第2章證券投資的收益與風(fēng)險

第2章證券投資的收益與風(fēng)險證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕第2章證券投資的收益與風(fēng)險2.1收益的計算2.2風(fēng)險與風(fēng)險溢價2.3風(fēng)險厭惡與投資選擇2024/1/72證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕第2章證券投資的收益與風(fēng)險2.1收益的計算2.2風(fēng)險與風(fēng)險溢價2.3風(fēng)險厭惡與投資選擇2024/1/73證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1收益的計算2.1.1單利與復(fù)利2.1.2終值與現(xiàn)值2.1.3凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率2.1.4年金2.1.5各種不同方式的收益率2024/1/74證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.1單利與復(fù)利單利〔simpleinterest〕假定一個單位本金的投資在每一個單位時間所得的利息是相等的，而利息并不用于再投資復(fù)利〔compoundinterest〕假定每個計息期所得的利息可以自動地轉(zhuǎn)成投資本金以在下一個計息期賺取利息2024/1/75證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.1單利與復(fù)利7-10法那么投資于年利率為7%的資金大約經(jīng)過10年會翻一番。更準(zhǔn)確地說是72法那么，即復(fù)利利率和翻番所需年數(shù)的乘積為72。多次復(fù)利與延續(xù)復(fù)利在一年復(fù)利幾次的情況下，有效利率的含義是：將一切的資金投資于具有一樣收益率的工程在一年中的收益。2024/1/76證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.1單利與復(fù)利年名義利率為8%的有效年利率延續(xù)復(fù)利 復(fù)利頻率（1年）n有效利率（%）年18.00000半年28.16000季48.24321月128.29995周528.32205日3658.327762024/1/77證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.2終值與現(xiàn)值1元錢在n年后的終值為n年后的1元錢的現(xiàn)值為2024/1/78證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.3凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值〔netpresentvalue，NPV〕是特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額NPV法那么可以正式表述為：NPV等于一切的未來流入現(xiàn)金的現(xiàn)值減去如今和未來流出現(xiàn)金現(xiàn)值的差額。假設(shè)一個工程的NPV＞0，就闡明該工程是可行的；反之，假設(shè)一個工程的NPV＜0，就闡明該工程是不可行的。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，其運用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種方法是根據(jù)資金本錢來確定，另一種方法是根據(jù)投資的時機(jī)本錢來確定。2024/1/79證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.3凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率〔IRR〕是指可以使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即NPV恰好為零的貼現(xiàn)率。運用IRR對獨立工程進(jìn)展評價時，要將IRR與資本本錢或投資時機(jī)本錢進(jìn)展對比，假設(shè)前者高于后者，那么投資方案為可行。假設(shè)是非獨立工程，那么要結(jié)合凈現(xiàn)值目的進(jìn)展評價，由于某個工程即使IRR很高，但能包容的投資額很少，能夠致使總體收益額偏低。2024/1/710證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.4年金年金〔annuity〕是指每隔一樣的期間〔如每年或每月〕收入或支出的一系列相等數(shù)額的現(xiàn)金流。〔1〕普通年金，也稱后付年金，即于每期期末收入或支出一系列相等數(shù)額的款項〔2〕即付年金，也稱預(yù)付年金，即在每期初收入或支出等額款項〔3〕遞延年金，即于簽約后的某一時間開場每隔一樣期間收入或支出等額款項〔4〕永續(xù)年金，即無限期繼續(xù)一樣期限收入或支出等額款項2024/1/711證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.4年金普通年金普通年金終值是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和即普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末獲得相等金額的款項，如今需求投入的金額即2024/1/712證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.4年金永續(xù)年金是永遠(yuǎn)繼續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流。例2.2假設(shè)一股優(yōu)先股，每季分得股息2元，而利率是每年6%，對于一個預(yù)備買這種股票的人來說，他情愿出多少錢來購買此優(yōu)先股？解：根據(jù)公式可得：2024/1/713證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率到期收益率是指使得從證券上獲得的收入的現(xiàn)值與其當(dāng)前市場價錢相等時的利率程度。到期收益率的概念實踐上是假定投資者可以持有證券直至到期日為止。2024/1/714證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率例2.3假定有三種政府債券分別記為A、B、C，到期收益率分別記為。