【基于EVA估值模型探究小米公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績影響的案例分析10000字（論文）】

IV基于EVA估值模型探究小米公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績影響的案例研究304一、引言 13015二、相關(guān)理論概述 226983（一）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念 221385（二）企業(yè)業(yè)績分析的內(nèi)涵 223185（三）基礎(chǔ)理論 2189121、委托代理理論 2124592、股權(quán)制衡理論 322609三、小米小米公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 37871（一）公司概況 324326（二）經(jīng)營范圍 416489（三）公司發(fā)展情況 524263四、小米公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響 6138（一）EVA模型的適用性 65978（二）EVA估值模型的確定 718064（三）小米公司EVA計(jì)算與分析 726159五、研究結(jié)論與建議 109978（一）研究結(jié)論 10203091、內(nèi)部環(huán)境存在的治理結(jié)構(gòu)問題 10309772、企業(yè)存在全面風(fēng)險(xiǎn)管理問題 10110003、外部環(huán)境存在高估企業(yè)價(jià)值問題 10657（二）優(yōu)化建議 1010241、加強(qiáng)立法和制度規(guī)范 10135532、增加有效的市場引導(dǎo) 11226723、對雙重股權(quán)制度公司重點(diǎn)監(jiān)督 1119993、建立和完善對應(yīng)的信息披露制度 1113160參考文獻(xiàn)： 12摘要：由于大數(shù)據(jù)時(shí)代的來臨，公司的更新?lián)Q代速度逐漸加快，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭越來越激烈，互聯(lián)網(wǎng)科技公司想要脫穎而出，就需要大量的資金來完善和發(fā)展。許多公司獲得融資的方式是選擇上市，但往往會(huì)稀釋管理層手中的股權(quán)，導(dǎo)致控制權(quán)的丟失。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司控制權(quán)與所有權(quán)的分離可以避免同股同權(quán)制度的某些弊端，但同時(shí)也將導(dǎo)致控制權(quán)的過度集中，對公司經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在最近幾年一直備受關(guān)注，我國港交所在2018年允許公司采用這種股權(quán)上市，小米集團(tuán)是在港交所允許采用此種結(jié)構(gòu)上市后的首家企業(yè)，研究意義重大。由于我國市場對這種制度放開時(shí)間較短，多數(shù)學(xué)者的研究集中在績效、動(dòng)因和法律規(guī)范方面，對采用這種結(jié)構(gòu)上市對其公司價(jià)值影響的研究較少。本文以小米公司為案例，對小米公司的基本情況進(jìn)行介紹，包括公司的發(fā)展情況介紹、公司在上市前后股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化、實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的動(dòng)因以及對企業(yè)業(yè)績的影響分析，最后提出針對性的改進(jìn)建議。關(guān)鍵詞：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)；企業(yè)業(yè)績；影響；小米公司一、引言近幾年，由于國內(nèi)股權(quán)制度的限制，我國許多公司選擇在條件更為寬松的國外掛牌上市，不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了在上市融資的同時(shí)保持創(chuàng)始人對企業(yè)的控制權(quán)而紛紛赴美上市，致使國內(nèi)資本市場錯(cuò)失了一批優(yōu)秀的科技創(chuàng)新類企業(yè)資源。直接導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場流失了大量優(yōu)質(zhì)資源，特別是阿里巴巴公司因?yàn)橄愀圩C券交易所堅(jiān)持同股同權(quán)原則導(dǎo)致其上市談判破裂，轉(zhuǎn)而在2014年9月奔赴美國紐約證券交易所以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的形式上市之后，國內(nèi)對于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的討論愈演愈烈。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司發(fā)行兩種具有不同投票權(quán)的股票，一種是具有高投票權(quán)的A類優(yōu)先股股票，另一種是具有低投票權(quán)的B類普通股股票，是相對于同股同權(quán)結(jié)構(gòu)而言的一種同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。