【基于平衡計分卡的韻達股份公司借殼上市績效分析案例（圖表型論文）13000字】

基于平衡計分卡的韻達股份公司借殼上市績效分析案例報告目錄TOC\o"1-2"\h\u1467摘要 122277一、相關概念及理論基礎 224627（一）相關概念 215414（二）理論基礎 213687二、案例簡述 51538（一）交易雙方企業(yè)概況 529416（二）借殼上市的背景 55718（三）借殼上市的動因 67327（四）借殼上市的過程 727451三、基于平衡計分卡的韻達股份借殼上市績效分析 8369（一）財務維度分析 81372（二）客戶維度分析 1132739（三）內部流程維度分析 1312200（四）學習與成長維度分析 1527575（五）綜合績效評價 166436四、結論與建議 1924833（一）結論 1931271（二）建議 20摘要電子商務的興起刺激了中國快遞業(yè)的發(fā)展，在發(fā)展過程中快遞行業(yè)間的市場競爭日趨激烈，價格戰(zhàn)使快遞企業(yè)迫切需要融資和轉型。因此，相比較IPO,順豐、圓通、申通、韻達均紛紛選擇了借殼上市這一時間較少、費用較低的方式。中國在借殼上市方面對快遞企業(yè)的研究不多，即使近3年的研究有所增加，但大多是對龍頭順豐的，對于通達系涉及的較少，于是，本文選取韻達股份作為研究對象，首先對韻達股份借殼上市的背景、動因、過程等方面內容展開了介紹，再基于平衡計分卡視角下，對韻達股份借殼上市的績效情況進行了分析，分析結果表明，韻達股份在其借殼成功上市后，擴大了規(guī)模，提升了財務績效，最終實現(xiàn)了其借殼上市的初衷。通過本文的分析，希望能為即將上市或已然上市的民營快遞公司如何有效利用平衡計分卡評估績效提供一定的參考和建議。關鍵詞：平衡計分卡；借殼上市；韻達快遞；績效一、相關概念及理論基礎相關概念1.并購并購一般指兼并與收購，兼并是兩家企業(yè)合并成一體，而收購是企業(yè)為了實現(xiàn)對被收購企業(yè)的控制，用現(xiàn)金、證券等資產購買被收購企業(yè)的股權或資產。[1]2.并購績效并購績效是企業(yè)并購雙方完成資源整合后，通過不同的評價方法，判斷并購是否實現(xiàn)預期目標，是否推動企業(yè)發(fā)展進程等。理論基礎1.借殼上市借殼上市通常有兩種定義，一種是狹義的：即沒有上市的母公司借殼已經上市的子公司，通過向子公司注入優(yōu)良資產和業(yè)務，實現(xiàn)上市。另一種是廣義的，增加了買殼上市這個概念：非上市公司通過收購股權，獲得收益不好的上市公司的控制權，實現(xiàn)上市，同時，上市公司吸收非上市公司的優(yōu)質資產。[2]兩種定義的共同點在于，它們都是對資源的重新配置，從而間接上市；[3]不同點在于，是否已經擁有上市公司的控制權。2.平衡計分卡平衡計分卡是一種從財務、客戶、內部業(yè)務以及學習與成長四個方面來衡量企業(yè)績效的管理工具，根據企業(yè)的戰(zhàn)略目標，把每個維度分解成具體的績效考核指標，從而形成一個全面的績效評價工具。[4]平衡計分卡被廣泛應用于企業(yè)并購績效的研究中，不僅可以幫助企業(yè)取得多方面的平衡，例如財務與非財務指標之間，長短期目標之間，內外部之間等，[5]還可以通過對非財務指標的掌握和調整來推動企業(yè)的全面發(fā)展，達到綜合評價企業(yè)績效的主要目的。（1）財務維度財務因素作為平衡計分卡最關鍵的因素，它可以有效地提升企業(yè)的營利能力，可以較為直觀地展現(xiàn)財務績效。根據企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀與特點，選擇恰當?shù)呢攧罩笜耍瑢Ρ炔①徢昂蟮母髦笜耸欠裼兴纳?，以達到并購預期目標。該維度的評價意義在于衡量利益相關者對企業(yè)的財務與經營狀況的認可程度，并獲得成長和發(fā)展所需的資金。[6]（2）客戶維度客戶是企業(yè)利潤的源泉，企業(yè)的發(fā)展離不開客戶的支持。該維度指標使企業(yè)可以更直接地理解客戶需求并調整市場策略，最終獲得更優(yōu)異的運營效果。在激烈的市場競爭中，企業(yè)必須從客戶的需求和價值出發(fā)，提供滿意的服務，提升客戶滿意度與回頭率，才能增加市場份額，創(chuàng)造更好的財務業(yè)績。[7]（3）內部流程維度該維度主要集中在企業(yè)內部的運營管理上，是企業(yè)正常運營的保障，為企業(yè)財務和客戶層面提供支撐。企業(yè)的內部業(yè)務流程圍繞企業(yè)的價值和客戶的需求展開，通常包括創(chuàng)新、運營、售后服務三大方面，高效率的內部流程管理能夠更好地提升客戶滿意度、擴大市場份額。