10圖15：低估股票池內(nèi)的PB分位和ROE分位較低 10圖16：ROE在低估股票池的分組效果近年來(lái)表現(xiàn)一般 10圖17：常見(jiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)在低估股票池的表現(xiàn)：?jiǎn)渭径萊OE同比指標(biāo)相對(duì)較為優(yōu)秀 圖18：?jiǎn)渭径萊OE同比在低估股票池具備分組能力 圖19：低估股票池中單季度ROE同比效果相對(duì)更好 圖20：Divdend_TTM因子在低估股票池具備一定分組能力 12圖21：低成長(zhǎng)低股息股票池凈值最低 12圖22：在優(yōu)質(zhì)低估股票池中，改進(jìn)PB-ROE殘差因子分組效果較好 13圖23：在優(yōu)質(zhì)低估股票池中，凈利潤(rùn)同比的環(huán)比因子具備較穩(wěn)定的選股效果 13圖24：在優(yōu)質(zhì)低估股票池中，預(yù)期股息率因子分組效果較好 14圖25：在優(yōu)質(zhì)低估股票池中，長(zhǎng)端動(dòng)量因子分組效果較好 14圖26：價(jià)值增強(qiáng)Plus組合的凈值表現(xiàn)強(qiáng)勁 15圖27：宏觀(guān)擇時(shí)的模型 16圖28：相較于超預(yù)期Plus組合，多策略融合凈值近兩年明顯更加穩(wěn)健 17圖29：價(jià)值增強(qiáng)Plus組合偏中小市值 18圖30：價(jià)值增強(qiáng)Plus組合行業(yè)分布較為均衡 18圖31：困境反轉(zhuǎn)組合的凈值表現(xiàn)強(qiáng)勁 19表1：不同ROE對(duì)應(yīng)的擬合效果對(duì)比：?jiǎn)渭径萊OE為最終選擇 6表2：結(jié)合行業(yè)分域后的PB-ROE殘差因子效果有所提升 7表3：結(jié)合PE_M和行業(yè)分域的PB-ROE殘差因子績(jī)效相對(duì)最優(yōu) 9表4：低成長(zhǎng)低股息股票池表現(xiàn)最差 12表5：價(jià)值增強(qiáng)Plus組合所有年份都錄得了正超額 15表6：宏觀(guān)擇時(shí)模型多空對(duì)沖年化收益6.85% 17表7：基于宏觀(guān)擇時(shí)輪動(dòng)的信息比率最高，達(dá)到了1.46 17表8：價(jià)值增強(qiáng)Plus組合選取股票只數(shù)的敏感性分析 18表9：困境反轉(zhuǎn)全區(qū)間收益波動(dòng)比為0.82 19PlusPlus以常見(jiàn)的估值因子PBPBWilcox(1984)提出的PB-ROEAPB-ROEPB-ROEPlus最終形成價(jià)值增強(qiáng)Plusplus組合和價(jià)值增強(qiáng)Plus1、低估類(lèi)策略：超預(yù)期策略的互補(bǔ)策略、超預(yù)期近兩年回撤主因：估值負(fù)貢獻(xiàn)PlusPlusPlus1.02.02.01.02.02010~2021圖修正超預(yù)期股票池2.0近兩年回撤較大 圖估值負(fù)貢獻(xiàn)是近兩年超預(yù)期類(lèi)策略回撤的主因(對(duì)數(shù)收益拆解)數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（截至20231031，對(duì)數(shù)收益）、PB因子十分組多頭：近兩年表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異反觀(guān)PB1/10圖3：PB因子十分組多頭值兩年表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異 圖4：PB因子十分組多頭組合賺的是估值提升的錢(qián)(對(duì)數(shù)收益拆解)數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（截至20231031，對(duì)數(shù)收益）alpha2、低估價(jià)值股票池的構(gòu)建、框架在A(yíng)股的擬合度較低PBPB10分5IR0.71。圖5：PB因子十分組多空值動(dòng)較大 圖6：PB因子十分組單調(diào)一般數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所(Group_1為因子值最小一組，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20100101-20231031)由于估值因子PBWilcox(1984)提出的PB-ROE（kOE：????(????)=(?????????)???Ak到的ROE進(jìn)行未來(lái)ROELn(PB)ROEROE、ROE_TTMROE_ICIR1表1：不同ROE對(duì)應(yīng)的擬合效果對(duì)比：?jiǎn)渭径萊OE為最終選擇單季度ROEROE_TTMROE_分析師一致預(yù)測(cè)擬合R方9.80%10.58%22.51%多空IR1.020.750.22因子覆蓋度80.77%87.46%46.42%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（注：回歸時(shí)剔除ST、停牌、上市不滿(mǎn)60天、PB或ROE<0的股票，且去極值和標(biāo)準(zhǔn)化，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20100101-20231031）1ROERPBROE果較差，多空IR只有0.22也可以看出，這里我們不予考慮。就單季度ROE和ROE_TTMRROEIR1.02，綜合考慮最終我們采取單季度ROEPBROEPB-ROEPB108PB-ROEAkROE代表不了未來(lái)分域。圖7：PB-ROE框架在A(yíng)股擬度較低 圖8：PB-ROE殘差因子多沖波動(dòng)依舊較大數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所、結(jié)合行業(yè)分域后的殘差因子效果有所提升R92/3圖9：近2/3的行業(yè)內(nèi)部擬合優(yōu)度高于全市場(chǎng)擬合優(yōu)度數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20100101-20231031）進(jìn)一步地，我們將行業(yè)變?yōu)閱∽兞考尤牖貧w后，殘差因子整體績(jī)效有一定的提升，RANKICIR從-1.72提升至-1.88，十分組多空對(duì)沖年化收益從14.10%提升至15.54%，信息比率從1.02提升至1.16。