2018年4月，為了避免優(yōu)質(zhì)資源的再次流失和市場競爭力的降低，香港證券交易所做出改革，發(fā)布了IPO新規(guī)，允許實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司上市。同年7月，小米公司在香港證券交易所上市，成為香港證券交易所開放“同股不同權(quán)”政策后，首家實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司。由于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)新生出同股不同權(quán)的機(jī)制安排，雖然公司控制權(quán)和分紅權(quán)的有效分離能夠讓管理者更好地聚焦企業(yè)長期發(fā)展，但這也或?qū)橹行⊥顿Y者的合法權(quán)益行使埋下一定的不確定因素，因此長期以來社會(huì)上都存在著對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的爭議。而企業(yè)是否有必要采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，最終還是取決于這種股權(quán)結(jié)構(gòu)安排是否有利于提高企業(yè)績效、提升企業(yè)股價(jià)以及促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，研究雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響以及關(guān)于雙重股權(quán)相關(guān)制度的完善在當(dāng)前均具有非常迫切的理論和現(xiàn)實(shí)意義。二、相關(guān)理論概述（一）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)也被稱為二元股權(quán)結(jié)構(gòu)，區(qū)別于同股同權(quán)的股權(quán)制度，它通過分離企業(yè)的現(xiàn)金流權(quán)和決策權(quán)來達(dá)到管理者控制企業(yè)的目的。企業(yè)將公司股權(quán)設(shè)置為兩種不同的類型，賦予兩種股份不等同的投票權(quán)，高投票權(quán)的股票擁有低投票權(quán)股票的數(shù)倍決策權(quán)，常見的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度有AB股制和合伙人制。從AB股制度來說，A股為普通股東持有，每股享有一個(gè)投票權(quán)即“一股一票”，而B股通常由管理層持有，每股享有多個(gè)投票權(quán)即“一股多票”，但通常AB股的投票權(quán)設(shè)置往往不超過10：1。AB股制度是最常見的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，采用合伙人制度的企業(yè)以阿里為代表，雖然兩者具體設(shè)計(jì)不同，但目的都是保護(hù)企業(yè)創(chuàng)始人和管理層的控制權(quán)不受損害。（二）企業(yè)業(yè)績分析的內(nèi)涵企業(yè)業(yè)績即指公司自身的價(jià)位，指一個(gè)公司企業(yè)擁有和不擁有一定形式或形體的資金價(jià)位資金的商場評析。它和收入扣除成本和稅金的余額（公司所有金額的商場價(jià)值里一個(gè)分支）并不一樣，因?yàn)橛泄旧虡I(yè)名譽(yù)，企業(yè)價(jià)值并不是公司記錄的賬目的所有價(jià)值，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過它。它和公司的財(cái)政決定密不可分，是這個(gè)公司預(yù)估的可支配資金的流動(dòng)和加以權(quán)重平衡資金的商品價(jià)值范疇作為未來支付改變?yōu)楝F(xiàn)值所使用的利率變現(xiàn)的具體值，是公司資本的是否會(huì)隨著時(shí)間的推移而實(shí)現(xiàn)增值、風(fēng)險(xiǎn)和不斷擴(kuò)展本領(lǐng)的一個(gè)展現(xiàn)。整體企業(yè)資產(chǎn)對整個(gè)公司的資金進(jìn)行評價(jià)指的是不僅僅針對獨(dú)自經(jīng)營的公司法人展開的資金評價(jià)，也針對于其余擁有獨(dú)自運(yùn)營獲得利潤本領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)際存在所有的資金和欠債。整體企業(yè)資產(chǎn)評估根據(jù)如下兩種來確定企業(yè)價(jià)值評價(jià)和平常的資本評價(jià)的不同于特殊：第一，價(jià)值評估是把由多個(gè)公司（單方向的資金構(gòu)成的組合體）看成評價(jià)的受體；第二，評估企業(yè)價(jià)值所需要考慮的因素是企業(yè)所擁有的內(nèi)在價(jià)值，也就是評估企業(yè)在將來的獲利能力如何。（三）基礎(chǔ)理論1、委托代理理論在企業(yè)這個(gè)概念形成初期，企業(yè)的擁有者一般也負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營管理等事項(xiàng)，但長此以往所有者可能會(huì)感到力不從心，無法維持企業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)的存續(xù)期一般較為短暫。隨著各行各業(yè)人才的不斷涌現(xiàn)，企業(yè)所有者有了其他的選擇方案，即為了優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營管理，專門聘請專業(yè)人員為自己管理公司。