量化觀市：小市值因子創(chuàng)新高技術(shù)和低波因子表現(xiàn)亮眼

內(nèi)容目錄一、市場概況 4主要市場及行業(yè)指數(shù)表現(xiàn) 4近期經(jīng)濟(jì)日歷 6市場宏觀環(huán)境概況 6北上資金流向觀測(cè) 7中期權(quán)益配置視角 8二、行業(yè)配置視角 9行業(yè)配置策略觀點(diǎn) 9有效擇時(shí)指標(biāo)跟蹤 9微盤股指數(shù)擇時(shí)與輪動(dòng)指標(biāo)監(jiān)控 10三、量化因子視角 11選股因子 11轉(zhuǎn)債因子 12附錄 13風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖表1：主要市場指數(shù)近期周度漲跌幅 4圖表2：主要市場指數(shù)上周凈值走勢(shì)圖 4圖表3：A股市場全部行業(yè)（中信）漲跌幅情況 5圖表4：A股市場行業(yè)總體資金流入和北向資金流入 5圖表5：近期經(jīng)濟(jì)日歷 6圖表6：本周宏觀數(shù)據(jù)概覽 6圖表7：各類利率走勢(shì) 7圖表8：北上資金各托管機(jī)構(gòu)累計(jì)凈入（億元） 8圖表9：北上資金收益率及凈流入變化 8圖表10：北向單日凈買入成交額20日均值與股指走勢(shì) 8圖表11：北向擇時(shí)策略走勢(shì)凈值 8圖表12：宏觀擇時(shí)模型最新觀點(diǎn)（截至11月30日） 8圖表13：宏觀擇時(shí)模型凈值表現(xiàn) 9圖表14：宏觀擇時(shí)模型超額收益表現(xiàn) 9圖表15：行業(yè)輪動(dòng)策略組合凈值 9圖表16：行業(yè)輪動(dòng)策略分年度收益率 9圖表17：各指標(biāo)在不同行業(yè)上的擇時(shí)勝率（截至2023年12月15日） 10圖表18：十年國債利率同比：-9.03(截至12月15日) 11圖表19：波動(dòng)率擁擠度同比：0.188(截至12月15日) 11圖表20：微盤股/茅指數(shù)相對(duì)凈值年均線 11圖表21：微盤股指數(shù)和茅指數(shù)滾動(dòng)20天斜率 11圖表22：M1同比 11圖表23：大類因子的IC均值與多空收益 12圖表24：一致預(yù)期、市值、成長和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部A股） 12圖表25：質(zhì)量、技術(shù)、價(jià)值和波動(dòng)率因子多空凈值（全部A股） 12圖表26：可轉(zhuǎn)債擇券因子多空凈值 13圖表27：可轉(zhuǎn)債擇券因子IC均值與多空凈值 13圖表28：國金證券大類因子分類 13一、市場概況主要市場及行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)503005001000503005001000-1.591.7、-0.88和-0.86。中信行業(yè)指數(shù)跌多漲少。綜合、傳媒、煤炭及輕工制造等11個(gè)行業(yè)指數(shù)上漲，其中綜合行業(yè)指數(shù)漲幅最大，周漲幅達(dá)2.46。食品飲料、電力設(shè)備及新能等19個(gè)行業(yè)指數(shù)下其中食品飲料行業(yè)指數(shù)跌幅最大，周跌幅-4.28。iOS用戶生成內(nèi)容編輯器功能，以及激勵(lì)計(jì)劃的推出，進(jìn)一步激發(fā)了用戶的創(chuàng)作熱情和參與度，這不僅增強(qiáng)了用戶粘性，UGCA154.59205.06186.51圖表主要市場指數(shù)近期周度漲跌幅 圖表主要市場指數(shù)上周凈值走勢(shì)圖0.50.0-0.5-1.0

-0..24

-0.-0.86-0.

