第三篇上市公司基本面分析

27十二月2023第三篇上市公司基本面分析（一）股票的面值即公司發(fā)行股票時(shí)標(biāo)于股票上的金額。它可以表明每一股所代表的股權(quán)比例；也代表股東退股時(shí)能收回票面所表明的資產(chǎn)。我國(guó)上海和深圳證券交易所流通的股票，其面值統(tǒng)壹元，每股1元。我國(guó)規(guī)定普通股股票必須表明面值，且發(fā)行價(jià)格不得低于其面值，股價(jià)高于面值部分作為“資本公積”入帳。股票一旦進(jìn)入市場(chǎng)，其票面價(jià)值與價(jià)格就相分離。普通股股票本身只是一張所有權(quán)證書(shū)，是一張紙，由于它代表著一種權(quán)利，因而它有了可以利用貨幣來(lái)衡量的作為獲利手段的價(jià)值。它包括以下幾種價(jià)值形態(tài)：股票的五種價(jià)值（二）股票的凈值又稱(chēng)“賬面價(jià)值（bookvalue）”，也稱(chēng)為每股凈資產(chǎn)。是指用會(huì)計(jì)的方法計(jì)算出來(lái)的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，它是證券分析家使用的一個(gè)會(huì)計(jì)概念。帳面價(jià)值是根據(jù)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算出來(lái)的，公司的注冊(cè)資本加上各種公積金再加上公司的累積盈余，即為帳面凈值總額，也就是通常所說(shuō)的股東權(quán)益。將凈資產(chǎn)再除以總股本就是每股的凈資產(chǎn)。它表示普通股股東理論上可以享有的公司資產(chǎn)的價(jià)值。帳面價(jià)值這一會(huì)計(jì)概念，可以被投資者用以了解公司的資產(chǎn)及自己的投資價(jià)格，并選擇那些價(jià)格被低估的股票。每股凈資產(chǎn)越高，說(shuō)明公司自己擁有的本錢(qián)越大，抗拒各種風(fēng)險(xiǎn)的能力也就越強(qiáng)。（三）股票的清算價(jià)值它是指公司破產(chǎn)或倒閉后進(jìn)行清算時(shí)，每股股票代表的實(shí)際價(jià)值。理論上，清算價(jià)值與帳面價(jià)值一致，實(shí)際上清算價(jià)值會(huì)小于帳面價(jià)值。（四）股票的市場(chǎng)價(jià)值又稱(chēng)為市值，它是股票能夠給持有者帶來(lái)一定收益而具有的、在市場(chǎng)交換中形成的市值。股票的市場(chǎng)價(jià)值與股票價(jià)格是緊密相聯(lián)的。（五）股票的內(nèi)在價(jià)值是股票的投資價(jià)值，也即股票未來(lái)投資收益的現(xiàn)值。從長(zhǎng)期看，股價(jià)走勢(shì)會(huì)與內(nèi)在價(jià)值保持一致。股票的估值（一）為何要研究公司估值方法預(yù)測(cè)、分析和評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值的過(guò)程?；具壿嫽久鏇Q定企業(yè)價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格弱勢(shì)市場(chǎng)難以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)價(jià)值估值模型是為了發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值與價(jià)格的差距估值的應(yīng)用股票發(fā)行中的定價(jià)指導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)投資收購(gòu)兼并出售企業(yè)或股權(quán)資產(chǎn)評(píng)估新業(yè)務(wù)拓展：新業(yè)務(wù)對(duì)于投資回報(bào)以及企業(yè)價(jià)值的影響（二）資產(chǎn)價(jià)值的定義任何資產(chǎn)的價(jià)值總是等于該資產(chǎn)為其投資者提供的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（DCF）將公司為其所有投資者（包括股東和債權(quán)人）提供的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，我們將得到企業(yè)價(jià)值（EnterpriseValue，EV）或資產(chǎn)價(jià)值（AssetValue，AV）將公司為股東提供的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，我們將得到股票價(jià)值（EquityValue）決定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的三大要素

資產(chǎn)在未來(lái)所能獲取的現(xiàn)金流總量現(xiàn)金流持續(xù)周期與現(xiàn)金流相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（三）估值的基本原則金融資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)自于未來(lái)能享受的現(xiàn)金流要估計(jì)價(jià)值的水平，也要了解價(jià)值的來(lái)源估值都有不確定性，包括來(lái)自于有關(guān)的資產(chǎn)及估值模型本身（四）估值的主要方法絕對(duì)估值法（貼現(xiàn)法）

DDM：股息貼現(xiàn)模型DCF:現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型相對(duì)估值法（可比公司法）P/E：市盈率

P/B：市凈率

PEG：?jiǎn)挝辉鲩L(zhǎng)市盈率公司價(jià)值評(píng)估方法絕對(duì)估值相對(duì)估值預(yù)測(cè)現(xiàn)金流—————確定折現(xiàn)率現(xiàn)金流折現(xiàn)法企業(yè)價(jià)值倍數(shù)貨幣性指標(biāo)—————物理性指標(biāo)（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）的理論基礎(chǔ)價(jià)值是資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)之和基礎(chǔ)公式

T1T2T3T4T4T10終值(TV)T0各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值絕對(duì)估值法現(xiàn)金流量三種增長(zhǎng)模型（基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)必須分階段）（二）股利貼現(xiàn)模型（DDM）貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的公式如下:

上式中:V表示公司股票等資產(chǎn)的價(jià)值；Dt表示在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股利或其他現(xiàn)金流；k表示在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率。