具體的，即所有者明確規(guī)定管理者的權(quán)限，在這個(gè)權(quán)限范圍內(nèi)，管理者可以充分發(fā)揮自己的專業(yè)知識(shí)與聰明才智，為企業(yè)所有者謀取利潤，保證企業(yè)穩(wěn)定行駛在前進(jìn)的道路上。這也標(biāo)志企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離的情況。這種代理模式很好的解決了公司所有者因?qū)I(yè)性不強(qiáng)而導(dǎo)致經(jīng)營失敗的問題，但是同時(shí)也增加了企業(yè)的代理成本。因?yàn)槲覀儚碾p方各自的立場出發(fā)，可以得出二者在一定程度上存在著利益沖突的結(jié)論。這是第一類委托代理關(guān)系。第二類委托代理關(guān)系是公司控股大股東與中小股東的之間的委托代理關(guān)系。這種代理關(guān)系的產(chǎn)生是由于企業(yè)現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離導(dǎo)致的。大股東因?yàn)榫哂鞋F(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的優(yōu)勢，可能會(huì)侵害企業(yè)或其他中小股東的利益。而在采取特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，公司的控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離程度相比“同股同權(quán)”的股權(quán)結(jié)構(gòu)下的分離程度更高。因?yàn)閯?chuàng)始人團(tuán)隊(duì)中的大股東可以花費(fèi)較少的現(xiàn)金流成本擁有較多表決權(quán)，從而輕松控取得公司的控制權(quán)，這無疑加劇了創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)與其他股東之間的利益沖突。加之創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)能夠通過股東大會(huì)操縱公司董事會(huì)，在公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、薪酬機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、董事委員會(huì)的提名等重大決策上具有主導(dǎo)權(quán)。如果創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的大股東借助自身特權(quán)進(jìn)行不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、隱瞞相關(guān)信息等途徑來為自身牟利，從而損害中小投資者的利益，最終形成嚴(yán)重的委托代理問題。2、股權(quán)制衡理論股權(quán)制衡是指股權(quán)相對集中，同時(shí)又不存在某個(gè)大股東獨(dú)自控制公司的情況。即幾個(gè)單獨(dú)無法控制公司經(jīng)營決策的大股東共同持有公司的大部分股權(quán)，各股東間相互牽制。公司治理效應(yīng)的高低并非隨著股權(quán)制衡程度的增長而增長。一定程度上的股權(quán)牽制能夠保護(hù)中小股東的利益不受某個(gè)或者某幾個(gè)大股東侵害。然而如果該種股權(quán)牽制過于緊張，也會(huì)帶來嚴(yán)重的不利影響。因?yàn)樵诠蓹?quán)牽制十分嚴(yán)重的情況下，股東之間會(huì)進(jìn)行過度競爭，從而導(dǎo)致公司在決策時(shí)面臨困境，溝通效率低下。大股東對權(quán)力的盲目追求也會(huì)使得股東把精力投入到公司治理以外的其他事項(xiàng)，從而導(dǎo)致代理問題進(jìn)一步加重，不利于企業(yè)的公司治理。股權(quán)制衡的權(quán)變論認(rèn)為，在研究股權(quán)分布對公司治理的影響時(shí)，除了考慮研究對象某公司的內(nèi)部治理與財(cái)務(wù)績效等，還應(yīng)把宏觀環(huán)境、企業(yè)所處行業(yè)與發(fā)展生命周期等外在影響因素歸納在評價(jià)體系內(nèi)。股權(quán)制衡無效論認(rèn)為公司內(nèi)部股權(quán)牽制的情況下并不能使公司的治理效果更好、治理效率更高。股權(quán)制衡有效論則表明合理程度上的股權(quán)牽制相比某一個(gè)或幾個(gè)股東股權(quán)過高，對公司治理效應(yīng)的提高有促進(jìn)作用。三、小米小米公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析（一）公司概況小米集團(tuán)是第一家在中國資本市場上采用雙重股權(quán)模式上市的公司，2018年7月9日在香港聯(lián)交所上市。小米集團(tuán)成立于2010年，打開了中國互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)模式的開端，公司采用“軟件+硬件+服務(wù)”的總體布局，成立后在國內(nèi)迅速打開市場。小米集團(tuán)2011年發(fā)布第一款手機(jī)，在價(jià)格上低于同等配置的其他手機(jī)50%左右，并且在網(wǎng)絡(luò)上采用饑餓營銷策略，市場反響很好，擁有大量“米粉”。智能手機(jī)業(yè)務(wù)在小米集團(tuán)占據(jù)很大的比重，從2011年發(fā)布第一款手機(jī)開始，小米集團(tuán)的智能手機(jī)產(chǎn)銷一直處于一個(gè)比較高的水平，具體數(shù)據(jù)如圖3-1所示。