表2：結(jié)合行業(yè)分域后的PB-ROE殘差因子效果有所提升因子名稱(chēng)RANKICIR多空對(duì)沖年化收益信息比率最大回撤勝率PB-1.439.27%0.7024.35%55.15%PB-ROE殘差-1.7214.10%1.0219.89%60.00%結(jié)合行業(yè)PB-ROE殘差-1.8815.54%1.1619.08%63.03%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20100101-20231031）、其他維度分域：從散點(diǎn)圖出發(fā)到分域的思考Ln(PB)ROE20231031107.22%1212R我們可以看出高R和R圖10：Ln(PB)和ROE的散點(diǎn)過(guò)于分散 圖11：高R和低R的擬合優(yōu)度在40%左右數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)：20231031）RR似于rg從散點(diǎn)圖出發(fā)，到RPEPEmPE_MPE_MnRANKICIR12m=250，n=3圖12：PE回看過(guò)去250天，3分組效果較為穩(wěn)定m n2345678950-1.88-1.94-2.05-2.11-2.15-2.17-2.22-2.21150-1.98-2.11-2.19-2.30-2.31-2.34-2.36-2.36250-2.05-2.20-2.35-2.43-2.47-2.52-2.52-2.53350-2.02-2.20-2.30-2.36-2.46-2.50-2.48450-2.00-2.20-2.27-2.32-2.36-2.37-2.40-2.39550-1.98-2.14-2.18-2.26-2.31-2.32-2.33-2.34650-1.99-2.13-2.18-2.25-2.28-2.31-2.32-2.31750-1.97-2.10-2.15-2.19-2.23-2.25-2.26-2.27數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20100101-20231031）、維度的綜合：結(jié)合PE_M和行業(yè)分域PE_MPB從-1.43提升至9.27%提升至18.70%，信息比率從0.70提升至1.68（后文簡(jiǎn)稱(chēng)：改進(jìn)PB-ROE）表3：結(jié)合PE_M和行業(yè)分域的PB-ROE殘差因子績(jī)效相對(duì)最優(yōu)因子名稱(chēng)RANKICIR多空對(duì)沖年化收益信息比率最大回撤勝率PB-1.439.27%0.7024.35%55.15%PB-ROE殘差-1.7214.10%1.0219.89%60.0%結(jié)合行業(yè)分域的PB-ROE殘差-1.8815.54%1.1619.08%63.03%結(jié)合PE_M分域的PB-ROE殘差-2.2018.09%1.6710.13%66.67%結(jié)合PE_M和行業(yè)分域的PB-ROE殘差-2.3018.70%1.6810.65%67.88%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20100101-20231031）圖13：相較于PB因子，改進(jìn)PB-ROE殘差因子十分組多空對(duì)沖表現(xiàn)更優(yōu)異數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所、低估股票池的構(gòu)建：基于改進(jìn)PB-ROE殘差因子PB-ROE1/214了低估股票池內(nèi)PB和ROE15PBROE圖14：低估相較于高估股池超額明顯 圖15：低估股票池內(nèi)的PB分和ROE分位較低數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所3、規(guī)避“價(jià)值陷阱”=++PBROEROEROE因16圖16：ROE在低估股票池的分組效果近年來(lái)表現(xiàn)一般數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所進(jìn)一步地，我們嘗試從其他維度尋找分組較好的財(cái)務(wù)指標(biāo)。我們分不同板塊，測(cè)試了營(yíng)運(yùn)效率、盈利能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)以及盈余質(zhì)量這幾大類(lèi)因子，以及其對(duì)應(yīng)的環(huán)比和同比選股RankICIR，結(jié)果如圖17所示。圖17：常見(jiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)在低估股票池的表現(xiàn)：?jiǎn)渭径萊OE同比指標(biāo)相對(duì)較為優(yōu)秀因子大類(lèi) 因子細(xì)分原始制造環(huán)比同比原始周期環(huán)比同比原始消費(fèi)環(huán)比同比原始科技環(huán)比同比原始金融環(huán)比同比同比增長(zhǎng)率-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.500.070.110.800.680.540.530.460.360.420.55-0.100.190.330.36成長(zhǎng) 單季度.歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率1.470.651.281.310.820.941.510.661.011.080.750.520.460.480.30單季度.