某企業(yè)管理公司并購(gòu)規(guī)劃

公司并購(gòu)第一節(jié)公司并購(gòu)的根本概念第二節(jié)公司并購(gòu)的歷史第三節(jié)公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)理論與效應(yīng)分析第四節(jié)目標(biāo)公司的選擇與價(jià)值評(píng)估第五節(jié)公司并購(gòu)后的整合參考資料第一節(jié)公司并購(gòu)的根本概念一、公司并購(gòu)的概念二、公司并購(gòu)的類(lèi)型一、公司并購(gòu)的概念公司并購(gòu)是公司兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng),1、兼并的概念2、收購(gòu)的概念3、兼并與收購(gòu)的異同1、兼并的概念公司兼并是兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司為了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，通過(guò)協(xié)調(diào)達(dá)成一致的協(xié)議，并依法定程序歸并為一個(gè)公司的法律行為。公司兼并可以分為兩大類(lèi)：吸收兼并和新設(shè)兼并。1、兼并的概念吸收兼并是在兩家或兩家以上的公司合并中，其中一家公司因吸收了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式。A+B+C+······=A新設(shè)兼并是兩個(gè)或兩以上的公司通過(guò)合并同時(shí)消失，而在新的根底上形成新的公司。A+B=C2、收購(gòu)的概念公司收購(gòu)是一家公司用現(xiàn)款、債券或股票等到方式購(gòu)置另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲取對(duì)被收購(gòu)公司實(shí)際控制權(quán)的行為。具體可分為股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)兩種股權(quán)收購(gòu)是一家公司以購(gòu)置全部或局部股票的方式購(gòu)置另一家公司的全部或局部所有權(quán)。資產(chǎn)收購(gòu)是以購(gòu)置全部或局部資產(chǎn)的方式購(gòu)置另一家公司的全部或局部所有權(quán)。3、兼并與收購(gòu)的異同兼并與收購(gòu)的相同點(diǎn)兼并與收購(gòu)的不同點(diǎn)兼并與收購(gòu)的相同點(diǎn)動(dòng)機(jī)相同。兼并與收購(gòu)都是通過(guò)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和集中而實(shí)現(xiàn)公司對(duì)外擴(kuò)張和對(duì)市場(chǎng)的占有。兼并與收購(gòu)都是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易為對(duì)象，都是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的主要方式。兼并與收購(gòu)的不同點(diǎn)對(duì)目標(biāo)公司承擔(dān)的責(zé)任不同。兼并是兼并企業(yè)獲得被兼并企業(yè)的全部業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，通常承擔(dān)全部債務(wù)和責(zé)任；收購(gòu)是通過(guò)購(gòu)置被收購(gòu)企業(yè)的股票到達(dá)控股，對(duì)被收購(gòu)公司的原有債務(wù)不負(fù)有連帶責(zé)任，只以控股出資的股金為限承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)公司的法律實(shí)體存續(xù)不同。兼并后，目標(biāo)公司作為法律實(shí)體不再存在；而收購(gòu)后目標(biāo)公司作為法律實(shí)體仍可存在。兼并與收購(gòu)的不同點(diǎn)適用的范圍不同。兼并的范圍廣，目標(biāo)明確，謀求目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)和股權(quán)，兼并的目標(biāo)不一定是上市公司，任何公司均可以自愿進(jìn)入兼并交易市場(chǎng)；收購(gòu)的目標(biāo)是控制權(quán)，一般只發(fā)生在資本市場(chǎng)上，收購(gòu)的目標(biāo)公司一般是上市公司。兼并與收購(gòu)的不同點(diǎn)程序不同。兼并一般表達(dá)雙方共同的意志，通過(guò)談判和友好協(xié)商尋求雙方滿(mǎn)意的結(jié)果，因此兼并通常是在達(dá)成協(xié)議后才公開(kāi)聲明，而且兼并方僅需在兼并完成后向外界公布而不需透露更多細(xì)節(jié)；收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)是收購(gòu)方單方面的意思，被收購(gòu)方處于被動(dòng)的地位，由于涉及上市公司，在收購(gòu)進(jìn)程的準(zhǔn)備、開(kāi)始、中間和結(jié)束等各個(gè)階段都要向有關(guān)部門(mén)申報(bào)，而且要不斷地進(jìn)行信息披露，公開(kāi)收購(gòu)比例，收購(gòu)價(jià)格及收購(gòu)目的等。二、公司并購(gòu)的類(lèi)型1、根據(jù)并購(gòu)雙方所屬行業(yè)劃分：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)2、根據(jù)并購(gòu)方式劃分：協(xié)議收購(gòu)要約收購(gòu)3、根據(jù)并購(gòu)的意圖劃分：善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)4、收購(gòu)資金來(lái)源劃分：杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)5、根據(jù)出資歷方式劃分：現(xiàn)金購(gòu)置資產(chǎn)式、現(xiàn)金購(gòu)置股票式、以股票換資產(chǎn)式和以股票換股票式

1、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)橫向并購(gòu)：具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)產(chǎn)品相同的同一行業(yè)之間的并購(gòu)。它的目的在于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，控制或影響同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)；消除重復(fù)建設(shè)，并提供系列產(chǎn)品?？v向并購(gòu)：是指生產(chǎn)和銷(xiāo)售的連續(xù)性階段中互為購(gòu)置者或銷(xiāo)售者的企業(yè)間的并購(gòu)。它的目的在于擴(kuò)大了企業(yè)的有效邊界。橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)混合并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也非客戶(hù)或供給商，在生產(chǎn)和職能上無(wú)任何聯(lián)系的兩家或多家企業(yè)間的并購(gòu)。產(chǎn)品擴(kuò)張式混合并購(gòu)市場(chǎng)擴(kuò)張式混合并購(gòu)純粹混合并購(gòu)案例1--1聯(lián)想收購(gòu)漢普2024年3月21日，聯(lián)想總裁楊元慶、亞洲物流科技主席魯連城、漢普國(guó)際總裁張后啟在香港簽訂協(xié)議，宣布中國(guó)最大的IT制造企業(yè)聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)中國(guó)最大的管理咨詢(xún)公司漢普國(guó)際。聯(lián)想向IT效勞轉(zhuǎn)型方向邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。根據(jù)收購(gòu)協(xié)議，聯(lián)想以現(xiàn)金5500萬(wàn)元，加上旗下的IT咨詢(xún)業(yè)務(wù)注入漢普，購(gòu)入漢普國(guó)際的51%的股權(quán)。