股利現(xiàn)值模型分析馬化學(xué)公司股票

第一部分：簡介第二部分：具體分析過程模型簡介基本模型固定股利模型固定股利增長模型非固定股利模型2、分析3、計算結(jié)論第三部分：補(bǔ)充解釋第四部分：附錄（表一和表二數(shù)據(jù)）一、簡介陳金生和太太想知道該如何處理其提前退休后的理財計劃?？墒顷悓x擇股票及組合管理的知識貧乏。他們決定向其好友股票經(jīng)紀(jì)人李大發(fā)學(xué)習(xí)和討教，簡要情況介紹如下5年前（即1998年），陳獲得了公司的期權(quán)（3萬普通股）。當(dāng)時價格為每股30馬幣2002年陳金生離職，獲得了7萬普通股的補(bǔ)償費(fèi)，并執(zhí)行了員工期權(quán)并獲得3萬普通股。此時陳金生共有10萬馬化學(xué)普通股。當(dāng)時股票為每股$12馬幣。最近,馬化學(xué)普通股降低到每股8馬幣，陳不知股價是否會繼續(xù)下跌。此報告結(jié)論中將回答陳先生的以下幾點(diǎn)疑惑。問題一：是否應(yīng)賣掉股票。問題二：為什么李大發(fā)估算出股價低于其基本價值。問題三：為什么該股的基本價值是介于10馬幣到20馬幣之間。問題四：什么是股利現(xiàn)值模型及如何使用其定價。問題五：如何預(yù)算模式中的股利增長率問題六：為何用所要求的收益率及如何計算所要求的收益率問題七：可否用其他股利現(xiàn)值模型，為什么？問題八：為何用每股股利，而不是每股收益？此報告對上述問題進(jìn)行回答。（問題一、二、三在在結(jié)論中回答；問題四、五、六在具體計算中回答；問題七在、八在補(bǔ)充解釋中回答）二、具體分析過程模型簡介股票的價值是指股票預(yù)期的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。其計算模型有以下幾種（1）基本計算模型（2）固定股利模型（股利零增長，為定值）P0=（3）固定股利增長模型P0=D0*（4）非固定股利增長模型（在此不作具體介紹）上述公式中Rs為要求收益率（即therequiredrateofreturn）要求收益率=無風(fēng)險回報率+β*（預(yù)期的市場平均回報率-無風(fēng)險回報率）rs=rRF+(rM–rRF)β2、分析分析馬化學(xué)前十年財務(wù)數(shù)據(jù)，計算出每年股利增長率，并根據(jù)以下數(shù)據(jù)預(yù)測未來股利增長率。計算結(jié)果如下，表A年份銷售額純盈利每股盈利每股股利股利增長率%19933,0001501.500.60--19943,2001601.600.646.719954,0002002.000.802519964,4002202.200.881019974,8002402.400.969.119985,0002502.501.004.219995,2002602.601.044.020005,1002552.551.02-220014,9002452.450.98-420024,7002352.350.94-4.1從以上數(shù)據(jù)可以看出，過去十年馬化學(xué)的股利增長率先急速增長后增長率下降并于1888年—1999年趨于平穩(wěn)。由于公司在三年前（即2000年）開始面對對連串打擊。新專利申請被拒絕以及公司現(xiàn)有的2個最暢銷專利權(quán)保護(hù)產(chǎn)品將期滿,公司預(yù)料替代產(chǎn)品將大量涌入市場。這些情況嚴(yán)重打擊了公司的銷售和盈利而造成股價在近三年（即2000年—2002年）滑落以及股利增長率變?yōu)樨?fù)值。但是，現(xiàn)在行業(yè)的平均增長率為10%，說明該行業(yè)的未來發(fā)展前景還是很好的，所以相信公司在度過這一系列難關(guān)后股價會逐漸上升。因此股利增長率可以有以下幾種計算方式。