地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負

地地隱方政府與城行業(yè)監(jiān) 022年第方政府與城行業(yè)監(jiān) 022年第9期測周報2監(jiān)測月報202311月1日—11302023年第8期地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負作者：中誠信國際研究院梁蘊兮yxliang@閆彥明ymyan01@作者：中誠信國際研究院梁蘊兮yxliang@閆彥明ymyan01@汪苑暉yhwang@主要觀點 城投債策略中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞hxyuan@經(jīng)濟修復(fù)仍承壓以及政策面擾動等多重因素作用下，后續(xù)利率債收益率或呈區(qū)間波動走勢；在化債持續(xù)推進、城投債發(fā)行縮量下，城投債信用利差或仍將維持低位，化債政策相繼落地下城投安全性短期內(nèi)邊際提高，可結(jié)合地方化債進展短久期謹慎下沉，在風(fēng)險相對可控的前提下賺取超額收益。還可關(guān)注化債支中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞hxyuan@析】超萬億特殊再融資債落地，各省城投債信用利差收窄年8年7縮建議持短久期票息策略穩(wěn)增長方面，《關(guān)于規(guī)范實施政府和社會資本合作新機制的指導(dǎo)意見》發(fā)布，明確符合條件的存量防風(fēng)險方面，強化金融支持地方政府債務(wù)風(fēng)險化解，央行首次明確提出對債務(wù)負擔(dān)相對較重地區(qū)提供應(yīng)急流動性貸款支持，國有大行提出積極支持地方政府債務(wù)風(fēng)險化解。促改革方面，財政部對中央財政縣級基本財力保障機制獎補資金的管理職責(zé)、一級市場：地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降52.22%至6672.09億元，同比上升170.24%55.31%5374.72億元；再融資債占地方債發(fā)行68.39%193530.36億元用于償還存量債務(wù)，貴州、安徽發(fā)行規(guī)模較大。地方債發(fā)行利率、利差環(huán)比均上行，吉林發(fā)行利率最高、天津發(fā)行利差最高。二級市場：地方債現(xiàn)券交易規(guī)模達1.65萬億元，環(huán)比上升43.24%，同比上升104.32%3.33BP。到期情況：12973.3011省存在到期地方債，北200億元。如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@一級市場：9.65%319.16億元。交易所發(fā)審進一步趨緊，通過審核占比環(huán)比下降15.10%至62.13%。發(fā)行延續(xù)短期化，發(fā)行主體評級中樞上移，AAA級主體占比提升，借新還舊比例略有下降但仍超過90%；城投債加權(quán)平均發(fā)行利率3.77%、發(fā)行利差如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@二級市場：城投債現(xiàn)券交易規(guī)模1.65萬億元，環(huán)比上升0.43%，同比上升104.20%。各期限等級信用利差均收窄；各省信用利差均收窄、云貴壓縮幅度最大。信用分析：11月未發(fā)生城投信用事件，2家主體評級上調(diào)；204家城投主體的359只債券發(fā)生1062次異常交易，主體、數(shù)量、規(guī)模均環(huán)比上升，仍集中于弱資質(zhì)主體。提前兌付及到期回售情況：根據(jù)實際兌付信息，11月共134家城投企業(yè)提前兌付債券本息，規(guī)模共計293.47億元，環(huán)比增加145.23億元；若帶有回售條款的債券按2022年38%的真實回售比例行權(quán)，年內(nèi)共有3728.87億元城投債面臨到期或回售。975319753197531年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月5年期為主2：11月地方債發(fā)行規(guī)模有所回落數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫占月度地方債發(fā)行規(guī)模比重特殊再融資債規(guī)模（右軸）0.201.2(%)(億元)14008006004005年期為主2：11月地方債發(fā)行規(guī)模有所回落數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫占月度地方債發(fā)行規(guī)模比重特殊再融資債規(guī)模（右軸）0.201.2(%)(億元)14008006004002000新增專項債 新增一般債 再融資專項債 再融資一般債1600（億元）8006004002000數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫新增專項新增一般25000（億元）200001500010000500007年期,14.12%10年期,28.57%5年期,37.53%20年期,0.32%15年期,5.98%3年期,0.81%30年期,12.67%海南浙江河南云南吉林重慶天津湖南安徽貴州遼寧新疆青海江西海南西藏山西云南吉林浙江河南湖北重慶安徽湖南天津貴州BP22.94BP。從券種看，一般債、專項債發(fā)行利率均下行、發(fā)行利差一降一升，一般債、專項債發(fā)行利率環(huán)比分別下行5.31BP、0.67BP至2.81%、2.99%，一般債發(fā)行利差收窄0.43BP21.96BP4.75BP29.03BP。從區(qū)域看，新疆發(fā)行利率、利差均最高，分別為3.19%、34.71BP2.69%表表1：各期限地方債加權(quán)平均發(fā)行利率大多下行、利差大多走闊期限1年2年3年5年7年10年15年20年30年只數(shù)0052716345411利率(%)--2.63↓2.79↓2.91↓2.98↑3.09↓3.12↓3.19↑利率變動---2.56-1.15-1.062.18-5.04-8.393.13利差(BP）---25.61↑23.79↑30.31↑33.85↑28.25↓22.94↑利差變動---1.702.154.261.41-5.507.57數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫圖5：一般債、專項債發(fā)行利率均上行圖6：吉林發(fā)行利率最高、天津發(fā)行利差最高40.00（%） （BP）10.0030.00 5.0020.00 0.0010.00 -5.000.00 -10.00一般債 專項債加權(quán)發(fā)行利率 加權(quán)發(fā)行利差利率較前值變化（右軸） 利差較前值變化（右軸）3.50 （%） （BP）403.00 352.50 302.00 25201.50 151.00 100.50 50.00 0江古發(fā)行利率(%) 發(fā)行利差(BP)數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫（二）二級市場：交易規(guī)模同環(huán)比均升，收益率整體下行1.6543.24%104.32%3.33BP105BP。圖圖7：地方債現(xiàn)券交易規(guī)模同比環(huán)比均上升（億元）18000（億元）1600014000120001000080006000400020000數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫

地方政府債交易規(guī)模圖圖8：各期限地方債收益率整體下行3.532.521年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年(%)財政部-中國地方政府債券收益率曲線（(%)財政部-中國地方政府債券收益率曲線（AAA）[2023-10-30]財政部-中國地方政府債券收益率曲線（AAA）[2023-11-03]財政部-中國地方政府債券收益率曲線（AAA）[2023-11-10]財政部-中國地方政府債券收益率曲線（AAA）[2023-11-17]財政部-中國地方政府債券收益率曲線（AAA）[2023-11-24]財政部-中國地方政府債券收益率曲線（AAA）[2023-11-30]（三）到期情況：年內(nèi)近千億地方債到期，北京、遼寧到期規(guī)模較大973.3011省存在到期地方債，北京、遼寧到期規(guī)模較大、超200億元。圖圖9：年內(nèi)各省地方債到期規(guī)模(億元(億元)50山西廣西浙江山東江蘇廣東內(nèi)蒙古河北天津遼寧北京山西廣西浙江山東江蘇廣東內(nèi)蒙古河北天津遼寧北京數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫二、城投債：發(fā)行縮量凈融資由正轉(zhuǎn)負，各等地信用利差普遍壓縮（一）一級市場：發(fā)行縮量凈融資由正轉(zhuǎn)負，發(fā)行成本普遍下行城投債發(fā)行規(guī)模下降、凈融資由正轉(zhuǎn)負，交易所發(fā)行審核進一步趨緊。11月城投債發(fā)行6129.65%4409.0514.75%，756.1180.18%至-319.161-119984.6448.99%5259.46%396413.28%11月末，存量城投債規(guī)模14.4814.07交易所城投債發(fā)行審核進一步趨緊，35號文等融資約束政策有關(guān)。11月公布有明確審核結(jié)果（已通過發(fā)審會、注冊生效、終止審核）1485.22億元，其中通過審核（注冊生效）922.7262.13%15.10100%20%；1-11月整體終止審查規(guī)模占有明確的結(jié)果規(guī)模比重為9.41%、區(qū)域差異顯著，黑龍江、吉林、云南終止審查規(guī)模占比居前三位，分別高達46.15%、30.61%、28.22%從區(qū)域發(fā)行情況看，26省發(fā)行了城投債，江蘇發(fā)行規(guī)模超千億元，浙江、山東發(fā)行規(guī)模超300億元；13省凈融入，山東、北京、安徽、云南凈融資規(guī)模超50億元，16省凈流出，天津凈流出規(guī)模仍最大，超200億元，湖北、江蘇次之，凈流出規(guī)模均超100億元。90%限上2.712.65年，3-530.98%；種上私募（30.26%）、超短融（25.98%）、中票（21.44%）發(fā)行規(guī)模占比持續(xù)居前三位；發(fā)45.86%4.53%行政層級77.86%。從募集資金用途看，發(fā)債僅用于借新還舊2的債券91.52%1.6810借新還舊比例高達100%；1-1191.20%6100%。圖圖10：城投債發(fā)行及凈融資規(guī)模環(huán)比回落2021年2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月(2000.00)城投發(fā)規(guī)模 城投凈資規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖圖11：13省凈融入、16省凈融出，山東凈融資規(guī)模超90億元0