營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率1.010.831.350.900.820.941.590.721.411.430.940.520.140.520.04現(xiàn)金比率0.150.010.30-0.30-0.030.14-0.220.390.100.140.06-0.21-0.100.070.17償債 流動(dòng)比率0.02-0.86-0.69-0.11-0.09-0.23-0.090.12-0.49-0.22-0.26-0.92-0.20-0.28-0.02經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債0.98-0.090.451.010.480.690.64-0.090.250.070.230.090.110.110.08速動(dòng)比率-0.03-0.81-0.57-0.170.06-0.20-0.130.09-0.47-0.28-0.20-0.84-0.06-0.280.07ROIC0.540.491.011.150.750.970.750.421.221.251.021.020.070.08-0.11單季度.銷(xiāo)售毛利率0.400.200.650.950.820.960.500.560.930.100.440.110.130.16-0.01盈利 單季度.銷(xiāo)售凈利率0.480.570.861.250.891.200.500.911.350.680.480.63-0.250.28-0.13單季度.ROA0.770.541.291.350.741.210.840.841.681.260.471.050.110.060.12單季度.ROE(扣除非經(jīng)常損益)0.950.271.331.270.561.271.300.722.031.340.431.02-0.04-0.060.12質(zhì)量 單季度.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入0.80-0.020.540.940.300.800.80-0.130.960.320.280.200.22-0.040.33單季度.銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入0.620.140.130.020.24-0.310.210.14-0.110.02-0.12-0.470.52-0.090.47股東權(quán)益對(duì)固定資產(chǎn)比率0.070.34-0.250.190.570.370.120.790.200.120.810.000.19-0.33-0.50有息負(fù)債率-0.06-0.250.05-0.22-0.31-0.43-0.52-0.69-0.27-0.27-0.24-0.08-0.12-0.40-0.37資本結(jié)構(gòu) 長(zhǎng)期負(fù)債率0.110.000.33-0.37-0.010.21-0.12-0.03-0.450.07-0.08-0.16-0.20-0.120.10短期借款率-0.060.130.110.22-0.42-0.270.12-0.180.300.130.12-0.07-0.25-0.34-0.30資產(chǎn)負(fù)債率-0.130.460.74-0.31-0.150.25-0.010.090.360.210.271.19-0.100.200.53應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.98-0.050.39-0.050.630.211.060.950.461.090.41-0.050.490.17-0.19總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.430.450.960.450.510.460.390.791.061.140.730.770.080.17-0.14周轉(zhuǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.710.440.96-0.040.400.540.460.650.860.880.980.910.080.26-0.27固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.300.060.670.50-0.290.070.440.400.430.650.300.570.24-0.23-0.45存貨周轉(zhuǎn)率0.52-0.010.280.26-0.310.140.120.370.110.290.060.610.100.29-0.21數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20100101-20231031）17ROE18有走平跡象，但相較于ROE圖18：?jiǎn)渭径萊OE同比在低股票池具備分組能力 圖19：低估股票池中單季度同比效果相對(duì)更好數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所某個(gè)公司的分紅意愿較高，價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)也往往較小，常見(jiàn)的過(guò)去12Divdend_TTM2020Divdend_TTM因子具備一定分組能力，高分紅的績(jī)效表現(xiàn)相對(duì)更好。圖20：Divdend_TTM因子在低估股票池具備一定分組能力數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所。圖21：低成長(zhǎng)低股息股票池凈值最低數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所表4：低成長(zhǎng)低股息股票池表現(xiàn)最差組合名稱(chēng)年化收益信息比率最大回撤勝率高成長(zhǎng)高股息18.39%0.7232.32%59.39%高成長(zhǎng)低股息15.24%0.5638.13%57.58%低成長(zhǎng)高股息10.11%0.2641.91%54.55%低成長(zhǎng)低股息6.57%0.2455.50%53.33%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20100101-20231031）4、價(jià)值增強(qiáng)Plus組合的構(gòu)建通過(guò)第三部分的討論，我們已經(jīng)得到了剔除“價(jià)值陷阱”的優(yōu)質(zhì)低估股票池，=+盈利+、改進(jìn)殘差因子具備一定的分組效果在優(yōu)質(zhì)低估股票池中，改進(jìn)PB-ROE殘差因子依舊具備一定的分組能力，三分組多空對(duì)沖年化收益為6.21%、信息比率為1.26。