債券A為兩年期零息票債券，到期時投資者得到1000元；債券B為兩年期附息債券(couponbond)，從如今起一年后向投資者支付50元，兩年后到期時再支付給投資者1050元〔面值加上利息〕；債券C為永久性債券，既沒有到期日，也不能歸還本金，每年向投資者支付100元。這些債券當(dāng)前市場價錢為：債券A〔兩年期零息票債券〕：857.34元債券B〔兩年期附息債券〕：946.93元債券C〔永久性債券〕：900元2024/1/715證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率債券A債券B債券C解出：為8%，為7.975%，為11.1%。對于普通的附息債券，到期收益率的計算公式為2024/1/716證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率運用財務(wù)計算器計算到期收益率NIPVFVPMT結(jié)果2?-946.93100050i=7.975%2024/1/717證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率持有期收益率〔HPR〕投資者在投資期間由于擁有某一證券所獲得收益與初始投資的比率.投資者在投資期間由于擁有證券所獲得的收益通?？筛爬槌钟衅陂g所獲得的經(jīng)常性收益〔利息或股利〕與資本性收益〔即資本利得或損失〕這兩個部分.其中本期利息收益率，為資本利得率。當(dāng)投資者的持有期與債券期限一致時，由于沒有資本利得與資本損失，所以到期收益率等于持有期收益率。2024/1/718證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率例2.4股票投資者甲第一年初以每股10元的價錢購買了A股票1000股，第一年末獲得每股2元的紅利，第二年末以每股11元的價錢將該股票全部售出，持有期收益率為多少？解：根據(jù)持有期收益率計算公式，此題持有期收益率為例2.5股票投資者乙年初以每股10元的價錢購買了B股票1000股，年末以每股11.5元的價錢將該股票全部售出，持有期收益率為多少？解：持有期收益率為綜上可見，持有期收益率明確地給出了持有期投資者所得到的收益。2024/1/719證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率持有期收益率有兩個明顯的缺陷：一是持有期指的是整個投資期，不是以年收益率的方式出現(xiàn)，使不同期限的投資收益率難以進(jìn)展比較；二是它沒有思索貨幣的時間價值。對于第一個缺陷，為了便于比較，我們可以將不同期限的投資收益率折合成年收益率：2024/1/720證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率對于第二個缺陷，我們可以經(jīng)過將投資收益貼現(xiàn)來處理。假定給定的年貼現(xiàn)率為10%，那么例2.4中貼現(xiàn)的持有期收益率為：例2.5中貼現(xiàn)的持有期收益率為2024/1/721證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率通貨膨脹要素與投資收益：名義利率與實踐利率之間有以下關(guān)系式即普通情況下可近似表示為：2024/1/722證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率延續(xù)復(fù)利情形下：即：2024/1/723證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率即期利率〔SpotRate〕零息票債券的到期收益率例2.6假定知1年期即期利率是5%，2年期附息債券的當(dāng)前價錢為900元，面值為1000元，年利息支付為100元，求2年期即期利率.解：，那么2024/1/724證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率遠(yuǎn)期利率〔forwardrate〕公式：遠(yuǎn)期利率反映了人們對未來時期即期利率程度的預(yù)期。2024/1/725證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率銀行貼現(xiàn)收益率〔bankdiscountyield〕公式：主要用于國庫券的報價例2.7假設(shè)期限為半年或182天，面值為10000元的國庫券，售價9600元。求該投資者半年的投資收益率和此時國庫券的銀行貼現(xiàn)收益率。解：投資收益率—收益與本金之比即半年的投資收益率為4.17%。銀行貼現(xiàn)收益率為/10000=7.9121%2024/1/726證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.1.5各種不同方式的收益率呵斥銀行貼現(xiàn)收益率〔本例為7.9121%〕普通會低于到期收益率〔本例為8.51%〕的緣由有三個方面:〔1〕銀行貼現(xiàn)收益率是按一年360天而非365天來計算的；〔2〕轉(zhuǎn)換成計算年利率的技術(shù)運用的是單利而不是復(fù)利；〔3〕處于分母位置的不是債券的價錢，而是面值。2024/1/727證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕第2章證券投資的收益與風(fēng)險2.1收益的計算2.2風(fēng)險與風(fēng)險溢價2.3風(fēng)險厭惡與投資選擇2024/1/728證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2風(fēng)險與風(fēng)險溢價2.2.1風(fēng)險及其類型2.2.2風(fēng)險的測度2.2.3風(fēng)險溢價2024/1/729證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2.1風(fēng)險及其類型風(fēng)險〔risk〕在經(jīng)濟(jì)生活中特別是投資活動中是無處不在的.風(fēng)險是指未來收益的不確定性〔uncertainty〕，而且這種不確定性是可以用概率來描畫.