（億元）

（億元）150100500-50-100-150-200天津湖北天津湖北江蘇重慶浙江貴州廣西遼寧新疆寧夏上海河北湖南青海甘肅西藏吉林福建河南廣東山西陜西江西四川云南安徽北京山東發(fā)行 到期 凈融（軸）數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫214143數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫終止審查規(guī)模占比終止審查50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%70001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月通過審核 有明確審核結(jié)果 通過審核占比（右軸）0%020%100040%200060%3000100%80%4000120%（億元）5000圖13：1-11月黑吉云等弱區(qū)域交易所城投債終止審查規(guī)模占比高圖12：11月交易所城投債審核通過率環(huán)比下降黑龍江吉林云南湖南貴州四川重慶福建陜西湖北江蘇新疆河北江西山東安徽重慶天津廣西浙江河南廣東北京甘肅遼寧寧夏山西上海西藏數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫

借新舊 其他城投債發(fā)行成本環(huán)同比均下降，18省發(fā)行成本環(huán)比下降。11月城投債加權(quán)平均發(fā)行利率3.42%0.350.3891.86BP，環(huán)比收窄44.63BP，同比收窄15.4BP。分期限等級看，各期限等級品種城投債發(fā)行成本普遍下354BP3.56%58BP至104BP。分區(qū)域看，貴州加權(quán)平均發(fā)行利率、利差均最高，分別為5.50%、300.91BP2.84%32.95BP253166.67BP、166.53BP；有18省發(fā)行利率、發(fā)行利差均下行，其中寧夏降幅最大，分別為198.63BP、192.14BP，貴州、黑龍江、內(nèi)蒙古10月、11月城投債發(fā)行只數(shù)均較少，個券利率對區(qū)域整體發(fā)行成本影響較大。311月內(nèi)蒙古發(fā)行1支城投債，且部分募集資金用于補充流動性資金，故本期借新還舊比例為0。表表2：城投債各期限級別發(fā)行成本普遍下行債券級別1年以下較上月3年較上月5年較上月AAA2.77%33bp↓3.30%18bp↓3.30%13bp↓26bp65bp↓76bp24bp↓63bp22bp↓AA+3.20%31bp↓3.56%54bp↓3.73%42bp↓87bp42bp↓104bp58bp↓103bp55bp↓AA3.49%3bp↑4.10%54bp↓4.64%31bp↓113bp10bp↓180bp38bp↓230bp8bp↓數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖圖15：貴州城投債加權(quán)平均發(fā)行利率、利差均最高

