第六章外匯管制

第五章外匯管理制度和政策調(diào)理第五章外匯管理制度和政策調(diào)理外匯管理制度和政策調(diào)理是指國(guó)家經(jīng)過(guò)行政、立法和其他經(jīng)濟(jì)手段自動(dòng)調(diào)理經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡、達(dá)成宏觀經(jīng)濟(jì)目的的一系列行為。主要包括匯率制度選擇、外匯直接納制和外匯市場(chǎng)干涉三方面的內(nèi)容第一節(jié)外匯制度及其效率分析匯率制度是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率程度確實(shí)定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。固定匯率：政府用行政或法律手段選擇一個(gè)根本參照物，并確定、公布和維持本國(guó)貨幣與該單位參照物之間的固定比價(jià)〔完全不變？可調(diào)整〕浮動(dòng)匯率：匯率程度完全由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決議，政府不加任何干涉的匯率制度〔如此理想？〕一、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較1.實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的自動(dòng)調(diào)理效率問(wèn)題〔1〕簡(jiǎn)單性：以本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降所需的調(diào)整為例浮動(dòng)制：短期速度、本錢(qián)低、擾動(dòng)?。还潭ㄖ疲洪L(zhǎng)期考量，構(gòu)造調(diào)整的必要，長(zhǎng)期本錢(qián)低〔2〕自發(fā)性：國(guó)際收支失衡的調(diào)整需求浮動(dòng)：自動(dòng)、即時(shí)、時(shí)滯；固定：匯率變化方向不確定、多要素思索、需求政策配套〔3〕微調(diào)性浮動(dòng)：延續(xù)微調(diào)、防止急劇動(dòng)搖固定：防止無(wú)謂的匯率調(diào)整〔本錢(qián)、誰(shuí)斷定？〕〔4〕穩(wěn)定性浮動(dòng)：浮動(dòng)下穩(wěn)定性投機(jī)、投機(jī)目的不定、時(shí)機(jī)難覓、風(fēng)險(xiǎn)較大固定：羊群效應(yīng)〔非理性〕、非穩(wěn)定投機(jī)、名義駐錨、消除不確定性〔需求條件？〕2.實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的政策利益問(wèn)題〔1〕政策自主性浮動(dòng)：貨幣政策的獨(dú)立性、專(zhuān)注國(guó)內(nèi)目的、隔絕通脹固定：不是任何程度的匯率都是可以接受的、需求其他政策配合、浮動(dòng)不能隔絕輸入性通脹〔2〕政策紀(jì)律性浮動(dòng)：防止對(duì)匯率政策的濫用〔脫離當(dāng)局控制〕固定：防止對(duì)貨幣政策的濫用〔固定的約束〕〔3〕政策效能的放大性匯率制度與政策效能〔后話〕；政府聲譽(yù)與政策效果3.對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響〔1〕對(duì)國(guó)際貿(mào)易、投資活動(dòng)的影響浮動(dòng)：推進(jìn)經(jīng)濟(jì)自在化、不確定性是可以躲避的固定：躲避風(fēng)險(xiǎn)是有本錢(qián)的〔2〕對(duì)國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的影響匯率競(jìng)爭(zhēng)、以鄰為壑、匯率動(dòng)搖、國(guó)際協(xié)調(diào)總而言之，兩種匯率制度的比較實(shí)踐上意味著在內(nèi)外均衡目的實(shí)現(xiàn)中對(duì)“可信性〞與“靈敏性〞的權(quán)衡，而這兩者是不可兼得的。二、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相對(duì)有效性政策選擇的根本問(wèn)題和先導(dǎo)問(wèn)題IS-LM-BP模型在不同情境下的運(yùn)用1.固定匯率制度下的財(cái)政政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)有效2.固定匯率制下的貨幣政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)無(wú)效3.浮動(dòng)匯率制度下的財(cái)政政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)無(wú)效4.浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)有效5.政策啟示：在維持固定匯率制度、允許資本自在流動(dòng)和堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目的間，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)——“三元悖論〞“不能夠三角〞三、其他匯率制度簡(jiǎn)介1.