（1）偏樂觀的估計，用高速發(fā)展時（1995—1997年）的最低增長率9.1%計算。（2）偏悲觀的估計，用穩(wěn)定增長時（1988—1999年）的平均增長率計算。以上兩種基于固定股利增長模型計算。（3）采用數(shù)據(jù)分析方法中的移動平均法，將表中的各年增長率求平均數(shù)，計算得出預(yù)計增長率約為5.43%。以上三種均采用固定股利增長模型估算股票價值（4）該公司的未來股利增長率還可以先高速增長之后趨于平穩(wěn)，假設(shè)高速增長時期的增長率為9.1%，平穩(wěn)時期增長率為4.1%。此時可以選用非固定股利增長模型3、計算（分A、B兩部分）A：在此，選用較穩(wěn)定時期（即1988—1999年）時的平均增長率4.1%計算，采用固定股利增長模型，計算公式為P0=D0*具體計算如下=1\*GB3①根據(jù)表二，其中30年國庫券收益率（5.1%）視為無風(fēng)險回報率，預(yù)期的市場平均收益率rM為9.0%，β值為1.1。則可計算出要求收益率為=2\*GB3②已知D0=0.94，g=4.1%D1=D0（1+g）=0.94*(1+0.041)=0.98B、當(dāng)股利增長率為零，采用固定股利模型P4、結(jié)論=1\*GB3①根據(jù)以上計算，股利增長率為4.1%時股價為18.53馬幣。若采用樂觀估計的較高時期增長率9.1%，以及平均增長率5.33%。按上述相同方法計算出股價必定遠(yuǎn)高于18.53馬幣，因此現(xiàn)在馬化學(xué)股票的每股8馬幣明顯低于其正常股價，其價值被低估。陳金生不應(yīng)賣出股票。=2\*GB3②若假設(shè)未來股利增長率為零時，即股利發(fā)放額為定值。則采用固定股利模型計算出其股票價值為10馬幣。采用穩(wěn)定增長率時計算出股票價值近20馬幣。所以，馬化學(xué)股票的基本價值在10馬幣——20馬幣之間。第三部分：補(bǔ)充解釋1、在上述具體計算過程中，采用的模型是固定固定增長摸型和固定股利模型。也可以采用非固定股利增長模型，因?yàn)閺鸟R化學(xué)公司前10年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，其股利先是高速增長后趨于平穩(wěn)（暫不考慮企業(yè)由于臨時受打擊二股利增長率下降的時期），因此若估計未來股利增長率也是先高速增長后平穩(wěn)，則此時最好采用非固定股利增長模型，更加準(zhǔn)確估計股票價值。2、區(qū)分每股股利與每股收益每股股利是每一普通股獲取股利的大小。而每股收益是公司每一普通股所能獲得的稅后凈利潤。公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤往往不會全部用于分派股利。每股股利通常低于每股收益，其中一部分作為留存利潤用于公司自我積累和發(fā)展。上市公司每股股利發(fā)放多少，除了受上市公司獲利能力大小影響以外，還取決于公司的股利發(fā)放政策。如果公司為了增強(qiáng)公司發(fā)展的后勁而增加公司的公積金，則當(dāng)前的每股股利必然會減少；反之，則當(dāng)前的每股股利會增加。但有些年份，每股股利也有可能高于每股收益。比如在有些年份，公司經(jīng)營狀況不佳，稅后利潤不足支付股利，或經(jīng)營虧損無利潤可分。按照規(guī)定，為保持投資者對公司及其股票的信心，公司會用歷年積存的盈余公積金支付股利，或在彌補(bǔ)虧損以后支付。這時每股收益為負(fù)值，但每股股利卻為正值。第四部分：附錄表一、馬化學(xué)公司前十年主要財務(wù)資料(銷售及盈利以百萬元馬幣為單位)年份銷售額純盈利每股盈利每股股利19933,0001501.500.6019943,2001601.600.64119954,0002002.000.80、19964,4002202.200.88、19974,8002402.400.