商業(yè)銀行研究系列：“商業(yè)銀行分析框架”構建

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u我國的銀行體系如何？ 3商業(yè)銀行發(fā)了多少債券？ 6商業(yè)銀行發(fā)了多少同業(yè)存單？ 6商業(yè)銀行發(fā)了多少金融債？ 7商業(yè)銀行信用資質怎么看？ 10如何構建商業(yè)銀行信用評價體系？ 10尋找吻合度和偏離度 124小結 145風險提示 16進出口銀行進出口銀行國家開發(fā)銀行工商銀行中信銀行、光大銀行城市商業(yè)銀行貸款公司農業(yè)發(fā)展銀行農業(yè)銀行招商銀行、浦發(fā)銀行農村商業(yè)銀行信托公司中國銀行民生銀行、華夏銀行農村合作銀行金融資產管理公司建設銀行平安銀行、興業(yè)銀行農村信用社金融租賃公司交通銀行廣發(fā)銀行、渤海銀行其他農村金融機構企業(yè)集團財務公司郵儲銀行浙商銀行、恒豐銀行民營銀行……外資銀行住房儲蓄銀行當前機構投資范圍當中，金融債是非常重要的一個賽道。我國的銀行體系如何？首先，從銀行體系入手來看：調劑資金供求、辦理貨幣存貸與結算，充當信用的中介人。其他金融機構為主體的銀行體系。其中：中國人民銀行和執(zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風險，維護金融穩(wěn)定，提供金融服務。國家金融監(jiān)管總局責對銀行類金融機構進行監(jiān)管；中國銀行業(yè)協(xié)會是全國性銀行業(yè)自律組織。20236銀行業(yè)金融機構一共包括22類機構，共有4561家，主要包括政策性銀行、商業(yè)銀行和其他非銀金融機構。中國銀行體系中央銀行銀行業(yè)金融機構監(jiān)管機構自律組織中國人民銀行中國銀行體系中央銀行銀行業(yè)金融機構監(jiān)管機構自律組織中國人民銀行政策性銀行商業(yè)銀行其他國家金融監(jiān)管總局 銀行業(yè)協(xié)會政策性銀行開發(fā)性金融機構 國有大型商業(yè)銀行 股份制商業(yè)銀行其他資料來源：國家金融監(jiān)管總局、中國人民銀行，進一步聚焦銀行業(yè)金融機構來看：截至2022年末，3家政策性銀行總資產合計33萬元，約占整體銀行業(yè)金融機構總資產的9%；6家國有大型商業(yè)銀行總資產合計15641%；1266.4618%；125家城市商業(yè)銀行及包括農村商業(yè)銀行在內的3800余家農村金融機構總資產合計約100萬億元，占全部銀行業(yè)金融機構總資產的26%；其他銀行及非銀金融機構總資產合計不到25萬億元，占全部銀行業(yè)金融機構總資產的比重近6%。大類機構類型大類機構類型機構數(shù)量總資產資產占比機構數(shù)量占比政策性銀行開發(fā)性金融機構政策性銀行121824311502345%4%0.07%國有大型商業(yè)銀行6156259741%股份制商業(yè)銀行1266464318%3.14%城市商業(yè)銀行12549885313%農村商業(yè)銀行1609農村合作銀行23商業(yè)銀行村鎮(zhèn)銀行164250010413%84.52%農村信用社545農村資金互助社36民營銀行19外資法人銀行41住房儲蓄銀行1貸款公司4信托公司67金融資產管理公司金融租賃公司5712349956%12.28%其他企業(yè)集團財務公司248汽車金融公司25消費金融公司31貨幣經紀公司6其他金融機構42資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局，wind，（）23年6月30日；20222022我們重點研究的對象。商業(yè)銀行發(fā)了多少債券？我們重點關注同業(yè)存單、金融債兩大品種。首先，同業(yè)存單是商業(yè)銀行作為發(fā)行主體發(fā)行的債券中存量第一大的品種。2023122814.93M6M9M3%13%20%、10%，近兩年占比不斷提升；155%，202174%的高點20存量均在4.590%以上。圖2：歷年末同業(yè)存單存量規(guī)模分布（億元） 圖3：歷年末同業(yè)存單存量規(guī)模（億元）

1M 3M 6M 9M 1Y 1Y以上2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

國有行 股份行 城商行 農商行 其他 合計(右)020172018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：wind，注：2023年截至2023-12-28。