爬行釘住制2.匯率目的區(qū)制蜜月效應(yīng)、離婚效應(yīng)3.貨幣局制第二節(jié)外匯直接納制及其效率分析一、外匯直接納制的含義狹義定義特指國(guó)家對(duì)外匯的直接納制，即國(guó)家經(jīng)過(guò)法令、法律、條例等方式，對(duì)外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的兌換方式及兌換比價(jià)所進(jìn)展的限制，目的在于維持本國(guó)國(guó)際收支平衡，堅(jiān)持匯率的有序安排，維持物價(jià)和金融的穩(wěn)定，促進(jìn)本國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)才干和經(jīng)濟(jì)開(kāi)展。二、外匯控制的主要緣由1.短期沖擊要素：失衡、調(diào)整過(guò)度、市場(chǎng)開(kāi)展程度的影響？2.宏觀經(jīng)濟(jì)要素：特定情形下施政空間的擴(kuò)展、矯正錯(cuò)誤政策的需求3.微觀經(jīng)濟(jì)要素：價(jià)錢(qián)體系、幼稚產(chǎn)業(yè)、外匯短缺三、外匯控制的主要內(nèi)容〔略〕1.貨幣兌換限制2.外匯資金收入和運(yùn)用的管理3.匯率種類(lèi)管理四、外匯直接納制的效率分析1.貨幣兌換控制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析尋租行為、非法買(mǎi)賣(mài)；制約經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)久開(kāi)展；妨礙國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往2.復(fù)匯率制度的效率分析作用：維持國(guó)際貯藏并堅(jiān)持官方匯率；隔絕外國(guó)沖擊；實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策；實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支的目的損害：管理本錢(qián)高；扭曲價(jià)錢(qián)；不公平競(jìng)爭(zhēng)五、評(píng)價(jià)第三節(jié)外匯市場(chǎng)干涉及其效率分析一、外匯市場(chǎng)干涉〔定義〕的類(lèi)型1.直接干涉與間接干涉2.沖銷(xiāo)干涉與非沖銷(xiāo)干涉〔為什么以它為規(guī)范〕3.每日動(dòng)搖干涉、逆向干涉、非官方釘住干涉4.單邊干涉與結(jié)合干涉二、外匯市場(chǎng)干涉的工具和手段1.外匯貯藏2.貨幣市場(chǎng)工具3.利率三、外匯市場(chǎng)干涉的效能分析1.運(yùn)用貨幣模型的分析2.運(yùn)用資產(chǎn)組合模型的分析重點(diǎn)關(guān)注沖銷(xiāo)干涉和非沖銷(xiāo)干涉的效應(yīng)第四節(jié)外匯管理中會(huì)出現(xiàn)的假設(shè)干問(wèn)題一、外匯管理下的資本外逃問(wèn)題二、外匯管理的可信度問(wèn)題三、外匯管理中的貨幣替代問(wèn)題2，利率平價(jià)說(shuō)—基于金融市場(chǎng)的考量〔意義？〕〔1〕套〔拋〕補(bǔ)的利率平價(jià)〔資金自在流動(dòng)〕經(jīng)過(guò)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)消除匯率風(fēng)險(xiǎn)后的市場(chǎng)平衡：ρ=id-if公式的含義？假設(shè)不成立，情況如何？經(jīng)濟(jì)生活根本關(guān)聯(lián)，實(shí)際指點(diǎn)，閱歷檢驗(yàn)等〔2〕非套〔拋〕補(bǔ)的利率平價(jià)〔具有風(fēng)險(xiǎn)〕Eρ=id-if公式的含義？預(yù)期的異質(zhì)性〔3〕套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系平衡條件下：f=Eef,ρ=Eρ=id-if不平衡向平衡的調(diào)整過(guò)程？如何套利？〔4〕對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)A.角度的更新〔資金流動(dòng)的角度〕有利于認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)中匯率構(gòu)成和變化機(jī)制B.不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決議實(shí)際，只是強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)的存在，而不強(qiáng)調(diào)互為因果或有共因C.特別的實(shí)際價(jià)值——商業(yè)層面和政策層面3，國(guó)際收支說(shuō)早期的國(guó)際借貸說(shuō)〔1〕國(guó)際收支說(shuō)的根本原理國(guó)際收支平衡約束下的匯率決議BP=CA+K=0e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)各變量對(duì)匯率的影響：方式和方向？