350(%)(BP)(%)(BP)25020015010050內(nèi)蒙古上海廣東福建0內(nèi)蒙古上海廣東福建北京湖北江西江蘇浙江安徽吉林廣西寧夏重慶湖南河南天津山東西藏四川山西河北陜西新疆云南貴州加權(quán)平均發(fā)行利率（%） 加權(quán)平均發(fā)行利差（BP）北京湖北江西江蘇浙江安徽吉林廣西寧夏重慶湖南河南天津山東西藏四川山西河北陜西新疆云南貴州數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫圖圖16：3省城投債加權(quán)平均發(fā)行利率與利差均上行、18省均下行，寧夏下行幅度最大貴新河北山福浙廣上江內(nèi)陜湖河安山天重湖四江吉廣云寧州疆北京西建江東海蘇蒙貴新河北山福浙廣上江內(nèi)陜湖河安山天重湖四江吉廣云寧州疆北京西建江東海蘇蒙古西南南徽東津慶北川西林西南夏500發(fā)行利率環(huán)比變動（bp） 發(fā)行利差環(huán)比變動（bp）數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫（二）二級市場：交易規(guī)模同環(huán)比均升，云貴信用利差收窄幅度較大111.650.43%104.20%城投債收益率走勢期現(xiàn)分化，各期限等級信用利差均收窄，各省信用利差均收窄、云貴壓縮幅度最大。級城投債收益率走勢期限分化，其中2年期及以下收益率均上行、平均上行幅度9.82BP，310.22BP；各期限、55AA級城投債20.55BP；5125.46BP收窄至15.74BP。分區(qū)域來看，314均收窄，云南壓縮幅度仍最大，貴州、青海、壓縮幅度亦位居前位。從利差絕對水平來看，3156.89-655.52BP300BP以上；而上海、北京、廣東利差持續(xù)居于后三位。從月度變化來看，各省交易利差全面收窄，特殊再融資債發(fā)行規(guī)模較大的省份壓183.04BP級城投債壓245.62BP，AAA156.23BP;貴州、青海、廣西等信用利差較高地區(qū)壓縮幅度同樣較大90BP以上。圖圖17：城投債現(xiàn)券交易規(guī)模均同環(huán)比均上升0城投易模 環(huán)比 同比數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫

2.521.510.50-0.5-14區(qū)域信用利差計算過程中以個券剩余期限匹配相應(yīng)期限國債到期收益率。圖圖18：短期城投債收益率上行、中長期城投債收益率上行中債城投債收益率曲線（AA+中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-10-31]中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-11-3]中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-11-10]中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-11-17]中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-11-24]中債城投債收益率曲線（AA+）[2023-11-30]3.503.002.502.00 1月 3月 6月 9月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年10年15年20年30年 圖19：各期限、各等級城投債信用利差均收窄數(shù)據(jù)來源：圖19：各期限、各等級城投債信用利差均收窄1.601.100.600.10城投債利差（AAA，1年期）城投債利差（AAA，3年期）城投債利差（AAA，5年期）城投債利差（AA+，1年期）城投債利差（AA+，3年期）城投債利差（AA+，5年期）城投債利差（AA，1年期）城投債利差（AA，3年期）城投債利差（AA，5年期）數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫表3：31省交易利差均環(huán)比收窄，云南收窄幅度最大（單位：bp） 全省城投 AAA城投 AA+城投 AA城投11月末利差環(huán)比變化11月末利差環(huán)比變化11月末利差環(huán)比變化11月末利差環(huán)比變化青海貴州寧夏云南廣西遼寧吉林山東陜西重慶甘肅四川湖南天津河南海南河北江西山西湖北新疆西藏安徽江蘇浙江福建廣東北京上海

655.52547.95383.47315.16305.58258.27247.54187.22168.50167.69164.51160.98149.01139.12138.98127.84126.00125.47114.45107.68106.60103.7194.7394.6994.1087.5284.3274.9663.3962.6556.89

-108.12-139.16-87.97-183.04-90.49-36.15-62.68-64.75-43.72-55.29-40.63-53.40-26.20-32.03-51.36-30.69-18.10-40.49-30.23-36.34-24.47-21.08-21.35-21.29-18.46-15.93-14.35-13.03-7.84-8.06-6.83

-158.61-169.7384.31-96.29137.5176.1885.6958.87110.2062.6957.45108.8176.83-60.4567.9379.7670.2171.61-154.8151.306062.2054.9055.1355.6053.75