證券投資活動中面臨的總風(fēng)險可以分為兩個部分，即系統(tǒng)風(fēng)險〔systematicrisk〕與非系統(tǒng)風(fēng)險〔nonsystematicrisk〕.2024/1/730證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2.1風(fēng)險及其類型系統(tǒng)風(fēng)險：系統(tǒng)風(fēng)險與市場的整體運動相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個領(lǐng)域、某個金融市場或某個行業(yè)部門的整體變化，這類風(fēng)險因其來源于宏觀經(jīng)濟(jì)要素變化對市場整體的影響，因此亦稱為宏觀風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險強(qiáng)調(diào)的是對整個證券市場一切證券的影響，而且這種風(fēng)險通常難以逃避和消除，因此也稱為不可分散風(fēng)險〔nodiversifiablerisk〕2024/1/731證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2.1風(fēng)險及其類型非系統(tǒng)風(fēng)險：非系統(tǒng)風(fēng)險根本上只同某個詳細(xì)的證券相關(guān)聯(lián)，而與其他證券和整個市場無關(guān)，因此也稱為獨特風(fēng)險〔uniquerisk〕或特定公司風(fēng)險〔firm-specificrisk〕.非系統(tǒng)風(fēng)險強(qiáng)調(diào)的是對某一個證券的個別影響，人們普通可以經(jīng)過分散化〔diversification〕投資戰(zhàn)略逃避或消除這種風(fēng)險，因此也稱為可分散風(fēng)險〔diversifiablerisk〕.2024/1/732證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2.1風(fēng)險及其類型風(fēng)險的來源：系統(tǒng)風(fēng)險的來源市場風(fēng)險利率風(fēng)險通貨膨脹風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險的來源違約風(fēng)險運營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險破產(chǎn)風(fēng)險2024/1/733證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2.2風(fēng)險的測度非系統(tǒng)風(fēng)險的測度：風(fēng)險是指未來收益的不確定性，而且這種不確定性是可以用概率分布來測度的.我們將整個國家的經(jīng)濟(jì)情況和股票市場情況的能夠性區(qū)分為三種情況經(jīng)濟(jì)狀況概率期末價值總收益率（%）繁榮0.2514044正常增長0.5011014蕭條0.2580-162024/1/734證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2.2風(fēng)險的測度預(yù)期收益方差和規(guī)范差可以用來測度風(fēng)險.2024/1/735證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2.2風(fēng)險的測度系統(tǒng)風(fēng)險的測度：我們將證券市場處于平衡形狀時的一切證券按其相對市值組成的組合稱之為“市場組合〞市場組合是一切證券構(gòu)成的，在這個組合中，每一種證券的構(gòu)成比例等于該種證券的相對市值市場組合的非系統(tǒng)風(fēng)險為0我們再用某種證券的收益率和市場組合收益率之間的系數(shù)來測度該種證券的系統(tǒng)風(fēng)險2024/1/736證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2.2風(fēng)險的測度對系數(shù)的了解：假設(shè)一種證券或證券組合的系數(shù)等于1，闡明其系統(tǒng)風(fēng)險跟市場組合的系統(tǒng)風(fēng)險完全相等假設(shè)系數(shù)大于1，闡明其系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合假設(shè)系數(shù)小于1，闡明其系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合假設(shè)系數(shù)等于0，闡明沒有系統(tǒng)風(fēng)險2024/1/737證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.2.3風(fēng)險溢價不同的投資對象，不僅風(fēng)險種類不同，而且高低也有差別。按照風(fēng)險的高低及有無，通常將資產(chǎn)劃分為風(fēng)險資產(chǎn)〔riskasset〕和無風(fēng)險資產(chǎn)〔risk-freeasset〕兩種。根據(jù)風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的劃分，證券投資收益可分為風(fēng)險收益和無風(fēng)險收益兩種。投資于風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益就是風(fēng)險收益，而投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的收益就是無風(fēng)險收益，衡量無風(fēng)險收益高低的目的就是無風(fēng)險收益率〔risk-freerate〕。風(fēng)險收益減去無風(fēng)險收益之后的差額就是風(fēng)險溢價〔riskpremium〕或稱風(fēng)險補(bǔ)償。2024/1/738證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕第2章證券投資的收益與風(fēng)險2.1收益的計算2.2風(fēng)險與風(fēng)險溢價2.3風(fēng)險厭惡與投資選擇2024/1/739證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.3風(fēng)險厭惡與投資選擇2.3.1風(fēng)險厭惡2.3.2風(fēng)險厭惡與預(yù)期成效2.3.3風(fēng)險厭惡與成效函數(shù)2024/1/740證券投資實際與實務(wù)〔第二版〕2.3.1風(fēng)險厭惡在投資學(xué)中通常假定投資者是厭惡風(fēng)險的，即假設(shè)風(fēng)險溢價為0，人們是不情愿投資于有風(fēng)險的股票的。也就是說，必需有正的風(fēng)險溢價存在，才干使風(fēng)險厭惡的投資者投資于有風(fēng)險的股票或者繼續(xù)持有現(xiàn)有股票，而不是將資金全部投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。除了風(fēng)險厭惡投資者之外，實踐的投資活動中能夠還存在另外兩種類型的投資者，即風(fēng)險中性〔riskneutral〕的投資者和風(fēng)險喜好者〔risklover〕。風(fēng)險中性投資者只是按預(yù)期收益率來決議能否進(jìn)展風(fēng)險投資。風(fēng)