〔2〕對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)A.指出了匯率與國(guó)際收支之間的親密關(guān)系，有助于對(duì)匯率短期決議的了解B.匯率決議的流量實(shí)際，即國(guó)際收支引起的外匯供求決議了短期匯率程度及其變動(dòng)。4，匯兌心思說(shuō)觀念：人們之所以需求外幣，是為了滿(mǎn)足某種愿望，如支付、投資、投機(jī)、保值等。這些客觀愿望是使外幣具有價(jià)值的根底人們根據(jù)本人的客觀愿望來(lái)判別外幣價(jià)值的高低。?！矃R率突變的根底之一〕根據(jù)邊沿成效學(xué)說(shuō)，外幣供應(yīng)添加，單位外幣的邊沿成效就遞減，外匯貶值意義：匯兌心思學(xué)說(shuō)和心思預(yù)期說(shuō)在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國(guó)際貯藏下降及外債累積對(duì)未來(lái)匯率的影響時(shí)具有重要的參考價(jià)值。四、匯率決議學(xué)說(shuō)〔下〕國(guó)際資金流動(dòng)—外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)極為頻繁—將匯率看成資產(chǎn)價(jià)錢(qián)—匯率決議的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)匯率的資產(chǎn)分析法在分析方法上的不同：A.決議匯率的是存量要素而不是流量要素B.在當(dāng)期匯率決議中，預(yù)期發(fā)揚(yáng)重要作用C.偏重分析政府在市場(chǎng)上的行為對(duì)匯率的影響三大假設(shè)：1.外匯市場(chǎng)有效2.資產(chǎn)市場(chǎng)包括本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)3.套補(bǔ)利率平價(jià)成立資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的分類(lèi)：A.貨幣分析法〔本外幣資產(chǎn)可完全替代〕a.彈性?xún)r(jià)錢(qián)貨幣分析法b.黏性?xún)r(jià)錢(qián)貨幣分析法B.資產(chǎn)組合分析法〔本外幣資產(chǎn)不完全可替代〕1.彈性?xún)r(jià)錢(qián)貨幣分析法美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克和比爾森等提出貨幣模型的分析重點(diǎn)：貨幣供求變動(dòng)對(duì)匯率的影響〔1〕根本模型假設(shè)：垂直的總供應(yīng)曲線；貨幣需求是國(guó)民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立貨幣分析法的根本模型：e=(mds-mfs)-α(yd-yf)+β(id-if)(α〉0，β〉0)對(duì)根本模型的解釋〔數(shù)學(xué)公式與經(jīng)濟(jì)邏輯〕：第一，本國(guó)貨幣供應(yīng)一次性添加，其它不變；第二，本國(guó)實(shí)踐收入添加，其它不變；第三，本國(guó)利率上升，其它不變?！?〕引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型〔為什么引進(jìn)？〕Etet+1-et=id-ifet=Zt+β(Etet+1-et)et=(Zt+βEtet+1)/(1+β)公式的根本內(nèi)涵和意圖？〔3〕對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)第一，將匯率看成是資產(chǎn)價(jià)錢(qián)，表達(dá)了匯率的特殊性質(zhì)第二，模型引入了經(jīng)濟(jì)變量，具有較好的適用性第三，貨幣模型是普通平衡分析〔商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)〕第四，貨幣模型簡(jiǎn)單，但反映了根本特點(diǎn)，因此往往成為其它復(fù)雜匯率實(shí)際的根底缺乏之處：第一，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立的假設(shè)第二，貨幣需務(wù)虛穩(wěn)定的假設(shè)第三，價(jià)錢(qián)程度的充分彈性假設(shè)2.黏性?xún)r(jià)錢(qián)貨幣分析法多恩布施的“匯率超調(diào)模型〞與貨幣模型相比，最大特點(diǎn)：商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不一樣的〔1〕根本模型假設(shè)的不同：短期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立；短期內(nèi)總供應(yīng)曲線不是垂直的。