1.030值凈1.010值比（0.990

12,000兩市10,000成交1.-.301.-.3008-2.0

-1.35-1.6

1.24

88-1.59-1.70

初值0.9701為1）0.950

8,000額（億（6,000元-2.5-3.0

2.07-2.40

0.930

12/0812/1112/1212/1312/1412/15

）4,000-3.5

-2.992023/11/24 2023/12/1 2023/12/8 2023/12/15上證50 滬深300 中證500 中證1000

全部A股日總成交額 上證50滬深300 中證500中證1000來源：， 來源：，圖表3：A股市場全部行業(yè)（中信）漲跌幅情況零服 制產(chǎn)零服 制產(chǎn)及 金軍一行運(yùn)者化牧石機(jī)金設(shè)飲售裝 造公 融工級(jí)金輸服工漁化屬備料用行融務(wù)及事業(yè)新業(yè)等能權(quán)源來源：Wind，國金證券研究所

房地

機(jī)家械電

非交銀通

消費(fèi)

石計(jì)油算

醫(yī)鋼有電食藥鐵色力品圖表4：A股市場行業(yè)總體資金流入和北向資金流入周度漲跌幅前10名 周度漲跌幅中間10名 周度漲跌幅后10名紡織服裝紡織服裝商貿(mào)零售房地產(chǎn)電力及公用事業(yè)建材汽車綜合金機(jī)械通信國防軍工基礎(chǔ)化交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁鋼鐵電力設(shè)備及石油石化有色金屬家電建筑計(jì)算機(jī)電子消費(fèi)者服輕工制造醫(yī)藥銀行非銀行金融食品飲料105縱軸：北向資金凈流入（億）0縱軸：北向資金凈流入（億）-5-10-15-20-25-30-35-250 -200 -150 -100 -50 0 50橫軸：總凈流入（億）來源：，注1:圖中加粗為漲跌幅排名前5個(gè)行業(yè)圖表5：近期經(jīng)濟(jì)日歷

近期經(jīng)濟(jì)日歷12LPR11的公布。來源：，注1:其中過去一周展示的數(shù)值格式為：當(dāng)期值(上一期值)注2:中國金融數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)為預(yù)估公布時(shí)間，可能有所誤差市場宏觀環(huán)境概況11119.4，0.1M1M2利率隱含的12月19日日本央行會(huì)議進(jìn)行加息的可能性回到2，加息的可能性推1而流動(dòng)性方面，本周央行通過7天逆回購?fù)斗?2760億元，到期10770億元，整體通過公1990(MLF)80001SHIBORDR007，1.7532.1548，較上4.5BP9.12BP。1SHIBOR3SHIBOR2.4548.2BP3.7BP。結(jié)合經(jīng)濟(jì)面和流動(dòng)性來看，對(duì)于未來一周，我們維持對(duì)于小盤成長板塊的推薦。圖表6：本周宏觀數(shù)據(jù)概覽PMIPMIPMI49PMIPMIPMI4953.250.553.949.351.549.254.149.7515151.850.251.750.650.249.550.649.550.449.450.250.751.5工業(yè)增加值:當(dāng)月同比4.43.74.54.54.66.6社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比3.12.54.65.57.610.1工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比-16.8-15.5-11.7-9-7.8出口金額:當(dāng)月同比-12.4-14.5-8.8-6.2-6.40.5通脹PPI:當(dāng)月同比-5.4-4.4-3-2.5-2.6-3經(jīng)濟(jì)CPI:當(dāng)月同比0-0.30.10-0.2-0.5SHIBOR:3個(gè)月2.1682.0972.0432.3022.4152.4932.601銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:3個(gè)月2.29732.41592.25262.51812.82.8822.9702貨幣國債到期收益率:3個(gè)月1.65351.6011.70092.00092.29292.38742.3041國債到期收益率:2年2.14472.16462.14972.27592.36112.42592.3402國債到期收益率:10年2.63512.65972.55752.67512.69382.6682.6227M1:同比3.12.32.22.11.91.3信用M2:同比11.310.710.610.310.310社會(huì)融資規(guī)模存量:同比98.9999.39.4來源：，圖表7：各類利率走勢(shì)3.83.32.82.31.81.3 SHIBOR:3個(gè)月 銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利:3個(gè)月國債到期收益率:3個(gè)月 國債到期收益率:2國債到期收益率:10年來源：，北上資金流向觀測(cè)外資情緒仍顯冷淡，最近一周北上資金凈流出-186.51-62.16-94.1832.02AA根據(jù)我們的測(cè)算，滾動(dòng)100日平均北向單日凈買入成交額的分位點(diǎn)能較有效地觀測(cè)北向資金的情緒，而且也能較好地對(duì)市場進(jìn)行擇時(shí)。當(dāng)其高于2/3分位點(diǎn)時(shí)，表明北向資金整體處于積極買入的狀態(tài)。截至12月15日，滾動(dòng)100日平均北向單日凈買入成交額處于37分位點(diǎn)位，低于2/3分位點(diǎn)，顯示目前北向資金整體情緒低迷，其表示海外投資者階段性的看跌A股市場。我們基于此指標(biāo)構(gòu)建對(duì)全A指數(shù)的日頻擇時(shí)策略，當(dāng)分位點(diǎn)高于2/3分位點(diǎn)，我們持倉股指，否則空倉。截至12月15日，今年以來全A指數(shù)下跌5.88，擇時(shí)策略上漲4.96。圖表北上資金各托管機(jī)構(gòu)累計(jì)凈流入（億元） 圖表北上資金收益率及凈流入變化16000

