資本成本及其結構講義

第四章賬戶與復式記賬任務一資金本錢任務二財務杠桿任務三資本結構項目四資本成本及其結構

【導入案例】韓國第二大企業(yè)集團大宇集團1999年11月1日向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇的債務危機負責，并為推行結構調(diào)整創(chuàng)造條件〞。韓國媒體認為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成〞。大宇集團于1967年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當時是一名紡織品推銷員。經(jīng)過30年的開展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，大宇成為直逼韓國最大企業(yè)——現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國。1998年底，總資產(chǎn)高達640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5％；業(yè)務涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設備、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達41家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過600家的記錄，鼎盛時期，海外雇員多達幾十萬，大宇成為國際知名品牌。1997年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大字仍然我行我素。大字認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營〞。1998年大宇發(fā)行的公司債券達7萬億韓元〔約58.33億美元〕。1998年第4季度，大宇的債務危機已初露端倪。在嚴峻的債務壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時已晚。1999年7月中旬，大宇向韓國政府發(fā)出求救信號；8月16日，大字與債權人達成協(xié)議，在1999年底前，將出售盈利最正確的大宇證券公司，以及大字電器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽車工程資產(chǎn)免遭處理?！?月16日協(xié)議〞的達成，說明大字已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存〞或“亡〞的險境。由于在此后的幾個月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負債率仍然居高，大字最終不得不走向本文開頭所述的那一幕。。分析討論：企業(yè)應該降低還是提高負債比例？思考：如何刻畫資金本錢的上下？資金本錢受哪些因素影響？

任務一認識資金本錢？4.1.1資金本錢含義和作用資金本錢是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。使用費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價?；I資費用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價。資金本錢表示方法

?籌資費用=籌資費用率×籌資總額2〕資金本錢的作用〔1〕資金本錢是確定籌資方案，進行資本結構決策的依據(jù)〔2〕資金本錢是評價投資方案，進行投資決策的重要依據(jù)〔3〕資金本錢是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)4.1.2個別資金本錢計算個別資金本錢是指使用各種長期資金的本錢，主要有長期借款本錢、債券本錢、優(yōu)先股本錢、普通股本錢和留存收益本錢等5種形式。計算時不考慮短期負債，因為其受流動資產(chǎn)影響較大。1〕長期借款的資金本錢長期借款的資金本錢是指借款利息和籌資費用。式中：長期借款年利息；T─-所得稅稅率；L─-長期借款總額；f─-籌資費用率；i─-長期借款的年利率。【同步計算4-1】

某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率25%。計算該銀行借款的資金本錢。2〕債券的資金本錢債券的資金本錢是指債券利息和籌資費用。式中：Ib─-債券年利息；T─-所得稅稅率；B─-債券籌資總額；f─-籌資費用率?！就接嬎?-2】

某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率為7％的5年期長期債券，利息每年支付一次。發(fā)行費為發(fā)行價格的5％，公司所得稅率為25％。要求：分別計算債券按面值、按面值的120％以及按面值的90％發(fā)行時的資金本錢。〔1〕債券按面值發(fā)行時的資金本錢：Kb=[1000×7％×〔1－25％〕]/[1000×〔1－5％〕]=5.53%〔2〕債券溢價發(fā)行時的資金本錢：Kb=[1000×7％×〔1－25％〕]/[1000×120%×〔1－5％〕]=4.613%〔3〕債券折價發(fā)行時的資金本錢：Kb=[1000×7％×〔1－25％〕]/[1000×90%×〔1－5％〕]=6.14%3〕優(yōu)先股的資金本錢

式中：Dp─-優(yōu)先股年利息；Pp─-優(yōu)先股籌資總額；f─-籌資費用率?！就接嬎?-3】

某企業(yè)為了進行一項投資，按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預計年股利率為10％，籌資費率為5%。那么其優(yōu)先股的資金本錢為多少？固定股利模型法固定增長股利模型法資本資產(chǎn)定價模型法債券風險溢價模型法4〕普通股的資金本錢

〔1〕固定股利模型法

在固定股利政策下普通股資金本錢的計算與優(yōu)先股一樣。

〔2〕固定增長股利模型法

式中：D1─-第一年的預計股利；P0─-普通股籌資總額，按發(fā)行價格計算；f─-籌資費用率；g─-股利的預計年增長率。【同步計算4-4】

某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。那么普通股資金本錢率為：〔3〕資本資產(chǎn)定價模型法Kc=Rc=Rf+β×(Rm-Rf)

其中，Rc為股票預期投資報酬率；Rf為無風險投資報酬率；Rm為股票市場平均的必要報酬率；β表示某種股票風險程度的指標?！就接嬎?-5】

某公司股票的β為1.5，無風險報酬率為6％，股票市場的平均必要報酬率為12％，那么該股票的資金本錢多少？Kc=Rc=6%+1.5×(12%-6%)=15%〔4〕債券風險溢價模型法股票資金本錢可以用債券資金本錢加上一定的風險溢價率表示。根據(jù)歷史經(jīng)驗，風險溢價率通常在3％～5％之間。【同步計算4-6】