資料來源：wind，注：2023年截至2023-12-28?；仡櫸覈虡I(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)展歷程：2013年12月，我國首批同業(yè)存單發(fā)行，同業(yè)存單市場開始起步。2014-2016年間，同業(yè)存單市場迅速發(fā)展，年發(fā)行規(guī)模由2014年的8986億201626.04566516.302017年，監(jiān)管部門相繼出臺一系列政策治理同業(yè)存單套利現(xiàn)象。此后，同業(yè)存單市場發(fā)行及凈融資增速有所放緩，年度發(fā)行中樞基本在20萬億元左右，整體相對平穩(wěn)。圖4：歷史同業(yè)存單年度發(fā)行及凈融資規(guī)模（億元） 圖5：1Y期同業(yè)存單發(fā)行利率比較（%） 0

凈融資(右) 發(fā)行規(guī)模 償還規(guī)模2014201520162017201820192020202120222023

1800001500001200009000060000300000

城農商行-國股行(右) 國有行 股份行 城商行 農商行資料來源：wind， 資料來源：wind，注：取月度發(fā)行利率均值。在同業(yè)存單市場整體平穩(wěn)發(fā)展的同時，內部結構有著較為明顯的變化：2022-202313M6M20172023此外，國股行、城農商行同業(yè)存單息差漸趨穩(wěn)定。以1年期同業(yè)存單為例，201740-60bp圖6：歷年商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資情況（億元） 發(fā)行規(guī)模凈融資規(guī)模發(fā)行規(guī)模凈融資規(guī)模1M3M6M9M1Y1M3M6M9M1Y國有行股份行城商行農商行國有行股份行城商行農商行20144563963301671583636159724967008365815320253849213032701883379201594471519015417347493681999344189101302854160629363178534755-105126759491208320164484272233655851672259619230143831237838121245025628371235759693934787197375053629802162220174271881830426239435243841275126247421664-54303678839038797424180632208112396192720182483878968365462766342971-1571-6872-6986160501860717131833668748421521639339797242111420192592951899204851106670093-192759-5055-15918271532313961327733481998093855410-5757-78320202445451704354902090357216287-2296111588516-129352994970236687311915038184597-3968-88202119604505942983415029102913-708-2831-6396-806245754358808126976369215197611109166784182920222255637788335471840992614838194416617987-10296375056784876008188817213-5647185-182202332685663774782428582813911739618910168-831-11276680147985783596218269243-2598-261-260資料來源：wind，截至2023年12月31日，商業(yè)銀行發(fā)行的金融債存量規(guī)模9.37萬億元。進一步細分來看：3.33當前剩余期限在2-3年居多；6.043.75元，占全部次級債的6成以上，當前剩余期限分布較為均勻。存量 存量規(guī)模分布：按銀行類型存量 存量規(guī)模分布：按銀行類型分類 規(guī)模 國有行股份行城商行 農商行 其他存量規(guī)模分布：按剩余期限1Y內 1-2Y 2-3Y 3-4Y 4-5Y 5Y以上普通債次級債二級資本債3330648014720124851001481561559205716095351891317803120771221913191210 27 0603823749511144117621062180856552655236812468061256360426638905448 5735 59075696 6484 585578075363永續(xù)債 2357112815448582814 27220合計 93690 43975 27205 18170 3616 724 18947 24296 24953 10831 8112 6552資料來源：wind，注：截至2023-12-31。從歷史發(fā)行情況看：首先是商業(yè)銀行普通債。600040002016-20222023圖8：歷年商業(yè)銀行普通債發(fā)行情況（億元） 圖9：歷年商業(yè)銀行次級債發(fā)行情況（億元） 0