（4）學習與成長維度該維度是上述財務、客戶以及內部流程三個方面的重要補充，為三維度提供了技術支持，不僅僅代表著企業(yè)員工的學習和技術研發(fā)能力，更是一個企業(yè)未來發(fā)展能力的具體體現(xiàn)。如何培養(yǎng)員工的學習與創(chuàng)新能力并將其轉化為企業(yè)的創(chuàng)新能力，是該維度重點關注的內容。[8]該維度下的指標包括研發(fā)投入、員工培訓及員工滿意度等。3.協(xié)同效應理論協(xié)同效應理論是指兩個企業(yè)的平均合并總價值遠遠超過兩個企業(yè)的獨立價值，通俗來講就是合并后的企業(yè)價值達到了一加一大于二的價值。并購的三類協(xié)同效應：經營協(xié)同、管理協(xié)同、財務協(xié)同。（1）經營協(xié)同經營協(xié)同效應是指經營過程中實現(xiàn)的規(guī)模效應和規(guī)模經濟，并購后企業(yè)間實現(xiàn)了資源優(yōu)化配置，降低了經營成本，提高了經營效率和企業(yè)效益。[9]（2）管理協(xié)同管理協(xié)同效應是指并購雙方的經營業(yè)務互不相關，且雙方管理能力不在一個層次，雙方利用管理資源的差異，充分發(fā)揮企業(yè)資產價值，提高管理效率，節(jié)省管理費用，實現(xiàn)資源配置的效益最大化。（3）財務協(xié)同財務協(xié)同是并購的主要目標，是借殼上市的一個理論解釋，即在并購后為雙方帶來財務方面的益處，主要包括：財務能力的提高、預期收益和合理避稅。把收購企業(yè)的低成本的內部資金，投入到被收購企業(yè)的具有良好回報的項目上，可以改善企業(yè)的融資能力，提高資金使用效率，降低財務風險，同時進一步優(yōu)化資本結構。[10]二、案例簡述（一）交易雙方企業(yè)概況1.借殼公司韻達貨運的全稱是韻達貨運股份有限公司，總部位于上海，于1999年8月8日成立，聶騰云、陳立英夫婦是實際控制人。2007年公司開啟電商配送服務，2009年建立總部基地，自主研發(fā)預付款系統(tǒng)，數(shù)據倉庫于2012年啟動，2015年進入了跨境電子商務平臺。該公司的主要業(yè)務是快遞產品，同時也為廣大客戶了提供同城即配、增值服務、倉配一體化供應鏈服務、跨境物流等服務，是中國快遞行業(yè)中領先的綜合服務提供商。公司的主要經營范圍是國內外快遞、倉儲服務、搬運裝卸服務以及代理并發(fā)布各類從事貨物及技術的進出口業(yè)務。營業(yè)收入按產品種類分為派費收入、中轉費收入、面單銷售收入、特許收入、快運服務收入和其他收入。在2017年1月18日成功借殼上市后，正式更名為韻達股份。2.殼公司新海股份的全稱是寧波新海電氣股份有限公司，于1993年6月14日黃新華出資成立，其總部地點位于浙江省寧波市，于2007年3月6日在深圳證券交易所上市,截止2016年9月，黃新華、孫雪芬夫婦是新海公司實際控制人。該公司的主要經營業(yè)務是設計、生產和銷售打火機、點火槍等產品，經營業(yè)務領域范圍主要是打火機、點火槍、醫(yī)療器械及配件類產品和噴霧器等塑料制品。受到全球金融危機和美國禁煙令的嚴重沖擊影響，2013年至2016年間公司的整體經營收入增長緩慢，沒有持續(xù)健康的成長能力，無法實現(xiàn)公司長遠的發(fā)展，2016年5月23日，公司向深圳證券交易所申請停牌。2017年1月18日，借殼上市后，公司名稱改為“韻達控股股份有限公司”。（二）借殼上市的背景中國快遞行業(yè)發(fā)展始于20世紀80年代，隨著當今移動互聯(lián)網和電商的蓬勃發(fā)展與廣泛普及，越來越多人選擇網上購物，中國快遞也因此得到了迅猛增長。從2013年以來，快遞行業(yè)的收入是可觀的，但利潤有下降的趨勢，快遞行業(yè)逐漸打起了價格戰(zhàn)，同質化現(xiàn)象也十分嚴重，競爭態(tài)勢愈演愈烈，快遞企業(yè)為獲得資金支持，謀求發(fā)展，解決資源短缺的問題，放眼資本市場，其開啟新一輪發(fā)展的選擇便是上市。從2010年起，中國借殼上市的數(shù)量不斷增加，直到2016年，為避免炒殼熱，監(jiān)管部門頒布了限制規(guī)定，對2016年的數(shù)量影響比較不明顯，而圓通、申通、順豐的上市也未受影響，此限制規(guī)定頒布后的兩年里，借殼上市的數(shù)量才逐漸下降。（三）借殼上市的動因1.借殼方動因(1)國家政策的支持。在過去的十幾年里，我國先后出臺了一系列相關政策，以支持快遞業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。2011年，國務院發(fā)布《關于快遞企業(yè)并購重組的指導意見》，研究確定了快遞服務產業(yè)政策的實施和發(fā)展方向，同年，國家郵政局又制定了《快遞服務“十二五”規(guī)劃》，這是我國快遞行業(yè)的第一個五年戰(zhàn)略規(guī)劃，也是一個重要的內部指導性文件，有力地推動了我國快遞服務的跨越式發(fā)展。