圖3-1小米集團(tuán)2015年-2017年智能手機(jī)產(chǎn)銷圖從圖3-1可以看出，雖然2015年至2017年之間，小米集團(tuán)的產(chǎn)銷率是一個(gè)很高的數(shù)字，特別是在2016年，銷量高于產(chǎn)量，但是從這三年的智能手機(jī)產(chǎn)量上來看，小米集團(tuán)智能手機(jī)的產(chǎn)量下滑嚴(yán)重，國內(nèi)和國外情況類似，手機(jī)的銷量和排名都有大幅度下跌，小米集團(tuán)的發(fā)展遭遇到了成長瓶頸。針對這個(gè)情況，作為創(chuàng)始人的雷軍，根據(jù)市場和小米集團(tuán)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況，改變了原來的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。在新的公司戰(zhàn)略規(guī)劃指引下，小米集團(tuán)在2017年手機(jī)的產(chǎn)量和銷量均得到大幅度提升，幾乎是2016年的兩倍，并且成為了印度市場手機(jī)銷量最大的公司，在這個(gè)改變中創(chuàng)始人雷軍發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。雖然手機(jī)銷量得到了暫時(shí)性的解決，但是面對手機(jī)行業(yè)日益競爭激烈的現(xiàn)狀，創(chuàng)始人雷軍對小米有了新的戰(zhàn)略規(guī)劃。一方面，加大了對手機(jī)業(yè)務(wù)的投入，以保持在手機(jī)行業(yè)的地位；另一方面，拓寬小米的業(yè)務(wù)線，從手機(jī)的單一模式開始向生態(tài)鏈和生態(tài)構(gòu)建轉(zhuǎn)變，旨在建立屬于自己的生態(tài)圈。在這樣的規(guī)劃下，小米集團(tuán)的發(fā)展需要大量資金的注入，而傳統(tǒng)的股權(quán)模式會(huì)使創(chuàng)始人雷軍失去對公司的控制權(quán)，也會(huì)造成現(xiàn)有規(guī)劃不能完全得到實(shí)行。因此，在2018年香港聯(lián)交所允許企業(yè)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后，小米集團(tuán)優(yōu)先選擇了這一模式，并取得了成功。在上市當(dāng)年，雷軍就小米集團(tuán)組織架構(gòu)和人事任命做了重大的調(diào)整，復(fù)雜的業(yè)務(wù)調(diào)整后，各個(gè)事業(yè)部職責(zé)清晰，小米加入了更多的新鮮“血液”，產(chǎn)品布局和規(guī)模也得到了進(jìn)一步的發(fā)展，并在2018年的最后一個(gè)季度主動(dòng)完成了對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌的調(diào)整，小米集團(tuán)面貌煥然一新，經(jīng)營業(yè)績得到顯著的提高。（二）經(jīng)營范圍小米集團(tuán)現(xiàn)在的主要業(yè)務(wù)是智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，業(yè)務(wù)不僅遍布中國市場，還分布在全球的八十多個(gè)國家和地區(qū)，主要產(chǎn)品分布如表3-1和表3-2所示。從創(chuàng)立開始，小米集團(tuán)的業(yè)績一直保持良好的態(tài)勢上升，不僅對產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新，還改變了原有的手機(jī)開發(fā)創(chuàng)作模式，采用手機(jī)系統(tǒng)由互聯(lián)網(wǎng)模式開發(fā)，開發(fā)改進(jìn)由發(fā)燒友參與相結(jié)合的模式。為了滿足全球不同客戶的需求，更好的為客戶提供服務(wù)，小米集團(tuán)一直在追求技術(shù)和價(jià)格的雙向平衡，2020年7月，小米推出了高配置的入門機(jī)Redmi9A系列，其產(chǎn)品性能強(qiáng)勁，銷售價(jià)格從人民幣499元起步，其魄力是行業(yè)內(nèi)罕見的。表3-1小米集團(tuán)智能手機(jī)產(chǎn)品分布表核心業(yè)務(wù)系列產(chǎn)品產(chǎn)品定位主打產(chǎn)品（部分）智能手機(jī)小米MIX系列高端旗艦機(jī)型小米MIXAlpha小米系列旗艦機(jī)和中高端機(jī)型5G小米10，小米10Pro、小米5C、紅米系列中端和入門級機(jī)型5G：紅米K30、紅米10X、紅米10XPro表3-2小米集團(tuán)IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品分布表業(yè)務(wù)生產(chǎn)方式產(chǎn)品（部分）IoT硬件產(chǎn)品自產(chǎn)智能電視、筆記本電腦、路由器、AI音響與生態(tài)鏈企業(yè)合作移動(dòng)電源、手環(huán)、掃地機(jī)器人、智能平衡車生活消費(fèi)產(chǎn)品與生態(tài)鏈企業(yè)合作箱包、床墊、家具、出行工具、玩具除了上文所提到的手機(jī)和IoT硬件產(chǎn)品和生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)也是小米集團(tuán)收入主要來源之一，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要是廣告服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。