DDM需要確定下列變量：EPS增長(zhǎng)率、股利分配比率(d)、長(zhǎng)期增長(zhǎng)率和貼現(xiàn)率。需要注意的是在不同增長(zhǎng)階段公司的Beta將發(fā)生變化。高速成長(zhǎng)期過(guò)渡期穩(wěn)定成長(zhǎng)期股利分配率逐步提高低股利分配率高股利分配率利潤(rùn)增長(zhǎng)率T實(shí)際中,在應(yīng)用上述公式確定股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在一個(gè)困難,即必須預(yù)測(cè)未來(lái)所有時(shí)期的股利,這幾乎是不可能的,而且普通股票并沒(méi)有固定的生命周期。因此我們?cè)谑褂觅N現(xiàn)現(xiàn)金流模型時(shí)通常加上一些假定將模型簡(jiǎn)化,從而形成了不同的模型。一般用的比較多的有零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型等。

12/27/202313零增長(zhǎng)模型是假定在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年支付的股利都是一個(gè)固定數(shù)值,即股利零增長(zhǎng),這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學(xué)推導(dǎo)):

上式中:V表示股票的內(nèi)在價(jià)值；表示在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年支付的股利；k表示貼現(xiàn)率,可理解為投資者要求的必要的收益率。

1、零增長(zhǎng)模型（g=0)12/27/202314（銀行一年利息率）股票的理論價(jià)格例：每年分配股利2元，最低報(bào)酬率為16％，（元）12/27/202315不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是假定未來(lái)支付的股利每年均按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng),這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學(xué)推導(dǎo)):

上式中:表示第零年支付的股利,表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長(zhǎng)率；k表示貼現(xiàn)率。

2、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型12/27/202316例：ABC公司報(bào)酬率為16％，年增長(zhǎng)率為12％，D0＝2元，D1＝2×（1＋12％）＝2.24元，則股票的內(nèi)在價(jià)值為：（元）存在問(wèn)題理論上完美，但難以應(yīng)用，主要體現(xiàn)在：其一，公司不分股利，其二，股利政策不穩(wěn)定；其三，終值依然占比較大分紅率是影響公司成長(zhǎng)性的重要因素

12/27/202317DDM模型的適用范圍分紅多且穩(wěn)定的公司非周期性行業(yè)DDM模型的不適應(yīng)范圍分紅很少或者不穩(wěn)定的公司，周期性行業(yè)中國(guó)大陸市場(chǎng)基本不適用，因?yàn)榉旨t比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性.內(nèi)地股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對(duì)股利增長(zhǎng)率做出預(yù)測(cè)。

相對(duì)估值法是使用市盈率（PE）、市凈率（PB）等指標(biāo)與其他多只股票（對(duì)比系）進(jìn)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)的平均值，那么說(shuō)明股票價(jià)格被低估，股價(jià)將有可能上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值基本步驟1.選擇可比公司并考察可比性，若有異常值須修正（比如非經(jīng)常性損益）2.計(jì)算同類(lèi)公司的相對(duì)估值指標(biāo)，若有異常值須考慮剔除3.計(jì)算同類(lèi)公司相對(duì)估值指標(biāo)的均值4.將均值乘以公司的某項(xiàng)指標(biāo)，得到公司的估值（EV或P）對(duì)比系的選擇1.和該公司的歷史數(shù)據(jù)比較2.和國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較3.和國(guó)際同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市價(jià)與其最近一期（或未來(lái)一期）的每股收益的比值，其單位是“倍”。（一）市盈率估價(jià)法1、個(gè)股市盈率分析市盈率=當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格每股收益12/27/202320市盈率指標(biāo)的種類(lèi)靜態(tài)市盈率PE=p/e動(dòng)態(tài)市盈率

動(dòng)態(tài)市盈率

=靜態(tài)市盈率×動(dòng)態(tài)系數(shù)動(dòng)態(tài)系數(shù)

=1/[(1+i)n次方]p為股票價(jià)格，e為每股收益i為企業(yè)每股收益的增長(zhǎng)率比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期12/27/202321市盈率乘數(shù)法的定價(jià)公式是:

股票理論價(jià)格＝股票每股收益×行業(yè)市盈率

這個(gè)公式的涵義就是在假定計(jì)算公司的經(jīng)營(yíng)狀況與行業(yè)表現(xiàn)相符的情況下,它在回收期內(nèi)可以創(chuàng)造的總收益之和,并把這個(gè)總收益視同為股票的理論價(jià)格。有了理論價(jià)格,就可以與股票的市價(jià)比較,分析判斷該股票是被低估還是高估。合理股價(jià)：P＝EPS*（P/E）股價(jià)決定于EPS與合理市盈率（P/E）的積注意：一般情況下，EPS預(yù)估成長(zhǎng)率越高，合理股價(jià)就可上調(diào)；當(dāng)EPS預(yù)估成長(zhǎng)率低于預(yù)期，合理股價(jià)就下調(diào)。高成長(zhǎng)股可享有高P/E;低成長(zhǎng)股可享有低P/E；2、市盈率乘數(shù)法12/27/202322市盈率：量度投資回報(bào)的一種標(biāo)準(zhǔn)，即股票投資人根據(jù)當(dāng)前或預(yù)期的收益水平收回其投資所需要的預(yù)估年數(shù)。市盈率方法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，避免未來(lái)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的不確定性，同時(shí)利用動(dòng)態(tài)市盈率和PEG概念覆蓋未來(lái)幾年的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。市盈率的作用：公司相對(duì)行業(yè)、行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)、現(xiàn)狀相對(duì)于歷史水平，均可以判別高估/低估。1/PE：與利率或債券收益率比照可以判別個(gè)股、行業(yè)乃至整個(gè)股市是否具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。市盈率方法——簡(jiǎn)單就是美1.P/E法的適用：