圖22：在優(yōu)質(zhì)低估股票池中，改進(jìn)PB-ROE殘差因子分組效果較好數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（注：Group_1為因子值最小的一組）、凈利潤(rùn)同比的環(huán)比因子具備較穩(wěn)定的選股效果ROE3IR1.17ROE3IR1.23圖23：在優(yōu)質(zhì)低估股票池中，凈利潤(rùn)同比的環(huán)比因子具備較穩(wěn)定的選股效果數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所、預(yù)期股息率因子具備一定的選股效果對(duì)于預(yù)期股息率因子的構(gòu)建而言，其需要預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)和股息支付率，但二者的預(yù)測(cè)難度較大且效果不一定好，本文采取簡(jiǎn)版做法，即假設(shè)股息支付率不變，分紅的增長(zhǎng)率等于凈利潤(rùn)的時(shí)序累計(jì)增長(zhǎng)率。預(yù)期股息率因子在低估股票池內(nèi)依舊具備一定的分組能力，三分組多空對(duì)沖年化收益6.07%、信息比率1.21。圖24：在優(yōu)質(zhì)低估股票池中，預(yù)期股息率因子分組效果較好數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（注：Group_1為因子值最小的一組）、長(zhǎng)端動(dòng)量因子具備一定的選股能力8.01%1.46AAA真，構(gòu)建長(zhǎng)端動(dòng)量因子，有效捕捉A圖25：在優(yōu)質(zhì)低估股票池中，長(zhǎng)端動(dòng)量因子分組效果較好數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（注：Group_1為因子值最小的一組）、組合的構(gòu)建430價(jià)值增強(qiáng)Plus組合28.93%，1.1550022.97%2.31。圖26：價(jià)值增強(qiáng)Plus組合的凈值表現(xiàn)強(qiáng)勁數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所組合年化收益率收益波動(dòng)比最大回撤勝率2012組合年化收益率收益波動(dòng)比最大回撤勝率201217.02%0.6813.83%58.33%201324.25%0.9016.59%66.67%2014102.83%5.971.56%91.67%201592.68%2.2128.01%66.67%20165.88%0.163.47%66.67%20175.78%0.469.60%41.67%絕對(duì)收益 2018-14.67%-1.1516.94%50.00%201945.25%1.828.00%58.33%202041.53%1.625.89%66.67%202132.64%1.687.41%58.33%202214.16%0.689.17%58.33%202324.00%1.547.67%80.00%全區(qū)間28.93%1.1528.46%63.38%201215.18%2.361.72%66.67%20136.16%0.955.08%58.33%201447.43%4.740.00%91.67%201534.03%3.043.03%75.00%201628.87%4.130.74%75.00%20175.75%0.734.22%58.33%201826.34%3.772.34%83.33%201914.79%2.022.53%66.67%超額收益202017.62%1.295.11%66.67%202115.10%0.955.97%75.00%202240.76%3.532.76%83.33%202333.10%4.190.43%80.00%全區(qū)間22.97%2.3110.60%73.24%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20120101-20231031）5、多策略融合實(shí)踐PlusPlusPlus、宏觀(guān)擇時(shí)輪盤(pán)回顧在《宏觀(guān)擇時(shí)：風(fēng)格、行業(yè)及大類(lèi)資產(chǎn)配置》中，我們結(jié)合上述盈利、估值壓力和動(dòng)量三維度，我們給出了如下成長(zhǎng)和價(jià)值的擇時(shí)輪盤(pán)：00027圖27：宏觀(guān)擇時(shí)的模型資料來(lái)源：研究所/20126.85%，信息比例0.51，月度勝率56.3%。表6：宏觀(guān)擇時(shí)模型多空對(duì)沖年化收益6.85%年化收益率信息比率最大回撤勝率多頭8.47%0.3738.21%55.63%空頭0.92%0.0455.39%50.70%多頭對(duì)沖等權(quán)3.60%0.549.87%56.34%多頭對(duì)沖空頭6.85%0.5118.96%56.34%數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所（統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20120101-20231031）、多策略融合表現(xiàn)w=1w=0.5Plus28較于僅持有超預(yù)期Plus的凈71.46PlusPlusPlus組合。alpha圖28：相較于超預(yù)期Plus組合，多策略融合凈值近兩年明顯更加穩(wěn)健數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所表7：基于宏觀(guān)擇時(shí)輪動(dòng)的信息比率最高，達(dá)到了1.46年化收益率信息比率最大回撤勝率超預(yù)期plus組合38.55%1.4033.90%68.31%價(jià)值增強(qiáng)plus組合28.93%1.1528.46%6