北上資金 券商 銀行

資金分類

最近一周收益率

最近一周凈流入（億元）

今年以來累計(jì)凈流入（億元）1400012000100006000400020000

北上資金 -11.89 -186.51 1650.01券商類 -6.07 -62.16 -17.25內(nèi)資券商 -7.49 32.02 130.18外資券商 -5.86 -94.18 -147.43銀行類 -13.20 -124.35 1715.52來源：， 來源：，圖表10：北向單日凈買入成交額20日均值與股指走勢(shì) 圖表11：北向擇時(shí)策略走勢(shì)凈值萬得全A 北向單日凈買入成交(億元)_MA20(右軸) 北向擇時(shí)凈值 萬得全A凈值600050003000200010000

100806040200-20-40-60

2.502.001.501.000.500.00 來源：， 來源：，注:未考慮手續(xù)費(fèi)1.5中期權(quán)益配置視角1211120；40。擇時(shí)策略2023年至今收益率為-2.95，同期全A收益率為-3.54。總體來說，當(dāng)前模型對(duì)權(quán)益市場評(píng)分為中性偏多。關(guān)于模型具體細(xì)節(jié)請(qǐng)參閱我們?cè)?022年12月9日發(fā)布的研究報(bào)告《Beta獵手系列：基于動(dòng)態(tài)宏觀事件因子的股債輪動(dòng)策略》。圖表12：宏觀擇時(shí)模型最新觀點(diǎn)（截至11月30日）觀察維度當(dāng)前信號(hào)上月信號(hào)經(jīng)濟(jì)增長0100貨幣流動(dòng)性400股票倉位2050配置觀點(diǎn)中性偏低中性偏高來源：Wind，國金證券研究所圖表13：宏觀擇時(shí)模型凈值表現(xiàn) 圖表14：宏觀擇時(shí)模型超額收益表現(xiàn)2520151050股票擇時(shí) wind全A

200.00150.0050.000.00-50.00-100.00

股票擇時(shí) wind全A 超額收益來源：， 來源：，二、行業(yè)配置視角行業(yè)配置策略觀點(diǎn)202312150.830.48。0.2329行業(yè)的平均收益-0.310.54。圖表15：行業(yè)輪動(dòng)策略組合凈值 圖表16：行業(yè)輪動(dòng)策略分年度收益率年份 等權(quán)配置 板塊輪動(dòng) 超額凈值等權(quán)配置 板塊輪動(dòng) 超額凈6543210