周期性較弱企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)，因其盈利相對(duì)穩(wěn)定。公司/行業(yè)/股市比較相當(dāng)有用（公司/競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、公司/行業(yè)、公司/股市、行業(yè)/股市）。2.P/E法的不適用：

（1）周期性較強(qiáng)的公司，如制造業(yè)（2）每股收益為負(fù)的公司；（3）房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司；（4）銀行、保險(xiǎn)和其它流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；（5）難以尋找可比性很強(qiáng)的公司；（6）多元化經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的公司。實(shí)訓(xùn)1在同花順軟件中查看同行業(yè)市盈率

（二）市盈率增長(zhǎng)比率（PEG指標(biāo)）PEG指標(biāo)，即股票的市盈率與盈利增長(zhǎng)率的比值：

PEG=市盈率/盈利增長(zhǎng)率

該指標(biāo)將股票當(dāng)前的市盈率水平與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平結(jié)合起來(lái)。如果公司的增長(zhǎng)率比較高，那么投資者才愿意支付比較高的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，相應(yīng)的市盈率也比較高。PEG估值法是彼得.林奇用作評(píng)估成長(zhǎng)型公司價(jià)值的方法。PEG數(shù)值通?？煞譃樗臋n：PEG<0.5,被認(rèn)為價(jià)值相對(duì)低估；PEG=0.5-1,是相對(duì)合理；PEG=1-2，是價(jià)值相對(duì)高估；PEG2時(shí)，是高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。12/27/202326

市盈率增長(zhǎng)比率也被稱(chēng)為價(jià)值成長(zhǎng)比率。從投資理念看，成長(zhǎng)性投資是價(jià)值投資的延伸和深化，是從“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”到“價(jià)值成長(zhǎng)”的過(guò)程。我國(guó)股市作為新興市場(chǎng)，具有明顯的成長(zhǎng)性高的特點(diǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資必須關(guān)注股票的成長(zhǎng)性。而PEG指標(biāo)可用于衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性在選股策略上，對(duì)于成長(zhǎng)性比較好的行業(yè)來(lái)說(shuō)，僅用市盈率是難以說(shuō)明其投資價(jià)值。因?yàn)閺膰?guó)際市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成長(zhǎng)型行業(yè)的股票估值上一般有較高市盈率，只不過(guò)該市盈率應(yīng)與其盈利增長(zhǎng)相適應(yīng)，因此用PEG來(lái)衡量行業(yè)的投資價(jià)值應(yīng)該更具合理性。例如：市盈率：A公司20倍，B公司30倍，C公司50倍；未來(lái)3年復(fù)合增長(zhǎng)率：A公司10%，B公司30%，C公司100%；分析：?jiǎn)渭儚氖杏士?，A公司20倍最低，C公司50倍最高，是否就是A公司的估值比C公司低呢？

12/27/202327PEG的應(yīng)用PEG法的適用：適用IT等成長(zhǎng)性較高企業(yè)；PEG法的不適用：成熟行業(yè)。過(guò)度投機(jī)市場(chǎng)評(píng)價(jià)提供合理借口；虧損、或盈余正在衰退的行業(yè)實(shí)訓(xùn)2利用同花順軟件計(jì)算300136信維通信的PEG每股市場(chǎng)價(jià)格每股凈資產(chǎn)額市凈率=（P/B）市凈率可作為價(jià)值投資選股標(biāo)準(zhǔn)

是一項(xiàng)衡量股價(jià)與凈資產(chǎn)背離程度的指標(biāo)（三）市凈率估價(jià)法股價(jià)=每股凈資產(chǎn)×行業(yè)市凈率12/27/202330實(shí)訓(xùn)3利用同花順軟件查看銀行業(yè)的PB相對(duì)估值法--優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單，直觀，能夠反映市場(chǎng)感覺(jué)和情緒符合投資需要，證券投資本來(lái)就是在比較的基礎(chǔ)上進(jìn)行缺點(diǎn)：如果市場(chǎng)整體上高估或低估，相對(duì)估值法將失靈雖然只需要較少信息，但這只是因?yàn)橐呀?jīng)對(duì)其它變量做了隱含的假定（比如P/E比較中的增長(zhǎng)率）。如果這些假定不正確，用相對(duì)估值法就會(huì)得出錯(cuò)誤結(jié)論容易受會(huì)計(jì)政策和盈余管理的影響適用：成熟型公司，常用PE易調(diào)節(jié)收入與利潤(rùn)的公司（比如銀行、房地產(chǎn)），常用PB12/27/202332討論與總結(jié)對(duì)不同估值方法的評(píng)價(jià)絕對(duì)估值法是一種分析信息、從信息中預(yù)測(cè)收益、最終從預(yù)測(cè)得到估值的分析方法，比較符合估值的科學(xué)性要求相對(duì)估值法使用的信息非常少，這樣做雖然簡(jiǎn)單，但是付出了忽略信息的代價(jià)12/27/202333各種方法適用性總結(jié)適用不適用DDM分紅多且穩(wěn)定的公司；非周期性行業(yè)。分紅很少或者不穩(wěn)定；周期性行業(yè)。適用不適用PE法主業(yè)及盈利相對(duì)穩(wěn)定、周期性較弱的公司，如公共服務(wù)業(yè)等。（1）周期性較強(qiáng)的公司（2）每股收益為負(fù)的公司；（3）房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司；（4）銀行、保險(xiǎn)和其它流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；（5）難以尋找可比性很強(qiáng)的公司；（6）多元化經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的公司。PEG法IT等成長(zhǎng)性較高公司。（1）成熟行業(yè)；（2）虧損、或盈余正在衰退的行業(yè)。PB法（1）周期性較強(qiáng)行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)幷且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）；（2）銀行、保險(xiǎn)和其它流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司；（3）ST、PT績(jī)差及重組型公司。（1）賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快公司；（2）固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或智能財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)。聯(lián)合估值法是將絕對(duì)估值和相對(duì)估值進(jìn)行加權(quán)疊得到目標(biāo)價(jià)格。需要注意的是，這種用法仍存在一定爭(zhēng)議，參考時(shí)需要謹(jǐn)慎。當(dāng)然，如果可以尋找到絕對(duì)估值和相對(duì)估值同時(shí)被低估的股票，則其股價(jià)最有希望上漲。36