此外，聯(lián)想再以現(xiàn)金2387萬(wàn)元，購(gòu)入漢普母公司亞洲物流1.59億股新股，占擴(kuò)大后股本的4.8%。交易完成后，亞洲物流科技將繼續(xù)持有漢普30.27%股權(quán)。聯(lián)想同意收購(gòu)?fù)瓿珊?，向漢普國(guó)際轉(zhuǎn)移假設(shè)干業(yè)務(wù)合約及向漢普國(guó)際轉(zhuǎn)讓賬面凈值約891825元人民幣的固定資產(chǎn)。以上是一較為典型的產(chǎn)品擴(kuò)張式混合并購(gòu)，聯(lián)想通過(guò)并購(gòu)從計(jì)算機(jī)制造業(yè)的主業(yè)進(jìn)入了相關(guān)的IT咨詢(xún)業(yè)2、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)：并購(gòu)公司不通過(guò)證券交易所，直接與目標(biāo)公司商談、協(xié)商達(dá)成共同協(xié)議，據(jù)以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司股權(quán)轉(zhuǎn)移的收購(gòu)形式。一般是善意收購(gòu)。我國(guó)上市公司并購(gòu)的主要形式是協(xié)議收購(gòu)。要約收購(gòu)：并購(gòu)公司通過(guò)證券交易所,持有某一上市公司已發(fā)行股票的30%時(shí),依法向該公司全體股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約,按照合法價(jià)格用現(xiàn)金支付方式購(gòu)置股票,從而獲取目標(biāo)公司股權(quán)的收購(gòu)方式。它一般是敵意收購(gòu)。在我國(guó)資本市場(chǎng)上這種形式很少被采用，但要約收購(gòu)在興旺國(guó)家資本市場(chǎng)是非常普遍的收購(gòu)形式。案例1—2我國(guó)資本市場(chǎng)第一起要約收購(gòu)——南鋼股份的要約收購(gòu)2024年3月12日，民營(yíng)企業(yè)復(fù)星集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資和廣信科技，與上海證券交易所上市公司南鋼股份的母公司南鋼集團(tuán)合資成立南京鋼鐵聯(lián)合有限公司〔簡(jiǎn)稱(chēng)南鋼聯(lián)合〕。南鋼集團(tuán)將其所持有有南鋼股份70.95%的股份作為出資注入南鋼聯(lián)合公司，由此構(gòu)成了南鋼聯(lián)合公司對(duì)上市公司南鋼股份的收購(gòu)，并觸發(fā)了要約收購(gòu)。4月9日，南鋼聯(lián)合發(fā)出了對(duì)南鋼股份的要約收購(gòu)提示性公告。確定要約價(jià)格法人股、流通股各3.81元/股和5.86元/股。案例1—2我國(guó)資本市場(chǎng)第一起要約收購(gòu)——南鋼股份的要約收購(gòu)6月12日，南鋼聯(lián)合發(fā)出正式要約收購(gòu)書(shū)，進(jìn)入要約收購(gòu)階段。在要約收購(gòu)書(shū)中，南鋼聯(lián)合強(qiáng)調(diào)僅是履行要約收購(gòu)義務(wù)，不以終止上市為目的。7月12日，要約期結(jié)束。結(jié)果：無(wú)股東接受南鋼聯(lián)合的收購(gòu)要約，即零預(yù)受，零撤回。3、善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)善意收購(gòu)：并購(gòu)雙方高層通過(guò)協(xié)商決定并購(gòu)相關(guān)事項(xiàng)的并購(gòu)。采用這一并購(gòu)方式，由于能得到目標(biāo)公司管理層和股東的配合和支持，可以降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和本錢(qián)，其收購(gòu)成功率較高。敵意收購(gòu)：收購(gòu)方在目標(biāo)公司管理層對(duì)收購(gòu)意圖并不知道或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行并購(gòu)的行為。4、杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債以即將并購(gòu)的目標(biāo)公司的資產(chǎn)和未來(lái)的收益能力作為抵押，籌集局部資金用于收購(gòu)行為的一種并購(gòu)方式。非杠桿收購(gòu)：收購(gòu)方不以目標(biāo)公司的資產(chǎn)及其未來(lái)收益為擔(dān)保融資來(lái)完成收購(gòu)，而主要以自有資金來(lái)完成收購(gòu)的一種收購(gòu)形式。早期的收購(gòu)形式多為非杠桿收購(gòu)。5、現(xiàn)金購(gòu)置資產(chǎn)式、現(xiàn)金購(gòu)置股票式和股權(quán)交易式并購(gòu) 現(xiàn)金購(gòu)置資產(chǎn)式：購(gòu)置方通過(guò)使用現(xiàn)金購(gòu)置目標(biāo)公司的財(cái)產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，并購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)公司成為有現(xiàn)金無(wú)生產(chǎn)資源的空殼。其優(yōu)點(diǎn)是等價(jià)交換、交易清楚，不會(huì)產(chǎn)生糾紛?，F(xiàn)金購(gòu)置股票式：收購(gòu)方通過(guò)使用現(xiàn)金的股票市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司的股票以實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的一種收購(gòu)形式。股權(quán)交易式并購(gòu)：可分為以股權(quán)換資產(chǎn)和以股權(quán)換股權(quán)兩種情況。5、現(xiàn)金購(gòu)置資產(chǎn)式、現(xiàn)金購(gòu)置股票式和股權(quán)交易式并購(gòu) 以股權(quán)換資產(chǎn)：并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票，以換取目標(biāo)公司的資產(chǎn)，并購(gòu)公司在有選擇的情況下承擔(dān)目標(biāo)公司全部或局部責(zé)任。目標(biāo)公司把擁有的并購(gòu)公司的股票分配給自己的股東。以股權(quán)換股權(quán)式：并購(gòu)公司向目標(biāo)公司的股東發(fā)行本公司的股票，以換取目標(biāo)公司大局部或全部股票，到達(dá)控制目標(biāo)公司的目的。案例1—3清華同方采用股權(quán)交換方式合并魯穎電子1999年,6月,經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),清華同方與魯穎電子采用股權(quán)交換的方式正式合并,這是我國(guó)上市公司以股權(quán)交換方式完成的合并,在證券市場(chǎng)上產(chǎn)生較在的影響。1998年10月30日清華同方與魯穎電子公司董事會(huì)共同發(fā)表?關(guān)于清華同方股份有限公司吸收合并山東魯穎電子股份有限公司預(yù)案的說(shuō)明?，雙方約定有合并基準(zhǔn)日為1998年6月30日。清華同方向魯穎電子股東定向發(fā)行人民幣普通股，按照1：1.8的換股比例〔即1股清華同方普通股換取1.8股魯穎電子股份〕，換取錢(qián)穎電子股東所持有的全部股份，魯穎電子的法人地位消失。第二節(jié)公司并購(gòu)的歷史一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮二、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)及其特點(diǎn)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮1、第一次并購(gòu)浪潮〔1897—1904年〕2、第二次并購(gòu)浪潮〔1916—1929年〕3、第三次并購(gòu)浪潮〔1954—1965年〕4、第四次并購(gòu)浪潮〔1981—1989年〕5、第五次并購(gòu)浪潮〔1992年至今〕1、第一次并購(gòu)浪潮〔1897—1904年〕起因：電氣革命帶來(lái)的生產(chǎn)社會(huì)化的要求、資本市場(chǎng)的形成與完善、金融機(jī)構(gòu)的支持。