凈融資(右) 發(fā)行規(guī)模 償還規(guī)模2014201520162017201820192020202120222023

1000080006000400020000

0

凈融資(右) 發(fā)行規(guī)模 償還規(guī)模2014201520162017201820192020202120222023

1000080006000400020000資料來源：wind， 資料來源：wind，其次是商業(yè)銀行次級債。2019年以來，商業(yè)銀行次級債年新增規(guī)?；驹?000億元以上，近2-3年發(fā)行略有降溫。細分銀行類型來看，自2019年以來，國有行次級債新增規(guī)模一直保持高位；股份行自2021年起凈融資持續(xù)下降，2023年凈融資轉負；城農商行則連續(xù)5-6年凈融資為負。預計未來商業(yè)銀行二永債供給仍強。圖10：歷年商業(yè)銀行金融債發(fā)行及凈融資情況（億元） 年份商業(yè)銀國有行行普通債：發(fā)行規(guī)模股份行城商行農商行商業(yè)銀行普通債：凈融資規(guī)模國有行股份行城商行農商行商業(yè)銀國有行行次級債：發(fā)行規(guī)模股份行城商行農商行商業(yè)銀行次級債：凈融資規(guī)模國有行股份行城商行農商行20140245505740245445521280150641924412801491-340-1392015300600100510430052998239490890114415549089090915201630020001225653001908561-630070077849629765659046320172002570926761802468-462-22380100010263982380960880142201810025802052193902290622-162203012504782392030125040623920191100125015832229851180123-45066003550127219466003085-1524-104820201600336012953909752209-365-29464004185170228562503867-461-29420211300412019452568333196-1620-142368152600203953766631939-312-6702022240052653737440225542561713-331860011001765449847390-2582-113202327805115404279223733950485347820075011133527531-810-512344資料來源：wind，此外，對比不同銀行發(fā)行利率來看：基本落在20p2023150bp圖11：商業(yè)銀行3年期普通債發(fā)行利率情況（億元）圖12：商業(yè)銀行5年期次級債發(fā)行利率情況（億元）7.006.005.004.003.002.00

差值（右） 國股行 城農商行

120100806040202023-122023-052023-122023-052022-102022-032021-082021-012020-062019-112019-042018-092018-022017-072016-122016-052015-102015-032014-082014-01

7.006.005.004.003.002.00

差值（右） 國股行 城農商行

250200150100502023-122023-052023-122023-052022-102022-032021-082021-012020-062019-112019-042018-092018-022017-072016-122016-052015-102015-032014-082014-01資料來源：wind，注：取月度發(fā)行利率均值；差值=城農商行-國股行。

資料來源：wind，注：取月度發(fā)行利率均值；差值=城農商行-國股行；統(tǒng)計不包括永續(xù)債。商業(yè)銀行信用資質怎么看？分析，并結合市場估值及定價尋找吻合度和偏離度。我們重點聚焦城農商行，分別從其經營環(huán)境、資產質量、盈利能力、資本充足性、流動性、股東背景等六個方面構建城農商行的信用評價指標體系。考慮到全面性，我們對主要指標2022年的靜態(tài)數(shù)據(jù)進行分析及評價；對部分指標結合前后年份變動輔之以動態(tài)視角觀察。相關指標選取及說明詳見下表：評價維度主要指標指標說明數(shù)據(jù)選取評價維度主要指標指標說明數(shù)據(jù)選取GDP主要展業(yè)區(qū)域GDP2022年數(shù)據(jù)GDP增速主要展業(yè)區(qū)域GDP增速取近2年均值(2021-2022)人民收入主要展業(yè)區(qū)域城鎮(zhèn)居民人均可支配收入2022年數(shù)據(jù)收入增速主要展業(yè)區(qū)域城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速取近2年均值(2021-2022)總資產總資產規(guī)模2022年數(shù)據(jù)資產增速總資產增速取近2年均值(2021-2022)經營環(huán)境資產質量

不良貸款率

(次級類貸+疑類款+失貸款)/款總額 2022年數(shù)據(jù)較前值動 取近2年均值(2021-2022)(一般準(一般準+專準備+特種備)/(次級類款+可疑貸款+損失貸款) 2022年數(shù)據(jù)較前值動 取近2年均值(2021-2022)撥備覆蓋率盈利能力資本充足性流動性