安全邊際

因?yàn)槿魏喂乐岛头治龆紩?huì)發(fā)生錯(cuò)誤，所以你應(yīng)該只在你估值的公司內(nèi)在價(jià)值的折扣價(jià)位上買(mǎi)入。這個(gè)折扣就叫做安全邊際。如我們估值股價(jià)是54美元，而它的股票正以45美元的價(jià)格交易。如果我們對(duì)股價(jià)的估值是對(duì)的，那我們的回報(bào)是54-45=9美元。但如果我們估值錯(cuò)了怎么辦？如果真實(shí)價(jià)值只有40美元，那我們?cè)?5美元買(mǎi)入時(shí)就虧了。所以，有一個(gè)安全邊際就像有了一份保險(xiǎn)，能有助于我們防止以過(guò)高的價(jià)格買(mǎi)入。比如，我們?cè)谫I(mǎi)入公司股票之前，需要一個(gè)20%的安全邊際，那么我們就不應(yīng)該在每股45美元買(mǎi)入，而是應(yīng)該等到股價(jià)跌到43美元再買(mǎi)入（我們估值的54美元*(1-20%)=54*80%=43.2美元）。這樣做后，即使我們當(dāng)初的54美元的估值是錯(cuò)的，真正的價(jià)值是40美元，這只股票帶給我們的損失也有限。

所有股票都不一樣，因此所有的安全邊際也不一樣。對(duì)公司的預(yù)測(cè)越缺乏信心，需要越大的安全邊際。

12/27/202337第10章上市公司經(jīng)營(yíng)層面分析

【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】

上市公司分析框架上市公司行業(yè)地位分析上市公司經(jīng)濟(jì)區(qū)域分析上市公司產(chǎn)品分析上市公司經(jīng)營(yíng)能力分析上市公司的成長(zhǎng)性分析38上市公司分析框架一、公司概況二、行業(yè)研究分析三、上市公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)分析四、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值五、報(bào)告格式1、公司發(fā)展簡(jiǎn)歷2、股本情況3、實(shí)際控制人情況4、經(jīng)營(yíng)管理人情況一、公司概況二、行業(yè)研究分析

行業(yè)研究的目的是掌握行業(yè)發(fā)展演變的規(guī)律，預(yù)測(cè)行業(yè)發(fā)展方向，尋找投資機(jī)會(huì)。研究范圍包括：1、行業(yè)的生命周期定位；2、影響行業(yè)發(fā)展的外部因素，包括技術(shù)進(jìn)步、政府政策、社會(huì)變遷、人口結(jié)構(gòu)、國(guó)外市場(chǎng)影響等；3、行業(yè)需求分析；4、行業(yè)供給分析，包括行業(yè)進(jìn)入壁壘、行業(yè)容量等；5、獲利能力分析，包括供給/需求對(duì)比關(guān)系、成本因素、產(chǎn)品定價(jià)、國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。按行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性進(jìn)行劃分成長(zhǎng)型周期型穩(wěn)定型

行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總周期無(wú)關(guān)，不受經(jīng)濟(jì)周期的影響，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)形態(tài)

行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期正相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，不受經(jīng)濟(jì)周期的影響

按行業(yè)要素的集中程度分類(lèi)房地產(chǎn)、鋼鐵、石化等投資品有色金屬、港口等壟斷性行業(yè)高科技行業(yè)制造業(yè)、紡織業(yè)資本密集型資源密集型技術(shù)密集型勞動(dòng)力密集型按照行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性進(jìn)行分類(lèi)周期敏感型行業(yè)：行業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣狀況的關(guān)系密切經(jīng)濟(jì)狀況惡化時(shí)受影響是：建筑→旅游業(yè)→房地產(chǎn)→高端消費(fèi)品→公共事業(yè)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段初期，最先上揚(yáng)是：地產(chǎn)→建筑業(yè)→汽車(chē)業(yè)→化工等關(guān)鍵：把握時(shí)機(jī)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條或復(fù)蘇的早期跡象

成長(zhǎng)型行業(yè)成長(zhǎng)型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期無(wú)關(guān)。生物制藥、移動(dòng)通信、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)工程IT產(chǎn)業(yè)及航空業(yè)等

防御型行業(yè)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)周期變化的影響小，一般都能保持均速的發(fā)展態(tài)勢(shì)。食品業(yè)、公用事業(yè)中的供水、供氣及供電等。屬于收入投資，非資本利得投資。周期型行業(yè)