特點(diǎn)：同行業(yè)間的橫向聯(lián)合形成壟斷組織是最顯著的特征、大吃小、企業(yè)由傳統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)化，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)進(jìn)一步別離，形成了新的職業(yè)層——職業(yè)經(jīng)理人。2、第二次并購(gòu)浪潮〔1916—1929年〕起因：戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)重建的需要；產(chǎn)業(yè)開(kāi)展的需要。特點(diǎn)：縱向并購(gòu)是第二次并購(gòu)浪潮最大的特點(diǎn)；出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互結(jié)合的滲透，國(guó)家資本參與并購(gòu)。3、第三次并購(gòu)浪潮〔1954—1965年〕起因：第三次并購(gòu)浪潮是科學(xué)技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)力開(kāi)展、經(jīng)濟(jì)繁榮相互作用、相互促進(jìn)的必然結(jié)果。特點(diǎn)：混合并購(gòu)是第三次并購(gòu)的主要并購(gòu)形式；企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模越來(lái)越大；銀行間的并購(gòu)加劇，使銀行資本更加集中，銀行在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用日益重大。4、第四次并購(gòu)浪潮〔1981—1989年〕起因：混合并購(gòu)的失敗是第四次浪潮發(fā)生的誘因之一；世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整。特點(diǎn)：小魚(yú)吃大魚(yú)是顯著特點(diǎn)；并購(gòu)方式多樣化，橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)與混合并購(gòu)被綜合加以運(yùn)用，運(yùn)用范圍廣泛，同時(shí)杠桿收購(gòu)開(kāi)始盛行；開(kāi)始出現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)。5、第五次并購(gòu)〔1992年至今〕起因：信息技術(shù)革命帶來(lái)了科學(xué)技術(shù)的快速開(kāi)展，光纖等新技術(shù)的運(yùn)用，創(chuàng)造了遠(yuǎn)程通訊方式，降低了信息交流本錢(qián)，客觀上推動(dòng)了并購(gòu)浪潮的興起；西方國(guó)家政府在公共政策方面發(fā)生了改變，促進(jìn)了并購(gòu)的開(kāi)展。特點(diǎn)：參與的企業(yè)規(guī)模巨大，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，分享技術(shù)成果和資金，獲得市場(chǎng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力；跨國(guó)并購(gòu)得到進(jìn)一步的開(kāi)展。二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)開(kāi)展的歷程和現(xiàn)狀1、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展歷程2、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展趨勢(shì)1、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展歷程起步階段(1978—1988年)快速成長(zhǎng)階段(1992年至今)起步階段我國(guó)最早出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的城市是河北省保定市。80年代初，保定市預(yù)算內(nèi)虧損企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的80%以上，當(dāng)時(shí)政府資金有限，不能對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)一批優(yōu)勢(shì)企業(yè)亟待開(kāi)展，但缺少資金和場(chǎng)地。當(dāng)?shù)卣捎昧舜笃髽I(yè)帶動(dòng)小企業(yè)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)的調(diào)整方式，在1984年7月，保定機(jī)械廠兼并了保定針織器械廠，成為改革開(kāi)放后企業(yè)并購(gòu)的第一案。此后保定市又促成了9家優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)10家劣勢(shì)企業(yè)的并購(gòu)。起步階段以后，從武漢到南京、上海、北京等地，到1987年全國(guó)大局部城市都發(fā)生了企業(yè)并購(gòu)。1988年5月，武漢市率先成立了中國(guó)第一家企業(yè)兼并市場(chǎng)，同年在保定、南京、福州、成都、深圳等地類(lèi)似機(jī)構(gòu)相繼成立?？焖俪砷L(zhǎng)階段上世紀(jì)九十年代初，上海與深圳證券交易所分別成立，中國(guó)證券市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，上市公司數(shù)量和交易量急劇增加，使企業(yè)并購(gòu)由不自覺(jué)行為轉(zhuǎn)向自覺(jué)行為開(kāi)展。股份制和證券市場(chǎng)的開(kāi)展，為一家公司通過(guò)購(gòu)置一定份額的另一家公司股票而到達(dá)控股目的提供了可能。案例1—5我國(guó)上市公司并購(gòu)的第一例——寶安收購(gòu)延中從1993年9月6日起，深圳寶安集團(tuán)通過(guò)上海證券交易所大量收購(gòu)上海延中實(shí)業(yè)的普通股，至9月30日，寶安公司第一次正式公告，寶安公司已持有延中實(shí)業(yè)普通股5%以上，延中股價(jià)開(kāi)始瘋漲，交易量不斷放大，10月4日，寶安公司再次公告，稱(chēng)寶安公司已實(shí)際持有延中總股本的16%，成為延中的第一大股東，且寶安公司將長(zhǎng)期持有延中實(shí)業(yè)股票。10月6日，兩家公司的領(lǐng)導(dǎo)層首次面對(duì)面接觸，寶安公司要求參與決策，而延中公司那么表示不排除通過(guò)訴訟來(lái)維護(hù)自身權(quán)益，10月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布寶安上海公司通過(guò)在股票市場(chǎng)買(mǎi)入延中股票所獲得的股權(quán)是有效的，同時(shí)也表示針對(duì)其在收購(gòu)過(guò)程中的違規(guī)行為進(jìn)行相應(yīng)的懲戒。9.6.延中開(kāi)盤(pán)9.20;收盤(pán)9.45成交量371600股9.17.價(jià)格9.89成交量102萬(wàn)9.21.股價(jià)達(dá)10成交量達(dá)130多萬(wàn)9.24.股價(jià)升為11.88，成交量接近506萬(wàn)9.30.以12.11開(kāi)盤(pán)中午寶安宣布持有延中5%的股份,下午延中股價(jià)升為19.99成交量966萬(wàn)多10.4.寶安宣布持有延中14%的股份,成為延中的第一大股東,并將繼續(xù)購(gòu)進(jìn)其股票10.6.寶安集團(tuán)與延中公司領(lǐng)導(dǎo)首次接觸.寶安要求參與公司管理,延中試圖進(jìn)行反并購(gòu)行動(dòng)10.7.延中股份價(jià)格從21.98一路飚升為42.210.8.收盤(pán)于24.00元10.22.寶延事件得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的成認(rèn).2、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展趨勢(shì)并購(gòu)行為市場(chǎng)化并購(gòu)手段證券化并購(gòu)范圍國(guó)際化。

第三節(jié)公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)理論與效應(yīng)分析