--40.41--156.23-16.47--9.52-66.15-22.87-32.74-8.03-38.81-8.03-7.82-51.76-18.65--5.70-11.04-13.78-12.72-6.08--26.85-4.37-8.25-7.41-5.38-5.45-4.26-5.14

655.52574.29392.72392.25493.10229.93193.82236.06213.38264.64131.99695117.32112.03238.82125.86-171.63121.73123.15101.8195.9195.2873.1381.7283.7984.2875.1676.8782.7464.06

-108.12-268.17-92.38-245.62-194.11-36.80-134.34-59.33-52.50-93.16-34.97-173.37-22.55-31.09-50.35-31.69--67.94-41.72-55.58-28.91-18.08-21.51-11.36-17.05-14.42-13.61-12.74-13.78-20.18-10.78

-755.41306.93411.95403.46311.00401.94782.24337.27248.86268.41336.39282234.68172.71224.41126.00132.55165.43170.20161.14183.4170.11208.33131.47120.11105.62104.67100.0898.0881.18

--76.37-51.51-89.45-75.90-33.80-8.95-42.16-77.71-76.54-63.02-50.00-46.54-44.61-62.29-51.17-18.10-39.28-38.91-55.26-36.39-56.69-14.18-41.59-26.07-25.44-19.85-22.90-15.50-17.22-14.23數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫（三）信用分析：未發(fā)生信用事件，城投債異常交易規(guī)模環(huán)比上升115數(shù)量及規(guī)模環(huán)比上升且仍集中于弱資質(zhì)主體。根據(jù)公告信息，1124AAA，調(diào)整原因主要有公司獲得政府支持力度大、近年資本實力和資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升等；1127日，東方金誠將江蘇鹽城市城AAAA+，調(diào)整原因主要有公司在區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略中地位重大、近年資本實力和盈利能力持續(xù)提升等。城投主體異常交易數(shù)量、規(guī)模環(huán)比大幅上升，山東異常交易規(guī)模居全國首位，貴州貴安發(fā)展集團有限公司異常成交次數(shù)最多，湖南省常德市城市建設(shè)投資集團有限公司發(fā)行的“20常城投偏離度最高。1120452%1000價）/投主體的359只債券發(fā)生1062次異常交易，環(huán)比分別上升70家、124只、464次，交易規(guī)模472.2583.17%分別為109家、88家。從信用級別看，AA級主體最多、為130家，其次為級、達55家。從區(qū)域看，109.33億元（23.15%），97.05億元（20.55%）69湖南省常德市城市建設(shè)投資集團有限公司發(fā)行的“20常城投”在公募城投債中偏離度最高、達19.57%，或與債券近期償還部分本金有關(guān)。（四）到期情況與提前兌付：134家城投提前兌付債券本息，年內(nèi)城投債到期超3700億元根據(jù)實際兌付信息，11月貴州、廣西、江蘇等23省共134家城投企業(yè)提前兌付債券本息，293.47145.23億元。年內(nèi)城投債到期壓力仍較大，123700億元城投債面臨到期或回售。202238%3728.87從級別看，級為主、占比超四成，AA+級占比超三成，AA級占比超兩成；從行政層級看，成、超三成，仍需關(guān)注相關(guān)區(qū)域較低行政層級城投企業(yè)再融資壓力；從區(qū)域看，江蘇城投債721.5322.49%200億元以上。圖圖20：年內(nèi)城投債到期及回售規(guī)模超3700億元1000（億元）800（億元）600400200山東天津浙江湖南四川廣東江西湖北北京河南陜西福建重慶安徽云南廣西山西河北貴州吉林上海新疆黑山東天津浙江湖南四川廣東江西湖北北京河南陜西福建重慶安徽云南廣西山西河北貴州吉林上海新疆黑遼寧到期 38售 100數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫（五）城投債策略：短久期謹慎下沉，關(guān)注提前兌付參與機會城投債投資策略方面，經(jīng)濟修復(fù)仍承壓以及政策面擾動等多重因素作用下，收益率或呈區(qū)間波動走勢?