2015年，國務院出臺的《關于促進快遞業(yè)發(fā)展的若干意見》，充分肯定了快遞業(yè)在經濟方面的積極作用。從2016年的《“十三五”規(guī)劃綱要》到2017年的《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，都能看出國家對于快遞行業(yè)的態(tài)度是支持和鼓勵。到2021年為止，國家仍然在不斷加大政策的支持力度。因此，在如此利好的政策扶持下，韻達選擇上市是不二之選。(2)同行業(yè)競爭的驅動。隨著快遞行業(yè)的蓬勃發(fā)展，快遞行業(yè)間的市場競爭不斷加劇，價格戰(zhàn)導致利潤水平有下降趨勢，且由于我國多家民營企業(yè)的發(fā)展節(jié)點大多處在同一個時段，產品的價格同質化問題愈發(fā)嚴重，[11]在服務、管理等各個方面也相似，在這樣的市場壓力下，如果韻達想要尋找新的盈利成長點，借殼上市是最好的選擇。(3)自身轉型需要。韻達在發(fā)展前期，為了低成本快速擴大市場業(yè)務范圍，選擇加盟的發(fā)展模式，加盟商的質量良莠不齊，沒有嚴苛的統(tǒng)一標準，這使快遞企業(yè)面臨許多消費糾紛和投訴、管理混亂等問題，且這一模式融資規(guī)模受限，只能滿足企業(yè)正常發(fā)展的需求，如果要擴大規(guī)模，很容易出現(xiàn)資金不足，甚至資金鏈斷裂的問題?？梢姡@種發(fā)展模式并不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。同時，隨著申通、中通、圓通相繼上市，同行業(yè)的競爭壓力越來越大，韻達快遞不得不加快轉型的步伐。如果韻達能夠成功上市，就能獲得資金支持，從而可以加大公司規(guī)模，緩解融資壓力，將自身的運營模式直營化，實現(xiàn)可持續(xù)的長遠發(fā)展。(4)借殼上市較IPO。兩種方式本質上都是為了上市，但較IPO，借殼上市程序簡單，門檻低，可以縮短時間成本，更適合韻達這樣快速發(fā)展的中小型企業(yè)進行融資活動。[12](5)提高知名度。通過上市，韻達能吸引謀體和投資者的眼球，讓大眾快速了解韻達、有宣傳效果，上市融資后，利用好資本市場的宣傳效應，從而提高韻達的品牌和市場影響力。2.殼公司動因(1)經營業(yè)績不良。2015年，中國的經濟運行面臨諸多的沖擊與挑戰(zhàn)，經濟增速下行壓力持續(xù)加大，新海股份作為老牌制造業(yè)，受到了影響，經營收入同比增長緩慢；在對外出口業(yè)務方面，公司受到國外經濟不景氣、禁煙令及貿易壁壘等威脅，公司最具盈利性的出口業(yè)務滯漲了，公司經營銷售又存在不確定性因素。在這種情況下，新海股份選擇通過交易，置出劣勢資源，置入盈利能力相對較強、成長性相對較高的快遞業(yè)務，不僅可以充分發(fā)揮公司優(yōu)勢資源，實現(xiàn)上市公司主營業(yè)務的轉型，還可以改善公司經營狀況，提升盈利能力。(2)看好快遞行業(yè)的發(fā)展前景。作為當時的新興行業(yè)，在國家政策的支持下，快遞業(yè)具有良好的發(fā)展前景。與此同時，人們對于快遞需求的提升也會加速快遞行業(yè)的發(fā)展，而傳統(tǒng)的制造業(yè)與之相比則會遜色許多。[13]（四）借殼上市的過程1.時間進程表2-1借殼上市交易流程2016年5月23日新海股份申請停牌2016年7月14日韻達發(fā)布公告，擬借新海股份上市2016年9月5日新海股份召開臨時股東代表大會，投票通過了與韻達借殼的正式方案2016年12月14日中國證監(jiān)會出具批復，正式批準借殼上市的方案2016年12月16日雙方與借殼相關的資產過戶完成2017年1月18日新海股份的股票簡稱變更為韻達股份，并完成工商變更登記手續(xù)，韻達股份在深圳交易所上市2.交易方案（1）重大資產置換。韻達貨運作價177.6億元，新海股份以作價6.74億元的資產，置換韻達100%股權等值部分。（2）發(fā)行股份購買資產。置入資產與置出資產的差額170.86億元，由新海股份通過發(fā)行每股19.79元的863365331股普通股向韻達全體股東購買。三、基于平衡計分卡的韻達股份借殼上市績效分析（一）財務維度分析1.短期償債能力流動比率是流動資產與流動負債的比率。速動比率是不考慮存貨后的流動資產與流動負債的比率。