一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因理論：1、效率理論、2、信息訊號(hào)理論、3、代理問(wèn)題與管理者主義、4、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)、5、市場(chǎng)勢(shì)力理論、6、稅負(fù)考慮二、企業(yè)并購(gòu)的效應(yīng)分析：1、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、3、企業(yè)擴(kuò)張效應(yīng)、4、市場(chǎng)份額效應(yīng)一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因理論1、效率理論：企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能夠給社會(huì)帶來(lái)一個(gè)增量，能夠提高并購(gòu)比方的效率。包括兩層含義：一是公司收購(gòu)活動(dòng)有利于提高管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；二是公司收購(gòu)將帶來(lái)某種形式的協(xié)同效應(yīng)。效率理論由以下幾個(gè)子理論構(gòu)成：效率差異化理論、協(xié)同效應(yīng)理論、多元化理論和價(jià)值低估理論1、效率理論效率差異化理論：該理論認(rèn)為，并購(gòu)的原因在于交易雙方管理效率存在差異。該理論說(shuō)明效率高且有額外管理能力的企業(yè)將收購(gòu)效率低的企業(yè)，并通過(guò)提高其效率而取得效益，該理論能較好地解釋在相關(guān)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)行為。案例1—6海爾的并購(gòu)模式海爾模式的突出特點(diǎn)是運(yùn)營(yíng)主體擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)根底，并圍繞自己的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)。吃“休克魚(yú)〞，以文化整合為手段，形成海爾產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合艦隊(duì)。其主要手段是整體兼并、投資控股、品牌動(dòng)作和虛擬經(jīng)營(yíng)。張瑞敏行為模式提出了所謂的吃“休克魚(yú)〞的并購(gòu)思路。休克魚(yú)是指硬件條件很好，管理卻滯后的企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)不善落到了市場(chǎng)的后面，一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市場(chǎng)就能站起來(lái)。案例1—6海爾的并購(gòu)模式海爾擅長(zhǎng)的就是管理，還有手中的王牌價(jià)值77.36億元的海爾品牌，這樣就找到了海爾與“休克魚(yú)〞的結(jié)合點(diǎn)。在資本運(yùn)營(yíng)的實(shí)踐中海爾集團(tuán)堅(jiān)持吃“休克魚(yú)〞的策略，十三年的時(shí)間共兼并了虧損總額5.5億元的14家企業(yè)，盤(pán)活了14.2億元的資產(chǎn)。協(xié)同效應(yīng)理論該理論包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是假設(shè)在待業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求，通過(guò)并購(gòu)后，企業(yè)本錢(qián)支出在更大的產(chǎn)出上得到平攤，因此可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤(rùn)率。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為收購(gòu)兼并能夠給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)種種效益，但是這種效應(yīng)不是在兩企業(yè)管理能力上的互補(bǔ)上，而是在投資時(shí)機(jī)和內(nèi)部現(xiàn)金流方面的到補(bǔ)性。這種理論可以有力地解釋許多并購(gòu)案例。多元化理論該理論認(rèn)為，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，為了降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不應(yīng)該把所有的資本都投入到一個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，而應(yīng)該實(shí)行多元化戰(zhàn)略。企業(yè)多元化的途徑有兩條：一是通過(guò)內(nèi)部擴(kuò)張；二是通過(guò)外部的收購(gòu)兼并。當(dāng)企業(yè)為了實(shí)施多元化戰(zhàn)略而進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)時(shí)，會(huì)遇到一系列障礙，外部的收購(gòu)兼并能夠迅速到達(dá)戰(zhàn)略目的，大幅度降低進(jìn)入障礙和風(fēng)險(xiǎn)。此外，多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略還可以使企業(yè)的人力資本、品牌、技術(shù)等資源得到充分的利用。價(jià)值低估理論該理論認(rèn)為：收購(gòu)活動(dòng)發(fā)生的主要原因是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估，即目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值由于各種原因而未能反映其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值。目標(biāo)公司的價(jià)值被低估的原因有三：一是目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理潛能未能得到充分發(fā)揮；二是收購(gòu)方擁有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的、有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息；三是由于通貨膨脹造成資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值小于其重置價(jià)值，即托賓Q小于1。2、信息訊號(hào)理論該理論認(rèn)為，目標(biāo)公司價(jià)值被低估的信息是作為要約收購(gòu)價(jià)的結(jié)果而產(chǎn)生的，且重新的估價(jià)是長(zhǎng)期的。該信息假說(shuō)可以為兩種形式：一種形式認(rèn)為收購(gòu)活動(dòng)會(huì)散布關(guān)于目標(biāo)公司股票價(jià)值被低估的信息，并且促使市場(chǎng)對(duì)這些股票進(jìn)行重新估價(jià)；另一種形式認(rèn)為收購(gòu)會(huì)鼓勵(lì)目標(biāo)公司的管理層自身貫徹更有效的戰(zhàn)略，這就是所謂的“背后鞭策〞的解釋?zhuān)谝s收購(gòu)的外部，需要外部動(dòng)力來(lái)促進(jìn)價(jià)值的重新高估。信息訊號(hào)理論信號(hào)的發(fā)布可以以多種形式包含在收購(gòu)與兼并活動(dòng)中，公司收到要約這一事實(shí)可能傳遞給市場(chǎng)這弱的信息：該公司擁有至今為止尚未被認(rèn)識(shí)到的額外價(jià)值，或者企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流將會(huì)增長(zhǎng)。3、代理問(wèn)題和管理者主義〔1〕代理問(wèn)題〔2〕管理者主義〔3〕自負(fù)假說(shuō)〔1〕代理問(wèn)題代理問(wèn)題產(chǎn)生的根本原因在于管理層和所有者間的合約，不可能無(wú)代價(jià)地簽訂和執(zhí)行，即由于委托人和代理人之間的利益沖突，導(dǎo)致委托人、代理人在簽訂和執(zhí)行合約過(guò)程中產(chǎn)生的本錢(qián)，包括簽約本錢(qián)、監(jiān)督本錢(qián)以及違約造成的損失。