；瘋铀佟⒊峭豆┙o縮量下，城投債信用利差或仍將維持低位，可結(jié)合地方化債進展短久期謹慎下沉，同時可關(guān)注化債支持力度較大區(qū)域債券提前兌付參與機會。從利率債收益率走勢看，臨近年末中央經(jīng)濟工作會議等重磅會議窗口期，政策面或?qū)κ找媛首邉菪纬梢欢〝_動，但經(jīng)濟修復(fù)承壓情況短期內(nèi)或難以扭轉(zhuǎn)，收益率大幅上行動力不足，或呈區(qū)間波動走勢。對于城投債而言，化債利好、城投供給縮量下，11月各區(qū)域信用利差全面收窄，弱區(qū)域城投債信用利差壓縮明顯。后續(xù)在“一攬子化債方案”持續(xù)推進、城投債發(fā)行縮量下，城投債信用利差或仍將維持低位。配置策略上，化債政策相繼落地下城投安全性短期內(nèi)邊際提高，可結(jié)合地方化債進展短久期謹慎下沉，在風(fēng)險相對可控的前提下賺取超額收益。此外，隨著化債工作持續(xù)推進，城投債提前兌付持續(xù)增多，可關(guān)注化債支持力度較大、特殊再融資債發(fā)行規(guī)模較高區(qū)域債券的提前兌付參與機會。表表4：11月1-5年期國債收益率上行，信用債收益率走勢期現(xiàn)分化，城投債利差整體收窄610月收益率水平信用利差絕對值（BP）信用利差歷史分位數(shù)國債（%）較上月變化（BP）等級全部信用債（%）較上月變化（BP）全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債1Y2.3413.16AAA2.767.2441.8647.1651.8646.6441.8649.8023.43%30.17%32.00%18.36%23.43%25.61%AA+2.855.7451.6453.7658.8861.6456.6451.3417.36%25.71%18.82%28.08%21.50%23.54%AA2.927.2458.6462.76133.3368.7559.3457.7113.05%18.37%22.73%4.84%3.17%13.94%3Y2.474.20AAA2.933.1346.2750.0765.7253.0946.2762.7923.09%24.31%46.22%20.66%23.02%31.11%AA+3.131.1366.0960.9676.7566.0971.1067.4620.89%19.36%19.06%18.17%14.09%26.07%AA3.26-9.8779.0979.46165.3489.8994.1376.4915.46%19.41%36.86%0.80%1.23%17.29%5Y2.573.66AAA3.11-2.6954.0954.5574.7067.4054.0972.8216.31%10.79%39.60%17.81%16.32%21.61%AA+3.37-8.6980.4069.5091.8780.4085.7978.1216.75%7.80%13.29%16.75%10.91%20.12%AA3.68-10.69111.4093.00208.75123.59128.3895.263.36%6.98%40.47%0.22%3.50%16.81%10月收益率水平信用利差絕對值（BP）信用利差歷史分位數(shù)國債（%）較上月變化（BP）等級全部信用債（%）較上月變化（BP）全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債1Y2.213.74AAA2.6813.1947.7854.9960.8253.5647.7857.5430.97%38.67%42.10%25.88%30.97%33.29%AA+2.8013.6959.0660.5973.7769.8161.0859.6825.72%33.43%35.42%37.10%26.60%31.00%AA2.8510.1964.5669.59134.5284.6269.5469.0518.40%23.65%23.37%11.08%6.94%24.17%3Y2.435.88AAA2.902.9147.3453.8366.5957.1647.3470.1224.37%28.67%47.27%25.46%24.30%38.01%AA+3.120.9169.1670.7290.9069.1674.3678.6024.49%29.13%35.01%21.30%17.43%36.19%AA3.36-2.0993.1694.22173.69104.20103.34109.6329.65%31.18%41.96%6.56%4.91%42.64%5Y2.530.69AAA3.145.4360.4464.1081.2474.7560.4489.6623.49%21.72%46.98%25.40%23.50%39.55%AA+3.463.4392.7586.05116.8592.7598.5197.9230.17%26.42%45.93%30.17%24.15%38.71%AA3.795.43125.75113.55216.54138.20137.23137.0618.18%28.18%45.72%6.16%6.49%46.62%數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際區(qū)域風(fēng)險數(shù)據(jù)庫三、政策及熱點事件穩(wěn)增長方面，《關(guān)于規(guī)范實施政府和社會資本合作新機制的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）PPP項目可申請專項債。