韻達股份2015-2019年流動比率和速動比率如表3-1所示:表3-1韻達股份流動比率和速動比率年份20152016201720182019流動比率1.021.101.161.571.24速動比率1.011.091.151.561.23數(shù)據來源：根據韻達股份2015-2019年年報數(shù)據計算整理所得由表3-1可以發(fā)現(xiàn)，在2015年至2019年間，韻達流動比率呈上升趨勢，雖然比值小于2，但有接近2的發(fā)展趨勢，速動比率的變化趨勢和流動比率保持一致，整體比率1：1，總體上是看韻達上市前后的短期償債能力均在較好的水平。韻達上市后，流動資產和流動負債都大幅度增多，流動負債的增加主要是在押金、應付賬款和運費上；流動資產中貨幣資金和其他流動資產增加的較多，主要表現(xiàn)在銀行存款和理財產品，特別是在2018年增幅較明顯，使得流動資產達到了一百多億。韻達借殼上市后，隨著融資渠道的增加，流動資產和流動負債都大幅度增多，且流動資產的增速大于流動負債的增速，說明韻達的支付能力和應變能力較強，短期償債能力一直在較好水平，上市后還有所增強。2.長期償債能力韻達股份2015-2019年資產負債率如表3-2所示：表3-2韻達股份資產負債率年份20152016201720182019資產負債率53.6444.0444.1136.1739.84數(shù)據來源：根據韻達股份2015-2019年年報數(shù)據計算整理所得資產負債率是總負債與總資產的比率。通常情況下，資產負債率的合理范圍是40%-60%，由表3-2可以發(fā)現(xiàn)，韻達在上市前，其2015年的資產負債率大于50%；從2016年著手上市后，其資產負債率有下降的趨勢，且均值在40%，雖然2018年和2019年的資產負債率低于40%，但仍然接近405,沒有過低，屬于穩(wěn)健經營，部分流動資產因資產置換被擱置而無法充分利用。由此可見，韻達借殼上市后，長期償債能力有所提升,資金來源中的權益大于債務，資產重組優(yōu)化了韻達的結構。3.營運能力韻達股份2015-2019年資產周轉率如表3-3所示：表3-3韻達股份資產周轉率年份20152016201720182019應收賬款周轉率32.9536.7133.9632.0956.15流動資產周轉率2.502.812.501.863.25總資產周轉率1.131.411.241.011.69數(shù)據來源：根據韻達股份2015-2019年年報數(shù)據計算整理所得由表3-3可以看出，2015-2018年三大周轉率總體一致呈下降趨勢，主要是因為韻達上市后，營業(yè)收入的增速小于資產規(guī)模擴大的增速，而2016年略微增長了一點，變化幅度相對小，主要是因為韻達借殼上市提升了知名度與熱度，使得營業(yè)收入有所增長。[14]2019年這三個周轉率都有明顯的增長，據韻達股份年報顯示，主要是公司調整了快遞服務中原有的派件服務模式，增加了加盟商的“派件服務”，在快遞服務收入中增加了“派費收入”項目，所以公司營業(yè)收入大幅增長，同2018年相比，增長148.30%。另外，韻達上市后，業(yè)務規(guī)模不斷擴大，增加快遞營業(yè)網點的授信額度，對于業(yè)務往來頻繁的采用定期集中結算方式，使韻達的應收賬款規(guī)模大幅增加，此外，行業(yè)競爭的加劇減緩了韻達營業(yè)收入的增長速度，導致應收賬款周轉率下降；可見，總體上看，韻達借殼上市后營運能力未明顯改善。4.盈利能力韻達股份2015-2019年銷售凈利率和凈資產收益率如表3-4所示：表3-4韻達股份銷售凈利率和凈資產收益率年份20152016201720182019銷售凈利率10.5816.0815.9018.787.62凈資產收益率38.8031.5330.5023.5419.66同口徑核心利潤（億）7.0114.4920.2526.1136.40經營現(xiàn)金流量凈額（億）10.7119.6829.8837.1450.36數(shù)據來源：根據韻達股份2015-2019年年報數(shù)據計算整理所得由表3-4可知，韻達借殼后銷售凈利率呈上升走向，是因為成本管控精良，業(yè)務量導致銷售收入的提高，才使得凈利潤的增長遠遠大于成本的增加;但是2019年的銷售凈利率大幅下降，主要是因為三大期間費用以及研發(fā)費用的大幅增長。韻達借殼后，凈資產收益率仍然呈現(xiàn)下降趨勢，主要原因是同行業(yè)的競爭仍然在加劇，價格戰(zhàn)壓縮著利潤，利潤規(guī)模的縮減是其下降的直接原因，同時韻達上市后，由于資產置換使資產規(guī)模倍增，而利潤規(guī)模的增速小于資產規(guī)模的擴大幅度，綜合作用使凈資產收益率下降，但仍處于15%-35%的合理且較好的范圍。通常情況下，一定規(guī)模的利潤與其現(xiàn)金凈流量相匹配，才能保證企業(yè)對利潤的支付能力，企業(yè)利潤質量才得以保證。