收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)控制權(quán)市場(chǎng)解決代理問(wèn)題，降低代理本錢(qián)。因此公司的管理層始終處于被威脅的地位，這促使管理者必須努力工作，不斷提高管理效率，才能保住現(xiàn)有的地位。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，收購(gòu)降低了股權(quán)分散導(dǎo)致的代理問(wèn)題。2、管理主義者這是一種與代理問(wèn)題相對(duì)的觀點(diǎn)，它認(rèn)為收購(gòu)活動(dòng)只是代理問(wèn)題的一種表現(xiàn)形式，而不是解決方法。該理論認(rèn)為管理者有擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的動(dòng)機(jī)。通常管理者的收入往往是企業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模的函數(shù)，因此管理者往往采用較低的投資回報(bào)收益率，而不斷地對(duì)外收購(gòu)以擴(kuò)大公司的生產(chǎn)規(guī)模。因此該理論認(rèn)為，代理問(wèn)題并沒(méi)有因?yàn)楣静①?gòu)市場(chǎng)的存在而解決，反而并購(gòu)活動(dòng)只是管理者進(jìn)行的低效率的外部投資，并購(gòu)活動(dòng)是代理問(wèn)題的一種表現(xiàn)形式而已。3、自負(fù)假說(shuō)該假說(shuō)假定管理者由于野心、自大而在評(píng)估并購(gòu)時(shí)機(jī)時(shí)，會(huì)過(guò)于樂(lè)觀的錯(cuò)誤，最終導(dǎo)致收購(gòu)的失敗。該理論假設(shè)市場(chǎng)有很高的效率，股價(jià)反映了所有相關(guān)的信息〔公開(kāi)和非公開(kāi)〕，生產(chǎn)性資源的重新配置無(wú)法帶來(lái)收益，且無(wú)法通過(guò)公司間的重級(jí)和并購(gòu)活動(dòng)來(lái)改善經(jīng)營(yíng)管理。該假說(shuō)不要求管理者有意識(shí)地追求自身利益，管理者可以有良好的意圖，但在差數(shù)中會(huì)犯錯(cuò)誤。根據(jù)這一假說(shuō)，在收購(gòu)的消息傳出后，收購(gòu)方股價(jià)不漲反跌。4、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)該理論認(rèn)為，由于與管理者和股東之間和自由現(xiàn)金流支出方面的沖突相關(guān)的代理本錢(qián)，是并購(gòu)活動(dòng)的主要原因，股東和管理者公司開(kāi)展戰(zhàn)略決策方面存在嚴(yán)重的利益沖突無(wú)法在企業(yè)內(nèi)部得到完善解決，只有通過(guò)并購(gòu)才能解決。自由現(xiàn)金流是指公司的現(xiàn)金在支付了所有凈現(xiàn)值為正的投資工程后的剩余現(xiàn)金流。5、市場(chǎng)勢(shì)力理論該理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)行為的主要原因在于借助并購(gòu)減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，番禺市市場(chǎng)占有率并保持長(zhǎng)期獲利時(shí)機(jī)。以增強(qiáng)市場(chǎng)實(shí)力不動(dòng)機(jī)的并購(gòu)行為，一般發(fā)生在以下幾種情況：一是當(dāng)行業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩、供過(guò)于求時(shí)是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遭受強(qiáng)烈的威脅和沖擊時(shí)；三是法律使企業(yè)間的各種合謀及壟斷行為成為非法時(shí)。5、市場(chǎng)勢(shì)力理論但市場(chǎng)占有率的提高并不意味著規(guī)模經(jīng)濟(jì)或協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，只有通過(guò)橫向兼并或縱向兼并整合，在使市場(chǎng)份額提升的同時(shí)又能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或協(xié)同效應(yīng)時(shí)，這一假說(shuō)力能成立，反之，假設(shè)市場(chǎng)占有率的提高不是建立在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的根底上，那么可能帶來(lái)負(fù)效應(yīng)6、稅負(fù)考慮稅負(fù)制度有時(shí)也會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)間的并購(gòu)，主要表達(dá)在以下幾個(gè)方面：營(yíng)業(yè)虧損和稅收抵免。一個(gè)有累計(jì)虧損和稅收減免的企業(yè)與存在利潤(rùn)的企業(yè)間的并購(gòu)，使得利潤(rùn)向虧損企業(yè)轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)合法避稅。利用資本利得來(lái)代替一般收入。這種收購(gòu)行為主要民事行政在成熟企業(yè)與成長(zhǎng)企業(yè)之間，成熟企業(yè)本來(lái)應(yīng)繳納稅的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)化為成長(zhǎng)企業(yè)的支出。在所得稅和資本收益稅以外，營(yíng)業(yè)稅也成為并購(gòu)的原因之一，由于交易內(nèi)部化可以防止在中間階段支付營(yíng)業(yè)稅，也常常使企業(yè)實(shí)行縱向一體化。2、企業(yè)并購(gòu)的效應(yīng)分析1、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)：是指通過(guò)并購(gòu)使企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率提高，客觀上整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率也由于這樣的并購(gòu)活動(dòng)而提高?！?〕經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的原因〔2〕經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

〔1〕經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的原因

通過(guò)并購(gòu)使經(jīng)營(yíng)到達(dá)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。大規(guī)模生產(chǎn)可以降低單位產(chǎn)品的本錢(qián)、企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力提高，包括對(duì)價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)、資金籌集、顧客行為等方面的控制能力提高以及與政府部門(mén)的關(guān)系改善等。并購(gòu)可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。通過(guò)兼并收購(gòu)能夠把雙方公司的優(yōu)勢(shì)融合在一起，既包括雙方公司的技術(shù)、市場(chǎng)、專(zhuān)利、產(chǎn)品管理等方面，也包括優(yōu)秀的企業(yè)文化。產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的另一方面是縱向一體化。將同一行業(yè)處于不同階段的企業(yè)合并在一起，可以獲得不同開(kāi)展水平企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，其原因是通過(guò)縱向聯(lián)合可以防止聯(lián)絡(luò)費(fèi)用，各種形式的討價(jià)還價(jià)和時(shí)機(jī)主義行為?！?