某公司債券的資金本錢為6％，根據(jù)歷史經(jīng)驗，預計風險溢價率為4％，那么股票的資金本錢是多少？KC＝6％＋4％＝10％5〕留存收益資金本錢率確定方法與普通股資金本錢根本相同，只是不用考慮籌資費用?！就接嬎?-7】

某公司發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價格15元，籌資費率為6％，今年剛發(fā)放的股利為每股股利1.5元，以后每年按5％遞增，計算留存收益本錢。4.1.3加權平均資金本錢計算綜合資金本錢即加權平均資金本錢，是衡量企業(yè)籌資的總體代價。加權平均資金本錢是企業(yè)全部長期資金的總本錢，通過對個別資本本錢進行加權平均確定的。加權平均資金本錢計算公式【同步計算4-8】

某公司共有長期資本〔賬面價值〕1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金本錢分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的加權平均資金本錢為多少？加權平均資金本錢為=6%×10%+6.5%×20%+12%×10%+15%×40%+14.5%×20%=12%4.1.4邊際資金本錢計算邊際資金本錢屬于增量資金本錢的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金本錢。1〕確定目標資本結構目標資本結構應該是企業(yè)的最優(yōu)資金結構，即資金本錢最低、企業(yè)價值最大時的資金結構。企業(yè)籌資時，應首先確定目標資金結構，并按照這一結構確定各種籌資方式的籌資數(shù)量。

2〕確定各種資金不同籌資范圍的資金本錢每種籌資方式的資金本錢不是一成不變的，往往是籌資數(shù)量越多，資金本錢就越高。因此，在籌資時要確定不同籌資范圍內(nèi)的資金本錢水平。3〕計算籌資總額突破點籌資總額突破點是某一種或幾種個別資金本錢發(fā)生變化從而引起加權平均資金本錢變化時的籌資總額。籌資總額突破點計算公式BPi=TFi/Wi其中：BPi為籌資總額突破點；TFi為個別資金的本錢率發(fā)生變化時的籌資臨界點；Wi為個別資金的目標結構。

4〕計算邊際資金本錢根據(jù)上一步驟計算出的籌資總額突破點排序，可以列出預期新增資金的范圍及相應的綜合資金本錢。值得注意的是：此時的綜合資金本錢的實質(zhì)就是邊際資金本錢，即每增加單位籌資而增加的本錢?！就接嬎?-9】

假定某企業(yè)理想的資金結構為長期借款20％，長期債券30％，普通股50％。當企業(yè)籌資總額為20000萬元時，求邊際資金本錢？具體參見教材P97-99【同步計算4-9】與【同步計算4-10】訓練1計算各種籌資方式的個別資金本錢及加權平均資金本錢【實訓工程】計算各種籌資方式的個別資金本錢及加權平均資金本錢【實訓目標】能夠熟練計算各種籌資方式的個別資金本錢及加權平均資金本錢【實訓任務】A公司擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率為10％，籌資費率為2％；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率為12％，籌資費率為3％；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費率5％，預計第一年股利率為12％，以后每年按4％遞增，所得稅稅率為25％。要求：：〔1〕計算債券資金本錢；〔2〕計算優(yōu)先股資金本錢；〔3〕計算普通股資金本錢；〔4〕加權平均資金本錢。3計算加權平均資金成本1資金成本的含義及作用

2計算個別資金成本

3計算邊際資金成本本節(jié)總結思考：如何刻畫經(jīng)營風險與籌資風險的大?。?/p>

任務二

財務杠桿？本錢習性是指本錢總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。1〕本錢習性及本錢分類〔1〕固定本錢固定本錢，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那局部本錢。固定本錢還可進一步區(qū)分為約束性固定本錢和酌量性固定本錢兩類。應當指出的是，固定本錢總額只是在一定時期和業(yè)務量的一定范圍〔通常稱為相關范圍〕內(nèi)保持不變。①約束性固定本錢約束性固定本錢，屬于企業(yè)“經(jīng)營能力〞本錢，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務量所必須負擔的最低本錢。約束性固定本錢在短期內(nèi)很難有重大改變。②酌量性固定本錢酌量性固定本錢，屬于企業(yè)“經(jīng)營方針〞本錢，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期〔通常為一年〕的本錢。