韻達2015-2019年間的經營活動現(xiàn)金流量凈額比同口徑核心利潤相對充足，整體保持相對匹配地增長，兩者借殼上市后均有明顯增長，說明拿到的現(xiàn)金比實現(xiàn)的利潤要多，經營活動現(xiàn)金流量凈額大于同口徑核心利潤的部分可以為企業(yè)利潤分配以及業(yè)務布局、產品研發(fā)等提供資金支持，如構建財務共享中心、中轉站100%自營等方面?？傮w來說，韻達的凈利潤是逐年增長的，借殼上市后的各項盈利指標均有良好的發(fā)展態(tài)勢，盈利能力較好且有所增強。（二）客戶維度分析1.客戶滿意度近年來，快遞行業(yè)逐漸開始重視快遞服務的質量，快遞服務的整體水平不斷提升。韻達股份2015-2019年總體滿意度在前十快遞龍頭的排名如表3-5所示:表3-5韻達股份的總體滿意度在前十快遞龍頭的排名年份20152016201720182019排名66455數(shù)據來源：根據國家郵政局公布的2015-2019年快遞服務滿意度調查整理所得由表3-5可見，從國家郵電局公布的企業(yè)總體滿意度上看，順豐和郵政總是穩(wěn)居第一、二位，韻達排在前十快遞企業(yè)龍頭的中位，另外韻達借殼上市后在同業(yè)中2017年快遞服務滿意度上升顯著?？傮w上看，韻達的服務水平處在行業(yè)領先水平。2.客戶申訴率韻達股份2016年與2017年各月的有效申訴率如圖3-1所示:數(shù)據來源：根據國家郵政局公布的2016年和2017年郵政業(yè)用戶申訴情況整理所得由圖3-1可直觀看到，韻達借殼上市后（即2017年較2016年），各月客戶有效申訴率明顯下降。上市快遞公司在上市第一年（2017）各月的申訴率如表3-6所示:表3-6上市快遞公司在上市第一年（2017）各月的申訴率月份數(shù)值（ppm）123456789101112順豐2.43.51.41.21.31.51.91.51.01.71.20.9韻達6.04.22.41.41.51.81.10.91.11.62.11.8中通6.96.43.22.31.71.91.31.11.31.81.82.1百世12.08.26.13.01.62.22.71.72.21.73.15.5圓通13.011.66.32.82.73.53.52.52.94.25.610.0數(shù)據來源：根據國家郵政局公布的2017年郵政業(yè)用戶申訴情況整理所得由表3-6可知，上市第一年，韻達的申訴率排名僅次于順豐，在行業(yè)中排名較靠前。韻達股份2015-2019年有效申訴率月平均值如表3-7所示:表3-7韻達股份有效申訴率月平均值年份20152016201720182019數(shù)值（ppm）19.0810.362.200.770.05數(shù)據來源：根據國家郵政局公布的2015-2019年郵政業(yè)用戶申訴情況整理所得由表3-7可知，韻達在2016年借殼上市后的三年里，有效申訴率的月平均值大幅下降，上市后的第一年即2017年，均值為2.2（每百萬件有效申訴件數(shù)），遠低于行業(yè)6.12的平均水平，2019年無限接近于0（每百萬件）。從以上三個表不難看出，上市對韻達的服務有著積極作用，促進了企業(yè)服務的優(yōu)化，并且上市后的幾年里服務水平仍在不斷提升。（三）內部流程維度分析1.加強加盟商的管控，并賦能支持積極采取措施加強對加盟商及網點的經營管理和監(jiān)督，建立相對完善的經營管理和監(jiān)督制度；在問題的發(fā)現(xiàn)和解決中，形成調查報告，通過總結方法，更好地降低個別加盟網點在經營、管理等方面而造成的不必要損失；公司搭建總部與加盟伙伴的溝通平臺，提升加盟商的經營服務質量、效率和盈利能力；為加盟網點量身定制的移動化辦公產品韻掌柜APP上線，協(xié)助網點管理，進而使公司內部管理更加規(guī)范化。2.實施限制性股權激勵股權激勵是指公司給激勵對象部分股票或股票期權，使其成為公司的股東，關聯(lián)公司的利益。限制性股權激勵就是在股權激勵的基礎上，增加一些限制條件，激勵對象從公司手中以優(yōu)惠價購入相應的股票激勵數(shù)量，激勵對象只有在有效時間內達成限制性條件，才能賣出股票，獲取利潤。韻達首期激勵對象主要為企業(yè)核心的管理人員和核心業(yè)務（技術）人員，即對公司的經營發(fā)展能起推動作用的員工。為建立健全的激勵與約束機制，韻達股份在上市兩個月之后，正式公布了首次股權激勵計劃草案，以實現(xiàn)績效評估目標作為激勵對象的解鎖條件，并分別于2018年5月和2019和5月達成解鎖兩個解鎖期條件的成就。在首次激勵計劃的第一個解鎖期達到解鎖條件后，韻達股份在同月推行了第二期限制性股權激勵方案，2019年韻達股份年報顯示正在履行中。韻達兩期激勵方案中均預留了一部分激勵股票，它實質上是指企業(yè)將一些股份預留出來，以此用于激勵企業(yè)優(yōu)秀人才以及吸引外來人才的一種手段。