〕經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)由規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)組成。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)都假設(shè)公司有一批管理人才來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)，從而獲得收益。規(guī)模經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)：?jiǎn)挝划a(chǎn)品生產(chǎn)本錢(qián)的降低、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的單一化生產(chǎn)從而到達(dá)專(zhuān)業(yè)化要求。企業(yè)管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)：節(jié)省管理費(fèi)用、節(jié)約營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、集中研發(fā)費(fèi)用、增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力〔2〕經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)：指利用一些具體的技能，或利用正處于具體產(chǎn)品或提供效勞的資產(chǎn)，來(lái)生產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)品和提供相關(guān)的效勞。本田公司利用其內(nèi)燃機(jī)的技術(shù)開(kāi)發(fā)了汽車(chē)、摩托車(chē)、除草機(jī)、掃雪機(jī)等系列機(jī)器設(shè)備。2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)?！?〕對(duì)于不同類(lèi)型的資產(chǎn)所征收的生產(chǎn)率是不同的，企業(yè)可以利用股息收入與利息收入、營(yíng)業(yè)收入和資本收益，以及不同資產(chǎn)所適用稅率的不同，通過(guò)收購(gòu)的會(huì)計(jì)處理來(lái)到達(dá)合理避稅的目的?！?〕企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延稅款來(lái)到達(dá)避稅目的，減少納稅業(yè)務(wù)。2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)降低融資本錢(qián)。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)來(lái)提高企業(yè)的知名度，提升形象，增強(qiáng)融資能力，從而到達(dá)降低融資本錢(qián)的目的。預(yù)期效應(yīng)。這是由于并購(gòu)使證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是股東價(jià)值最大化，成功的收購(gòu)可以提高每股收益，提升股票價(jià)格，增加股東財(cái)富。3、企業(yè)擴(kuò)張效應(yīng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以躲避進(jìn)入新市場(chǎng)的壁壘。新市場(chǎng)的壁壘有以下表現(xiàn)：1、企業(yè)進(jìn)入新的行業(yè)時(shí)，面臨現(xiàn)有企業(yè)的劇烈反響，假設(shè)以小規(guī)模方式進(jìn)入，將面臨本錢(qián)劣勢(shì)。2、用戶(hù)從一種產(chǎn)品轉(zhuǎn)向購(gòu)置新產(chǎn)品時(shí)，必須支付高昂的轉(zhuǎn)置本錢(qián)，這些本錢(qián)使新產(chǎn)品和新企業(yè)難以占領(lǐng)市場(chǎng)。3、資本限制。某些行業(yè)需要巨額投資，進(jìn)入新領(lǐng)域的企業(yè)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。4、由于原有企業(yè)擁有專(zhuān)門(mén)的生產(chǎn)技術(shù)、取得原材料的有效途徑、優(yōu)越的地理環(huán)境、積累的經(jīng)驗(yàn)等，這些使新企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位。5、由于原有企業(yè)與銷(xiāo)售渠道之間長(zhǎng)期存在密切關(guān)系，企業(yè)要進(jìn)入新市場(chǎng)必須打破原有企業(yè)對(duì)銷(xiāo)售渠道的控制，才能獲得有效可靠的銷(xiāo)售渠道。3、企業(yè)擴(kuò)張效應(yīng)并購(gòu)可以減少企業(yè)開(kāi)展的投資風(fēng)險(xiǎn)和本錢(qián)、縮短投入產(chǎn)出時(shí)間。并購(gòu)可以充分利用經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)效應(yīng)。經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)將就是企業(yè)的單位產(chǎn)生本錢(qián)隨著生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的增多而不斷降低的趨勢(shì)。本錢(qián)下降的主要原因是工人作業(yè)方法和操作熟練程度的提高、專(zhuān)用設(shè)備和新技術(shù)的應(yīng)用、對(duì)客戶(hù)需求和市場(chǎng)規(guī)律的進(jìn)一步理解、生產(chǎn)過(guò)程作業(yè)本錢(qián)和管理費(fèi)用的降低等。4、市場(chǎng)份額效應(yīng)市場(chǎng)份額效應(yīng)是企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上所占份額，形成了對(duì)市場(chǎng)的控制力。市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，可以使企業(yè)獲得對(duì)市場(chǎng)的控制，這種控制既能給企業(yè)嗇利潤(rùn)，又能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)4、市場(chǎng)份額效應(yīng)橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)1、減少競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，改善行業(yè)的結(jié)構(gòu)。當(dāng)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)多而且處于勢(shì)均力敵的情況下，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)鼓勵(lì)，利潤(rùn)低，通過(guò)并購(gòu)使企業(yè)相對(duì)集中，降低行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)鼓勵(lì)度，提高企業(yè)的利潤(rùn)水平2、解決了行業(yè)整體生產(chǎn)能力擴(kuò)大速度和市場(chǎng)擴(kuò)大速度不一致的矛盾。3、降低了行業(yè)的退出壁壘?？v向并購(gòu)可以加強(qiáng)對(duì)原材料、銷(xiāo)售渠道和用戶(hù)的控制，相應(yīng)地降低對(duì)供給商和買(mǎi)主的依賴(lài)程度，提高討價(jià)還價(jià)的能力，迫使供給商降低價(jià)格來(lái)同其他供給商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，迫使買(mǎi)主接受較高的價(jià)格來(lái)同其他買(mǎi)主進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力。4、市場(chǎng)份額效應(yīng)混合并購(gòu)混合并購(gòu)?fù)噪[藏的方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)權(quán)力。