PPP如聚焦使用者付費項目、全部采取特許經(jīng)營模式、優(yōu)先選擇民營企業(yè)參與等，同時還提出清理核查前未完成招標(biāo)采購程序的項目以及后續(xù)新實施的項目，均應(yīng)按照新規(guī)執(zhí)行。據(jù)媒體報道，對于清理核查前已完成招標(biāo)采購程序的存量未開工項目，監(jiān)管部門或?qū)⑦M行分類處理，其中，符合條件的政府付費類存量項目可通過預(yù)算安排和發(fā)行一般債籌集建設(shè)資金，符合專項債券投向領(lǐng)域且經(jīng)地方政府認定符合PPP清理核查和整改有關(guān)要求的可行性缺口補助類存量項目，可通過預(yù)算安排和發(fā)行專項債籌集建設(shè)資金。符合條件的存量未開工PPP項目申請專項債資金，有利于減輕項目資金到位壓力，加快推動開工建設(shè)、正常運營，同時也在一定程度上有助于緩解專項債資金閑置、挪用等問題，對于提高項目運營效率、提升專項債資金使用效率、支撐基建投資具有積極意義，但同時需關(guān)注項目收益質(zhì)量以及社會資本角色轉(zhuǎn)換問題。防風(fēng)險方面，強化金融支持地方政府債務(wù)風(fēng)險化解，央行首次明確提出對債務(wù)負擔(dān)相對6注：1、歷史分位數(shù)的計算從2019年1月1日起。2、用中債中短期票據(jù)到期收益率來替代全部信用債的到期收益率。3、中債鋼鐵債、中債銀行二級資本債到期收益率等級最高均為AAA-，用此替代AAA。較重地區(qū)提供應(yīng)急流動性貸款支持，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行均提出積極支持地方政府債務(wù)風(fēng)險化解。中央層面，人民銀行行長潘功勝在2023金融街論壇年會上指出，金融部門已會同有關(guān)部門采取多項措施，積極支持地方政府穩(wěn)妥化解債務(wù)風(fēng)險。在債務(wù)償還方面，推動地方政府和融資平臺通過盤活或出售資產(chǎn)等方式，籌措資源償還債務(wù)；新增債務(wù)上，嚴格控制債務(wù)負擔(dān)相對較重的地區(qū)新增政府投資項目，從而防止一邊化債一邊新增。債務(wù)處置上，金融管理積極引導(dǎo)金融機構(gòu)依法合規(guī)支持化解地方債務(wù)風(fēng)險，并且首次明確提出“必要時，中國人民銀行還將對債務(wù)負擔(dān)相對較重地區(qū)提供應(yīng)急流動性貸款支持”，預(yù)示央行化債SVP或?qū)⒙涞?。制度建設(shè)方面，提出要建立常態(tài)化的融資平臺金融債務(wù)監(jiān)測機制，支持融資平臺市場化轉(zhuǎn)型。順應(yīng)中央要求，近期，四大國有銀行董事長接受新華社專訪，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行均明確提出將支持防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，后續(xù)金融化債或?qū)⒓涌焱七M。與此同時，各地也積極通過強化債務(wù)監(jiān)測管控、壓降債務(wù)成本等方式防范化解地方債務(wù)風(fēng)險。具體詳見表5。促改革方面，財政部對中央財政縣級基本財力保障機制獎補資金的管理職責(zé)、分配、監(jiān)督管理等內(nèi)容進行修訂。1123補資金管理辦法》（以下簡稱《辦法》），強化獎補資金管理，提高獎補資金政策效能。一方面，更加明確各級政府責(zé)任，強調(diào)省級兜底、明晰各級政府“三?！憋L(fēng)險管理責(zé)任；另一方面基于財政獎補原則，強調(diào)獎補資金對地方財力下沉的引導(dǎo)激勵作用。長期看，在《辦法》的約束激勵下，省市財政向基層加大轉(zhuǎn)移支付的積極性有望進一步提高，從而有利于緩解基層政府財政收支矛盾，從源頭遏制其過度舉債沖動；同時通過落實分級責(zé)任制，貫徹“一盤棋”的財政統(tǒng)籌理念，將有利于省級統(tǒng)籌財力，從全省層面把控地方債務(wù)風(fēng)險和資源分配。