激勵對象通過持有限制性股票，從被雇傭者的身份轉變?yōu)楣镜闹魅酥唬瑢⒏芮嘘P注公司的經營管理、業(yè)務發(fā)展、業(yè)績實現(xiàn)等情況，和普通的工資獎勵相比，股權激勵產生的激勵效果更長更遠，有助于進一步調動工作積極性和工作熱情，促進公司健康、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。3.存貨周轉率存貨周轉率是內部流程管理的一個重要方面，能夠反映企業(yè)采購、生產、銷售等方面的管理績效水平。韻達股份2015-2019年存貨周轉率如表3-8所示:表3-8韻達股份存貨周轉率年份20152016201720182019數(shù)值（次）50.04187.4281.45314.58437.34數(shù)據來源：根據韻達股份2015-2019年年報數(shù)據計算整理所得由表3-8可以發(fā)現(xiàn)，2015年到2019年韻達的存貨周轉率是不斷上升的，其中，2016年較2015年上升顯著，主要是因為韻達貨運和新海股份業(yè)務的合并；據韻達年報顯示，2016至2018年間存貨變化不大，2019年存貨的增長主要是公司業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，對各類備品備件實施備貨策略所致；但2015-2019年韻達的營業(yè)成本是不斷增長的，存貨的數(shù)額又相對營業(yè)成本的數(shù)額較小，所以存貨周轉率的數(shù)值大且增長顯著?？梢?，自2016年韻達借殼上市以來，存貨周轉率有了顯著增長，表明公司內部管理流程有了明顯改善。（四）學習與成長維度分析1.薪酬政策韻達在員工工作績效考核方面，希望創(chuàng)造公平競爭環(huán)境的同時，設立多種分配形式并存的激勵機制，把全體員工的薪資與工作績效、崗位職責緊密結合，確保了崗位薪酬的合理性，實現(xiàn)了薪資管理與人力分配的制度化、規(guī)范化；建立專門的職業(yè)發(fā)展渠道體系，保障公司的可持續(xù)的的良性發(fā)展。韻達股份2015-2019年應付職工薪酬如表3-8所示:表3-9韻達股份應付職工薪酬年份20152016201720182019數(shù)值（億元）1.121.031.221.491.62數(shù)據來源：根據韻達股份2015-2019年年報數(shù)據計算整理所得如表3-9所示，韻達借殼上市后不斷提升職工薪酬，促進員工的學習與成長?？梢?，韻達上市后學習和成長能力變強，未來發(fā)展趨勢良好。2.培訓計劃在韻達的發(fā)展過程中，員工與公司的共同成長一直是韻達的關注點。2015年，韻達的培訓計劃包括新員工技術培訓和在職人員業(yè)務技巧培訓等，側重于職業(yè)技能、生產工藝和設備操作等方面。2016年，韻達的培訓計劃不僅僅包含技術層面，還增加了管理能力和公司戰(zhàn)略等方面。2017年，韻達以戰(zhàn)略、能力和文化為主題，為各階級員工提供具有針對性的培訓項目：每隔一段時間就安排基層員工進行訓練，主要是加強個人實際操作方面的能力；中層員工則在是在賽馬機制下，進行專門的培訓；公司為了讓管理者不總是局限于傳統(tǒng)的思維，而是跟隨時代，不斷改變和創(chuàng)新，促進公司戰(zhàn)略轉型，給管理人員提供了去高校及海內外標桿企業(yè)的學習機會，同時在線上和線下開展mini-EMBA等項目。2018年，韻達的培訓計劃在2017年的基礎上正式上線韻達學習平臺，它是集培訓管理，課程管理，知識共享，學習體驗為一體，為全員提供了一個學習、交流、共享、成長的平臺。2019年，韻達的培訓計劃在2018的基礎上開始線上使用韻達學習平臺，著重于人才梯隊培養(yǎng)，使各層級人員學習與成長。3.員工滿意度數(shù)據顯示，韻達的離職率不斷下降，2016年的離職率大約為7.9%，2017年大約為5.3%，而2018年僅約為3.2%，側面反映出，借殼上市后的韻達為員工提供了更多的工作崗位和晉升機會，讓員工真正看到了自己在公司的未來發(fā)展的新前景。（五）綜合績效評價據韻達股份年報，公司2016年提出發(fā)展”一體兩翼”戰(zhàn)略，“一體”指主體為快遞，并作為公司的核心業(yè)務，并為客戶提供差異化需求，“兩翼”指通過帶動相關業(yè)務板塊和快遞周邊產品，形成新的業(yè)態(tài)和新的模式；借助信息化和大數(shù)據的優(yōu)勢，不斷連接上下游、擴大產業(yè)鏈、繪制一個大同心圓，并建立以快遞為核心的“生態(tài)圈”。2017年，公司在“韻達+”發(fā)展理念的指導下，通過以大數(shù)據為載體，科技創(chuàng)新為動力，繼續(xù)發(fā)展“一體兩翼”戰(zhàn)略，著力打造“一體兩翼”的綜合物流“生態(tài)圈”，讓客戶享受到極致的服務。