廣告服務(wù)是在小米自行研制開發(fā)的MIUI平臺(tái)上進(jìn)行，受眾群體也是MIUI用戶，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)則主要是移動(dòng)游戲運(yùn)營業(yè)務(wù)。（三）公司發(fā)展情況小米集團(tuán)2010年1月成立，創(chuàng)始人有雷軍、林斌、周光平、劉德、黎萬強(qiáng)、黃江吉和王川。對于小米的發(fā)展，雷軍在外界一直都宣稱小米短時(shí)間內(nèi)不考慮上市，即便在2014年，國內(nèi)很多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司選擇美國上市，雷軍也表示小米5年內(nèi)不上市。但是港交所在2018年4月公布了新的上市規(guī)則，允許了企業(yè)采用雙重股權(quán)上市，這個(gè)外在消息加快了小米的上市進(jìn)程。最終在2018年7月9日，在香港聯(lián)交所掛牌上市。小米集團(tuán)在上市之前，和其他科創(chuàng)型企業(yè)一樣，經(jīng)歷了多次的融資，具體情況如表3-3所示。表3-3小米集團(tuán)上市前融資情況分布表輪次時(shí)間（認(rèn)購?fù)瓿扇掌冢┙痤~（美元）A輪優(yōu)先股12010年10月10,000,000.00A輪優(yōu)先股22011年8月2,500,000.00B輪優(yōu)先股2010年12月27,500,030.15B+輪優(yōu)先股2011年4月2,750,000.00B++輪融資2011年8月600,000.00C輪2012年3月88,000,000.00C+輪2011年11月2,100,000.00D輪2012年12月216,000,000.00E輪融資2013年8月100,000,000.00F輪融資2017年8月1,134,107,799.01在經(jīng)歷了多次的融資后，小米集團(tuán)發(fā)展迅速，各塊業(yè)務(wù)都在順利開展。除了最開始的智能手機(jī)業(yè)務(wù)，小米也在發(fā)展其他核心業(yè)務(wù)，以求打造屬于自己的生態(tài)圈。但是在融資的過程中，創(chuàng)始人的股權(quán)一直在被稀釋，手機(jī)行業(yè)競爭日益激烈，為了能夠使小米集團(tuán)得到進(jìn)一步的發(fā)展，必須有新的資金注入。但是傳統(tǒng)的股權(quán)設(shè)置將會(huì)使創(chuàng)始人失去對公司的控制權(quán)，后續(xù)公司可能不能按照雷軍的愿景進(jìn)行發(fā)展，所以小米集團(tuán)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市是非常有必要的。于是在香港政策允許后，小米立馬申請上市，并取得了成功。小米在上市成功后，雷軍對企業(yè)進(jìn)行了大的公司架構(gòu)變更和人事任命調(diào)整，調(diào)整后的小米集團(tuán)公司運(yùn)行效率更加高效，其產(chǎn)品的布局和規(guī)模也得到了進(jìn)一步的提升，業(yè)績也大幅度提高。四、小米公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響（一）EVA模型的適用性對于互聯(lián)網(wǎng)公司，由于發(fā)展速度快，輕資產(chǎn)等特點(diǎn)，加上中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)評估案例少，市場法評估互聯(lián)網(wǎng)公司所需的外界條件往往無法滿足。評估企業(yè)整體價(jià)值有三類基礎(chǔ)方法，應(yīng)用最廣泛的是收益法。但收益法僅通過自由現(xiàn)金流進(jìn)行收益預(yù)測不夠全面，折現(xiàn)率的主觀選取不能反映市場的變化，若可以改善收益法，補(bǔ)償這樣的缺陷，收益法便能更加準(zhǔn)確地評估企業(yè)價(jià)值。EVA估值模型便是對收益法的一種改進(jìn)。EVA模型在考慮企業(yè)現(xiàn)階段企業(yè)價(jià)值的同時(shí)也對資產(chǎn)運(yùn)營效率與企業(yè)未來的價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行了考量。在企業(yè)價(jià)值評估時(shí)對這三個(gè)要素的衡量，既關(guān)注了企業(yè)今后的成長，也沒有忽視給公司實(shí)現(xiàn)運(yùn)營績效的當(dāng)下的資產(chǎn)，對互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值評估有更強(qiáng)的適用性。EVA模型的屬性決定了它能考量一個(gè)公司的發(fā)展速度。選取階段模型時(shí)，通過企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：若企業(yè)發(fā)展的前途好，增長平穩(wěn)，則采用穩(wěn)定增長模型進(jìn)行估值；若公司發(fā)展慢，那么可以建立前期增長速度慢，后期增長平穩(wěn)的模型進(jìn)行估算。EVA估值模型是收益法的改良，靈活性更高，可以根據(jù)企業(yè)的具體狀況進(jìn)行適配。在評估互聯(lián)企業(yè)價(jià)值時(shí)，由于其浮動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，需要對企業(yè)未來運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)浮動(dòng)狀況進(jìn)行考量。