周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，行業(yè)業(yè)績(jī)隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而呈現(xiàn)出周期性變化。

行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期與投資分析經(jīng)濟(jì)處于上升階段時(shí)→周期型行業(yè)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時(shí)→防御型行業(yè)行業(yè)的生命周期分析

幼稚期

行業(yè)創(chuàng)立不久，進(jìn)入者的數(shù)目較少，大多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，對(duì)此類(lèi)行業(yè)進(jìn)行投資具有較大風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)期

行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，銷(xiāo)售量急劇上升，市場(chǎng)前景看好。投資者往往可以得到相當(dāng)豐厚的回報(bào)。但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在

成熟期

行業(yè)發(fā)展規(guī)模大，但發(fā)展速度逐漸下降。此階段的收益增長(zhǎng)雖然不及發(fā)展期，但風(fēng)險(xiǎn)卻更小，適合風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者。衰退期

行業(yè)的市場(chǎng)需求減少，銷(xiāo)售量開(kāi)始下降，不少企業(yè)開(kāi)始虧損甚至破產(chǎn)，投資者需密切注意證券市價(jià)的變動(dòng)，調(diào)整投資組合。

行業(yè)的生命周期分析

投資行業(yè)的選擇

決策：選擇成長(zhǎng)型的行業(yè)和在行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)成長(zhǎng)型行業(yè)：增長(zhǎng)速度快于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率

成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)：有較大的發(fā)展?jié)摿?，基礎(chǔ)逐漸穩(wěn)定，贏利逐年增加

影響行業(yè)興衰的主要因素技術(shù)進(jìn)步政策因素產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新社會(huì)習(xí)慣的改變經(jīng)濟(jì)全球化三、上市公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)分析

公司研究的主要內(nèi)容：1、公司發(fā)展歷程與重組改制過(guò)程；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與主營(yíng)收入構(gòu)成；3、在行業(yè)內(nèi)的地位與市場(chǎng)占有率；4、與同行業(yè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力比較；5、企業(yè)管理水平與企業(yè)文化；6、技術(shù)開(kāi)發(fā)實(shí)力、投入與研究成果；7、銷(xiāo)售隊(duì)伍建議與銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；8、投資項(xiàng)目進(jìn)度與前景；9、企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略；10、資本運(yùn)營(yíng)分析；11、財(cái)務(wù)分析。四、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值1、企業(yè)未來(lái)兩至三年的發(fā)展預(yù)測(cè)；

2、行業(yè)內(nèi)國(guó)內(nèi)類(lèi)似公司估值情況；3、行業(yè)內(nèi)國(guó)外類(lèi)似公司估值情況；4、行業(yè)和市場(chǎng)的估值變化情況；5、對(duì)公司進(jìn)行估值。五、報(bào)告格式1、行業(yè)分析報(bào)告2、公司調(diào)研報(bào)告3、公司調(diào)研跟蹤報(bào)告4、公司調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)5、投資建議書(shū)《行業(yè)投資機(jī)會(huì)分析》，內(nèi)容包括但不限于：1、投資建議摘要；2、行業(yè)特點(diǎn)及近年的發(fā)展?fàn)顩r；3、投資機(jī)會(huì)并預(yù)測(cè)可持續(xù)的時(shí)間；4、受益的上市公司分析；5、投資建議。《公司調(diào)研報(bào)告》的內(nèi)容包括但不限于：1、摘要；2、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及股本結(jié)構(gòu)；3、收入和利潤(rùn)構(gòu)成；4、行業(yè)發(fā)展前景；5、公司經(jīng)營(yíng)分析,包括主要產(chǎn)品產(chǎn)量及增長(zhǎng)、在行業(yè)中的地位、技術(shù)水平、項(xiàng)目進(jìn)展、生產(chǎn)與銷(xiāo)售管理等，其中要分析競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)；6、財(cái)務(wù)分析；7、當(dāng)年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)及未來(lái)的發(fā)展軌跡預(yù)測(cè)；8、投資風(fēng)險(xiǎn)；9、股票合理定價(jià)及投資建議，包括買(mǎi)入?yún)^(qū)間、持有時(shí)間或賣(mài)出區(qū)間。《公司調(diào)研跟蹤報(bào)告》為《公司調(diào)研報(bào)告》的后續(xù)跟蹤研究報(bào)告，其內(nèi)容可以是針對(duì)某一個(gè)問(wèn)題展開(kāi)，也可是更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或某一變化后相應(yīng)公司基本面的改變?！豆菊{(diào)研簡(jiǎn)報(bào)》的內(nèi)容與《公司調(diào)研報(bào)告》相比更為簡(jiǎn)單，關(guān)鍵是要以最快的速度反應(yīng)本次調(diào)研的主要內(nèi)容，要求調(diào)研后兩日內(nèi)提交。內(nèi)容要包括但不限于：1、調(diào)研時(shí)間及接待人員；2、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)；3、收入和利潤(rùn)構(gòu)成；4、調(diào)研主要內(nèi)容；5、價(jià)值基本判斷。《投資建議書(shū)》。該種報(bào)告主要是針對(duì)自己已調(diào)研的公司，提醒基金經(jīng)理買(mǎi)入的時(shí)機(jī)。另外，當(dāng)研究員觀察股票市場(chǎng)的變化，預(yù)測(cè)到即將發(fā)生的股價(jià)變動(dòng)或熱點(diǎn)變化時(shí)，給投資經(jīng)理作出投資建議。內(nèi)容要求簡(jiǎn)單，篇幅不超過(guò)2頁(yè)紙，包括：1、摘要；2、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)；3、建議理由和投資風(fēng)險(xiǎn)；4、投資建議：買(mǎi)入價(jià)位、持有時(shí)間、目標(biāo)價(jià)位。上市公司行業(yè)地位分析衡量公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的主要指標(biāo)是行業(yè)綜合排序和產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。上市公司經(jīng)濟(jì)區(qū)域分析區(qū)位內(nèi)的自然條件與基礎(chǔ)條件；區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策；區(qū)位內(nèi)的經(jīng)濟(jì)特色（包括產(chǎn)業(yè)集群和產(chǎn)業(yè)配套能力）。上市公司產(chǎn)品分析產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力分析產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略