32.521.510.50

201220123.1814.8311.232013年 13.53 32.98 17.432014年 47.04 76.33 20.062015年 50.66 52.69 -0.922016年 -13.19 -13.84 -1.472017年 1.16 6.61 5.262018年 -28.87 -18.50 14.512019年 28.38 22.64 -4.632020年 21.93 43.14 17.602021年 12.20 26.62 12.852022年 -13.71 -16.70 -3.772023年 -4.52% 0.48% 5.29%來源：， 來源：，有效擇時(shí)指標(biāo)跟蹤60∑????,??,????,??>0??????????????????,??=

∑|????|其中，????為不擇時(shí)行業(yè)j指數(shù)，????,??為指標(biāo)i在行業(yè)j指數(shù)上的擇時(shí)策略的日收益率。50.49VWAPEMVDPOVWAP勝率最高有51.80因子的平均勝率第二因子以51.02的勝名第三和MACD因子表現(xiàn)一般兩者勝率分別為48.88和49.63較上周各個(gè)因子的勝率均有不同程度的上漲其EMV因子勝率上漲最多達(dá)0.71綜合來看在行業(yè)選VWAP圖表17：各指標(biāo)在不同行業(yè)上的擇時(shí)勝率（截至2023年12月15日）行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV食品飲料65.1555.5751.6062.7660.48房地產(chǎn)59.6054.7858.2961.3261.11建材57.1964.1156.9054.5162.26消費(fèi)者服務(wù)53.1756.2959.4850.9357.41非銀行金融60.0052.3758.0852.4251.18輕工制造59.4449.4859.1051.5952.59電力設(shè)備及新能源49.5458.5349.0657.0357.04基礎(chǔ)化工55.8752.4447.2258.5852.63國防軍工56.0747.5454.5955.1452.79石油石化54.1751.4752.7949.9257.58建筑42.9854.5850.6355.4257.73商貿(mào)零售47.6556.0960.3249.1046.43鋼鐵46.5651.1751.7649.7460.16銀行46.2259.1440.5255.8357.12交通運(yùn)輸48.4654.4047.4453.3853.23有色金屬48.2750.6947.3949.6060.77農(nóng)林牧漁51.9450.1746.7855.2452.45機(jī)械52.9248.8642.5455.2251.47醫(yī)藥46.1047.2247.4357.4051.81煤炭47.2547.9352.8751.7447.82綜合41.6454.9845.6256.0544.72家電48.6352.2246.3241.5448.80傳媒48.6152.3638.0050.5241.95電力及公用事業(yè)33.2853.1036.6648.0252.96汽車41.8044.5053.6941.2441.73電子45.4345.7443.6853.3632.04紡織服裝49.9835.6552.1534.3243.07計(jì)算機(jī)43.4847.4832.0147.2136.67通信37.8133.9334.6343.0833.43來源：，微盤股指數(shù)擇時(shí)與輪動(dòng)指標(biāo)監(jiān)控在這個(gè)部分，我們關(guān)注與微盤股指數(shù)走勢(shì)較為相關(guān)的各類指標(biāo)供投資者參考。目前來看，各類指標(biāo)仍未觸發(fā)風(fēng)控或者未出現(xiàn)資金中期切換到大盤行情的情況。圖表18：十年國債利率同比：-9.03(截至12月15日) 圖表19：波動(dòng)率擁擠度同比：0.188(截至12月15日)80.00%60.00%40.00%20.00% 0.00%-20.00% -40.00%2005/1/42006/1/42005/1/42006/1/42007/1/42008/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4