因此在EVA估值模型的運(yùn)算過程中，通過β值的選取，在運(yùn)算EVA數(shù)值時(shí)把企業(yè)發(fā)展過程中不穩(wěn)定的因素考量進(jìn)來，使結(jié)果更加可靠。通過以上分析，小米集團(tuán)這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司采用EVA評估模型是適合的。（二）EVA估值模型的確定根據(jù)行業(yè)研究者針對不同互聯(lián)網(wǎng)公司增長期的調(diào)研報(bào)告顯示，很多發(fā)展情況良好的公司高速增長時(shí)間都是五年到十年。小米集團(tuán)作為新興企業(yè)，發(fā)展前景良好，同時(shí)主要競爭對手華為公司的手機(jī)業(yè)務(wù)遭受了重創(chuàng)，空出大量市場份額。出于謹(jǐn)慎性考慮，預(yù)估小米集團(tuán)可以維持五年的高速增長，待市場份額達(dá)到一定程度以后進(jìn)入平穩(wěn)增長時(shí)期。因此對小米集團(tuán)的價(jià)值評估使用兩階段增長模型。運(yùn)算公式如下：（三）小米公司EVA計(jì)算與分析本文采用EVA模型對小米集團(tuán)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估值。這模型的采用能夠防止低估企業(yè)價(jià)值這一現(xiàn)象的產(chǎn)生，使企業(yè)整體的價(jià)值準(zhǔn)確的得以體現(xiàn)，不僅如此，這一經(jīng)濟(jì)增加值評估模型在計(jì)算時(shí)所需要的數(shù)據(jù)都來自于財(cái)務(wù)報(bào)表中，簡單易得，打破了傳統(tǒng)的評估方法，彌補(bǔ)了相應(yīng)的缺陷，將債務(wù)資本以及權(quán)益資本這兩方面企業(yè)價(jià)值評估中的成本充分的進(jìn)行考慮，成為投資者在做出決策，進(jìn)行投資時(shí)有價(jià)值的參考依據(jù)。EVA，也就是經(jīng)濟(jì)增加值評估模型，它的計(jì)算公式為，用稅后凈營業(yè)利潤減去加權(quán)平均資本成本與調(diào)整后資本成本的乘積。（1）稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算（1－所得稅稅率）×（研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)＋利息支出-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)/2）＋凈利潤（2）調(diào)整后資本的計(jì)算負(fù)債總額+所有者權(quán)益-在建工程-無流動(dòng)負(fù)債（3）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（1－所得稅稅率）×債務(wù)資本成本的比重×債務(wù)資本成本＋股權(quán)資本成本×股權(quán)資本成本的比重（4）EVA的計(jì)算表4-1小米集團(tuán)2015-2020經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算結(jié)果（億元）通過計(jì)算，對小米集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，2015年小米集團(tuán)的EVA經(jīng)濟(jì)指標(biāo)約為-21.97，2016年小米集團(tuán)的EVA經(jīng)濟(jì)指標(biāo)約為-1.56，2017年小米集團(tuán)的EVA經(jīng)濟(jì)指標(biāo)約為15.21，2018年小米集團(tuán)的EVA經(jīng)濟(jì)指標(biāo)約為62.59，2019年小米集團(tuán)的EVA經(jīng)濟(jì)指標(biāo)約為28.92，2020年小米集團(tuán)的EVA經(jīng)濟(jì)指標(biāo)約為144.06。IPO前，2015、2016年小米集團(tuán)經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)值，集團(tuán)并沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值。小米集團(tuán)IPO后，經(jīng)濟(jì)增加值在2019年明顯下跌，由于其股權(quán)激勵(lì)方案在2019年并未正式實(shí)施，在一定程度上降低了員工的信心，導(dǎo)致2019年小米集團(tuán)經(jīng)濟(jì)增加值有了明顯下降。但在2020年小米集團(tuán)共發(fā)布4次股權(quán)激勵(lì)授予公告，激勵(lì)了公司員工工作的積極性，使其EVA在2020年有了明顯改善。小米集團(tuán)上市后制定的股權(quán)激勵(lì)政策，成功將經(jīng)營者利益與公司的利益相捆綁，其雙重股權(quán)下的股權(quán)激勵(lì)政策對小米集團(tuán)的績效產(chǎn)生了積極的作用，促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，在EVA績效分析的基礎(chǔ)上結(jié)合財(cái)務(wù)分析指標(biāo)中發(fā)展能力分析對小米集團(tuán)進(jìn)行評價(jià)。