上市公司經(jīng)營(yíng)能力分析公司法人治理結(jié)構(gòu)經(jīng)理層的素質(zhì)公司從業(yè)人員的素質(zhì)與創(chuàng)新能力上市公司的成長(zhǎng)性分析公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析公司規(guī)模變動(dòng)特征及擴(kuò)張潛力分析五種競(jìng)爭(zhēng)力量模型SubstituteProducts(offirmsinotherindustries)RivalryAmongCompetingSellersPotentialNewEntrantsSuppliersofKeyInputsBuyers潛在進(jìn)入者同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)激烈情況替代產(chǎn)品供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)者實(shí)訓(xùn)：證券投資價(jià)值分析（一）1.行業(yè)分析。5人一組，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下選擇一個(gè)行業(yè)分析證券投資價(jià)值。2.公司經(jīng)營(yíng)層面分析。每人在所選行業(yè)下選擇一個(gè)公司從產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)管理、成長(zhǎng)性三個(gè)維度去分析該公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第11章上市公司財(cái)務(wù)分析

【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】

上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表上市公司財(cái)務(wù)分析目的上市公司財(cái)務(wù)分析方法上市公司財(cái)務(wù)比率分析上市公司財(cái)務(wù)分析應(yīng)注意的問(wèn)題上市公司財(cái)務(wù)分析典型案例63上市公司的主要財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表反映企業(yè)在某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表，它表明企業(yè)在某一特定日期所擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源、所承擔(dān)的現(xiàn)有義務(wù)和所有者對(duì)凈資產(chǎn)的要求權(quán)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的“快照”。表1資產(chǎn)負(fù)債表單位：元資產(chǎn)一、流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金短期投資應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收帳款存貨待攤費(fèi)用流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益一、流動(dòng)負(fù)債短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款應(yīng)交稅金

流動(dòng)負(fù)債合計(jì)表1資產(chǎn)負(fù)債表單位：元二、長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期股權(quán)投資長(zhǎng)期債權(quán)投資長(zhǎng)期投資合計(jì)三、固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值漲：累計(jì)折舊固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)合計(jì)四、無(wú)形資產(chǎn)和其它資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)二、長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)三、股東權(quán)益優(yōu)先股股東權(quán)益普通股股東權(quán)益股本合計(jì)資本公積盈余公積其中：公益金末分配利潤(rùn)股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)上市公司的主要財(cái)務(wù)報(bào)表利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表利潤(rùn)表反映企業(yè)一定期間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果的會(huì)計(jì)報(bào)表，利潤(rùn)分配表是反映企業(yè)一定期間對(duì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的分配或虧損彌補(bǔ)的會(huì)計(jì)報(bào)表，是利潤(rùn)表的附表。表2利潤(rùn)表和利潤(rùn)分配表單位：元一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)減:營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加：投資收益營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出表2利潤(rùn)表和利潤(rùn)分配表單位：元四、利潤(rùn)總額減：所得稅五、凈利潤(rùn)加：年初末分配利潤(rùn)盈余公積金轉(zhuǎn)入六、可供分配利潤(rùn)減：提取法定盈余公積金提取法定公益金表2利潤(rùn)表和利潤(rùn)分配表單位：元七、可供股東分配利潤(rùn)減：應(yīng)付優(yōu)先股股利提取任意盈余公積金應(yīng)付普通股股利轉(zhuǎn)作股本的普通股利八、末分配利潤(rùn)上市公司的主要財(cái)務(wù)報(bào)表現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表說(shuō)明了一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金及其等價(jià)物變動(dòng)情況及變動(dòng)原因。依據(jù)現(xiàn)金流量表可以分析公司償債能力與股利支付能力，分析公司未來(lái)獲取現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的能力，判斷公司經(jīng)營(yíng)的健康狀況。現(xiàn)金流量表包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流和融資現(xiàn)金流三個(gè)部分。表3現(xiàn)金流量表單位：元一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收到增值稅銷(xiāo)項(xiàng)稅款現(xiàn)金收入小計(jì)購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支付的增值稅款支付的所得稅款支付的除增值稅、所得稅以外的其它稅費(fèi)支付的其它與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金現(xiàn)金支出小計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額表3現(xiàn)金流量表單位：元二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資所收到的現(xiàn)金流量分得股利或利潤(rùn)所收到的現(xiàn)金取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額現(xiàn)金收入小計(jì)購(gòu)建固定資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金債權(quán)性投資所支付的現(xiàn)金現(xiàn)金支出小計(jì)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量表3現(xiàn)金流量表單位：元三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金借款所收到的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計(jì)償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金分配股利或利潤(rùn)所支付的現(xiàn)金償付利息所支付的現(xiàn)金現(xiàn)金流出小計(jì)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額公司管理層公司股東及潛在投資者公司債權(quán)人分析師其他：如供應(yīng)商、政府、雇員、中介機(jī)構(gòu)等。