第四節(jié)目標(biāo)公司的選擇與價(jià)值評(píng)估一、并購(gòu)的一般程序二、目標(biāo)公司的選擇三、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估一、并購(gòu)的一般程序并購(gòu)前的調(diào)查研究并購(gòu)談判階段并購(gòu)實(shí)施階段整合階段確定并購(gòu)策略尋找、調(diào)查、確定目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)可行性分析價(jià)值評(píng)估、確定支付價(jià)格并購(gòu)雙方談判簽訂并購(gòu)協(xié)議確定支付方式并購(gòu)企業(yè)融資執(zhí)行并購(gòu)協(xié)議制定整合策略實(shí)施整合策略二、目標(biāo)公司的選擇目標(biāo)公司的選擇往往采取先選行業(yè)、后選企業(yè)的程序。行業(yè)確定后，再尋找行業(yè)中的具體目標(biāo)企業(yè)。1、行業(yè)分析2、公司分析1、行業(yè)分析行業(yè)根本情況分析分析行業(yè)根本狀況對(duì)于并購(gòu)是十分重要的，這直接決定著并購(gòu)后企業(yè)的開(kāi)展?jié)摿ΑＲ话汩_(kāi)展?jié)摿Υ蟮男袠I(yè)里發(fā)生企業(yè)并購(gòu)的時(shí)機(jī)也多。如我國(guó)的汽車(chē)制造業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和石油行業(yè)發(fā)生的并購(gòu)案例比較多。1、行業(yè)的總體狀況：行業(yè)所處的生命周期、行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位以及國(guó)家對(duì)該行業(yè)的行業(yè)政策等。2、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)狀況：根據(jù)波特和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論，在一個(gè)行業(yè)里存在五種競(jìng)爭(zhēng)力量，即潛在的進(jìn)入者、代用品生產(chǎn)者、供給者、購(gòu)置者和行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)力量，這五種力量形成了行業(yè)的結(jié)構(gòu)狀況，它們共同決定著一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度和行業(yè)內(nèi)的盈利能力。3、選定內(nèi)的戰(zhàn)略集團(tuán)狀況。行業(yè)內(nèi)各競(jìng)爭(zhēng)者可按不同戰(zhàn)略地位劃分為不同的戰(zhàn)略集團(tuán)，一個(gè)行業(yè)中各戰(zhàn)略集團(tuán)所處的位置、戰(zhàn)略集團(tuán)之間的相互關(guān)系對(duì)行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)有很大的影響。1、行業(yè)分析并購(gòu)雙方所屬行業(yè)分析互補(bǔ)是指兩者業(yè)務(wù)不同且互為補(bǔ)充。平行是指兩者業(yè)務(wù)相同或相似；交叉是指業(yè)務(wù)有一局部相同，而另一局部不同，可能兩者行業(yè)并不具備相關(guān)性。選擇互補(bǔ)性行業(yè)的企業(yè)主要集中在加工制造業(yè)和與此相聯(lián)系的原材料、運(yùn)輸和其銷(xiāo)售等行業(yè)，相互關(guān)系一般是上下游的企業(yè)，這樣可以節(jié)約中間本錢(qián)，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。選擇平行業(yè)務(wù)關(guān)系的企業(yè)一般是為了到達(dá)擴(kuò)大銷(xiāo)售和商務(wù)通的目的，通過(guò)資本在生產(chǎn)和銷(xiāo)售領(lǐng)域或部門(mén)的集中，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)到達(dá)新條件下的最正確經(jīng)濟(jì)規(guī)模。選擇交叉業(yè)務(wù)的企業(yè)可能是因?yàn)槠髽I(yè)本身的管理能力或財(cái)務(wù)能力有剩余，為了開(kāi)掘新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)而并購(gòu)其他行業(yè)的企業(yè)。在尋找并購(gòu)目標(biāo)時(shí)必須考慮行業(yè)的背景情況，如果兩個(gè)企業(yè)不能很好的事例，就算目標(biāo)企業(yè)再好，仍然可能使并購(gòu)失敗。2、公司分析股本規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)的分析股票市場(chǎng)價(jià)格的分析收購(gòu)需要大量的資金支持，因此小盤(pán)股更容易被收購(gòu)；市值大的上市公司往往令收購(gòu)方很難獲取足夠的資金進(jìn)行收購(gòu)；股權(quán)集中度越低，每個(gè)股東所持有的股份也就越少，收購(gòu)方實(shí)現(xiàn)控股所需要的股份就越少，所以收購(gòu)也越容易成功，反之股權(quán)集中度越高，收購(gòu)方挑戰(zhàn)大股東的地位，收購(gòu)的難度也越大。購(gòu)置公司的股權(quán)必然涉及到股票的價(jià)格，而股票的價(jià)格的上下決定了收購(gòu)成本，價(jià)格越高，付出的本錢(qián)也越大。特別是如果目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)格被高估，勢(shì)必影響日后收購(gòu)公司的收益，所以被低估的公司用于被收購(gòu)，而股價(jià)被高估的公司一般不會(huì)被作為收購(gòu)的目標(biāo)。2、公司分析財(cái)務(wù)狀況分析法律分析1、審查企業(yè)的組織章程。應(yīng)注意對(duì)收購(gòu)、兼并、資產(chǎn)出售方面的認(rèn)可，并購(gòu)中應(yīng)經(jīng)過(guò)多大百分比以上投票認(rèn)可方可進(jìn)行，企業(yè)組織章程中有無(wú)特別投票權(quán)的限制。2、審查財(cái)產(chǎn)清冊(cè)。應(yīng)審查企業(yè)對(duì)財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)以及財(cái)產(chǎn)投保狀況。3、審查對(duì)外書(shū)面合同。應(yīng)注意在目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后這些合約是否有效。4、審查企業(yè)債務(wù)。應(yīng)注意債務(wù)的歸還期限、利率及債權(quán)人對(duì)其是否有限制。5、審查訴訟案件。應(yīng)對(duì)企業(yè)過(guò)去的案件和所有訴訟進(jìn)行審查，看是否有對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有重大影響的訴訟案件。2、公司分析文化包容度分析其他因素分析收購(gòu)過(guò)程中被收購(gòu)企業(yè)的文化因素也是決定一項(xiàng)收購(gòu)是否成功的重要因素。企業(yè)只有在收購(gòu)企業(yè)過(guò)程中加強(qiáng)文化的事整合，才能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。如果目標(biāo)企業(yè)和收購(gòu)方文化差異太大，將對(duì)收購(gòu)后公司的整體運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面的效果。企業(yè)的研發(fā)能力、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理策略以及稅收等都是必須考慮的因素。