發(fā)展能力也稱為公司的成長能力，通過企業(yè)在自身經(jīng)營過程中不斷進(jìn)行資本的積累和市場擴(kuò)張以增強(qiáng)自身發(fā)展能力，隨著市場競爭的加劇，企業(yè)發(fā)展的態(tài)勢，未來的潛力逐漸成為衡量企業(yè)競爭力的重要指標(biāo)。本文選取收入增長率、資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益增長率和營業(yè)利潤增長率四個(gè)指標(biāo)對公司的發(fā)展能力進(jìn)行分析。圖4-1小米集團(tuán)上市前后發(fā)展能力指標(biāo)由于收入增長率充分的考慮了企業(yè)經(jīng)營情況，以及企業(yè)是否具備擴(kuò)大市場份額的能力，所以通常用來評價(jià)企業(yè)未來的發(fā)展前景。小米集團(tuán)收入增長率在2017年后基本呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢，但在2020年有略微改善。其股東權(quán)益增長率在2019年有明顯的大幅度下降，企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的的能力較弱，小米集團(tuán)資產(chǎn)增長率在2016年-2019年波動(dòng)較大，在2017年-2018年數(shù)值較高，但營業(yè)利潤增長率卻在2018年由明顯大幅度下降，從整體上看，小米集團(tuán)2016-2017年?duì)I業(yè)利潤增長率增幅均高于資產(chǎn)增長率，屬于效益型增長，但在2018年?duì)I業(yè)利潤增長率明顯比資產(chǎn)增長率低，這種情況在2019年有了明顯改善，同時(shí)股東權(quán)益增長率在2020年也明顯回升，小米集團(tuán)上市后發(fā)展能力逐步改善，且仍具有良好的發(fā)展前景。小米集團(tuán)上市以來，發(fā)展態(tài)勢良好，開展多個(gè)深度合作戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，進(jìn)軍韓國市場，小米集團(tuán)的市場的占有能力逐漸增強(qiáng)，總體市場份額增加。然而在2019年，小米集團(tuán)的發(fā)展能力指標(biāo)以及經(jīng)濟(jì)增加值均有大幅下降，2019年發(fā)展較為緩慢。小米集團(tuán)制定的股權(quán)激勵(lì)政策在2019年并未正式實(shí)施，降低員工對公司的信心，同時(shí)在制定股權(quán)激勵(lì)政策時(shí)并沒有明確業(yè)績考核目標(biāo)，在這一定程度上不利于對股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督，對小米集團(tuán)未來的發(fā)展能力造成了一定的影響，但在2020年，小米集團(tuán)授出購股權(quán)后，其發(fā)展能力逐步開始改善，目前來看，小米集團(tuán)上市后的股權(quán)激勵(lì)政策對其未來的發(fā)展具有促進(jìn)作用。五、研究結(jié)論與建議（一）研究結(jié)論通過對小米集團(tuán)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值分析，可以看出小米集團(tuán)近幾年發(fā)展的總體態(tài)勢不容樂觀，企業(yè)結(jié)構(gòu)治理也存在重大問題，企業(yè)內(nèi)部外部多個(gè)維度都存在明顯弊端。1、內(nèi)部環(huán)境存在的治理結(jié)構(gòu)問題雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度因其特殊的優(yōu)勢，但同時(shí)降低了對創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的監(jiān)督和約束，可能會(huì)使其他股東利益受損，在一定程度上影響了企業(yè)價(jià)值，對投資者考慮是否進(jìn)一步投資的問題產(chǎn)生影響。2、企業(yè)存在全面風(fēng)險(xiǎn)管理問題整體上來看，小米集團(tuán)的員工素質(zhì)以及高級的管理者的員工素質(zhì)都是有高有低，這是由于小米集團(tuán)所招聘的員工是來自于各個(gè)不同的渠道，各個(gè)不同的公司。正是由于素質(zhì)參差不齊的高級管理員工以及公司的其他內(nèi)部成員在風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)方面都十分缺乏，因此基本上都是小米集團(tuán)的創(chuàng)始人雷軍來處理公司高層管理的各項(xiàng)基本事務(wù)，但這種由一人來解決公司上上下下問題的局面帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，很可能會(huì)由于雷軍個(gè)人的決策的失誤造成企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)增加。3、外部環(huán)境存在高估企業(yè)價(jià)值問題小米集團(tuán)是第一個(gè)吃螃蟹的人，是香港市場的上市企業(yè)中，第一個(gè)使用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司，正是由于是第一家嘗試新結(jié)構(gòu)的企業(yè)，市場上的很多投資者都十分關(guān)注小米集團(tuán)，這導(dǎo)致小米集團(tuán)過于自傲，將發(fā)行的定價(jià)金額調(diào)整的過高，導(dǎo)致新股上市之后就出現(xiàn)了破發(fā)。在這之后，阿里巴巴與美團(tuán)以較低的發(fā)行定價(jià)上市。