上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析目的評(píng)價(jià)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法時(shí)間序列分析法分析同一公司在不同時(shí)間段的業(yè)績(jī)狀況，找出公司業(yè)績(jī)變化的趨勢(shì)。比較分析法對(duì)不同公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行比較分析，通常是將不同公司財(cái)務(wù)報(bào)表的每一項(xiàng)目轉(zhuǎn)換成財(cái)務(wù)比率，然后對(duì)同一年度的不同公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析。上市公司財(cái)務(wù)比率分析變現(xiàn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析長(zhǎng)期償債能力盈利能力分析投資收益分析變現(xiàn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析存貨周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)能力分析主營(yíng)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)取自利潤(rùn)表；平均存貨數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負(fù)債表中“存貨”年初數(shù)與期末數(shù)的平均數(shù)。還可以分別計(jì)算原材料周轉(zhuǎn)率、在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率。營(yíng)運(yùn)能力分析主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)來(lái)自利潤(rùn)表，是指扣除了折扣和折讓后的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額；平均應(yīng)收帳款數(shù)據(jù)來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收帳款余額年初數(shù)與年末數(shù)的平均數(shù)。營(yíng)運(yùn)能力分析平均流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負(fù)債表中流動(dòng)資產(chǎn)的年初數(shù)與年末數(shù)的平均數(shù)。營(yíng)運(yùn)能力分析平均固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負(fù)債表中固定資產(chǎn)凈值的年初數(shù)與年末數(shù)的平均數(shù)。營(yíng)運(yùn)能力分析平均資產(chǎn)總額數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)總計(jì)的年初數(shù)與年末數(shù)的平均數(shù)。長(zhǎng)期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債比率負(fù)債權(quán)益比有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率利息保障倍數(shù)長(zhǎng)期償債能力分析負(fù)債總額包括長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債；資產(chǎn)總額則是扣除了累計(jì)折舊后的凈額。長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析稅息前利潤(rùn)指的是利潤(rùn)表中未扣除利息費(fèi)用和所得稅之前的利潤(rùn)，可以用利潤(rùn)總額加利息費(fèi)用來(lái)預(yù)測(cè)利息費(fèi)用是指本期發(fā)生的全部應(yīng)付利息，包括財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息費(fèi)用和計(jì)入固定資產(chǎn)成本的資本化利息。影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素長(zhǎng)期租賃擔(dān)保責(zé)任或有項(xiàng)目盈利能力分析盈利能力分析投資收益分析投資收益分析各財(cái)務(wù)比率指標(biāo)之間的關(guān)系股權(quán)投資收益率指標(biāo)的分解

股東權(quán)益報(bào)酬率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)報(bào)酬率銷(xiāo)售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤(rùn)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入成本總額銷(xiāo)售成本期間成本銷(xiāo)售收入資產(chǎn)總額流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)稅金其他支出÷÷

杜邦分析體系財(cái)務(wù)報(bào)表分析由于看財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)關(guān)心的問(wèn)題不同，人們閱讀的重點(diǎn)也不同。一般說(shuō)投資者在閱讀報(bào)表時(shí)主要注重以下問(wèn)題：股東權(quán)益的變化及股東權(quán)益是否受到傷害？企業(yè)的財(cái)務(wù)成果及其盈利能力怎樣？企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及償債能力如何？企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是否正常、經(jīng)營(yíng)能力是強(qiáng)還是弱？12/27/2023閱讀程序12/27/2023報(bào)表閱讀注意事項(xiàng)1．應(yīng)收帳款與其他應(yīng)收款的增減關(guān)系。如果是對(duì)同一單位的同一筆金額由應(yīng)收帳款調(diào)整到其他應(yīng)收款，則表明有操縱利潤(rùn)的可能；12/27/2023報(bào)表閱讀注意事項(xiàng)2．應(yīng)收帳款與長(zhǎng)期投資的增減關(guān)系。如果對(duì)一個(gè)單位的應(yīng)收帳款減少而產(chǎn)生了對(duì)該單位的長(zhǎng)期投資增加，且增減金額接近，則表明存在利潤(rùn)操縱的可能；12/27/2023報(bào)表閱讀注意事項(xiàng)3．待攤費(fèi)用與待處理財(cái)產(chǎn)損失的數(shù)額。如果待攤費(fèi)用與待處理財(cái)產(chǎn)損失數(shù)額較大，有可能存在拖延費(fèi)用列入損益表的問(wèn)題。12/27/2023報(bào)表閱讀注意事項(xiàng)4．借款、其他應(yīng)收款與財(cái)務(wù)費(fèi)用的比較。如果公司有對(duì)關(guān)聯(lián)單位的大額其他應(yīng)付款，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用較低，說(shuō)明有利潤(rùn)關(guān)聯(lián)單位降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的可能。12/27/2023常見(jiàn)問(wèn)題分析為什么對(duì)上市公司財(cái)務(wù)分析需善用產(chǎn)業(yè)平均值？例如，為了對(duì)6家金融業(yè)公司的長(zhǎng)期償債能力作出判斷，應(yīng)當(dāng)計(jì)算這6家公司的核心資本充足率簡(jiǎn)單算數(shù)平均值，然后加以排名，區(qū)分優(yōu)劣。由此可以避免利用財(cái)務(wù)比率分析對(duì)上市公司業(yè)績(jī)狀況作出判斷時(shí)發(fā)生失誤。當(dāng)分析的樣本公司數(shù)量較多時(shí)，計(jì)算產(chǎn)業(yè)平均值可以首先去掉一個(gè)最高值和一個(gè)最低值，然后再進(jìn)行簡(jiǎn)單算數(shù)平均值的計(jì)算。12/27/2023常見(jiàn)問(wèn)題分析為什么要重視對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表附注的分析？一些投資者偏重于對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的分析，而忽視了對(duì)審計(jì)報(bào)告特別是會(huì)計(jì)報(bào)表附注的分析。然而，決定財(cái)務(wù)分析的結(jié)論是否有助于投資者決策的一個(gè)很重要因素在于分析是否完整，而財(cái)務(wù)分析的完整性往往取決于對(duì)完整財(cái)務(wù)報(bào)告的關(guān)注程度。12/27/2023忽視審計(jì)報(bào)告可能導(dǎo)致分析者對(duì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足。例如，某上市公司2001年度報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)員出具了帶解釋說(shuō)明段的無(wú)保留審計(jì)報(bào)告，提請(qǐng)公眾對(duì)該公司巨額股權(quán)投資差額予以關(guān)注。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，該公司本期確認(rèn)巨額股權(quán)投資差額是缺乏依據(jù)的，存在向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)利益的嫌疑，并可能對(duì)今后會(huì)計(jì)期間的利潤(rùn)構(gòu)成重大影響，因此，該審計(jì)報(bào)告可能存在報(bào)告類(lèi)型選擇錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。12/27/2023忽視會(huì)計(jì)報(bào)表附注可能導(dǎo)致分析者對(duì)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足。例如，某上市公司在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)確認(rèn)的固定資產(chǎn)累計(jì)折舊年末金額比年初金額增加2000萬(wàn)元，與此同時(shí)，固定資產(chǎn)原值基本不變，利潤(rùn)表顯示本期主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收入金額未明顯變化，而營(yíng)業(yè)成本比率比上年下降了5個(gè)百分點(diǎn)，并因此增加主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1000萬(wàn)元。但是，依據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)表附注中的主要項(xiàng)目注釋?zhuān)摴旧夏暧?jì)提的折舊為3000萬(wàn)元，而且沒(méi)有證據(jù)顯示該公司針對(duì)固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)政策發(fā)生變更。于是，這很容易讓人懷疑該公司少計(jì)提了固定資產(chǎn)折舊，并因此涉嫌會(huì)計(jì)報(bào)表的虛假列報(bào)或財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的虛假陳述。12/27/2023財(cái)務(wù)報(bào)表典型案例分析12/27/2023現(xiàn)象一：虛增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