2018、2019年戰(zhàn)略基本同2017年保持一致，但“一體兩翼”戰(zhàn)略此時隨著深入的推進，已經被升華為“守正開放、多元協(xié)同、一超多強”的戰(zhàn)略，中心思想是想要打造多層次的綜合物流“生態(tài)圈”，追求基于服務與品牌效應下的質量增長。值得欣喜的是，經過不懈的努力，2019年韻達被新增入全球影響力最大的指數(shù)提供商之一的MSCI中國指數(shù)，這不僅在客觀上是對其業(yè)績能力的肯定，也是在客觀上認可其發(fā)展價值?！耙惑w兩翼”是對黨在過渡時期總路線的比喻，可見，2016年至2017年是韻達股份的關鍵過渡期，因為借殼上市后，韻達股份需要更強有力的戰(zhàn)略才能促進發(fā)展。前文已完成對平衡計分卡四維度的分析，現(xiàn)結合公司戰(zhàn)略對績效模擬打分。1.制作績效評價考核表表3-10韻達股份指標考核參照表分數(shù)

指標1分2分3分財務層面流動比率<1.21.2-1.5>1.5銷售凈利率<10%10%-15%>15%客戶層面客戶滿意度<7575-80>80有效申訴率>153-15<3內部流程層面存貨周轉率<100100-200>200學習與成長層面職工薪酬<11-1.2>1.2此表的指標是從前文分析到的指標中，在四個維度各自選1-2個指標；指標分數(shù)區(qū)間是結合前文分析到的2015-2019年的數(shù)據進行大致區(qū)間劃分，客戶滿意度和有效申訴率是五年數(shù)據結合行業(yè)平均分數(shù)進行區(qū)間劃分。2.制定績效指標權重表3-11韻達股份指標權重表財務維度客戶維度內部流程維度學習與成長維度得分權重財務維度121416.67%客戶維度332733.33%內部流程維度211416.67%學習與成長維度323733.33%此表是根據韻達的戰(zhàn)略給出評估分數(shù)，對四個維度確定權重。（權重采用3分制，分值代表在韻達的發(fā)展戰(zhàn)略中行因子和列因子的相對重要程度，分值越高代表相對越重要）因為韻達的發(fā)展戰(zhàn)略一直是以企業(yè)信息化管理和科技創(chuàng)新為驅動，以客戶為中心為理念，所以科技創(chuàng)新、提升服務是公司的戰(zhàn)略重點，客戶維度和學習與成長維度占比相對較高。表3-12韻達股份四維度指標得分年份指標20152016201720182019流動比率11132銷售凈利率23331客戶滿意度11222有效申訴率12333存貨周轉率12333職工薪酬22333總體得分1.421.832.672.832.58注：國家郵政局只公布了2015年到2017年的客戶滿意度的具體分數(shù)，所以2018到2019年的客戶滿意度的得分是參照排名與行業(yè)平均值得分的。得分計算過程原理相同，以下只列出2016年和2017年的：2016年流動比率是1.10%，得分1分；2017年是1.16%，得分1分。2016年銷售凈利率是16.08%，得分3分；2017年是15.90%，得分3分。2016年客戶滿意度是74.3分，得分1分；2017年是76.5分，得分2分。2016年有效申訴率是10.36，得分2分；2017年是2.20，得分3分。2016年存貨周轉率是187.4次，得分2分；2017年281.5次，得分3分。2016年職工薪酬是1.03億元,得分2分；2017年是1.22億元，得分3分。根據以上得分，分別對四個維度的數(shù)據取平均數(shù)，得到：財務維度分數(shù)：2016年：（1+3）÷2=2分；2017年：（1+3）÷2=2分；客戶維度分數(shù)：2016年：（1+2）÷2=1.5分；2017年：（2+3）÷2=2.5分；內部流程維度分數(shù)：2016年：2分；2017年：3分；學習與成長維度分數(shù)：2016年：2分；2017年：3分。由表3-11可得2016年的績效評價分數(shù)：2×16.67%+1.5×33.33%+2×16.67%+2×33.33%=1.83分；2017年的績效評價分數(shù)：2×16.67%+2.5×33.33%+3×16.67%+3×33.33%=2.67分。從總體得分上看，2015年-2018年的分值是逐年增長的，且在2016年成功上市后的第一年增長較明顯，但2019年的總體分值較2018年是下降的，主要是財務維度方面不理想?？偟膩碚f，韻達股份在2016年借殼上市后，短期上看總體績效評價水平提高了，但長期上看績效水平提高的速度越來越慢，甚至有所降低。四、結論與建議（一）結論本文首先對韻達股份借殼上市的情況展開介紹，其次先采取平衡計分卡的財務、客戶、內部流程和學習與成長四個維度對韻達股份借殼上市前后的績效展開了比較，再根據公司發(fā)展戰(zhàn)略，制作績效評價的考核表和指標權重表，通過模擬打分對韻達股份上市前后的總體績效水平展開了比較。