貨幣需求方程：mdd=pd+αyd-βid非套補(bǔ)利率平價(jià)方程：Etet+1-et=id-if〔2〕超調(diào)模型中的匯率超調(diào)模型原點(diǎn)：本國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平衡①經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡長(zhǎng)期平衡的定義：充分就業(yè)；貨幣升貼水為零；因此，價(jià)錢(qián)和貨幣供應(yīng)同比例變化，國(guó)內(nèi)利率等于國(guó)外利率等長(zhǎng)期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立：el=e0+?mds②經(jīng)濟(jì)的短期平衡價(jià)錢(qián)程度不變；利率和匯率最為資產(chǎn)價(jià)錢(qián)迅速調(diào)整；利率平價(jià)一直成立投資者理性：Etet+1=el本國(guó)利率初始程度：id0貨幣供應(yīng)變動(dòng)后的利率程度：id1兩者的關(guān)系？為什么？非套補(bǔ)利率平價(jià)成立：e1=el-〔id1-if〕>0公式的含義：一次性的貨幣供應(yīng)添加帶來(lái)的沖擊，不但在長(zhǎng)期會(huì)帶來(lái)本幣同比例的貶值，還會(huì)在短期使本幣貶值的幅度超越長(zhǎng)期貶值的幅度，這就是匯率的超調(diào)〔3〕經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡調(diào)整的過(guò)程貨幣超額貶值—凈出口上升—產(chǎn)出超出充分就業(yè)的程度利率下降—投資上升—產(chǎn)出上升產(chǎn)出上升，價(jià)錢(qián)上升—利率上升—本幣名義匯率下降〔本幣升值，為什么？〕〔+物價(jià)的上升〕—本幣實(shí)踐匯率下降〔本幣實(shí)踐升值〕—凈出口下降〔+投資下降〕—總產(chǎn)出下降，向充分就業(yè)調(diào)整圖示詳解，P87〔4〕對(duì)超調(diào)模型的評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)第一，貨幣框架，假設(shè)更切合實(shí)踐第二，初次涉及了匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，創(chuàng)建了匯率實(shí)際的重要分支—匯率動(dòng)態(tài)學(xué)第三，模型意義不僅在于匯率決議，對(duì)于內(nèi)部平衡和外部平衡的分析也有擴(kuò)展第四，鮮明的政策含義缺乏：貨幣框架的缺陷3.匯率決議的資產(chǎn)組合分析法特點(diǎn)：第一，本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不完全替代，非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立，對(duì)本外幣資產(chǎn)的供求平衡需求在兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)上進(jìn)展調(diào)查第二，將本國(guó)資產(chǎn)總量引入模型，本國(guó)資產(chǎn)總量直接制約著對(duì)各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶(hù)匯影響資產(chǎn)總量，從而將流量和存量結(jié)合起來(lái)〔1〕資產(chǎn)組合分析的根本思想兩個(gè)前提：小國(guó)假設(shè)，國(guó)外利率給定；三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券一國(guó)資產(chǎn)總量：W=M+B+eF三個(gè)市場(chǎng)的需求函數(shù)設(shè)定：本國(guó)貨幣市場(chǎng)：貨幣需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)本國(guó)債券市場(chǎng)：對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的增函數(shù)、外國(guó)利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)外幣資產(chǎn)：需求是本國(guó)利率的減函數(shù)、外國(guó)利率的增函數(shù)，也是資產(chǎn)總量的增函數(shù)〔2〕資產(chǎn)組合模型的圖形分析坐標(biāo)：橫軸為利率，縱軸為匯率〔直接法〕本國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合：MM曲線的斜率為正，為什么？〔圖3-4〕貨幣添加MM曲線如何挪動(dòng)？本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合：BB曲線的斜率為負(fù)，為什么？〔圖3-5〕本幣債券添加BB曲線如何挪動(dòng)？外幣資產(chǎn)市場(chǎng)平衡時(shí)利率和匯率的組合：FF曲線的斜率為負(fù)，為什么？〔圖3-4〕貨幣添加FF曲線如何挪動(dòng)？