小米，阿里巴巴和美團(tuán)這三只新股在折價(jià)率方面存在的差異與“投資者過度關(guān)注”理論這一行為金融學(xué)相符合。各個(gè)股票全公司潛在的優(yōu)勢都會(huì)隨著時(shí)間的推移而漸漸的消失，而隨著公司的上市，公司的潛在成本并開始逐年上升。（二）優(yōu)化建議1、加強(qiáng)立法和制度規(guī)范由本文第四章的分析可知，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的提升有正向促進(jìn)作用。而目前資本市場所使用的法律和制度規(guī)范都是針對采用同股同權(quán)上市公司而制定的，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度作為一個(gè)新興制度在中國資本市場運(yùn)行，與原有的法律和制度規(guī)范之間肯定存在著不適合的地方。鑒于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在控制權(quán)上給實(shí)際控制人有絕對的控制力，港交所在頒布這一制度時(shí)給出了很多規(guī)定，比如，要求在公司重大事項(xiàng)中仍然采用一股一權(quán)制度；不同投票權(quán)不會(huì)一直存在，如果持有人不再符合公司上市的規(guī)定，不同投票權(quán)將會(huì)失效等。但是對于新生事物，總會(huì)有適應(yīng)和磨合階段，因此國家相關(guān)部門應(yīng)該根據(jù)實(shí)際運(yùn)行情況，建立和完善相應(yīng)的制衡機(jī)制，以達(dá)到維護(hù)市場正常運(yùn)行，保護(hù)其他投資者利益的目的，使得雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的正面影響發(fā)揮到最大。2、增加有效的市場引導(dǎo)由于港交所對雙重股權(quán)制度的IPO新規(guī)是在2018年4月才公布的，小米集團(tuán)更是第一家采用此制度在香港聯(lián)交所上市的公司，距離現(xiàn)在制度公布時(shí)間比較短，能夠參考的實(shí)際案例不多，且介于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的增加有促進(jìn)作用，因此市場監(jiān)管部門應(yīng)該對小米集團(tuán)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)成功上市這個(gè)案例進(jìn)行宣傳，樹立企業(yè)價(jià)值變化的正面形象做好市場引導(dǎo)。還可以結(jié)合有關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)對采用這一制度上市所應(yīng)有的操作和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)作出相應(yīng)的指導(dǎo)，并在實(shí)行過程中，做好相關(guān)解釋和說明，使市場信息獲得者可以輕松獲得和了解信息，以便根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，避免出現(xiàn)盲目投資而造成虧損，給市場運(yùn)行造成混亂。3、對雙重股權(quán)制度公司重點(diǎn)監(jiān)督企業(yè)在實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，原有市場對公司控制權(quán)的監(jiān)督作用可能會(huì)有所削減，且新制度在運(yùn)行中會(huì)出現(xiàn)原先意料不到的狀況。因此盡管雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值是正向作用，證監(jiān)會(huì)和證券交易所也應(yīng)該對采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司重點(diǎn)監(jiān)督，這個(gè)監(jiān)督不僅要體現(xiàn)在公司申請采用此制度上市時(shí)，還應(yīng)該在公司上市后的運(yùn)行中繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注和核查。除了在時(shí)間上要持續(xù)重點(diǎn)監(jiān)督外，還應(yīng)該在監(jiān)督內(nèi)容上與傳統(tǒng)的同股同權(quán)的企業(yè)有所不同，對于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的監(jiān)督核查應(yīng)該比傳統(tǒng)的同股同權(quán)企業(yè)更加詳細(xì)全面，一方面可以識(shí)別各方面所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)資本市場的秩序；另一方面可以獲得更多采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的本土企業(yè)的參考資料，為后續(xù)相關(guān)制度法規(guī)的建立提供參考。3、建立和完善對應(yīng)的信息披露制度在對小米集團(tuán)進(jìn)行公司價(jià)值評估的過程中，本人發(fā)現(xiàn)其在港交所上市后，所披露的信息和其他采用同股同權(quán)上市的公司所披露的信息內(nèi)容基本一致。對于這種現(xiàn)象，本文作者認(rèn)為對于采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司應(yīng)該建立專有的信息披露制