〔2〕變動本錢變動本錢是指在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)隨著業(yè)務量變動而成正比例變動的那局部本錢。在特定業(yè)務量范圍，才能保證單位變動本錢不變?！?〕混合本錢混合本錢：有些本錢雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動，這類本錢稱為混合本錢?；旌媳惧X按其與業(yè)務量的關系又可分為半變動本錢和半固定本錢?？偙惧X習性模型y=a+bx式中，y指總本錢，a指固定本錢，b指單位變動本錢，x指業(yè)務量。2〕邊際奉獻邊際奉獻是指銷售收入減去變動本錢后的差額。邊際奉獻也是一種利潤。邊際奉獻＝銷售收入－變動本錢M=px-bx=(p-b)x=mx3〕息稅前利潤息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入－變動本錢－固定生產(chǎn)經(jīng)營本錢息稅前利潤＝邊際奉獻－固定本錢EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a

【同步計算4-11】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價為10元，單位變動本錢為4元，固定本錢為5000元，計算當銷售量為1000件時的邊際奉獻與息稅前利潤。當銷售量為1000件時的邊際奉獻為：M=〔10-4〕×1000=6000〔元〕當銷售量為1000件時的息稅前利潤為：EBIT=6000-5000=1000〔元〕〔2〕復利現(xiàn)值的計算復利現(xiàn)值的計算公式P＝F/〔1＋i〕n＝F·〔1＋i〕－n上式中〔1＋i〕－n是把終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，通常稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，或稱為1元的復利現(xiàn)值，用符號(P/F，i，n)表示。上式也可寫作：P＝F·(P/F，i，n)。4.2.1經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中由于固定本錢的存在和相對穩(wěn)定而引起的息稅前利潤變動幅度大于銷售變動幅度的杠桿效應。1〕經(jīng)營杠桿的概念【同步計算4-12】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為10萬件，單價10元，單位變動本錢6元，固定本錢總額20萬元。利息費用10萬元，所得稅稅率25%，該企業(yè)普通股股數(shù)為10萬股。方案下年產(chǎn)銷量提高10%，增加到11萬件，其他因素不變。要求計算該企業(yè)基期息稅前利潤、方案起息稅前利潤計息稅前利潤變動率。基期息稅前利潤=100000×〔10－6〕－200000=200000〔元〕方案期息稅前利潤=110000×〔10－6〕－200000=240000〔元〕息稅前利潤變動率=(240000-200000)/200000=20%由以上計算可以看出，銷售增加10%，而息稅前利潤卻增加了20%，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿。

2〕經(jīng)營杠桿的計量對經(jīng)營杠桿進行計量的最常用指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)息稅前利潤變動率與銷售變動率之間的比率。?經(jīng)營杠桿的計算公式息稅前利潤變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷業(yè)務量變動率△EBIT/EBIT△EBIT/EBITDOL＝＝△S/S△Q/Q或簡化公式：Q〔P－V〕S－VC1DOL＝＝Q〔P－V〕－FS－VC－F即：邊際奉獻DOL＝邊際奉獻－固定本錢?【同步計算4-13】

A公司基期和方案期的數(shù)據(jù)如表4-4所示。

要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。

參見教材P102【同步計算4-13】。

3〕經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險在其他因素不變的情況下，固定本錢越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。訓練2計算經(jīng)營杠桿【實訓工程】計算經(jīng)營杠桿【實訓目標】能夠熟練計算經(jīng)營杠桿?！緦嵱柸蝿铡?、甲公司的銷售額為500000元，變動本錢率為60％，固定本錢總額為80000元，預計下午度銷售額將增長20％。計算下年度該公司息稅前利潤的變動趨勢。2、某企業(yè)年銷售額280萬元，息稅前利潤80萬元，固定本錢32萬元，變動本錢率為60％，資本總額200萬元，債務比率40％，利率12％。計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。4.2.2財務杠桿

財務杠桿是由于債務存在而引起普通股每股收益變動幅度超過息稅前利潤變動幅度的杠桿效應。1〕財務杠桿的概念【同步計算4-12】

依【同步計算4-13】的資料，在銷售增加10%，息稅前利潤提高20%的情況下，其凈收益增長幅度可計算如下：

基期每股收益=[(200000-100000)×(1-25%)]/100000=0.75〔元〕方案期每股收益=[(240000-100000)×(1-25%)]/100000=1.05〔元〕每股收益增長率=[1.05-0.75]/0.75=40%2〕財務杠桿的計量衡量財務杠桿作用的指標是財務杠桿系數(shù)。財務杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