210-0.5國債到期收益率:10年_yoy 利率風(fēng)控閾值 擁擠度_波動(dòng)率_yoy 擁擠度風(fēng)控閾值來源：, 來源：,圖表20：微盤股/茅指數(shù)相對(duì)凈值年均線 圖表21：微盤股指數(shù)和茅指數(shù)滾動(dòng)20天斜率10微盤股/茅指數(shù)相對(duì)凈值微盤股/茅指數(shù)相對(duì)凈值_MA243

0-0.002-0.004-0.006-0.008萬得微盤股斜率 茅指數(shù)斜率來源：, 來源：,圖表22：M1同比454035302520151050M1:同比 M1:同比:MA6來源：,三、量化因子視角選股因子我們對(duì)八個(gè)大類選股因子在不同的股票池中的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤（各類因子的具體構(gòu)建已放在了附錄中）。IC4A5001000過去一周市場整體還是延續(xù)下跌，所以市場資金還是以防守為主，資金選擇繼續(xù)配置低A圖表23：大類因子的IC均值與多空收益時(shí)間 股票池 一致預(yù)期 市值 成長 反轉(zhuǎn) 質(zhì)量 技術(shù) 價(jià)值 波動(dòng)率上周上周IC均值今年以來上周因子多空收益今年以來全部A股滬深300中證500中證1000全部A股滬深300中證500中證1000全部A股滬深300中證500中證1000全部A股滬深300中證500中證1000828.4215.49.751-3.885.08.9-9314.16-1.055.8916.77-0.360-19.7-2.10.8-574.601.1436.8535.9212.772-21.104.-1479.-13-8.1921.-1024.0424.6517.808.1010.332.7346.840.792.01.631.213-0.460.17-0.36-0.010.111.50.830.955.5-06-0.320.83-0.290.860.43-1.21.131-0.00-2.64-0.35-1.35-1.16-1.11.472-1.16-0.01-2.79-0.114.810.508.75.056.418-1.241.51-0.983.980.047.65.905.412.8-22-0.45-1.522.12-0.568.24.785.628-5.35-4.62.5-34-3.49-2.078.95.127.083-0.872.99-0.384.600.1616.9914.3210.962.98.6-559.21-3.785.1516.28.249.388-4.095-10.711.59-9.087.56-0.31-4.65.4440.842-25.4-2.1796.-171.128.37.213.7910.553-12.83.9122.727.2來源：，圖表24：一致預(yù)期、市值、成長和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部A股）

圖表25：質(zhì)量、技術(shù)、價(jià)值和波動(dòng)率因子多空凈值（全部A股）一致預(yù)期 市值 成長 反轉(zhuǎn) 質(zhì)量 技術(shù) 價(jià)值 波動(dòng)率21.81.41.210.80.6

4.13.63.12.62.11.61.10.6 來源：， 來源：，轉(zhuǎn)債因子IC過去一周轉(zhuǎn)債市場偏好轉(zhuǎn)債估值和正股價(jià)值能力較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，在市場持續(xù)輪動(dòng)和震蕩階段結(jié)束前，預(yù)期后續(xù)轉(zhuǎn)債估值和正股價(jià)值因子表現(xiàn)會(huì)較好。圖表26：可轉(zhuǎn)債擇券因子多空凈值 圖表27：可轉(zhuǎn)債擇券因子IC均值與多空凈值1.31.10.7正股成長正股成長4.030.58.15.480.02.70.04.040.90.4.0-23.100.2

正股一致預(yù)期 正股成長 正股財(cái)務(wù)質(zhì)量正股價(jià)值 轉(zhuǎn)債估值

IC均值 因子多空收益上周 今年以來 上周 今年以來12/27/2019 12/27/2020 12/27/2021 12/27/2022來源：， 來源：，附錄圖表28：國金證券大類因子分類大類因子(排序方向) 細(xì)分因子 定義市值(↓) LN_MktCap 流通市值的對(duì)數(shù)BP_LR 最新年報(bào)賬面凈資產(chǎn)/最新市值EP_FTTM 未來12