表5：政策及熱點事件概況日期熱點事件2023/11/82023度，積極支持地方政府穩(wěn)妥化解債務(wù)風(fēng)險2023/11/8《關(guān)于規(guī)范實施政府和社會資本合作新機制的指導(dǎo)意見》對PPP模式提出新要求2023/11/9山西監(jiān)管局發(fā)布《著力“四個堅持”，不斷提升地方政府債務(wù)監(jiān)管工作成效》，表示將不斷探索新形勢下地方政府債務(wù)監(jiān)管工作思路，推動債務(wù)監(jiān)管工作走深走實2023/11/920231—6情況的報告》，提出防范化解政府債務(wù)風(fēng)險的下一步工作2023/11/13四川省財政廳印發(fā)《市（州）政府預(yù)算績效評價辦法（試行）》，在全國率先建立起政府預(yù)算績效評價體系2023/11/14遼寧監(jiān)管局《遵循“有力有序有效”三標(biāo)準(zhǔn)，探索開展地方債務(wù)全口徑監(jiān)管》2023/11/23政獎補原則，強調(diào)獎補資金對地方財力下沉的引導(dǎo)激勵作用2023/11/28江蘇武進高新區(qū)通過存量債務(wù)借低還高等方式，嚴控平臺公司新增融資成本在4%左右附表：本月城投企業(yè)取消發(fā)行債券本月城投企業(yè)取消發(fā)行債券債券簡稱公告日期計劃發(fā)行規(guī)模事件發(fā)行期債券簡稱公告日期計劃發(fā)行規(guī)模事件發(fā)行期限年)發(fā)行人主體級別債券品種23太原國投MTN002B2023/11/35取消發(fā)行5太原國有投資集團有限公司AA+中期票據(jù)23桓臺金海PPN001A2023/11/65取消發(fā)行5桓臺縣金海公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司AA定向工具23廣州地鐵SCP0162023/11/820取消發(fā)行0.4918廣州地鐵集團有限公司AAA短期融資券23青城102023/11/815取消發(fā)行3青島城市建設(shè)投資(集團)有限責(zé)任公司AAA公司債23臨港經(jīng)濟MTN003A2023/11/235取消發(fā)行2上海臨港經(jīng)濟發(fā)展(集團)有限公司AAA中期票據(jù)23文登藍海MTN001A2023/11/232.1取消發(fā)行3威海市文登區(qū)藍海投資開發(fā)有限公司AA+中期票據(jù)23未來科技MTN0012023/11/304取消發(fā)行3南京未來科技城經(jīng)濟發(fā)展有限公司AA中期票據(jù)23太原國投MTN002B2023/11/35取消發(fā)行5太原國有投資集團有限公司AA+中期票據(jù)本月城投企業(yè)及債券評級調(diào)整發(fā)行人義烏市國有資本運營有限公司債券簡稱1901評級機構(gòu)中誠信國際最新評級日期2023/11/16—AAA—AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司20義烏02中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司20義烏07中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司19義紓01中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司21義創(chuàng)01中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司21義烏01中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司22義烏01中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司22義烏03中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司20義烏國資（疫情防控債）MTN002中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司21義烏國資MTN001中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司21義烏國資MTN004中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司21義烏國資MTN005中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司21義烏國資MTN006中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司21義烏國資MTN007中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司22義烏國資MTN001中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司22義烏國資MTN002中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司22義烏國資MTN003中誠信國際2023/11/16AA+——AAAAA+——AAA穩(wěn)定義烏市國有資本運營有限公司22義烏國資MTN004