三、目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估〔一〕并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要內(nèi)容〔二〕企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法〔一〕并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要內(nèi)容1、分析企業(yè)的現(xiàn)狀2、評(píng)估企業(yè)的自我價(jià)值企業(yè)的財(cái)務(wù)關(guān)狀況、經(jīng)營(yíng)管理、人事組織、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等進(jìn)行評(píng)價(jià)，為預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況、評(píng)估企業(yè)的價(jià)值提供數(shù)據(jù)。確定本企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的根底，對(duì)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程來(lái)說(shuō)地位十分重要，沒(méi)有對(duì)企業(yè)自身價(jià)值的評(píng)估，就不能評(píng)價(jià)不同的并購(gòu)策略給企業(yè)所帶來(lái)的價(jià)值有多大，也就無(wú)法制定適當(dāng)?shù)牟①?gòu)策略?！惨弧巢①?gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要內(nèi)容3、評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值4、評(píng)估協(xié)同效應(yīng)5、評(píng)估并購(gòu)后的聯(lián)合企業(yè)的價(jià)值6、分析并購(gòu)的可能性評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值在企業(yè)并購(gòu)中，是制定收購(gòu)價(jià)格的主要依據(jù)。通常在選定目標(biāo)企業(yè)，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、所在產(chǎn)業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況和人事管理狀況等到進(jìn)行分析，并據(jù)此充分評(píng)價(jià)實(shí)施并購(gòu)可能帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)之后，才進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。一般情況下，并購(gòu)方所出的價(jià)格應(yīng)在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值根底上再加上一個(gè)溢價(jià)。

〔二〕企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法

見(jiàn)教材75~86頁(yè)。第五節(jié)公司反收購(gòu)策略

一、敵意收購(gòu)與財(cái)務(wù)防御1.敵意收購(gòu)敵意收購(gòu)是指收購(gòu)者在收購(gòu)目標(biāo)股權(quán)時(shí)，該收購(gòu)行為遭受目標(biāo)公司管理者的對(duì)抗和拒絕，甚至在采取反收購(gòu)策略的條件下強(qiáng)行收購(gòu)；或者在未與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理者商議的情況下,提出公開(kāi)收購(gòu)要約，實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。反收購(gòu)的結(jié)果不外乎是兩種情形：或是反收購(gòu)失敗，交出公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)；或是反收購(gòu)成功，但公司可能需付出極大的代價(jià)，元?dú)獯髠?。。成為敵意收?gòu)的目標(biāo)公司一般有如下特點(diǎn)：⑴資產(chǎn)價(jià)值低估。⑵公司具有尚未發(fā)現(xiàn)的潛質(zhì)

⑶公司具有大量的剩余現(xiàn)金、大量有價(jià)值的證券投資組合以及大量未使用的負(fù)債能力。⑷具有出售后不損害現(xiàn)金流量的附屬公司或其他財(cái)產(chǎn)。⑸現(xiàn)有管理層持股比例較小。

2.財(cái)務(wù)防御⑴通過(guò)舉債或股票回購(gòu)等方式大幅度提高公司負(fù)債比例,并在貸款合同中增加限制性條款,如被接管時(shí)要提前歸還債務(wù)等。⑵力爭(zhēng)促使持股比例相對(duì)集中于支持管理層的股東或控股公司手中。⑶增加對(duì)現(xiàn)有股東的股利發(fā)放率。⑷營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流量要盡量投入具有正凈現(xiàn)值的工程，或回報(bào)給股東，或用于收購(gòu)其他公司，尤其是收購(gòu)者不希望要的公司。⑸對(duì)于脫離母公司后并不影響現(xiàn)金流量的正常運(yùn)作的附屬公司，應(yīng)將其剝離，或?yàn)榱朔乐勾罅康默F(xiàn)金流入，應(yīng)讓其獨(dú)立.

⑹通過(guò)重組或分立的方法,實(shí)現(xiàn)那些被低估資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值.上述各種措施雖然可降低公司被并購(gòu)的吸引力,但同時(shí)公司也放棄了財(cái)務(wù)方面的某些靈活性以及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。二、反收購(gòu)的管理策略1.建立合理的持股結(jié)構(gòu)為了防止上市公司的股份過(guò)于分散，公司常常采用交叉持股的股票分配形式，即關(guān)聯(lián)公司、關(guān)系較密切的公司之間相互持有局部股權(quán)，一旦其中一家公司遭到收購(gòu)，相互持股公司之間容易形成“連環(huán)船〞的效果，從而大大增加了反收購(gòu)一方的實(shí)力。但這種方式也使公司往往消耗較多的資本在相互持股上，從而影響公司的現(xiàn)金流量。2.“金降落傘〞策略目標(biāo)公司董事會(huì)可決議：如果目標(biāo)公司被并購(gòu)、且高層管理者被革職時(shí)，他們可以得到巨額退休金〔或遣散費(fèi)〕，以提高收購(gòu)本錢(qián)。有的還規(guī)定，如果被收購(gòu)公司的員工被解雇，收購(gòu)方還應(yīng)支付員工遣散費(fèi)，即所謂的“錫降落傘〞策略。3.“毒丸〞策略這一策略的目的是提高收購(gòu)本錢(qián)，即目標(biāo)公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券，標(biāo)明當(dāng)公司發(fā)生收購(gòu)?fù)话l(fā)事件時(shí)，持債者可以購(gòu)置一定數(shù)量的以?xún)?yōu)惠價(jià)格出售的新股份。這樣，隨著股份總量的增加，不但可有效地稀釋收購(gòu)者持有的股份，而且也增加了收購(gòu)本錢(qián)。4.員工持股方案(簡(jiǎn)稱(chēng)ESOP)ESOP一般是指公司員工通過(guò)舉債購(gòu)置本公司股票而擁有公司局部產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)的管理權(quán)。在一般情況下，一旦發(fā)生并購(gòu)，員工就會(huì)被裁減。為了保持職位，當(dāng)用ESOP來(lái)進(jìn)行反收購(gòu)防御時(shí)，員工往往會(huì)站在經(jīng)理人員一邊。三、反收購(gòu)中的抗拒策略1.訴諸法律目標(biāo)公司可根據(jù)有關(guān)法律條款，尋找收購(gòu)方的紕漏，并以此為由進(jìn)行法律訴訟。一旦提起訴訟，收購(gòu)方就不能繼續(xù)執(zhí)行收購(gòu)要約，客觀上拖延了收購(gòu)的進(jìn)程。2.“白衣騎士〞“白衣騎士〞是指將遭受敵意收購(gòu)的目標(biāo)公司為了防止遭到敵意收購(gòu)者的控制而自己尋找的善意收購(gòu)者。3.帕克曼式這里是指作為并購(gòu)對(duì)象的目標(biāo)公司為挫敗并購(gòu)者的企圖而采取的一種策略。即目標(biāo)公司威脅要進(jìn)行反并購(gòu)，并開(kāi)始購(gòu)置收購(gòu)公司的股