。?財務杠桿系數(shù)計算公式普通股每股利潤變動率

財務杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率

△EPS/EPS

息稅前利潤

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤－利息

EBIT

DFL

＝

EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

【同步計算4-15】

某公司基期和方案期的數(shù)據(jù)如表4-5所示：

要求：計算財務杠桿系數(shù)。

參見教材P104【同步計算4-15】

3〕財務杠桿與財務風險財務杠桿系數(shù)越大,對財務杠桿利益的影響就越強,財務風險也就越大。訓練3計算財務杠桿【實訓工程】計算財務杠桿【實訓目標】能夠理解財務杠桿的含義并熟練計算財務杠桿?！緦嵱柸蝿铡考啄彻颈灸甓戎唤?jīng)營一種產(chǎn)品，息稅前利潤總額為90萬元，變動本錢率為40%，債務籌資的利息為40萬元，單位變動本錢100元，銷售數(shù)量為10000臺。要求計算該公司的財務杠桿系數(shù)。4.2.3總杠桿總杠桿是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營本錢和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應，也可稱為復合杠桿。1〕總杠桿的概念2〕總杠桿的計量對總杠桿進行計量的最常用指標是總杠桿系數(shù)?？偢軛U系數(shù)，是指每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。?2〕總杠桿系數(shù)計算公式每股利潤變動率1復合杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷業(yè)務量變動率△EPS/EPS△EPS/EPSDTL＝＝△S/S△Q/Q

DTL＝DOL×DFL總杠桿系數(shù)的簡化計算公式為：邊際奉獻總杠桿系數(shù)＝息稅前利潤－利息

S－V1DTL＝EBIT－I?【同步計算4-16】

某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總本錢習性模型為y=20000+4x。假定該企業(yè)2024年度A產(chǎn)品銷售量為50000件，每件售價為6元；按市場預測2024年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長20%。要求：（1）計算2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額。（2）計算2010年該企業(yè)的息稅前利潤。（3）計算2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（4）計算2011年息稅前利潤增長率。（5）假定企業(yè)2010年發(fā)生負債利息為30000元，優(yōu)先股股息為7500元，所得稅率為25％，計算201年的總杠桿系數(shù)。參考答案〔1〕2024年該企業(yè)的邊際奉獻總額為：50000×〔6－4〕=100000〔元〕〔2〕2024年該企業(yè)的息稅前利潤為：50000×〔6－4〕－20000=80000〔元〕〔3〕2024年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際奉獻÷息稅前利潤=100000÷80000=1.25〔4〕2024年息稅前利潤增長率=經(jīng)營杠桿系數(shù)×產(chǎn)銷量增長率=1.25×20%=25%〔5〕2024年復合總杠桿系數(shù)為：財務杠桿系數(shù)=80000÷[80000－30000－7500/〔1－25％〕]=2總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)=1.25×2=2.53〕總杠桿與企業(yè)風險由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為總風險。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風險越大；總杠桿系數(shù)越小，總風險就越小。訓練4計算經(jīng)營杠桿、財務杠桿、總杠桿【實訓工程】計算經(jīng)營杠桿、財務杠桿、總杠桿【實訓目標】能夠熟練計算經(jīng)營杠桿、財務杠桿、總杠桿。【實訓任務】某公司去年利潤表的有關資料如下表，要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。

項目金額（萬元）項目金額（萬元）銷售收入4000變動成本2400固定成本1000息稅前利潤600利息200所得稅2002經(jīng)營杠桿3財務杠桿

4總杠桿

1成本習性及成本分類

本節(jié)總結思考：改變資本結構對企業(yè)有什么影響？

任務三

資本結構？

4.3.1資本結構的含義

資本結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。狹義的資本結構是指長期資金結構；廣義的資本結構是指全部資金結構。

通常財務管理中的資本結構是指狹義的資本結構，即長期的資本結構。

4.3.2資本結構影響因素

1〕企業(yè)財務狀況2〕企業(yè)資產(chǎn)結構3〕企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4〕投資者和管理人員的態(tài)度5〕貸款人和信用評級機構的影響6〕行業(yè)因素7〕所得稅率的上下8〕利率水平的變動趨勢。

4.3.3資本結構優(yōu)化

資本結構是指在一定條件下〔適度財務風險〕，使企業(yè)加權平均資金本錢最低、企業(yè)價值最大的資本結構。資本結構決策的方法主要有：比較資本本錢法和每股收益無差異點分析法。1〕比較資本本錢法比較資本本錢法是通過計算不同籌資方案的加權平均資本本錢，并從中選出加權平均資本本錢最低的方案為最正確資本能結構方案的方法?！就接嬎?-17】

某企業(yè)現(xiàn)有三個資本結構方案可供選擇，有關資料如表4-6所示。根據(jù)表中資料，按照比較資本本錢法，進行資本結構決策。具體參見教材P110【同步計算4-17】訓練5確定公司的最正確的資本結構

---比較資本本錢法【實訓工程】比較資金本錢法確定該公司的最正確的資本結構【實訓目標】用比較資金本錢法確定該公司的最正確的資本結構。【實訓任務】企業(yè)目前擁有資金2000萬元，其中：長期借款800萬元，年利率10％；普通股1200萬元，每股面值1元，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，上年每股股利2元，預計年股利增長率為5