凈資產益率 凈利潤/平均資產 2022年數(shù)據(jù)凈息差凈息差凈利息收入/平均生息資產2022年數(shù)據(jù)利潤增速 凈利潤速 取近2年均值(2021-2022)資本充率 (核心資+附資本-減額)/(權風險產+12.5*市場險資本) 2022年數(shù)核心一資本足率核心一資本額/(權風資+12.5*場風資本) 2022年數(shù)流動性率 流動性產余/流性負債 2022年數(shù)第一大股東性質國資、民營、外資、其他最新存貸比 各項貸余額/各項款余額 2022第一大股東性質國資、民營、外資、其他最新股東背及其他 國資持占比 前10大東中資占比 最新其他其他是否是上市公司、銀行間市場一級交易商最新資料來源：注：股東背景及其他均采用截至2023-12-31數(shù)據(jù)。2023（320余家?；谏鲜鲈u價指標體系，并結合數(shù)據(jù)可得性及完整性情況，我們對其中的223（97126）進行量化分析。觀察這223家城農商行相關指標數(shù)據(jù)特征，并結合監(jiān)管要求，我們對不同指1-10。表：圖13：城農商行信用量化評價說明 評價維度主要指標權重12345賦值678910賦值方式GDP5.0500100020003000400050007500100002000020000以上正向賦值經營環(huán)境GDP增速3.02.03.04.05.06.07.08.09.010.010以上正向賦值15人民收入5.010000200003000040000500006000070000800009000090000以上正向賦值收入增速2.02.03.04.05.06.07.08.09.010.010以上正向賦值總資產15.03005001000200030004000500075001000010000以上正向賦值資產增速5.0051015202530354040以上正向賦值資產質量不良貸款率3.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00負向賦值302.01.01.00.80.50.3-0.3-0.5-0.8-1.0-1.0以下負向賦值3.0100200300400500600700800900900以上正向賦值撥備覆蓋率2.0-100-100-75-50-25255075100100以上正向賦值凈資產收益率3.0024681012141616以上正向賦值盈利能力10凈息差5.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04以上正向賦值利潤增速2.00102030405060708080以上正向賦值資本充足性資本充足率5.0//10111213141616以上/正向賦值15核心一級資本充足率10.0//891011121414以上/正向賦值流動性流動性比率5.030405060708090100120120以上正向賦值10存貸比5.0//50556065707575以上/正向賦值第一大股東性質5.0民營其他外資/國資/////給定賦值股東背景及其他國資持股占比10.00102030405060708080以上正向賦值20是否上市2.0////是/////給定賦值是否一級交易商3.0////是/////給定賦值資料來源：wind，注：正向賦值的指標相關數(shù)值為該檔位上限，負向賦值的指標相關數(shù)值為該檔位下限，給定賦值的相關指標滿足條件賦值對應分數(shù)。圖14：得分前20城農商行情況 發(fā)行人銀行類型省份地市區(qū)縣總分經營環(huán)境資產質量盈利能力資本充足性流動性股東背景及其他上海農村商業(yè)銀行股份有限公司農商行上海--73.8011.523.65.212.06.515.0江蘇銀行股份有限公司城商行江蘇南京-71.8010.923.76.27.58.515.0南京銀行股份有限公司城商行江蘇南京-71.2010.923.86.09.08.513.0北京農村商業(yè)銀行股份有限公司農商行北京--70.0011.721.84.512.06.014.0寧波銀行股份有限公司城商行浙江寧波-69.1011.224.96.59.07.510.0成都銀行股份有限公司城商行四川成都-68.9010.723.96.87.58.012.0四川銀行股份有限公司城商行四川成都-68.4010.716.75.513.59.512.5杭州銀行股份有限公司城商行浙江杭州-68.0010.724.65.77.07.013.0成都農村商業(yè)銀行股份有限公司農商行四川成都-67.8010.720.45.79.57.514.0上海銀行股份有限公司城商行上海--67.7011.522.25.08.57.513.0重慶農村商業(yè)銀行股份有限公司農商行重慶--67.6010.222.54.912.08.010.0廈門國際銀行股份有限公司城商行福建廈門-67.3011.221.73.97.59.014.0長沙銀行股份有限公司城商行湖南長沙-66.9010.721.55.78.56.514.0貴州銀行股份有限公司城商行貴州貴陽-66.308.119.55.210.59.513.5廣州銀行股份有限公司城商行廣東廣州-66.1011.419.74.58.58.014.0北京銀行股份有限公司城商行北京--65.1011.722.24.79.07.510.0蘇州銀行股份有限公司城商行江蘇蘇州-65.1011.522.25.48.07.510.5珠海華潤銀行股份有限公司城商行廣東珠海-63.608.916.64.612.58.512.5廣州農村商業(yè)銀行股份有限公司農商行廣東廣州-63.4011.421.33.78.09.010.0貴陽銀行股份有限公司城商行貴州貴陽-63.308.118.75.510.07.014.0資料來源：wind，民生證券研究院2023122959%-79%。場認可度差異。圖15：城農商行總得分與市場定價的吻合度與偏離度（bp）資料來源：wind，（22122我們進一步觀察經營環(huán)境、資產質量、盈利能力、資本充足性、流動性、股東背景六個維度下的吻合度和偏離度。可以看到：58%-63%、72%-80%；18%-38%、23%-50%；成負相關關系。圖16：城農商行各評價維度得分與市場定價的吻合度與偏離度（bp） 資料來源：wind，小結當前機構投資范