通過本文的分析可知，韻達借殼上市后，拓寬了融資渠道，擴大了公司規(guī)模，從財務維度上看，韻達上市后支付能力和應變能力不斷在加強，資產重組優(yōu)化了結構，長短期償債能力都有所提升，但營運能力小幅下降，未有明顯改善；凈利潤逐年增長，借殼上市后的各項盈利指標均有良好的發(fā)展態(tài)勢，盈利能力較好且有所增強。從客戶維度上看，韻達成功上市后的快遞服務總體滿意度上升顯著，有效申訴率不斷下降，無限接近于0，也就是每百萬件有效申訴件數(shù)為0，在上市后的幾年里，韻達的服務水平總體處在行業(yè)領先水平并且仍不斷在提升。從內部流程維度上看，韻達上市后不斷加強加盟商的管控，實現(xiàn)公司內部管理的規(guī)范化；上市后實施限制性股權激勵，調動員工積極性，促進公司健康和可持性發(fā)展；上市后存貨周轉率這一管理效率的綜合指標顯著增長，表明了公司內部管理流程明顯好轉。從學習與成長維度上看，韻達上市后不斷提升員工薪酬，促進員工的學習與成長；上市后的每一年度都有相應的員工培訓計劃，并且不斷完善培訓項目，促進各層級人員學習與成長；同時，上市后為員工提供了更多的工作機會，員工離職率逐年降低，側面反映了員工的滿意度在提高。從模擬打分的分值上看，韻達的總體得分是逐年增加的，但2019年略有下降?？傮w來說，韻達借殼上市后擴大了公司與業(yè)務的規(guī)模，短期內市場效應良好，財務績效也因此得到了提升，最終實現(xiàn)了借殼上市的初衷，但從長期績效來看，韻達若要繼續(xù)提高市場競爭力，為可持續(xù)發(fā)展提供有力保障，必須找到新的利潤增長點。（二）建議通常情況下，民營企業(yè)直接上市，會有諸多限制，此時，選擇借殼上市或將成為其從資本市場籌集資金的有效途徑。從本文案例上看，借殼上市對短期市場的反應是不錯的，同時也提升了財務績效。韻達雖然成功上市，但卻成為幾家上市快遞企業(yè)中唯一遇到證監(jiān)會頒布新規(guī)限制的企業(yè)，未能從二級市場募集資金，造成損失。所以企業(yè)要有清晰的自我定位，做到從實際情況出發(fā)，客觀分析自身條件，判斷自己是否符合上市標準，跟隨政策，找準時機。以下是對想要上市的民營快遞企業(yè)的幾點建議。1.選擇合適的上市方式。IPO上市和借殼上市，沒有絕對的好壞之分，但這兩種上市途徑在操作模式、發(fā)行審核、上市時間和風險等方面有所差別。IPO審核更加嚴格，時間成本較大，上市后有股票價格下跌的風險，而借殼上市后的企業(yè)會有并購整合的風險。順豐和三通一達系中，除了中通選擇赴美IPO上市，其余的都選擇了借殼上市，這不夠說明所有企業(yè)都應該選擇借殼上市，中通和百世選擇另辟蹊徑，同樣實現(xiàn)了上市的預期目標。所以，企業(yè)應該充分結合自身的特點與需求，不盲目跟風，選擇一種適合自己的上市方式。2.選擇合適且優(yōu)質的殼資源。合適的殼資源對于借殼上市很重要。在進行選擇前應首先考慮殼公司是否存在或有負債與其他風險，盡量選擇股本規(guī)模小且股權結構簡單、變現(xiàn)能力較強的殼公司，這樣能夠通過較小的資金成本，實現(xiàn)對上市公司的控制。選擇匹配度高的優(yōu)質殼資源能夠讓公司上市后的發(fā)展達到事半功倍的效果，新海股份就是一個很好的例子，市值低且沒有債務問題，也沒有受到過證監(jiān)會處罰，使得韻達上市過程非常順利。3.關注政策變化。2016年9月，中國證監(jiān)會頒布了要求嚴格篩選“借殼”企業(yè)的資產重組規(guī)定，并撤銷了企業(yè)配套融資的權利，本文案例韻達由于這個新規(guī)，未能從二級市場籌措到配套資金，造成了一定的損失。雖然當前中央和政府不斷推出行業(yè)利好政策，利于快遞企業(yè)上市，但市場是動態(tài)變化的，上市公司需求和未來的政策也會隨著大環(huán)境的變化而變化。因此，快遞企業(yè)要不斷關注政策，以政策為導向，調整發(fā)展計劃，把握好上市的時機，避免政策風險。4.重視長期財務績效。目前，快遞企業(yè)間難以拉開質的差距，未來快遞行業(yè)仍然面臨轉型與升級的問題，人工智能、大數(shù)據、云計算等科技的發(fā)展，會使快遞業(yè)朝著智慧物流生態(tài)圈的方向前進，例如電子運單、智能倉，以及“無人倉、無人機、無人車”等技術設備的不斷深入，而企業(yè)只有夯實財務基礎，才能依靠先進技術實現(xiàn)穩(wěn)步而長遠的發(fā)展。韻達借殼上市后短期內績效提升了，但長期績效提升的速度越來越慢了，可見，上市能夠為企業(yè)帶來不錯的短期市場反應，但不能使長期財務績效水平不斷提升，快遞行業(yè)的市場競爭仍然激烈，對于影響企業(yè)長期財務績效的相關指標要牢牢把握住，從而提升企業(yè)長期