案例：利用應(yīng)收帳款虛構(gòu)銷(xiāo)售收入利用應(yīng)收帳款粉飾利潤(rùn)具有易于操縱和隱蔽性強(qiáng)的兩大特點(diǎn)：1．應(yīng)收帳款的變化可以直接導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變化，從而影響最終利潤(rùn)；2．應(yīng)收帳款的增加是一種隱性操縱，采用這種方式不需要披露，容易隱藏，很難通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析查清特定的原因。因此，應(yīng)收帳款已成為上市公司對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行操縱的主要手段之一。12/27/2023“鄭百文”1997年主營(yíng)規(guī)模和資產(chǎn)收益率等指標(biāo)在深滬上市的所有商業(yè)公司中均排序第一的鄭百文公司，目前有效資產(chǎn)不足6億元，虧損已突破15億元，其中1999年一年虧損9.8億元，拖欠銀行債務(wù)高達(dá)25億元，與兩年前火爆全國(guó)的情景形成了強(qiáng)烈反差，企業(yè)已陷入生死兩難、跌入窮途末路的境地。據(jù)鄭百文公司的財(cái)務(wù)人員介紹，在鄭百文的全部資產(chǎn)中，一直是流動(dòng)資產(chǎn)的比重最大，而在流動(dòng)資產(chǎn)中，又是應(yīng)收帳款的比重最大，這里面的秘密都來(lái)源于造假。12/27/2023鄭百文變虧為“贏”的常用招數(shù)是，讓廠家以“欠商品返利款未付”形式向鄭百文打欠條，少則幾百萬(wàn)，多則上千萬(wàn)，然后據(jù)此以應(yīng)收款的名目做成贏利入帳，把虧損變?yōu)橛?。同時(shí)，為了避免以后的債務(wù)糾紛，鄭百文還必須與廠家簽訂另外一個(gè)補(bǔ)充協(xié)議，明確指出所打欠條只是“朋友幫”，供鄭百文做帳用，不作為還款依據(jù)，不具有法律效力。12/27/2023這一作假手段從鄭百文1995、1996、1997年三年的會(huì)計(jì)報(bào)表中可見(jiàn)一斑：三年內(nèi)應(yīng)收帳款大幅增加，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，而應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率卻出現(xiàn)下滑，尤其1997年不正常地大幅降低。這無(wú)疑在一定程度上表明公司靠大量應(yīng)收帳款撐起的高額利潤(rùn)有著值得懷疑的地方。12/27/2023案例：利用關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)，低買(mǎi)高賣(mài)關(guān)聯(lián)購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)是關(guān)聯(lián)方交易的一種常見(jiàn)方式，主要手段是上市公司從關(guān)聯(lián)公司低價(jià)采購(gòu)原材料，再把產(chǎn)品高價(jià)賣(mài)給關(guān)聯(lián)公司。尤其在上市公司面臨虧損摘牌的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，母公司常常會(huì)解囊相救，以不合理的高價(jià)大量購(gòu)