〔3〕資產(chǎn)組合模型下的短期匯率決議當(dāng)本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)到達(dá)平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)將處于短期平衡形狀，由此決議一個(gè)資產(chǎn)組合意義下的平衡匯率〔圖3-7〕從匯率決議的角度，分析資產(chǎn)供應(yīng)的變化對(duì)匯率的影響：資產(chǎn)供應(yīng)的相對(duì)變動(dòng)和絕對(duì)變動(dòng)第一種情況：政府在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，買(mǎi)入本國(guó)國(guó)債，那么本國(guó)債券供應(yīng)減少，本國(guó)貨幣供應(yīng)添加〔如圖3-8〕第二種情況：政府在外幣資產(chǎn)上進(jìn)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，買(mǎi)入外幣資產(chǎn)，那么外幣資產(chǎn)減少，本國(guó)貨幣供應(yīng)添加。匯率如何改動(dòng)？〔圖3-9〕第三種情況：經(jīng)常賬戶(hù)盈余，外幣資產(chǎn)供應(yīng)添加，將導(dǎo)致資產(chǎn)供應(yīng)總量的添加，屬于絕對(duì)添加。〔如圖3-10〕。匯率如何變化？第四種情況：央行為財(cái)政赤字融資，本國(guó)貨幣供應(yīng)添加，資產(chǎn)總量也將添加，屬于絕對(duì)量的添加，如圖3-11。匯率如何變化？〔3〕資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期調(diào)整機(jī)制〔略〕〔4〕評(píng)價(jià)第一，區(qū)別了本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)，引入了經(jīng)常賬戶(hù)的流量要素第二，將政府的行為作為重要的分析對(duì)象，具有特殊的政策分析價(jià)值〔很多分析政府行為有效性的文章〕第三節(jié)匯率決議的原理〔II〕思想：匯率作為自變量，對(duì)其他重要經(jīng)濟(jì)變量的影響，再設(shè)置一個(gè)有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的最優(yōu)〔可接受〕值，從而反推“好的匯率程度終究該如何決議〞的根本問(wèn)題。〔以下以本幣貶值為例〕一、本幣貶值與國(guó)際貿(mào)易條件二、本幣貶值與物價(jià)程度三、本幣貶值與總需求四、本幣貶值與就業(yè)和民族工業(yè)五、本幣貶值與勞動(dòng)消費(fèi)率和經(jīng)濟(jì)構(gòu)造六、匯率程度決議的比價(jià)屬性和杠桿屬性FIGURE16-2DerivationoftheU.S.DemandandSupplyCurvesforForeignExchange.第三講匯率決議根底及其影響要素第二節(jié)遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)的動(dòng)機(jī)類(lèi)型與遠(yuǎn)期匯率決議遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)：買(mǎi)賣(mài)雙方預(yù)先簽署合約，商定在未來(lái)某一特定的時(shí)間按照協(xié)議進(jìn)展外匯的實(shí)踐交割。遠(yuǎn)期合約的本質(zhì)是買(mǎi)賣(mài)者期望鎖定未來(lái)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)，以便到期按照曾經(jīng)鎖定的匯率進(jìn)展交割，從而防止了外匯價(jià)錢(qián)動(dòng)搖的風(fēng)險(xiǎn)。人們參與遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)的動(dòng)機(jī)不同：三種類(lèi)型的買(mǎi)賣(mài)者：套期保值者；套匯者；投機(jī)者一、套期保值者套期保值機(jī)制：實(shí)踐需求，或進(jìn)口或出口，或付匯或收匯第三講匯率決議根底及其影響要素二、套匯者套匯機(jī)制：經(jīng)過(guò)兩國(guó)間的利率差和遠(yuǎn)期匯率升水〔或貼水〕來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。按照利率平價(jià)實(shí)際，假設(shè)兩國(guó)的利差與貨幣的升貼水情況不相順應(yīng)，就存在套匯的時(shí)機(jī)。而大量的套匯行為的出現(xiàn)將使得利差和匯率的升貼水相順應(yīng)，也即套匯時(shí)機(jī)的消逝。參照書(shū)上的例子〔P48〕三、投機(jī)者投機(jī)機(jī)制：經(jīng)過(guò)承當(dāng)匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)賺取利潤(rùn)。他們以為，遠(yuǎn)期合同到期日時(shí)的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)之間存在一定的差額，這一差額就是利潤(rùn)的空間。買(mǎi)賣(mài)